Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

Con un eurodólar en los entornos de 1,27, parte media del rango hasta ahora barajado, rebajamos a neutral la visión sobre el mismo.

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = ���� ���� ���� =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = =

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA = = = = ���� ���� ���� ���� = =

EUROPA ���� ���� = = = = = = = =

EE UU = = = = = = = = = =

JAPÓN = = = = = = = ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� = = = = ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����

���� positivos ���� negativos = neutrales

3

Escenario Global

EE UU, cifras afectadas por Sandy-fiscal cliff� Nueva semana marcada por discusiones y temores sobre el fiscal

cliff, con lecturas negativas del discurso de un Obama centrado en subir impuestos a las rentas altas (superiores a 200.000 USD) y mantener el resto. Postura del Presidente que no es novedad, y oposición republicana que tampoco lo es. En cifras, estamos hablando de

la partida objeto de discusión que menor impacto tiene en términos de PIB o empleo. Nos quedamos con las palabras de Geithner: la falta de acuerdo es altamente improbable y deberíamos de

pensar en estimaciones de impacto en PIB del -1%.

� Decepcionan las ventas minoristas, que nos aproximan a un consumo por debajo del 2% YoY. Podría haber cierto efecto Sandy; en

todo caso, el dibujo agregado aún no cambia: consumo estable.

� Caída no esperada de la FED de Filadelfia: destacando el componente de nuevas órdenes y de envíos (¿Sandy?); mirando en los

componentes de expectativas futuros, modesto optimismo. ¿Anticipo de un ISM más débil? Podría ser, esperaremos a otros indicadores.

El FISCAL CLIFF en la ECONOMÍA AMERICANA

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

Defensa Otros gastos RecorteimpuestosBush-rentas

bajas

RecorteimpuestosBush-rentas

altas

Payroll ybeneficiosdesempleo

TOTAL

Datos en %

PIB

y m

ill. de empleos

impacto en PIB (%) impacto en empleo (en mill.) Fuente: FULCRUM

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

350

ene-93

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ene-96

ene-97

ene-98

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ene-00

ene-01

ene-02

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ene-12

FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

ene-80

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ene-01

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ene-12

20

30

40

50

60

70

80

Philly FED ISM Manufacturero

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Escenario Global

EE UU, FED y otros bancos centrales

� Agregando los datos macro, hay que pensar que estamos en un

punto alto de las sorpresas desde los datos americanos, por lo que la posibilidad de decepción en los siguientes no es descartable.

� Dejando de la lado la actividad, cifras de precios sin sorpresas ni atisbo de presiones: 2,2% YoY general; 2% YoY subyacente.

Mirando al próximo año: con la media de 2012 (0,15% MoM)

cerraríamos 2013 por debajo del 2%; y sólo en escenarios de precios

de 2007 (medias MoM del 0,2%) nos iríamos al 2,5%.

� Actas de la FED apoyando la posibilidad de nuevas medidas si hay que estimular el crecimiento. También destacable la mayor

discusión en torno a las estrategias de salida, recomendando que las

nuevas medidas fueran de cuantía limitada. “QEn” sí pero menor cuantía que sus “previos”. Cambiando de continente, palabras similares desde el Gobernador del BoE, King: política monetaria que seguirá supeditada a la situación económica, y sin cerrar la

posibilidad a nueva compra de activos. Como esperamos también en Japón, veremos más medidas cuantitativas en Reino Unido: la debilidad económica en ambas y la fortaleza de sus divisas así lo

demanda.

EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

may-05

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may-06

nov-06

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nov-07

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nov-08

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nov-09

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nov-10

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nov-11

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nov-12

may-13

nov-13

Hipótesis 2012: agresiva (0,2% MoM): 2,5% YoY media (0,18% MoM): 2,2% YoY prudente (0,15% MoM): 1,75% YoY

Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

may-03

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nov-04

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nov-07

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nov-08

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nov-09

may-10

nov-10

may-11

nov-11

may-12

nov-12

MEJOR EUROPA

MEJOR EE UU

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Escenario Global

Europa, días de transición

� Sobre Grecia, ampliación de plazo esperada y retraso de la financiación “asumible”:

o nuevo retraso del 12 al 20 de noviembre para una “decisión

definitiva” (según Juncker) de los Ministros de Finanzas

europeos, sin aclarar el papel del FMI.

o Y más plazo para el recorte del déficit (2 años adicionales, hasta 2016, para alcanzar objetivo del 2%, y hasta 2022 para el

120% deuda/PIB). Serán necesarios 32.600 mill. de euros más

entre 2014 y 2017.

