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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Estados UnidosGran semana macro americana, con las citas con el empleo y el ISM

� Muy buen dato de empleo a marzo. Puesto en cifras: creación de empleo por encima de lo esperado (216k vs. 190k est.), y con

revisión al alza de los datos previos (+8k adicionales entre enero y

febrero). Además, mejora más intensa en el lado privado (230k

vs. 206k est.), y tasa de paro que sigue descendiendo (8,82% vs.

8,92% ant. y est.). Y para cerrar un dato “redondo”, resulta menos inflacionista de lo esperado, sin avances en los salarios (0% MoM

vs. 0,2% est.).

Ritmos en torno a los 200k empleos/mes son sólidos y justificarían la

progresiva mejora del juicio sobre empleo y economía desde la FED.

Completando la visión desde el ADP, creación de empleo amplia en

sectores, y con un destacadísimo peso de las pequeñas y medianas

empresas, las auténticas generadoras de puestos de trabajo. De los

sectores más “dañados” por la crisis, mejoras desde el financiero y

destrucción (¡aún!) en el de la construcción.

� En cuanto al ISM, dato en línea “numéricamente” hablando

(61,2 vs. 61, est. y 61,4 ant.), con componente de precios por encima de lo previsto (85 vs. 82,9 est. y 82 ant.). En cuanto al

resto de componentes, avances en producción, junto a retrocesos en

nuevas órdenes (incluidas las de exportación) y empleo. Dato por tanto con menor calidad que el de febrero y con ligero sesgo inflacionista, aunque esperable en este entorno de precios del crudo (ver gráfico). No cambia la percepción sobre la continuación del óptimo momento industrial, y el crecimiento implícito en el dato. Y a vigilar la evolución del componente de

precios.

ADP Employment report vs Non Farm Payrolls

-1000

-800

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0

200

400

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jun-10

non farm pay rolls (media 3 meses)

ADP ER (media de 3 meses)

Efecto "censo"

Escenario Global

Estados Unidos� Citas también con el consumo, con datos sólidos en febrero

(gastos personales por encima de lo esperado), aunque previsiones futuras empañadas según las cifras de confianza (ConferenceBoard que sigue a lo visto en la Universidad de Michigan). En la

confianza nos detenemos: empeora la percepción futura y mejora la

lectura de la situación actual. ¿Qué pesa en el ánimo de los consumidores americanos? Fundamentalmente la preocupación por los precios del crudo-inflación (en máximos

desde octubre 2008), junto a la falta de avances sobre el mercado

laboral.

� Desde el frente inmobiliario, indicador adelantado con la cifra de

pending home sales, mejor de lo esperado y que sugiere un ligero rebote de la actividad inmobiliaria para los próximos meses.

En todo caso, no esperamos que la mejora sea relevante, vista la

evolución de las cifras de empleo del sector de la construcción: -8.000

puestos en marzo según la encuesta ADP. El sector inmobiliario sigue sin acompañar a la recuperación.

� ¿Tensiones en precios? Aún no, al menos desde el PCE core a

febrero (0,9% YoY, 0,2% MoM), medida favorita de la FED. Riesgos

por comparativa YoY hacia el verano, pero atentos porque el discurso de la FED podría empezar a cambiar antes de esa fecha en relación con los tipos: alguno de sus miembros

(Kocherlakota) ya postula comienzo de subidas si el crecimiento llega

al 3% y la subyacente aumenta, y el QE2 vence en junio.

