informe estrategia semanal andbank 21 noviembre 2016
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Informe Semanal
21 de noviembre de 2016
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Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
Precios, tipos, dólar,…
En una semana en la que hemos ido conociendo datos de precios, mercados
que siguen encajando la victoria de Trump, con ventas en la renta fija (y
volatilidad al alza) y subida del dólar, tendencias que se vivían antes, pero
que la sorpresa política americana ha “acelerado”
• ¿Novedades desde los precios? Tasas generales al alza (1,6% YoY en
EEUU; 0,4% en la Zona Euro), con unas subyacentes más dispares
(a la baja en términos interanuales en el caso americano y estables en
Europa). Precios llamados a seguir subiendo de aquí a buena
parte de 2017.
• Primeras palabras de la FED tras las elecciones, con varios mensajes.
• 1) Pronto aún para valorar, a la espera de políticas concretas.
• 2) Dicho lo cual, reconocimiento de que afectan/podrían impactar
a la política monetaria. Aunque Yellen insiste en la gradualidad,
junto a la necesidad de subir los tipos para no tener que endurecer
en el futuro de forma abrupta la política monetaria, Lacker es
taxativo: “el estímulo fiscal probablemente se traduzca en
subidas más rápidas”. La de diciembre, casi “garantizada”…
• 3) La inmigración es positiva para la economía americana
(Williams) habiendo contribuido a hacerla más competitiva (Kaplan).
• 4) Necesidad de independencia de la FED recalcada y sobre la
continuidad de su Presidenta, respuesta de la propia interesada que
ha confirmado que no terminará su mandato antes de tiempo.
• 5) Sobre el déficit, público Yellen advierte al Congreso del riesgo de
exceso, mientras otros miembros de la FED reconocen la
infrainversión en infraestructuras.
• BOJ que defiende los tipos próximos a cero con anuncio de compras
ilimitadas de bonos, sin que recibiera ofertas. Señal más que
movimiento efectivo. Kuroda dijo que el BOJ no permitirá que los tipos
suban siguiendo a los americanos….
• BCE que se prepara para diciembre: “revisará el problema de escasez de
bonos” para entonces según su VP Constancio, quien no considera que
las preocupaciones sobre la inflación subyacente sean mayores que
antes ni ve necesidad de reaccionar ante TIRes más altas… Ojo a la
menor fragmentación, gran logro del QE y que ha empeorado con
la ampliación de diferenciales periféricos. Dicho esto, no creemos
que el BCE actúe en mayor medida antes del referéndum italiano….
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Precios en EE UU
IPC general (YOY)
IPC subyacente (YOY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
4 Informe Semanal
Escenario Global
La semana vista a través de los datos macro
Además de las cifras de IPC, conocimos en los últimos días…
• En EE UU buen saldo de referencias inmobiliarias (viviendas iniciadas
que marcan un nuevo hito, permisos de construcción que también se
muestran fuertes, confianza promotora mantenida). Peores fueron las
cifras industriales (producción y capacidad de utilización por debajo de lo
previsto) y primeras encuestas ligeramente a baja (Fed de Filadelfia),
aunque con mejor lectura por componentes (nuevos pedidos, precios).
Crecimiento industrial que se espera que mejore pero que sigue
con señales no concluyentes.
• En Reino Unido, datos de empleo mixtos dentro de niveles sólidos: tasa
de paro en el 4,8% y salarios que crecen ex - bonus a tasas del 2,4%,
aunque con menor creación de empleo de la prevista. Desde el consumo,
fuertes ventas al por menor. Pronto para advertir aún que el Brexit
empiece a pasar factura en términos de empleo/ consumo…
• Datos en China por debajo de lo esperado: tanto en producción industrial
como de ventas al por menor. Mientras, sorpresa positiva en el PIB
japonés del tercer trimestre, muy impulsado por las exportaciones y el
gasto público.
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Viviendas Iniciadas y ventas de viviendas nuevas
Ventas de viviendas nuevas Viviendas Iniciadas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
5 Informe Semanal
Renta Variable
Trump y la renta variable europea
o Hemos tenido una semana para hablar de como podría afectar el
nuevo presidente electo de Estados Unidos a los distintos sectores
económicos, desde el punto de vista de las probables políticas a
realizar por la nueva Administración de La Casa Blanca.
o Esta semana queríamos detenernos en ver el impacto de estas
políticas en la renta variable europea, pero en vez desde un punto de
vista sectorial, lo haremos a través de los índices.
o Por ejemplo, hay índices muy poco expuestos a la economía
estadounidense, como el CAC40 o el índice portugués. En cambio,
que el Ibex sea el índice más expuesto a emergentes, sobre
todo Latam, puede explicar el peor comportamiento de la
semana de nuestro índice.
o La afectación de una subida de tipos en los índices europeos
no es tan clara como a nivel sectorial.
6 Informe Semanal
Axa Global Inflation Bond Redex
Clase en EUR: LU0482270153
¿En qué consiste este tipo de activo?
