andbank informe semanal 19 septiembre
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Informe Semanal
19 de septiembre de 2016
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Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
“Seria discusión en la FED” sobre subida de tipos
Nos asomamos a una semana de reuniones de la FED y del BOJ, tras unas
jornadas marcadas por las ventas en la renta fija, particularmente en los
largos plazos con TIRes al alza en los últimos días tras la falta de acción
del BCE, y los rumores de división en la FED y BOJ
• Desde la FED, escasas declaraciones en los días previos a la reunión
del día 21: Brainard, muy prudente, poco inclinada a subir tipos;
Lockhart más optimista y apuntando al debate. ¿División creciente
en la FED?
• Discrepancias también en el BoJ, según prensa: al menos un tercio de
sus 9 miembros podrían dudar del impacto de las compras sugiriendo
una aproximación menos estricta, más flexible. No es novedad, pero
las disensiones en el seno de los bancos centrales parecen
crecientes.
• Mercado descreído de cara a la próxima cita de la Reserva Federal.
Los implícitos, a la baja, sólo descuentan una probabilidad del 18% de
cara a una subida de tipos para la reunión de septiembre y en torno al
50% para la de diciembre. ¿Margen de “sorpresa” en la próxima
decisión de la FED? Un posible discurso más optimista, una alusión
como en octubre de 2015 a “será apropiado subir el rango objetivo en
la próxima reunión” parece el “riesgo”, más que una revisión de las
estimaciones medias de tipos de la FED, que siguen muy alejadas de
lo que cotiza el mercado y que por lo tanto poco deberían de afectar.
• Importante es también la reunión del BoJ, dada alta correlación de
sus bonos con los mercados de renta fija europeos. Entre las
posibilidades que se barajan para esta cita está la abandonar
el rango medio de duración de las compras. Cambios en los
objetivos de inflación o ampliación de las compras parecen
descartados, y la probabilidad de un nuevo recorte de tipos también
parece menor en este punto. Atentos a la subida de
rentabilidades de los largos plazos japoneses, más de 25 p.b.
desde finales de julio: ¿BoJ que intenta evitar un aplanamiento
excesivo de la curva?
4 Informe Semanal
Escenario Global
Últimas referencias para la Reserva Federal
Ventas minoristas, menores de lo previsto y en todas las líneas. Menos fuelle, en julio (revisado a la baja) y agosto, desde el consumo. Producción
industrial con retroceso más allá de lo esperado, y recortes de la capacidad de utilización: recuperación industrial aún incierta. Las mejores noticias las
encontramos en las encuesta industriales, al alza, con sorpresa positiva en el caso de la de Filadelfia, que apuntaría a recuperación del ISM. Y, por
último, precios por encima de lo previsto, tanto en la tasa subyacente como en la general: inflación al alza, precios ya no sobreestimados, sin
tensiones inflacionistas marcadas.
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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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Precios en EE UU
IPC general (YOY)
IPC subyacente (YOY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
5 Informe Semanal
Escenario Global
China destaca en la agenda macro
Siguen los buenos datos en China. En esta semana con cifras de producción industrial y de ventas al por menor por encima de lo previsto y crecimiento
de los agregados monetarios por encima de lo esperado en el mes. dentro de una pintura global de moderación de la expansión del crédito.
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CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial
12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO
China Emergentes
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
6 Informe Semanal
Escenario Global
Reunión del BOE
Días de transición macro en la Zona Euro, con más interés desde Reino
Unido y desde las declaraciones europeas:
• Reunión del BoE, sin cambios, esperado. Unanimidad en el
mantenimiento de tipos y en el importe de las compras de bonos
corporativos (10.000 mill. de euros), reconociendo que algunos
indicadores de corto plazo han sido mejores de lo esperado, aunque
siguen sin información suficiente para hacer previsiones a más plazo
(2017-2018). Puerta abierta a bajadas de tipos pero no de
forma inmediata. En la semana conocimos el IPC en Reino Unido
menor de lo previsto, llevando a caídas de la libra. Divisa que
entiende así que el BOE “acertó” en la bajada de tipos, haciendo una
lectura adecuada del escaso impacto de la inflación importada por la
depreciación de la libra en el conjunto del IPC. Impacto Brexit de
medio plazo.
• ZEW por debajo de lo previsto, tanto en expectativas como en
situación actual. Aún no siendo la encuesta más seguida, evidencia de
que la confianza en Europa no retoma aún la senda alcista, y que los
mercados europeos están lejos de la euforia. Esperaremos a ver el
IFO y los próximos PMIs (próxima semana).
