Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = ���� ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = = = = ���� ���� ���� ���� =

STOXX 600 = ���� ���� = = = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei ���� = = = = = = = ���� ����MSCI EM ���� = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = ���� ���� = = = = ���� ����

YEN/euro = ���� ���� ���� ���� = = = = ����

���� posit ivos ���� negat ivos = neutrales

En la semana modificamos las recomendaciones en las dos divisas de referencia: dólar y yen. Por encima de 1,31 nos ponemos “largos” de dólar. Además modificamos a neutral la visión sobre el yen una vez realizado el recorrido esperado.

3

Escenario Global

EE UU: más QEBernanke…

o Como se esperaba la FED comprará 45.000 mill. de USD por mes

de treasuries, que se sumaría a los 40.000 ya aprobados meses

atrás en activos hipotecarios. La FED sustituye la operación twist(vencimiento en este mes), pero amplía balance (hasta los 4

bill.): más QE, en la tónica esperada de los bancos centrales para 2013.

o La novedad en el comunicado viene por el hecho de hacer explícito un objetivo en términos de empleo: así, los tipos permanecerán bajos hasta que el paro esté por debajo del 6,5%

(¿en 2015?) y la proyección de la inflación por debajo del 2,5%,

sin que se activen las medidas “de salida” de forma automática.

o En cuanto al juicio económico, lo esperado: ven un mercado

laboral e inmobiliario que mejoran y una inflación que se relaja

más de lo necesario. En cifras, de cara a 2013, se revisa a la baja

las estimaciones de crecimiento, pero mejora el desempleo.

o Sobre el fiscal cliff (desavenencias en la semana, falta aún de

acuerdo): Bernanke dice que la FED actuaría en caso de que

llegara el “precipicio fiscal”, pero que no pueden compensar

totalmente su eventual impacto. “Aviso a navegantes”: acuerdo político esencial.

� Desde los datos…

o Buenas cifras de ventas al por menor “depuradas” de

componentes más volátiles. Siguen las tendencias vistas por

partidas: sólido autos y lo relacionado con el inmobiliario, así

como buena parte de los componentes cíclicos (vestido,

deporte,…).

o En materia de empleo, excepcional cifra de peticiones semanales de desempleo (343k vs. media 4 semanas 381k).

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

350

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

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ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

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Escenario Global

Europa: entre la cumbre y las encuestas

� Semana de Ecofin y cumbre europea…

o Grecia, luz verde a la nueva ayuda: una vez finalizada la oferta de canje de deuda (exitosa desde la aceptación aunque a

un precio superior al previsto), queda aprobado el nuevo tramo

de ayuda para el país: 49.100 milll. de euros para Grecia hasta

marzo 2013.

o Supervisión bancaria “a la alemana”: en marzo de 2014

estará a pleno funcionamiento, y será sólo para las mayores 200

entidades (quedan fuera las cajas alemanas…).

o Mientras el ESM podrá prestar ayuda directa, previa petición al

BCE.

� Desde las encuestas, noticias mixtas. ZEW por encima de lo

esperado, entra en terreno positivo y se suma al IFO en la mejora de

las respuestas. Los PMIs, aunque mejoraron quedaron por debajo de lo

esperado en el frente manufacturero, sorprendieron en el de servicios.

Todavía pronto para considerar los mínimos atrás, especialmente en el frente manufacturero. Datos que siguen amparando la bajada de tipos por el BCE en el primer trimestre de 2013.

Mercado e industria: ZEW ya en terreno positivo

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-94

ene-95

ene-96

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ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

IFO (expectativas)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW (expectativas)

IFO

ZEW

2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 46 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 UK

5

Escenario Global

Hablemos de Asia� Tras el débil dato final del PIB del 3t, Tankan en Japón, peor de lo

esperado en todas las lecturas y con ligera cesión de la intención de inversión. Siendo conscientes de que los datos y las encuestas tardarán en mejorar, es evidente la presión para dinamizar la economía vía política monetaria. Más evidente una vez pasen las elecciones.

� En China,

o declaraciones “pro-reforma” del nuevo Primer Ministro, que sorprenden en la medida en que se esperaba una línea continuista.