• Un bono indexado a la inflación es un bono que devenga un cupón fijo pero que
a lo largo de la vida del producto incrementa el principal de la inversión según
la evolución de la inflación. Dada una senda de inflación positiva, el principal
crece a lo largo del tiempo y por tanto el importe del pago del cupón será
también mayor.
• En el actual contexto global donde observamos crecimiento a nivel global y
donde atisbamos un incremento de la inflación en los próximos meses, este tipo
de activo tiene sentido estratégico dentro de nuestras carteras.
• Pero el principal riesgo de este tipo de fondos es la duración. Suelen ser
fondos con duraciones superiores a 10 años, por lo que debemos ser
especialmente cuidadosos con este hecho, ya que debemos seleccionar
bonos ligados a inflación con duración cubierta, ya que incluso los fondos
con duraciones cortas ligados a inflación suelen tener duraciones superiores a 3
años de media.
• Por ello el nombre propio para jugar esta categoría de activo es el fondo Axa
Global Inflation Bond Redex (importante que tenga el apellido Redex para
el caso de Axa)
¿Cómo jugar una recuperación de la inflación a nivel global?
Fondos temáticos
7 Informe Semanal
Axa Global Inflation Bond Redex
Clase en EUR: LU0482270153
Proceso de inversión
A la hora de seleccionar los activos llevan a cabo un asset allocation flexible
teniendo en cuenta 3 factores que son los que al final determinan la rentabilidad
para el fondo:
• Las yields reales del fondo, los breakeven de inflación y el carry final del bono
• Una vez seleccionados los activos, comienzan con las coberturas utilizando
básicamente futuros sobre 10 Gilt´s, Bund y Treasury 10Y.
• No eliminan completamente toda la duración pero la reducen por debajo de 2,
actualmente poses una duración inferior a 1,5 años y con un cupón del 1,16%
con el objetivo de eliminar o reducir al máximo la exposición a movimientos en
la curva de tipos de interés.
• Rating medio AA
• Posiciones en cartera más de 100 con más de 14 emisores
Fondos temáticos
8 Informe Semanal
Fondos temáticos
Axa Global Inflation Bond Redex
Clase en EUR: LU0482270153
Evolución últimas 3 semanas
Evolución 6 meses
Especial atención a la duración, el hecho del movimiento del
Treasury 10 años puede suponer importantes pérdidas
La caídas de los fondos ligados a inflación con duración en el
últimos han sido de un -3%
9 Informe Semanal
MS Global Infrastructure Fund
Clase en EUR HEDGED: LU0512092221
Clase en USD: LU0384381660
¿Por qué invertir en infraestructuras?
El nuevo escenario tras la victoria de Trump es especialmente positivo y favorable para
este tipo de sectores. Pero podemos esgrimir argumentos adicionales para la inversión en
este sector:
• Históricamente es un sector con atractivos retorno/riesgo ajustados
• Aporta una clara diversificación ya que posee una baja correlación con otras
categorías de activos
• Habilidad para generar ingresos recurrentes
• Suele actuar como protección contra la inflación
• Además en los últimos años los flujos y el peso en este tipo de activos por parte
de clientes institucionales ha crecido de manera importante
El fondo invierte en diferentes tipos de infraestructuras cotizadas como son las utilities,
energía (el último año han incrementado especialmente el peso en el sector),
comunicaciones, transporte y temas sociales (educación, salud, etc).
Infraestructuras, un sector en el que posicionarnos en 2017
Fondos temáticos
10 Informe Semanal
Proceso de inversión
La aproximación en la selección de valores y sectores la hacen siguiendo 3 fases:
• Fijan su universo en compañías con un bajo perfil de riesgo entre los distintos sectores
que cumplan determinados criterios
• Seleccionan los valores haciendo más énfasis en el proceso bottom up (+ del 76% del
performance vs el benchmark proviene de este proceso, del stock picking), si bien
también mira el escenario macroeconómico para buscar tendencias a largo plazo.
• No se centran en el corto plazo, buscan inversiones con un período de inversión
medio/largo, dan tiempo a que la inversión madure por lo que la rotación de la cartera
es baja
• Cartera concentrada en unos 50 valores
Infraestructuras, un sector en el que posicionarnos en 2017
Fondos temáticos
CONCLUSIÓN
El nuevo escenario que se nos plantea para los próximos meses nos obliga a ajustar
nuestro posicionamiento en carteras
En un entorno de crecimiento global y con inflación: Axa Global Inflation Bond
Redex
Ante la victoria de Trump, sectores como el de infraestructura gana momentum,
sector que en el largo plazo consigue tener crecimientos por encima del MSCI
World: MS Global Infrastructure
En boca de Trump…"We are going to fix our inner cities and rebuild our highways, bridges, tunnels, airports, schools, hospitals "We're going to rebuild our infrastructure….
