Informe Semanal

14 de noviembre de 2016

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Trump Presidente: ¿cómo se cotiza?

Sorpresa en las elecciones y en el comportamiento de los mercados, con

unos activos que sólo cotizaron de la forma esperada (aversión al riesgo)

durante un rato, para imponerse luego una lectura muy distinta…Trump es

pro-crecimiento (vía expansión fiscal) e “inflacionista”?

• La reacción más intensa la hemos vivido en la renta fija. En cifras,

importantes pérdidas en duración: 30 p.b. arriba en la rentabilidad del

Treasury (vs. +10 p.b. en el 2 años americano), +12 p.b. en el bono

alemán, +20 p.b. en el español,… y aún más entre los bonos emergentes

(+60 p.b en el 10 años mexicano o brasileño). Tipos al alza de forma

destacada, particularmente en los largos plazos y pendientes más

empinadas. Mercado que sólo buscó refugio en los bonos

gubernamentales para rápidamente cotizar lo que la Presidencia de

Trump (con apoyo además de las dos cámaras, también Republicanas),

implica: más gasto público, menores impuestos y un déficit

público al alza, mucho más allá de lo que Clinton hubiera supuesto,

• Cierto es que falta aún por concretar las medidas que Trump

pretende aprobar, ya que el programa económico no ha sido detallado

en la campaña, pero con las líneas pergeñadas, todo apunta a un

incremento del déficit entre 3 y 5 puntos porcentuales sobre el

PIB. Y más allá de las cifras, las medidas proteccionistas, sugiriendo

aranceles a las importaciones del 35-45% para China, México,…O la

incertidumbre geopolítica, que podría frenar las inversiones.

• Aunque Trump se suma en los bonos a una tendencia ya iniciada antes

de su victoria (TIRes al alza como consecuencia de una mejora de las

expectativas de inflación y del momento táctico de crecimiento) lo cierto

es que la rapidez e intensidad con la que se está viendo en mercado es

inesperada y a vigilar. Tiene la derivada positiva para sectores como el

financiero, pero la negativa para otros sectores endeudados ( “bond

proxies” como las eléctricas, inmobiliarias,…). Objetivos de los niveles

de los bonos gubernamentales, sin duda, a revisar… Y no sólo en

EE UU, ¿seguirán los bonos europeos la trayectoria de los americanos, o

la de los japoneses? ¿Cuánto pesará el QE?...Muchas preguntas…

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LARGOS PLAZOS en el G4

Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

Escenario Global

Trump Presidente: ¿cómo se cotiza? (II)

• Bonos emergentes que sin duda se han llevado la peor parte. Entre las

divisas emergentes, caídas generalizadas, y nuevamente las mayores

concentradas en Latinoamérica. Aquí, de forma táctica, una

aproximación centrada en los cortos plazos, hard currency,

parece prudente.

• ¿Y para el mundo corporativo? Dentro del grado de inversión, los

diferenciales de crédito se han mantenido en Europa y ampliado

ligeramente en EE UU. Pensemos que en EE UU, la “repatriation tax

holiday” (los fondos en el extranjero repatriados serían gravados al

10%) prometida por Trump, podría ser positiva para el grado de

inversión (multinacionales), reduciendo también la necesidad de

emisiones; en sentido contrario, los mayores costes financieros

afectarían negativamente…

• En cuanto a las divisas, tras una primera reacción que se llevó al

eurodólar a niveles del 1,13, dólar al alza alimentado desde los mayores

tipos de interés. ¿Cambiará el escenario político la visión de la FED

sobre las subidas de tipos? Subida en diciembre que sigue adelante,

si la política fiscal se torna muy expansiva, las subidas podrían ser

mayores/más rápidas que las descontadas antes por el mercado…?

Incertidumbre. Seguimos manteniendo nuestro objetivo de 1,05. En

cuanto al resto de divisas, positiva reacción de la libra, y muy intensa y

negativa en el caso del peso mejicano (esperable).

