Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = ���� ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = = = = ���� ���� ���� ���� =STOXX 600 = ���� ���� = = = = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei ���� = = = = = = = ���� ����

MSCI EM ���� = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� = = = = ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ����

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

Empezamos diciembre con el asset allocation tal y como lo concebimos en la Estrategia 2013, mejorando la visión para la RV japonesa y emergente, rebajándola a neutral para el STOXX 600 y a negativa (por cuestiones de volatilidad, alta comparada con otras alternativas en renta variable, aunque esperamos retornos positivos) para el IBEX. Sale además del asset la gestión alternativa a la que consideramos más una aproximación que una categoría propia de activos. Y, finalmente, damos entrada “explícita” a la renta fija española, tanto a los cortos como a los largos plazos, aunque sobre ambos activos hemos viniendo emitiendo recomendación y están incorporados a nuestras carteras desde finales de 2011.

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Escenario Global

EE UU, “de todo un poco”� Sin grandes avances en el fiscal cliff (mayor optimismo de Obama,

esperado primer rechazo republicano a la propuesta demócrata), ha sido

una semana de múltiples citas macro:

o Desde la inversión, pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto y recuperando ligeramente tras el “descalabro” de

los datos de septiembre. Con todo, la inversión no residencial (en negativo en el PIB del 3t ex inventarios), sigue siendo la principal incógnita del crecimiento americano(junto al fiscal cliff, claro está).

o Por el lado inmobiliario, pending home sales por encima de lo esperado, y adelantando la continuación de la buena tendencia desde el mercado de segunda mano. Ventas de

viviendas nuevas algo más débiles de lo estimado, y con precios

cediendo. El “agregado” inmobiliario sigue siendo claramente positivo.

o En cuanto al consumo, confianza de los consumidores que avanza ligeramente y está ya en niveles de la primavera de 2008.

o PIB revisado al alza según lo esperado (2,7% QoQ

anualizado), pero con menor aportación del consumo

(especialmente desde unos servicios “planos”, aunque mejorando

la aportación de “duraderos”) y compensada por sector exterior e

inventarios. Probablemente el dato del 4t sea menos expansivo.

o Libro Beige de la Fed que apunta a un crecimiento moderado,

más sólido en el consumo y con una inversión a la baja y

claramente afectada desde el lado de las expectativas por la

incertidumbre fiscal. Lo último nos parece clave, y resulta

curioso cómo, de momento, parece afectar más a las encuestas empresariales que a las de consumidores.

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

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jul-12

3

3,5

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6

6,5

7

7,5

Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano(dcha)

Envíos y nuevas órdenes

20.000

30.000

40.000

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Envíos y órdenes (en mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

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Escenario Global

Y llegó el acuerdo sobre Grecia� El día “D” acabó llegando para Grecia. Conseguirá ayuda en dos

tramos, el primero de forma inmediata (13 de diciembre) y con mejores condiciones: se recortan los tipos en 100 p.b., y se concede una demora de 10 años en pago de intereses al EFSF y 15 años de alargamiento de plazo en principal de EFSF y préstamos bilaterales. Además se transfieren a Grecia los beneficios del SMP del BCE para elpresupuesto de 2013 y se establecerá un mecanismo de recompra de deuda (a falta de detalles). Aunque resta la aprobación parlamentaria de los Estados miembros (ya tenemos el visto bueno alemán), noticia claramente positiva: una “piedra” menos (aunque pueda ser temporal) en el camino europeo. Con todo, la lectura positiva no es aplicable a todos los activos: “más Europa” significa un bono alemán presionado (ver gráfico con tendencia esperada 2013) y una posible rebaja de rating del EFSF. En sentido contrario, renta variable y Spreads periféricos (risk- on) favorecidos.

� Preparando el camino para la próxima cumbre, Barroso ha esbozado un plan de supervivencia para la zona euro. Principales hitos: 1) creación en 18 meses de un plan de incentivos de

crecimiento, para países que acuerden una serie de criterios con

Bruselas (condicionado); y 2) de 18 meses a 5 años, poder de veto

europeo a los presupuestos y que ello acabe llevando a la creación de

los Eurobonos (primero los de corto plazo y luego ampliación de

vencimientos). Plazos que de cumplirse serían razonables: Europa sólo se puede construir poco a poco.

