Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = ���� ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = = = = ���� ���� ���� ���� =

STOXX 600 = ���� ���� = = = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei ���� = = = = = = = ���� ����MSCI EM ���� = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� = = = = ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ����

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

Aunque la intención era cambiar la opinión del dólar (a favorable) no ha sido posible por la fuerte vuelta del jueves tras la comparecencia de Draghi. En cualquier caso, el rango debe seguir estando claro para todos (1.22-1.32)

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Escenario Global

Coyuntura I

� La semana ha sido de las que dejan un sabor de boca agridulce. Se trata

de la primera de mes en la que por tanto conocemos los indicadores más

importantes y, sobre todo los que marcan tendencia para el futuro de las

economías, ya que son encuestas. En este sentido:

o La mayor decepción la constituye el ISM que salió por

debajo de 50 y en el que sobre todo nos preocupa la evolución

del componente de empleo que es el que reflejamos en el

gráfico.

o Sin embargo, es llamativo que si este indicador americano era el que mejor había evolucionado frente al europeo o el chino, vemos como en el segundo gráfico, los dos segundos mejoran frente al primero, aunque este cambio de

tendencia habrá que confirmarlo en nuevas lecturas.

o Más allá de estos los PMIs en Europa, en el lado de servicios

también mejoran ligeramente, aunque por países, hay de todo:

Alemania casi en 50, España casi en 40. También este indicador

mejora en Estados Unidos.

o Sobre el dato de empleo, los temores no se vieron certificados.

Aunque como siempre una segunda lectura es más realista. Si se

esperaban 85k, se crearon 146k, aunque la revisión de datos

anteriores hace que sólo se bata la expectativa en apenas 10K. Dicho lo cual, observando el gráfico de la página siguiente comprobamos, que nada cambia lo ya argumentado en la

Estrategia 2013. El ritmo de creación parece estable y bajo para el gusto de la FED y esto no cambia con el dato de hoy. Por cierto la tasa de desempleo baja hasta el 7.7% también

mejor de lo esperado.

Empleo desde el ISM

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

CICLOS INDUSTRIALES:

30

35

40

45

50

55

60

65

ago-07

nov-07

feb-08

may-08

ago-08

nov-08

feb-09

may-09

ago-09

nov-09

feb-10

may-10

ago-10

nov-10

feb-11

may-11

ago-11

nov-11

feb-12

may-12

ago-12

nov-12

ISM y PMI manufactureros

ISM manufacturero (EE UU)

PMI manufacturero (Zona Euro)

PMI manufacturero (China)

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Escenario Global

Coyuntura II

� En un aspecto diferente, la semana ha venido marcada por la reunión

del BCE, su pronóstico para la economía, las previsiones del

Bundesbank, reuniones de ECOFIN y miembros de los dos grandes

partidos americanos para evitar el “fiscal cliff”

� Empezando con Europa, lo principal es destacar como tanto BCE

con Bundesbank han sido pesimistas para el futuro próximo de

la zona euro y Alemania, aunque el BCE opina que la segunda

parte de 2013 puede ofrecer cierta mejoría. En el caso de Alemania, no supone ninguna sorpresa una vez que conocemos lo que ha venido contándonos el IFO (que se

observa en sus expectativas ya mandaba al PIB a un nivel

cercano a cero. El “Buba” lo pone en 0.4%).

� En cuanto a tipos de interés, se pone encima de la mesa la más

que previsible rebaja en próximas reuniones, escenario con el

que trabajábamos (ver Estrategia 2013), pero que pensamos

que no supone un gran alivio para los mercados. Eso sí el euro

ha sufrido su parte proporcional

� En cuanto al “Fiscal Cliff”, este sigue siendo la principal preocupación del mercado. Se observa más optimismo en

cualquier caso que en agosto de 2011. Esta semana se pone de

relieve una vez más la intención de Obama de subir impuestos al

2% de los más ricos y a cambio puede haber cesiones en otras

materias. Y la zona euro? Con sus pasos adelante y sus pasos

hacia atrás, pero no es el foco actualmente

IFO vs PIB

60

70

80

90

100

110

120

oct-94

oct-95

oct-96

oct-97

oct-98

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oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)

PIB YoY Alemania (esc. dcha.)

ADP Employment report vs Non Farm Payrolls

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

jun-93

jun-94

jun-95

jun-96

jun-97

jun-98

jun-99

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

jun-05

jun-06

jun-07

jun-08

jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

non farm pay rolls (media 3 meses)

ADP ER (media de 3 meses)

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Escenario Global

Renta fija

� La colocación de deuda del pasado miércoles en España sorprendió

negativamente al mercado que había pasado varias semanas de

relativa tranquilidad. Como se observa en el gráfico de la derecha, la

colocación no estuvo mal en bid to cover, pero no se pudo colocar la cantidad inicialmente programada, en especial porque la demanda interna no ha sido suficiente para absorber la falta de demanda exterior.

