Informe Semanal

12 de diciembre de 2016

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

La macro americana sigue apuntalando las perspectivas de crecimiento

Datos y encuestas que siguen mostrando fortaleza y apoyo a mayor

crecimiento …

• Pedidos de bienes duraderos, al alza, mejor de lo esperado en todas las

líneas: estabilidad, fin del deterioro industrial, suelo que se

empieza a dibujar desde la pasada primavera. Positivo

• Desde el sector servicios, sigue la mejora percibida por los empresarios

de la economía, con un ISM no Manufacturero por encima de los

57puntos. Empleo y exportaciones siguen mejorando posiciones.

• Costes laborales, con los últimos datos de empleo más las mejoras que

apuntan las encuestas los costes laborales siguen incrementándose,

lo que apoyaría a ciertas presiones inflacionistas de cara al año que

viene y que parte de esos costes sean vía salarial mantiene un consumo

soportado.

4 Informe Semanal

Escenario Global

Europa entre las encuestas y el BCE…

Encuestas de servicios, ventas minoristas, etc siguen mostrando un fondo

de mercado positivo por el lado macro.

• Los PMIs de servicios también mejoran salvo en Francia. Italia alcanza

los 53,3. No parece que la proximidad del referéndum haya tenido

impacto. Dato muy bueno en cambio en Alemania y en España, ambos

países liderando las encuestas con lecturas por encima de 55.

• La mejora de las perspectivas económicas no solo se reflejan en las

encuestas a negocios. Las ventas minoristas de la zona euro, creciendo

al 2,4% YoY.

• Datos también muy buenos para la mayor economía europea, Alemania,

con unos pedidos de fábrica creciendo al 6,3%, y un sector exterior que

ve reducido algo el superávit después de un dato de importaciones muy

por encima de lo esperado (+1,3% vs +0,5% crecimiento de

exportaciones).

40

45

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55

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PMI Servicios

EUROPA

ALEMANIA

FRANCIA

ITALIA

ESPAÑA

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Escenario Global

Europa entre las encuestas y el BCE…

La última reunión del año del BCE cumple expectativas y vuelve a constituir un apoyo para los

mercados.

• Draghi vuelve a sorprender, cumple expectativas de mercado en términos expansivos y da un

guiño positivo al sectorial bancario en las medidas técnicas. Consigue mayor flexibilidad y

margen de maniobra en la implementación del programa.

• La elección de los ajustes técnicos de los parámetros del QE hacen que el BCE evite el riesgo

político (sin cambios en las claves de distribución) y el riesgo de liquidez y asuma con

las medidas riesgo de balance.

• Medidas:

• Modifica el ritmo de compras mensuales de deuda: se mantendrá en 80.000M EUR

hasta marzo de 2017, como estaba previsto, y posteriormente se reducirá hasta

60.000M EUR al mes a partir de abril 2017 y hasta diciembre de 2017.

• Ajuste en los parámetros del QE a partir de enero de 2017: 1) la duración del

programa de compras del sector público se ampliará reduciendo los

vencimientos desde 2 años a 1 año; 2) el BCE podría comprar títulos elegibles

en el QE por debajo del tipo de la facilidad de depósito (-0.40%) si fuese

necesario

• Actualización de las previsiones de crecimiento e inflación (media anual): las revisiones apenas

han cambiado a nivel global, pero los riesgos siguen siendo bajistas y están ligados a un

nivel de incertidumbre política elevado.

• Inflación:

• 2016 : sin cambios en 0.2%

• 2017 : revisado al alza hasta 1.3%

• 2018 : revisado a la baja hasta 1.5%

• Crecimiento:

• 2016 : sin cambios en 1.7%

• 2017 : revisado al alza hasta 1.7%

• 2018 : sin cambios en 1.6%

o Fuente Intermoney

o Fuente Morgan Stanley

6 Informe Semanal

Renta Variable

El sector energético, con sesgo cíclico…

o Tras el acuerdo del pasado 30 de noviembre de recorte de

producción por parte de los principales productores de crudo a partir

de enero de 2017, vemos un entorno de mercado que puede

tender al equilibrio entre oferta y demanda antes de lo

previsto por el mercado.

o Si a esto le unimos la alta correlación que presenta el crudo y el

resto de MMPP con las expectativas de inflación, el reciente

repunte de las mismas entendemos que puede dar soporte al

mercado de petróleo de cara al año que viene.

o ¿Que hemos visto este año?

o Desde el punto de vista sectorial, el sectorial

energético es el mejor sector en mercado americano

en el YTD con una rentabilidad del 22.67%. Y en Europa

es el 2º mejor sector del año en términos de rentabilidad

con un +15.42%.