� Sobre España, palabras de Rehn defendiendo que no tendremos que hacer mayores esfuerzos en 2012 y 2013, pero sí en 2014. Incumplimiento de previsiones de déficit 2013 claramente aceptadas desde Europa tras estas declaraciones y las previsiones de

la semana previa de la Comisión Europea. Menor presión para la consolidación fiscal en cifras rígidas y mayor hincapié en la tendencia: ¿vientos de cambio?

� Desde los datos:

o ZEW mal en situación actual y en expectativas

o Cifras de PIB ligeramente mejor de lo esperado en Francia, Alemania e Italia. ¿Suelo?

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-94

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ene-12

IFO (expectativas)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW (expectativas)

IFO

ZEW

CRECIMIENTO ZONA EURO (QoQ %)

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

sep-02

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sep-03

mar-04

sep-04

mar-05

sep-05

mar-06

sep-06

mar-07

sep-07

mar-08

sep-08

mar-09

sep-09

mar-10

sep-10

mar-11

sep-11

mar-12

sep-12

Var. P

IB QoQ

(térm

inos constantes)

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Escenario Global

Japón, con el yen como protagonista

� Cambios políticos con la próxima celebración de elecciones y un probable nuevo PM muy tajante con la política monetaria: tipos de interés a negativo; objetivo de inflación del 3%, inyección

ilimitada de fondos. Aunque el BoJ suavice los objetivos anteriores, la presión política es obvia.

� Nuestras previsiones para 2013 sobre la moneda apuntan a una

depreciación progresiva del Yen, rangos $/¥ 78-84 y €/¥ 98-110, lo que convierte a Japón en uno de los mercados con mayor potencial.

YEN y flujos

-250.000

-200.000

-150.000

-100.000

-50.000

0

50.000

100.000

may-07

jul-07

sep-07

nov-07

feb-08

abr-08

jun-08

sep-08

nov-08

ene-09

mar-09

jun-09

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oct-09

ene-10

mar-10

may-10

ago-10

oct-10

dic-10

mar-11

may-11

jul-11

sep-11

dic-11

feb-12

abr-12

jul-12

sep-12

Posiciones netas en contratos de futuros

70

80

90

100

110

120

130

140

Yen /$

Net Yen non commercial position

Cotiz. yen/dólar

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Los flujos para el Yen revierten de nuevo rápidamente a terreno negativo

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Escenario Global

Divisas

� El foco en Europa se sitúa sobre Grecia y su financiación, y si se produce un acuerdo en la reunión de la próxima semana veremos un repunte del euro, siempre que en el lado americano las negociaciones sobre el Fiscal Cliff sigan su curso. En este escenario y teniendo en cuenta que nos encontramos en la zona intermedia del rango estimado para el par, iniciamos la vigilancia para una posible cobertura parcial de la exposición al USD, con el 1.2648 como nivel relevante en el corto plazo.

� El BOE corrige y declara ahora que no ha descartado la extensión del programa de compra de activos para estimular la economía al tiempo que se conocía una mayor caída de la esperada en las ventas minoristas. Esto podría indicar que la recuperación económica en el tercer trimestre se pudo dar por un evento aislado, como son los juegos olímpicos, y el crecimiento volverá a caer en el cuarto trimestre, lo que implica una libra mas baja.

� La noticia puntual de adelanto de las elecciones en Japón y la probabilidad cierta del triunfo de la oposición, partidaria de una “relajación ilimitada hasta batir la deflación” ha impulsado el cambio USDJPY hasta la resistencia en 81.5, rompiendo previamente la resistencia en 80.65. El camino hacia la zona de 84 se va despejando y la resistencia clave ahora se sitúa en 81.5.

