informe semanal - 26 diciembre

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1 Informe semanal de mercados

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Economy & Finance


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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 26 de diciembre.

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Page 1: Informe semanal - 26 diciembre

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Informe semanal de mercados

Page 2: Informe semanal - 26 diciembre

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Escenario Global

Riesgo financiero (I)

� Probablemente tengamos que empezar este apartado esta semana

diciendo que la tensión financiera percibida es menor. ¿Hay una

única razón? Probablemente, no. Sin embargo, hemos de señalar

como hito financiero la subasta LTRO 36 meses del BCE.

� Qué significa: dentro de las herramientas de liquidez del BCE, una

nueva, a más plazo, pero en las mismas condiciones. Full allotment(barra libre), tipo fijo 1%.

� Qué ocurrió: Se entregaron finalmente 489k mill. de €, en la parte

alta de lo estimado.

� Qué implicaciones tiene: en general, creemos que alivia las

tensiones financieras de los bancos europeos a c/p (el BCE

suplementa las fuentes de financiación, que por otro lado siguen

“congeladas”). Un parche necesario. O como siempre señalamos: el

BCE ha comprado tiempo mientras se avanza en la resolución de los

problemas de fondo (gobernanza europea). Esperamos que la

segunda subasta de este tipo (21 de febrero) tenga el mismo éxito.

� El objetivo monetario de esta medida es relajar la curva. ¿Y ha

conseguido su objetivo? Sin duda, en el caso de los periféricos, es así.

No todos sus problemas están resueltos pero se ha conseguido relajar

la tensión. La subasta de Letras a seis meses española, de una subasta a otra, bajó la TIR del 5,2% al 1,8%. En Italia, menos.

� Los riesgos de esta política:

o Draghi se le cuela a Merkel por la puerta de atrás. Los bancos,

en parte, han realizado las compras en secundario a las que el

SMP no llega.

o Los bancos agotan en parte la capacidad de compra de deuda

en las próximas emisiones.

� En todo caso, una medida con más pros que contras y que “compra tiempo”.

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Escenario Global

Riesgo financiero (II)� ¿Algo resuelto?

� De fondo seguimos con la “insatisfacción parcial” del nuevo conjunto de

acuerdos multigubernamentales que dan soporte al embrión de la nueva

Europa. Aún así, queda la idea de que se dan pasos en la dirección

correcta. Un problema de tiempo.

� En el frente de los periféricos con problemas dos frentes:

o España. Nuevo gobierno, nuevo equipo económico. Lo

esencial: un equipo más corto, un equipo experimentado (incluso

en tareas de gobierno previas). Un equipo “sin sorpresas” en la

parte económica. Luis de Guindos dirigirá Economía, Cristóbal

Montoro Hacienda. Se parte el ministerio como se barajaba. Lo

esencial: el mantra básico de gobierno condiciona el resto. Los

objetivos de deficit cerrados con nuestros socios europeos son

incondicionales. La ventaja es que el actual equipo está fresco y

tiene amplia mayoría política. El próximo día 30 primeras

medidas (¿qué mas veremos al margen de la “regla de oro”?

Esperamos con interés las medidas sobre el sector financiero

anticipadas en el discurso de investidura). Las sensaciones del

mercado son mejores. Los números españoles nunca fueron

dramáticos, sí la pérdida de confianza en los gestores del

proyecto.

o Italia. Otro cantar. Los números son bastante menos amables

(con excepción del desempleo). Los intereses suponen más del

4% del PIB (o más del 11% de los ingresos públicos). La deuda

supera el 120% sobre el PIB. A pesar de ello, el deficit ”sólo” es

el 4% del PIB. Monti ha aprobado un plan de ajuste de más de

30.000 mill. de € y con el mercado atento a su cumplimiento.

� La gobernanza se toma vacaciones de Navidad por ahora. De los rifi-

rafes RU- Francia y los desencuentros con Merkel, hemos pasado a un

escenario más calmado.

DEUDA: dependencia exterior y vencimientos a c/p

AlemaniaHolanda

Austria

Finlandia

Francia

Bélgica

España

Italia

Portugal

Irlanda

Grecia

ZONA EURO

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80%

% deuda en manos de no residentes

% deu

da con ven

cimiento <1 año

Déficit/PIB 2011

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

Alemania

Holanda

Austria

Finlandia

Francia

Bélgica

España

Italia

Portugal

Irlanda

Grecia

ZONA EURO

Reino Unido

EE UU

Japón

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Escenario Global

¿Qué pasa en el frente de la coyuntura?

