Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = ���� ���� ���� =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = =

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA = = = = ���� ���� ���� ���� = =

EUROPA ���� ���� = = = = = = = =

EE UU = = = = = = = = = =

JAPÓN = = = = = = = ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� = = = = ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����

���� positivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

EE UU, buenas cifras inmobiliarias

� Semana semifestiva, en la que ha seguido hablándose del fiscal cliff, pero en estos días de forma más esperanzada tras un discurso

más complaciente de Obama y un Bohner que califica las conversaciones

como constructivas mostrándose partidario de subir impuestos y bajar

gasto.

� Discurso de Bernanke, del que resaltaríamos:

o “Cooperación y creatividad en lograr claridad fiscalcontribuirán a un muy buen año 2013”. Reconoce la dificultad de

encontrar soluciones.

o Sobre la economía: la vivienda ha dado muestras claras de

mejoría, aunque no esperan que protagonice recuperaciones

económicas como las pasadas. El mercado laboral aún no: tasa

de paro en torno a un 2-2,5% por encima del nivel sostenible de

largo plazo.

� Desde el inmobiliario, siguen las buenas señales:

o Fuerte dato de viviendas iniciadas (próx. a 900k, +42%YoY),

y sostenido el de permisos de construcción. Actividad creciente.

o Ventas de segunda mano mejorando. Especialmente

llamativa la mejoría en el precio (+11% YoY).

o Confianza de los promotores al alza, en niveles de 2006!

o Mirando a 2013, nuestras estimaciones apuntan a un sector inmobiliario con inercia (apoyo de la FED desde los tipos, y sin estímulo fiscal) y que seguirá recuperando peso en el PIB.

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mejorando desde mínimos multianuales)

0

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1500

2000

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(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

2013/2012: +8,7% YoY

est.

NAHB al alza

-20

-10

0

10

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Escenario Global

Europa, encuestas que mejoran

� ¿Hemos visto el suelo en las encuestas industriales europeas?Primero los PMIs de la Europa core estabilizándose y con ligeras

mejoras y luego un IFO también girando. Aún es prematuro hablar de clara vuelta, pero datos con sesgo positivo.

� Sobre la ayuda a Grecia, la decisión se pospone al 26 de noviembre. El FMI mantiene la postura de quita en la deuda en

manos de organismos, mientras que la UE prefiere medidas de

alargamiento de plazos. Posible acuerdo sobre Chipre.

� En Europa, debate presupuestario de cara a los próximos años. Un acuerdo podría aplazarse hasta 2013: no parece problemático por

ser de largo plazo (2013-2020) y, entendemos, tendría un impacto

negativo menor para el mercado desde la “imagen europea” de

postergar soluciones. Además, recorte del rating de Francia por Moodys: Francia pierde la triple A de Moody´s y queda con previsión

negativa. En enero ya lo hizo S&P. Sin repercusiones en renta fija: diferencial deuda francesa estable respecto al universo AAA.

SERVICIOS2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 48 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 46 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 UK

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

La Europa AAA

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2

2,5

3

3,5

4

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jul-12

ago-12

sep-12

oct-12

TIR 10 años (en %

)

Francia Media

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Escenario Global

Entre Japón y China

� Reunión del BoJ sin nuevas medidas monetarias. Será el proceso

electoral el que marque el rumbo del Banco de Japón en el próximo

año. Desde la macro, nueva señal desde las exportaciones japonesas sobre la necesidad de un yen más débil.

� En China, pese a los rumores sobre la posibilidad de un recorte del ratio de reservas, creemos que no es inminente pero que sí

podría producirse en los próximos meses. Los datos macro a mejor se siguen acumulando: esta semana el PMI manufacturero chino

(HSBC) superaba los 50 por primera vez en un año. Aunque no es la

referencia oficial, tendencia pareja de ambos por lo que podríamos ver

mejora en la cifra de PMI de los próximos días.

TIPOS en CHINA

1

6

11

16

21

26

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Coeficiente decaja

TIPO DEPO

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

EXPORTACIONES JAPÓN

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Exportaciones (en miles de mill. de yenes) Exp. a China

Exp. a EE UU

Exp. a UE

Exp. a Asia

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Escenario Global

Divisas

� El Euro gana terreno en una semana con datos y noticias Europeas con mejor tono. Las negociaciones sobre la deuda de Grecia avanzan e incluso el flujo de noticias desde Alemania comienza a mejorar, con datos de confianza del Institute for Economic Research superando las expectativas. Es cierto que en el 1,29 podamos ver una cierta resistencia a la continuación del avance del euro y se convierta en un punto pivotal de corto plazo para determinar el tono de próximas fechas.

