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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Europa…� Y llegó la cumbre europea, sin avances destacados en ninguno de los

frentes abiertos, marcando diferencias, pero con decepción menor en el sentido de no esperar grandes cambios en esta primera cita. La próxima para finales de junio, una vez conocido el resultado electoral griego. Repasamos los temas debatidos:

o Eurobonos, un esperado no, ¿de momento?: Hollande lo planteó y Alemania se mantuvo en su negativa con el apoyo de otros países (Holanda, Suecia,…). ¿Argumentos para ser positivo para más adelante? 1) Monti señala que la mayor parte de países está a favor de los eurobonos; 2) sobre la “mutualización” del déficit, Merkel se enfrente a la próxima aprobación o no de los germanobonos (tipos en algunos landers 3x tipos bonos alemanes), que de contar con el visto bueno restaría argumentos a no hacer lo propio con los eurobonos; 3) presión “exterior” (los últimos en apoyarlo: la OCDE).

o Aplazamiento del calendario de déficit: no, aunque se apoyará a los países que cumpliendo con los deberes” no alcancen objetivos.

o Utilización de los mecanismos de rescate para ayudar a la banca de forma directa: rechazado por los propios interesados (España).

o ¿Mayor papel del BCE? Intervención del BCE, pedida especialmente por Rajoy y denegada por Draghi.

o Mayor acercamiento sobre el posible papel del BEI.

� Sobre Grecia, seguimos al ritmo de declaraciones políticas y sondeos electorales. En el primer frente, nuevos apoyos a la permanencia en la ZonaEuro (Schaeble), insistencia en la importancia del “tema” (hasta Obama se refiere a Grecia: “lo que ocurre en Grecia tiene impacto en EE UU”) y declaraciones interpretables (Papademos: “aunque no es lo más probable, no se puede descartar una salida del euro de Grecia, por lo que Europa ya estápreparando el día después”). En el segundo, los distintos escenarios siguen abiertos. A día de hoy si Syriza no lograra la mayoría (y con ella 50 escaños adicionales), la coalición pro-rescate resultaría vencedora. Hay conversaciones con otros partidos minoritarios, para desbancar a Syriza, y también entre otros partidos,…

3

Escenario Global

Europa…

� Junto a la cumbre y a Grecia, ha sido semana intensa de datos en Europa:

o Desde las encuestas: débiles PMIs y un IFO a la baja pero aún expansivo. En cuanto a los primeros, retrocesos desde el lado manufacturero (marcados en el caso francés), y lecturas contractivas en ambos sectores. Curiosa comparación con las cifras americanas: si Europa habitualmente va con un retraso de 6 meses, no es así en esta ocasión, ¿será presagio de próximos retrocesos en el resto de países? Recordemos las caídas de la Fed de Filadelfia, el PMI HSBC chino,…En cuanto al IFO, retrocesos tanto en la lectura actual como en la de expectativas, pero ambas por encima de 100 y dibujando un terreno de expansión económica.

o PIB alemán y británico asimétricos. El desglose del primero muestra una Alemania que sigue creciendo fundamentalmente por elempuje exterior. En cuanto al segundo, PIB algo más bajo (-0,3% QoQ), ajustado por menor consumo.

SERVICIOS2011 2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 44 42 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 52 52 52 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 50 45 45 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 46 42 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 49 47 47 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 55 53 UK

MANUFACTURERO2011 2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 45 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 44 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 45 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 UK

CICLOS INDUSTRIALES: EE UU "aguanta" mejor

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IFO situación actual IFO expectativas

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Escenario Global

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EURO y flujos: cortos en máximos

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Net EUR non commercial position

Cotiz. $/€

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Desfase flujos-cotización se ha reducido del mes (09) a las 2 semanas o menos (2011), y

puntualmente (abril y octubre 2011, enero 2012) la cotización se ha adelantado ligeramente...

