Estrategia semanalEstrategia semanal

21 de Diciembre de 2009

EE UU

En EE UU semana marcada por la reunión de la FED y múltiples datos:

o Comenzado por la FED: mensaje positivo para la economía. Abre el

comunicado pronunciándose sobre una de las claves de cara a tipos, el

empleo: “está cediendo el deterioro del mercado laboral”. Mejora la visión

sobre la recuperación inmobiliaria: de “parece que se expande de forma

limitada”, pasa a afirmar que “el sector residencial ha mostrado señales de

mejoría”. También nueva y positiva alusión a las condiciones financieras:

“se han convertido en mayor apoyo del crecimiento económico”. Junto a

estas afirmaciones, calendario para las estrategias de salida: entre febrero

y junio 2010 vencen los programas anunciados, ciñéndose a las fechas

conocidas desde junio de este año. En suma, buen “poso” para el crecimiento 2010 (mejora del empleo, sector residencial y mercados financieros) y claridad en los hitos temporales para los mercados.

o Sobre el sector industrial, encuestas y datos: los “aperitivos” del ISM

dejaron una sensación mixta, mejor desde la Fed de Filadelfia y más

decepcionante desde el Empire. ¿Con qué nos quedamos? La Fed parece

ajustar en mejor medida al ISM que seguiría en el entorno de 50-55.

Descendiendo a la realidad, mejora de la producción industrial y de la

capacidad de utilización, en ambos casos ligeramente por encima de lo

estimado. La recuperación industrial, aunque lenta, sigue adelante.

o Desde el inmobiliario, nuevo retroceso de la confianza NAHB, junto a una

mejora desde las cifras más rezagadas de la vuelta inmobiliaria: viviendas

iniciadas y permisos de construcción. Como en el caso industrial, debemos

de entender que la recuperación es compatible con retrocesos puntuales de

indicadores. Como afirma la FED, seguimos viendo señales inequívocas de mejora inmobiliaria.

o Por último, los precios, sin pena ni gloria: IPC de noviembre al alza (0,4%

MoM; ojo efecto crudo), 1,8% YoY, con una subyacente estancada en este

mes. Prosigue la escasa preocupación por las referencias de precios.

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos multianuales)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

ene-60

ene-63

ene-66

ene-69

ene-72

ene-75

ene-78

ene-81

ene-84

ene-87

ene-90

ene-93

ene-96

ene-99

ene-02

ene-05

ene-08

(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

2010, recuperación industrial del corte de 2001

-15

-10

-5

0

5

10

15

ene-67

ene-72

ene-77

ene-82

ene-87

ene-92

ene-97

ene-02

ene-07

Producción industrial (YoY)

65

70

75

80

85

90

Capacidad de utilización (en %

)

Producción industrial (YoY)

Capacidad de utilización

EUROPA

Jornadas de encuestas (ZEW, IFO y PMIs):

o ZEW e IFO: el primero, ligeramente por debajo de lo esperado, y dibujando

una cierta vuelta (tercera caída consecutiva) sin haber llegado a los

máximos de otros ciclos. Con todo, mejora en el índice de condiciones

actuales. En cuanto al IFO, suaves mejoras sobre las lecturas previas y con

escasa sorpresa sobre las previsiones de mercado, y un componente de

expectativas (99,1) muy próximo a zona expansiva (100). Otorgamos más importancia al IFO, como encuesta entre industriales, y restamos peso a esta cifra de ZEW que podría venir cargada de los temores recientes (Dubai, Grecia,…).

o En cuanto a los PMIs adelantados de Alemania y Francia, fuertes,

especialmente Alemania que va recortando distancias con Francia. El centro de Europa, en clara expansión.

o En UK, débiles datos de ventas al por menor en noviembre.

PMI PMIAGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC

Italia 56 54 55 51 50 49 47 49 50 48 49 46 49 49 46 40 40 41 38 39 42 43 42 45 46 49 52 50 ItaliaAlemania 60 53 55 53 51 51 52 52 55 54 52 53 51 50 48 45 47 45 41 42 44 45 45 48 54 52 51 51 53 AlemaniaFrancia 58 57 59 59 59 58 58 57 53 51 50 48 48 50 48 46 41 43 40 44 47 48 47 46 50 53 58 61 59 FranciaEspaña 54 52 53 51 51 51 46 41 43 43 37 37 39 36 32 28 32 32 32 34 42 39 41 41 45 46 48 46 EspañaZona € 54 54 54 54 52 52 52 52 52 51 49 48 49 48 46 43 42 42 39 41 44 45 45 46 50 51 52 53 54 Zona €UK 58 57 53 52 52 52 54 52 50 50 47 47 49 46 42 40 40 43 43 46 49 52 52 53 54 55 57 57 UK

PMIAGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC

Italia 54 52 51 51 51 51 51 49 48 48 47 45 47 44 40 37 36 36 35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 ItaliaAlemania 56 55 52 54 54 54 54 55 54 54 52 51 50 47 43 36 33 32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 AlemaniaFrancia 53 51 51 53 54 54 54 52 51 51 49 47 46 43 41 37 35 38 35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 54 FranciaEspaña 52 51 50 51 50 50 47 46 45 44 41 39 42 38 35 29 29 32 32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 EspañaZona € 53 53 53 53 53 53 52 51 51 51 49 47 48 45 41 36 34 34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 Zona €UK 56 55 53 54 53 51 51 51 51 50 46 44 46 41 42 34 35 36 35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

IFO Expectativas vs ZEW

75

80

85

90

95

100

105

110

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

IFO Expectativas

ZEW

JAPÓN y EMERGENTES

Semana de TANKAN, datos de consumo y reunión del BoJ:

o El TANKAN, mejorando más allá de lo esperado, de forma destacada entre

las pequeñas empresas (70% del empleo), que se han sumado a una mejor

percepción en este último dato. ¿Importancia? Más allá de que sea el

“indicador de indicadores”, una encuesta de confianza trimestral parece

ayudar poco a las previsiones, y el retraso en niveles frente a otros países

es claro. Pero, tomemos lo válido: el “pulso” al sector industrial japonés mejora y lo hace de forma generalizada.

o Desde el consumo, datos de ventas en grandes almacenes, aún débiles,

con lecturas inferiores a las de los últimos tres años. El consumo, amenazado por la deflación, sigue siendo la gran asignatura pendiente de Japón, y en ese sentido se requieren medidas estructurales.

o BoJ, manteniendo tipos, como no podía ser de otra manera, pero lanzando

un contundente mensaje sobre la deflación: “no toleran tasas de variación

del IPC iguales o inferiores a 0”. La lucha contra los precios se antoja difícil

y no veremos cambios en tipos del BoJ en todo 2010. Sobre la

economía confirmó la visión del comunicado previo (“la actividad está

recuperando sin que haya aún base para una recuperación sostenida”).

TANKAN: ¿indicador adelantado?

-60

-40

-20

0

20

40

60

dic-84

dic-85

dic-86

dic-87

dic-88

dic-89

dic-90

dic-91

dic-92

dic-93

dic-94

dic-95

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dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

Índice Tankan

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

PIB (YoY)

Tankan (grandes empresas) PIB (YoY)

CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

GRANDES COMPAÑÍAS

PEQUEÑAS COMPAÑÍAS

En el mundo emergente, datos menores entre los que destacar la fortaleza de

las ventas al por menor de Brasil y cierta “luz” desde el punto de vista industrial en

Rusia, junto a los precios presionando en India.

RENTA FIJA

Movimientos menores en la deuda gubernamental con el ruido de fondo de Grecia y las novedades desde Dubai:

o Desde Grecia, la presentación a primeros de semana de un plan

presupuestario por parte del Gobierno apenas convenció: se compra la idea

de reformas estructurales, pero “choca” la falta de contención de otras

medidas de corto plazo (p.e.: subida salarial de los funcionarios por encima

del IPC). El mercado duda también de la posibilidad de implantarlo, habida

cuenta de la débil situación del Gobierno. Días después llegó la rebaja de

rating de S&P, esperada pero que ha seguido arrastrando a los CDS

griegos y otros en riesgo de rebaja de rating (p.e.: España).

o En Dubai, más tranquilidad, Abu Dahbi salió a primeros de semana con

10.000 mill. de dólares que aseguran los pagos de los próximos meses.

CDS ya más tranquilizados y mercados de renta variable al alza.

o Dentro de la renta fija gubernamental, novedades menores en la curva

americana, con un dos años estabilizado cerca del 0,8%. Más compras

vimos en la europea, especialmente en los tramos más cortos

(¿presionados por las dudas en algunos mercados periféricos?). Así el 2

años alemán se sitúa apenas 15 p.b. por encima del tipo de intervención,

niveles mínimos de spread.

