Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = ���� ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = = = = ���� ���� ���� ���� =STOXX 600 = ���� ���� = = = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei ���� = = = = = = = ���� ����MSCI EM ���� = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = ���� ���� = = = = ���� ����

YEN/euro = ���� ���� ���� ���� = = = = ����

���� positivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

EE UU: negociando el fiscal cliff

� Respecto al fiscal cliff, días de “tira y afloja”, pero con la percepción de que las posturas se van aproximando. Así Obama flexibilizaría su

demanda sobre subida de impuestos a las rentas altas, desde 250.000 a

400.000 y Bohner también parece dispuesto a hablar de subidas

impositivas. Esperamos acuerdo que, vistas las fechas, bien podría ser para comienzos de año.

� Saldo positivo en la semana desde los datos:

o PIB por encima de lo esperado (3,1% trimestral anualizado vs.

2,8% est.) por mejor aportación del consumo.

o Buen conjunto de referencias inmobiliarias: confianza promotora, ventas de viviendas de segunda mano y futura actividad

al alza.

o Saldo mixto en las encuestas: peor el Empire y mejorando la

Fed de Filadelfia en positivo.

NAHB al alza

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

abr-90

abr-91

abr-92

abr-93

abr-94

abr-95

abr-96

abr-97

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abr-00

abr-01

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abr-04

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abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

abr-12

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas

0

500

1000

1500

2000

2500

sep-84

sep-86

sep-88

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

sep-12

(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

2013/2012: +8,7% YoY

est.

FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

ene-80

ene-81

ene-82

ene-83

ene-84

ene-85

ene-86

ene-87

ene-88

ene-89

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

20

30

40

50

60

70

80

Philly FED ISM Manufacturero

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Escenario Global

Europa y Japón� En Europa, buen IFO, especialmente desde las expectativas, aunque

siguen en terreno contractivo. Cifra que se suma así a la mejoría de otras

encuestas (PMIs,…); positivo y soporte para los mercados en 2013.

� Desde Japón, semana del BoJ…

o BOJ: seguirá con la política de estímulos, acogiendo así la creciente presión política. Aumenta desde 780bn USD a 900bn

USD el fondo para la compra de activos y mantiene tipos. Pese a que

no mejoró el objetivo de inflación, en la línea sugerida por el nuevo

Gobierno (2% YoY), dada la situación actual de deflación, el 1% ya

parece comprometido.

o Macro aún débil: exportaciones a la baja en noviembre aunque por

encima de lo previsto (el efecto del yen podría notarse ya en los

próximos datos…), y decepcionante dato de pedidos de maquinaria.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

ene-97

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ene-00

ene-01

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ene-12

Exportaciones

Importaciones

IFO: actual y expectativas

70

80

90

100

110

120

130

feb-94

feb-95

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feb-00

feb-01

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feb-12

IFO situación actual IFO expectativas

SORPRESAS MACRO EUROPA

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

dic-03

jun-04

dic-04

jun-05

dic-05

jun-06

dic-06

jun-07

dic-07

jun-08

dic-08

jun-09

dic-09

jun-10

dic-10

jun-11

dic-11

jun-12

dic-12

jun-13

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Escenario Global

Divisas

� El EURUSD ha roto momentáneamente la resistencia en 1,32 encontrándonos

con mayor número de órdenes de venta en 1,33. Modificamos el stop de la

operación táctica para hacerla coincidir con nuestra visión más estratégica de

posicionarnos largos de dólar a medio plazo. En este escenario, la resistencia

más fuerte, una vez superado el 1,32 se sitúa en la zona de 1,35, marcado

claramente por la media de 200 sesiones en el gráfico semanal.

� En lo inmediato, el modo Risk-off tras el estancamiento de las negociaciones

sobre el fiscal cliff en USA ha liberado algo de presión sobre el USD y el Dólar Index (DXY) avanza ligeramente, por primera vez en los 6 últimos días, mostrando un soporte bastante sólido en los 79 puntos.