11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
SIEMENS AG (RV EUR)
HONEYWELL (RV GLOBAL)
HEIDELBERGCEMENT (RV GLOBAL)
BRASKEM (HY USD)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)
JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL)
Semana 3 Acumulación del mes
Noviembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
13 Informe Semanal
Información de Mercado
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8,622 -0.20 -2.8 -16.0 -9.7 4.4% 1.2 6.3 21.6 19.4 15.1 12.6
EE.UU. Dow Jones 18,893 0.24 4.0 6.5 8.4 2.5% 3.2 10.3 16.0 18.0 17.3 15.5
EE.UU. S&P 500 2,187 1.05 2.2 5.0 7.0 2.1% 2.8 10.9 18.3 20.4 18.4 16.4
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,333 1.82 1.7 5.1 6.5 1.2% 3.6 14.3 36.2 30.9 22.2 19.3
Europa Euro Stoxx 50 3,026 -0.14 -0.7 -11.8 -7.4 3.9% 1.5 6.9 22.3 19.5 14.4 13.0
Reino Unido FT 100 6,774 0.65 -3.2 7.9 8.5 4.2% 1.8 10.8 18.8 58.7 16.5 14.1
Francia CAC 40 4,505 0.35 -0.1 -8.2 -2.8 3.8% 1.4 7.7 25.6 22.3 14.5 13.4
Alemania Dax 10,692 0.23 0.6 -2.4 -0.5 3.1% 1.7 5.7 17.2 16.7 13.3 12.3
Japón Nikkei 225 17,967 3.41 5.9 -8.6 -5.6 1.8% 1.7 7.5 21.1 23.5 18.0 16.7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,426 0.91 1.8 4.3 6.3
Small Cap MSCI Small Cap 548 2.36 5.7 10.8 14.1
Growth MSCI Growth 3,304 1.09 1.8 4.3 4.5 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,234 0.81 3.8 9.1 10.0 Bancos 158.7 1.02 8.48 -17.42 -13.10
Europa Seguros 254.8 0.82 6.71 -11.80 -10.79
Large Cap MSCI Large Cap 821 0.81 -0.4 -10.2 -6.2 Utilities 258.3 -0.70 -8.13 -16.74 -14.99
Small Cap MSCI Small Cap 377 1.06 -2.9 0.1 -1.3 Telecomunicaciones 278.1 0.59 -4.24 -24.70 -19.88
Growth MSCI Growth 2,147 0.82 -4.0 -6.5 -5.2 Petróleo 286.6 2.86 -2.38 -1.29 9.26
Value MSCI Value 2,083 0.69 0.5 -1.8 1.5 Alimentación 584.6 0.60 -7.44 -12.02 -9.25
Minoristas 308.6 2.78 1.16 -14.41 -8.34
Emergentes MSCI EM Local 46,858 -0.26 -4.5 2.9 5.3 B.C. Duraderos 727.4 0.98 -4.22 -7.75 -3.75
Emerg. Asia MSCI EM Asia 685 -0.63 -5.0 2.5 3.4 Industrial 439.1 0.68 -0.67 -1.05 2.41
China MSCI China 60 -0.50 -5.8 -2.3 0.5 R. Básicos 376.3 -0.72 11.66 33.34 53.63
India MXIN INDEX 962 -5.53 -9.1 1.4 -2.5
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71,387 0.38 -5.9 12.9 20.4
Brasil BOVESPA 59,777 -2.33 -6.3 26.0 37.9
Mexico MXMX INDEX 4,685 4.78 -13.3 -16.9 -11.0
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 265 -0.04 2.4 3.5 10.1
Rusia MICEX INDEX 2,038 0.31 3.5 12.6 15.7 Datos Actualizados a viernes 18 noviembre 2016 a las 16:29 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
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15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.1% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.2%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.1% 2.3% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 1.9% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 46.4 44.8 51.7 44.1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,209.8 1,227.9 1,262.5 1,070.7 Euribor 12 m -0.08 -0.07 -0.07 0.08
Índice CRB 182.8 183.3 189.8 183.6 3 años 0.05 0.01 -0.10 0.16
Aluminio 1,688.0 1,770.0 1,660.5 1,474.0 10 años 1.56 1.47 1.10 1.73
Cobre 5,495.5 5,601.0 4,675.0 4,684.0 30 años 2.72 2.67 2.21 2.90
Estaño 20,200.0 21,505.0 19,405.0 14,700.0
Zinc 2,533.0 2,525.0 2,274.0 1,548.0
Maiz 346.3 340.3 353.8 361.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 425.5 421.5 440.0 525.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 990.0 986.0 981.3 883.0 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 9.6 9.7 10.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.56 1.47 1.10 1.73
Euro/Dólar 1.06 1.09 1.10 1.06 Alemania 0.26 0.31 0.04 0.51
Dólar/Yen 110.47 106.65 103.84 123.50 EE.UU. 2.28 2.15 1.74 2.27
Euro/Libra 0.86 0.86 0.89 0.70
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.89 6.81 6.74 6.38
Real Brasileño 3.38 3.40 3.19 3.76 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.34 20.85 18.64 16.77 Itraxx Main 81.7 3.4 9.3 4.6
Rublo Ruso 64.67 65.76 62.83 64.78 X-over 347.5 -1.9 17.1 33.1
Datos Actualizados a viernes 18 noviembre 2016 a las 16:29 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
19 Informe Semanal
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