inversis banco informe semanal 12 marzo 2010

Estrategia semanalEstrategia semanal

15 de Marzo de 2010

Semana de intensidad macro menor y muy centrada en la última jornada con los datos de consumo

o Más allá de los datos, nos quedaríamos con las palabras de uno de los

miembros de la FED, Evans, que se “atrevió” a sugerir una fecha aproximada para la subida de tipos, al decir que esperaba que la FED

mantuviera tipos durante las próximas 3 o cuatro reuniones. Estaría así

pensando en la cita de agosto/septiembre para la primera subida. Se

encargó también de aclarar que los tipos han de permanecer bajos durante

cierto tiempo, es decir, que no esperemos fuertes subidas/ subidas

continuadas. Atentos a la próxima cita de la FED (16/03).

o Dentro de los datos, cifras de inventarios al por mayor y de balanza comercial de enero. Los inventarios (30% del total) decepcionaron, con

un nuevo descenso, llevando a los inventarios/ventas a mínimos. Hay que

sumarlo a lo conocido días antes sobre los inventarios industriales (38% del

total), al alza. Seguimos pensando en los inventarios como uno de las palancas de crecimiento del PIB en 2010. En cuanto a las cifras exteriores, inesperada reducción del déficit comercial, con unas

importaciones a la baja y unas exportaciones también menores y muy

concentradas en el sector de autos. Creemos que se trata de una cifra puntual, y que la recuperación americana pasará por un déficit comercial mayor. Sí permiten alguna lectura sectorial positiva para farma y

tecnología (exportaciones al alza). Por otra parte, escasas novedades desde

las peticiones de desempleo, ancladas en la banda 460-470k.

o Ventas al por menor por encima de lo esperado, tanto en las tasas generales

(0,3% vs. -0,2% est.), como en las depuradas (ex autos y gasolina 0,9%

>0,1% est.), pero con revisión a la baja del agregado anterior (centrada en el

componente de autos). Se mantiene la tendencia de recuperación, pese a las dudas en relación con el impacto del clima (reconocidas por el mismo

Libro Beige de la Fed) ¿Y el desglose? Tono general a mejor, destacando

alimentación (que podría haberse beneficiado del “mal clima”), así como la

ligera mejora en componentes rezagados (muebles, electrónica, materiales

de construcción).

EE UU

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

150

200

250

300

350

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Mejor patrón de vuelta que en 2000-2003, ¿es sostenible?

EUROPA

Regulación (CDS+Hedge Funds) y discusión sobre la posible creación de un FMI “a la europea” han centrado la semana, poniendo de manifiesto la escasa relevancia de los datos

o Ha proseguido el debate en torno a la mayor regulación, capitaneado por Alemania.

La polémica sobre los CDS no cuenta, de momento, con el respaldo de EE UU, ni

de los reguladores (alegan que en el caso reciente de Grecia, el volumen de CDS

no ha aumentado durante la crisis). ¿Lectura con la que quedarnos? Mayor presión regulatoria, en la línea de la aprobación mayoritaria por la Eurocámara de una tasa sobre las transacciones financieras. En cuanto al

“FME”, disparidad: Alemania como principal defensor (caso extraordinarios y

países previamente sancionados), y con Francia y el propio BCE más escépticos.

o En cuanto a las cifras de la semana, destacamos las referencias industriales de enero, con un saldo positivo, especialmente en Francia e Italia, lo que lleva a la

producción industrial de la Zona Euro a terrenos positivos YoY (no vistos desde

mediados 08). Cifras también del sector exterior alemán, por debajo de lo esperado, pero que podrían “esconder” alguna percepción positiva asociada al

repunte de las importaciones en Alemania.

o Desde Reino Unido, semana de datos ligeramente negativos, tanto desde la

balanza comercial decepcionante (choca con la previsible recuperación por esta vía

tras la caída de la divisa), como desde los datos de producción industrial.

o Por último, reunión del Banco Central de Suiza (SNB), con declaraciones

explícitas sobre la divisa: “actuarán decididamente” para evitar apreciación

excesiva (lo vienen haciendo sistemáticamente, con éxito irregular). Desde la

macro no ven problemas de inflación en los próximos años (previsiones 010: 0,7;

011: 0,9%; 012: 2,2%) y revisan al alza el crecimiento (1,5% vs. 0,5%-1% ant. y 1%

en mercado). ¿Cambios de tipos a la vista? Reconocen no contar con ello en los

próximos 2 meses. Nueva cita para una economía con tipos mínimos (0,25%).