Renta y gasto personal en EE UU (YoY)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

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0

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1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

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8

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9

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0

ene-1

1

GASTO PERSONAL YoY

RENTA PERSONAL YoY

Simulación comportamiento PCE subyacente YoY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

nov-01

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-02

nov-02

may

-03

nov-03

may

-04

nov-04

may

-05

nov-05

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nov-06

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-07

nov-07

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-08

nov-08

may

-09

nov-09

may

-10

nov-10

may

-11

nov-11

ZONA DE COMFORT FED 1% A 2%

2011 e

ESCENARIO PESIMISTA SOBE EVOLUCIÓN DE PRECIOS:

PROMEDIO MoM +0,09% (MUY BAJO)

Europa

Escenario Global

Calentando motores para la reunión del BCE del día 7, los datos alimentan el inicio de subidas de tipos

� Muy mal dato de IPC de la Zona euro: 2,6% YoY vs. 2,4% est. y ant. Esta cifra implica lecturas MoM muy altas (por encima del

1,2%), comparables con las vistas en marzo 010 (1,1%), y riesgos de

que durante el año el IPC general ronde más el 3% que el 2%.

¿Implicaciones en materia de tipos? La subida de 25 p.b. en abril está “cantada”; lo importante vendrá por el ritmo y número de las

próximas subidas. La tasa subyacente, como en EE UU no da señales

de tensión, que sí se podrían estar más próximas desde la capacidad

de utilización (en el 80% por encima de la americana, 76,3%). A la

espera de las palabras de Trichet, todo apunta a más subidas de tipos de intervención en 2011: del 1,5%, que hasta ahora esperábamos, al 1,75%.

PRECIOS con tensiones desde el CRUDO

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

nov-97

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nov-00

nov-01

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nov-03

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nov-07

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nov-10

nov-11

IPC ZONA EURO M

oM

-1,5%

-0,5%

0,5%

1,5%

2,5%

3,5%

4,5%

IPC ZONA EURO YoY

IPC MoM IPC YoY

PRECIOS en la Zona Euro

-1

0

1

2

3

4

5

oct-97

abr-98

oct-98

abr-99

oct-99

abr-00

oct-00

abr-01

oct-01

abr-02

oct-02

abr-03

oct-03

abr-04

oct-04

abr-05

oct-05

abr-06

oct-06

abr-07

oct-07

abr-08

oct-08

abr-09

oct-09

abr-10

oct-10

Tasa subyacente YoY IPC general YoY

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL VS. CAPACIDAD DE UTILIZACIÓN

65

70

75

80

85

90

mar-90

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mar-95

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mar-97

mar-98

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mar-01

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mar-07

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mar-09

mar-10

mar-11

Producción in

dustrial (YoY)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Cap

acidad

de utilización (en

%)

Capacidad utilización Zona euro

Producción industrial

Subidas de tipos

Europa

Escenario Global

� PMIs manufactureros que retroceden desde los niveles de

febrero, especialmente en el caso de Reino Unido. ¿También en

la Zona Euro podrían estar vistos los máximos de confianza industrial?

� Desde el consumo, flojo dato de ventas al por menor en Alemania, afectado, como en la confianza americana, por la subida

de precios del crudo. Se para la mejora vista desde noviembre.

Atentos, a las múltiples señales que se lanzan desde el consumo (confianza y ventas al por menor aquí y en EE UU) para “marcar” un techo al precio del crudo desde la demanda.

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 53 53 52 55 57 59 56 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 Alemania55 56 55 58 57 55 56 55 Francia51 50 51 50 52 52 52 52 España55 54 55 55 57 57 59 58 Zona €54 54 55 58 58 62 61 57 UK

MANUFACTURERO

Evolución del desempleo en la Z€

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

feb-95

ago

-95

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ago

-96

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ago

-97

feb-98

ago

-98

feb-99

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-99

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-00

feb-01

ago

-01

feb-02

ago

-02

feb-03

ago

-03

feb-04

ago

-04

feb-05

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-05

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-06

feb-07

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-07

feb-08

ago

-08

feb-09

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-09

feb-10

ago

-10

feb-11

ago

-11

Ventas al por menor en Alemania

92

94

96

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100

102

104

106

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1

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2

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4

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5

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6

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7

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8

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9

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0

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1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

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8

feb-0

9

feb-1

0

Japón y Emergentes

Escenario Global

Japón con datos destacados pero pasados

� Datos de febrero en Japón con saldo positivo, pero como lo visto

la semana previa sobre el sector exterior, siguen siendo un

“retrovisor”. Simplemente, ponen de manifiesto la mejora previa al

tsunami. Así ha ocurrido con el desempleo (4,6% vs. 4,9% est. y ant.)

o con la producción industrial.

