informe semanal andbank 22 diciembre 2014

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Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente Informe Semanal 22 de diciembre de 2014

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Economy & Finance


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Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente

Informe Semanal 22 de diciembre de 2014

Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente

Escenario Global

• Última reunión del año con el esperado y ligero cambio de matiz en el mensaje de

la FED…

• Se habla de “paciencia” en el propio comunicado en sustitución de la

famosa frase del “periodo amplio de tiempo” para mantener los tipos

bajos… Pocos cambios inmediatos, pero quizás una “muleta” menos para

el inicio de la normalización de la política monetaria.

• Mientras, el número de disidentes se amplia progresivamente: ya son

tres (Kocherlakota, Fisher y Plosser) los que discrepan, bien sea por la

puesta en riesgo de la credibilidad del FOMC en el logro del objetivo del

2% de los precios, por el hecho de que dada la mejora económica la subida

de tipos debería de adelantarse o porque no creen que deba recalcarse el

paso del tiempo en el “forward guidance” …Visión más “hawkish” dentro

de la FED.

• Una abrumadora mayoría (15 votos a 2) apuesta por 2015 para subir los

tipos. No de forma inmediata, no se esperan cambios para las dos

próximas reuniones. Y a partir de ahí, gradualidad: “la política monetaria

seguirá siendo acomodaticia durante un periodo amplio de tiempo”. FED

que de forma mayoritaria espera subida de tipos para 2015, por lo que

podemos discutir el momento exacto (¿mediados 2015 o tercer trimestre

que sigue siendo el momento descontado por los implícitos?), el ritmo,…

pero la dirección parece más clara. Con todo, el riesgo (dada la

trayectoria de Yellen, el deseo de no repetir errores pasados de la FED,…)

seguirá estando en el más tarde que pronto, más lento que rápido…

FED: “paciente” en el comunicado, disidentes al alza

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EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY

Hipótesisagresiva (0,16% MoM): 2% YoY

media (0,14% MoM): 1,7% YoYprudente (0,12% MoM): 1,4% YoY

Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente

Escenario Global

• Siguiendo con la FED, cuadro macro sin grandes variaciones: se

mantienen las de crecimiento, mejoran las de desempleo y se retoca una

décima abajo el PCE core en 1,5%- 1,8%. Efectos de segunda ronda hoy

inapreciables en la inflación subyacente y una Yellen que vuelve a restar

importancia a las medidas de precios del mercado (breakeven de

inflación). Precios que no preocupan y lectura positiva para un mercado

de bonos ligados a la inflación que había sufrido importantes correcciones.

• En mercado, tipos que se desplazan pero sólo ligeramente pensando en

un escenario futuro de TIRes más altas, tanto en los cortos como en los

largos plazos. Y un dólar que prosigue con los avances. “No molestar”,

sigue siendo el mensaje de Yellen de cara a los mercados.

• Junto a Yellen, más datos. Días de encuestas, con ligeras cesiones (Fed de

Filadelfia y Empire Manufacturing, confianza promotora NAHB) pero

pocos cambios en un panorama que dista de empeorar para la macro

americana. Así parecen decirlo los datos: producción industrial a

noviembre con altas tasas mensuales (1,3% MoM, la mejor lectura desde

2010) y aumento de la capacidad de utilización por encima del 80% (nivel

tradicionalmente asociado a la aparición de presiones inflacionistas…).

Como dice la FED, la capacidad ociosa se va recortando…

FED: “paciente” en el comunicado, disidentes al alza (II)

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

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PRODUCCIÓN INDUSTRIAL VS. ISM MANUFACTURERO

Producción industrial (YoY)

ISM MANUFACTURERO

Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente

Escenario Global

• Cierta mejoría en las encuestas, particularmente las alemanas…

• PMI manufacturero alemán al alza e IFO nuevamente en zona

expansiva, siguen en Alemania a la mejora del ZEW. Al margen del

rebote (aún menor), otras lecturas positivas, como el mínimo impacto

desde otros “potenciales” focos de tensión como Rusia.

