informe semanal andbank 26 septiembre 2016
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Informe Semanal
26 de septiembre de 2016
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Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
FED: ¿será diciembre?
Juicio macro más optimista que en julio, y mantenimiento de tipos
• Saldo “neto” del comunicado optimista: 1) Una economía americana
que va a más, que sigue fortaleciéndose y un crecimiento que
recupera tras un ritmo modesto del primer semestre. 2) Se destaca la
solidez del mercado laboral de media, dejando una sensación de
sostenibilidad, diferente de la de julio donde se hacía alusión a meses
concretos y de forma aún tibia a la mayor utilización de la capacidad
laboral. Y 3) Menos riesgos de corto plazo: que pasan a valorarse
como “equilibrados” cuando en julio se hablaba de que se habían
reducido…Eso sí, no hay cambio alguno en la visión sobre los precios.
• ¿Y los tipos? Aunque no se recoge la frase de finales de 2015 previa a
la subida de tipos (“será apropiado subir el rango objetivo en la
próxima reunión”) sí se reconoce explícitamente que la base para
justificar tipos más altos es más sólida.
• Disidentes en aumento: de una en la cita de julio a 3 en septiembre.
1/3 de los miembros de la FED habría subido los tipos. Atentos
a las actas pero sí parece haberse dado la “sería discusión sobre
subida de tipos” que anticipaban algunos miembros de la FED.
• Escenario macro con pocas variaciones. Cambios menores, con el
ajuste más “destacado” (2 décimas) en el crecimiento de 2016 que se
recorta del 2% al 1,8% YoY, más optimista que el consenso (1,5%
YoY).
• Lo más “negativo” del comunicado estuvo sin duda en las revisiones
de tipos, con más cautela y no sólo en 2016… Aunque la mayoría de
los miembros de la FED siguen esperando subida de tipos en 2016,
para 2017 pasamos de una media de tres subidas a sólo dos. Y en
esto se quedó el mercado: gradualidad más lenta.
• ¿Y Yellen? Para muchos sonó poco convincente en las razones para
mantener los tipos, en su visión sobre el mercado laboral,…
4 Informe Semanal
Escenario Global
La FED vista desde los activos
¿Cómo lo vivieron los mercados? Con intensas subidas de bonos
(gubernamentales y corporativos) y bolsas celebrando que la FED, de
momento, sigue sin mover ficha y subiría tipos más lentamente
• Para el eurodólar, pese al aumento de la probabilidad de subida de
tipos para la reunión de diciembre, la sensación de “nueva patada
hacia adelante” ha llevado a la divisa nuevamente a la parte media del
rango…). En estos niveles aprovecharíamos para seguir
construyendo posiciones en dólares, siendo conscientes de
que el catalizador definitivo para la divisa pasa probablemente
por la subida de tipos de la FED.
• Para la renta fija, mercado que aprovecha la “ventana temporal” para
los bonos, revirtiendo las pérdidas en duración que vimos desde el
BCE. TIR objetivo del 10 años americano que mantenemos en niveles
del 1,7%. Rentabilidades superiores a las europeas, lo que
añadido a la visión positiva sobre el dólar ofrece alternativas,
desde los bonos cupón fijo a los flotantes. Atractivo incluso en
los cortos plazos, aprovechando el repunte de rentabilidades en los
monetarios, consecuencia del próximo cambio regulatorio de los
fondos monetarios en EE UU (mediados de octubre) que persigue
evitar la inestabilidad financiera ocasionada por las retiradas masivas
de estos fondos en 2018.
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EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
5 Informe Semanal
Escenario Global
Reunión del BOJ: ¿una “nueva” política monetaria?