� Incluso los índices de confianza, como el TANKAN dan una información sesgada: un 72% de las respuestas fueron previas al

tsunami y ponen de manifiesto una ligera mejoría, pero con una caída

de la intención de inversiones futuras. Más útil será el desglose el 4 de

abril de respuestas pre y post tsunami.

� Dentro de los emergentes, nos fijamos en el PMI chinoligeramente por debajo de lo esperado aunque mejorando sobre la

cifra previa. ¿Qué sensación traslada? Que China sigue creciendo, de forma ligeramente más moderada y sin que las medidas restrictivas hayan frenado significativamente el crecimiento.

CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

sep-90

sep-92

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sep-96

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sep-00

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sep-08

sep-10

GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS

PMI chino

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

ago-07

oct-07

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

PMI industrial

PMI China

Renta Fija

Mercados

Semana de ventas generalizadas en las curvas gubernamentales, y tensión limitada a Irlanda y Portugal

� Ventas en los principales plazos y curvas (americana y alemana),

y TIRes máximas en el caso alemán, donde la evolución de los cortos

plazos estuvo marcada por el dato de IPC, que aumenta la

probabilidad de subidas de tipos en Europa. ¿Es momento de cerrar las posiciones cortas en este activo (2 años alemán)? Creemos que no. En momentos de subidas de tipos, la pendiente de este plazo

con el tipo de intervención llega a aproximarse a los 100 p.b.; con la

previsible subida de tipos el 7 de abril desde el BCE nos quedaríamos

a unos 60 p.b., y con margen pues para ampliación del spread vía

subida de TIR y caída de precio. No desharíamos posiciones cortas hasta niveles del 2 años del 2,25%. En cuanto a los largos plazos, se verán arrastrados por los cortos, pero con menor intensidad, ya que el aplanamiento de la pendiente suele acompañar a las subidas de tipos.

� En Portugal, curva casi plana y tipos en máximos, con un flujo de

noticias que acerca el momento del rescate: nueva revisión de

rating por S&P (de BBB a BBB-, por debajo de Irlanda, A-); recorte de

las estimaciones gubernamentales de crecimiento 2011,2012, y

probable subida cifra de déficit público de 2011. Cierta tensión en

torno a los próximos vencimientos de 9.000 mill. de euros (Barclays

estima que sólo disponen de 5.000 de efectivo para los pagos). En Irlanda, necesidades de capital de los bancos de 24.000 mill. de euros, el doble de lo previsto en noviembre, y en la parte alta de

las estimaciones del mercado (15-25.000 mill. de euros). En este caso,

hemos de contar con probable asunción de pérdidas por parte de los

tenedores de bonos. ¿Consejo? No tomar deuda periférica, con la excepción de España, que permanece al margen del empeoramiento en Portugal e Irlanda.

Materias Primas

Mercados

Esta semana ha seguido el ascenso del precio del crudo motivado principalmente por el conflicto en Libia cuyo contagio sigue afectando

a otros países de la zona: Siria en estado de excepción, siguen las manifestaciones y protestas de la oposición en Bahrein, y, como principal

novedad, en Kuwait (6,21% de la producción mundial), dimite el Gobierno. Por estas razones, pese a que la demanda ha dado múltiples

señales de cesión a estos niveles de precios, creemos que el suelo táctico del crudo se mantiene.

