Informe Semanal

22 de agosto de 2016

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Semana de actas de bancos centrales

Las actas de la Fed de la reunión del 27 de julio muestran división entre sus miembros: las incertidumbres se han reducido en el corto plazo,

especialmente en el mercado laboral, con buenos datos de empleo de junio e impacto menos negativo de lo esperado tras la decisión de Reino Unido de

abandonar la UE.

• “Los miembros están de acuerdo en que, antes de dar otro paso en la eliminación de la acomodación monetaria, es prudente acumular más datos con

el fin de medir el impulso subyacente en el mercado laboral y la actividad económica"

• “Un par de miembros prefiere también esperar más pruebas de que la inflación se elevaría a 2% sobre una base sostenida”

• “Algunos otros miembros prevén que las condiciones económicas pronto justificarán dar un paso más en la eliminación de acomodación de la política‘”

El mercado pareció descontar de las actas que los tipos de interés se mantendrán intactos todavía durante un tiempo. Las expectativas de

subidas de tipos se han retrasado ligeramente: 22% de probabilidad en septiembre, 49% en diciembre (anterior 51%), y para encontrar

una probabilidad de más del 50% tendríamos que ir hasta febrero

Comparecencias de algunos miembros esta semana:

• Williams (Fed San Francisco): los bancos centrales deberían elevar sus

objetivos de inflación para poder centrar su atención en el crecimiento. El

mercado interpretó que la Fed no tiene intención de subir el precio del

dinero en el corto plazo. Unos días después indicó que esperar demasiado

podría ser costoso para la economía. "Creo que cada una de nuestras

reuniones debería estar en juego en principio (...) Definitivamente creo

que septiembre debería ser”. "Creo que tiene sentido dado dónde se

encuentra la economía"

• Dudley (Fed Nueva York): "Estamos acercándonos al punto del tiempo

cuando será apropiado subir más las tasas“. "Sí, creo que es posible",

respondió sobre las opciones para una subida de los tipos el próximo mes

de septiembre.

• Lockart (Fed Atlanta): la economía estadounidense estaría lo

suficientemente sólida como para realizar al menos un alza de tipos antes

de finales de año, aunque agregó que no tiene en mente una fecha en

particular para dicha decisión

4 Informe Semanal

Escenario Global

Banco Central Europeo esperando

Las actas del BCE no han desvelado ninguna información relevante para el mercado.

Corresponden a una reunión en la que no hubo cambios de política monetaria ya que en julio el BCE prefirió esperar hasta tener más

evidencia sobre el impacto del Brexit en la economía antes de tomar ninguna decisión.

• Previsiones económicas para la UEM: continúa la tendencia de crecimiento moderado favorecida por la demanda doméstica.

• Los precios siguen preocupando porque, pese a mostrar cierta tendencia alcista, la inflación sigue lejos del objetivo del BCE: política monetaria

acomodaticia sigue siendo necesaria.

• Respecto a la economía global, el crecimiento sigue siendo débil pero está estabilizándose.

• La materialización del Brexit es un riesgo a la baja para la UEM pero difícil de cuantificar: es muy pronto para tomar ninguna decisión.

• Valoran positivamente el impacto de las medidas de estímulo actualmente en vigor, que han ayudado a mejorar las condiciones financieras, reducir los

tipos de interés de los préstamos y aumentar su concesión. Además, hay que darle un poco más de tiempo al CSPP (programa de compra de bonos

corporativos lanzado en junio), que tendrá un impacto también positivo en la economía.

5 Informe Semanal

Escenario Global

Los precios siguen débiles

Los precios de la zona euro aumentan ligeramente en julio hasta el 0,2%. una décima por encima del nivel del mes anterior

Primer dato de inflación en Reino Unido tras el Brexit del 23 de junio: 0,6% en julio, una décima por encima del 0,5% de junio, lo que supone su nivel

más alto desde noviembre de 2014 aunque, según la Oficina de Estadística “el repunte continúa siendo "relativamente lento" con respecto a la serie

histórica”. De momento no se observa impacto de la apreciación de la libra tras el referéndum.

Expectativas de inflación en EE UU moderadas: IPC se mantuvo en julio después de cuatro meses de incrementos. La inflación subyacente (excluye los

precios de la energía y de los alimentos más volátiles) subió un 0,1%, también en julio, por debajo de las expectativas de un aumento del 0,2%.

Algunos economistas atribuyen la persistente baja inflación de EE UU a razones estructurales, como los salarios bajos.

