informe semanal 21 de diciembre
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Informe Semanal 21 de diciembre 2015
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Asset Allocation para diciembre-enero
A continuación indicamos el posicionamiento estratégico y táctico de Andbank
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EE UU sube tipos: normalidad y gradualidad
La «cantada» subida de tipos se confirmó: +25 p.b., la primera tras el comienzo de
la crisis hace siete años. Buscamos en las palabras de Yellen y en el comunicado
pistas para 2016…
• Lo más relevante del comunicado fue…1) Un mensaje más optimista
sobre el empleo, con mejora amplia (distintos indicadores) y con
expectativas de que los salarios se sumen a la subida de precios; 2) La
gradualidad explícita: los ajustes graduales de política monetaria son
expresamente mencionados en dos ocasiones. Sobre los precios,
conocimos en la semana nuevos datos con cifras al alza, esperado: IPC
general en el 0,5% YoY; subyacente en el 2% YoY. Aunque los niveles de
precios siguen siendo controlados, la tendencia es al alza (media MoM
de IPC subyacente en el 0,18% vs. 0,14% en 2014-2015,…). Razón
adicional en apoyo del inicio de subidas de tipos de la FED.
• ¿Y de las previsiones? Cambios menores en las estimaciones de PIB, paro
e IPC 2015-2017. Y lo anterior, es trasladable a los tipos: mirando a 2016,
4 subidas de media en las previsiones (o un 1%). La próxima, según los
implícitos, sería para la reunión de marzo.
• ¿Lectura para los mercados? Mensaje positivo: 1) no hay sorpresa,
deseable desde un banco central; 2) se sube tipos porque la macro lo
permite (al margen de gestiones de riesgo «prepararse para próximas
recesiones»…); 3) gradualidad repetida. Así lo entendieron renta variable
(al alza), dólar más fuerte, cortos plazos con TIRes más elevadas y crédito
con avances.
• Por lo demás, encuestas mixtas: Empire Manufacturing mejorando y una
Fed de Filadelfia nuevamente a la baja. Desde el inmobiliario, encuesta
promotora NAHB a la baja (61 vs. 62 est.). Encuestas industriales
americanas que no acaban de encontrar dirección .
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EVOLUCIÓN MENSUAL DE PRECIOS(tasa IPC subyacente MoM%)
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2012 2013
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Encuestas en Europa
Semana en la que «actualizamos» el sentimiento en Europa…
• ZEW al alza, IFO sin grandes cambios y PMIs mejorando desde el lado
manufacturero aunque con cesiones en las de servicios (¿efecto
atentados de París?). Saldo razonable, continuación del buen momento.
• Producción industrial europea al alza en octubre: 0,6% MoM vs. 0,3%
est. y tras los números negativos de septiembre. Y mejora de base
amplia: Italia, Francia,…Positivo ya que la mejora industrial sigue siendo
es eslabón débil en esta recuperación. Entre los grandes, sólo Alemania
vino por debajo del dato anterior.
• ¿Y el BCE? Sin medidas a la vista, pero con el «viento de cola» de los
tipos bajos. Según encuesta de Bloomberg el 60% de los 48 economistas
preguntados no creen que el BCE vaya a adoptar medidas adicionales a
las ya anunciadas. Del 40% restante, la mayoría cree que nuevos
anuncios se darían entre marzo y junio y consistirían como primera
opción en un aumento de las compras medias mensuales. La primera
subida de tipos se daría, según la encuesta, en el 3t2017…
Escenario Global
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Producción Industrial
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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PMI Manufacturero
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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PMI Servicios
ITALIA ALEMANIA FRANCIA
ESPAÑA EUROPA
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Otros países, otros mercados,…
Una semana más volatilidad en Brasil, nuevos datos en China y encuestas en Japón
• Estabilización y ligera mejora en los últimos datos chinos,
particularmente el de producción industrial. Nueva cesta de referencia
para el reminbi en lugar de valorar sólo la divisa vs. USD. ¿Preparando
camino para seguir depreciando la divisa o para flotación libre? Lo
importante, menos distorsiones a la vista en 2016.
• En Japón, cifras del Tankan junto a cambios desde el BoJ. Se mantiene el
importe del programa de compras, pero amplía la duración de los bonos
incorporados (de 7-10 años a 7-12 años), con el rechazo de tres de sus
miembros. Además, aumenta el importe anual en compras de ETFs.
