notas valuacion empresas

7/23/2019 Notas Valuacion Empresas

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Técnicas Reunidas 2014: AnálisisFundamental Cuantitativo (Valoración)

¡Buenas a todos!

Este es mi segundo análisis que hago público.Hoy voy a valorar a Técnicas Reunidas.

He cambiando me concepción de como hacer un buen análisis con el paso del tiempo. Además he añadido algunas

pinceladas que no existen en los análisis fundamentales típicos .

Veo la valoración como un todo. El margen de seguridad, el crecimiento de los flujos de caja, el valor de

liquidación de la empresa, susdividendos pagados, así como las recompras o emisiones de sus acciones son

factores que afectan a la valoración final.

En este apartado, no pretendo entrar en la valoración de la empresa en términos de calidad y gestión de la misma.Simplemente me baso en las Cuentas Anuales Consolidadas, facilitadas por su web (Balance de Situación,

Pérdidas y Ganancias y Estado de Flujos de Efectivo).

Aclaración:

No tengo acciones de la empresa y no pretendo tenerlas en meses. Esta valoración no es una recomendación de

compra o venta de acciones de dicha empresa. Mi intención con este análisis es aportar y facilitar información que,

tal vez, muchos de los inversores no tienen tiempo de buscar, recopilar y hacer o no tienen el conocimiento o ganas

suficientes como para dedicar más esfuerzo, pero están interesados en saber más de la empresa. Esta valoración

es totalmente subjetiva pudiendo tener errores de transcripción o de cálculo.

Información necesaria:

Valoraré “TRE” por medio de un Descuento de Flujos de Efectivo. Voy a tener en cuenta el crecimiento del free

cash flow (FCF) en los últimos 10 años. También tendré en cuenta la evolución de los dividendos

repartidos para finalmente sumárselos a la valoración final. Además proyectaré la evolución del número de

acciones que la empresa vaya recomprando o emitiendo. Con todo ello sacaré el valor intrínseco de “TRE”.

¡Vamos a ello!

Datos previos:

Los datos del Balance de Situación, Pérdidas y Ganancias y Estado de Flujos de Efectivo necesarios son:

http://www.tecnicasreunidas.es/es/informacion-para-accionistas-e-inversores/informacion-financiera/






Algunos datos adicionales para calcular el valor intrínseco de TRE son:

Explicación de cada dato anterior:

-Valor Liquidación: es el valor mínimo que los propietarios de la empresa podrían sacar si liquidasen la empresa.

-MDS: es el margen de seguridad que aplicaré. La diferencia entre el valor intrínseco y el precio que estoy dispuesto

a pagar por la empresa. Por ejemplo, al usar un MDS de 43% significa que si una empresa tiene un valor intrínseco

de 100 euros, yo compré cuando el precio de cotización esté por debajo de 57 euros.



-KE: es la tasa con que descontaré los flujos de caja futuros al momento presente. Se podría ver como la rentabilidad

mínima anual que exijo a mi inversión, con algunos matices.

-FCF Growth 1: es el crecimiento del FCF a un año o cuanto creció el FCF del año actual con respecto al año

anterior.

-FCF Growth 7: es el crecimiento del FCF en los últimos 7 años.-PAYOUT: es el porcentaje de FCF que ha sido repartido por la empresa a sus propietarios contando los dividendos

y las recompra de acciones.

-FCF BASE: es el FCF usado para proyectar a partir del mismo, los flujos de caja.

-Nº Acciones 2013: nº de acciones en circulación actualmente.

-Nº Acciones 2033: previsión del número de acciones para el año 2033 según el crecimiento de las recompras o

emisiones de acciones anteriores.

-FCF GROWTH: para proyectar los FCF uso como base el crecimiento en los últimos 7 años. Pero posteriormente,

presupongo que el crecimiento se irá ralentizando para ser más conservador en la valoración del FCF. Del año 11

al 20 uso un crecimiento residual acorde con la economía mundial (IPC y PIB) para calcular el valor residual de laempresa.

Descuento de Flujos de Efectivo proyectados y Dividendos:

Dividendos:

Para calcular la cantidad de dividendos futuros que repartirá la empresa, primero calculo el Payout en los últimos

10 años:



Mi Payout lo calculo como la suma de los dividendos repartidos y la recompra de acciones (suma) o emisión

de acciones (resta). El total de ello lo divido entre el FCF de dichos periodos. Finalmente, obtengo un porcentaje

en cada periodo. Esos porcentajes los promedio. En el caso de TRE me sale un Payout de 59% promedio.