ALEMANIA comienza a dar señales de "normalización" exterior

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Importaciones y exportaciones alemanas (miles de mill.

de €)

Importaciones Alemania

Exportaciones Alemania

HOMOGENEIDAD EN LAS CAÍDAS Y MEJORAS INDUSTRIALES

-25

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Producción industrial YoY %

(promedios 3m)

IP AlemaniaIP ItaliaIP FranciaIP España

JAPÓN Y EMERGENTES

Jornadas intensas desde la macro china y con la vista puesta en Japón en la próxima reunión del BoJ

o En Japón, el yen centra la atención con declaraciones desde el

Gobierno “favorables” a una intervención y con la reunión del BoJ en

ciernes (16 y 17 de marzo), cita en la que podríamos ver más medidas

monetarias para luchar contra la deflación. En cuanto a los datos,

retoques positivos en las revisiones de los datos de confianza e

industriales y a la baja en el dato de PIB.

o Importantes referencias en China. A las que el mercado parece

prestar más atención es a las cifras de precios; en este sentido, precios industriales e IPC (2,7% vs. 2,5% est.) por encima de lo esperado.

Para algunos, razón que justificaría más medidas restrictivas en poco

tiempo: 11 sobre 15 analistas esperan subidas de tipos entre marzo y

abril. El Gobierno no le ha dado tanta importancia, esperando relajación

para después de marzo. Es verdad que “el miedo a la inflación” suele

llevar aparejado el refugio en otros activos, como los inmobiliarios,

donde el propio Gobierno reconoce la existencia de posible burbuja.

Pero, incorporemos otros datos: contención del crédito en febrero (un

50% por debajo de la cifra de enero y un 35% por debajo de la de hace

un año), ventas al por menor y producción industrial sin perder ritmo

(22% y 13% YoY respectivamente), sector exterior a febrero por encima

de lo esperado. ¿Nuestra sensación? No creemos que crecimientos de precios en estos entornos sean un problema no asumible para una economía llamada a crecer en torno al 10% y con cierta restricción ya en marcha. Habrá más medidas restrictivas, sí, (forma parte del “guión” de este año), pero salvo temores puntuales del mercado, a día de hoy el motor chino no ha lanzado señales alarmantes (negativas) desde el crecimiento.

China: IPC alimentos vs IPC resto

-7-5-3-1135791113151719212325

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feb-10

IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

A la espera de los datos de consumo americano, jornadas marcadas por la excelente acogida de las subastas americanas

o Ligeras ventas en la renta fija americana en todos los tramos, en

una semana en la que la acogida por parte del mercado de las nuevas subastas ha vuelto a sorprender, con niveles de sobredemanda muy altos (3,1x en el 3 años; 2,89x en el 30).

o Mercado europeo plano, sin cambios, en una semana sin grandes novedades desde la deuda periférica. En relación con esta última,

comienzo de semana a mejor, luego empañada por las huelgas en

Grecia y los rumores de nuevas colocaciones, así como los negativos

comentarios sobre España por parte de Moodys. ¿Qué dijo la agencia

de rating? Que los retrasos en la consolidación y reestructuración del

sector bancario podrían poner en peligro la fortaleza financiera del país

y traducirse en presiones sobre nuestra calificación crediticia.

o Dentro de las materias primas, semana también tranquila (pese al dólar

a la baja). En relación con el crudo, recogemos las declaraciones del

Presidente de la OPEP que estima que las cotizaciones se mantendrán en el entorno de los 70-80 $/barril, en una semana en la

que desde la misma OPEP han aumentado las previsiones de demanda

para 2010 en un 12%. Insistimos en la idea táctica de cerrar posiciones en crudo a los niveles actuales.