� EE UU nos está acostumbrando en estos dos últimos meses a “buenos datos”. Esta semana en concreto hemos tenido como destacado a:

o PIB 3t11, que se revisó a la baja (miramos por espejo retrovisor, es cierto; pero el dato pierde calidad). 0,5% QoQ, que siendo poco, es más que la Europa Continental (por ejemplo Francia +0,3% QoQ). Flojo en consumo (en especial la parte de servicios).

o El resto de datos fue favorable: LEI +5,9% YoY, peticiones semanales de desempleo (364k, segunda buena semana).

� En Europa, por mencionar alguna referencia, el IFO, que como encuesta ofreció la novedad de (a) permanecer en la zona expansiva (contradiciendo en parte a los PMI) y (b) intentar quebrar la senda descendente de las encuestas.

� En Japón, un dato de sector exterior que corrobora que el yen pesa. Es cierto que la dinámica interna (también vista a través de exportaciones) parece aguantar.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

Exportaciones

Importaciones

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Escenario Global

Materias primas

� Las MM PP se hicieron eco de la subasta LTRO y de los datos americanos y en general, subieron.

� El oro se recupera esta semana a la par que el dólar pierde frente al euro. Desde un punto de vista técnicoconsideramos niveles de 1.570 USD/onza para una posible entrada táctica, que coincide con el apoyo de la media de 260

sesiones. Pondríamos un stop por debajo de 1.530 (-3,5%) y

con objetivo a los 1.700 (+7,5%) en la media móvil de 50

sesiones.

� Los precios del crudo subieron esta semana influidos por la

fuerte caída de los inventarios de crudo estadounidense.

� En Kazajistán, se abren tensiones políticas que han

obligado a decretar el estado de excepción. Esto preocupa ya que el país tiene el 3,3% de las reservas mundiales de

petróleo y una producción equivalente a la potencial de Libia

(1,76 millones de b/d). Otro foco geopolítico que se añade al

continuo de Irán.

� Desde el punto de vista técnico, la tendencia a medio plazo viene siendo bajista desde el mes de mayo 2011. El

rango de precio del petróleo estaría entre 105-115, y al encontrarse ahora en punto medio 109 USD/barril, la entrada no compensa, por lo que preferiríamos esperar.

� En otro orden de cosas el WTI ha cerrado prácticamente el gapcon otras referencias (Louisiana, Brent).

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Escenario Global

Divisas (I): posicionamiento estratégico 2012; una cesta

� Acabamos 2012 con dos de las grandes divisas intervenidas (el franco suizo y el yen), y con rangos estrechos en otras (CAD, AUD, SEK). Con todo, de cara a diversificar desde un punto de vista de divisas, ésta sería nuestra propuesta de cartera de monedas no-euro (a la derecha un cuadro con el comportamiento de las divisas MTD):

o DÓLAR americano (peso 40%), con un objetivo c/p de 1,25 $/€ (diferencial de tipos a 3 meses, flujos en zona de altos, “QE” encubierta en Europa, Zona Euro en terreno pseudorecesivo).

o YUAN (peso 20%). Gana peso en estrategia gracias a contar con vehículos que permiten inversión más directa. Esperamos revalorizaciones en 2012 del +4-5%.

o YEN (peso 10%). Divisa que está cara (aunque menos tras la intervención) pero que aparece en nuestra cartera por diversificación (riesgo de equivocarnos en el éxito de la intervención/riesgo sistémico).

o LIBRA esterlina (peso 15%), como divisa que podría funcionar como “puerto seguro” frente a tensiones en Europa, dado el alejamiento de Reino Unido en la última cumbre europea. Podría quedarle un margen de mejora hasta 0,77-0,8.

o DÓLAR neozelandés (peso 15%), por fundamentos técnicos, proximidad a Australia de sólidas perspectivas macro, y carry trade (tipos al 2,5%, pero con una inflación alta, por lo que el sesgo es alcista). La preferimos frente al dólar australiano, moneda clásica de beta alta (tipos al 4,25%, exposición a materias primas/China) por fundamentos técnicos, ya que tras el recorrido del dólar australiano resulta difícil identificar próximos niveles.