La diferencia en las expectativas de inflación se amplía con la depreciación de la libra (medida como la diferencia entre las tasas nominales y las tasas

reales ajustados a la inflación)

6 Informe Semanal

Escenario Global

Los datos macro se recuperan de la conmoción 'Brexit'

El Brexit no se nota aún en Reino Unido. Las ventas minoristas sorprenden por su fortaleza: +1,4% el mes pasado tras registrar una caída del 0,9%

en junio, y mucho mejor de lo previsto por los analistas. Parece que la economía británica no se resiente por el momento del Brexit, como también

mostraron esta semana los datos de paro, en mínimos de más de una década. 2T2016 +172K puestos de trabajo, un poco más de lo esperado. La tasa de

desempleo de la OIT se mantuvo estable en el mismo periodo en el 4,9% como se esperaba, mientras que los ingresos medios se elevaron una décima.

En términos de datos de julio, las solicitudes de desempleo se redujeron inesperadamente (-8.6k vs. +9.0k esperado): primer descenso mensual en las

solicitudes desde febrero, aunque hay que señalar que suelen ser datos volátiles.

Confianza alemana mejora. El índice de confianza económica ZEW (sentimiento de los empresarios sobre la salud del crecimiento) ha sido mejor que

el mes anterior pero inferior al que esperaban los analistas

Se reduce el paro francés. La tasa de paro descendió tres décimas en el segundo trimestre del año, hasta el 9,9%, el nivel más bajo desde el tercer

trimestre de 2012 y se sitúa por debajo del 10 % por primera vez desde entonces.

Datos buenos en julio en EEUU. Leve e inesperada alza de inicio de obras de viviendas en julio, licencias otorgadas estables, producción industrial mas

fuerte (0,7% vs 0,3% estimado), utilización de la capacidad instalada subió a 75,9% aunque sigue estando por debajo del 80% que solía marcar la

industria estadounidense antes de la recesión de 2008, el indicador de actividad manufacturera en la región de Filadelfia registró un incremento en agosto

pasando a terreno positivo y superando las expectativas.

7 Informe Semanal

Escenario Global

Emergentes: sólo Japón da señales esta semana

El producto interior bruto de Japón creció un 0,2% en el segundo trimestre, mucho peor que en al primer trimestre del año, cuando la tercera economía

mundial creció a un ritmo del 1,9% interanual a ritmo interanual.

• El gasto de los hogares y la inversión empresarial, dos factores clave dentro del programa "Abenomics", volvieron a mostrar síntomas de debilidad

• El consumo doméstico, un pilar que sustenta prácticamente el 60% del PIB nipón, avanzó un 0,2% tras crecer un 0,7% el trimestre anterior.

• Por su parte, la inversión de capital corporativo cayó un 0,4 por ciento, en lo que supone su segunda caída consecutiva.

• Las exportaciones descendieron un 1,5%, otro de los motores de la economía del país asiático, por la desaceleración de China y otros mercados

emergentes, así como el impacto negativo de la depreciación del yen.

• La inversión pública (importante en el programa de reforma económica), fue el único epígrafe que creció (+2,3% vs trimestre anterior). Recordemos el

impulso en proyectos de obras públicas que recibirán financiación del cuantioso paquete de estímulo aprobado a comienzos de mes, aunque se espera

que sus efectos más visibles se observen a partir de septiembre, con la adopción de un presupuesto extraordinario.

Posteriormente se publicó que las exportaciones de Japón caen un

14%, el mayor descenso desde la crisis financiera, y las

importaciones todavía más, un 24,7%, con lo que el déficit

comercial se queda en saldo positivo por segundo mes

consecutivo.

El frenazo de la economía japonesa mete aún más presión al

Banco de Japón para poner en marcha estímulos. El Gobierno y el

Banco de Japón reafirmaron esta semana su disposición a tomar

medidas ante la subida del yen frente al dólar, perjudicial para la

economía nipona.

Viceministro de Finanzas, Masatsugu Asakawa: “Estamos

vigilando el mercado con mucha atención en todo

momento, y tomaremos medidas con resolución si es

necesario en caso de movimientos especulativos”.

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Primas de riesgo periféricas

BONO 10 AÑOS ESPAÑOL EN MÍNIMOS HISTÓRICOS (paga 0,93%) !

España Durante esta última semana, la prima de riesgo española ha llegado a situarse por debajo los 100 puntos básicos (0,916%).