� Continúa el flujo de noticias negativas en el Reino Unido, esta vez porculpa de un déficit mayor de lo esperado en un momento en el que los gastos del estado se han disparado y la recolección de impuestos a nivel corporativo se ha estancado en medio de un estancamiento de la economía. El mercado asume que la única oportunidad de Osborne de cumplir el objetivo de déficit es mediante la transferencia de 35bn de libras del BoE acumulados del programa de compra de bonos recientemente terminado, un movimiento que es ligeramente de relajación, por lo que de una forma o de otra, la presión para la Libra se va a hacer notar.

� El USDJPY se ha acercado a la cota de 83, muy cerca ya del objetivo marcado. Posiblemente veamos ventas en el par después de un período de sobrecompra en el corto plazo, pero la directriz sigue bien marcada por lo que mantenemos la estrategia si bien subimos el stop a 79.8 para proteger beneficios.

� Semana propicia para el SEK donde el sentimiento de Risk On ha vuelto al mercado. Lo mas importante es que el máximo en esta ultima onda alcista ha sido más bajo que el anterior y siempre ha mantenido la resistencia en la media de 200 sesiones de forma clara, un dato indispensable para que el par finalmente rompa hacia la baja en dirección a nuestro objetivo.

Diario EURUSD:

Diario USDJPY:

Actualización estrategias:

7

Escenario Global

Materias primas� Semana positiva en la evolución de las materias

primas gracias a un dólar más débil que estimulaba la demanda de commodities.

� El petróleo subía también por la escalada de violencia entre

Israel y el grupo terrorista Hamas en la zona de Gaza. A final

de semana caía al acordarse un cese de hostilidades.

� Exportaciones de Irán : Según un informe publicado esta

semana, la República islamista está vendiendo más petróleo

que nunca a las mayores economías de Asia desde que se

pusieron en marcha en junio las nuevas sanciones. Estas han

hecho que caigan la producción y las exportaciones iraníes,

pero no tanto como Estados Unidos desearía. Países como

China (principal cliente), Japón, Corea del Sur o India están

aprovechando la coyuntura para abastecerse de petróleo

barato adaptándose al mismo tiempo a las medidas tomadas

por Norte América y la Unión Europea. Estados Unidos, que

había aprobado exenciones de 3 meses a estos países

asiáticos si demostraban su esfuerzo en reducir su

dependencia del petróleo iraní, podría verse obligado a

prorrogar las mismas, para evitar más presiones sobre el

precio del crudo.

Escenario GlobalEscenario Global

8

2013: por fin el año de Asia� Dentro de emergentes las atractivas valoraciones nos hacen

mirar a la región asiática como una apuesta clara por

fundamentales. Una buena muestra de ello es el mercado chino

� El Hang Seng cotiza a un PER forward de 7,6 vecesclaramente por debajo de su media histórica (11,4x) y por

debajo de niveles post Lehman

� El volumen de flujos en los ETF’s emergentes, principalmente China, se ha incrementado a partir del mes de septiembre, descontando la posibles medidas

expansivas adicionales por parte del nuevo gobierno

� Los instrumentos: ETF destacado de la web ETFlab MSCI

China o dentro del Asset Class el fondo seleccionado es el

Henderson Horizon China

PER Forward 12 meses China

5

8

10

13

15

18

20

23

25

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

P/E Per Medio

Flujos ETFs en Asia ex Japon y China (miles $)

-1.500.000

-1.000.000

-500.000

0

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1.000.000

1.500.000

2.000.000

ene-2012

feb-2012

mar-2012

abr-2012

may-2012

jun-2012

jul-2012

ago-2012

sep-2012

oct-2012

China Region

Pacific/Asia ex-Japan Stk

Renta Variable

9

Composición Cartera Modelo

Renta Variable

Cto. BPA 12 meses 12,4%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,5%Ev/Ebitda 12 meses 4,3 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,6%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 3,1%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 4,4%

10

Fondos con mejor Scoring

Fondos

Fondos con peor Scoring

Fondos recomendados

11

RV Global: Una categoría compleja y variada

Fondos

� 2012 está siendo un buen año para la Renta Variable global donde la dispersiones entre compañías y entre estilos de gestión vuelve a hacerse notar:

� La beta está pagando el riesgo añadido y los fondos Growth o los small cap destacan en un año de baja volatilidad

� Dentro del Asset Class mantenemos fondos con perfiles muy diferenciados, aunque seguimos destacando entre ellos el fondo de Robeco, donde su estilo de gestión, pero además su stock picking se esta mostrando como la mejor opción, en términos de rentabilidad, y el fondo de BNY Mellon a través de su casa especializada en renta variable Walter Scott, para un perfil de inversor más generalista.