• Desde Brasil, Fitch, tres meses después sigue a S&P, y recorta el rating en
un escalón hasta bono basura (BB+) y outlook negativo. Las razones
conocidas: recesión, falta de acuerdo fiscal, incertidumbre política. Sólo
nos falta Moodys, que la semana pasada colocaba en revisión la
calificación crediticia y de la que podríamos tener novedades, en este
mismo sentido, en breve. Poca novedad, pero más noticias negativas.
Atentos a avances políticos del impeachment en los próximos días.
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CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
PMI Producción industrial
12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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¿Qué pasa en el High Yield?
Recortes intensos de la categoría en el último mes, tanto en EE UU como en Europa,
con noticias negativas desde varios fondos americanos y en unos momentos de
menor liquidez en mercado. ¿Corrección puntual o no?
• Buena parte de la caída del HY en EE UU ha venido marcada desde el
sector energético y los tramos de menor calidad (CCC): -22% en las
petroleras vs. -1% del resto del mercado; -16% de pérdidas en CCC vs. 2-
6% en ratings superiores. Mercado que discrimina y nos lleva a la
necesaria aproximación valor a valor (sector a sector) en el mundo
corporativo. Desde los flujos, de momento las salidas parecen limitadas
al mundo retail, con entradas netas institucionales en EE UU y Europa.
Con todo, la posibilidad de efecto contagio sigue siendo a vigilar.
• Mantenemos la visión positiva, pero selectiva, para el activo en EE UU
siendo conscientes del empeoramiento de los ratios de crédito en el
mundo energético, la subida estimada de tasas de default ligadas a este
sector y el reapalancamiento iniciado. En Europa, la fase del crédito
parece menos agotada (menor actividad corporativa y mejor momento
de revisiones de rating), pero no podemos perder de vista la correlación
positiva con el HY americano.
Renta Variable
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Diferenciales de crédito en EE UU: HY
Petroleras Financieras senior Salud Industriales
Tecnología Materiales Utilities
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UTILITIES
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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HY: EE UU vs. Europa
ITRAXX XOVER EUROPA 5yr
IBOXX CDX HY EE UU
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Sectorial de medios de comunicación, con valoraciones menos exigentes cuenta con rentabilidad por dividendo atractiva
• De valoraciones extremas a algo más cercanas a medias:
cotizando una desviación típica a nivel de valoración
agregada sobre el promedio de los últimos 10 años tras la
euforia vivida en el mes de febrero-marzo.
• La mejora del flujo de caja, le permite al sectorial
mantener la retribución al accionista con menos pay-
out.
• Con una rentabilidad promedio cercana al 5%, nos
resulta muy interesante para cubrir parte del segmento
de carteras, más ligado a rentabilidad por dividendo. feb
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Distribución de beneficios(Euro Stoxx Medios)
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Fondos de inversión
• En las últimas semanas, hemos vivido un nuevo capítulo de volatilidad en los mercados, a lo cual se ha sumado un tensión dentro del mundo de la renta fija
high yield sobre todo en EE.UU. Los principales motivos han sido:
• La fuerte caída del precio del crudo y de materiales básicos se trasladará en una caída de beneficios empresariales incrementando los impagos
y los defaults sobre todo en el mundo del segmento high yield (pasará de 1,5% al 3%)
• El cambio en la política monetaria, con una progresiva tendencia a la subida de tipos y encareciendo la financiación dificultará la situación a las
empresas más endeudadas.
• La reducción de la liquidez ha provocado ampliación de spreads. Prueba de ello es el caso vivido esta semana con los problemas vistos en
algunos fondos (Third Avenue, Stone Lion y Lucidus Capital) haciendo frente a fuertes reembolsos y ventas forzadas.
¿Qué ha pasado en el mundo del High Yield? ¿Cómo ha afectado a los fondos?
• Datos simulados mediante escenarios en bloomberg • Datos reales
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Fondos de inversión
¿Qué ha pasado en el mundo del High Yield? ¿Cómo ha afectado a los fondos?
• En este entorno, y la progresiva reducción de yield para el
activo, nos hace ser especialmente selectivos con los fondos
de high yield y donde una de las premisas básicas en las que
debemos fijarnos deben ser:
Por un lado, el proceso de selección de títulos (“bond
picking”)
La flexiblidad, vista como la capacidad para poder modificar
duraciones de manera ágil y la versatilidad para poder
modificar la distribución sectorial de la cartera.