Eventos a la vista: Mariano Rajoy irá a la investidura el próximo 30/08/16 sin los votos garantizados.

Italia Prima de riesgo en mínimos. Eventos a la vista: Referéndum sobre reforma constitucional (octubre-diciembre 2016). Renzi ha vinculado su futuro político al triunfo de ese referéndum.

Portugal Durante toda la semana pasada, el bono 10 años portugués lleva ampliándose en TIR (paga ~2,90%). Eventos a la vista: ¿Perderá el apoyo del BCE por la ausencia de reformas?

Pendientes de las medidas con las que Portugal piensa situar su desequilibrio fiscal de este año por debajo del 3% (cabe recordar que el país despidió 2015 con un agujero en sus cuentas equivalente al 4,4% de su PIB, es decir, 1,4 puntos por encima el límite que se había comprometido a respetar con las autoridades comunitarias).

La agencia canadiense DBRS bajará el próximo día 21/10/2016 la nota lusa si el gobierno de Costas no aprueba ajustes (DBRS es la única agencia que mantiene el rating luso en IG e insta al gobierno portugués a que apruebe nuevas medidas para reconducir su déficit, tal y como le reclama también Bruselas).

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Evolución del crédito (último mes)

ITRAXX EUROPE en mínimos anuales ~67,36 (en la última conference call mantenida el pasado 04/07/2016, nos encontrábamos a niveles de 80,02). ITRAXX CROSSOVER (estuvo en mínimos el pasado mes de abril, niveles de 291) ~314,04 (en la última conference call mantenida el pasado 04/07/2016, nos encontrábamos a niveles de 345,75).

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Visión mercado renta fija – Comité Renta Fija Andbank

Curvas de tipos de interés EUR Especialmente negativos en duración ya que cualquier driver podría ocasionar un repunte en curva en el corto plazo. Riesgo

asimétrico especialmente extremo (objetivo táctico Bund: Rango 0% venta – 0,40% compra).

USD Ir reduciendo duración. Aplanamiento de la curva. Visión neutral con un sesgo ligeramente positivo por el efecto “carry” y la posibilidad de escenarios de “risk off”.

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Noticias varias – Renta Fija

EVOLUCIÓN ÚLTIMA SEMANA

OHL (presente en la Focus List HY EUR) Sin novedad respecto a la semana pasada. El bono vcto. 2022 está cotizando a niveles de

~68%.

ABENGOA

El pasado martes día 16/08/16, la compañía explicó vía Conference Call las condiciones de su rescate. A modo de ejemplo, el esquema para 100 euros quedaría de la siguiente forma (opción más favorable): Se capitalizarían 70 EUR, que se transformarán en acciones con un valor todavía indeterminado, y quedarían 30 EUR como deuda.

Antes del 31/08/2016 se prevé la convocatoria de la junta general de accionistas necesaria para bendecir el acuerdo.

Antes del 30/09/2016, se espera contar con el respaldo del 75% de sus acreedores a su plan de restructuración para así poder llevar a cabo la homologación judicial.

OI Presentación de un “Planes de restructuración” (tienen hasta el mes de octubre). La ley brasileña contempla que los distintos acreedores puedan plantear planes de restructuración a la compañía en vez de directamente a los juzgados.

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Propuestas inversión - Estructurados

CÓDIGOS GENÉRICOS DE ESTRUCTURAS PARA PROPUESTAS DE INVERSIÓN (TECHRULES)

13 Informe Semanal

• Dando un vistazo al comportamiento de los mercados en esta primera parte del

año, el bloque de los emergentes ha sido uno de los ganadores, y donde tanto

los activos de renta fija como de renta variable han tenido un comportamiento

extraordinario.

• A este respecto, podemos pensar que ya lleguemos tarde para subirnos al carro

de esta tendencia/moda, pero lo cierto es que existen argumentos que podrían

alargar el momentum de los emergentes.

1. Estabilización en el comportamiento de las divisas emergentes y

crecimiento de las reservas de las mismas como consecuencia de un

superávit en sus balanzas comerciales (se están reduciendo sus

importaciones)

2. El cupón medio de la yield de los emergentes supera el 6% de media vs

el Treasury americano a 10 años que está en el 1,5%, por lo que jugar

ese diferencial cuando las divisas parecen que se han estabilizado es a

priori una buena idea para acceder a una mayor yield

3. El posible retraso en las subidas de tipos en US (que son mal acogidas

por los emergentes y sus divisas) da momentum para que los

emergentes sigan haciéndolo bien.