� El EURSEK se apoyo en la media de 100 sesiones antes de iniciar un nuevo movimiento alcista que nos lleva de nuevo a zona de resistencia previa al stop. Mantenemos la estrategia positiva para la corona sueca tras un dato de desempleo mejor de lo esperado lo que quita algo de presión sobre el Riksbank a una bajada de tipos en el corto plazo.

Diario EURUSD:

Diario USDJPY:

Actualización estrategias:

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Escenario Global

Materias primasSemana de comportamiento dispar entre las principales materias primas.

� El petróleo, que alcanzaba el jueves los 111 dólares por barril por la escalada de tensión entre Israel y Hamas, caía de nuevo a los 109 el viernes por el todavía alto nivel de inventarios y los malos datos de producción industrial y manufacturera en Estados Unidos. Terminaba la semana prácticamente como había empezado.

� La corrección del precio del oro de esta semana podría

explicarse por la publicación del informe del World Gold

Council sobre la demanda de oro del tercer trimestre del año, que muestra una caída de la demanda del 11% frente al mismo período del año anterior. Del informe destacamos la

caída de la demanda en India y China, principales

consumidores mundiales de joyería.

� Las cotizaciones de los metales industriales se vieron

empujadas al alza por la previsión de mejora del crecimiento en China, y las especulaciones de que Japón va a ampliar las medidas de estímulo de su economía.

Escenario GlobalEscenario Global

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Renta Variable

� Revisamos donde se encuentran los indicadores que os

presentábamos el pasado 22 de octubre y medidas a tomar.

� Eurostoxx 50: La zona de resistencia para el índice de medio plazo está en el rango 2600-2640. En cuanto a los soportes, el rango delimitado por las medias móviles relevantes de medio plazo

(2385-2370) y el nivel de rotura relevante de la figura de vuelta desplegada en el verano en el 2330 se configuran como los niveles a respetar.

� TIR del 10 años alemán: Desde el punto de vista técnico el nivel de soporte a respetar en términos de rentabilidad es el 1.27%.Como resistencia relevante manejamos el rango entre el 1.65%–1.75% para confirmar un escenario más proclive al riesgo.

� Russell 2000: Fallo en el intento de rotura de máximos y pérdida de la directriz alcista de corto plazo de aceleración y de las medias

relevantes en diario. La zona de los 735 se muestra como nivel de soporte clave para el índice de pequeñas compañías americano. El

índice en niveles de sobreventa en diario.

Los indicadores muestran un escenario mixto de corto plazo

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Renta Variable

� Esperamos una actuación más agresiva por parte del BOJ en medidas cuantitativas adicionales para favorecer la depreciación del

Yen y combatir las amenazas de deflación.

� Rango esperado para el USDJPY entre el 78-84 nos marca el

rango y los niveles de soporte y resistencia a jugar en la renta

variable japonesa.

� Desde el punto de vista técnico el triángulo de consolidación lateral

del MSCI Japón da un potencial de proyección del 15% desde estos

niveles en caso de superarse la directriz bajista del mismo. Rango a

vigilar entre el 467-471.5 como nivel de rotura clave para el índice japonés

Medidas a tomar en este entorno con atención al Análisis Técnico

� Tras la subida de riesgo en Europa hace unas semanas, el

castigo sufrido por el mercado americano frente al Europeo en

las últimas semanas nos ofrece oportunidad de incorporar de

nuevo referencias concretas en el mercado americano. A pesar

de que la apuesta de medio plazo sigue siendo claramente a favor de Europa frente a Estados Unidos

� Los índices de renta variable en el mercado americano en

niveles de sobreventa en diario

� Desde el punto de vista técnico el relativo del S&P500 frente al

Stoxx 600 busca apoyo en la parte inferior del rango de este

año tras caídas cercanas al 5% desde los máximos del pasado

4 de octubre. Los niveles cercanos a sobreventa del ratio nos

permite una entrada en el mercado americano más cómoda

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Mercado americano entrando en niveles de “Pesimismo” aunque no extremo

Renta Variable

� Los AAII Investors: Pregunta a inversores minoristas: Los próximos seis meses el movimiento del S&P500 será ¿al alza o a la baja? http://www.aaii.com/.