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IG Europa HY EuropaFuente: Bloomberg, Andbank España

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IBO

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CRÉDITO USA: extraordinario 2016, ¿ahora ya en precio?

IBOXX IG EEUU

IBOXX CDX HY EE UU

2016

Fuente: Bloomberg, Andbank España

5 Informe Semanal

Renta Variable

¿Qué se puede esperar ahora tras las elecciones en Estados Unidos?

o “Las reacciones de comportamiento del mercado - como ente

de masas - funciona a dos niveles, uno instintivo y otro

racionado. Al igual que el individuo el mercado sobrerreacciona

en sus impulsos instintivos, pero suele acertar en la dirección

de este impulso al hacerlo racional” Kahneman, premio Nobel

de Economía

o Los inversores (el mercado…) ha decidido qué empresas pueden

verse beneficiadas por el cambio de política fiscal en Estados Unidos,

Al final no nos olvidemos de que lo importante para los

inversores es como afectan estas políticas a los beneficios

futuros de las empresas, y una vez pasado el primer impulso

es hora de reflexionar racionalmente con los nuevos datos

o ¿La política de Trump ?y ¿posibles efectos?:

o Bajada de impuestos a la renta = Incremento

demanda

o Plan de infraestructuras = Incremento ingresos

constructoras

o Plan de Defensa = Incremento ingresos industria

o Aumento de déficit = Incremento tasas de interés

o Eliminar Obamacare = Incremento primas seguros y

precios fármacos

o Acuerdos migratorios y renegociación de tratados =

Impacto en México y Latam, y costes en USA…

o Subidas de renta fija = Menor atractivo al dividendo

o Incremento impuesto importaciones = Inflación y

menores ingresos multinacionales

o Y de ahí, inferir el como afecta a los distintos sectores, zonas

geográficas, países y empresas

o Parece bueno para: Infraestructuras, Industriales,

Banca, Consumo retailer, Biotecnología o Farma

o Parece malo o regular para: Consumo básico, Utilities,

Telecos e Inmobiliario por valoración relativa

dividendo.

o Parece muy malo: empresas exportadoras a USA

6 Informe Semanal

Renta Variable

Nuevo escenario post Trump para nuestra cartera y movimientos futuros con mayor probabilidad

Acción a

tomar

Revisaremos

Revisaremos

Compraremos

Revisaremos

Mantendremos

Mantendremos

7 Informe Semanal

Low volatility, movimiento de ida y vuelta

• El low volatility defiende que en el largo plazo, las compañías de menor

riesgo tienden a hacerlo mejor que las más volátiles. Se basan en la idea

de que para recuperar una caída del 50% hay que subir un 100%.

• Este tipo de compañías ha tenido un comportamiento muy destacado a

comienzo de año, llegando a superar por más de un 14% al índice

general en el mes de julio. Sin embargo, desde ese momento, el

diferencial no a hecho más que estrecharse hasta el 4% actual.

• Tan solo en los últimos 3 meses, las compañías de baja volatilidad

globales caían un 4%, mientras que el índice general subía un 0,85%.

No es normal que este tipo de compañías tengan una beta superior al

mercado, pero en los últimos meses ha sido así.

• La correlación entre compañías low volatility (en naranja) y el precio de

los bonos americanos (en blanco) es alta. Subidas de tipos impactan

de forma negativa en este tipo de compañías:

Nordea Stable Return (LU0227384020)

8 Informe Semanal

Low volatility y el Nordea Stable Return

• Para el Nordea Stable Return las compañías Stable Equity (forma en la que

Nordea se refiere a las compañías de bajo riesgo) son un pilar fundamental

de la cartera y el impacto por lo anteriormente comentado es muy

elevado.

• Dos han sido los causantes de la mala evolución del Nordea Stable

Return.