• Desde el BCE, seguimos entre el mayor apoyo de Francia y las

reticencias de Alemania. Muy elocuente Coeure: “no es un tanto una

discusión sobre si deberíamos (BCE) hacer algo o no sino sobre la mejor

forma de hacerlo”; “existe un amplio consenso en el BCE para poner en

marcha nuevos estímulos que impulsen la inflación”, “es un problema de

‘convencer’ al mayor número posible de “gobernadores; “cualquier

paquete de medidas probablemente incluiría bonos soberanos, aunque no

sólo estos”. “Government bond market is the baseline option’. La otra

cara de la moneda, Weidmann, para quien no existe necesidad de añadir

estímulos monetarios por parte del BCE, autoexplicativo: “las compras de

deuda soberana son problemáticas” o “el crudo no puede desencadenar

una acción de este tipo”. ‘Las expectativas para un QE soberano se han

puesto tan altas que sólo pueden ser decepcionadas’. Mientras, el

mercado ya no debate tanto sobre QE sí o no, sino sobre el “cómo y

cuánto”. Apoyo, al menos de corto plazo, para los diferenciales

periféricos.

Europa entre las encuestas y el BCE

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PMI Manufacturero Zona Euro

Alemania Francia Zona Euro

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Escenario Global

• Aunque minimizados tras la FED, ha sido una semana con varios frentes abiertos:

crudo, Rusia, y Grecia

• Sobre el crudo (ver nota específica), semana donde vimos mínimos. A

diferencia de momentos previos no estamos ante un problema de demanda de

petróleo, ni de falta de dinamismo a nivel mundial, y sí de un cambio

estructural en la curva de oferta con una OPEP que pierde influencia/poder de

fijación de precios ante el peso creciente de EE UU y otros jugadores.

• Ligado al desplome del crudo, Rusia cuyo banco central “disparó” los tipos de

interés oficiales del 10,5% al 17% para defender a un rublo con fuertes

correcciones (-10% en una semana vs. euro). ¿Funcionará? En Turquía

movimientos similares lograron frenar la depreciación de la divisa, pero sólo

son efectivas si vienen acompañadas de más medidas, incierto en el caso de

Rusia. Putin ha intentado acompañar al movimiento con sus declaraciones: el

Gobierno también tomará medidas para recuperar la estabilidad, no siendo

sólo tarea de la autoridad monetaria.

• En Grecia, primera votación de las presidenciales sin resultado favorable

(esperado). Pasamos así a la segunda y, probablemente a la tercera ronda, (29

de diciembre). Mientras, declaraciones desde Syriza “suavizando” su radical

mensaje: buscarían un acuerdo con los acreedores internacionales si llegaran al

poder, pagarían deuda e intereses a los inversores privados, esperan mantener

una buena relación con los inversores de deuda,…Positivo.

Focos de tensión “semanales”

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Renta Variable

Los mercados acercándose de nuevo a resistencias

• Los mercados vuelven al punto de salida. No queda mucha distancia a

máximos y no hay signos de fuerte retroceso. Los indicadores están

neutrales y las valoraciones tampoco varían tanto en este punto. A esto

se suma, que los mercados suelen tener un buen arranque de año. A

continuación señalamos los niveles de resistencia de tres de los índices

que seguimos. Como señalábamos el viernes aún queda cierto recorrido.

• S&P 500 2.100

• Ibex 10.800

• Dax 9.900

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Fondos de inversión

• Los últimos 3 años el precio del crudo ha estado relativamente estable

en niveles de 90$-110$ y con una demanda que también ha sido

estable. Pero en 2014 el hecho de que el crecimiento económico se

haya ralentizado (China, Europa…) ha provocado un shock en la

demanda, y como consecuencia de ello, la explosión de volatilidad

vivida en el activo y sus efectos para los mercados de las últimas

semanas han sido de especial virulencia.