� Una vez más se pone de manifiesto, a) que no son necesarios estos

ejercicios de fortaleza en un momento en que la deuda colocada

parece suficiente y b) que la necesidad de acudir al rescate se antoja necesario para evitar que el gráfico de abajo se ponga más tenso.

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Escenario Global

Divisas

� A pesar de que el BCE no toco los tipos, tal y como se esperaba, estáincrementando la presión para que en próximas citas se baje un escalón el coste del dinero. Las nuevas proyecciones económicas muestran una actividad más débil y niveles de inflación más suaves, todo ello en detrimento de los avances que había conseguido el euro en las tres últimas semanas, como hemos podido comprobar con el fuerte giro a la baja del EURUSD de los tres últimos días. Confirmando claramente la resistencia en la zona media de 1.31, nos ha dado claramente una nueva oportunidad para tomar posiciones largas de USD para jugar el rango.

� La producción manufacturera en el Reino Unido cayó mas de lo esperado en Septiembre, marcando un camino de debilidad para el 4T que puede poner una presión a la Libra. Mantenemos cortos en esta divisa.

� El buen dato de empleo americano puede convertirse en el empuje necesario para romper definitivamente la resistencia que esta ejerciendo el yen en el corto plazo, por lo que seguimos confiando en nuestra estrategia alcista USDJPY.

� El EURSEK cotiza en un rango cada vez más estrecho en un momento comienzan a oírse voces de un posible cambio de sesgo en la política expansiva llevada a cabo recientemente por el Riksbank provocando un descontrol en los niveles de deuda y de precios de la vivienda. La deuda de las familias en relación a su renta disponible se ha disparado hasta el 170%, y el gobernador de su banco central ya ha avisado que su cometido es evitar que este tipo de burbujas desestabilicen la economía. Por lo tanto confiamos en la reactivación de un posicionamiento más favorable para la divisa Sueca.

Diario EURUSD:

Diario USDJPY:

Actualización estrategias:

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Renta Fija – Selección 2013

� Para el 2013 es importante identificar las fuentes de riesgo en carteras conservadoras de renta fija: Diversificar riesgo de crédito.

� La rentabilidad esperada de los activos de crédito para 2013, es inferior que la de 2012, mirar rentabilidad rolling 3 años.

� La mejor manera de diversificación son fondos con universo de Inversión Global, diferentes fuentes de retorno y gestión flexible.

� Capital AtWork Cash+: Sustituto de monetario, invierte en emisiones de renta fija con duración actual de 1 año y una Yield ligeramente

superior al 1%.

� PIMCO Unconstrained: Desde principio de año han reducido la duración nominal a USA (-0.4 actual), en parte por duración real por medio

de TIPS y reduciendo la exposición a corporate spread. Mayor sesgo a EEUU (vía TIPS y MBS) Investment Grade (Valor Relativo) Emergentes

(Brasil y México)

� Templeton Total Return: Máximo 50% en No-Investment Grade, a diferencia del Global Bond, puede incluir crédito (actualmente 15%). Su

universo de inversión es global, si bien presenta un sesgo a mercados emergentes. Utiliza la divisa como fuente de rentabilidad (40% USD

29%EUR -9%JPY, el resto EM). Actualmente: Duración 2.6 y Yield 6%

� Legg Mason Global Multi Strategy Renta Fija emergente (30%), principalmente corporativos en moneda local. Destaca el binomio

rentabilidad/riesgo que presenta el fondo debido a la diversidad de activos en los que invierte. La duración es de 4.8 años y la yield de 3.81%.

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Mixtos Flexibles – Selección 2013

�Diferentes perfiles de riesgo y diversificación debido a las distintas estrategias que utilizan los gestores.

� Carmignac Patrimoine: Exposición a la renta variable de 0 a 50% con flexibilidad en el uso de coberturas, exposición actual 41% (bruta)

43% (neta). Exposición a mercados emergentes en renta variable (12%) como en renta fija (11%). Posición en USD 45%

� Carmignac Emergin Patrimoine: Exposición a la renta variable emergente de 0 a 50% con flexibilidad en el uso de coberturas, exposición

actual 40% (bruta) 42% (neta). Principales regiones en RV Asia (21%) y Latinoamérica (10%) Large-Mid Caps. Renta Fija principalmente

gobiernos (56%) y realiza gestión activa de divisa. Primera aproximación a mercados emergentes.

� BNY Mellon Global Real Return: Exposición a la renta variable en torno al 50-60% con una gestión activa de coberturas vía opciones.

Actualmente en directo tiene un 53% en Renta Variable, con un sesgo a Europa (18%) y EEUU (16%). La exposición a Renta Fija, se encuentra

principalmente en High Yield. Tiene en cartera un 4% del ETF de Oro.