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Fondos de inversión
• Con el objetivo de ir amoldando la selección de fondos al
nuevo entorno al que nos encaminamos, proponemos algunos
fondos flexibles y una cartera equipondera cuyo propósito es:
• Flexibilidad para, por lo menos estar en disposición de estar
expuestos a diferentes fuentes de rentabilidad y poder
controlar los riesgos ante diferentes escenarios (shock de
liquidez, noticias negativas)
• Acceso a fuentes de rentabilidad alternativa (renta variable,
divisas, derivados, etc)
¿Qué ha pasado en el mundo del High Yield? ¿Cómo ha afectado a los fondos?
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Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
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Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
Repsol 16/12/2020 (RF IG EUR) Repsol 10/12/2026 (RF IG EUR)
ArcelorMittal 17/11/2017 (RF HY EUR) ArcelorMittal 14/01/2022 (RF HY EUR)
FRANKLIN K2 ALTERNATIVE STRATEGIES FIDELITY FDS-GLOBAL INFLATION LINKED BOND
CPR SILVER AGE
AMUNDI BONDS GLOBAL INFLATION
Semana 2 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
PLANES de
PENSIONES
13
Información de mercado
14
Tabla de Mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2015 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2015 Est,2016
España Ibex 35 9729,7 1,03 -5,2 -6,4 -5,3 4,0% 1,4 6,4 21,6 18,8 15,0 13,6
EE.UU. Dow Jones 17307,2 0,24 -2,4 -2,6 -2,9 2,6% 3,0 9,0 16,0 15,5 15,7 14,8
EE.UU. S&P 500 2027,8 0,77 -2,7 -1,6 -1,5 2,2% 2,7 10,2 18,3 18,1 17,2 15,8
EE.UU. Nasdaq Comp. 4977,2 0,89 -1,9 4,8 5,1 1,2% 4,2 14,1 36,2 30,9 22,4 19,3
Europa Euro Stoxx 50 3267,2 2,00 -4,8 3,6 3,8 3,7% 1,5 6,8 22,3 21,4 14,2 13,6
Reino Unido FT 100 6070,2 1,97 -3,3 -6,1 -7,6 4,3% 1,7 8,5 18,8 27,6 15,2 14,4
Francia CAC 40 4633,3 1,84 -5,6 9,0 8,4 3,6% 1,4 7,7 25,6 20,9 15,0 14,1
Alemania Dax 10632,0 2,82 -3,0 8,4 8,4 2,9% 1,7 5,9 17,2 22,9 13,1 12,8
Japón Nikkei 225 18986,8 -1,27 -3,4 10,3 8,8 1,7% 1,7 7,6 21,1 19,8 18,5 16,7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1340,6 1,56 -1,9 -0,5 -0,3
Small Cap MSCI Small Cap 478,5 0,91 -3,3 -4,6 -5,5
Growth MSCI Growth 3165,5 -0,75 -0,1 5,1 2,7 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2015 (%)
Value MSCI Value 2024,9 -0,27 -1,1 -3,5 -5,7 Bancos 183,60 4,09 -4,46 -2,21 -2,74
Europa Seguros 284,97 2,30 -1,34 14,86 13,74
Large Cap MSCI Large Cap 873,3 2,60 -4,5 4,6 3,7 Utilities 303,16 1,96 -2,29 -3,83 -3,89
Small Cap MSCI Small Cap 376,5 0,53 -0,1 20,6 15,8 Telecomunicaciones 349,17 3,50 -5,47 8,85 9,10
Growth MSCI Growth 2252,9 0,93 -2,1 12,7 9,1 Petróleo 259,90 0,75 -10,49 -8,04 -8,64
Value MSCI Value 2033,5 0,31 -4,0 -2,8 -6,0 Alimentación 646,82 1,86 -2,66 18,93 17,38
Minoristas 339,90 2,27 -5,72 13,32 9,05
Emergentes MSCI EM Local 44679,6 1,50 -2,0 -3,9 -7,6 B.C. Duraderos 757,35 2,91 -3,95 21,33 18,90
Emerg. Asia MSCI EM Asia 664,6 1,36 -0,9 -4,0 -7,6 Industrial 429,30 1,78 -3,26 7,32 5,72
China MSCI China 59,5 0,85 -2,6 -5,2 -9,9 R. Básicos 232,64 -1,40 -17,56 -35,40 -38,13
India MXIN INDEX 972,1 3,47 2,5 -2,5 -4,4
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 60774,9 0,65 -3,2 -5,6 -9,0
Brasil BOVESPA 44439,3 -1,82 -6,3 -8,4 -11,1
Mexico MXMX INDEX 5381,5 5,10 -4,5 -13,7 -14,1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 242,0 1,93 -4,2 6,6 5,7
Rusia MICEX INDEX 1719,2 -0,07 -5,0 16,4 23,1 Datos Actualizados a viernes 18 diciembre 2015 a las 17:28 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