Entonces multiplico el Payout promedio (59%) por el FCF de cada periodo. Los resultados puedes verlos en la

tabla de “Descuento de Flujos de Efectivo (en miles)” en la penúltima línea. La suma total de esos dividendosson 1,018 millones de euros, correspondientes a lo que percibirán los propietarios de la empresa en los próximos

10 años.

Valor Intrínseco: Valoración Final

Finalmente, después de todos los cálculos prévios puedo concluir que:

TRE tiene un Valor Intrínseco de 45.65 euros.

¿Cómo saco esos 45.65 euros?

Sumo el Valor Intrínseco y el Valor de Liquidación y lo divido entre el un número de acciones proyectadas para

el 2033.

El Valor Intrínseco de 2,261 millones de euros los he calculado como la suma de los flujos de caja descontados

desde el 2014 al 2033 más losfuturos dividendos percibidos desde el 2014 al 2023.

El Valor de Liquidación de 290 millones de euros es el valor mínimo que vale la empresa al ser liquidada (solo

teniendo en cuenta los datos procedentes de los estados contables). Es más o menos el valor del patrimonio neto

(Total Equity) con algunos ajustes adicionales.



Si comprase a 45.65 euros (a su valor intrínseco conservador), estaría valorando a TRE a un PER ajustado

de 18.38x. Si compro con un margen de seguridad del 43% estaría valorando a TRE a un PER ajustado

de 10.51x o a un precio de 26.11 euros.

El precio de cotización al final de sesión del viernes pasado (08/08/2014) fue de 38.49 euros.

Por tanto, que cada uno saque sus propias conclusiones!!!!!.

¿Qué es el margen de seguridad?El margen de seguridad es el término utilizado por Benjamin Graham, padre del value investing, paradenominar a la diferencia entre el valor intrínseco o fundamental de una empresa y el precio de mercado dedicha empresa. El margen de seguridad es esencial para reducir el riesgo de una inversión y aumentar surentabilidad.

Obtener el valor intrínseco de una empresa no es sencillo y en función de cada situación se aplica un método uotro. El método más utilizado para el calculo del valor intrínseco de una empresa es el descuento de flujos decaja. Cuanto menor sea el precio de mercado de una empresa, mayor será su margen de seguridad, siempreque su valor intrínseco se mantenga invariable.

Invertir con margen de seguridadEl margen de seguridad actúa como protección ante el riesgo al que puede estar sometida una inversión, esteriesgo puede provenir de:

Eventos inesperados dentro de la empresa. Cambios en el sector industrial.

Crisis económicas. Errores de análisis y valoración que realizamos sobre la compañía.

¿Cómo afecta el margen de seguridad a larentabilidad?A largo plazo, se entiende que el precio de mercado de una empresa será igual al valor intrínseco de lamisma, por tanto, cuanto mayormargen de seguridad se obtenga al comprar acciones de una empresa mayorrentabilidad se obtendrá a largo plazo, ya que el precio tendrá un mayor recorrido desde el precio al que secompraron las acciones hasta el valor intrínseco.

Comprar acciones utilizando el margen de seguirdad se puede definir como "comprar duros a 4 pesetas

écnicas de Valoración I: Descuento deflujos de caja



El Value Investing consiste simplemente en invertir en activos cuyo valor intrínseco sea bastante inferior a suprecio de mercado. Por lo tanto, lo único que se debe tener en cuenta a la hora de invertir es el precio actualy el valor intrínseco de las acciones. Es así de sencillo y así de difícil. Como decía Jesse Livermore, uno delos inversores con más éxito de la historia:

"Si tienes un minuto te diré cómo ganar dinero en el mercado bursátil. Compra con precios bajos y vendecon precios altos. Si tienes 5 ó 10 años te diré cuándo los precios están bajos y cuándo están altos."

Descuentos de Flujo de Caja

Existen varios métodos para calcular el valor actual de un activo, siendo uno de los más usados eldescuento de flujos de caja (discounted cash flow). El método consiste en calcular el valor actual del activodescontando los futuros flujos de caja a su valor actual. Para ello, usaremos un tipo de descuento, que es latasa de retorno, coste de oportunidad, o como queramos nosotros que sea. Ésta es su fórmula:

Para poner un ejemplo, imaginemos que tenemos un activo cuyos flujos de caja esperados para lospróximos años sean los siguientes:

Año 1: 1000

Año 2: 1050

Año 3: 1200

Año 4: 1550

Año 5: 1400

Año 6: 2000

Supongamos también que la tasa de descuento escogida sea del 8%.