DIFERENCIALES DE TIPOS Y DIVISA

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€/$

Diferencial 2 años EE UU-Alemania

Cotización €/$

1,30 es el nivel por tipos, pero el mayor recorrido en la curva americana daría cierto margen al 1,25

� Con un euro en 1,25 en la parte baja de nuestra banda “estratégica”, revisamos la opinión sobre el cruce:

o Desde los flujos se observa cómo los cortos de euros están en máximos, lo que podría restar presión futura al euro al estar la apuesta anti-euro mayoritariamente “jugada”.

o Por diferencial de tipos entornos del 1,3 (con el razonable margen de confianza 1,25-1,35) serían de equilibrio: vemos escaso recorrido adicional con el 2 años de la curva alemana en el 0,04%; sólo apoyaría al dólar la posibilidad de que se empiecen a cotizar subidas antes en EE UU (y aún parece prematuro).

o En sentido contrario a lo anterior, el entorno macro y financiero sigue siendo claramente pro-dólar(diferencial de crecimiento y confianza).

o El aspecto técnico también sigue siendo contrario al euro e invita a pensar más en el 1,20 que en el 1,30: no lo descartamos.

o Dos cuestiones adicionales: ¿dólar como “cobertura” para las carteras?, ¿diversificación?Sobre el primero preferimos cubrir el riesgo directamente con índices, no divisas. En cuanto al segundo, se mantiene el efecto diversificación con los activos ex euro; la diversificación no viene sólo de la moneda.

� En suma, teniendo en cuenta que los dos primeros argumentos (tipos y flujos) son los de mayor peso dentro de la aproximación estratégica, decidimos recortar la visión del dólar de positiva a NEUTRAL y recomendar empezar a cubrir las carteras.

5

Escenario Global

EE UU

� En cuanto a las cifras americanas, menores…

o Ventas de viviendas sólidas, sin grandes sorpresas (ya las pending home sales las adelantaban así), pero positivas, y lo que es mejor señal, con precios al alza. Sigue siendo un sector que acumula una clara tendencia de mejora.

o Pedidos de bienes duraderos por debajo de lo previsto. Escasa novedad: este indicador hace meses que muestra que no es sostenible seguir creciendo al mismo ritmo.

o Otro previo del ISM, la FED de Richmond a menos.

Inversión ¿ligeramente estancada?Atentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración

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Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)

Precio medio vivienda nueva (miles de $)

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Escenario Global

Japón…

� En Japón, saldo macro negativo…

o Cifras exteriores por debajo de lo estimado en ambos frentes, pero sin cambio de visión al verlo en cifras absolutas.

o IPC de Tokio a mayo con lecturas más negativas de lo esperado. Podría adelantar así un peor dato a nivel nacional, empeorando las mejores cifras de abril...

o Reunión del BoJ sin novedades en materia de medidas, aunque con nuevas declaraciones sobre el yen en el sentido de volver a apoyar su depreciación.

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) Exp. a China

Exp. a EE UU

Exp. a UE

Exp. a Asia

La inflación mejora

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IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURUSD Diario:

� Nueva semana de tensión en Europa, donde el EURUSD acapara el protagonismo en cuanto a divisas, el cruce

cede los niveles de soporte de corto plazo delimitados por los

mínimos del cruce el pasado 13 de enero en la zona de

1.2624. Desde el punto de vista técnico, destaca también el

nivel de 1.26 (76.4% de Fibonacci del impulso del cruce entre

mínimos de junio de 2010 y máximos de mayo de 2011) por

debajo de esta zona, el par con los siguientes niveles de soporte

de corto plazo en 1.2487 y 1.2144 y el relevante de medio plazo

en 1.1876 (mínimos de junio de 2010). Y como resistencias

tanto el nivel anteriormente apuntado como el 1.2860

� En cuanto a estrategias abiertas procedemos a cerrar el EURHUF con una rentabilidad del 4.37% tras alcanzar el

objetivo de 300 el pasado miércoles.

� En cuanto a la estrategia planteada la semana pasada, corto de dólar-largo de peso mexicano, la fortaleza del dólar esta

semana hace saltar el stop de la misma. La rentabilidad

negativa de la apuesta ha sido del -1.64%

EURUSD 60 min:

8

Escenario Global

Materias primas� Nueva semana de ajustes en los precios de las

materias primas por los temores de que una desaceleración de la zona euro pueda golpear la

demanda global de “commodities”.