Lo valoramos positivamente y podría tener su plasmación

“práctica” en los objetivos de crecimiento para 2013. Aunque los

rumores apuntan a un nivel en la línea de mercado (8,2% PIB

2013E), estarían por encima del 7,5% que de medio plazo se espera.

o Además, múltiples datos: inflación controlada (2% Yoy), mejora

de la producción industrial por encima de lo previsto y en la línea

adelantada por el PMI; ventas al por menor también al alza. Sólo el

lado exterior resultó algo más débil de lo previsto. En suma, mejoras que esperamos continúen en 2013.

CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

sep-12

GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS

TANKAN: inversión en activos fijos

-30

-20

-10

0

10

20

30

mar-85

mar-87

mar-89

mar-91

mar-93

mar-95

mar-97

mar-99

mar-01

mar-03

mar-05

mar-07

mar-09

mar-11

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

30

35

40

45

50

55

60

65

ene-05

may-05

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

may-11

sep-11

ene-12

may-12

sep-12

PMI

0

5

10

15

20

25

Producción industrial (YoY)

PMI Producción inustrial

6

Escenario Global

Divisas

� El EURUSD regresa a la parte alta del rango con un techo claro en la zonade 1.31 lo que aprovechamos para tomar posiciones cortas de nuevo sobre el par. En los niveles actuales se ha abierto una brecha entre la cotización del cambio y el diferencial de tipos que normalmente tiende a corregirse en el corto plazo, dándonos un cambio razonable en la zona de 1.26. De la misma forma parece que el mercado ha digerido la continuación de las medidas de estimulo de la economía Americana, y con una Europa que no se reactiva de forma clara las miradas podría retornar al BCE solicitando medidas más contundentes.

� En cuanto a la libra seguimos encapsulados en un triangulo que esta ejerciendo una fuerte resistencia pero esperamos sea roto al alza en próximas fechas.

� Objetivo táctico cumplido en el yen lo que nos permite cerrar el trade largo USDJPY. De forma similar, el EURJPY ha mostrado un excelente recorrido que nos ha llevado a nuestra zona objetiva para un cambio de visión sobre el par con lo que modificamos la opinión estratégica a neutral sobre el yen desde la negativa anterior.

� El EURSEK ha roto la resistencia marcada por la media de 200 sesiones y ha tocado nuestro stop, por lo que el trade queda cerrado. Finalmente el Riksbank ha cedido a las presiones sobre el sistema financiero sueco y ha añadido 100 billones de coronas suecas en reservas extranjeras para cubrir parte de las deudas de los bancos suecos en otras monedas, mientras decide limitar estas posiciones por ley en el futuro.

Diario EURUSD:

Actualización estrategias:

7

Escenario Global

Materias primas

Comportamiento dispar entre las principales materias primas que se han movido influidas por la preocupación por el Fiscal Cliff, las nuevas medidas de estímulo y los buenos datos en China y Estados Unidos.

� Las buenas noticias de producción industrial y manufacturera en Estados Unidos y en China, primer y

segundo mayores consumidores de petróleo del mundo,

empujaban el crudo al alza.

� El oro caía esta semana incluso después del anuncio de la FED de iniciar compras de deuda gubernamental por valor de 45 mil millones de dólares al mes, que se suman

a las medidas ya en vigor. El miedo a que no se llegue a un acuerdo para evitar el precipicio fiscal en Estados Unidos es lo que está manteniendo el precio a la baja.Las decisiones que se tomen sobre el recorte presupuestario y

las subidas de impuestos son las que van a mover la cotización

el los próximos meses.

A nivel técnico hay que vigilar el nivel de soporte de 1670que coincide con la media móvil de 50 sesiones en el gráfico

semanal y el nivel de 38,2% de Fibonacci del impulso bajista

iniciado en septiembre de 2011.