Después de calcular el descuento de flujos de caja, el valor del activo sería de 6.131,18 €. Esto quiere decir

que pagando 6.131,18 € euros ahora mismo por este activo, nos daría una rentabilidad del 8% anual. Si

nuestra tasa de descuento fuese, por ejemplo, del 10%, el precio a pagar por el activo que nos daría dicharentabilidad serían 5.735,35 €. Os dejo aquí este archivo de Excel donde podéis cambiar los distintos valoresde los flujos de caja y tasas de descuento y ver como varía en valor del activo. Es importante queacostumbrarse a usar tablas de excel para valorar empresas ya que nos proporcionan una buenaherramienta de trabajo para ello.

El problema es que calcular los descuentos de flujo de caja de una compañía no es tan sencillo como esto.Primero, tenemos que escoger una tasa de descuento apropiada, que será diferente para cada inversor.Otro problema es que estamos hablando de flujos de caja futuros, por lo que estamos pronosticando algoque no sabemos con certeza. En muchos casos no tendremos ni la menor idea, ¿alguien puede pronosticarlos ingresos de Zeltia o Jazztel dentro de 5 o 6 años?

En próximos artículos profundizaremos más sobre los descuentos de flujos de caja y otros métodosvaloración, como el uso de múltiplos, las opciones reales y también otros métodos de valoración cualitativos.

http://www.turboupload.com/download/qaeybjabzFgg/cashflow.xls


http://www.eleconomista.es/empresa/ZELTIA



http://www.eleconomista.es/empresa/JAZZTEL



http://www.rankia.com/blog/la-sonrisa-de-buffett/uploaded_images/DCF-702011.gif






Información de Pay Out

El pay out es un ratio financiero el cual indica el porcentaje del beneficio de una compañía que se repartecomo dividendo. El ratio pay out se consigue dividendo el dividendo por el beneficio neto. Por tanto la fórmuladel pay out queda así:

Ejemplo La sociedad ZZZ ha obtenido un beneficio neto de 250 millones de euros durante el 20XX, de los que hadecidido repartir 100 millones de euroscomo dividendos. Por lo que su pay out será:

Pay out = 100 / 250= 40%

¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado? El pay out idóneo depende de la situación en la que se encuentre la empresa . Por ejemploen una empresa ya madura, donde sus inversiones son más reducidas y limitadas, el pay out tendría que

ser bastante elevado, es decir que se repartiera un porcentaje elevado de los beneficios.

Por el contrario si la empresa está en fase de expansión, con lo que debe de realizar grandes inversiones,su pay out debería de ser bajo, ya que tiene que retener la mayor parte de los beneficios para el financiamientode las inversiones.

El pay out incide en el precio de cotización Los inversores suelen preferir acciones que reparten un pay out elevado, ya que significa que recibirán unamayor remuneración. Aunque estodependerá de la situación de la compañía y su potencial crecimiento,

ya que si se trata de una empresa con bajo pay out pero con un buen plan de expansión, el valor seguirásiendo atractivo para los inversores. Lo que penalizará el mercado y los inversores, será unacaída del payout sin ninguna justificación razonable.



Recompra de Acciones o Buyback...Ventajas, Desventajas y

Recomendaciones Recompra de Acciones o Buyback... Ventajas, Desventajas y Recomendaciones

VENTAJAS

1.- La compañía tiene exceso de efectivo y piensa que el precio de su acción subirá en el futuro y así crearamayor valor.

2.-Si la apuesta resulto acertada y en ese futuro necesitan mayor liquidez, pueden volver a vender y no sóloganaron por el diferencial de precios sino que vuelven a tener efectivo.

3.-Crea un soporte en el precio en el momento de la recompra de esa manera es un poco mas seguro entrar almercado

4.- Menos acciones en el mercado significa que los dividendos y ganancias por acción serán mayores ya que serepartirán entre menos títulos.

5.- La euforia apoyará un alza temporal.

DESVENTAJAS

1.-Puede crear un alza artificial en los precios si los fundamentales y razones financieras de la compañía sondébiles.

2.- Muchas veces la subida es temporal, por lo que no conviene un Buy&Hold

3.-Puede tener mejores opciones para invertirlo, lo que preocupa a los inversionistas de que bajen losrendimientos de la acción a futuro.

