informe estrategia semanal de inversión andbank 10 octubre 2016
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Informe Semanal
10 de octubre de 2016
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Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
Desde el Tapering-sonda del BCE a la débil libra
Rumores de un consenso creciente en el seno del BCE sobre una próxima
reducción gradual del QE, apuntando a un recorte de las compras de
activos en unos 10.000 mill. de euros/mes (un 12,5% de lo actual) han
motivado volatilidad y caídas en el mercado de renta fija
• ¿Cómo interpretar el rumor?: ¿se trata de un “globo sonda” o
pretende aumentar la presión para un papel más activo de la política
fiscal? Unido a la reciente decisión del BOJ, ¿estamos ante un cambio
paulatino en la “música” de los últimos tiempos de los bancos
centrales? ¿Hay más señales en apoyo del tapering? No las
encontramos en las últimas actas del BCE ni en las
declaraciones recientes de sus miembros que en la semana han
venido a insistir en la necesidad de mantener el apoyo monetario
(Praet, Knot..). Eso sí, de unas y otras hay otra lectura: tipos
menores no parecen la solución ni estar en el punto de mira
del BCE, con el reconocimiento del impacto negativo en las cuentas
de los bancos o las palabras de Mersch: “recortar más los tipos tendría
riesgos” y “los tipos sólo deben permanecer muy bajos en el corto
plazo”.
• Pese a que estamos ante un rumor, con toda la indefinición que
comporta (se habla de funcionarios y no de miembros del Consejo…),
no es el primero en este sentido, y apunta en una dirección lógica
aunque no parece que inmediata de salida de un programa QE (ya lo
hizo la FED en 2013-2014). Atentos a las reacciones de mercado
(caída de los bonos, ventas en corporativos,…) que permitirán
valorar el sesgo del mercado hacia el “carry” .
• Mientras, la libra sigue deslizándose a la baja, con volatilidad y fuertes
caídas momentáneas (llegó a caer un 6% en minutos en sesión
asiática, no se sabe si por error humano alimentado por los algoritmos
de trading) y presiones políticas (Hollande en el FT advirtiendo de las
nefastas consecuencias para Reino Unido de una salida de la UE).
Seguimos insistiendo en el objetivo para la libra de 0,9 vs. EUR y
la volatilidad de corto plazo asociada al ruido político. Actas del
BCE: “demasiado pronto para juzgar si el riesgo Brexit ha pasado”.
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LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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LIBRA: volatilidad y caídas
Volatilidad a 1 mes GBPUSD Libra vs. dólar Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
4 Informe Semanal
Escenario Global
Repasamos el sentimiento
Balance positivo de las encuestas industriales: avances en buena parte de las economías y cifras por encima de lo estimado. ¿Recuperación
del sentimiento industrial? ISM manufacturero en EE UU mejorando y en niveles compatibles con la previsión de crecimiento del PIB de la FED (1,8% en
2016). Avances generalizados de los PMIs manufactureros en la Zona euro y fuerte rebote en el PMI de Reino Unido hasta niveles previos a los temores
sobre el Brexit. En los BRICs, tono mixto: PMI chino sin cambios, subidas en Brasil (aún en zona contractiva) y Rusia y ligero retroceso en la India. Lecturas
menos claras entre las encuestas de servicios: muy positivo ISM no manufacturero, mientras en Europa, menos alegría, con PMIs de servicios no
homogéneos.
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Encuestas en los BRIC
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA
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Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIs en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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UK: PMIs
PMI manufacturero
PMI de servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
5 Informe Semanal
Escenario Global
Radiografía del empleo americano: “tablas”
Último dato de empleo antes de la reunión de la FED de noviembre.
¿Cambia el escenario?
• Cifras de empleo ligeramente sesgadas a la baja pero sin grandes
sorpresas. Desde la creación de empleo no agrícola algo menor de la
esperada (156k vs, 172k. est.), a la tasa de paro del 5%, ligeramente
por encima del 4,9% estimada, hasta la subida de los salarios del
2,6% YoY en línea con el consenso. Dato que no suma presión
adicional de cara a la reunión de noviembre, que algunos
miembros de la FED habían señalado como “reunión viva” de cara a
subidas de tipos. Dicho lo cual, el mercado laboral americano
sigue dando muestra de dinamismo, a valorar en diciembre.
