Informe Semanal

11 de diciembre de 2017

2 Informe Semanal

Escenario Global

Semana de datos macro, que no aportan novedades

Mientras el ISM No Manufacturero ha pasado a estar por debajo de 60, en Francia ha ocurrido el efecto contrario. Lectura General: sin

novedad. Crecimiento fuerte y sostenido, tanto en Europa, como Estados Unidos como Japón

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PMI Servicios

EUROPA ALEMANIA FRANCIA

ITALIA ESPAÑA

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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ISM no manufacturero

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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7

ADP Employment Report vs Non Farm Payrolls

NON FARM PAYROLLS

ADP EMPLOYMENT REPORT

3 Informe Semanal

Renta Variable.

• IBM lleva varios años creciendo menos que el anterior. Algo que el consenso está modificando de cara al año que viene. Y es que por fin, parece que

los malos años en donde divisiones de hardware han lastrado los crecimientos de los negocios de consultoría y automatización llegan a su término.

• Esta mala asignación de capital ha hecho que la acción no haya vivido la expansión de ratios del resto del mercado.

• Dos detalles que nos invitan al optimismo a que el 2018 podría ser un año donde vuelvan los inversores al valor, el primero es que han conseguido

frenar la caída de sus márgenes (alrededor del 25% del EBITDA) y el segundo es que también ha conseguido frenar la pérdida de caja.

• Una merma en este plan de recuperar rentabilidad y caja para la compañía es donde estaría nuestro mayor riesgo

Seguimos adaptando nuestras carteras a un nuevo entorno. Entra IBM

Fuente de los gráficos: Factset

4 Informe Semanal

Renta Variable.

• Compramos un valor en pleno proceso de reestructuración de sus negocios. Asumimos la dificultad del proceso en un sector como el tecnológico pero

parece que la compañía de New Jersey, al menos está en el buen camino.

• Ahora mismo parte con una valoración de 9,5 EV/EBITDA y cotiza a un coste de capital del 7,3% vs el 7,9% de sus comparables. Evidentemente con

todas las dudas que conlleva una reestructuración, el momento de compra no solo tiene que venir después de que la compañía muestre que el plan

va funcionando sino también en un punto donde haya cierto margen de error. De ahí nuestro conservadurismo con los datos utilizados en el DCF

• Pensamos que los precios a los que cotiza en este final de año no descuentan una mejora del negocio que le permita ni siquiera crecer

sino simplemente mantener estos números, lo que nos da pie para comenzar a incorporar el valor en cartera durante las próximas

semanas

Seguimos adaptando nuestras carteras a un nuevo entorno. Entra IBM

Elaboración propia con datos de Bloomberg

5 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

6 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

ADECCO (EU) DAI GY (EU)

IBE SM (DVD) ABE SM (DVD)

PNDORA DC (EU LHA GY (EU)

IBM US (US) HONEYWELL (US)

M&G Optimal Income (Renta Fija Alternativa)

Threadneedle Amer Smaller Cos ( Renta Variable EEUU Small Caps)

Gesconsult Renta Variable, FI ( Renta Variable España)

Janus Henderson Global Tecnology (Renta Variable Sectorial)

Allianz Global Artificial Intelligence (Renta Variable Sectorial)

Vontobel Hight Yield Bond ( Renta Fija Hight Yield)

M&G Optimal Income (Renta Fija Global/Reparto)

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

7 Informe Semanal

Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)

Política de inversión y objetivo

• Consiste en un fondo multigestor de estrategias Hedge. No es un fondo de

fondos, no se compran los hedge fund, los gestores comunican las operaciones

para poder replicar sus estrategias dentro del fondo.

• Asesorado por K2: David C. Saunders, J. Brooks Ritchey y Robert Christian.

Llevan desde el año 1994 gestionando productos de gestión alternativa.

• Ventaja con respecto a los hedge: liquidez diaria.

• Ventaja con respecto a los fondos de fondos hedge: seguridad. El dinero no sale

de Franklin.

• El fondo ha conseguido atraer la atención de la industria y ya tiene un

patrimonio superior a 1500 millones de dólares.

El fondo se basa en 3 pilares fundamentales:

1. Gestión activa del riesgo: basado en la transparencia que les ofrecen las

distintas estrategias. Permite entre otras cosas comprobar periódicamente que

los gestores siguen alineados con la visión estratégica que se tiene en el fondo.