4.-Podéis entrar tarde al mercado si no estas pendiente. Los especuladores pueden comprar antes que elpequeño inversionista y vender una vez que el precio ha dado un salto, con lo que dejaría al “retail investor” en

desventaja y posibles pérdidas.

5.-Un el exceso de efectivo siendo práctico puede ser como un exceso de inventario, es decir, dinero parado,poca productividad.

TOMAR EN CUENTA

1.- Antes de comprar considera la fortaleza de la compañía y la tendencia del sector.

2.- Sus proyectos a futuro y sus flujos futuros de efectivo.

3.- Que tenga un buen récord de dividendos.

4.- Si los precios ya han dado un salto y no has entrado, tus probabilidades de ganancia disminuyenconsiderablemente.

IBM 2014: Análisis FundamentalCuantitativo (Valoración)

¡Buenas tardes Señores!



Este es mi décimoctavo análisis que hago público. Hoy voy a valorar a International Business Machines

Corporation (IBM) y si... mi primera en Rankia estadounidense :-). Es un caso fascinante, una empresa sin

“crecimiento” aparente en ventas, FCF y equity pero que tiene un enorme “VIC” gracias a su fuerte generación de

FCF. Veremos este tema más adelante.

Con el paso del tiempo, he ido cambiado me concepción de cómo hacer un buen análisis. Además he añadido

algunas pinceladas que no existen en los análisis fundamentales típicos .




En este apartado, no pretendo entrar en la valoración de la empresa en términos de calidad y gestión de la misma.

Simplemente me baso en las Cuentas Anuales Consolidadas, disponibles en su web (Balance de Situación,


Aclaración antes de empezar:

No tengo acciones de la empresa y no pretendo tenerlas en meses. Esta valoración no debe interpretarse como

una recomendación de compra o venta de acciones de dicha empresa. No estoy proporcionando asesoramiento

sobre inversiones con el artículo. Si se quiere invertir en acciones, se debe consultar a un asesor de inversiones o

se debe leer todo la información disponible, además de otros análisis para aprender y así finalmente, hacer análisis

propios y sacar conclusiones. Mi intención con este análisis es aportar y facilitar información que, tal vez, muchos

de los inversores no tienen tiempo de buscar, recopilar y hacer o no tienen el conocimiento o ganas suficientes

como para dedicar más esfuerzo, pero están interesados en saber más de la empresa. Esta valoración es

aproximada, basada en suposiciones, mis propias opiniones y totalmente subjetiva, pudiendo tener errores de

transcripción, cálculo o concepto. No me hago responsable de las decisiones de inversión que los lectores realicen

en base a las opiniones expresadas en este artículo y de la influencia que el artículo pueda causar en dichos

lectores.


Valoraré “IBM” por medio de un Descuento de Flujos de Efectivo. Voy a tener en cuenta el crecimiento del free

cash flow (FCF) en los últimos 10 años en 3 fases con 1 tasa de crecimiento. También tendré en consideración

la evolución de los futuros dividendos repartidos para finalmente sumárselos a la valoración final. Además

proyectaré la evolución del número de acciones que la empresa vaya recomprando o emitiendo. Con todo ello

sacaré el valor intrínseco de “IBM”. ¡Vamos a ello!

Datos previos:


http://www.rankia.com/blog/analisis-de-seguridad/2453403-vidrala-2014-analisis-fundamental-cuantitativo-valoracion



http://www.ibm.com/

http://www.ibm.com/

http://www.ibm.com/

http://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/1854345-wide-moat-pasta-esta-foso



http://www.rankia.com/blog/analisis-de-seguridad/2259787-walter-schloss-sus-16-puntos



http://www.ibm.com/investor/financials/financial-reporting.html






http://www.ibm.com/




Algunos datos adicionales para calcular el valor intrínseco de IBM son:



-MDS: es el margen de seguridad (otro +) que aplicaré. La diferencia entre el valor intrínseco y el precio que estoy

dispuesto a pagar por la empresa. Por ejemplo, al usar un MDS de 43% significa que si una empresa tiene un valor

intrínseco de 100 euros, yo compré cuando el precio de cotización esté por debajo de 57 euros.




anterior.

-FCF Growth 7: es el crecimiento del FCF en los últimos 7 años.