• En este contexto las implicaciones son varias, por un lado presión para

los productores, y por otro lado y en lo que a compañías se refiere, la

presión en la traslación de márgenes de las compañías para hacer sus

presupuestos en inversiones de capex de cara a 2015/2016 y ver su

viabilidad /rentabilidad en los futuros proyectos.

• De cara a poder jugar el activo y tras el fuerte castigo sufrido en el

2014 existen varias aproximaciones

A través de fondos que invierte en compañías :

• A través de las grandes compañías como primera proxy a un

sector con atractivas valoraciones y altos niveles de caja.

• A través de compañías auxiliares mediante small y mid caps

que puede aprovecharse de un proceso de concentración en

el sector (M&A, ejemplo de Halliburton & Baker Hughes)

A través de ETFs con el Crud (West Texas) y el OILB (Brent)

¿Cómo jugar la estabilización del crudo? Retorno / Riesgo (volatilidad)

Retornos año a año

Ratios de riesgo

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Fondos de inversión

• Fondo que invierte en compañías dedicadas y relacionadas con la

exploración, desarrollo , producción y distribución de energía y en menor

medida en cías de nuevas tecnologías energéticas.

• Proceso de inversión value basado en la búsqueda de compañías con

sólidos balances y donde hace énfasis en parámetros como la atractiva

rentabilidad por dividendo (aprovechando la caja de la que disponen las

grandes compañías en las que invierte).

• Cartera concentrada entre 40-70 valores

• Por zona geográfica, el fondo está concentrado en US 63%, 14% UK y 9%

Canada (donde están concentradas las grandes compañías del sector)

BGF World Energ Fund Retornos por periodos

AXA WF Framlington Junior Energy

• Fondo centrado en el segmento de small y mid caps y en sobre todo en

compañías auxiliares como son los servicios de exploración, refino,

equipamiento de servicios y almacenamiento.

• Posee un alto tracking error lo que supone tener una volatilidad mayor al

resto de fondos de la categoría y una beta mayor a 1 frente al mercado.

Invierte en zonas US, UK y Canadá y busca oportunidades en zonas como

China, Rusia o India. En caídas prolongadas de mercado suele reducir la

exposición a niveles del 85-90% sabedores de su alta beta.

• Cartera concentrada entre 70/90 valores y basadas en un proceso de

selección basado en 4 parámetros como es el EPS, valoración, momentum

del precio y modelo de negocio core.

Evolución 3 años

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Información de mercado

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Tabla de mercado

MERCADOS DE RENTA VARIABLE

RATIOS FUNDAMENTALES

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País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%)

Var. 1 año (%)

Var. 2014 (%)

DVD (%) PBV Price/EBITDA 2013 Hoy Est.2014 Est,2015

España Ibex 35 10374,9 2,27 0,0 7,4 4,6 4,9% 1,4 5,2 17,4 21,7 17,1 14,3

EE.UU. Dow Jones 17794,1 2,97 0,6 10,0 7,3 2,2% 3,1 8,7 15,7 15,9 15,7 15,2

EE.UU. S&P 500 2065,9 3,17 0,8 14,2 11,8 1,9% 2,8 9,4 17,3 18,3 17,2 16,1

EE.UU. Nasdaq Comp. 4757,8 2,24 1,8 17,2 13,9 1,1% 6,0 13,5 27,3 45,1 23,7 19,6

Europa Euro Stoxx 50 3145,8 2,56 0,7 3,8 1,2 3,7% 1,5 5,8 21,2 22,3 14,4 13,1

Reino Unido FT 100 6545,3 3,88 -2,3 -0,6 -3,0 3,9% 1,8 6,8 16,8 18,7 13,9 13,6

Francia CAC 40 4246,9 3,36 -0,5 1,7 -1,1 3,3% 1,4 5,9 25,6 25,3 14,7 13,4

Alemania Dax 9795,9 2,10 3,4 4,9 2,6 3,0% 1,7 6,1 18,3 17,2 13,7 12,5

Japón Nikkei 225 17621,4 1,44 1,9 11,1 8,2 1,5% 1,7 7,9 22,2 21,6 19,2 17,0

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1347,5 2,89 0,6 13,7 11,4 SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