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Tabla de Mercados
2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e
Mundo 2,2% 2,4% 3,0% 3,3% Mundo 2,5% 2,1% 2,9% 3,2%
EE.UU. 2,2% 2,4% 2,5% 2,5% EE.UU. 1,5% 1,6% 0,2% 1,8%
Zona Euro -0,4% 0,8% 1,5% 1,7% Zona Euro 1,3% 0,4% 0,1% 1,1%
España -1,2% 1,3% 3,1% 2,7% España 1,5% -0,2% -0,6% 0,8%
Reino Unido 1,7% 2,7% 2,4% 2,3% Reino Unido 2,8% 1,5% 0,1% 1,3%
Japón 1,5% 0,0% 0,6% 1,1% Japón 0,4% 2,7% 0,8% 0,8%
Asia ex-Japón 6,3% 6,3% 5,9% 5,9% Asia ex-Japón 3,7% 2,8% 1,6% 2,4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 37,3 37,9 44,1 59,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1065,1 1074,7 1070,7 1198,7 Euribor 12 m 0,06 0,06 0,08 0,33
Índice CRB 173,1 174,9 183,6 237,9 3 años 0,22 0,18 0,16 0,69
Aluminio 1476,0 1491,0 1474,0 1921,5 10 años 1,69 1,62 1,73 1,74
Cobre 4545,0 4590,0 4684,0 6368,0 30 años 2,83 2,78 2,90 3,05
Estaño 14575,0 14540,0 14700,0 19450,0
Zinc 1495,0 1532,0 1548,0 2140,0
Maiz 378,5 373,0 361,8 411,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 496,0 490,5 485,0 675,5 Euro 0,05 0,05 0,05 0,05
Soja 891,5 873,8 860,8 1030,8 EEUU 0,50 0,25 0,25 0,25
Arroz 11,1 11,1 11,8 12,1
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,69 1,62 1,73 1,74
Euro/Dólar 1,08 1,10 1,07 1,23 Alemania 0,55 0,54 0,51 0,62
Dólar/Yen 121,37 121,01 123,64 118,84 EE.UU. 2,20 2,13 2,27 2,21
Euro/Libra 0,73 0,72 0,70 0,78
Emergentes (frente al Dólar)Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Yuan Chino 6,48 6,46 6,38 6,22 Itraxx Main 116,9 -0,7 6,4 17,3
Real Brasileño 3,91 3,87 3,76 2,66 Hivol 161,5 3,5 10,1 28,7
Peso mexicano 17,00 17,39 16,74 14,58 X-over 384,1 -1,4 9,9 -5,8
Rublo Ruso 70,54 70,38 64,76 61,62 Financial 95,9 - - #N/A N/A
Datos Actualizados a viernes 18 diciembre 2015 a las 17:28 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
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Calendario Macroeconómico
Lunes 21
DiciembreZona Dato Estimado Anterior
8:00 Alemania IPP de Alemania (Mensual) (Nov) -0,40%
Martes 22
DiciembreZona Dato Estimado Anterior
8:00 Alemania Índice Gfk de clima de consumo en Alemania (Ene) 9,3
14:30 Estados Unidos PIB (Trimestral) (3T) 2,10% 2,10%
14:30 Estados Unidos Índice de precios de bienes y servicios incluidos en el PIB (Trimestral) (3T) 1,30% 1,30%
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas de segunda mano (Mensual) (Nov) 1,60% -3,40%
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas de segunda mano (Nov) 5,42M 5,36M
Miércoles 23
DiciembreZona Dato Estimado Anterior
Todo el día Japón Festividad - Cumpleaños del Emperador
8:45 Francia Gasto del consumidor de Francia (Mensual) (Nov) -0,70%
8:45 Francia PIB de Francia (Trimestral) (3T) 0,30%
10:30 Reino Unido Inversión empresarial (Trimestral) (3T) 2,20%
10:30 Reino Unido Cuenta corriente (3T) -16,8B
10:30 Reino Unido PIB (Trimestral) (3T) 0,50% 0,50%
10:30 Reino Unido PIB (Anual) (3T) 2,30% 2,30%
14:30 Estados Unidos Pedidos de bienes duraderos (subyacente) (Mensual) (Nov) 0,30% 0,50%
14:30 Estados Unidos Precios del gasto en consumo personal subyacente (Mensual) (Nov) 0,10%
14:30 Estados Unidos Precios del gasto en consumo personal subyacente (Anual) (Nov) 1,30%
14:30 Estados Unidos Pedidos de bienes duraderos (Mensual) (Nov) -0,50% 2,90%
14:30 Estados Unidos Gasto personal (Mensual) (Nov) 0,30% 0,10%
16:00 Estados Unidos Expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan (Dic) 82