� Datos escasamente relevantes en la semana, y muy centrados en Alemania: empleo que empeora ligeramente, ventas al por menor

peores de lo esperado tanto en septiembre como en octubre e IPC, eso

sí, en línea (2% YoY). Alemania empeora.

Evolución Desempleo: España y Alemania (media 3m)

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0

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España Alemania

CONFIANZA CONSUMIDOR

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-35

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-5

0

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Confianza consumidor Zona Euro

Confianza consumidor EE UU (Conf. Board)

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Escenario Global

Asia, ¿a mejor?� En Japón, el dato más relevante ha venido desde la mejora la

producción industrial. Por lo demás, desempleo estable y escasas

novedades desde los datos de “deflación”. Con todo, con el retraso de

los indicadores macro, la clave sigue estando en la divisa y en la

política; y sus efectos tardarán en reflejarse en las cifras.

� ¿Otras señales de estabilización? Podríamos encontrarlas en la

cifra de producción industrial en Corea, que también avanza

tímidamente, y el PIB indio (5,3%) estabilizándose en los últimos

datos. Aunque nos parece pronto para augurar un cambio evidente de

tendencia, sí creemos que son señales positivas: 2013 sería para la zona asiática claramente mejor desde el punto de vista macro que 2012.

� Mientras en Brasil, tipos mantenidos (esperado, y previsible que sigan en estos niveles durante un tiempo), junto a un PIB más débil de

lo previsto (0,6% QoQ vs. 1,2% est.), aunque esperamos aceleración

en el próximo dato (buenas cifras de consumo).PRODUCCIÓN INDUSTRIAL de COREA: "leading" de la

recuperación internacional

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nov-11

El Japón industrial

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500

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1.000

1.100

producción industrialpedidos de maquinaria

PIB India: ¿frena la caída?

0

2

4

6

8

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PIB YoY

6

Escenario Global

Divisas

� El EURUSD testea el 1,30 una vez se ha superado, momentáneamente, la financiación de Grecia y a la espera de que llegue pronto a un acuerdo el congreso sobre el fiscal cliff. Sin embargo, ya aparecen las primeras dudas tras las buenas noticias, esta vez con los bancos griegos como protagonistas y su oposición al programa de recompras, argumentando que pondría en peligro su recapitalización. Vigilaremos este aspecto ya que un enquistamiento en el rescate Griego podría suponer un duro golpe a la revalorización momentánea del euro. ¿Predicciones? Recordamos una vez más que esta es la razón precisamente por lo que llevamos aprovechando el rango en el par durante todo el año, y así prevemos que siga en los próximos meses.

� Encontramos constantemente compradores de libras en niveles de 0,81 lo que esta poniendo efectivamente un cap en el par EURGBP, solo temporal y que esperamos rompa finalmente para conquistar nuevas cotas.

� Un cierre por encima del 82,55 hoy sería una clara señal de una rotura de resistencia, que nos podría llevar a nuestro objetivo táctico de 84 en próximas fechas. Subimos el stop de nuevo a 81,5 continuando con nuestra política de protección de beneficios.

� La corona sueca se aprovecha del escenario predominantemente positivo para los activos de riesgo, y mantiene un estrecho rango que condicionarála posición larga SEK mientras no consiga romper el patrón.

Diario EURUSD:

Diario USDJPY:

Actualización estrategias:

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Escenario Global

Materias primas

� En una semana en que los inversores han seguido con

preocupación los tímidos avances en EEUU para evitar el “abismo fiscal”, han pesado más los buenos datos macroeconómicos que se conocían, así como la aprobación del

nuevo tramo de ayuda a Grecia.

� Las subidas que se producían en los mercados de renta variable han propiciado salidas de los activos refugio.

Según datos del FMI, en octubre se ha visto nuevamente una fuerte demanda de oro físico por parte de los bancos centrales de países emergentes. Brasil y Kazajstán fueron

algunos de los principales compradores.

� En cuanto al crudo, si bien el precio subía la semana pasada

por la escalada de tensión entre Israel y Hamas, esta semana el alto el fuego calmaba un poco los ánimos. El precio se mantiene alto por el peligro de contagio en la zona en la que

se encuentran algunos de los principales productores de petróleo.

