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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Riesgo financiero (I)

� Semana de sobresaltos con las citas de ECOFIN-Eurogrupo, la irrupción de los bancos centrales y las declaraciones preparatorias de la cumbre europea. ¿Saldo? Cesiones en los periféricos y subastas “superadas”.

� El papel de los bancos centrales. Decíamos la semana pasada

que el cambio de la naturaleza de la crisis de periférica a europea

exigía una respuesta coordinada y apoyada desde fuera de Europa. Esta semana ha sido de claros avances y sorpresas en este

punto, con el acuerdo de bancos centrales (BCE, FED, BoE, BoJ, SNB, BoC) para aportar liquidez en dólares. ¿Es un fenómeno nuevo? No, desde septiembre ya había acuerdo para

ofrecer liquidez en dólares por parte de estas entidades ¿Habíamos visto movimientos similares en el pasado? Sí, en septiembre de 2008. ¿Es distinto esta vez? En algunas cuestiones sí: se trata de un acuerdo para rebajar el diferencial en dólares sobre swap

que ofrecen estos organismos desde 100 a 50 p.b, que tiene una

larga duración (hasta febrero 2013), que se articula en dólares pero

que puede producirse en otras divisas si es necesario y los márgenes

a depositar en el caso del BCE se reducen. Positivo el movimiento concertado, pero ¿soluciona los problemas? La liquidez en

dólares ha sido un serio contratiempo, especialmente para los

bancos europeos, lo que supone un nuevo parche. Como tantas

veces es condición necesaria, no suficiente. A vigilar el día 9 y los previos para los acuerdos en el entorno de la Unión Europea.

� A este acuerdo, y a su manera se sumaron el mismo día otros

países/BCs: China y Brasil. Bajada desde China de en 50 p.b de su requerimiento de reservas, y del COPOM en Brasil del tipo SELIC (otros 50 p.b.).

Escenario Global

Riesgo financiero (II)

� ¿Novedades sobre el mayor papel del BCE en la crisis? Pese a las idas y vueltas desde Alemania, el propio Draghi ha sugerido que podría tenerlo previa disciplina fiscal. Atentos en este sentido, a la próxima reunión del BCE (8/12) para la que se espera bajada de tipos (25 p.b.).

� ¿Qué señalan los indicadores de riesgo? A pesar de las líneas de swap los OIS-Libor señalan que el interbancario se sigue deteriorando. El mercado primario de crédito sigue “congelado” para los bancos. BoE King: la crisis del € es de

solvencia, no de liquidez…

� Preparando la cumbre del 9 de diciembre. Merkozy sugieren

acciones políticas decisivas para refundar la Unión. ¿Qué creemos

que debe hacerse?

- Reglas fiscales comunes. De corto y largo plazo. Creíbles

(“reglas de oro”).

- Reglas de endeudamiento máximo. Afrontamos un largo

período de rebaja de la deuda pública.

- Reglas de vigilancia comunes. Sistema coercitivo efectivo.

- Después (sólo después) modificar el rol del BCE por ley.

Draghi: SMP es temporal, limitado y para estabilizar los

mercados. Primero lo fiscal; después, el BCE.

Escenario Global

Riesgo financiero (III)

� ¿Próximas citas? Todo apunta al 9 de diciembre, pero mientras tanto…

- 2 de diciembre: discurso de Merkel en el Parlamento

alemán sobre la crisis de deuda

- 5 de diciembre: Monti presenta las nuevas medidas

de austeridad/FMI discute el 6º tramo de ayuda a

Grecia

- 7 de diciembre: reunión Geithner-Monti

- 8 de diciembre: reunión del BCE

- 9: cumbre Jefes de Estado europeos

� En mercados, ganamos tiempo con las cesiones de periféricos, especialmente marcadas en el caso españo(>1% en el 10 años, 50-70 p.b. para Francia-Italia). Para las carteras seguimos recomendando cortos plazos españoles (-165 p.b. en cinco sesiones…). Curiosamente, compras en todas las curvas europeas, Alemania incluida, revertiendo las cesiones vistas la semana pasada tras la fallida subasta.

Escenario Global

� Potente semana macro americana, que deja tras de sí los

siguientes datos:

- ISM, mejor de lo esperado (52,7 vs. 51,8 est.) y con lecturas a

mejor de nuevas órdenes y producción (>56).

- Empleo, tras el buen ADP, buen dato de creación de empleo

(+120k, pero con revisión de los previos en +72k), y, sobre

todo, con espectacular rebaja de la tasa de paro (del 9% al

8,6%). El empleo, sigue dando señales optimistas, que sólo la

Fed en el Libro Beige no acaba de creer: “el crecimiento es

suficiente para no entrar en recesión pero no para crear

empleo”.

- Ventas de autos, al alza, un signo más de que el consumo

americano apoya. Salto destacado de la mejora en la confianza

de los consumidores.

� En Europa, PMIs manufactureros flojos: todos en zona contractiva. Rebaja de previsiones macro para Reino Unido y aplazamiento del cumplimiento de los objetivos fiscales. En China, PMI manufacturero, que haciendo bueno el previo de la semana anterior, fue negativo (49 vs. 49,8 est. y 50,4 ant.). Atentos a las cifras de la próxima semana en China.