16:00 Estados Unidos Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (Dic) 93,5 91,8
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas nuevas (Nov) 500K 495K
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas nuevas (Mensual) (Nov) 1,50% 10,70%
17
Calendario Macroeconómico
Jueves 24
DiciembreZona Dato Estimado Anterior
Todo el día Alemania Festividad - Nochebuena
Todo el día Italia Festividad - Nochebuena
Estados Unidos Festividad - Nochebuena - Cierre temprano a las 13:30
España Festividad - Cierre temprano a las 14:00
Francia Festividad - Nochebuena - Cierre temprano a las 14:05
12:00 Francia Demandantes de empleo en Francia (Nov) 3.589,8K
Viernes 25
DiciembreZona Dato Estimado Anterior
Todo el día Reino Unido Festividad - Día de Navidad
Todo el día España Festividad - Día de Navidad
Todo el día Portugal Festividad - Día de Navidad
Todo el día Alemania Festividad - Día de Navidad
Todo el día Francia Festividad - Día de Navidad
Todo el día Estados Unidos Festividad - Día de Navidad
Todo el día Italia Festividad - Día de Navidad
0:30 Japón Gasto de los hogares (Mensual) (Nov) -0,70%
0:30 Japón Gasto de los hogares (Anual) (Nov) -2,40%
0:30 Japón Número de candidaturas por puesto de trabajo (Nov) 1,24
0:30 Japón IPC subyacente (Anual) (Nov) -0,10%
0:30 Japón IPC subyacente de Tokio (Anual) (Dic)
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Resultados
Lunes 21
DiciembreCompañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Cintas Corp Q2 2016 0.998
Martes 22
DiciembreCompañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Paychex Inc Q2 2016 0.513
Estados Unidos ConAgra Foods Inc Q2 2016 0.606
Estados Unidos NIKE Inc Q2 2016 0.855
Estados Unidos Micron Technology Inc Q1 2016 0.227
Miércoles 23
DiciembreCompañía Periodo EPS Estimado
Jueves 24
DiciembreCompañía Periodo EPS Estimado
Viernes 25
DiciembreCompañía Periodo EPS Estimado
19
Dividendos
Lunes 21 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Kraft Heinz Co/The 0,575 USD Trimestral
Estados Unidos Philip Morris International Inc 1,020 USD Trimestral
Estados Unidos Flowserve Corp 0,180 USD Trimestral
Estados Unidos Dollar General Corp 0,220 USD Trimestral
Estados Unidos Staples Inc 0,120 USD Trimestral
Francia Safran SA 0,600 EUR Semestral
Francia TOTAL SA 0,610 EUR Trimestral
España Repsol SA 0,466 EUR Semestral
Martes 22 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Xcel Energy Inc 0,320 USD Trimestral
Estados Unidos Altria Group Inc 0,565 USD Trimestral
Estados Unidos Advance Auto Parts Inc 0,060 USD Trimestral
Estados Unidos Ralph Lauren Corp 0,500 USD Trimestral
Estados Unidos DENTSPLY International Inc 0,073 USD Trimestral
Estados Unidos Fifth Third Bancorp 0,414 USD Trimestral
Estados Unidos Medtronic PLC 0,380 USD Trimestral
20
Dividendos II
Miércoles 23 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Equity Residential 0,553 USD Trimestral
Estados Unidos Sempra Energy 0,700 USD Trimestral
Estados Unidos CME Group Inc/IL 2,900 USD Trimestral
Estados Unidos International Flavors & Fragrances Inc 0,560 USD Trimestral
Jueves 24 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Franklin Resources Inc 0,180 USD Trimestral
Reino Unido Burberry Group PLC 11,333 GBp Semestral
Reino Unido BT Group PLC 4,889 GBp Semestral
España CaixaBank SA 0,040 EUR Trimestral
Viernes 25 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
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