• Desde el BCE, entre el impulso francés a la integración europea
(Villeroy, “los países de la Zona Euro deberían de plantearse un contar
con un Ministro de Finanzas único”; “Alemania tiene la capacidad para
utilizar su superávit”) a los “límites” alemanes (Weidmann insiste en
las compras del BCE en función del porcentaje en el capital del BCE,
reduciendo la posibilidad de una de las vías de ampliación del QE).
• Desde los mercados de renta fija, dentro de un entorno de caída del
precio de los bonos, destacan Portugal e Italia, con destacada
ampliación de los diferenciales. La primera por problemas del sector
bancario a lo que se suman las disensiones políticas y una revisión a
la baja de la estimación oficial de crecimiento. Seguimos pendientes
de la revisión para finales de octubre del rating de la deuda
portuguesa por parte de DBRS, mientras tanto la volatilidad y los
amplios diferenciales (cerca de 350 p.b. vs. el bono alemán) pueden
persistir.
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO
UK ZONA Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
7 Informe Semanal
Renta Variable. Mercados
A la espera del FOMC
o Si de algo nos podemos alegrar, es de que los mercados vuelvan su
atención a los fundamentos macroeconómicos, que en última
instancia puedan acarrear cambios en la política monetaria. Es
importante señalar esta cuestión, porque a lo largo de los últimos años,
especialmente en Europa, la política ha tenido más peso que la propia
economía.
o En el mundo de la encuestas en el que vivimos, cada día encontramos
nuevas estadísticas que nos ayudan en el estudio del mercado. En este
sentido, la incertidumbre sobre la política también puede ser
cuantificada para observar en base a distintos varemos cómo está de
preocupada la sociedad.
o El repunte que se produjo a ambos lados del Atlántico tras el Brexit se
ha moderado, aunque si observamos medias móviles todavía queda
tiempo hasta volver a la normalidad.
o En cualquier caso, lo que parece evidente es que en un escenario de
condiciones monetarias tan favorables y si los beneficios de las
empresas están mejorando, es difícil que el mercado profundice en
sus caídas.
o Dado que Europa es un mercado con fundamentales menos sólidos,
siempre conviene observar cómo se comporta Estados Unidos, que una
vez más en este caso aguanta estoicamente por encima de los
2,100 en este caso.
Incertidumbre Política en USA
Incertidumbre Política en Europa
8 Informe Semanal
Renta Variable. Mercados
o También existe una alta preocupación por el momento del ciclo,
especialmente con Estados Unidos, que ha tenido ocho años
alcista de Bolsa. Ni que decir tiene que el mercado americano no
está barato, no podría estarlo. Sin embargo, cuando observamos
los gráficos de grandes tendencias como el de PE Case Shiller,
comprobamos (algo que intuíamos) que un mercado como este
puede estar en estos niveles varios años, para lo cual es
necesario que los beneficios aguanten. En este sentido, los
beneficios parece que siguen aguantando, toda vez que las
empresas más cíclicas han comenzado a mejorar.
o Si observamos el caso en Europa, la situación es incluso más
cómoda, por la especial situación del mercado europeo. Aquí
sumamos el constante deterioro que han sufrido los beneficios de
bancos, petroleras, empresas de materiales, etc.
o La buena noticia es que por primera vez en dos años, el
momentum de beneficios vuelve a terreno positivo, lo
debería permitir que, en ausencia de un deterioro de elementos
exógenos (repunte en los gráficos de la página anterior) el
mercado de renta variable europeo debería recortar (no
eliminar) el gap de este último año.
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6 Meses 3 Meses
A la espera del FOMC
9 Informe Semanal
Monetarios
• Los fondos monetarios gracias a su corta duración no se vieron prácticamente perjudicados, es más, consiguieron obtener retorno positivos. En el
periodo mayo 2013-septiembre 2013, fondos como el Aviva Corto Plazo o DB Euro Liquidity, prácticamente no aumentaron su volatilidad y
obtuvieron un retorno del 0,9% y del 0,09% respectivamente. Considerando las carteras actuales, el DB Portfolio Euro Liquidity es el que
consideramos que mejor se podría comportar en un entorno de subidas de tipos.
Fondos de renta fija, ¿cómo afectaría una hipotética subida de tipos?
Tapering: Mayo 2013 –Septiembre 2013 Anuncio final QE + Grecia: Febrero 2015 –Junio 2015
A través de una comparativa en dos momentos históricos recientes, Tapering en el año 2013 y el anuncio del final del QE al que se le sumó la crisis
Griega en 2015, revisamos qué podría pasar en una situación de subida de tipos con distintos fondos de renta fija. Fueron momentos en los que las
caídas de los bonos gubernamentales con duraciones 5-7 años llegaron a superar el 4%.