Escenario GlobalEscenario Global

14-12-12 31-12-11 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 108,9 107,58 1,9% 0% 1%

Oro 1.696 1.564 -0,4% -1% 8%Plata 32 28 -1,7% 1% 17%

Trigo 793 653 -6,1% 38% 21%Maíz 712 647 -2,8% 22% 10%Arroz 16 15 1,5% 11% 6%

Cobre (futuro tres meses LME) 8.074 7.600 0,5% 3% 6%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.126 2.020 1,5% 3% 5%Zinc (futuro tres meses LME) 2.074 1.845 2,3% 4% 12%Níquel (futuro tres meses LME) 17.700 18.710 2,8% -5% -5%

Variación en

8

Composición Cartera Modelo

� La subida de riesgo que realizábamos en el sector eléctrico ha provocado que este mes la cartera vea mermada la subida que ha tenido en un -0,61%, siendo el peor sector de ésta, al verse afectado por los problemas de EDF (nos saltaba el stop)

� En la parte positiva, la entrada en Popular (vía derechos) y BNP Paribas que continúa demostrando su fortaleza respecto al sector y que se convierten, junto con consumo cíclico y materiales, en los mejores sectores del mes

� Doblamos posición en CAF e Iberdrola

Renta Variable - Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 11,1%P/E 12 meses 10,5 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,4%Ev/Ebitda 12 meses 4,4 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,7%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,3%

9

Comportamiento de la carteraEvolución de la Cartera Modelo YTD

65

75

85

95

105

115

125

ene-12

ene-12

feb-12

feb-12

mar-12

mar-12

abr-12

abr-12

may-12

may-12

may-12

jun-12

jun-12

jul-12

jul-12

ago-12

ago-12

sep-12

sep-12

oct-12

oct-12

nov-12

nov-12

Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35

Evolución de la Cartera Modelo desde creación

40

50

60

70

80

90

100

110

120

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

jun-11

ago-11

oct-11

dic-11

feb-12

abr-12

jun-12

ago-12

oct-12

Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35

Rolling rentabilidades mensuales

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12

Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

Contribución por países YTD de la cartera modelo

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Germ

any

France

United States

of America

Great-Britain

Netherlands

Switzerland

Mexico

Italy

Portugal

Norw

ay

Canada

Luxembourg

Spain

* Cada barra representa la contribución acumulada a la rentabilidad final de la cartera modelo.

En azul, los paíeses que aportan

En rojo, los países que restan

Rentabilidad YTD cartera = 11,8%

Renta Variable - Cartera Modelo

10

Comportamiento de la cartera sin dividendos

Risk / Reward favorable frente a principales índices

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Anual2008 -8,9% -1,4% -0,8% 5,7% 0,9% -8,2% 0,6% 4,3% -7,0% -7,4% -4,5% -1,4% -25,7%2009 -1,3% -7,1% -1,2% 9,8% 4,4% 0,3% 3,8% 1,5% 4,2% -4,5% 3,1% 6,5% 20,1%2010 -2,3% -1,0% 9,4% 1,2% -4,9% -3,2% 5,0% -4,6% 3,8% 3,1% -2,8% 5,9% 8,9%2011 1,9% 1,0% -1,8% 3,0% -2,6% -2,0% -5,9% -8,3% -1,4% 7,4% -0,1% 2,1% -7,4%2012 5,4% 3,2% -1,2% -5,0% -6,8% 2,6% 3,2% 3,3% 2,3% 1,1% 0,5% 8,0%

Cartera Modelo

Stoxx 600

Euro Stoxx 50

Ibex 35

S&P 500

DAX

CAC 40

Benchmark

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%

Volatilidad 3 años

Ren

tabilid

ad 3 año

s

Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-120,80

0,90

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

Volatilidad 1 año Beta 2 meses

� Sexto mes consecutivo en positivo para la cartera modelo y que, a pesar un mes más flojo debido a nuestra sobreponderación al sector eléctrico europeo, ha conseguido recuperar 47 p.b. respecto al índice sintético 50% S&P 500 + 50% Stoxx 600

� Mercados tranquilizándose y con los últimos cambios hacen que nuestra volatilidad y, sobre todo, la beta de 2 meses disminuya dejando una cartera más equilibrada para finalizar este año

� En plazos de 3 años la cartera sigue comportándose mejor que los índices europeos en términos de riesgo/rentabilidad

Renta Variable - Cartera Modelo

11

Distribución de la cartera� Reducimos peso en Italia tras el anuncio de Berlusconi de

presentarse a las elecciones, que podría generar volatilidad en un mercado que nos sigue gustando por fundamentales pero que pierde momentum

� Durante este mes el gran cambio ha sido la salida del ETF de empresas mineras tras alcanzar su objetivo y la entrada, de cara a 2013 ya, de Japón (a través del ETF de Ishares Japan MonthlyHedged) que se convierte en nuestra mayor posición en la cartera modelo