El USD ha sido el actor principal de la semana; como ya hemos indicado a

principios de semana, hemos decidido descubrir nuestras posiciones en dólares

(perspectiva estratégica); así, aunque nuestro primer objetivo es el 1,40$

(quedaría escaso recorrido), creemos que la ola “pro-$” puede mantener ciertas

inercias de m/p. Los niveles alcanzados, 1,435 sugieren un cierto cambio de

patrón en el dólar que viene auspiciado, en nuestra opinión por varios elementos:

o Tras la publicación del desempleo americano (non farm payrolls -11k) el

dólar, en sus dos mayores impulsos ha reaccionado como reflejo de los

fundamentales de US (mejora de la perspectiva de coyuntura). No como

una divisa refugio.

o El status de divisa refugio también ha aparecido como resultado de los

eventos de Dubai y Grecia.

o El mercado ha vuelto a poner en precio posibles movimientos de la FED a

finales de 2010 (subidas de tipos moderadas que “normalicen” al menos

parcialmente, la actual política ultralaxa 0%+QE). Más del 50% del

mercado cree que en 3t10 empezará el próximo ciclo de subidas.

En otros cruces destacar, lógicamente las caídas de las divisas de carry trade,

pero especialmente del AUD$ (mal PIB, caída de los precios del oro y otros

metales básicos, expectativas tipos,…).

DIVISAS

En general, la semana en las materias primas ha venido marcada por la evolución

del dólar y cierta sensación de falta de apetito por el riesgo.

o El crudo Brent (contado) se está moviendo en su “nuevo rango”.Abandonado el 75-80$ se sitúa 5$ por debajo. Nuestra visión de c/p respalda tomas de posiciones. En general, prevemos un 2010 con una

tendencia en precios suavemente alcista apoyado en la recuperación de la

actividad en parte de la OCDE y el mantenimiento de demandas sólidas por

parte de los países emergentes (China, India,...).

o El oro ha perdido brillo (-10% desde inicio de diciembre). Nuestra

posición es clara: de forma secuencial, el crudo a 150$ + QE + caída del $,

han llevado a que el oro se ponga de moda. No hay demanda final

tradicional (ni joyería, ni industria); pero compran algunos países

emergentes (India, China) y sobre todo, los “financieros” (auge de los ETFs,

mineras de oro, Paulson, fondos de inversión temáticos o de autor). Pero, ni

prevemos inflación, ni eventos sistémicos, ni caídas adicionales del dólar…,

¿Mantenemos el oro en cartera? Juega un papel diversificador esencial,

pero es un modismo financiero. Somos jugadores de tendencia. De cara a

2010, rebajamos un tanto nuestro optimismo sobre esta MMPP, que en

todo caso tomaríamos siempre con protección cercana.

o El Baltic Dry (coste-precio de fletes de grandes buques transportando MM PP) sigue cayendo: -28% desde máximos. ¿Una señal de que China

a estos precios empieza a demandar menos MMPP?¿Una corrección

temporal? En todo caso, un signo que no podemos dejar de lado.

Nuestra posición de cara a 2010 respecto a MM PP es de cierta cautela.

MATERIAS PRIMAS

Perspectiva histórica: evolución del precio del oro en $

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

feb-20

feb-24

feb-28

feb-32

feb-36

feb-40

feb-44

feb-48

feb-52

feb-56

feb-60

feb-64

feb-68

feb-72

feb-76

feb-80

feb-84

feb-88

feb-92

feb-96

feb-00

feb-04

feb-08

Primer y segundo shock petrolífero: aceleraciones brutales de los IPCs

El crudo pasa de 20$/b a 150 $/b

CALENDARIO FINANCIERO

Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30

Lunes 21 Diciembre

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EE.UU. CHICAGO FED NOV - - -1,08

Martes 22 Diciembre

Zona Dato Estimado Anterior

6:00 JapónCONFIANZA PEQUEÑOS

EMPRESARIOS DIC - - 43,0

8:00 AlemaniaGFK CONFIANZA

CONSUMIDOR ENE3,5 3,7

10:30 U.K.PIB

(QoQ)(YoY) 3Q -0,1% -4,9%

-0,3% -5,1%

14:30 EE.UU. PIB (QoQ) 3Q 2,7% 2,8%

16:00 EE.UU. RICHMOND FED DEC 4 1

16:00 EE.UU.IND. PRECIO VIVIENDA

(MoM) OCT - - 0,0%

18:00 EE.UU.EXISTING HOMES SALES

(MoM)(YoY) 3,3%

6,30 M 10,1% 6,10 M

23:00 EE.UU.ABC CONFIANZA

CONSUMIDOR (20 DIC) - - -45

Miercoles 23 Diciembre

Zona Dato Estimado Anterior

11:00 EurozonaNUEVOS PEDIDOS

INDUSTRIALES OCT - - - -

1,5% -16,5%

13:00 EE.UU.MBA SOLICITUD DE HIPOTECAS (18 DIC)