Small Cap MSCI Small Cap 501,3 3,11 1,3 8,2 4,9

Growth MSCI Growth 3079,6 1,47 0,7 15,8 13,2 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)

Value MSCI Value 2146,5 1,38 -0,5 10,6 8,5 Bancos 187,74 1,03 -1,12 -0,16 -3,33

Europa Seguros 248,11 2,78 1,77 12,11 8,72

Large Cap MSCI Large Cap 834,9 2,51 -0,5 5,5 2,7 Utilities 315,24 2,52 0,35 15,29 13,26

Small Cap MSCI Small Cap 318,9 0,29 1,2 4,3 0,2 Telecomunicaciones 320,78 2,38 1,69 9,40 7,79

Growth MSCI Growth 2056,0 -0,09 0,5 7,9 3,5 Petróleo 282,61 5,86 -9,81 -12,74 -15,64

Value MSCI Value 2144,5 -0,21 -1,7 3,3 -0,9 Alimentación 543,86 1,84 -0,10 12,58 9,72

Minoristas 299,94 3,01 0,05 -5,58 -7,73

Emergentes MSCI EM Local 47227,0 -0,72 -2,9 1,6 0,1 B.C. Duraderos 624,21 2,37 0,30 9,81 7,03

Emerg. Asia MSCI EM Asia 699,6 -1,19 -1,7 3,5 2,3 Industrial 400,02 3,40 1,16 -0,63 -3,35

China MSCI China 63,5 -0,66 1,2 0,7 0,7 R. Básicos 360,10 3,76 -6,15 -6,83 -10,13

India MXIN INDEX 997,1 -0,72 -4,3 24,7 22,0 Datos Actualizados a viernes 19 diciembre 2014 a las 17:03

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 65106,4 -0,95 -5,4 -4,5 -6,2

Brasil BOVESPA 49153,1 2,40 -8,0 -4,8 -4,6

Mexico MXMX INDEX 6237,2 2,85 -9,8 -10,2 -10,6

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 234,4 -0,97 -6,4 -9,4 -10,3

Rusia MICEX INDEX 1449,1 -0,72 -4,5 -3,3 -3,7

Uso exclusivamente interno. No entregable a cliente

Tabla de mercado

DATOS MACRO

PIB IPC

2012 2013 2014e 2015e 2012 2013 2014e 2015e

Mundo 3,0% 2,2% 2,5% 2,9% Mundo 2,8% 2,5% 2,6% 2,7%

EE.UU. 2,3% 2,2% 2,2% 2,9% EE.UU. 2,1% 1,5% 1,8% 2,0%

Zona Euro -0,7% -0,4% 0,8% 1,0% Zona Euro 2,5% 1,3% 0,5% 1,0%

España -1,6% -1,2% 1,3% 1,8% España 2,4% 1,5% 0,0% 0,6%

Reino Unido 0,3% 1,7% 3,0% 2,6% Reino Unido 4,5% 2,8% 2,6% 1,7%

Japón 1,5% 1,5% 1,0% 1,1% Japón 0,0% 0,4% 2,8% 1,9%

Asia ex-Japón 6,2% 6,3% 6,4% 6,1% Asia ex-Japón 3,7% 3,7% 2,5% 3,3%

MATERIAS PRIMAS MERCADOS DE RENTA FIJA

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Tipos de Interés en España

Petróleo Brent 60,7 61,9 78,1 110,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1198,7 1222,5 1182,7 1188,7 Euribor 12 m 0,33 0,33 0,33 0,57

Índice CRB 239,8 243,7 266,4 281,4 3 años 0,66 0,78 0,64 1,87

Aluminio 1911,0 1946,5 2011,0 1798,0 10 años 1,70 1,88 2,13 4,12

Cobre 6315,0 6462,5 6631,0 7270,0 30 años 3,03 3,21 3,57 4,92

Estaño 19100,0 20400,0 19600,0 22910,0

Zinc 2126,0 2196,0 2247,0 1991,0 Tipos de Intervención

Maiz 409,3 396,3 363,3 430,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 641,0 606,5 541,0 651,8 Euro 0,05 0,05 0,05 0,25

Soja 1035,0 1053,8 1012,0 1172,3 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Arroz 12,4 12,6 12,7 #N/A N.A.