7 Informe Semanal

Renta Variable

…y con el respaldo de una rentabilidad por dividendo atractiva

o A pesar de este buen comportamiento relativo seguimos pensando

que da cara a 2017 el sector sigue respaldado por 3 motivos

principales:

o Valoración: En términos de P/B el sector cotizando a día

de hoy en 1,1x todavía le queda recorrido hasta llegar

al promedio de los últimos años. Este movimiento que

vemos agotado o más ajustado en el sectorial de MMBB que

ya cotiza cerca del promedio de los últimos años, en el

energético lo vemos todavía con recorrido pensando en

2017.

o Revisión de estimaciones: Desde los mínimos de los

meses de febrero/marzo el consenso no ha parado de

revisar al alza las estimaciones de beneficios tanto a 3

como a 6 meses, con lo que el momentum del sector en

términos de revisión de estimaciones continúa

intacto.

o Rentabilidad por dividendo: El buen comportamiento en

precio ha provocado que el sector cotice actualmente

con una rentabilidad por dividendo del 6% frente al

7.5% reciente. Lo relevante junto con ese 6% de yield es

la confianza que muestra el mercado en la

sostenibilidad del mismo.

o Para jugar exposición al mismo, sólo tenemos actualmente en

carteras a Total como valor recomendado. La decisión de la OPEC

gira las perspectivas retorno/riesgo a favor del sector. Dentro de las

integradas la mejora del crudo da soporte a la generación de

FCF y a la sostenibilidad del dividendo, aquí junto a FP nos gustan

valores como Royal Dutch, ENI e incluso Repsol.

8 Informe Semanal

Factor Investing, ¿de qué estamos hablando?

• El factor investing (o style investing) está basado en el behavioural

finance, para intentar explotar ineficiencias generadas por el

comportamiento de los inversores.

• Un estilo de inversión clasifica un conjunto de compañías por una

característica común. Los estilos de inversión más comunes son:

• Value: El mercado sobrepondera el riesgo de las compañías

baratas. En el largo plazo, las empresas value obtienen mejor

rendimiento que las caras. Este es el factor más popular.

• Momentum de precios: Los valores que más han subido

tienden a seguir subiendo. (Autocorrelación Positiva).

• Low volatility: Los inversores pueden obtener hasta un tercio

menos de volatilidad en sus carteras sin sacrificar rendimientos

similares a los del benchmark.

• Quality: No siempre el exceso de riesgo se ve recompensado

por un exceso de retorno. (Risk adverse premium).

• Otros: size, momentum de analistas, growth, income, etc.

• Requiere de periodos de inversión largos. Debe conformar la parte

estratégica de la cartera y no la parte táctica. No hay evidencias de

poder anticipar cuál será el próximo estilo ganador.

Factor Investing en fondos de inversión

Flujos acumulados por factor de renta variable en los

últimos 3 meses

Evolución de los monetarios en los últimos 3 meses

Fuente: BlackRock&Markit

9 Informe Semanal

Factor Investing: combinando factores. Andbank

European Equities

• Como no hay evidencias de poder anticipar cuál va a ser el próximo estilo

ganador, parece una buena decisión equiponderar los más importantes.

• El Andbank European Equities combina Value, Quality y Momentum.

• Es un fondo de renta variable pan-europeo con gestión sistemática de

estilos de inversión basadas en ineficiencias del mercado (Behavioral

Investing).

• Es un proceso de selección de activos puramente Bottom-up.

• El modelo de gestión es robusto, generando alfa en cualquier entorno de

mercado (no se especula con la dirección del mercado).

• Gestión activa del riesgo mediante el control del máximo drawdown.

Factor Investing en fondos de inversión

Cada estilo de inversión genera exceso de retornos según

las condiciones de mercado

La combinación adecuada de los factores es la vía para batir

de manera sólida a los índices

Momentum

Quality

Value

10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)

GENERALI (RV GLO)

CAIXABANK SA (RV ESP)

BANKIA (HIB EUR)

BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)

THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)

JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)

MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)

MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)

NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)

AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)

Semana 2 Acumulación del mes

Diciembre

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

12 Informe Semanal

Información de Mercado

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 9,177 6.62 3.1 -6.7 -3.9 4.1% 1.3 6.5 21.6 20.7 16.1 13.4

EE.UU. Dow Jones 19,660 2.55 5.8 12.4 12.8 2.4% 3.3 10.7 16.0 18.7 18.0 16.1

EE.UU. S&P 500 2,254 2.82 4.2 10.1 10.3 2.1% 2.9 11.2 18.3 21.1 18.9 16.9

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,439 3.48 3.6 8.3 8.6 1.2% 3.7 14.5 36.2 31.7 22.6 19.6