10 Informe Semanal
Fondos de renta fija americana
• En esta comparativa, aparecen fondos de corte muy distinto. El fondo AXA IM FIIS US Short Dur HY se consiguió comportar mejor que el de bonos
gubernamentales de Franklin y que el multiactivo de Janus que tiene renta fija gobiernos, corporativos, titulizaciones, etc. Hay dos motivos para el
éxito del fondo de AXA en estos entornos, el primero es su corta duración y el segundo su componente High Yield, puesto que es un activo que se ha
comportado especialmente bien en las recuperaciones tras las caídas de mercado, teniendo tiempos de recuperación mucho más cortos que los de los
bonos gubernamentales.
• En fondos americanos, teniendo en cuenta tanto las carteras actuales como el estudio histórico de momentos similares, consideramos que el fondo AXA
IM FIIS US Short Dur HY sería el mejor capacitado para atravesar un momento de subida de tipos, pudiendo obtener incluso retornos positivos, cuando
en un movimiento de 100 pb en el tramo de 5 años del Treasury supondría una caída superior al 3% en fondos del estilo del Janus Flexible Income. El
Franklin US Government creemos que también se podría ver perjudicado pero en menor medida.
Fondos de renta fija, ¿cómo afectaría una hipotética subida de tipos?
Tapering: Mayo 2013 –Septiembre 2013 Anuncio final QE + Grecia: Febrero 2015 –Junio 2015
11 Informe Semanal
Fondos de renta fija europea
• Los fondos de renta fija europea se han movido en línea con lo comentado para renta fija americana. Sin embargo, se nota el impacto en el fondo
Euroland de Mellon a lo largo de periodo Febrero 2015-Junio 2015 debido a que los bonos gubernamentales europeos se vieron comparativamente más
perjudicados por el efecto que podía tener Grecia en ese momento sobre el conjunto de la Unión Europea.
• Al igual que su homólogo americano, consideramos que el mejor posicionado para afrontar una subida de tipos, es el AXA IM FIIS EU Short Dur HY.
Donde podría batir tanto a su competencia europea como americana y acabar en terreno positivo. Fondos con más duración y menos expuestos al high
yield como el BNY Mellon Euroland Bond terminarían en terreno negativo pero menos perjudicados que los fondos comentados en renta fija americana.
Fondos de renta fija, ¿cómo afectaría una hipotética subida de tipos?
Tapering: Mayo 2013 –Septiembre 2013 Anuncio final QE + Grecia: Febrero 2015 –Junio 2015
12 Informe Semanal
Fondos de renta fija emergente
• Es un activo que suele tener un comportamiento muy negativo en momentos de subidas de tipos, especialmente las divisas emergentes que son un
activo más volátil y que se verían perjudicadas por la apreciación del USD. Las caídas pueden superar con facilidad el 5% en estos fondos.
• Aunque con menor histórico (motivo por el cual no aparece en las comparativas históricas), seríamos partidaros de centrarnos en renta fija emergente
hard currency con duraciones cortas, con fondos como el Natixis Loomis Sayles Short Term EM Bond. Sería una aproximación defensiva a los mercados
emergentes.
Fondos de renta fija, ¿cómo afectaría una hipotética subida de tipos?