� El Reino Unido con un déficit por cuenta corriente en niveles récordpor culpa de la caída de sus exportaciones y los beneficios de las empresas

inglesas en el extranjero sigue sin conseguir debilitar su divisa de forma

significativa, a pesar de haber incrementado la impresión de libras para

alcanzar los 375 billones en compras de deuda, lo que generalmente

debilita la divisa. Los inversores siguen confiando en la libra como activo

refugio además de que se han incrementado las compras de compañías

inglesas por extranjeros en un 49% hasta los 149 billones. Consideramos que

el BOE tendrá que mantener las medidas cuantitativas por la desaceleración

global y del Reino Unido, al tiempo que el momentum hacia la UE parece

mejorar, lo que debería propiciar un nuevo rally del euro contra la libra. De

momento el par ha conseguido superar la media de 50 sesiones y esperamos

que consolide posiciones por encima del 0,81.

Semanal EURUSD:

Actualización estrategias:

Semanal EURGBP:

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Escenario Global

Materias primas

� Semana de caídas en los precios de las materias primas. Tan solo el petróleo mantiene el tipo influido por el dato de inventarios que fue peor de lo esperado.

� El crudo subía durante la semana por las perspectivas de que se iba a alcanzar un acuerdo sobre el presupuestonorteamericano evitando recortes del gasto y subidas de

impuestos. Si esto ocurre, la economía se vería beneficiada y la

demanda resurgiría. La caída en el nivel de inventarios también contribuía a calentar el precio.

� Los indicios de recuperación de la economía estadounidense, los buenos datos macroeconómicos y el rally que están viviendo los mercados de renta variable, están detrás de la caída del precio del oro que pierde su atractivo como valor refugio.

� A nivel técnico la cotización rompe el soporte de 1670, que coincidía con las medias de largo plazo y con la línea de

tendencia alcista principal iniciada en 2008. Para confirmar este nivel de rotura nos fijamos un nivel de 1635 para el activo. En este nivel están los máximos del rango de este

verano. Por debajo de este nivel daríamos por válida la rotura con objetivo de proyección en el rango 1600 –1550. Por arriba debería de volver a niveles de 1675-85 para anular la pérdida de la directriz.

Escenario GlobalEscenario Global

77

¿Rally de fin de año?

� El mercado finaliza una nueva semana de avances en la renta variable. Con esto el mes de diciembre acumula rentabilidades que rondan el 5% en la mayoría de los índices mundiales.

� Aunque es bien sabido que mantenemos una posición alcista sobre la renta variable no podemos ser miopes a los vaivenes del mercado. En este sentido es claro y evidente que lo más probable es que haya cierta acumulación/caídas puntuales tras la buena evolución de las últimas semanas.

� Ello descartaría un rally de fin de año, que en este caso se habría anticipado. Eso sí, salvo que haya un rápido acuerdo sobre el principal motivo de preocupación, el fiscal cliff. Esto último podría permitir nuevos avances.

� En cualquier caso nos parece más importante tomar el pulso a indicadores más nerviosos para conocer como de grande puede ser la toma de beneficios. Si los fundamentales siguen siendo sólidos y la macro sigue dando sostén a las Bolsas, echando un vistazo al ISR (gráfico de la derecha), comprobamos que, efectivamente nos acercamos a niveles altos de este indicador, pero no extremos. Otros indicadores de este tipo muestran lecturas parecidas.

� En este sentido, no pensamos que las caídas deban ser muy duraderas. Más bien al contrario, todavía son oportunidades de comprar renta variable. Giraríamos nuestro radar hacia Estados Unidos de forma táctica frente a Europa, ya que una solución sobre el problema antes comentado le dejaría mayor potencial.

� En cualquier caso estamos hablando de movimientos de días/semanas, que no cambian la opinión reflejada en el asset allocation. Seguimos pensando que hay que seguir en la ola de las Bolsas. Los próximos meses pueden ofrecernos avances que no debemos perder.