Europa Euro Stoxx 50 3,203 6.23 4.8 -2.3 -2.0 3.7% 1.6 7.4 22.3 20.7 15.2 13.8

Reino Unido FT 100 6,962 3.43 0.7 13.6 11.5 4.1% 1.8 10.9 18.8 59.5 16.8 14.4

Francia CAC 40 4,773 5.40 5.1 2.9 2.9 3.6% 1.5 8.6 25.6 23.6 15.3 14.2

Alemania Dax 11,225 6.77 5.4 6.0 4.5 2.9% 1.8 6.0 17.2 17.6 13.9 13.0

Japón Nikkei 225 18,996 3.10 16.9 -1.6 -0.2 1.7% 1.8 7.9 21.1 24.7 19.1 17.5

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,460 2.31 3.2 8.8 8.9

Small Cap MSCI Small Cap 579 4.78 10.9 20.0 20.5

Growth MSCI Growth 3,351 2.27 3.0 4.2 5.9 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2,321 2.68 6.8 14.1 14.2 Bancos 174.1 10.26 13.06 -4.00 -4.67

Europa Seguros 269.9 6.06 9.70 -5.76 -5.49

Large Cap MSCI Large Cap 851 4.09 3.7 -2.5 -2.8 Utilities 263.1 1.82 -2.39 -12.79 -13.43

Small Cap MSCI Small Cap 384 2.61 1.9 2.1 0.6 Telecomunicaciones 282.0 3.83 -0.66 -18.50 -18.76

Growth MSCI Growth 2,166 2.05 -0.2 -3.3 -4.3 Petróleo 305.0 1.89 7.10 14.01 16.27

Value MSCI Value 2,191 5.56 4.9 7.7 6.8 Alimentación 583.5 1.62 -2.19 -10.00 -9.42

Minoristas 311.9 2.99 2.74 -9.02 -7.35

Emergentes MSCI EM Local 48,305 2.21 1.1 9.3 8.6 B.C. Duraderos 741.9 1.63 0.79 -1.68 -1.83

Emerg. Asia MSCI EM Asia 707 2.00 1.7 7.7 6.7 Industrial 456.5 2.91 4.94 5.91 6.48

China MSCI China 61 1.06 0.7 2.6 2.7 R. Básicos 416.0 6.63 9.75 70.53 69.86

India MXIN INDEX 997 2.21 -1.4 6.7 1.1

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 72,747 1.56 -3.6 19.9 22.7

Brasil BOVESPA 61,026 1.18 -3.5 32.4 40.8

Mexico MXMX INDEX 4,808 5.33 -4.0 -8.9 -8.6

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 288 4.16 9.0 21.9 19.5

Rusia MICEX INDEX 2,209 3.74 9.8 27.4 25.4 Datos Actualizados a viernes 09 diciembre 2016 a las 17:35 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%

EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%

Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%

España 1.3% 3.2% 3.2% 2.3% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%

Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.0% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%

Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%

Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 54.1 54.5 46.4 40.1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,163.4 1,177.3 1,278.0 1,072.8 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.07 0.07

Índice CRB 191.8 191.7 184.0 177.6 3 años -0.13 0.06 -0.09 0.17

Aluminio 1,724.0 1,722.0 1,731.0 1,477.0 10 años 1.51 1.54 1.28 1.63

Cobre 5,782.0 5,791.0 5,235.5 4,588.0 30 años 2.80 2.80 2.45 2.77

Estaño 20,925.0 21,055.0 21,545.0 14,400.0

Zinc 2,689.0 2,728.0 2,478.0 1,531.0

Maiz 348.5 337.5 340.8 371.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 406.5 404.3 424.5 532.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,036.5 1,027.5 991.0 901.0 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25

Arroz 9.9 9.6 9.7

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.51 1.54 1.28 1.63

Euro/Dólar 1.05 1.07 1.09 1.10 Alemania 0.36 0.28 0.20 0.60

Dólar/Yen 115.14 113.51 105.36 121.40 EE.UU. 2.44 2.38 2.06 2.22

Euro/Libra 0.84 0.84 0.88 0.73

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.91 6.88 6.79 6.43

Real Brasileño 3.37 3.48 3.23 3.75 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 20.33 20.63 19.76 17.05 Itraxx Main 72.9 -5.2 0.1 -4.2

Rublo Ruso 62.47 63.89 63.88 69.36 X-over 307.6 -24.2 -19.3 -6.8

Datos Actualizados a viernes 09 diciembre 2016 a las 17:35 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

15 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

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