• En la semana, han sido muchas las declaraciones “hawkish” en el seno
de la FED. Fischer veía razones por las que preocuparse en un entorno
de tipos ultrabajos, Lacker señales de que los precios se puedan estar
recalentando y Evans, apuntaba a una subida inminente de tipos:
“podría ser incluso en noviembre”. En sentido contrario, Dudley
para quien “la Fed tiene ahora menos margen de maniobra por lo que
sería cauto a la hora de subir los tipos”. Probabilidad de subida de
tipos para la cita de diciembre en un 63%, ligeramente al alza.
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Creación media mensual de empleo (desde 1980)
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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DESEMPLEO y FUERZA LABORAL
Tasa de desempleo (izqda.) Participación de la fuerza laboral (dcha.)Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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¿Suben los salarios?
Var YoY salario medio (izqda) Nº medio horas semanales trabajadas (dcha)Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
6 Informe Semanal
Renta Variable
Tecnología, uno de los sectores del año
o El sector tecnológico ha tenido un buen año, siendo el segundo mejor
sector del S&P 500 y el quinto del Stoxx 600, aunque mejorando
especialmente en los últimos tres meses.
o En este sentido el comportamiento de los valores en Listados ha
sido especialmente positivo, con la excepción de Ingenico, comprado
recientemente y que tras hacer un profit warning se debate entre si se
trata de una cuestión coyuntural o que puede afectara a su cuota de
mercado.
o El sector se ha visto favorecido por una mejora de las estimaciones que
ahora parece que se frena momentáneamente.
o Uno de los últimos valores que han destacado ha sido Dialog. Tras
varias rebajas de estimaciones, la salida del Iphone 7 (Apple supone de
momento un 70% de sus ventas), le ha permitido mejorar sus guías.
o Tras el último mes, entendemos que Alphabet e Ingenico son los
valores que pueden tener más potencial, pero lo interesante de esta
minicartera es ostentar posición en la totalidad de la misma, dentro de
un sector que todavía no está especialmente caro a pesar de haber
tenido tan buen comportamiento
Sector tecnológico europeo: No tan caro
Tras las buenas rentabilidades, ¿qué hacer?
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Alphabet Inc. Class A 0% 12% 0% 49%
Cap Gemini SA -1% 19% 2% 37%
Apple Inc. 6% 18% 5% 20%
Dialog Semiconductor plc 15% 51% 19% 24%
Ingenico Group SA -9% -30% -38% -10%
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Revisión de estimaciones(Stoxx Europe IT)
7 Informe Semanal
Monetarios
• Por definición son productos muy líquidos con duraciones extraordinariamente
cortas que no deberían sufrir en exceso ante subidas de tipos.
• DB Portfolio EUR Liquidity: Contiene tanto deuda gubernamental como
corporativa de alta calidad crediticia y corta duración sumado a niveles altos de
liquidez (26%) y cupones flotantes (56%), le aseguran estar bien cubierto frente
a subidas de tipos. Frente a otros monetarios, tener un TER bajo (0,16%) le ayuda
a mantenerse.
Renta fija corto plazo
• Aunque con una duración más elevada que los monetarios, nos seguimos moviendo
en un terreno cómodo.
• Pimco US Short-Term: duración efectiva de 0,3 años. Además de bonos de
duración corta, más del 95% de sus emisiones no superan los 3 años, toma
posiciones cortas para cubrir duración.
• Aviva Renta Fija: sesgo a España con duración media de la cartera inferior a 9
meses.
• Axa Europe Short Duration High Yield: mayor riesgo de crédito que el resto
compensado por un cupón medio superior al 6%. La liquidez de la cartera es baja
(7%), pero el vencimiento medio se sitúa en 3 años, duración efectiva más
baja aunque no la cubran con derivados.
• Natixis Loomis Sayles Short Term EM Bond: exposición a emergentes con una
duración de 2,5 años y sin riesgo divisa. La duración total es fruto de la duración
de los bonos (no usan derivados), el 90% no sobrepasan los 5 años de duración.
Duración en carteras de fondos de bajo riesgo
Monetarios vs. Treasury 2 años
RF Corto plazo vs. Treasury 2 años
8 Informe Semanal
Renta fija corporativa
• Nos fijamos en la exposición geográfica, crediticia y su flexibilidad en duración.
• Henderson Horizon Euro Corporate Bond: duración 5,3 años en bonos grado
de inversión. Diversificado por región, US 19%, UK 18%, Alemania 16%, Francia
11%.
• Pimco Global IG Credit: utilizan derivados para cubrir duración (29%),
duración efectiva 6,2 años. 70% en US e invertido únicamente en grado de
inversión.
• Candriam Euro High Yield: duración 2,5 años con un rating medio B+.