� Fear&Greed Index: Creado por la CNN y mide 7 indicadores: Momentum, Fuerza y Volumen en acciones, ratio put/call, demanda bonos basura, Volatilidad implícita y demanda de activos libres de riesgo http://money.cnn.com/data/fear-and-greed/.

� Fuente: Bloomberg. Datos a 16/11/12

� Fuente: CNNMoney. Datos a 15/11/12

12

� Semana marcada por los descensos en la Renta Variable en donde el selectivo japonés se desmarca del resto de índices de renta variable gracias al soporte que le ofrece el movimiento de depreciación del yen. Ejecutamos en la semana dos stop loss tras el débil comportamiento de Intel y Saipem en la cartera. Aprovechamos el tono más negativo de la renta variable americana para incorporar Apple en cartera:

� Apple (15%): La compañía cede desde los máximos de septiembre cerca de un 25%. Recomendamos comprar en el rango comprendido entre los 535$ y los 525$ con el stop situado por debajo de los 500$. En 525 se encuentra los mínimos del valor en mayo de 2012 y en 535$ se encuentra la línea superior del canal alcista del valor desde los mínimos de 2008. El objetivo lo situamos en la vuelta del valor a los máximos relativos de abril que coinciden con la zona delimitada por la media móvil relevante de corto plazo. El valor se encuentra en niveles de sobreventa en diario y apoyando sobre la media de 200 sesiones en diario en el relativo frente al Nasdaq 100.

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

� Alcoa (15%): El valor tras resolver a la baja el rango lateral de consolidación de los meses de septiembre y octubre de este año vuelve a la zona clave de soporte de medio plazo. El nivel de 7.92 equivale al 76.4% de Fibonacci del amplio impulso alcista del valor entre los mínimos de 2009 y los máximos de 2011.

� Proshares Ultrashort Yen (15%): Semana marcada por la evolución de la divisa japonesa frente al dólar. El cruce consigue superar los últimos máximos relativos del pasado 2 de noviembre y consolidar por encima de las medias relevantes en diario. Próximo nivel de resistencia intermedio los máximos del cruce en marzo de este año en niveles de 84.

� ETF Short Brent (15%): Semana en la que el crudo continúa dentro del rango lateral de consolidación tras el repunte que tuvo desde mínimos de junio. Desde el punto de vista técnico el rango entre los 113-105$ marcan los niveles de resistencia y soporte imtermedios

� ArcelorMittal (15%): Evolución negativa en la semana del valor tras el débil comportamiento del sectorial de materiales básicos en Europa que se anota los mayores descensos de los 19 sectoriales del Stoxx 600 en la semana con caídas del 5,5%. Desde el punto de vista técnico el valor continúa dentro del ligero canal alcista iniciado desde los mínimos de junio.

Renta Variable: Trading

Semana de protagonismo del mercado japonés

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Renta Fija

Carteras Modelo

� Revisión de las emisiones de las Carteras Modelo de Renta Fija. Movimientos:

� Cambiamos Iberdrola 4.75% 01/16 que nos ofrece una rentabilidad inferior al 2.5% por

� en el caso de la Conservadora Red Eléctrica 4.75% 02/18 (XS0591586788) al 3.5% de TIR aprox. y

� en el caso de la Agresiva Mapfre 5.125% 11/15 (ES0324244005) al 4.5% de TIR aprox.

� En la Conservadora: cambiamos Gas Natural 4.375% 11/16 con TIR inferior al 3% por Gas Natural 4.125% 01/18 (XS0479541699) al 3.65% de TIR aprox.

� En la Agresiva: cambiamos Telefónica 3.661% 09/17 con TIR inferior al 3.5% por Arcelor 9.375% 06/16 (XS0431928414)al 5% de TIR aprox.