-PAYOUT: es el porcentaje de FCF que ha sido repartido por la empresa a sus propietarios contando los dividendos


-FCF BASE: es el FCF usado para proyectar a partir del mismo, los flujos de caja.-Nº Acciones 2013: nº de acciones en circulación actualmente.





al 20 uso un crecimiento residual acorde con la economía mundial (IPC y PIB) para calcular el valor residual de la

empresa.

http://www.investopedia.com/terms/l/liquidation-value.asp



http://www.rankia.com/informacion/margen-de-seguridad#descripcion



http://goo.gl/n21RmJ



http://www.rankia.com/blog/la-sonrisa-de-buffett/426019-tecnicas-valoracion-i-descuento-flujos-caja



http://es.wikipedia.org/wiki/Tasa_de_crecimiento_anual_compuesto



http://www.rankia.com/informacion/pay-out#descripcion



http://en.wikipedia.org/wiki/Owner_earnings



http://www.rankia.com/blog/bolsa-desde-cero/2049252-que-diferencia-hay-acciones-preferentes-ordinarias



http://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/584751-recompra-acciones-buyback-ventajas-desventajas-recomendaciones















Dividendos:


10 años:


de acciones (resta). El total de ello lo divido entre el FCF de dichos periodos.

Finalmente, obtengo un porcentaje en cada periodo. Esos porcentajes los promedio. En el caso de IBM me sale

un Payout de 67% promedio.


tabla de “Descuento de Flujos de Efectivo (en mill.)” en la última línea. La suma total de esos dividendos son 66,515

millones de dólares, correspondientes a lo que percibirán los propietarios de la empresa en los próximos 10 años.Valor Intrínseco: Valoración Final



Finalmente, después de todos los cálculos previos puedo concluir que:

IBM tiene un Valor Intrínseco Conservador* de 407.15** dólares. *¿Qué significa un “Valor Intrínseco Conservador ”? Al considerar los datos históricos de las cuentas anuales y

tomar como referencias medidas conservadoras, como MÍNIMO IBM tiene ese “VIC” pudiendo ser su valor aún

mucho mayor (pero no lo conozco exactamente y no pretendo conocerlo). Mis análisis van dirigidos a establecer

medidas muy muy conservadoras de valoración para así, asegurarme que si compro por debajo de ese VIC podré

conseguir en el futuro buenos resultados. Además aplico en mis análisis una frase que dijo Benjamin Graham: “You

don’t have to know a man’s exact weight to know that he’s fat.” (“No tienes que saber el peso exacto de un hombre

para saber que él es gordo”)

**Leer “Aclaraciones de la valoración”

¿Cómo saco esos 407.15 dólares?

Sumo el Valor Intrínseco y el Valor de Liquidación (192,932 millones de dólares + 83,568 millones de dólares) y

lo divido entre el un número de acciones proyectadas para el 2023 (679,102,811 acciones).

El Valor Intrínseco de 192,932 millones de dólares lo he calculado como la suma de los flujos de caja

descontados desde el 2014 al 2033 en 1 etapa al -1% de crecimiento anual más los futuros dividendos

percibidos desde el 2014 al 2023.

El Valor de Liquidación de 83,568 millones de dólares es el valor mínimo que vale la empresa al ser

liquidada (solo teniendo en cuenta los datos procedentes de los estados contables). Es más o menos el valor delpatrimonio neto (Total Equity) con algunos ajustes adicionales.

Si comprase a 407.15 dólares (a su valor intrínseco conservador), estaría valorando a IBM a un PER ajustado

de 14.37x. Si lo compro con unmargen de seguridad del 43% estaría valorando a IBM a un PER ajustado

de 8.22x o a un precio de 232.89 dólares.

Por tanto, si establezco esos valores IBM tendría un valor de 407.15 dólares.

El precio del viernes (14/09/2014) fue de $191.28.

**Aclaraciones de la valoración:



¿Por qué Warren Buffett hace unos años atrás empezó a comprar IBM? Siempre se ha declarado como una

persona que huía de las tecnologías. Incluso, al parecer ha estado leyendo las cuantas anuales durante

décadas pero nunca se animó a comprar. ¿Por qué IBM? Si te fijas IBM tieneescaso o nulo crecimiento en

ventas, FCF y equity. Hay unas declaraciones en donde le preguntan a Buffett que opina de las empresas sin

crecimiento (no encuentro ahora mismo el video en donde la vi, cuando lo encuentre lo pongo). Él contestó que no

ve necesario que una empresa crezca para que tenga un valor intrínseco alto y poder sacar buenos retornos.Vamos, a Buffett no le preocupa lo más mínimo que IBM no crezca. Pero ¿por qué?. Buffett no ha invertido en una

tecnológica cualquiera, al parecer ha invertido en la tecnológica que según él tiene un MOATsólido y duradero:

genera una gran cantidad de FCF año a año que es usado constantemente para recomprar acciones y ofrecer

dividendos. Ahí es donde, a mi modo de ver, está el “truco” de esta inversión: las recompras y dividendos

constantes. Soy consciente que IBM tiene variosMOATS, esto hace que el negocio de IBM esté protegido contra

la competencia.