RENTA FIJA y MATERIAS PRIMAS

12-3-10 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 80,3 77,5 1% 80% 4%Cobre (futuro tres meses LME) 7.464 7.375 -1% 101% 1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.235 2.230 0% 71% 0%Zinc (futuro tres meses LME) 2.340 2.560 0% 90% -9%Níquel (futuro tres meses LME) 21.295 18.525 -5% 116% 15%

Variación en

En una semana de euro al alza, aprovechamos para repasar la visión sobre algunas divisas

o Dólar: seguimos con posiciones cubiertas. Desde un punto de vista

técnico, rotos niveles de 1,3750, parece encaminarse hacia el 1,385.

Recordamos que nuestra visión estratégica es positiva sobre esta

divisa, pero que parte del recorrido final vía aversión al riesgo euro

(Grecia) debía de reducirse.

o Yen: esta semana hemos cubierto esta divisa, tras un comienzo de

año muy bueno. Recordamos las presiones de Gobierno para una posible

intervención. Como fuerza en sentido contrario, el posible refugio en esta

moneda de “miedos” en torno a China y la restricción monetaria.

o Dólar australiano: positivos. ¿Razones? Optimismo sobre China y

subidas de tipos llamadas a seguir (prev. : +75 p.b. en 010; opción carry

trade). Sobre el dólar canadiense (otra divisa commodity), ligeramente

positivos ya que Canadá está ligada a la fortaleza americana y del crudo y

ha de empezar la subida de tipos (0,25% actual).

o Sobre la libra, recordamos lo dicho en el semanal previo: oportunidad táctica a niveles de 0,92-0,94. Moneda muy sobrevendida de corto plazo

por la incertidumbre sobre las elecciones, pero con una economía de

mejores previsiones que la europea y un déficit que aunque mayor es

menos estructural (7% motivado por la toma de participaciones en los

bancos) y por lo tanto de “solución más fácil”.

o Franco suizo: neutrales. Cierto riesgo a la baja vía intervenciones, pero

con una economía más sólida que la europea y dando comienzo a las

subidas de tipos antes que el BCE. Moneda en rango.

DIVISAS

PIB 010E PIB 011E TIPOS 010 Tipos actuales Subidas de tipos previstasUK 1,20% 2% 1% 0,5% 0,5%Suiza 1% 1,60% 0,75% 0,25% 0,5%Suecia 2,30% 2,60% 1,25% 0,25% 1,0%Australia 2,88% 3,50% 4,75% 4,00% 0,8%Canadá 2,60% 3,40% 1,50% 0,25% 1,3%