� El petróleo, que empezaba la semana subiendo a 108,81,

volvía pronto a los niveles del 107 con los que cerraba la

semana anterior influido por varios factores:

• Retorno a las negociaciones con Irán, con

resultados esperanzadores

• Inventarios semanales de crudo en EE UU en máximos históricos

• Recorte de las previsiones de crecimiento económico de China (segundo consumidor global

de petróleo) por parte del Banco Mundial

� A nivel técnico la cotización ha roto la directriz alcista de largo plazo iniciada en diciembre de 2008 y también ha perforado el canal bajista de medio plazo iniciado en abril de 2011. Vigilaremos dos

niveles:

• Resistencia en 109,5: de superarse llevaría la cotización a niveles de 114 próximos a las medias móviles.

• Soporte en 105: de perforar de nuevo el nivel podría llevar la cotización a 98.80 que coincide con el mínimo registrado en agosto de 2011.

9

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� = = = ���� ���� ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = = ���� ���� ���� ����

EE UU = = = = = = ���� ���� ���� ����JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = = ���� = = =

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Esta semana recortamos la opinión sobre el dólar a neutral.

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

1111

Composición Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 13,3%P/E 12 meses 9,8 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 4,1%Ev/Ebitda 12 meses 5,9 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 1,8%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 2,0%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -1,2%

� Salidas del sector industrial en Europa. En el caso de OHL vemos presión a la baja tras la venta de OHL Brasil, donde los gestores de infraestructuras realizan el intercambio entre OHL y Abertis. No obstante, el peso del sector no se ve reducido ya que doblamos posición en Ferrovial

� Intercambiamos la posición dentro de servicios petrolíferos tras el mal comportamiento de CGG Veritas a pesar de unos buenos resultados y perspectivas para el año 2012

� Tras los resultados de Tiffany’s metemos en revisión la posición de LVMH ante una mayor desaceleración del consumo asiático, en todo caso, marcamos el stop profiten los 114,28€

Cartera Modelo

1212

Gestión Avanzada de Trading

Subimos “un escalón” el nivel de riesgo, dentro de un planteamiento alcista de corto plazo.

� Tras el cambio de sesgo del producto la semana pasada, en esta incorporamos algo más de riesgo a la cartera con 2 operaciones con claro posicionamiento alcista: Cerramos el corto del Nasdaq 100 y compramos un ETF que replica el comportamiento del sectorial de materiales básicos en Europa.

� Vendemos el corto del Nasdaq 100 (15%): Posicionamiento que montamos el pasado 14 de marzo, al jugar le relativo largo de S&P 500-corto de Nasdaq 100. Tras el comportamiento tan positivo del índice tecnológico americano, explicado altamente por el comportamiento brillante de Apple en el primer trimestre del año, decidimos jugar un posicionamiento corto direccional sobre el índice en niveles del EURUSD de 1.3032. El índice en gráfico diario apoya sobre la directriz alcista de corto plazo y sin el catalizador de cobertura que nos daba la exposición al $ optamos por cerrar la operación. Rentabilidad final neta ha sido del 9%

� Compramos el Lyxor ETF Basic Resources (15%): Recomendamos comprar el sectorial de materiales básicos en Europa. El sectorial se encuentra sobre la base de la directriz alcista de medio plazo en estos niveles. En el 405.97 tiene el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista de corto plazo del índice entre los mínimos de octubre de 2011 y los máximos de febrero de este año. El RSI se encuentra en niveles de sobreventa en diario. Jugamos una apuesta táctica larga en estos niveles con el stop situado por debajo de dicha directriz y con objetivo la directriz bajista de corto plazo del índice en niveles de 500.

� El producto lo dejamos un 60% invertido, con cuatro apuestas direccionales alcistas (60%) en: Alcatel, Arcelor, el ETF sobre el IBEX y el ETF de materiales básicos del Stoxx 600. En niveles de 1.25 dejamos el producto sin exposición a $. Dejamos el producto en un escalón más de riesgo direccional alcista, con la expectativa de seguir jugando un posible rebote de corto plazo, desde los niveles de sobreventa actuales tratando de jugar la pauta alcista de fin de mes que os apuntamos durante 2011.

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

15

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

16

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.

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