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Renta Fija

Carteras Modelo

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 8,31% B+ 9,63% 1,92 IndustrialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 6,11% A 3,75% 0,90 FinancialFIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 6,37% BB- 6,38% 2,92 Consumer, CyclicalBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,87% BBB- 5,85% 6,84 GovernmentALCATEL-LUCENT FR0010070805 07/04/2014 EUR 5,32% B 6,38% 1,28 CommunicationsCAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR 3,89% AA- 4,25% 3,72 FinancialOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0606094208 15/03/2018 EUR 7,08% BB- 8,75% 3,53 IndustrialGAS NATURAL CAPITAL XS0829360923 27/01/2020 EUR 4,61% BBB 6,00% 5,90 UtilitiesARCELORMITTAL XS0431928414 03/06/2016 EUR 5,01% BB+ 9,38% 2,99 Basic MaterialsMAPFRE SA ES0324244005 16/11/2015 EUR 4,46% BBB- 5,13% 2,78 Financial

5,71% BB+ 6,55% 3,28

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 6,11% A 3,75% 0,90 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR 3,66% BBB- 3,25% 2,28 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR 3,32% BBB 4,63% 3,59 Consumer, Non-cyclicalBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,87% BBB- 5,85% 6,84 GovernmentBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 EUR 3,00% BBB- 3,40% 1,38 GovernmentCAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR 3,89% AA- 4,25% 3,72 FinancialSANTANDER INTL DEBT SA XS0821078861 04/09/2014 EUR 3,40% BBB 4,38% 1,72 FinancialTELEFONICA EMISIONES SAU XS0540187894 18/09/2017 EUR 3,44% BBB 3,66% 4,41 CommunicationsRED ELECTRICA FIN SA UNI XS0591586788 16/02/2018 EUR 3,51% BBB 4,75% 4,54 UtilitiesGAS NATURAL CAPITAL XS0479541699 26/01/2018 EUR 3,64% BBB 4,13% 4,54 Utilities

3,98% BBB 4,20% 3,39

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

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Fondos de reparto de rentas

¿Por qué fondos de reparto?

Tipos de fondos que podemos encontrar

� Vivimos una periodo de crecimiento económico débil, bajos rendimientos en los bonos y exiguos tipos de interés, que nos obligan a buscar fuentes alternativas que satisfagan las necesidades de los clientes en materia de rentas.

� En España, los fondos de reparto con rentas periódicas gozan de mala fama por el impacto fiscal que llevan asociados.

� Aún con esto, vemos una demanda creciente de este tipo de fondos. Son varios los motivos:

� Tras años de dificultades en los mercados, hay clientes que prefieren tener periódicamente un beneficio “palpable” aunque tengan que tributar por ello.

� De la misma manera, hay clientes que buscan compensar pérdidas que han sufrido en otros productos financieros.

� La creación de fondos que permiten evitar la tributación, animan a los inversores.

� A fin de cuentas, la mayor parte del ahorro se concentra en instrumentos ineficientes fiscalmente que ofrecen reparto en cash (por ejemplo, los depósitos)

Fondos de reparto

Sólo dividendoso cupones

(Dividendos o cupones)+ revalorización

Cash

EdR Millesima 2018 FR0011255199

Cupones Dividendos

Participacionesen monetario

Cash

Fidelity Global Dividend

JP MorganGlobal IncomeLU0404220724

DWS Bonos 2016ES0127098004

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EdR Millesima 2018 - FR0011255199

Descripción del fondo

� Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.

� Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta fija.

� Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones gestionados.

� El reparto de rentas se hace en efectivo.

� Vencimiento Octubre 2018. A partir del 31/10/2016, reembolso sin comisión.

� Hasta un máximo del 50% en High Yield.

� Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no convertibles, no titulizaciones.

� Rating medio: B-

� Duración media: 3,54 años

Información sobre la cartera actual del fondo

� Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión de gestión propia de cada clase.

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JP Morgan Global Income - LU0404220724

Descripción del fondo

� Lanzado en diciembre del 2008.

� Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero estámuy diversificado:

� Renta fija: investment grade, high yield y emerging market bonds

� Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y grandes

� Property: REITs

� Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasadohan generado altos nivel de rentabilidad.

� Pago de rentas trimestrales (actualmente el dividendo pagado estáen el entorno del 4,25% neto, objetivo de Eonia+250p.b.

� Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.

Información sobre la cartera actual del fondo

� Parten de una posición base y desde ella pueden realizar movimientos de +-10%. Aunque en ciertos momentos podrían exceder ese porcentaje.

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

20

Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

22

RESULTADOS

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DIVIDENDOS

24

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