ZONA EURO 1,20% 1,50% 1,25% 1,00% 0,3%

ACTIVO RECOMENDACIÓN

marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero

INMUEBLES = = = = = = = ��

RENTA FIJA CORTO �� = = = = = = = =

LARGO �� = = ��

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = = = ��

HIGH YIELD = = = = = = = = = = ��

Convertibles ��

GESTIÓN ALTERNATIVA ��

RENTA VARIABLE IBEX = = = �� = = = = = = = = = =EUROPA �� = = = = = = = = = =EE UU �� = = = = = = = = = =JAPÓN �� = = ��

BRIC = = = = = �� Europa del Este = = = ��

Small caps ��

MATERIAS PRIMAS Petróleo ��

Oro = = = = �� = = = = = ��

Metales básicos ��

DIVISAS DÓLAR/euro �� = = = = ��

YEN/euro = = = = = = = = = = = = = ��

� �� mejora de recomendación para China �� posit ivos �� negativos = neutrales

EMERGENTES

ASSET ALLOCATION

CALENDARIO MACROECONOMICO

Lunes 15 Marzo

Zona Dato Estimado Anterior

6:00 JapónCONF. CONSUMIDOR

(MoM) FEB - - 39,4

11:00 EurozonaTASA DE DESEMPLEO

(QoQ)(YoY) 4Q - - - -

-0,5% -2,1%

14:30 EE.UU.EMPIRE

MANUFACTURING MAR22,00 24,91

15:15 EE.UU.PROD. INDUSTRIAL

FEB0,0% 0,9%

15:15 EE.UU.CAP. UTILIZACION

(MoM) FEB72,6% 72,6%

18:00 EE.UU.NAHB IND. INMOBILIARIO

MAR17 17

Martes 16 Marzo


10:30 JapónIPC

(MoM)(YoY) FEB - - - -

-0,2% 1,2%

11:00 AlemaniaZEW: SENTIMIENTO ECONOMICO MAR

43,0 45,1

11:00 AlemaniaZEW: SITUACION ACTUAL

MAR-51,0 -54,8

11:00 EurozonaIPC

(MoM)(YoY) FEB 0,3% 0,9%

-0,8% 1,0%

11:00 Eurozona IPC CORE FEB 0,8% 0,9%

11:00 EurozonaZEW: SENTIMIENTO ECONOMICO MAR

- - 40,2

14:30 EE.UU.VIVIENDAS

CONSTRUCCION FEB575 K 591 K

14:30 EE.UU.PERMISOS

CONSTRUCCION FEB610 K 621 K

23:00 EE.UU.ABC CONFIANZA

CONSUMIDOR (14 MAR) - - -49

Miercoles 17 Marzo


7:00 JapónPED. HERRAMIENTAS

MAQUINARIA (YoY) FEB - - 217,3%

10:30 U.K.ILO TASA DESEMPLEO

ENE7,9% 7,8%

13:00 EE.UU.MBA SOLICITUD DE

HIPOTECAS (12 MAR) - - 0,5%

14:30 EE.UU. PPI (MoM)(YoY) ENE -0,2% 4,8%

1,4% 4,6%

14:30 EE.UU.PPI CORE

(MoM)(YoY) ENE 0,1% 1,0%

0,3% 1,0%

Jueves 18 Marzo


6:00 Japón LEADING INDEX ENE - - 94,3

6:00 Japón COINCIDENT INDEX ENE - - 97,6

11:00 EurozonaBALANZA CUENTA CORRIENTE ENE

- - 1,9 B

11:00 EurozonaBALANZA COMERCIAL

ENE - - 4,4 B

13:30 EE.UU.IPC

(MoM)(YoY) ENE0,1% 2,3%

0,2% 2,6%

13:30 EE.UU.IPC EX - FOOD & ENERGY

(MoM)(YoY) ENE0,1% 1,4%

-0,1% 1,6%

13:30 EE.UU.PETICIONES INICIALES DESEMPLEO (13 MAR)

- - 462 K

13:30 EE.UU.BALANZA CUENTA

CORRIENTE 4Q -$120,0B -$108,0B

16:00 EE.UU. PHILADEPHIA MAR 17,0 17,6

16:00 EE.UU.LEADING INDICATORS

FEB0,1% 0,3%

LA SEMANA EN RENTA VARIABLE

o Los mercados apuran las resistencias en la última semana.

Volumen aún discreto, pero en ausencia de datos importantes (a

la espera de los del viernes) no hay obstáculo para que el

mercado suba (ver página siguiente)

o El ganador de la semana: Japón. La buena noticia es que la divisa

no le está pasando factura, e incluso la posible intervención del

Banco Central ( si consiguen algún efecto depreciatorio) le podría

beneficiar. Insistimos en la apuesta de Japón.

o El gran ganador de la semana ha sido Citigroup. Sube un 20%.