Tipos de Interés a 10 años

DIVISAS Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,70 1,88 2,13 4,12

Euro/Dólar 1,23 1,25 1,26 1,37 Alemania 0,60 0,62 0,85 1,87

Dólar/Yen 119,44 118,75 117,97 104,25 EE.UU. 2,18 2,08 2,36 2,93

Euro/Libra 0,78 0,79 0,80 0,83

Diferenciales Renta fija corporativa

Emergentes (frente al Dólar) Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Yuan Chino 6,22 6,19 6,12 6,07 Itraxx Main 100,1 -0,7 -4,4 -17,5

Real Brasileño 2,65 2,65 2,57 2,36 Hivol 123,0 -1,5 -7,1 -28,1

Peso mexicano 14,61 14,76 13,62 12,97 X-over 405,4 -2,7 -3,9 8,1

Rublo Ruso 59,25 58,28 46,73 32,97 Financial 133,0 - - 2,2

Datos Actualizados a viernes 19 diciembre 2014 a las 17:03

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Calendario Macroeconómico

Lunes 22

DiciembreZona Datos Estimado Anterior

10:00   EUR Balanza Comercial No Comunitaria de Italia (Nov) 4,04B

16:00   USD Ventas de Viviendas Usadas (Mensualmente) (Nov) 0,30% 1,50%

16:00   USD Ventas de viviendas existentes (Nov) 5,23M 5,26M

16:00   EUR Confianza del consumidor (Dic) -10,8 -11,6

Martes 23

DiciembreZona Datos Estimado Anterior

Todo el día Japón - Cumpleaños del Emperador Festividad

6:00   USD PCE de la Fed de Dallas (Nov) 1,80%

8:45   EUR Gasto del consumidor francés (Mensualmente) (Nov) 0,20% -0,90%

8:45   EUR PIB francés (trimestralmente) (3T) 0,30%

10:00   EUR Ventas minoristas italianas (Mensualmente) (Oct) -0,10%

10:30   GBP Inversión empresarial (trimestralmente) (3T) 1,60% -0,70%

10:30   GBP Cuenta corriente (3T) -17,1B -23,1B

10:30   GBP Producto interior bruto (trimestralmente) (3T) 0,70% 0,70%

10:30   GBP Producto interior bruto (Anual) (3T) 2,80% 3,00%

14:30   USD Pedidos de bienes duraderos (subyacente) (Mensualmente) (Nov) 0,70% -1,10%

14:30   USD Pedidos de bienes duraderos (Mensualmente) (Nov) 2,30% 0,30%

14:30   USD Producto interior bruto (trimestralmente) (3T) 4,20% 3,90%

14:30   USD GDP Indice de precio (trimestralmente) (3T) 1,60% 1,40%

15:55   USD Índice de confianza del consumidor y expectativas de la Universidad de Michigan, final (Dic) 82 86,1

15:55   USD Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan (Dic) 90,6 93,8

15:55   USD Índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, preliminar (Dic) 103,5 105,7

15:55   USD Michigan: Expectativas de inflación (Dic) 2,90%

16:00   USD Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) Base (Anual) (Nov) 1,60%

16:00   USD Índice de precios subyacente del gasto en consumo personal (Mensualmente) (Nov) 0,10% 0,20%

16:00   USD Ventas de viviendas nuevas (Nov) 470K 458K

16:00   USD Ventas de Viviendas Nuevas (Mensualmente) (Nov) 0,70%

16:00   USD Ingresos personales (Mensualmente) (Nov) 0,50% 0,20%

16:00   USD Gasto personal (Mensualmente) (Nov) 0,50% 0,20%

16:00   USD Índice del sector servicios de Richmond (Dic) 25

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Calendario Macroeconómico II

