Estrategia Diciembre 09

Tomás García/Raúl Sánchez/Oscar Germade,

CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

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Conclusiones

u Somos menos positivos que el consenso , pero mantenemos la confiSomos menos positivos que el consenso , pero mantenemos la confianza en la anza en la recuperacirecuperacióón.n.

n Los indicadores macroeconómicos están perdiendo momento, principalmente los de confianza y actividad.n Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la

recta final del año que viene. n Las valoraciones tanto en Europa como en EE.UU se encuentran por encima de sus medias históricas, últimos 20

años. Esto no nos cuadra con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para los próximos años.n Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y

esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión.

n La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendráen niveles altos durante un tiempo prolongado.

n Consideramos probable en el 1ºtrimestre de 2.010 los mercados se tomen un respiro, por un lado debido a las elevadas valoraciones, y por otro lado a las elevadas expectativas puestas sobre los resultados empresariales del 4ºtrimestre de 2.009. Consideramos poco probable se batan expectativas como en los trimestres anteriores. El factor sorpresa ya no es un catalizador.

n En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno Absoluto 35%, Renta Variable 50% (Brasil 15%, China 5%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%, Energías Alternativas 10%). Hemos bajado estrategias direccionales buscando equilibrar las carteras a través de retorno absoluto.

n Por regiones estamos positivos en EE.UU, Brasil y China , dónde esperamos empiece antes la senda del crecimiento.

n Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Utilities, Sanidad, Retail, Químicas, y Telecos. Neutrales en Petróleo&Gas, Industriales, Construcción, Viajes&Ocio, Materiales Básicos, Energías Alternativas, y Media. Negativos en Financieras, Bancos, Aseguradoras, Tecnológicas, y Automóviles.

n En divisa seguimos neutrales en el Dólar, y rotamos hacia Yen, Libra Esterlina, y Franco Suizo.

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MacroCharts

u Confianzan Después de varios meses con lecturas extremas, los principales

indicadores de confianza empiezan a normalizarse, queda mucho camino por andar.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

Confianza vs S&P

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S&P

Confianza

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

ZEW EXPECTATIVAS vs EUROSTOXX50 YOY

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MacroCharts

u ISM MANUFACTUREROn Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está

expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Una lectura por encima del 41.2% durante un periodo de tiempo relativamente largo también indica que la actividad se estáexpandiendo. La distancia entre el 50% y el 41.2% es indicativo de la fortaleza o debilidad de la expansión en la actividad.Última lectura 53.6%, por tanto en expansión.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..

ISM MANUFACTURERO

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10

6

MacroCharts

u ISM NO MANUFACTUREROn Decepción del sector servicios. Última lectura 48.7%, por tanto en

contracción.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..

ISM NO MANUFACTURERO

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jul-97nov

-97mar-9

8 jul-98nov

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2 jul-02nov

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3 jul-03nov

-03mar-0

4 jul-04nov-

04mar-0

5 jul-05nov

-05mar-0

6 jul-06nov

-06mar-0

7 jul-07nov

-07mar-0

8 jul-08nov-

08mar-0

9 jul-09nov

-09mar-1

0

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MacroCharts

u National Association of Home Builders Index.n Empieza a normalizarse la vivienda. Su evolución en los siguientes

meses será clave para anclar el cambio de tendencia que se ha originado en la renta variable.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..

NATIONAL ASSOCIATION OF HOME BUILDERS MARKET INDEX

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MacroCharts

u ADP National Employment Report.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..

ADP NATIONAL EMPLOYMENT REPORT

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04 abr-04 jul-0

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05 abr-05 jul-0

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7oct-0

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09 abr-09 jul-0

9oct-

09ene-

10 abr-10

9

MacroCharts

u US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..

US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE

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BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD

u Bajistan Se confirma la vuelta en precio en los bonos americanos, pérdida

de momento por tanto en renta fija a favor de la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

11

Pronóstico Crecimiento

----8.007.606.956.357.90IND----2.103.853.50-2.80-8.90RUS

S

--1.551.300.800.501.604.80JAP

------4.253.903.00-1.10BRA

----9.109.3010.0010.408.90CHN

--1.251.051.250.80-1.90-4.10EUR

2.802.902.802.602.603.002.80USA

Q1 11

Q4 10

Q3 10

Q2 10

Q1 10

Q4 09

Q3 09

PIB%

Fuente: Bloomberg.

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Pronóstico Tipos

1.751.250.750.500.250.25BOC

2.001.250.750.500.500.50BOE

1.751.501.251.001.001.00BCE

1.501.000.500.250.250.25FED

Q1 11

Q4 10

Q3 10

Q2 10

Q1 10

Q4 09

Tipos

Fuente: Bloomberg.

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Pronóstico BPA S&P 500

+22.4%-10.9%+26.2%+28.5%+75.7%-12.1%S&P500

20102009Q2 10Q1 10Q4 09Q3 09Índice

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Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 2009 2010

S&P500

Fuente: Bloomberg.

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Pronóstico BPA DJ Stoxx600

Fuente: Bloomberg. 4.73%9.78%Utilities

1.26%2.20%Telecommunications

55.61%55.98%Technology

33.66%-33.57%Oil & Gas

47.16%-39.08%Industrial Goods & Services

3.81%-18.20%Construction & Materials

6.54%21.51%Health Care

31.06%869.57%Insurance

1,485.5%105.85%Financial Services

55.06%335.32%Banks

18.20%-61.43%Travel & Leisure

10.50%-16.51%Retail

5.76%0.89%Media

18.71%6.36%Personal & Household Goods

13.59%3.20%Food & Beverage

264.62%-88.42%Automobiles & Parts

27.90%-8.93%Chemicals

85.27%-63.29%Basic Resources

28.44%8.06%Stoxx 600 Index

FY 2010FY 2009

15

TED (T-Bill 3 Meses vs Libor 3 Meses)

u TEDn Initially, the TED spread was the difference between the interest rates for three-month

U.S. Treasuries contracts and the three-month Eurodollars contract as representedby the London Interbank Offered Rate (LIBOR). However, since the Chicago Mercantile Exchange dropped T-bill futures, the TED spread is now calculated as thedifference between the three-month T-bill interest rate and three-month LIBOR.

n TED is an acronym formed from T-Bill and ED, the ticker symbol for the Eurodollarfutures contract.

Fuente: Bloomberg.

16

Divisas USD

Fuente: Bloomberg.

17

Divisas EUR

Fuente: Bloomberg.

18

EUR/CHF

19

EUR/JPY

20

EUR/GBP

21

Índices Bursátiles (3 Meses)

Fuente: Bloomberg.

22

Sectores (3 Meses)

Fuente: Bloomberg.

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DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE

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DJ STOXX 600 CHEMICALS

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DJ STOXX 600 RETAIL

26

DJ STOXX 600 HEALTH CARE

27

DJ STOXX 600 TELECOMMUNICATIONS

28

DJ STOXX 600 UTILITIES

29

Stock Picking Fundamental

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Stock Picking Técnico

31

u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.