� A pesar de la reducción el de Materiales Básicos sigue siendo uno de lose sectores preferidos para el comienzo de 2013 (como hemos visto en nuestro mensual de ETPs)

� Tras varios meses hemos empezado a dar entrada otra vez al sector tecnológico en Estados Unidos con nombres como Cisco y Apple

Distribución por Zonas Geográficas

Spain 21,5%

Germany 19,2%

France 14,8%

Mexico 2,2%Netherlands 4,3%

Great-Britain 4,0%

Japan 9,7%

United States of America 21,8%

Italy 5,5%

Distribución Sectorial

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Consumer Goods

Basic Materials

Financials

Consumer Services

Oil & Gas

Technology

Industrials

Utilities

Telecommunications

Health Care

ETF Italia

ETF Japón

Rotación sectorial durante el mes

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Industrial

Cons Goods

Cons Svc

Basic Mat

Utilities

Technology

Oil & Gas

Financials

Telecomm

HealthCare

ETF Japón

ETF Italia

Renta Variable - Cartera Modelo

12

Renta Variable - Carteras Modelo WEB

Carteras españolasEvolución de la Cartera Modelo España desde creación

60

80

100

120

140

160

180

200

220

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

jun-11

ago-11

oct-11

dic-11

feb-12

abr-12

jun-12

ago-12

oct-12

Crecimiento España Defensiva EspañaConviction List España IBEX 35

� Carteras de 6 valores equiponderadas de aquellos valores que consideramos nuestros top picks en la cartera modelo. En el caso español tiene fuerte incidencia la visión y posicionamiento que tenemos en la sicav de small caps española Op. Bursátil

� Desde finales de la crisis financiera de 2008 ambas carteras hanconseguido batir al Ibex 35, he incluso este año 2012 consigue estar por encima

� Este mes se produce un cambio en la cartera Defensiva:

� Sale Mapfre, ya que creemos que el valor tendrá presión durante cierto tiempo al tener que salir uno de sus accionistas principales

� Entra Ebro Foods, tras la salida de la familia Del Pino, que finalizó la semana pasada; valoraciones ajustada, PER 12x por debajo de su media histórica. Mejora esperada en márgenes, por fin se notará el negocio de la pasta en sus cuentas

� También cambios en la cartera Crecimiento:

� Salimos de Ferrovial tras un buen comportamiento y con el catalizador ya conocido del incremento de dividendo

� Entramos en IAG

Crecimiento Defensiva % 1 mes

P/E Forward

NTM Ev/Ebitda

Cto. BPA 12 meses

Rent. Dividendo

DIA -4,4% 15,3 x 5,6 x 17,5% 2,9%Iberdrola S.A. 2,4% 9,6 x 6,8 x -10,2% 7,8%Red Electrica Corp. S.A. 4,6% 9,5 x 7,4 x 9,3% 6,9%Vidrala S.A. -0,9% 9,2 x 5,5 x 9,6% 3,1%Amadeus IT Holding S.A. -4,9% 13,4 x 8,1 x 9,3% 3,0%Ebro Foods S.A. 3,7% 13,1 x 7,7 x 7,8% 3,8%

Defensiva España WEB 0,1% 11,2 x 7,1 x 5,1% 4,6%

% 1 mesP/E

ForwardNTM

Ev/EbitdaCto. BPA 12

mesesRent.

DividendoAcerinox S.A. -4,1% 18,4 x 8,3 x 294,1% 5,3%CIE Automotive S.A. -1,9% 9,1 x 4,0 x 7,4% 3,3%CAF 0,4% 8,3 x 5,5 x 7,1% 3,1%Tecnicas Reunidas S.A. -0,2% 13,2 x 6,6 x 8,6% 3,9%Tubos Reunidos S.A. -6,1% 8,5 x 4,9 x 24,5% 2,9%IAG -1,8% 21,0 x 4,0 x R+ 0,0%