Renta Variable - Cartera Modelo

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

mar-05

jul-05

nov-05

mar-06

jul-06

nov-06

mar-07

jul-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

mar-09

jul-09

nov-09

mar-10

jul-10

nov-10

mar-11

jul-11

nov-11

mar-12

jul-12

nov-12

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

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Composición Cartera Modelo

� La cartera se comporta de manera similar al mercado durante la semana, buen comportamiento de valores energéticos como Apache y del sector industrial liderado por Boeing, Honeywell y Siemens, y la banca donde el Santander México sigue en subida libre y el Popular mantiene su plan de desinversiones que sigue gustando al mercado

� En la parte negativa un par de malas noticias para las posiciones de materiales básicos, donde Alcoa vio rebajar su rating y Acerinox rebajó sus previsiones de beneficios para el cuarto trimestre del año, a pesar de ello de momento mantenemos ambos valores aunque los situamos en revisión

� La noticia positiva del viernes la tenemos en Nike con unos resultados mejor de lo esperado por el consenso de mercado y un menor deterioro de márgenes con el 11% de subida en ventas.

� Ningún movimiento desde la semana anterior y a falta de grandes noticias será como empiece el año 2013

Renta Variable - Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 11,1%P/E 12 meses 10,5 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,4%Ev/Ebitda 12 meses 4,4 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,7%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,3%

9

� Cartera Conservadora: vendemos Telefónica 2.017 (2.84% de TIR aprox. BBB) y compramos ICO -XS0849423081-2.017 (4.50% de TIR aprox. BBB-).

� Cartera Agresiva: vendemos Alcatel 2.014 (3.5% de TIR aprox. B) y compramos Bono Español 2.017 -ES0000012783-2.017 (4.10% de TIR aprox. BBB-).

Renta Fija

Cambios en las Carteras Modelo

9

10

Fondos

� Una de las aproximaciones que utilizamos para la gestión de la Renta Fija con sesgo global y con estilo de gestión flexible con un

rango intermedio de riesgo y exposición a mercado entre fondos con mayor exposición a emergentes son Templeton Global Bond o

Templeton Global Total Return y otros con un sesgo más conservador como Pimco Unconstrained, ahora con una duración negativa, o Pimco

Total Return.

� Cuenta con equipos de análisis y gestión bastante amplios en distintos segmentos de la Renta Fija que le permiten tratar de captar

oportunidades en todos estos y posteriormente el equipo de asset allocation decide la forma de combinar la cartera. Si nos fijamos a nivel

histórico, esta asignación de activos ha aprovechado las posibilidades que le da su mandato para variar la exposición.

� La parte de emergentes la mantiene como estructural en la cartera, en línea con otros gestores con mandatos globales. La sitúa en el 30% y

lo más destacado es el peso que empiezan a tener las emisiones emergentes corporativas, un activo que empieza a crecer en cuanto a

número de emisiones.

� En la parte de crédito, la tendencia va en la búsqueda de yields, tema recurrente en la mayoría de gestores. En cualquier caso, en la historia

del fondo, la presencia de HY ha sido constante, incluso en años como 2008 con el mark to market la valoración del fondo tuvo un drawdown

cercano al 17%.

Legg Mason WA Global Multi Strategy Fund

Evolución exposición a tipos de activo Gráfico dispersión

11

Fondos

� El fondo tiene un sesgo eminentemente americano, con más de la

mitad de la cartera en emisiones de EEUU y un 72% denominado

en dólar.

� La posición en MBS ha vuelto a las carteras en los últimos 2 años,

auspiciada por una parte por la recuperación en el sector

inmobiliario americano y respaldada por la acción del QE

comprando MBS.

� En cartera, bastante liquidez (14%) para hacer frente a posibles

reembolsos sin tener que deshacer cartera. Esto le vino bien en

las caídas de 2009 ya que no tuvo que vender en stress total de 2008

LM WA Global Multi Strategy Fund

Distribución sectorial Distribución por países

Distribución por calidad crediticia

12

Información de mercado

13

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

15

CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

*Ninguna empresa relevante presentará resultados esta semana

17

DIVIDENDOS

18

DIVIDENDOS II

19

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