Tapering: Mayo 2013 –Septiembre 2013 Anuncio final QE + Grecia: Febrero 2015 –Junio 2015
13 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
14 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ABN AMBRO (RV GLOBAL Y EUR)
INGENICO (RV EUR)
GOLDMAN SACHS (IG EUR)
CAPGEMINI (IG EUR)
PETERCAM REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND B (HARD-CLOSE)
ETFS 1X DAILY SHORT BRENT (Complejo)
UNITED STATES SHORT OIL FUND (Complejo)
Semana 3 Acumulación del mes
Septiembre
RENTA
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FONDOS
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15 Informe Semanal
Información de Mercado
16 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.615 -4,55 -0,1 -13,7 -9,7 4,6% 1,3 6,7 21,6 21,4 15,2 12,5
EE.UU. Dow Jones 18.147 0,34 -2,2 8,4 4,1 2,6% 3,1 10,0 16,0 17,5 17,1 15,0
EE.UU. S&P 500 2.136 0,39 -1,9 7,1 4,5 2,2% 2,8 11,1 18,3 20,1 18,2 16,1
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.239 2,21 0,2 7,2 4,6 1,2% 3,6 14,2 36,2 40,8 22,4 19,1
Europa Euro Stoxx 50 2.931 -4,00 -2,8 -9,9 -10,3 4,1% 1,4 6,8 22,3 22,3 13,8 12,3
Reino Unido FT 100 6.718 -0,87 -2,6 7,8 7,6 4,1% 1,8 10,8 18,8 55,6 17,2 14,8
Francia CAC 40 4.326 -3,68 -3,0 -6,9 -6,7 3,9% 1,4 7,7 25,6 22,3 14,3 13,0
Alemania Dax 10.273 -2,84 -3,8 0,4 -4,4 3,2% 1,6 5,7 17,2 23,8 13,3 11,9
Japón Nikkei 225 16.519 -2,63 -0,5 -9,1 -13,2 2,0% 1,6 6,8 21,1 20,5 16,3 15,4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.405 0,97 -1,3 7,7 4,8
Small Cap MSCI Small Cap 521 0,33 -0,9 4,8 8,6
Growth MSCI Growth 3.282 -1,02 -2,1 5,4 3,8 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.169 -2,10 -1,7 10,6 6,7 Bancos 142,5 -3,52 4,93 -26,79 -21,96
Europa Seguros 233,5 -2,63 1,13 -12,34 -18,25
Large Cap MSCI Large Cap 814 -1,64 -1,0 -6,8 -7,0 Utilities 284,0 -2,62 -2,15 -2,34 -6,54
Small Cap MSCI Small Cap 382 -0,99 0,3 5,2 0,0 Telecomunicaciones 289,6 -3,40 -3,87 -16,56 -16,57
Growth MSCI Growth 2.229 -0,40 -1,7 2,4 -1,6 Petróleo 274,9 -4,15 -3,13 1,71 4,81
Value MSCI Value 1.989 -2,24 -1,2 -5,2 -3,1 Alimentación 636,5 -0,86 -2,01 6,55 -1,20
Minoristas 301,9 -2,04 -1,02 -10,87 -10,34
Emergentes MSCI EM Local 48.210 -1,63 -1,1 6,6 8,4 B.C. Duraderos 759,7 -0,69 -2,89 4,15 0,53
Emerg. Asia MSCI EM Asia 709 -1,90 -0,5 7,3 7,0 Industrial 443,7 -0,47 0,93 5,11 3,48
China MSCI China 63 -2,11 1,7 6,0 6,1 R. Básicos 303,9 -2,43 -6,21 -0,94 24,08
India MXIN INDEX 1.060 -2,44 0,1 7,9 7,5
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71.086 -0,50 -2,8 11,1 19,9
Brasil BOVESPA 56.988 -1,74 -3,2 17,4 31,5
Mexico MXMX INDEX 5.037 -6,63 -11,1 -8,5 -4,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 259 -1,39 -0,7 2,1 7,5
Rusia MICEX INDEX 1.986 -2,10 0,5 14,7 12,7 Datos Actualizados a viernes 16 septiembre 2016 a las 16:54 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
17 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,1% Mundo 2,1% 3,0% 3,0% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,5% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,2% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,3% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,9% 2,0% España -0,2% -0,6% -0,4% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,6% 0,7% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% -0,2% 0,6%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 1,9% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 46,1 48,0 49,2 49,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.311,6 1.327,9 1.346,0 1.119,5 Euribor 12 m -0,05 -0,06 -0,05 0,16
Índice CRB 180,0 182,5 186,6 199,0 3 años -0,07 -0,04 -0,09 0,41
Aluminio 1.572,0 1.590,5 1.676,0 1.613,5 10 años 1,07 1,08 0,98 2,13
Cobre 4.781,0 4.664,0 4.767,0 5.347,0 30 años 2,26 2,22 2,03 3,22
Estaño 19.045,0 19.575,0 18.240,0 15.575,0
Zinc 2.231,0 2.314,0 2.266,0 1.738,0
Maiz 333,3 330,0 327,5 386,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 401,3 403,5 439,5 528,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 959,3 980,3 1.007,3 884,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 9,7 9,5 10,5
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,07 1,08 0,98 2,13
Euro/Dólar 1,12 1,12 1,13 1,13 Alemania 0,01 0,01 -0,03 0,77
Dólar/Yen 102,25 102,69 100,31 120,57 EE.UU. 1,69 1,67 1,57 2,29
Euro/Libra 0,85 0,85 0,86 0,73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,67 6,66 6,64 6,37
Real Brasileño 3,30 3,27 3,20 3,83 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,63 18,90 18,06 16,55 Itraxx Main 71,4 3,2 5,8 -5,7
Rublo Ruso 65,03 64,83 63,85 65,40 X-over 335,8 17,5 30,8 21,4
Datos Actualizados a viernes 16 septiembre 2016 a las 16:54 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
21 Informe Semanal
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