Creativo Banco de Japón que ha dado una nueva vuelta de tuerca a los
objetivos de control de precios, estabilidad financiera y crecimiento,
comunes en mayor o menor medida a todas las autoridades monetarias,
para incorporar uno más: “el control de la curva de tipos”. En detalle…
• El BOJ pretende controlar los tipos a corto y a largo plazo,
manteniendo la rentabilidad del 10 años próxima a 0%. Para ello dota
de flexibilidad a su programa de compras actual. ¿Cómo? El objetivo
de expansión de base monetaria en 80 bill. Yenes/anuales, pasará a
fluctuar en el corto plazo para permitir controlar las rentabilidades de
los bonos. Y se elimina también el objetivo de vencimiento medio de
las compras (antes 7-12 años). Movimiento muy destacado: las
TIRes se convierten en objetivo del BOJ! Positivo para los
bancos. ¿Cabe la lectura para otras autoridades monetarias
como el BCE? Aunque lejos aún de tener un balance como el
del BOJ, sí podemos estar ante una señal de que las políticas
cuantitativas no sólo conducen/pretenden TIRes menores…
• Se mantiene la compras de otros activos sin cambios, y los tipos en
los niveles actuales (-0,1%), cuando un recorte era la primera opción
de aquellos que esperaban más medidas. No hay menor (ni mayor)
estímulo monetario, sí mas flexibilidad para gestionar los
efectos colaterales de la política monetaria (tipos largos en
negativo), aunque, de facto, parece una “limitación” de la
política cuantitativa para poder ganar flexibilidad y
sostenibilidad.
• Sobre los precios, se insiste en el compromiso de política expansiva
hasta que los precios estén estables por encima del 2%. El abandono
de este objetivo habría sido una señal de derrota y atípico en un
banco central.
• Kuroda subraya, una vez más, el margen de maniobra existente de la
política monetaria (tipos menores, más compras,…).
• ¿Y en mercado? Tras una primera reacción inicial con bancos y bolsa
al alza al son de TIRes más altas, junto a un yen que se depreciaba
hasta niveles de 102,7, corrección posterior de divisa y rentabilidad
de los bonos tras la FED. Para el yen, seguimos viendo margen
de depreciación (objetivo vs. USD en 110), claramente
vinculado a la política de la FED.
6 Informe Semanal
Escenario Global
Macro de transición
Referencias inmobiliarias en EE UU, con saldo ligeramente negativo: muy buena encuesta de confianza de los promotores, junto a datos de
transacciones (ventas de segunda mano) y de actividad futura (permisos de construcción y viviendas iniciadas) por debajo de lo previsto. PMIs en Europa,
con mejora general del sentimiento manufacturero: Francia recuperando y señales mixtas desde Alemania…Intensas compras semanales
del BCE, las más altas desde el comienzo del programa. ¿Aprovechamiento de los primarios de la vuelta del verano?; claro hueco para que la actividad
compradora del BCE en este mercado aumente desde niveles del 7% según el último dato.
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COMPRAS corporativas semanales del BCE
Deuda corporativa Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda mano(dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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PMI Servicios
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA
ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
7 Informe Semanal
Renta Variable. El Ibex hacía el fin de año
Si los riesgos políticos nos lo permiten…
o Si los riesgos políticos nos lo permiten, el último trimestre nos podría
devolver todo lo quitado en los nueves primeros meses del año.
o Algunos elementos apuntan que podríamos tener un último trimestre
algo más benévolo, y buscar un cierre algo más digno, en un año 2016,
en el que el mercado no ha conseguido estar en positivo ni un solo día.
o Llegamos a este último trimestre con un mercado ajustado en lo que se
refiere a ratios de valoración, con un PER estimado cercano a las 16
veces. Con estas valoraciones, los resultados futuros serán los que
marquen el potencial del mercado.
o Unos resultados que han estado soportado por los márgenes y
castigados por las ventas. Los menores costes de todo tipo nos hacen
intuir que o las ventas giran o difícilmente podremos justificar niveles
más altos.
o Y es ahí, en las ventas donde hemos notado un ligero cambio positivo
del consenso en estos últimos meses, que caso de confirmarse en los
resultados de las compañías podría traernos un trimestre algo más
positivo para nuestra renta variable. Si los riesgos políticos nos lo
permiten…
En un mercado ni caro ni barato…
… y la mejora de previsiones podría apuntalar un fin de año
positivo
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Margen esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a 12meses
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… el potencial está en los resultados….