El conflictos se produce además en un momento delicado para

Israel, que en enero de 2013 celebrará elecciones.

Escenario GlobalEscenario Global

8

Europa, a partir de ahora como USA

� Una semana más el mercado Europeo vuelve a destacar. Desde el pasado mes de octubre el Stoxx 600 ha batido en casi 5 puntos al S&P 500.

� ¿Ha sido por una mejora de estimaciones de las empresas

europeas? NO. Creemos que el cambio del ciclo de problemas

políticos (más fiscal cliff, menos atención a zona euro), están

detrás

� Por una cosa o por otra, se ha producido una reducción del diferencial de valoración como se aprecia en el gráfico.

� ¿Da para más? Creemos que no, por lo que retiramos la recomendación del relativo y mantenemos a los dos en neutral, aunque con un potencial en ambos casos cercanos al

12% (ver estrategia 2013).

Renta Variable

PER Forward 12 meses S&P 500-Stoxx 600

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

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1,5

1,6

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nov-00

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nov-01

may-02

nov-02

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nov-03

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nov-12

Evolución de Stoxx 600 y S&P 500

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1-oc

t4-

oct

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t10

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ct16

-oct

19-o

ct22

-oct

25-o

ct28

-oct

31-o

ct3-

nov

6-no

v9-

nov

12-n

ov15

-nov

18-n

ov21

-nov

24-n

ov27

-nov

Estimaciones USA Vs Europa

2,6

2,7

2,8

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

3,5

3,6

EVNN12

SJMMJ 12NSJMMJ 11NSJMMJ 10

F.Y. 2013

9

Composición Cartera Modelo

Renta Variable

Cto. BPA 12 meses 12,4%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,5%Ev/Ebitda 12 meses 4,3 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,6%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 3,1%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 4,4%

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Renta Fija

Carteras Modelo� Revisión de las emisiones de las Carteras Modelo de Renta Fija. Movimientos:

� En la Cartera Conservadora cambiamos Santander 09/14 que nos ofrece una rentabilidad próxima al 3% por Santander 03/17

al 3.80% de TIR. Ampliamos duración y rentabilidad.

� Sin cambios en la Cartera Agresiva

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Por países

� Es el fondo que usamos para jugar la apuesta por la RV Emergente en carteras. Se mantiene como el mejor según el Scoring cuantitativo

� Equipo de 23 profesionales con una media de 20 años en la industria.

� Proceso bottom-up, de aproximación fundamentalcentrado en la calidad del crecimiento de las compañías y la cotización a precios adecuados. Fundamentalmente que sean crecimientos que se puedan sostener

� Derivado del proceso, vemos como la composición sectorial y geográfica es muy diferente de la de los índices.

� Beta con el MSCI EM de 0,8

� Volatilidad anual de los últimos 5 años 23,5

Vontobel Emerging Markets (LU0218912235)

Por sectores

0 5 10 15 20 25 30

India

Reino Unido

México

Brasil

Hong Kong

China

Malasia

Cash

Sudáfrica

Korea

Indonesia

Colombia

Perú

Tailandia

Chile

Filipinas

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Consumo no cíclico

Financieras

Tecnología

Utilities

Consumo cíclico

Materiales

Cash

Telecomunicaciones

Salud

Energía

Industriales

Rentabilidad desde 2005

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Vontobel Emerging Markets (LU0218912235)

Proceso de inversión

� Beneficio neto > 50 millones

� Alto ROE/ROA

� Free Cash Flow

� Apalancamiento bajo o moderado

� Ganancias estables y márgenes operativos.

� Bajas necesidades de capital

� Contabilidad trasparente

� Poder de precio

� Negocios consistentes y duraderos

� Plan estratégico coherente

� Capacidad de mantener el crecimiento

� Capacidad de mantener el ROE con poco apalancamiento

� Monitorización de la estimación de beneficios de cada compañía

� Buscan comprar y mantener compañías vendiendo por debajo de su valor intrínseco

� No están restringidos a cierta variación de pesos sobre el benchmark

� Diversificación por regiones, países y sectores

� La posición inicial depende del precio y de la convicción

13

Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

15

Parrilla Semanal de Fondos

16

CALENDARIO MACROECONÓMICO

17

RESULTADOS

18

RESULTADOS II

19

DIVIDENDOS

20

DIVIDENDOS II

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