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Escenario Global

Divisas (II): apuestas tácticas

Actualización:

� Destacamos esta semana un nivel relevante en el EURGBP: el

0,83075, corresponde al 76,4% de Fibonacci del impulso del

cruce entre los mínimos de junio de 2010 y los máximos de

julio de 2011. La pérdida de este nivel puede mandar al cruce

a los mínimos de 2010 en 0,80678

� El NZD esta semana ha perforado 2 retrocesos relevantes de

Fibonacci y se dirige hacia nuestro nivel objetivo. De momento

acumulamos esta semana unas ganancias del 5,65% en la

estrategia. Ajustaríamos el stop al nivel de 1.74

� Continuamos con el posicionamiento cortos en euro contra el florín Húngaro, esta semana el cruce presenta soporte en

la MA (50) relevante de c/p. La pérdida de estos niveles

pueden mandar el cruce hacía nuestros niveles objetivo

situados en las medias relevantes de medio plazo.

EURHUF Diario:

EURNZD Diario:

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= ���� ���� ���� ���� = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Clásica semana cercana al cierre del ejercicio, con un volumen

muy bajo y con ganas de enjuagar parte de los malos resultados

del año.

� Tácticamente tiene sentido, una vez más jugar el final de mes,

aunque tal vez parte se haya adelantado en esta ocasión.

� Muy buena semana de los bancos, en particular de Daimler, así

como de los bancos a ambos lados del Atlántico.

� Por mercados, Europa ha tenido un mejor comportamiento que

Estados Unidos y emergentes.

� Ojo al mercado porque los rangos que hemos dado en el informe

de estrategia obligan a rentabilidades bajas en los próximos

meses en caso de que vemos un rally sostenido durante los

próximos días. Por ello seguimos pensando que hay que buscar

cierta diversificación a través de Japón y Emergentes.

� Cerramos un año en el que las caídas oscilan entre el 10%-15% en Europa a expensas de lo que ocurra en los últimos días, mientras que Estados Unidos ha ejercido de mercado netamente defensivo, acabando plano prácticamente. De cara a 2012, seguiremos con una pauta de amplio movimiento lateral entre 1.000 y 1.350 de S&P 500, con mayor volatilidad en el caso de Europa.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 23.12.2011 a las 18:00 h

Evolución semanal

3,6%

3,2%

4,5%

2,8%

1,4%

2,4%

1,7%

1,3%

1,6%

3,2%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-13,0%

-20,4%

-26,7%

2,8%

2,5%

-14,6%

7,3%

-18,9%

-23,2%

-8,0%

Evolución desde 31/12/10

-10,8%

4,6%

3,0%

0,0%

-17,4%

14,6%

10,8%

10,3%

1,4%

-2,2%

Evolución semanal

3,9%

3,0%

5,0%

3,3%

4,7%

3,7%

3,1%

3,6%

1,6%

4,1%Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

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De cara al próximo año, la cartera modelo con la que partimos es

Mercados

Escenario pesimista (B) “2009”

Market Cap. P/E 2012

Bayer AG 35.968 8,7xTelefonica S.A. 58.716 8,1xVivendi 19.316 6,5xDanone S.A. 29.653 14,1xAbertis Infraestructuras S.A. 8.385 11,0xRed Electrica Corp. S.A. 4.160 8,2xVinci S.A. 16.604 8,1xLuxottica Group S.p.A. 9.384 16,7xWalt Disney Co. 62.195 11,5xJohnson & Johnson 167.319 11,7xPepsiCo Inc. 97.698 13,4xIntel Corp. 115.741 8,8xMcDonald's Corp. 94.238 16,2x

Market Cap. P/E 2012

Lafarge S.A. 6.726 8,6xObrascon Huarte Lain S.A. 1.758 7,3xVolkswagen AG 48.873 6,2xLVMH 54.887 15,6xTotal S.A. 84.176 6,7xRoyal Dutch Shell PLC 134.300 7,1xRepsol YPF S.A. 24.491 9,1xKoninklijke DSM N.V. 6076,83 10,1xGoogle Inc. Cl A 189.652 12,8xApple Inc. 337.905 10,5xTiffany & Co. 8.846 16,5xStarbucks Corp. 30.442 22,4xPremier Oil PLC 1.672 8,6xHalliburton Co. 29.261 7,8x

Escenario central (A): crecimiento bajo

Distribución sectorial para el escenario negativo

Cons. Cíclico 7,7%

Cons. No Cíclico 38,5%

Eléctricas 7,7%Energía 15,4%

Farma 15,4%

Industrial 15,4%

Tecnología 7,7%

Telecos 7,7%

Distribución sectorial para el escenario central

Cons. Cíclico 14,3%

Cons. No Cíclico 14,3%

Energía 21,4%

Industrial 14,3%

Mat. Básicos 7,1%

Tecnología 14,3%

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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