Si establezco un escenario de un crecimiento del -1% en FCF durante un largo periodo de tiempo, IBM todavía

tiene un VIC de 407.15 dólares. Pero ¿cómo hay tanta brecha entre su VIC y su precio (cotiza a 191.28

dólares)? Es sencillo, IBM no está de moda. Lleva desde 2011 hasta el día de hoy en un rango de 160-215 dólares,

con unas subida desde 2011 del 30%, cuando otras tecnológicas han subido mucha más en ese periodo. Losinversores la ven aburrida. Pero aún así IBM ha ido recomprado acciones constantemente: en 1996 la empresa

tenía 2,159,417,808 acciones (cantidad ajustada a los splits de 1997 y 1999). Hoy en día (2013) IBM cuenta

con 1,103,042,156. En los últimos 10 años el número de acciones ha ido disminuyendo en un 4.7% anual. Y ahí

está la tesis de inversión: si IBM es capaz de mantener sus MOATS intactos, no hace falta que sus ventas crezcan

para que en 2023 IBM cuente con 679 mill. de acciones. Si a esto unimos los posibles futuros dividendos a repartir

y su continua generación de FCF ahí está la respuesta a la pregunta. IBM tiene mucho potencial de revalorización.

Te dejo con un cuadro de diferentes métricas, para que compruebes la situación en 2013 (último informe anual) de

IBM.

Como siempre digo, esto es mi visión personal y totalmente subjetiva de cómo veo IBM. Por eso es importante

hacer nosotros mismos nuestras investigaciones para tener una idea de cómo va cada empresa. ¡Que cada uno

saque sus propias conclusiones!

Para terminar quiero dejarte con una frase de Warren Buffett. Y dice así:

https://www.youtube.com/watch?v=SK3QKI2tgek


http://www.rankia.com/blog/trading-opciones/2253804-subidos-hombros-gigantes-warren-buffett-aburrete-bolsa-rentable







“Sólo compra algo que estarías feliz manteniéndolo si el

mercado se cerrara durante diez años.”

El PER y su correcto uso Siguiendo con el gráfico del artículo anterior , evolución de la cotización del S&P 500 y su EPS (beneficio poracción) voy a complementarlo con su PER.

El PER (Price to Earnings Ratio) relaciona el precio de una acción con sus beneficios. Es el número de veces que

los beneficios están contenidos en el precio de la acción. O es el númer o de años en que “hipotéticamente” se

tardaría en recuperar nuestra inversión si comprásemos toda la compañía y usásemos el beneficio de ella para

recuperar nuestro dinero. El PER se calcula dividiendo el precio de la acción entre sus beneficios de un año en

concreto.

AÑO PER MEDIANO1870 11.54x1880 14.43x1890 16.79x1900 14.08x1910 11.45x

1920 11.78x1930 16.88x1940 9.87x1950 12.31x1960 17.76x1970 11.04x1980 11.67x1990 21.92x2000 22.09x2010 16.30x

MAX 22.09xMEDIANA 14.08xMIN 9.87x

En la tabla vemos la evolución del PER del S&P 500, desde 1870 hasta 2010. He cogido la mediana de los PER de

cada década. Así pues, el PER de la década de 70´s fue de 11.54x, recuerdo que todos estos datos está ajustados

a la inflación.

http://www.rankia.com/blog/analisis-de-seguridad/1879296-presentacion-primer-articulo






La información del cuadro está clara. El PER máximo del S&P 500 es de 22.09x, y el mínimo de 9.87x. La mediana

del PER es de 14.08x, que coincide con las declaraciones de Bestinver , puesto que ellos siempre dicen que el PER

medio de la bolsa es históricamente de 15 veces beneficio.

Comparando la evolución de la cotización, sus beneficios y el PER, se puede concluir que:El crack de 2009, fue un momento extraordinario para comprar empresas a precios razonables, a pesar de que el

PER nos muestre una sobrevaloración inusual (70x). Por eso a la hora de valorar es importante no coger datos de

PER anuales aislados, sino PER promediando periodos de tiempo.