8 Informe Semanal
Renta Variable. El Ibex hacía el fin de año
Si los riesgos políticos nos lo permiten…
o Démosle ahora una vuelta desde el lado técnico, al selectivo y dos de
los valores que más han pesado en el comportamiento negativo del
índice.
o Figura alentadora en el Ibex en el corto plazo, tras rotura de directriz
bajista desde los máximos relativos de julio 2015 + MA(50) el selectivo
tratando superar medias relevantes de medio plazo (rango 8700-9025)
nivel intermedio relevante en niveles de 9200 antes de llegar a ese
hueco. De momento estrategia corto y medio plazo invita a compras en
la zona 8.400-8.200
o En el caso del Santander, que ha iniciado la recuperación junto con el
resto del sector bancario, mientras mantenga la fortaleza en la subida
desde mínimos del Brexit, y cotizando por encima de medias tomaría
fuerza para buscar el nivel relevante en los 4,40 euros.
o El caso de los 10 euros de Telefónica es todavía algo más claro, y
posiblemente más cercano en el tiempo que el del Santander, y nos
daría una pista de si nuestro índice podría aguantar el tipo en este
trimestre para finalizar el año al revés de como lo empezó.
Cerrado el hueco del Brexit, ¿seguiremos hasta el siguiente?
¿Aguantará los mínimos crecientes el Santander? ¿Conseguirá Telefónica superar los 10 euros?
9 Informe Semanal
Escenario Global
¿Liquidez? Otras opciones más interesantes
El activo menos volátil, sin duda, pero que no aporta rentabilidad. ¿En
qué situaciones (de mercado), es la liquidez recomendable?:
• 1) …Ante situaciones de riesgo. Aunque las volatilidades de los activos
(renta fija y variable) están en niveles históricamente bajos, y los
focos de riesgo siempre existen (¿político en Europa y EE UU?,
¿crecimiento entre los desarrollados?,…) nuestra visión actual de
rentabilidades/riesgos muestra valor en activos aptos para
todos los perfiles incluidos los bajos, los de mayor aversión al
riesgo (ver niveles objetivos en el documento de Opinión
Corporativa).
• 2) …Ante perspectivas de inflación a la baja. Aunque los precios han
estado en Europa en niveles negativos o próximos a cero, las
expectativas apuntan a recuperación, de cara a finales de 2016 y
durante 2017. En España, en concreto: del -0,4% con el que se
espera cerrar 2016, pasaríamos a tasas del 1,2% YoY en 2017. Tener
liquidez implicaría así una pérdida en términos reales, un
descenso del poder adquisitivo.
• 3)…Ante nuevas bajadas de tipos. En Europa, aunque la puerta no
está cerrada a nuevas medidas de estímulo por parte del BCE, no
parece que un recorte adicional de tipos fuera la vía elegida. ¿Por
qué? Fundamentalmente por el escaso impacto adicional positivo
sobre la economía dentro de unos tipos ya muy negativos (-0,4%), y
el efecto negativo en los márgenes el sector financiero. A lo anterior
se suman las previsiones de mejoras de la inflación antes
comentadas. El mercado ya no espera, de forma amplia, un
recorte adicional de tipos en Europa de cara al próximo año,
por lo que la liquidez tampoco es justificable desde la vía de la
expectativa de tipos menores en nuestra Zona Euro.
• En suma, no parece así verificarse hoy, a nuestro entender, un
escenario macroeconómico y de mercado que justifique
recomendar la liquidez.
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Europa: el mercado espera tipos relativamente estables
EONIA forward 1 año (1Y1Y)
Tipo depo BCE (en %)
Fuente: Bloomberg, ANBANK ESPAÑA
10 Informe Semanal
Fondos de Inversión: Alternativas para nuestra liquidez
Menor volatilidad Mayor volatilidad
Monetarios tradicionales Objetivo: búsqueda de refugio a pesar de
poder tener algún NAV negativo. Fondos ágiles en la operativa y con AUMs de más de 500M€.
El vehículo fondo nos ayuda a mejorar la
estructura financiero/fiscal en lugar de mantener liquidez en cuenta.
¿Qué riesgos volatilidad asumimos? La volatilidad media de los fondos
monetarios es de 0,1%-0,2%.
Fondos de RF c/p Objetivo: Sin llegar a ser los monetarios
puros, la idea es tener algo de duración para poder tener algo de rentabilidad. Las caídas máximas son inferiores al 1%.
Búsqueda de optimización del coste de
oportunidad de mantener el dinero en liquidez.
¿Qué riesgos volatilidad asumimos? La volatilidad media está en el rango 1%-
2,25% dependiendo de si tiene algo más de duración.
La caída máxima a 12 meses es menor al 2%.
Fondos de RF de bonos flotantes Objetivo: Trata de reducir la volatilidad
que viene explicada por la duración, por lo que el riesgo es inferior al de los activos de renta fija tradicional.