� Invesco Balanced Risk Allocation: Asigna una tercera parte del riesgo a RF, RV y Commodities, utilizando principalmente futuros. Para

lograr la paridad en riesgo utiliza apalancamiento (Actual 150%) Utiliza un modelo cuantitativo de rebalanceo de riesgo a final de mes. El nivel de

riesgo estratégico es del 8% si bien de manera táctica lo ajustan entre el 6%-10%

� Amundi International Sicav: Si bien lo clasificamos como mixto, tiene un sesgo a Renta Variable (actual 80%) con un estilo de inversión

value. Cuenta con un 17% en Japón. Han cambiado la exposición al oro, desde el ETF a mineras.

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Renta Variable – Selección 2013

� Preferimos estilos de inversión Growth, fondos que invierten en empresas con diversificación de negocio global, fuerte presencia de marca y

barreras de entrada altas.

� Allianz Europe Equity Growth: Consistencia en la gestión con un estilo basado en búsqueda de compañías con crecimiento estructural y

visión a largo plazo. Por la propia filosofía del fondo no hay excesivos cambios en cartera y mantiene una rotación baja. Lo más interesante ha

sido la venta de Siemens y la entrada en Kerry Group y Croda.

� Pioneer US Fundamenta Growth: Cartera concentrada entre 30-40 empresas con fuentes de generación de beneficio sostenibles en el

tiempo. Sesgo al sector tecnológico y consumo, invierte en empresas con un crecimiento sostenible (Google, Mastercard, Phillip Morris)

� BNY Mellon Global LongTerm: Adecuado para construir la parte core de una cartera de renta variable debido a su consistencia en los

resultados y un perfil atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido. Filosofía stock pickers, si bien sobreponderan Japón (14%)

como en Asia (17%) así como en los sectores de tecnología (22%) y de energía (14%)

� Schroders Japanese Equity: Si bien el fondo presenta una composición y resultados bastante similares a los del índice de referencia, ofrece

la ventaja de realizar cobertura de divisa, de esta manera evitamos la exposición al JPY.

� Vontobel Emerging Markets: Enfoque fundamental bastante diferenciado del índice de referencia, cuenta con una cartera diversificada en

90 empresas, cerca del 50% de la cartera esta invertida en Asia.

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Gestión Alternativa – Selección 2013

� Estrategias que diversifican cualquier cartera de fondos, con niveles de volatilidad diferentes.

� Carmignac Securite: Clasificado como retorno absoluto, debido a la gestión activa de la duración. Invierte unicamente en emisiones en

Euros. La duración es de 1.3 años. Positivos en bonos periféricos (España e Italia)

� Threadneedle Credit Opps: Fondo long/short en crédito, realiza estrategias tanto de pares en nombres concretos, valor relativo entre

distintos tramos de la curva o sectores y busca sacar provecho tanto de estrategias de carry direccionales así como de eventos corporativos

(M&A, reestructuraciones, etc).

� Ignis Abs Return Gov. Bond: Invierte en bonos de gobiernos desarrollados Realiza estrategias de valor relativo, volatilidad y direccionales en los diferentes tramos de la curva de tipos. Un fondo que aporta mucha diversificación a una cartera de renta fija

� Carmignac Euro-Patrimoine: Fondo Long/Short en Renta Variable, principalmente en la zona Euro. La Exposición neta 0-50%, en los

ultimos 3 años la media ha sido 37%. Input macro de Carmignac pero aplicación independiente en cuanto a valores.

� Standars Life GARS: Combinación de estrategias diversificadas para beneficiarse de las ineficiencias de mercado en un horizonte temporal

de 2 a 3 años. La posibilidad de jugar en paralelo estrategias direcciones, y de valor relativo aporta descorrelación a la cartera.

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Carteras Modelo – Selección 2013

� Para Inversores en fondos, es importante crear carteras

diversificadas en fondos con universo de inversión global, que

realicen estrategias diferentes y una gestión flexible, tanto en la

asignación del riesgo, como por tipo de activo. No recomendamos gestionar tácticamente la divisa en carteras de fondos, si bien el

rango nos permite mantener en USD la exposición a mercado

americano. En fondos globales, si bien el liquidativo es en EUR se tiene exposición a las divisas subyacentes.

� Para perfiles conservadores, fundamental utilizar fondos mixtos.

Dejando en manos de los gestores la asignación del riesgo de

acuerdo al entorno de mercado. Importante en el 2013, no concentrar el riesgo de perfiles conservadores solo en crédito.

� Para perfiles mas agresivos, preferimos invertir en fondos globales,

dejando la asignación geográfica y sectorial en manos de los

gestores. Complementar con productos de retorno absoluto de mayor volatilidad.

* Las carteras son equiponderadas a nivel informativo. Los pesos se pueden variar de

acuerdo al perfil de inversión. Los códigos ISIN están disponibles en el asset class.

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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RESULTADOS II

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DIVIDENDOS

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DIVIDENDOS II

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DISCLAIMER:

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