� Los fondos seleccionados han perdido posiciones dentro del ranking de la categoría ya que está siendo un año excepcional para algunos gestores, sin embargo, y como siempre, lo que buscamos es consistencia de los resultados en el tiempo que es lo verdaderamente importante en un categoría tan amplia.

Evolución Subcategorías RV Global - YTD

Dispersión a 3 años

Mapa de estilos

12

Robeco Global Consumer Trends

� A pesar de su nombre, no cabe considerarlo puramente un fondo del sector consumo, ya que incluye compañías de cualquier sector sin límites en su mandato de inversión. Es más adecuado clasificarlo como un fondo global con orientación temática.

� Tiene cierta similitud con M&G Global Basics en el sentido de busca aprovechar de las dinámicas de crecimiento de los emergentes pero lo hace desde otro ángulo, en este caso tratando de centrarse más en compañías que puedan aprovechar el incremento del consumo interno de los emergentes.

� Actualmente trabaja sobre tres tendencias:

� Crecimiento digital: Orientado al empresas del sector tecnológico, que sufrieron en el último mes

� Consumo emergente: Entre ellos, compañías del sector lujo es uno de sus subtemas favoritos, aunque también entra en compañías locales.

� Tendencia grandes marcas: Los ejemplos más claros que usa son Mac Donald’s o Starbucks

� Aunque la intención es buscar compañías con ventajas a largo plazo, líderes que puedan mantenerse a largo plazo, son activos en cuantoa la gestión de la cartera. Tiene entre 50 y 70 posiciones.

� Desde su lanzamiento ha superado ampliamente al índice MSCI World, aunque en determinados momentos puede aportar volatilidada carteras por la vinculación a emergentes por lo que es interesante mezclarlo en carteras con otros globales de sesgo distinto.

Rentabilidades anuales

Fuente: Morningstar

Análisis de estilo

Fondos

13Fuente: BNY Mellon

Distribución sectorialDistribución geográfica

Fuente: BNY Mellon

BNY Mellon Long Term Global Equity

� Un fondo muy adecuado para construir la parte core de una cartera de Renta Variable debido a su consistencia en los resultados y un perfil atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido.

� Recordemos que tiene un enfoque bottom up a comprar las mejores compañías, auténticos lideres en su campo, con fuerte generación de

flujos de caja y ROE atractivo, por lo que no se decanta por hacer una asignación por sectores ni regiones. Su filosofía es la de ser dueños de

negocios a largo plazo.

� Si bien es un fondo que consigue los mayores diferenciales en los ciclos bajistas, y siendo el 2012 un buen año para la renta variable global, el

fondo esta consiguiendo batir al benchmark con una menor volatilidad. Las mayores contribuciones han venido de la mano de valores

energéticos como Petrobras, retailers como Inditex o tecnológicas como Google. Por el contrario los mayores detractores han sido valores como

Intel o la exposición a Japón, aunque más recientemente el sentimiento sobre el mercado Japonés ha girado a positivo.

Rentabilidades anuales� Sabemos que los gestores no toman decisiones a nivel macro, ni sectorial, ni geográfico, aún así las elecciones que realizan a nivel de compañía les han llevado a que aparezcan unos sesgos característicos

en el fondo, como las sobreponderaciones tanto en Japón como en Asia, así como en los sectores de tecnología y de energía.

� Consideran que las perspectivas económicas son mejores de lo que lo

han sido en un tiempo, a pesar de los obstáculos en el horizonte. Según

ellos, la región con más problemas es Europa aunque celebran

principalmente que el foco vaya regresando a los fundamentales de las

compañías, lo que redunda en su especialidad.

Fondos

14

DWS Top Dividend

� Este fondo enfocado en empresas con alta rentabilidad por dividendo nos ha mostrado en el pasado que no sólo es capaz de amortiguar las caídas en la renta variable, sino de proporcionar rentabilidades muy atractivas en períodos alcistas. Es cierto que el 2012 no esta siendo un mercado benigno para los valores con alto dividendo especialmente por el gran diferencial que consiguieron el año pasado que les ha llevado a estar considerados como sobrecomprados por muchos analistas.

Distribución geográficaDistribución sectorial

Rentabilidades anuales� Por países, las mayores infraponderaciones se dan en Reino Unido, Estados

Unidos y España y del análisis de atribución queda claro que solo en el

caso de Estados Unidos sale claramente perjudicado el posicionamiento de

la cartera.

