Estrategia EuropaOscar Germade,

CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

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Conclusiones

u Se confirma la correcciSe confirma la correccióón ... Nos hemos movido un 50% de lo que esperamos .n ... Nos hemos movido un 50% de lo que esperamos .

n Seguimos manteniendo nuestro escenario alcista para finales de año, dónde consideramos los índices devuelvan en torno a un 50%-61.8% de todo el tramo bajista del 2.008.

n Observamos ciertas pautas de euforia en el mercado. Una de ellas y quizá la más importante es que el consenso ya ha capitulado y dejado atrás la idea de “rebote dentro de mercado bajista”. En la actualidad la idea de comprar las caídas es general a todos los inversores generando un grado de confianza tal que la probabilidad de una corrección es igual a cero.

n La desviación de la media de 200 sesiones en el S&P 500 en la actualidad se encuentra en niveles cercanos a sus máximos históricos, últimos 50 años (página 4). El proceso de aceleración del mercado empieza a ser de una intensidad poco razonable.

n Comentábamos que el VIX había vuelto a sus niveles promedio, por lo que era de esperar cierto incremento en esta variable, e indicábamos que ciertos activos altamente correlacionados nos estaban anticipando este escenario, EUR/AUD y Dollar Index (páginas 6 y 8).

n La confianza también nos estaba anticipando cierto deterioro en las expectativas de los consumidores, lo que interpretábamos como techo en el corto plazo (página 16).

n Se confirma nuestro escenario marcado la semana pasada y consideramos los índices retrocederán un 50-61.8% del tramo Julio-Octubre del presente año. S&P 500 (985-960), DJ Euro Stoxx 50 (2.615-2.530), Ibex-35 (10.600-10.300). Páginas 13,14 y 15.

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MacroData

Fuente: Bloomberg.

Fecha/Hora País Evento Previsto Anterior11/02/2009 09:50 FR PMI Manufacturero (Octubre,Final) 55.3 55.311/02/2009 09:55 GE PMI Manufacturero (Octubre,Final) 51.1 51.111/02/2009 10:00 EC PMI Manufacturero (Octubre,Final) 50.7 50.711/02/2009 10:30 UK PMI Manufacturero (Octubre) 50.0 49.511/02/2009 16:00 US ISM Manufacturero (Octubre) 53.0 52.611/02/2009 16:00 US Ventas Pendientes Viviendas (Septiembre) 0.0% 6.4%11/02/2009 16:00 US ISM de Precios Pagados (Octubre) 64.0 63.511/02/2009 16:00 US Gasto en Construcción (Septiembre) -0.2% 0.8%11/02/2009 16:00 US Ventas Pendientes de Viviendas (Septiembre,Interanual) - - 12.1%11/03/2009 16:00 US Pedidos de Fábrica (Septiembre) 0.8% -0.8%11/04/2009 09:50 FR PMI Servicios (Octubre,Final) 57.8 57.811/04/2009 09:55 GE PMI Servicios (Octubre,Final) 50.9 50.911/04/2009 10:00 EC PMI Servicios (Octubre,Final) 52.3 52.311/04/2009 10:00 EC PMI Composite (Octubre,Final) 53.0 53.011/04/2009 10:30 UK PMI Servicios (Octubre) 55.5 55.311/04/2009 11:00 EC IPP (Septiembre,Interanual) -7.7% -7.5%11/04/2009 11:00 EC IPP (Septiembre) -0.4% 0.4%11/04/2009 14:15 US ADP Cambio de Empleo (Octubre,miles) -200K -254K11/04/2009 16:00 US ISM no Manufacturero (Octubre) 51.6 50.911/04/2009 20:15 US Comité Abierto de La Reserva Federal - Decisión Tipos 0.25% 0.25%11/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Septiembre) 0.2% -0.2%11/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Septiembre,Interanual) -2.4% -2.6%11/05/2009 13:00 UK BOE - Decisión Tipos 0.50% 0.50%11/05/2009 13:45 EC BCE - Decisión Tipos 1.00% 1.00%11/05/2009 14:30 US Productividad no Agrícola (3ºtr,preliminar) 6.5% 6.6%11/05/2009 14:30 US Costes Laborales Unitarios (3ºtr,preliminar) -4.0% -5.9%11/05/2009 14:30 US Peticiones Iniciales de Desempleo (Semana 31 Octubre,miles) 522K 530K11/05/2009 14:30 US Reclamos Continuos (Semana 24 Octubre,miles) 5750K 5797K11/06/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Septiembre) 1.0% 1.4%11/06/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Septiembre,Interanual) -13.6% -20.4%11/06/2009 14:30 US Cambio en Nóminas no Agrícolas (Octubre,miles) -175K -263K11/06/2009 14:30 US Tasa de Desempleo (Octubre) 9.9% 9.8%11/06/2009 14:30 US Cambio en Nóminas Manufactureras (Octubre) -46K -51K11/06/2009 14:30 US Salario Medio por Hora (Octubre) 0.1% 0.1%11/06/2009 14:30 US Salario Medio por Hora (Octubre,Interanual) 2.2% 2.5%11/06/2009 14:30 US Media Horas Trabajadas por Semana (Octubre) 33.1 33.011/06/2009 16:00 US Inventarios al por mayor (Septiembre) -1.0% -1.3%