1. Exposición sectorial

La infraponderación al sector bancario le pesaba desde el punto

de vista relativo ya que a lo largo del mes de octubre el sector subía

un 4%. Por otra parte, la sobreponderación al sector salud, que

caía más de un 6% por los planes de reformas en materia de salud

de la candidata Clinton, perjudicaban a las empresas farmacéuticas y

por lo tanto a la alta exposición del fondo. Una vez pasadas las

elecciones y con la victoria de Trump, estas dudas parecen disipadas.

2. Exposición en divisas

Han estado cortos de divisas relacionadas con materias primas

(los pares SEK/AUD y SEK/NZD han sido los más relevantes). Las

materias primas lideradas por el crudo han tenido un buen trimestre

por tanto, la exposición en divisas ha tenido un impacto negativo en

el fondo.

Nordea Stable Return (LU0227384020)

Retornos vs. Categoría

Evolución del Low Volatility vs. Índice en US

9 Informe Semanal

Conclusión y alternativas

• En un entorno de subidas de tipos, debemos diversificar el riesgo de las

compañías que se entienden como alternativas a los bonos (bond proxies).

Tras esta definición entran nombres que tienen que ver con la rentabilidad

por dividendo, la baja volatilidad o la mínima varianza, entre otros. El

Nordea estaría incluido dentro de estas categorías.

• Alternativas para diversificar el riesgo:

1. Para los que vienen de renta fija y tienen perfil conservador:

Combinar el Nordea con otros fondos mixtos recomendados como el

M&G Dynamic Allocation. La correlación entre el fondo de Nordea y el

de M&G ha sido negativa en el último año (-0,16%), lo que produce una

buena mezcla. En el último trimestre el fondo de M&G se ha anotado un

2,4%.

2. Para los que han reducido riesgo desde la renta variable:

Combinar el Nordea con fondos de renta variable como el Invesco Pan

European Equity, que de los recomendados es el que tiene un mayor

sesgo sectorial a bancos. En el último trimestre el fondo de Invesco ha

generado una rentabilidad positiva del 2,3%.

Nordea Stable Return (LU0227384020)

Nordea vs. 50% Nordea + 50% Invesco (3 Meses)

Nordea vs. 50% Nordea + 50% M&G (3 Meses)

10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

HONEYWELL (RV GLOBAL) SIEMENS AG (RV EUR)

BRASKEM (HY USD)

BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)

GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)

THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)

JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD)

JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)

MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)

NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO)

Semana 2 Acumulación del mes

Noviembre

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

12 Informe Semanal

Información de Mercado

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 8,702 -1.02 0.1 -16.1 -8.8 4.4% 1.2 6.4 21.6 19.9 15.3 12.7

EE.UU. Dow Jones 18,808 4.89 3.7 6.2 7.9 2.6% 3.2 10.2 16.0 17.9 17.2 15.5

EE.UU. S&P 500 2,167 3.77 1.4 4.5 6.0 2.1% 2.8 10.8 18.3 20.2 18.2 16.3

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,209 2.97 -0.7 2.8 4.0 1.2% 3.5 14.0 36.2 30.1 21.7 18.8

Europa Euro Stoxx 50 3,039 2.87 0.6 -11.9 -7.0 3.9% 1.5 6.9 22.3 19.7 14.5 13.1

Reino Unido FT 100 6,748 0.82 -4.6 7.2 8.1 4.2% 1.8 10.3 18.8 50.9 16.5 14.1

Francia CAC 40 4,509 3.01 0.8 -8.9 -2.8 3.7% 1.4 7.7 25.6 22.2 14.6 13.5

Alemania Dax 10,682 4.12 1.0 -2.1 -0.6 3.1% 1.7 5.7 17.2 16.7 13.3 12.3

Japón Nikkei 225 17,375 2.78 2.1 -11.8 -8.7 1.9% 1.7 7.2 21.1 22.7 17.4 16.2

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,416 3.83 1.3 4.1 5.6

Small Cap MSCI Small Cap 527 6.00 1.3 6.1 9.7

Growth MSCI Growth 3,269 3.00 -1.0 1.4 3.3 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2,216 4.15 1.2 6.9 9.1 Bancos 157.5 7.78 10.14 -18.88 -13.78