Crecimiento España WEB -1,6% 11,3 x 5,2 x 11,2% 3,2%

13

Carteras europeasEvolución de la Cartera Modelo Europa desde creación

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

jun-11

ago-11

oct-11

dic-11

feb-12

abr-12

jun-12

ago-12

oct-12

Crecimiento Europa Defensiva EuropaConviction List Europa EuroStoxx 300

Crecimiento Defensiva % 1 mes

P/E Forward

NTM Ev/Ebitda

Cto. BPA 12 meses

Rent. Dividendo

BNP Paribas S.A. 9,4% 7,9 x -4,3% 3,9%Koninklijke DSM N.V 7,5% 12,5 x 6,9 x 27,1% 3,5%Siemens AG 2,9% 13,1 x 7,9 x 7,9% 3,8%Volkswagen AG 10,5% 6,4 x 2,8 x -36,1% 3,0%Saipem S.p.A -11,3% 12,6 x 6,6 x 5,1% 2,7%ArcelorMittal SA 4,0% 18,8 x 5,8 x 244,8% 1,4%

Crecimiento Europa WEB 5,3% 10,5 x 6,6 x 2,4% 3,0%

% 1 mesP/E

ForwardNTM

Ev/EbitdaCto. BPA 12

mesesRent.

DividendoBayer AG 10,2% 12,4 x 7,4 x 8,4% 2,7%Iliad S.A. 11,1% 36,9 x 9,4 x 24,0% 0,3%RWE AG -3,8% 7,9 x 3,6 x -2,5% 6,3%Sanofi S.A. 5,0% 11,5 x 7,7 x 0,9% 4,2%Total S.A. 3,4% 7,2 x 3,2 x 1,1% 6,1%Vinci S.A. 7,1% 10,2 x 5,8 x 2,0% 5,1%

Defensiva Europa WEB 5,6% 10,8 x 6,6 x 2,9% 4,1%

� Carteras de 6 valores equiponderadas de aquellos valores que consideramos nuestros top picks en la cartera modelo, compuesta únicamente por valores de la zona euro

� Desde finales de la crisis financiera de 2008 ambas carteras hanconseguido batir al EuroStoxx 300, aunque sigue pasando factura la incorporación que realizábamos en Julio de 2011 del sector financiero

� Este mes tan sólo se produce un cambio en la cartera de crecimiento. A pesar del mal comportamiento de Saipem decidimos mantener el valor un mes más ya que consideramos que el mercado “se ha pasado de frenada” al cotizar los problemas en Argelia:

� Sacamos Lufthansa tras alcanzar nuestro objetivo. El potencial que ofrece es menor ya y se presentan diversas “hitos” que podrían afectarla como es la posible fusión con Turkish Airlines y nuevas huelgas

� Entra Arcelormittal damos entrada a otra empresa de Materiales Básicos como apuesta para 2013

� Sin cambios en la defensiva dónde destacan el buen comportamiento este mes de Bayer e Iliad. En negativo, la eléctrica alemana RWE que se ha visto arrastrada por su competidora E.oN y el resto del sector

Renta Variable - Carteras Modelo WEB

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� Semana marcada por la evolución del selectivo de Shanghai que se anota los mayores avances a nivel global esta semana conrentabilidades superiores al 4%. Datos macro positivos de la economía china y rumores sobre posibles revisiones al alza en el crecimiento para 2013 apoyan este comportamiento. En este escenario mantenemos el posicionamiento de las últimas 2 semanas a la espera de verificar si los índices de RV en Europa y USA confirman las roturas de las resistencias en semanal (1440 del S&P 500 y 2650 del Eurostoxx 50):

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

o Alcoa (15%): El valor tras buscar apoyo en la importante zona de soporte en niveles de 8$ vuelve a buscar la zona intermedia de rotura que viene delimitada también por la media móvil de 50 sesiones en diario, el valor necesita un cierre por encima del rango 8,60-8,70$ para buscar las medias relevantes de medio plazo en niveles de los 9$.

