CEPAF

MAURO D E J ESÚS – N I COLÁS B OTBOL – LUCAS G ONZALEZ

Valuación de Empresas en Argentina

Universidad de Buenos Aires - Facultad de Ciencias Económicas

Centro de Estudios para el Análisis Financiero

CEPAF

Además de prestar asistencia técnica a empresas e instituciones públicas, trabajamos en varias líneas de investigación. Una de ellas, la valuación de activos financieros.

El principal objetivo del ciclo de charlas “Aprendiendo a Invertir” consiste en ofrecer las herramientas técnicas y el marco analítico para la negociación de activos financieros y no financieros.

IMPORTANTEHOY TODO LO VAMOS A PENSAR Y ANALIZAR DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSOR

• NOS IMPORTA LA DIFERENCIA ENTRE VALOR INTRÍNSECO Y PRECIO DE MERCADO

• EN CUÁNTO TIEMPO PUEDE CERRARSE LA BRECHA ENTRE LOS DOS

• CONTROL DE RIESGO • ADECUADA DIVERSIFICACIÓN.

• INSTRUMENTAR COBERTURAS (EJ: FUTUROS)

• INVERTIR CON MÁRGEN DE SEGURIDAD!!!!

MARGEN DE SEGURIDAD

Mercado Argentino Evolución Histórica Merval (1993-2016)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

1993

Q1

1993

Q3

1994

Q1

1994

Q3

1995

Q1

1995

Q3

1996

Q1

1996

Q3

1997

Q1

1997

Q3

1998

Q1

1998

Q3

1999

Q1

1999

Q3

2000

Q1

2000

Q3

2001

Q1

2001

Q3

2002

Q1

2002

Q3

2003

Q1

2003

Q3

2004

Q1

2004

Q3

2005

Q1

2005

Q3

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

2010

Q1

2010

Q3

2011

Q1

2011

Q3

2012

Q1

2012

Q3

2013

Q1

2013

Q3

2014

Q1

2014

Q3

2015

Q1

2015

Q3

2016

Q1

2016

Q3

17136

Mercado Argentino Evolución Histórica Merval (1993-2016) - Ajustado por Inflación

1161

214

581

824

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1993

Q1

1993

Q3

1994

Q1

1994

Q3

1995

Q1

1995

Q3

1996

Q1

1996

Q3

1997

Q1

1997

Q3

1998

Q1

1998

Q3

1999

Q1

1999

Q3

2000

Q1

2000

Q3

2001

Q1

2001

Q3

2002

Q1

2002

Q3

2003

Q1

2003

Q3

2004

Q1

2004

Q3

2005

Q1

2005

Q3

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

2010

Q1

2010

Q3

2011

Q1

2011

Q3

2012

Q1

2012

Q3

2013

Q1

2013

Q3

2014

Q1

2014

Q3

2015

Q1

2015

Q3

2016

Q1

2016

Q3

Valuación del Mercado/Sectores/Empresaspor múltiplos comparables

CASO: P/E

𝑃

𝐸=𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆

Algunos problemas:• Empresa no genera ganancias.• Componente Cíclico.• Captura el efecto del apalancamiento

financiero.

𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 =𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆

𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

Valuación del Mercado/Sectores/Empresaspor múltiplos comparables

CASO: P/E

𝑃

𝐸=𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆

Algunos problemas:• Empresa no genera ganancias.• Componente Cíclico.• Captura el efecto del apalancamiento

financiero.

𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 =𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆 (𝑃𝑅𝑂𝑀𝐸𝐷𝐼𝑂)

𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

Valuación del Mercado/Sectores/Empresaspor múltiplos comparables

CASO: P/E vs. EV/EBITDA

𝑃

𝐸=𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆

Algunos problemas:• Empresa no genera ganancias.• Componente Cíclico.• Captura el efecto del apalancamiento

financiero.

𝐸𝑁𝑇𝐸𝑅𝑃𝑅𝐼𝑆𝐸 𝑉𝐴𝐿𝑈𝐸

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

MERVAL (2000 – 2016) – Earning Yield TTM (quintiles)15,08%

8,12%

6,12%

-4%

7,05%

3,64%

MERVAL (2000 – 2016) – Earning Yield (4Y) (quintiles)19%

13,35%

8,89%

4,34%

-3,11%

0,65%

7,33%

MERVAL (2000 – 2016) – EV/EBITDA (4Y) (quintiles)15,58x

9,53x

8,09x

7,16x

4,07x

6,27x

MÚLTIPLOS POR SECTOR

Estableciendo puntos de referencia para la valuación de empresas

SECTOR: BANCOS

Múltiplo P/B (2000-2016)CASO: BANCOS

3,27x

2,11x

1,56x1,38x

0,39x

0,91x

Cruzando Múltiplos con FundamentosCASO: BANCOS (Octubre 2016)

BMAFRAN

BBDC4

ITUB4

GFNORTEO

SANMEXBGFINBURO

BSAN

BCOLO

BBAS3

BAP

BRIO

BHIP

CHILE

ITAUCORP

BPAT

GGAL

GENTERA

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

4% 9% 14% 19% 24% 29% 34% 39% 44% ROE

P/B