Exposición en divisas, euro, dólar y libra principalmente.
• DWS Covered Bond Fund: duración 4,3 años en cédulas en euros.
Renta fija bonos flotantes
• Es nuestra opción favorita para evitar el riesgo duración. Los cupones de este tipo
de bonos lejos de ser fijos, fluctúan en función de los tipos de interés, por lo que los
precios de los bonos sufren menos en subidas de tipos.
• UBAM Dynamic US Dollar Bond: (para dólares) fondo de bajo riesgo, objetivo:
superar al libor 3M en 100 pb con una volatilidad no superior al 1%. Los activos que
compran son principalmente bonos flotantes (FRNs), bonos de cupón fijo
cubriendo duración con futuros y CDS (que no tienen riesgo duración). Duración
0,19 años.
• Deutsche Floating Rate Notes: (para euros) invierte en bonos de interés variable,
bonos a corto plazo y depósitos a plazo. Duración modificada 0,1 meses.
Duración en carteras de fondos de bajo riesgo
RF Corporativa vs. Treasury 5 años
RF Flotantes vs. Treasury 2 años
9 Informe Semanal
Renta fija flexible
• Incluyen gobiernos y corporativos. Los hay de duración fija y de duración flexible,
• Janus Flexible Income: duración efectiva 5,3 años, 94% en US.
• Pioneer Euro Aggregate Bond: puede tomar posiciones cortas con derivados para
reducir riesgo duración. Duración 5,75 años.
• Nordea Flexible Fixed Income: utilizan derivados para reducir la duración en
cartera (60%), y el riesgo de crédito (-7%). Duración modificada 0,94 años
invirtiendo en gobiernos, crédito, emergentes y algo de posición en divisas.
• BGF Euro Bond: duración 6,4 años. Gestión indexada, con
infra/sobreponderaciones contra el benchmark. Gobiernos (65%), corporativos 18%,
covered, liquidez, etc.
Renta fija Alternativa
• Son estrategias que evitan la correlación con los activos tradicionales, los fondos de
este tipo que están más centrados en renta fija incorporan gestión activa de la
duración.
• Candriam Credit Opportunities: han reducido sensibilidad. Están cortos de Itraxx
con un 16% de la cartera. La duración se sitúa en 1,6 años.
• Carmignac Sécurité: alto posicionamiento en liquidez (28%) y duración
modificada que varía en función de la parte de la cartera. En soberanos están cortos -
0,83 años (cortos en Bund y Treasury), en deuda periférica 0,27 y en crédito 0,9 años.
Duración en carteras de fondos de bajo riesgo
RF Alternativa vs. Treasury 2 años
RF Flexible vs. Treasury 5 años
10 Informe Semanal
Conclusiones
• Trasladamos las cartera hacia productos más defensivos, dando cabida a
fondos de bonos flotantes. Algunos de los fondos que hemos analizado y
que tienen mayor riesgo de duración son el Janus Flexible Income, BGF
Euro Bond y el Pimco Global IG Credit. UBAM Dynamic US Dollar
Bond y Deutsche Floating Rate Notes son las alternativas para reducir
este riesgo.
• Próximamente: sustitución del Henderson Horizon Euro Corporate
Bond por el Threadneedle European Corporate Bond. Para limitar el
riesgo de iliquidez, sustituimos un fondo de más 3.000 millones por un
fondo de 200 millones. Con menos patrimonio puede defenderse mejor si
se produjera un sell off en el activo y tiene acceso a mejores oportunidades
en emisiones pequeñas que los fondos grandes no pueden comprar.
Duración en carteras de fondos de bajo riesgo
Henderson Horizon Euro Corporate Bond vs.