o Proshares Ultrashort Yen (15%): Semana muy positiva para el ETF, el Yen consigue romper la zona de consolidación de las últimas 3 semanas en niveles de 82,80 frente al dólar y busca los máximos anuales del cruce del pasado mes de marzo en niveles de 84,20. En semanal el cruce confirma la figura de H-C-H invertido con un potencial de salida hasta niveles de 93 yenes por dólar desde el punto de vista técnico. De corto plazo la divisa afronta la resistencia delimitada por la MA(200) en niveles de 85

o ETF Short Brent (15%): Semana positiva para el crudo dentro de un rango estrecho. Desde el punto de vista técnico el activo continúa afrontando niveles de resistencia cercanos sobre las medias relevantes del cruce en diario en el rango 111.5-112.5$. El activo continúa consolidando dentro de un rango amplio delimitado por la zona 105-115$

o Arcelor Mittal (15%): Nueva semana positiva para el valor con avances superiores al 4% que le sitúan en un nivel muy relevante desde el punto de vista técnico. En 12,75 se encuentra la MA(50) en semanal y la MA(260) en diario. La superación de este nivel le daría potencial de salida hasta los máximos de septiembre en niveles de 13.27 euros muy cerca de nuestro objetivo para la recomendación.

o Apple (15%): Tras la vuelta rápida desde los 500$ a la media móvil de 200 sesiones en diario en 595$ el valor se encuentra consolidando dentro de este rango. La zona de soporte clave de medio plazo para el valor la encontramos en el intervalo 470-500$ y la zona de resistencia intermedia en niveles de 600-610$

� El producto está invertido al 75% con tres apuestas direccionales alcistas (Alcoa, ArcelorMittal y Apple), una apuesta “neutral-alcista” a favor de la depreciación del Yen frente al dólar y una apuesta con sesgo bajista (corto del Brent). La exposición al dólar de cuatro de las cinco apuestas abiertas actualmente cubren parcialmente el sesgo alcista del posicionamiento actual.

Renta Variable: Trading

Semana marcada por la evolución del mercado chino

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Fondos

� En 2013 creemos que los emergentes son una buena opción de inversión para carteras, especialmente desde el punto de vista de la Renta

Variable. También en Renta Fija, hay oportunidades y se ven favorecidos por los flujos que están llegando en búsqueda de yields superiores.

� En general, nuestra apuesta sería más clara aún en el caso de Asia y, en concreto, de China, tanto por valoraciones, con un PER medio de 8x

muy inferior a la media de los últimos 10 años, como por flujos que vuelven a registrar inflows. Ambas son razones que soportan la idea de

inversión en el mercado Chino.

� Hay formas de jugar la apuesta emergente que se ajustan a varios perfiles. Si nos fijamos en el gráfico de dispersión vemos como el rango iría

desde los fondos de RF emitidos en dólar (JPM Emerging Markets Debt EUR Hedged) como activo con menor volatilidad hasta los fondos de

Renta Variable pura. Incluso dentro de la Renta variable hay distintos grados, con el fondo seleccionado en China como apuesta con mayor beta

y más volátil.

Inversión en emergentes 2013

Renta Fija Emergente Renta Variable China

Mixto

HardCurrency

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Fondos

� En Renta Fija, optamos por un fondo que sin ser puro de emergentes, tiene un claro sesgo como el Templeton Global Total Return. Son los mismos gestores que el Templeton Global Bond y la principal diferencia entre ellos es que el Total Return puede invertir en corporativos.

� Actualmente ha reducido la duración en cartera por temores a un posible incremento de la inflación en los países asiáticos, 2,6 años frente a

cerca de 6 de los índices. En cuanto a yield mantiene cerca del 6%.

� Por áreas geográficas tiene una visión muy optimista sobre Asia que mantiene desde hace más de 5 años. Supone el 45% de la cartera.

Latinoamérica es otro de los mercados en los que tiene apuestas importantes con casi el 20% de la cartera. Aparte de esto, tiene posiciones que

han funcionado muy bien en divisas como el SEK o el PLN. En definitiva, vemos como el sesgo hacia emergentes es estructural.

� En cualquier caso es interesante resaltar la correlación elevada que mantiene con fondos de RV asiática o RV china. De esta forma debemos

ser conscientes del riesgo potencial que incluimos en cartera especialmente para situaciones de stress de mercado.