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BreadthChart

Fuente: Bloomberg.

5

InterMarket (180 Días)

Fuente: Bloomberg.

u InterMarketn Se confirma el escenario que marcábamos la semana pasada, incrementos

de volatilidad desde niveles promedio.

6

Dollar Index (Diario 2 Años)

u Bajistan Se confirma nuestro escenario de la semana pasada, y todavía no

damos por finalizado el rebote.

Fuente: Bloomberg.

7

AUD (Diario 2 Años)

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan Mantenemos nuestra visión alcista sobre esta divisa, con objetivos

para el medio plazo cercanos a la unidad. A corto plazo podríamos asistir a cierta toma de beneficios.

8

EURAUD (Diario 2 Años)

u Bajistan El Euro frente al Dólar Australiano mantiene una clara estructura bajista de

medio plazo, pero en el corto plazo podríamos asistir a cierto rebote dados los niveles en los que nos encontramos. Este cruce mantiene una correlación muy fuerte frente al VIX.

Fuente: Bloomberg.

9

Volatilidad S&P 500 (VIX)(Diario 2 Años)

u VIXn Se confirma nuestro escenario de la semana pasada, no damos por finalizado

el rebote.

Fuente: Bloomberg.

10

EURAUD vs VIX

u VIX vs EURAUDn Esperamos rebote en ambos activos y la correlación es directa.

Fuente: Bloomberg.

11

ORO (Semanal 10 Años)

u Alcistan A corto plazo esperamos retroceso hasta niveles 990-970.

Fuente: Bloomberg.

12

Petróleo (Diario 2 Años)

u Alcistan A corto plazo esperamos retroceso hasta niveles de 70-65, para reanudar la

tendencia de medio plazo y buscar precios cercanos a los 90-100$.

Fuente: Bloomberg.

13

S&P 500 (Diario 2 Años)

u Alcistan A corto plazo esperamos corregir el tramo Julio-Octubre en un 50-

61.8% (985-960).

Fuente: Bloomberg.

14

Ibex-35 (Diario 2 Años)

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan A corto plazo esperamos corregir el tramo Julio-Octubre en un 50-

61.8% (10.600-10.300).

15

DJ Euro Stoxx 50 (Diario 2 Años)

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan A corto plazo esperamos corregir el tramo Julio-Octubre en un 50-

61.8% (2.615-2.530).

16

Confianza del Consumidor Universidad Michigan vs S&P 500

Fuente: Bloomberg.

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u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.