2. Selección de gestores hedge: hay hasta 5 equipos implicados en el proceso de

selección (research, construcción de carteras, legal y compliance, due diligence

y riesgos). Todos ellos tienen derecho de veto. Este proceso se basa en pasar

de un universo de 1000 fondos a entre 8 y 20 fondos en los que invertir.

3. Asignación táctica por estrategia: basándose en su visión macro, examinan las

que consideran cuatro fuentes principales de riesgo (renta variable, renta fija,

divisas y materias primas). Esto les permite encontrar fuentes de oportunidad

que pueden ser centradas en estrategias de alpha o de beta.

Exposición de la cartera (bastante estable):

Exposición bruta: 140%

Exposición neta: 60%

Exposición larga: 100%

Exposición corta: -40%

Gestores actuales del fondo

Distribución actual por estrategia

RV largo/corto [25%-40%] 33,72%

Chilton Investment Company, LLC 7,64%

Impala Asset Management, LLC 7,48%

Portland Hill Asset Management Limited 6,55%

Wellington Management Company, LLP 6,49%

Jennison Associates, LLC 5,56%

Event Driven [15%-30%] 16,62%

P. Schoenfeld Asset Management L.P. 10,01%

Halcyon Capital Management L.P. 6,61%

Valor relativo [30%-45%] 36,39%

Chatham Asset Management, LLC 11,11%

Basso Capital Management, L.P 9,72%

Loomis Sayles & Company, L.P. 8,81%

Lazard Asset Management, LLC 6,75%

Global Macro [30%-45%] 13,27%

Emso Asset Management Limited 7,67%

Graham Capital Management, L.P. 5,60%

8 Informe Semanal

Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)

Gestión activa

• Tanto en la selección de los gestores como en la estrategia de Conditional Risk Overlay

(coberturas de la exposición a mercado). A lo largo de octubre, han eliminado las

coberturas puesto que esperan que los BPA de las compañías sean fuerte en el 4Q17.

• A lo largo del año son 4 las estrategias que se han incorporado, vendido o modificado

exposición.

Resultados

• El fondo ha destacado especialmente desde el punto de vista de riesgos, con

una volatilidad controlada en el entorno del 5%.

• El fondo es interesante porque en retorno riesgo se posiciona cercano a los

fondos de renta fija, pero asumiendo riesgos diferentes.

• No se trata de un fondo de retorno absoluto, y aunque por la naturaleza de las

estrategias que incorpora nos sirve para diversificar la cartera, lo cierto es que

es un fondo que tiene cierta correlación con los mercados de renta variable.

Incorporación en cartera

• Tiene la ventaja de que podemos acceder con un único vehículo a una cartera

diversificada de estrategias alternativas. Es por ello que va a ser un fondo

especialmente útil en carteras concentradas, para cubrir la parte de gestión

alternativa que toda cartera bien estructurada debe incorporar.

• Para carteras más grandes, podemos seguir teniendo acceso al resto de fondos

de la lista de gestión alternativa, donde vamos haciendo nosotros mismos el

allocation en función de nuestras expectativas por estrategia.

Retorno riesgo vs. índices (sin efecto divisa)

Ratios de riesgo (sin efecto divisa)

Matriz de correlaciones

9 Informe Semanal

Información de Mercado

10 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10,228 0.17 0.0 14.1 9.4 3.7% 1.5 5.9 21.0 15.4 14.4 13.2

EE.UU. Dow Jones 24,188 -0.35 2.7 23.7 22.4 2.2% 3.8 10.9 18.8 20.3 19.3 17.6

EE.UU. S&P 500 2,631 -0.61 1.6 17.4 17.5 1.9% 3.2 11.5 21.1 22.2 19.7 17.9

EE.UU. Nasdaq Comp. 6,789 -1.24 0.3 25.9 26.1 1.0% 3.8 #N/A N/A 33.5 55.3 24.0 21.9