- - 0,3%

14:30 EE.UU.INGRESOS PERSONALES

NOV 0,5% 0,2%

14:30 EE.UU.GASTOS PERSONALES

NOV0,7% 0,7%

16:00 EE.UU. U. MICHIGAN DIC 74,0 73,4

16:00 EE.UU.NEW HOMES SALES

(%) (MoM) NOV 440 K

2,2% 430 K

6,2

Jueves 24 Diciembre

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EE.UU.PETICIONES INICIALES DESEMPLEO (19 DIC)

- - 480 K

14:30 EE.UU.PEDIDOS BIENES DURADEROS NOV

0,4% -0,6%

Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30

LA SEMANA EN RENTA VARIABLE

o Como comentamos en el morning del viernes, el mercado continua

sin una tendencia definida. Tan sólo sectorialmente podemos sacar

algún tipo de conclusión. Pero mientras el dólar ha cambiado la

tendencia bajista que arrastraba, la Bolsa se acerca a final de año

por debajo del 1.120 de S&P, 12.000 de Ibex o 3000 de Euro Stoxx

50.

o Si observamos el comportamiento de los mercados, la semana ha

sido también de altibajos y el número de mercados que suben o

bajan es similar. Japón ha perdido el impulso de hace dos semanas

y vuelve a un tónica más anodina, los asiáticos retroceden y Europa

del Este gana terreno.

o Por sectores, las farmas han sido el sector que mejor

comportamiento ha tenido. Ojo a este sector que un contexto de

mercado no propicio lo están haciendo francamente bien (ver

estrategia). Asimismo, la estrategia de long.short de seguros-bancos

da sus frutos y esta semana los seguros suben, mientras que los

bancos son el peor sector (ver tópic)

o Finaliza el año y cada vez se aleja más la posibilidad de un último rally. No se puede descartar al 100%, ya que bastaría superar los niveles antes comentados, para tener un último impulso. En cualquier caso hay dos cuestiones a tener en cuenta: cabe la posibilidad de ponerse corto esperando que no se supere la resistencia, aunque la idea es que las carteras estén en su mayor nivel de inversión de los últimos años de cara al comienzo de 2010.

SECTORES ESTADOS UNIDOS

SECTORES EUROPEOS

MERCADOS DE RENTA VARIABLE

MERCADOS DE RENTA VARIABLE

Fin de año

o Como vemos en el gráfico de 30 sesiones el mercado americano no

está pudiendo superar la cota del 1.120, pero tampoco retrocede de

forma intensa, lo que nos ha metido en un rango lateral estrecho (baja

volatilidad).

o Es probable que antes o después el movimiento termine

amplificándose. En cualquier caso, por debajo de 1.065 compraríamos

de forma agresiva.

o El principal causante del comportamiento del mercado lo tiene el

sector financiero (más concretamente el bancario), que arrastra desde

septiembre un peor comportamiento que el resto del mercado. Esto es

algo que hemos venido jugando y que vigilaremos ante la posibilidad

de ir tomando a buenos precios algunos de los integrantes que más

nos gustan, como BBVA, Credit Suisse, BNP o Intesa-San Paolo.

o De cara al comienzo de 2010, industrial, consumo y farmacia serían nuestras principales opciones, a los que añadiríamos seguros. Si el sector bancario sigue haciéndolo peor volveríamos a contemplarlo.

Price Base 100 for DJ Stoxx /2/ Banks Bench (EGB) Relative to DJ Stoxx 600 Bench in EUR as of 16/12/09

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

feb 09 mar 09 abr 09 may 09 jun 09 jul 09 ago 09 sep 09 oct 09 nov 09 dic 09

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

DJ Stoxx /2/ Banks Bench Relative to DJ Stoxx 600 Bench (Rebased)

RESULTADOS EMPRESARIALES Y DIVIDENDOS

Martes 22 Diciembre

Zona Empresa

España BME - - - -

España ENAGAS NETO 0,230206 BRUTO 0,283

España REPSOL NETO 0,3485 BRUTO 0,425

DIVIDENDOS

ACTIVO RECOMENDACIÓN

2010 noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero

INMUEBLES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA FIJA CORTO ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =

LARGO ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = = = = = = = = = =EUROPA ���� ���� = = = = = = = = = =EE UU �������� ���� = = = = = = = = = =JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

BRIC = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � �� �� �� � ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Oro = ���� ���� ���� = = = = = ���� ����

Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����

YEN/euro = = = = = = = = = = ���� ����

� �� �� �� � mejora de recomendación para China ���� positivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

ASSET ALLOCATION

SEÑALES DE MODELO

TABLA DE MERCADOS

Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30

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