Divisas

Mercados

� Semana positiva para el euro dominado en dos vertientes:

el ruido continuado de los periféricos y las presiones

inflacionistas. En este escenario, el par con el dólar americano

ha tentado de nuevo la resistencia encontrando gran cantidad

de cortos en zona de 1.4230. Sigue formando un triangulo de corto plazo que técnicamente podría significar el cambio de tendencia definitiva si consigue romper el soporte. En cuanto a la libra ha tenido una semana bajo presión que le ha llevado a romper la resistencia marcada la

semana pasada y realizar un pull back de continuación en zona

de 0.8750. Situamos la nueva resistencia en 0.8850, zona que no ha conseguido superar, inclusive después de los malos datos de PMI del viernes. La zona clave para iniciar un cambio de tendencia se sitúa en el 0.8750.

� Proponemos vigilar el EURSEK como posible entrada larga en la corona sueca. Las divisas nórdicas han conseguido

ganar terreno al euro en la semana, en contra de la tendencia

generalizada, y en algunos casos están consolidando un patrón

de continuación de tendencia que va en contra del euro. En el

par EURNOK ya se ha confirmado la rotura del triangulo de

continuación bajista, y en el EURSEK se confirma siempre que

cierre el viernes por debajo del 8.95. El nivel de stop loss se sitúa en 9.01 y objetivo inicial en 8.7 con un posible objetivo extendido si consigue romper los mínimos históricos.

� Opciones:

• Fondo - Nordea Swedish Kroner Reserve LU0173797399

• Valores: Scania AB

Volvo AB

Asset Allocation

Mercados

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Renta Variable

Mercados

� Cerramos el primer trimestre de 2011 con el Stoxx 600 y S&P 500 planos

en euros y llegando otra vez a la zona de máximos. ¿Qué ha ocurrido en

medio? Periféricos, inflación, rotación sectorial, Japón…

� En resumidas cuentas, volatilidad en la Renta Variable aunque a cierre

del trimestre ésta se encontraba en los mismos niveles de principios de

año pero todavía sin “relajación”

� Durante la última semana del trimestre el riesgo periférico ha vuelto a

pesar en el mercado europeo, una vez más, financieras castigadas . No

obstante, las valoraciones que muestran algunos de sus componentes,

sobre todo la banca francesa, nos hace ser positivos y tener un mayor

posicionamiento

� El claro ganador del trimestre ha sido el sector energético, ya sea por los

niveles del crudo o por los flujos que tuvo a principios del trimestre el

sector ha demostrado el potencial de crecimiento y así se ha reflejado

� El segundo trimestre comienza con la temporada de resultados dónde el

mercado está esperando un crecimiento del 12,1%. Como siempre, más

importante que el BPA serán las previsiones que den las compañías y si

el entorno de mayor inflación afectará, recordemos la bajada de Tech en

Estados Unidos por la subcontratación en India; atentos a aquellas

empresas con exposición a Japón ¿Poco impacto en Q1? ¿ Cuánto en el

Q2?

� Seguimos confiando en los mercados de Renta Variable y aunque en nuestra visión estratégica no preferimos ninguna zona geográfica, tácticamente, deberíamos de tener más en Europa (semanal anterior) y así comenzamos el trimestre

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

0,4%

1,2%

-1,1%

-0,9%

1,4%

0,5%

1,6%

0,1%

0,6%

1,4%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-3,6%

1,3%

4,6%

4,8%

2,3%

-5,2%

6,1%

-4,3%

4,5%

-3,2%

Mercados

Cartera Modelo� Durante el mes de Marzo hemos incrementado nuestra exposición al

sector financiero europeo, viendo las valoraciones a las que cotizan y

el relativo frente a los índices

� A mediados del trimestre reducíamos nuestra exposición al mercado

europeo favoreciendo España, pero tras la caída de Marzo la

recuperación ha sido más lenta y favorecemos, de nuevo, esta zona

� Cartera más equilibrada al reducir el consumo cíclico e industriales de ciclo más temprano. Peso en compañías que se favorecen de un incremento en la inflación, precio MM.PPy con capacidad de traslado por precio a sus clientes

Mercados

Cartera Modelo

RESULTADOS

DIVIDENDOS

Evolución semanal de Mercados

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