Europa Euro Stoxx 50 3,567 -0.09 -2.5 13.5 8.4 3.4% 1.7 7.2 21.6 18.6 15.5 14.1

Reino Unido FT 100 7,330 0.04 -2.4 6.2 2.6 4.2% 1.9 7.8 17.0 21.8 14.9 14.0

Francia CAC 40 5,377 0.07 -1.9 14.5 10.6 3.1% 1.6 8.0 15.4 18.5 15.8 14.7

Alemania Dax 13,021 -0.02 -2.7 18.5 13.4 2.8% 1.9 6.2 17.9 19.1 14.7 13.3

Japón Nikkei 225 22,498 -1.00 -1.9 21.6 17.7 1.7% 1.9 8.3 24.8 19.3 19.0 16.9

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,722 -0.64 1.3 18.1 17.9

Small Cap MSCI Small Cap 641 -1.77 1.8 12.1 13.2

Growth MSCI Growth 4,109 -0.13 0.8 24.2 23.5 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,559 0.15 1.7 12.1 10.3 Bancos 179.8 -1.38 -2.08 5.68 5.61

Europa Seguros 287.1 -0.74 -1.61 7.20 6.46

Large Cap MSCI Large Cap 923 0.07 -2.0 9.9 5.6 Utilities 304.5 0.22 -1.97 15.99 10.00

Small Cap MSCI Small Cap 459 -0.69 -2.2 20.4 15.9 Telecomunicaciones 282.3 0.49 0.48 2.23 -3.39

Growth MSCI Growth 2,523 0.37 -1.5 17.3 12.3 Petróleo 310.7 -0.07 -5.23 2.46 -3.66

Value MSCI Value 2,365 -0.48 -2.3 9.1 5.9 Alimentación 679.1 1.34 0.56 17.71 11.43

Minoristas 308.9 1.98 3.10 0.01 -1.67

Emergentes MSCI EM Local 58,497 -1.67 -3.9 22.6 22.8 B.C. Duraderos 848.1 1.30 -1.96 15.38 10.01

Emerg. Asia MSCI EM Asia 887 -2.02 -4.5 27.0 28.0 Industrial 531.7 -0.29 -3.03 17.57 14.32

China MSCI China 84 -3.75 -5.4 38.8 43.5 R. Básicos 427.8 -0.62 -6.61 5.14 7.91

India MXIN INDEX 1,198 -1.67 -3.2 22.4 21.9

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 81,689 0.66 -1.9 12.1 13.6

Brasil BOVESPA 72,080 0.15 -0.5 17.4 19.7

Mexico MXMX INDEX 5,245 -1.77 -3.2 10.4 11.7

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 299 0.58 -2.0 5.9 2.1

Rusia MICEX INDEX 2,105 0.21 -2.3 -2.6 -5.7 Datos Actualizados a jueves 07 diciembre 2017 a las 16:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

11 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.5% 3.6% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.0%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.5% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.1%

Zona Euro 1.5% 1.7% 2.2% 1.9% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4%

España 3.2% 3.2% 3.1% 2.5% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%

Japón 0.6% 1.0% 1.5% 1.2% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.0% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.4%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 61.8 63.6 63.7 53.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,254.2 1,274.9 1,275.3 1,173.7 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.08

Índice CRB 184.3 189.2 191.8 190.9 3 años -0.06 -0.04 -0.21 -0.03

Aluminio 2,019.0 2,068.0 2,171.0 1,709.0 10 años 1.41 1.45 1.41 1.42

Cobre 6,550.0 6,760.0 6,970.0 5,884.0 30 años 2.67 2.71 2.67 2.63

Estaño 19,480.0 19,525.0 19,450.0 21,125.0

Zinc 3,085.0 3,157.0 3,232.0 2,800.0

Maiz 338.0 341.8 347.8 350.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 422.0 433.0 444.8 467.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00

Soja 992.5 985.8 996.0 1,032.0 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50

Arroz 12.2 12.5 11.5

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.41 1.45 1.41 1.42

Euro/Dólar 1.18 1.19 1.16 1.07 Alemania 0.29 0.37 0.33 0.35

Dólar/Yen 112.64 112.51 113.85 113.78 EE.UU. 2.33 2.41 2.31 2.34

Euro/Libra 0.88 0.88 0.88 0.85

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.62 6.61 6.64 6.88

Real Brasileño 3.30 3.27 3.27 3.39 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18.98 18.65 19.16 20.33 Itraxx Main 48.2 0.4 -2.5 -24.1

Rublo Ruso 59.21 58.45 59.35 63.21 X-over 234.6 3.5 5.6 -53.3

Datos Actualizados a jueves 07 diciembre 2017 a las 16:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

12 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

13 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico II

Fuente: investing.com

14 Informe Semanal

Calendario de resultados

Fuente: investing.com

15 Informe Semanal

Calendario de dividendos

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

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