4. Los flujos, seguimos viendo importantes flujos de entrada desde los

desarrollados hacia el mundo emergente tanto en activos de renta

variable como de renta fija lo que sigue dando fuelle a las subidas en el

mundo emergente.

MERCADOS EMERGENTES, ¿estamos aún a tiempo?

14 Informe Semanal

• Pero entonces, ¿cómo podemos jugar los emergentes?

• Dado que los emergentes son activos de volatilidad, no es apto para todos los públicos y perfiles de riesgo, o por lo menos no debemos cegarnos en

las altas yields incluyéndolos en perfiles bajos de riesgo con altos pesos. Por ello, existen diferentes modos de jugar emergentes con diferentes tipos

de fondos.

• PERFILES CONSERVADORES

• Para este tipo de perfil de riesgo la opción más adecuada es jugarlo a través de fondos con duraciones cortas y en divisa fuerte (USD) para evitar las

drawdowns demasiado elevados,. A este respecto, el elegido sería el

• Natixis Loomis Sayles Short Term EM Bond (LU0980585672 en EUR y LU0980585243 en USD)

• Fondo con duración aproximada de 2 años y con un cupón medio del 4,8% y donde por países China, México, India y Brasil son sus mayores

posiciones. Incluye bono tanto de gobiernos como corporativos donde el sector industrial y financiero suponen el 50%.

• PERFILES INTERMEDIOS

• Según aumentados el nivel del perfil de riesgo podemos dar cabida a fondos con algo más de duración y fondos que puedan admitir algo de renta

variable como son los mixtos emergentes. A este respecto los dos fondos que jugaríamos serían:

• GS Gr & Em Mkts Debt E Acc (LU0262418394 en EUR y LU0234573003 en USD)

• Fondo con duración superior a 5 años y con un cupón medio del 5,5% y donde por países tiene un sesgo importante a Latinoamérica (casi el 50%)

seguido de Asia con un 17%. Por tipo de bonos, puede incluir corporativos pero sólo tiene un 10% manteniendo prácticamente toda la cartera en

gobiernos o cuasi gobiernos.

MERCADOS EMERGENTES, ¿estamos aún a tiempo?

15 Informe Semanal

• PERFILES INTERMEDIOS

• Carmignac Emerging Patrimoine (LU0592699093 en EUR y

LU0992631563 en USD hedged)

• Fondo mixto hasta un máximo del 50%en renta variable (40% a día de

hoy) con una gran flexibilidad para graduar la exposición tanto en

renta fija como en renta variable y la posibilidad de utilizar derivados

para realizar coberturas. Duración superior a 6 años y con un cupón

medio superior al 5%. Por la parte geográfica destaca Asia con un

65%.

• PERFILES AGRESIVOS

• RAM (Lux) Sys Emg Mkts Equities (LU0424800612 en EUR)

• Fondo de renta variable cuyo obsjetivo es la apreciación del capital

mediante la selección de compañias con sólidos balances, visibilidad en

la generación de cash flows y momentum de beneficios. Actualmente

posee un sesgo importante a Asia donde Taiwan es su mayor apuesta.

MERCADOS EMERGENTES, ¿estamos aún a tiempo?

16 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

17 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

NATIXIS SEEYOND GLOBAL MINVARIANCE (RV Global)

PIONEER GLOBAL SUBORDINATED BOND (RF Global)

Semana 4 Acumulación del mes

Agosto

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

18 Informe Semanal

Información de Mercado

19 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 8.434 -3,24 -0,6 -21,8 -11,6 4,7% 1,2 6,6 21,6 20,9 15,0 12,3

EE.UU. Dow Jones 18.598 -0,08 0,2 7,2 6,7 2,6% 3,2 10,3 16,0 17,9 17,6 15,4

EE.UU. S&P 500 2.187 0,06 1,1 5,2 7,0 2,1% 2,9 11,4 18,3 20,5 18,6 16,5

EE.UU. Nasdaq Comp. 5.240 0,22 4,0 4,4 4,6 1,2% 3,6 14,2 36,2 32,4 22,6 19,3

Europa Euro Stoxx 50 2.966 -2,59 1,2 -13,5 -9,2 4,1% 1,4 7,0 22,3 22,5 13,9 12,4

Reino Unido FT 100 6.850 -0,96 2,3 7,0 9,7 4,0% 1,8 11,2 18,8 56,9 17,6 15,1

Francia CAC 40 4.396 -2,30 1,5 -10,0 -5,2 3,8% 1,4 7,9 25,6 22,7 14,6 13,3

Alemania Dax 10.548 -1,54 5,7 -1,3 -1,8 3,1% 1,7 5,9 17,2 24,0 13,6 12,2

Japón Nikkei 225 16.546 -2,21 -1,1 -18,2 -13,1 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,6 16,7 15,4