¿Qué sentido tiene? Cubrirse ante posibles subidas de tipos
de interés ofreciendo retornos positivos. Activo idóneo para bajar duraciones
largas y tratar de protegernos.
Fondos de retorno absoluto Objetivo: fondos de mayor volatilidad
pero con un perfil retorno-riesgo atractivo.
¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos? La volatilidad es inferior al 3,5% y con
caídas máximas registradas en el entorno del 4%-5%
¿Qué sentido tiene? Acceso a estrategias flexibles en un
entorno de menores rentabilidades para el mundo de la renta fija.
Las estrategias long/short, la posibilidad de realizar coberturas hacen de este tipo de estrategias como las idóneas para: Reducir duración en las carteras. Búsqueda de activos con el
propósito de conseguir retornos positivos.
Nos ayudan a conseguir carteras equilibradas desde el punto de vista de diversificación y descorrelación.
11 Informe Semanal
Fondos de Inversión: Alternativas para nuestra liquidez
Menor volatilidad Mayor volatilidad
Monetarios tradicionales
¿Qué fondos jugamos?
DB Eur Liquidity En Eur LU0070177232
Amundi Cash USD y Eur En LU0568620560 En USD LU0568621618
Fondos de RF c/p
¿Qué fondos jugamos?
BGF Euro Short Duration En Eur LU0093503810 En USD LU0456865749
Carmignac Securite
En Eur FR0010149120 En USD FR0011269109
Natixis Credit Euro 1-3 En Eur FR0011071778
Fondos de RF flotantes
DWS Flotating Rate Notes En Eur LU0034353002 En USD LU0041580167
M&G Global Floating Rates HY
En Eur GB00BMP3SF82 En USD GB00BMP3S584
UBAM Dynamic USD Bond En Eur LU0352158918 En USD LU0029761532
Fondos de retorno absoluto
¿Qué fondos jugamos?
Candriam Credit Oppor
En Eur LU0151324422
Theadneedle Credit Opportunities En Eur GB00B3L0ZS29 En USD GB00B3L0ZT36
12 Informe Semanal
Cartera equiponderada con los fondos que proponemos
13 Informe Semanal
¿Por qué una cartera con este tipo de fondos?
Búsqueda de protección en un entorno de subida de tipos
en US, optamos por bajar duración.
La baja o nula remuneración de la liquidez nos hace
pensar como optimizar la liquidez de nuestros ahorros.
¿Qué conseguimos con este tipo de carteras?
Carteras flexibles que se adaptan a situaciones de stress
en los mercados.
Limitar las caídas máximas.
Diversificar y descorrelación.
Cartera equiponderada con los fondos que proponemos
14 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
15 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ABN AMBRO (RV GLOBAL Y EUR)
INGENICO (RV EUR)
GOLDMAN SACHS (IG EUR)
CAPGEMINI (IG EUR)
ODDO IMMOBILIER (RV SECTORIAL) PETERCAM REAL ESTATE EUR DIVIDEND (HARD-CLOSE)
FIDELITY ASIAN SPECIAL SITUATIONS (RV EMERGENTES) JPM EUROPE EQUITY PLUS (HARD-CLOSE)
UBAM DYNAMIC US BOND (RF C/P) F&C REAL ESTATE EQUITY LONG/SHORT (HARD-CLOSE)
ETFS 1X DAILY SHORT BRENT (Complejo)
UNITED STATES SHORT OIL FUND (Complejo)
Semana 4 Acumulación del mes
Septiembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
16 Informe Semanal
Información de Mercado
17 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.796 1,89 2,5 -7,2 -7,8 4,5% 1,3 6,9 21,6 21,8 15,4 12,7
EE.UU. Dow Jones 18.355 1,27 -1,0 12,7 5,3 2,6% 3,2 10,1 16,0 17,7 17,2 15,2
EE.UU. S&P 500 2.171 1,51 -0,7 12,0 6,2 2,1% 2,9 11,3 18,3 20,4 18,5 16,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.322 1,48 1,2 12,0 6,3 1,2% 3,6 14,4 36,2 41,8 22,8 19,4
Europa Euro Stoxx 50 3.028 3,17 1,2 -1,7 -7,3 3,9% 1,5 7,2 22,3 23,8 14,7 13,1
Reino Unido FT 100 6.912 3,01 0,6 14,6 10,7 4,0% 1,8 11,2 18,8 58,1 17,6 15,1