Ha sido una de nuestras grandes apuestas en la banca

americana. El anuncio del CEO sobre objetivo 20.000 millones

año 2012, ha sido el catalizador último del valor. Sus

fundamentales siguen siendo atractivos, pero nos plantearemos

deshacer posiciones si corrige (stop profit un 5% por debajo del

cierre del jueves). En tal caso sigue siendo una opción a

considerar.

o En Europa sobresalen esta semana, el sector de automóviles,

seguros y tecnología. Ojo con el primero porque tras las ventas

publicadas de coches en China puede ser una opción a tener en

cuenta.

o En España ha vuelto a ser la semana de los bancos medianos. E

nuestro caso seguimos a Popular ante la posibilidad de que nos

haya dado una señal de trading a aprovechar.

o Si cambios en nuestra recomendación, tan sólo haríamos ciertas coberturas con un sentido táctico para el caso del mercado americano. Cuidado con las rupturas de resistencia en este caso.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 15 de Marzo de 2010 a las 15:30

Evolución desde 31/12/09

-1,0%

4,4%

14,0%

6,2%

-3,3%

0,2%

0,9%

-0,4%

3,4%

2,7%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

1,3%

-0,2%

2,5%

1,5%

1,5%

1,1%

-1,0%

1,1%

1,7%

0,8%

C. Cíclico

Telecoms

Consumo no cíclico

Tecnología

Industrial

Mat. básicos

Utilities

Finanzas

Farmacia

Petróleo

Evolución desde 31/12/09

-4,0%

2,2%

2,9%

0,4%

8,0%

0,3%

1,4%

8,8%

-7,2%

7,7%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

0,2%

-0,1%

-0,7%

2,2%

1,1%

0,0%

0,9%

3,0%

3,0%

1,4%

Telecomunicaciones

Utilities

Farmacia

Consumo no cíclico

Tecnología

Consumo Cíclico

Industriales

Mat. básicos

Petróleo

Finanzas

Qué pasa con los resultados?

PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08

Stoxx 600

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

Q4 2002 Q4 2003 Q4 2004 Q4 2005 Q4 2006 Q4 2007 Q4 2008 Q4 2009

Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio

o Que los resultados están sorprendiendo más positivamente en

Estados Unidos que en Europa es algo que vemos en los gráficos

de la derecha.

o No obstante, lo importante es destacar una vez más que el

potencial en términos fundamentales existe (EYG). El mayor

peligro está en un fuerte repunte de las TIR, algo que hoy por hoy

no parece probable (inflación bajo control, sobredemanda en las

emisiones), ya que los benficios están bajo control.

o Camino despejado hasta 1.200 de S&P, como mínimo.

S&P 500

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

'EPS' beat ratio 'Sales' beat ratio

Idea de la semana

o Tras el buen comportamiento de los bancos comerciales en el

último año y especialmente en el último mes, surge la idea de

centrarnos en la banca regional americana.

o Barclays o BBVA son dos ejemplos de entidades que se muestran

interesadas en tomar posesión de este tipo de bancos, lo que

podría animar su cotización

o Jugaríamos esta opción a través de un ETF Ishares DowJones US Regional Banks, cuya composición vemos en el gráfico de la derecha

Evolución de Baca Comercial Vs Banca Regional USA

50

100

150

200

250

300

350

feb 09 abr 09 jun 09 jul 09 sep 09 nov 09 dic 09 feb 10

50

100

150

200

250

300

350

S&P (US) Comercial Bank (Rebased) S&P 500 (US) Regional Banks (Rebased)

RESULTADOS EMPRESARIALES

Miercoles 17 Marzo

Zona Empresa Periodo EPS Estimado

EE.UU. NIKE Q3 10 0,882

Italia ENEL Y09 0,503

España INDITEX Y10 2,079

Jueves 18 Marzo


EE.UU. FEDEX Q3 10 0,721

Viernes 19 Marzo


Italia INTESA SANPAOLO Y09 0,207

RESULTADOS

DIVIDENDOS

Lunes 15 Marzo

Zona Empresa

EE.UU. HEWLETT PACKARD BRUTO 0,08

EE.UU. HOME DEPOT BRUTO 0,23625

Miercoles 17 Marzo

Zona Empresa

EE.UU. HSBC BRUTO 0,111

Jueves 18 Marzo

Zona Empresa

EE.UU. TIFFANYS & CO BRUTO 0,20

DIVIDENDOS

RESUMEN DE MERCADOS

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