Threadneedle European Corporate Bond
11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
KPN (IG EUR)
Semana 1 Acumulación del mes
Octubre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
13 Informe Semanal
Información de Mercado
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.625 -1,76 -4,3 -15,2 -9,6 4,5% 1,3 6,7 21,6 21,4 15,2 12,5
EE.UU. Dow Jones 18.240 -0,37 -1,5 7,8 4,7 2,6% 3,1 10,1 16,0 17,5 17,0 14,9
EE.UU. S&P 500 2.154 -0,65 -1,5 7,9 5,4 2,1% 2,8 11,2 18,3 20,3 18,3 16,1
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.296 -0,30 0,2 10,5 5,8 1,2% 3,6 14,5 36,2 42,4 22,2 18,9
Europa Euro Stoxx 50 3.000 -0,06 -3,0 -7,0 -8,2 3,9% 1,5 7,1 22,3 23,6 14,5 12,9
Reino Unido FT 100 7.038 2,01 2,8 11,1 12,8 4,0% 1,8 11,2 18,8 59,6 17,4 15,0
Francia CAC 40 4.452 0,08 -2,3 -4,6 -4,0 3,8% 1,4 7,9 25,6 22,7 14,6 13,4
Alemania Dax 10.488 0,80 -2,5 5,2 -2,4 3,1% 1,7 5,8 17,2 23,7 13,4 12,1
Japón Nikkei 225 16.860 2,49 -0,9 -8,0 -11,4 2,0% 1,6 6,9 21,1 21,1 17,1 15,7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.413 -0,32 -1,1 8,2 5,4
Small Cap MSCI Small Cap 528 -0,61 -1,8 7,9 9,9
Growth MSCI Growth 3.302 0,29 -0,9 7,8 4,4 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.184 0,39 -1,4 9,5 7,5 Bancos 144,1 2,83 -1,04 -26,00 -21,11
Europa Seguros 237,1 1,49 -0,57 -11,26 -16,96
Large Cap MSCI Large Cap 823 0,23 -1,9 -5,6 -6,0 Utilities 276,4 -4,07 -6,46 -8,21 -9,05
Small Cap MSCI Small Cap 389 0,68 -0,2 7,2 2,0 Telecomunicaciones 287,3 -2,44 -4,78 -14,55 -17,24
Growth MSCI Growth 2.249 -0,07 -1,4 3,5 -0,6 Petróleo 289,8 2,67 -0,25 -0,13 10,50
Value MSCI Value 2.054 1,55 0,4 -2,3 0,1 Alimentación 637,2 -1,43 -2,90 5,56 -1,09
Minoristas 306,6 1,04 -3,02 -11,49 -8,93
Emergentes MSCI EM Local 49.383 1,72 -0,3 6,4 11,0 B.C. Duraderos 760,3 -1,35 -3,34 1,45 0,61
Emerg. Asia MSCI EM Asia 731 1,99 0,4 7,2 10,3 Industrial 444,5 0,36 -2,28 6,03 3,68
China MSCI China 65 2,82 0,9 4,1 9,2 R. Básicos 331,0 -0,63 4,84 9,33 35,14
India MXIN INDEX 1.066 1,51 -1,6 4,7 8,1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 73.344 2,41 -0,2 13,6 23,7
Brasil BOVESPA 60.928 4,39 1,3 24,6 40,5
Mexico MXMX INDEX 5.231 1,97 -3,5 -7,2 -0,6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 260 1,49 -2,5 5,0 8,1
Rusia MICEX INDEX 1.980 0,09 -3,6 17,9 12,4 Datos Actualizados a viernes 07 octubre 2016 a las 17:17 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,1% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,2% 1,3%
España 1,3% 3,2% 3,0% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 0,7% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,6%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 52,4 49,1 48,0 51,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.253,5 1.315,8 1.345,2 1.145,5 Euribor 12 m -0,06 -0,06 -0,05 0,14
Índice CRB 189,1 186,3 182,5 199,6 3 años -0,12 -0,15 -0,10 0,29
Aluminio 1.677,0 1.671,0 1.589,0 1.553,0 10 años 1,02 0,88 0,93 1,84
Cobre 4.756,0 4.841,0 4.620,0 5.185,0 30 años 2,16 1,99 2,04 2,97
Estaño 20.095,0 20.025,0 19.450,0 15.700,0
Zinc 2.323,0 2.356,0 2.321,0 1.657,0
Maiz 342,3 336,8 321,0 395,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 397,8 402,0 402,8 554,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 969,8 954,0 975,5 899,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 10,1 9,9 9,6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,02 0,88 0,93 1,84
Euro/Dólar 1,12 1,12 1,12 1,12 Alemania 0,02 -0,12 -0,12 0,59
Dólar/Yen 103,29 101,35 101,74 120,01 EE.UU. 1,75 1,59 1,54 2,07
Euro/Libra 0,90 0,87 0,84 0,73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,67 6,67 6,68 6,36
Real Brasileño 3,22 3,26 3,20 3,89 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,27 19,39 18,38 16,65 Itraxx Main 73,8 1,2 8,8 -3,2
Rublo Ruso 62,05 62,88 64,20 62,78 X-over 333,5 3,8 27,6 19,1
Datos Actualizados a viernes 07 octubre 2016 a las 17:17 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
19 Informe Semanal
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