Francia CAC 40 4.484 3,51 1,4 1,2 -3,3 3,7% 1,4 8,0 25,6 22,9 14,8 13,5
Alemania Dax 10.616 3,31 0,2 10,4 -1,2 3,1% 1,7 5,9 17,2 24,0 13,7 12,3
Japón Nikkei 225 16.754 0,84 0,9 -7,3 -12,0 2,0% 1,6 6,9 21,1 20,8 16,5 15,6
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.424 1,69 -0,3 12,2 6,2
Small Cap MSCI Small Cap 535 2,96 0,5 10,9 11,5
Growth MSCI Growth 3.333 1,56 -0,2 8,9 5,4 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.198 1,34 -0,1 14,0 8,2 Bancos 143,6 2,95 4,97 -21,93 -21,35
Europa Seguros 240,8 4,59 4,70 -5,21 -15,66
Large Cap MSCI Large Cap 832 3,11 1,4 -0,2 -4,9 Utilities 288,7 2,39 0,33 1,95 -4,99
Small Cap MSCI Small Cap 389 1,84 1,4 9,2 1,8 Telecomunicaciones 301,5 3,95 0,33 -10,35 -13,13
Growth MSCI Growth 2.281 2,84 0,8 8,6 0,8 Petróleo 279,8 3,21 -1,14 9,57 6,66
Value MSCI Value 2.037 3,43 1,7 2,0 -0,7 Alimentación 651,6 2,82 0,84 11,09 1,15
Minoristas 309,4 2,74 -0,15 -5,38 -8,10
Emergentes MSCI EM Local 49.429 2,80 1,6 12,1 11,1 B.C. Duraderos 775,7 2,75 -0,49 8,70 2,65
Emerg. Asia MSCI EM Asia 730 2,93 2,4 12,9 10,2 Industrial 451,0 2,60 1,38 12,27 5,20
China MSCI China 65 3,19 5,0 12,1 9,4 R. Básicos 327,7 8,48 1,84 17,59 33,81
India MXIN INDEX 1.075 0,99 1,9 10,6 9,0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 72.740 3,35 0,9 18,5 22,7
Brasil BOVESPA 58.805 3,02 1,4 29,7 35,7
Mexico MXMX INDEX 5.153 2,29 -6,2 -4,2 -2,1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 264 3,20 1,5 9,1 9,4
Rusia MICEX INDEX 2.003 1,07 0,7 22,1 13,7 Datos Actualizados a viernes 23 septiembre 2016 a las 16:31 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
18 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,1% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,2% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,9% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,7% 0,7% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,6%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 47,7 45,8 50,0 47,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.338,3 1.310,3 1.337,6 1.130,3 Euribor 12 m -0,06 -0,05 -0,05 0,15
Índice CRB 185,0 180,8 188,4 192,4 3 años -0,14 -0,07 -0,14 0,39
Aluminio 1.633,0 1.572,0 1.667,0 1.589,0 10 años 0,96 1,08 0,94 1,97
Cobre 4.853,0 4.781,0 4.748,5 5.078,0 30 años 2,06 2,27 2,00 3,12
Estaño 19.485,0 19.045,0 18.540,0 14.800,0
Zinc 2.294,0 2.231,0 2.280,0 1.628,0
Maiz 336,8 337,0 328,5 383,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 407,0 403,3 427,5 544,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 961,3 966,0 1.013,5 870,0 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 9,6 9,8 10,4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,96 1,08 0,94 1,97
Euro/Dólar 1,12 1,12 1,13 1,12 Alemania -0,08 0,01 -0,10 0,60
Dólar/Yen 101,02 102,29 100,24 120,28 EE.UU. 1,62 1,69 1,55 2,15
Euro/Libra 0,87 0,86 0,86 0,73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,67 6,67 6,64 6,38
Real Brasileño 3,23 3,26 3,24 4,18 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,72 19,61 18,57 17,12 Itraxx Main 70,6 -0,9 3,1 -6,5
Rublo Ruso 63,77 65,29 64,61 66,72 X-over 324,5 -11,9 13,5 10,0
Datos Actualizados a viernes 23 septiembre 2016 a las 16:31 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
20 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
21 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
22 Informe Semanal
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