Inversión en emergentes 2013: Renta Fija

Correlaciones

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

01/12/2012 08/11/2012 08/09/2012 01/01/2012 08/12/2011

07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

Templeton Glbl Total Return N Acc €-H1 LU0294221253 Euro 0,32 1,35 4,56 16,35 14,96 -8,04 7,45

JPM Emerging Markets Debt D EUR Hdg Acc LU0117898204 Euro 0,20 0,72 2,89 16,53 16,31 -4,32 5,12

BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro 0,49 1,21 3,39 11,24 8,03 -10,88 10,15

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Fondos

� La opción de Carmignac Emerging Patrimoine está dando un resultado muy positivo. Ha sido uno de los pioneros en la gestión mixta

flexible basada en mercados emergentes. Varía la exposición a Renta Variable de 0 a 50% con flexibilidad en el uso de coberturas. Actualmente

es del 42% neto.

� Por regiones también da más peso a Asia (21%) y Latinoamérica (10%). En Renta Fija principalmente gobiernos (56%) y con gestión activa

de divisa. Es interesante como primera aproximación a mercados emergentes, no solo por la parte de volatilidad que ha sido inferior a la de la

mayoría de fondos de Renta Fija, sino por la correlación con otros emergentes.

� El comportamiento en el apenas año y medio que tiene de histórico ha sido consistente especialmente en caídas como las de verano de 2011

donde mantuvo un comportamiento mucho mejor que la media.

Inversión en emergentes 2013: Mixtos

Rentabilidad desde lanzamiento frente a índices

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

01/12/2012 08/11/2012 08/09/2012 01/01/2012 08/12/2011

07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

Carmignac Emerging Patrimoine E EUR acc LU0592699093 Euro 1,16 -0,15 2,09 12,63 12,78 -5,27 8,76

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Fondos

� Asia es una de las zonas con mayor recorrido potencial para 2013.

� Las alternativas que usamos en Asia son Templeton AsianGrowth y Skandia Pacific Equity.

� Históricamente Skandia suele ofrecer una alternativa de menor

volatilidad ya que mantiene una posición estructural en Australia de

entorno al 20-25%. Caídas como las de 2008 le afectaron en menor

medida que otros fondos de la categoría. Sin embargo las cifras de

2012 han sido diferentes, por el posicionamiento defensivo de

Templeton.

� No ha sido un buen año, en comparación con sus peers, en el caso

de Templeton Asian Growth por su mala selección de sectores,

especialmente en energía donde ha concentrado más del 30% de la

cartera.

� En cualquier caso la visión estratégica de Mark Mobius suele

acabar dando buenos resultados. Si bien no está en el día a día de la

gestión, marca las pautas y grandes ideas. Ello lleva a una cartera

muy diferente a los índices. Como muestra un botón: Tailandia 25%

en el fondo; por debajo del 3% en el índice; Indonesia 13% vs 3%.

� Si optamos por un acercamiento global a los emergentes, la opción

es Vontobel Emerging Markets. Usa un proceso de selección donde busca compañías de crecimiento a precio razonable (GARP) y

con composición muy desligada de índices.

Inversión en emergentes 2013: RV Asiática y Global Rentabilidad

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

01/12/2012 08/11/2012 08/09/2012 01/01/2012 08/12/2011

07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

Templeton Asian Growth N Acc $ LU0152928064 US Dollar 2,12 0,26 5,94 12,22 9,48 -12,18 16,57

Skandia Pacific Equity C IE0031333341 US Dollar 1,25 -0,28 5,56 20,82 18,67 -8,86 17,46

Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 0,14 2,42 5,41 17,66 15,04 -11,13 13,69

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Fondos

� Si queremos centrarnos en China, una opción de beta alta es el

Henderson Horizon China. Tiene la posibilidad de tomar

posiciones tanto largas como cortas en bolsa china, aunque

manteniendo la exposición neta en alrededor del 100%. Actualmente

está en 130% largo y 30% corto.

� Su comportamiento es muy volátil producto de su fuerte beta,

tanto al alza como a la baja. Puede combinar años extraordinarios

como 2009 donde superó el 100% de rentabilidad como años muy

negativos como 2011 (-20%).

� Es una posición a tomar en perfiles muy arriesgados.

Inversión en emergentes 2013: China Rentabilidad frente a índices

Rentabilidad anual de las alternativas en emergentes

Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses

01/12/2012 08/11/2012 08/09/2012 01/01/2012 08/12/2011

07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012 07/12/2012

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

Henderson Horizon China A2 LU0327786744 US Dollar 2,64 0,92 14,97 23,78 15,49 -15,16 25,87

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

22

Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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