Europa Seguros 253.2 9.17 7.02 -12.23 -11.33

Large Cap MSCI Large Cap 818 3.36 -0.1 -10.4 -6.5 Utilities 258.7 -4.74 -5.13 -15.77 -14.86

Small Cap MSCI Small Cap 376 1.37 -2.8 0.0 -1.5 Telecomunicaciones 276.3 -1.37 -3.51 -24.72 -20.40

Growth MSCI Growth 2,140 1.10 -4.5 -6.7 -5.5 Petróleo 284.8 2.07 -2.14 -0.61 8.55

Value MSCI Value 2,091 3.84 1.4 -1.5 1.9 Alimentación 580.0 -2.46 -8.43 -12.08 -9.96

Minoristas 297.5 -1.02 -1.18 -18.17 -11.63

Emergentes MSCI EM Local 47,998 0.67 -2.0 4.6 7.9 B.C. Duraderos 716.2 -2.04 -5.65 -9.67 -5.23

Emerg. Asia MSCI EM Asia 704 0.61 -2.4 4.1 6.3 Industrial 440.8 4.94 0.36 -0.17 2.81

China MSCI China 61 0.44 -4.5 -1.1 2.7 R. Básicos 386.7 13.61 16.43 33.81 57.89

India MXIN INDEX 1,018 0.03 -4.4 5.5 3.2

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 72,838 -1.34 -1.1 15.3 22.9

Brasil BOVESPA 61,339 -0.42 0.5 30.3 41.5

Mexico MXMX INDEX 4,626 -10.07 -12.9 -17.7 -12.1

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 267 4.08 1.7 7.5 10.9

Rusia MICEX INDEX 2,044 4.14 2.1 17.4 16.0 Datos Actualizados a viernes 11 noviembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.2%

EE.UU. 2.4% 2.4% 1.5% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.2% 2.2%

Zona Euro 0.8% 1.5% 1.5% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%

España 1.3% 3.2% 3.1% 2.1% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%

Reino Unido 2.7% 2.2% 1.8% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.3%

Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%

Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 45.1 45.6 52.4 45.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,260.8 1,304.6 1,252.7 1,086.3 Euribor 12 m -0.07 -0.07 -0.06 0.09

Índice CRB 183.3 182.5 189.2 189.4 3 años 0.01 -0.09 -0.15 0.20

Aluminio 1,770.0 1,731.0 1,690.5 1,508.0 10 años 1.48 1.27 1.02 1.83

Cobre 5,601.0 4,960.0 4,848.5 4,925.5 30 años 2.67 2.44 2.16 3.09

Estaño 21,505.0 21,105.0 20,095.0 14,725.0

Zinc 2,525.0 2,487.0 2,328.0 1,607.0

Maiz 343.0 348.8 345.5 362.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 407.3 414.3 407.3 523.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,013.3 990.8 961.8 880.5 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25

Arroz 9.8 9.9 10.6

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.48 1.27 1.02 1.83

Euro/Dólar 1.09 1.11 1.11 1.07 Alemania 0.31 0.14 0.03 0.61

Dólar/Yen 106.46 103.12 103.46 122.96 EE.UU. 2.15 1.78 1.76 2.33

Euro/Libra 0.86 0.89 0.91 0.71

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.81 6.76 6.72 6.37

Real Brasileño 3.42 3.24 3.19 3.76 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 20.87 19.03 18.96 16.74 Itraxx Main 76.8 0.7 2.5 -0.2

Rublo Ruso 65.73 63.58 62.69 65.42 X-over 345.0 6.0 10.2 30.6

Datos Actualizados a viernes 11 noviembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

15 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

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