Miércoles 24

DiciembreZona Dato Estimado Anterior

Todo el día Italia - Nochebuena Festividad

Todo el día Alemania - Nochebuena Festividad

Estados Unidos - Nochebuena - Cierre temprano a las 13:00 Festividad

Reino Unido - Nochebuena - Cierre temprano a las 13:30 Festividad

España - Nochebuena - Cierre temprano a las 14:00 Festividad

Francia - Nochebuena - Cierre temprano a las 14:05 Festividad

Jueves 25

DiciembreZona Dato Estimado Anterior

Todo el día Italia - Navidad Festividad

Todo el día España - Navidad Festividad

Todo el día Estados Unidos - Navidad Festividad

Todo el día Alemania - Navidad Festividad

Todo el día Francia - Navidad Festividad

Todo el día Reino Unido - Navidad Festividad

6:00   JPY Órdenes de Construcción (Anual) (Nov) 15,70%

6:00   JPY Inicios de viviendas (Anual) (Nov) -14,70% -12,30%

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Calendario Macroeconómico III

Viernes 26

DiciembreZona Dato Estimado Anterior

Todo el día Alemania - Navidad Festividad

Todo el día Italia - Market Holiday Festividad

Todo el día Reino Unido - Día de Cajas Festividad

Todo el día España - Market Holiday Festividad

Todo el día Francia - Día de Cajas Festividad

0:30   JPY Gasto en los hogares (Anual) (Nov) -4,80% -4,00%

0:30   JPY Gasto en los hogares (Mensualmente) (Nov) -0,40% 0,90%

0:30   JPY Nucleo nacional IPC (Anual) (Nov) 2,80% 2,90%

0:30   JPY IPC de Tokio (Anual) (Dic) 2,50% 2,40%

0:30   JPY Tasa de desempleo (Nov) 3,60% 3,50%

0:50   JPY Producción industrial (Mensualmente) (Nov) -0,60% 0,40%

0:50   JPY Ventas minoristas (Anual) (Nov) 1,20% 1,40%

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Resultados

Lunes 22 Diciembre Compañía Periodo EPS Estimado

Martes 23 Diciembre Compañía Periodo EPS Estimado

Estados Unidos Walgreen Co Q1 2015 0.749

Miércoles 24 Diciembre Compañía Periodo EPS Estimado

Jueves 25 Diciembre Compañía Periodo EPS Estimado

Viernes 26 Diciembre Compañía Periodo EPS Estimado

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Dividendos

Lunes 22 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

Estados Unidos Altria Group Inc 0,52 USD Trimestral

Estados Unidos Philip Morris International Inc 1 USD Trimestral

España Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 0,0632 EUR Trimestral

España Repsol SA 0,37288 EUR Semestral

Martes 23 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

Estados Unidos Equity Residential 0,5 USD Trimestral

Estados Unidos Xcel Energy Inc 0,3 USD Trimestral

Estados Unidos Safeway Inc 0,23 USD Trimestral

Estados Unidos Flowserve Corp 0,16 USD Trimestral

Estados Unidos Kraft Foods Group Inc 0,55 USD Trimestral

Estados Unidos DENTSPLY International Inc 0,06625 USD Trimestral

Estados Unidos Staples Inc 0,12 USD Trimestral

Estados Unidos Fifth Third Bancorp 0,41406 USD Trimestral

España Bolsas y Mercados Espanoles SA 0,474 EUR Trimestral

Estados Unidos Ralph Lauren Corp 0,45 USD Trimestral

Estados Unidos Danaher Corp 0,1 USD Trimestral

Miércoles 24 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

Estados Unidos Zimmer Holdings Inc 0,22 USD Trimestral

Estados Unidos CME Group Inc/IL 2 USD n/a

Jueves 25 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

Viernes 26 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

Estados Unidos International Flavors & Fragrances Inc 0,47 USD Trimestral

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