Crecimiento

MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 UK

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

Creación media mensual de empleo (desde 1980)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2011

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� ���� = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� =

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� El EURUSD ha encontrado apoyo en el 1.32 y desde ese punto

ha recuperado terreno impulsado por las noticias en apoyo del

sector financiero europeo. Seguimos con una posición cubierta

al 50% de las carteras e intención de cubrir totalmente si vemos

niveles más cercanos al 1.30.

� El Zloty ha actuado una vez más como un activo de riesgo, a

pesar de que tanto los fundamentales como las expectativas

apuntan a una apreciación clara frente al euro. Mantenemos la

posición táctica larga de la moneda Polaca a pesar de que de

momento es una clara apuesta bulish sobre el mercado.

� El Kiwi a recogido de forma clara la vuelta de los flujos a las

divisas marcadas como de riesgo, y contagiándose más

claramente en el rally de las divisas commodity como el CAD y

el AUD. En la semana ya hemos recorrido la mitad del objetivo y

bajamos el stop para proteger rentabilidad.

EURPLN Diario:

EURNZD Diario:

Escenario Global

Materias primas� Semana de rally en las bolsas y subidas importantes de

todas las materias primas que recuperan parte de lo perdido en las últimas 4 semanas.

� El petróleo, que técnicamente mantiene su precio muy próximo

a sus medias móviles de 50 y 100 días, se ha visto influido en su

recuperación por dos asuntos: Por un lado están las tensiones políticas entre Irán y los gobiernos europeos. Irán,

segundo mayor productor de la OPEP, mantiene un controvertido

programa nuclear que las naciones occidentales no quieren que

desarrolle. De momento se han aprobado sanciones contra

funcionarios y empresas iraníes. En el futuro podría afectar el

sector energético. Por otra parte está también el buen dato de la caída del paro en Estados Unidos que suele llevar

aparejado un incremento en el consumo de carburantes.

� Las previsiones de expansión de la demanda, a raíz de las medidas de aporte de liquidez en dólares acordadas por los principales bancos centrales mundiales, están detrás de las importantes subidas en los precios de los metales industriales y de los cereales. A esto hay que sumar el

recorte del requerimiento de liquidez a la banca anunciado esta semana por China, uno de los principales consumidores de metales básicos.

� El oro también se recupera como consecuencia de la subida del euro frente al dólar. Conocíamos también la compra realizada el mes pasado por el Banco Central de Corea del Sur, que adquiría 15 toneladas de oro (850 millones de dólares),

sumándose así a la lista de bancos centrales que han aumentado

sus reservas en el último trimestre.

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� En un mercado pendular, esta semana toca la parte positiva

extrema. Un movimiento coordinado de los principales bancos

mundiales han servido para que se haya instalado la percepción

de una solución coordinada a los problemas.

� No obstante la semana que empieza es muy importante desde el

punto de vista de las GRANDES decisiones en la zona euro.

Seguimos pensando que la soluciones de largo recorrido se

acabarán tomando, pero que se pospongan supone degradar el

crecimiento de las empresas. Actualmente estamos descontando

un crecimiento para 2012 entre el 5% y el 10% en beneficios lo

que otorga un recorrido de entre el 10% y el 15% para los

mercados de renta variable, lo que puede parecer mucho pero

no es tanto (menos en el caso del Ibex)

� Automóviles, seguros, bancos de nuevo aparecen en el extremo

de la tabla. Seguimos manteniendo apuestas importantes en

consumo, industriales concesionarias y expuestas a emergentes,

energía y en menor medida tecnología.

� Por valores Daimler, BBVA, Halliburton suben 15% o más en una

sola semana.

� Esperamos los acontecimientos de la semana en curso con una menor inversión. Aprovecharíamos caídas para tomar posiciones con horizonte de cumplimiento de objetivos en los dos o tres próximos meses

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 02.12.2011 a las 17:00 h

Evolución semanal

8,3%

9,7%

14,3%

6,6%

7,8%

4,2%

7,8%

5,4%

6,1%

9,4%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-11,5%

-20,3%

-25,2%

-0,4%

-15,2%

0,8%

-10,1%

2,1%

-7,9%

-22,9%

Evolución desde 31/12/10

-8,9%

4,4%

4,2%

-2,8%

-19,4%

11,1%

8,2%

8,0%

-3,0%

3,6%

Evolución semanal

10,6%

7,6%

11,3%

6,2%

9,4%

5,0%

5,2%

7,8%

9,4%

8,3%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Un movimiento extremo, a final de mes

Mercados

� Como vemos en el gráfico de la derecha, no hay muchas

semanas como la que acabamos de vivir. Parece lógico que las

siguientes pudiendo ser alcistas no sean tan explosivas. Esto de

cara al corto plazo (días) nos hace ser más cautos.

� Las valoraciones siguen siendo bajas, aunque trabajaremos en

un escenario de no demasiada expansión de múltiplos, por lo que

como vemos en el caso de Europa, los bajos crecimientos

permiten revalorizaciones del entorno del 10%. Ello nos lleva a

valoraciones como las de 2009.

Variaciones semanales del Stoxx 600

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

PER Forward Stoxx 600

9

14

19

24

29

ene-99 jul-00 ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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