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.429 0,08 1,1 5,1 6,6

Small Cap MSCI Small Cap 529 0,45 2,2 3,2 10,1

Growth MSCI Growth 3.334 -0,33 1,3 1,6 5,4 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2.209 0,33 0,7 5,6 8,7 Bancos 134,9 -1,90 2,51 -35,87 -26,15

Europa Seguros 229,6 -1,73 3,88 -18,49 -19,61

Large Cap MSCI Large Cap 820 -0,98 1,1 -11,1 -6,3 Utilities 288,4 -2,33 -3,09 -8,84 -5,09

Small Cap MSCI Small Cap 381 -0,64 4,1 1,7 -0,2 Telecomunicaciones 301,1 -1,54 0,31 -19,12 -13,27

Growth MSCI Growth 2.259 -1,01 2,2 0,1 -0,2 Petróleo 286,3 1,22 -1,72 0,34 9,14

Value MSCI Value 2.002 -1,08 2,4 -9,1 -2,5 Alimentación 649,9 -0,79 0,61 6,22 0,89

Minoristas 306,0 -1,20 1,66 -15,18 -9,10

Emergentes MSCI EM Local 48.947 0,69 3,9 7,1 10,0 B.C. Duraderos 780,0 -0,92 1,95 3,17 3,21

Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 0,77 4,5 6,3 8,1 Industrial 442,0 -0,73 4,67 -0,95 3,09

China MSCI China 62 1,70 8,3 -1,7 4,8 R. Básicos 325,6 1,55 5,21 1,68 32,94

India MXIN INDEX 1.059 -0,37 2,3 0,1 7,4

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 73.286 0,70 3,0 16,4 23,6

Brasil BOVESPA 59.166 1,49 4,4 27,0 36,5

Mexico MXMX INDEX 5.650 0,92 5,5 0,8 7,4

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 260 -0,08 2,1 4,0 7,9

Rusia MICEX INDEX 1.964 -0,15 2,5 17,4 11,5 Datos Actualizados a viernes 19 agosto 2016 a las 14:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

20 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 2,9% 3,2%

EE.UU. 2,4% 2,4% 1,6% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%

Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,2% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%

España 1,3% 3,2% 2,8% 2,0% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%

Reino Unido 2,7% 2,2% 1,5% 0,6% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%

Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,7% Japón 2,7% 0,8% -0,1% 0,7%

Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 50,7 47,0 46,7 47,2 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.343,5 1.335,9 1.332,0 1.133,8 Euribor 12 m -0,05 -0,05 -0,06 0,16

Índice CRB 189,3 182,7 186,1 193,8 3 años -0,12 -0,10 -0,06 0,38

Aluminio 1.683,0 1.653,0 1.659,0 1.554,0 10 años 0,93 0,93 1,19 1,99

Cobre 4.809,0 4.848,0 4.939,0 5.035,0 30 años 2,00 1,97 2,29 2,95

Estaño 18.390,0 18.340,0 17.925,0 15.145,0

Zinc 2.295,5 2.276,0 2.218,0 1.763,0

Maiz 330,5 322,3 341,8 367,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 442,3 440,0 442,5 531,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 999,0 981,8 1.027,8 884,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25

Arroz 10,4 9,8 11,1

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,93 0,93 1,19 1,99

Euro/Dólar 1,13 1,12 1,10 1,11 Alemania -0,07 -0,11 -0,03 0,62

Dólar/Yen 100,21 101,30 106,12 123,80 EE.UU. 1,55 1,51 1,55 2,13

Euro/Libra 0,86 0,86 0,84 0,71

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,65 6,64 6,70 6,40

Real Brasileño 3,24 3,19 3,25 3,49 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18,35 18,26 18,50 16,62 Itraxx Main 67,4 0,6 -4,2 -9,6

Rublo Ruso 64,06 64,76 63,51 66,62 X-over 310,3 2,3 -19,1 -4,1

Datos Actualizados a viernes 19 agosto 2016 a las 14:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

21 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

22 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

23 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

24 Informe Semanal

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