Para una correcta visualización del estado real de valoración de un índice, empresa… se debe tomar como puntos

de referencia, una serie de larga de valores, de 3 años, 5 años y 10 años. Después, hacer la media o mediana y

decidir.

http://www.youtube.com/watch?v=w-FSs34EVl0






Si miramos la tabla de arriba y tomamos sus datos de PER mediano de la década de los 90´s (21.92x) y 00´s

(22.09x), y lo comparamos con el PER de la bolsa desde 2010 hasta 2012 (14.08x), vemos que la bolsa en estos

últimos años ha estado más barata que en las dos décadas anteriores.

Conclusión: cuando se ve que la bolsa tiene un PER de menos de 10, es un momento idóneo para comprar

empresas a precios razonables. Si el PER es de más de 20, posiblemente estemos ante un periodo de exuberancia

irracional (codicia, avaricia…), un periodo de sobrevaloración de los índices y por tanto nos toque vender. Nunca

nos fijamos en los datos de PER anuales. Nos “curramos” un poco las cosas y calculamos PER´s de 3, 5, 10 años

de las empresas que tengamos en el punto de mira.

Saludos a todos, y espero vuestros comentarios, críticas, observaciones…

La Diversificación: ¿es realmente

importante?

La diversificación

¿Qué es la diversificación?

En relación a la bolsa, diversificar significa invertir nuestro dinero en diferentes tipos de activos

financieros (acciones, bonos, ETF) con la esperanza de rentabilizar y a la vez proteger nuestros ahorros de las

posibles fluctuaciones del mercado. Se puede diversificar tanto en cantidad de activos, como en sectores… Se

“supone” que al diversificar baja el riesgo sistémico de nuestra cartera de activos.

“La diversificación es al protección contra la ignorancia”

Con esta afirmación tan taxativa, Warren Buffett quiso decir que la diversificación lejos de ser nuestra aliada en el

mundo de la inversión, es nuestra enemiga. Enemigos, aliados… son palabras un poco extremas, ¿no?. Lo que

realmente quiso decir fue que, si realmente estamos seguros cien por cien en qué empresas invertir, no deberíamos

de tener más de 6 u 8 opciones para ello. Es una estrategia de enfoque de inversión. Conocer unpequeño número

de empresas e invertir en ellas cuando el precio es el correcto. Si pensamos en invertir en 20 o 40 empresas a la

vez, no estamos haciendo bien el trabajo de elección y estudio pormenorizado de las empresas. ¿Por qué invertir

en mi séptima mejor idea si puedo comprar más de mi primera mejor idea?. Aunque Buffett no está en contra

de la diversificación, si es que somos inversores “pasivos”, o inversores que no tienen el tiempo, o no quierendedicar esfuerzo a analizar empresas de forma individualizada, es una buena forma de sacar rentabilidades a

nuestros ahorros. Poner parte de sus ahorros en un fondo que replique a un índice general o en un ETF que

replique un índice y olvidarse de ello durante años, es una magnífica opción. Para esa clase de inversores, es

importante la diversificación.

Hay que recordar que cuantas más acciones tengamos, más comisiones pagaremos y más tentados nos

veremos a comprar-vender impulsivamente, y con eso más impuestos deberemos pagar. Por eso “la

inactividad es el amigo de los buenos rendimientos”. Si analizamos una empresa de la mejor forma posible,

según nuestros conocimientos y posibilidades, no deberíamos de tener muchas empresas en las cuales



invertir y deberíamos estar tan seguros que en momentos de pánico bursátil no deberíamos venderlas. Al analizar

una empresa, pasamos horas y horas entendiendo TODO sobre la empresa, sabemos perfectamente a qué se

dedica, cuáles son sus puntos fuertes y débiles. El día que compramos, lo hacemos a un precio razonable según

nuestro análisis y sabemos que hemos tomado una decisión acertada. Que nada ni nadie nos harán hacer

cambiar de opinión respecto a nuestro análisis. Solo un deterioro cuantitativo o cualitativo no justificado nos

hará vender la empresa. El pensamiento de analistas, de periodistas, de la televisión, radio… todo eso es ruido que

no nos puede distraer y cambiar de opinión. Puesto que nosotros hicimos nuestro análisis, pasamos horas

estudiando la empresa, nosotros somos los que sabemos más de la empresa.

@AnalistoADS

Por cierto, tengo una cuenta de Twitter por si queréis agregarme para seguir todos los artículos que poco a

poco publique y así no perderos ni uno.