� Sectorialmente los que han aportado más son Energía e Industriales

gracias a compañías como Marathon, Fuchs Petrolub, Franco-Nevada Royal

Dutch Shell. Mientras, los detractores se sitúan en el sector de

Telecomunicaciones donde aparecen KPN, AT&T y NTT.

Fondos

15

M&G Global Basics

� Su composición de cartera está enfocada a aprovechar oportunidades en compañías relacionadas con el crecimiento de emergentes, sin fijarse en qué país cotizan. Tiene una visión a muy largo plazo y fue de los primeros gestores en implementar este estilo de gestión.

� Una de las mayores apuestas que ha hecho en los últimos años, y que es parte estructural de la cartera, es en el sector de materiales básicos, con cerca de un 30% de activos pero no es la inversión en este sector éste el principal driver de su política de inversión.

� En general trata de aprovecharse de las distintas dinámicas que se están dando en la economía a nivel global y una de las que mayor peso tiene es la del desarrollo de los mercados emergentes y losbienes y servicios que, en consecuencia, éstos van a demandar. Como ejemplo para simplificar, el gestor Graham French señala que aquello que los emergentes producen o no necesitan cae de precio, mientras que lo que necesitan los emergentes tiende a subir de precio y, entre estos, están las commodities o los bienes de consumo.

� En este sentido destaca el mayor peso que están tomando en la cartera compañías de mercados desarrollados: Europa, Estados Unidos, con mucho menor peso que el índice, o Australia, ligados a commodities sobre todo, con un porcentaje de ingresos procedente de mercados emergentes creciente y que el gestor cree que pueden seguir creciendo con independencia del entorno económico.

� Esta forma de gestionar lleva a una cartera muy desligada de losíndices, tanto por países como por sectores y un comportamiento bastante diferenciado de otros fondos globales. Ello explica su mal comportamiento en 2012, si bien en el largo plazo tiene un gran trackrecord.

Rentabilidad desde lanzamiento 1998

Rentabilidad 2012

Fondos

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Combinación de fondos de RV Global

� Observando las correlaciones entre los fondos y con el MSCI World salta a la vista que se guían por estilos diferentes lo que se corrobora con correlaciones bastante bajas en general. Especialmente interesante es la que mantienen el Robeco Global Consumer Trends con el MSCI World, 0,52, o la del Robeco con el fondo de Mellon, 0,54.

� Estas bajas correlaciones son especialmente interesantes a la hora de mezclar fondos en carteras por la diversificación que aportan. La mezcla de ambos es beneficiosa para el conjunto de la cartera, permite mejorar la rentabilidad del índice y mantenerse mejor en períodos bajistas.

Correlación

Fuente: Morningstar

Fuente: Morningstar

Evolución cartera Robeco+Mellon vs MSCI World en 2012

Fondos

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EdR Millesima 2018 - FR0011255199

� Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.

� Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta fija.

� Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones gestionados.

� El reparto de rentas se hace en efectivo.

� Vencimiento Octubre 2018. Comisión de reembolso del 1% hasta 31/10/2016, nula a partir de este momento.

� Sin comisión de suscripción y en periodo de comercialización hasta el 14 de Diciembre.

� Hasta un máximo del 50% en High Yield.

� Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no convertibles, no titulizaciones.

� Rating medio: B-

� Duración media: 3,54 años

Información sobre la cartera actual del fondo

� Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión de gestión propia de cada clase (1,25% en el caso de clase retail).

Fondos

18

JP Morgan Global Income - LU0404220724

� Lanzado en diciembre del 2008. No es un fondo cerrado a vencimiento, al contrario que el Millesima, por lo que no tiene comisiones de suscripción o reembolso.

� Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero estámuy diversificado:

� Renta fija: investment grade, high yield y emerging market bonds

� Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y grandes

� Property: REITs

� Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasadohan generado altos nivel de rentabilidad.

� Pago en efectivo de rentas trimestrales (actualmente el dividendo pagado está en el entorno del 4,25% neto, objetivo de Eonia+250p.b. (Comisión clase retail 1,6%).

� Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.

Información sobre la cartera actual del fondo

� Parten de una posición base y desde ella pueden realizar movimientos de +-10%. Aunque en ciertos momentos podrían exceder ese porcentaje.

Fondos

19

Información de mercado

20

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

21

Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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CALENDARIO MACROECONÓMICO II

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RESULTADOS

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RESULTADOS II

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DIVIDENDOS

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DIVIDENDOS II

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DISCLAIMER:

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