ACTUALIZACIÓN:

19/05/2014: He estado leyendo el hilo de Peter Lynch, escrito por Daniel Bravo. Me pareció interensante la

estrategia de Lynch ante los ciclos del mercado y como se protegía de ellos. Él dijo: " Dividí Magellan en dos

carteras: Una de cíclicas y otra de conservadoras. Cuando el mercado caía, vendía las conservadoras y

compraba cíclicas. Cuando subía, vendía cíclicas y solo compraba defensivas." Hay que decir que Lynch llegó

a tener 1000 acciones en su fondo de inversión.

MAPFRE 2014: Análisis FundamentalCuantitativo (Valoración)

¡Buenos días Señores!

Este es mi décimocuarto análisis que hago público. Hoy voy a valorar a Mapfre (MAP) que fue una petición que

me han hecho varias personas tanto por twitter como por Rankia.







Simplemente me baso en las Cuentas Anuales Consolidadas, disponibles en su web (Balance de Situación,


Aclaración antes de empezar:

No tengo acciones de la empresa y no pretendo tenerlas en meses. Esta valoración no debe interpretarse como

una recomendación de compra o venta de acciones de dicha empresa. No estoy proporcionando asesoramiento

sobre inversiones con el artículo. Si se quiere invertir en acciones, se debe consultar a un asesor de inversiones o

se debe leer todo la información disponible, además de otros análisis para aprender y así finalmente, hacer análisis

http://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/381958-peter-lynch-beating-the-street-capitulo-9



http://www.rankia.com/usuarios/daniel-bravo



http://www.rankia.com/blog/analisis-de-seguridad/2439865-duro-felguera-2014-analisis-fundamental-cuantitativo-valoracion



https://twitter.com/AnalistoADS



http://www.rankia.com/usuarios/analisto









http://www.mapfregrupo.com/corporativo/accionistas/es/cinformativo/informes-anuales.shtml













propios y sacar conclusiones. Mi intención con este análisis es aportar y facilitar información que, tal vez, muchos

de los inversores no tienen tiempo de buscar, recopilar y hacer o no tienen el conocimiento o ganas suficientes

como para dedicar más esfuerzo, pero están interesados en saber más de la empresa. Esta valoración es

aproximada, basada en suposiciones, mis propias opiniones y totalmente subjetiva, pudiendo tener errores de

transcripción, cálculo o concepto. No me hago responsable de las decisiones de inversión que los lectores realicen

en base a las opiniones expresadas en este artículo y de la influencia que el artículo pueda causar en dichos

lectores.


Valoraré “MAP” por medio de un Descuento de Flujos de Efectivo. Voy a tener en cuenta el crecimiento del free

cash flow (FCF) en los últimos 10 años en 3 fases con 3 tasas de crecimiento distintas . También tendré en

consideración la evolución de los futuros dividendos repartidospara finalmente sumárselos a la valoración final.

Además proyectaré la evolución del número de acciones que la empresa vaya recomprando o emitiendo. Con

todo ello sacaré el valor intrínseco de “MAP”. ¡Vamos a ello!

Datos previos:




Algunos datos adicionales para calcular el valor intrínseco de MAFPRE son:





de 100 euros, yo compré cuando el precio de cotización esté por debajo de 57 euros.




anterior.













































empresa.


Dividendos:


10 años:

Mi Payout lo calculo como la suma de los dividendos repartidos y la recompra de acciones (suma) o emisiónde acciones (resta). El total de ello lo divido entre el FCF de dichos periodos.

Finalmente, obtengo un porcentaje en cada periodo. Esos porcentajes los promedio. En el caso de MAPFRE me

sale un Payout de 54% promedio.


tabla de “Descuento de Flujos de Efectivo (en mill.)” en la última línea. La suma total de esos dividendos son 1,473

millones de euros, correspondientes a lo que percibirán los propietarios de la empresa en los próximos 10 años.





MAPFRE (MAP) tiene un Valor Intrínseco Conservador* de 2.11** euros.

*¿Qué significa un “Valor Intrínseco Conservador ”? Al considerar los datos históricos de las cuentas anuales y

tomar como referencias medidas conservadoras, como MÍNIMO MAP tiene ese “VIC”.

**IMPORTANTE Leer “Aclaraciones de la valoración”

¿Cómo saco esos 1.79 euros?


el 2023 (7,637,510 acciones).

El Valor Intrínseco de 5,101 millones de euros lo he calculado como la suma de los flujos de caja descontados

desde el 2014 al 2033 en 3 etapas (1.5%, 1% y 0.6%) más los futuros dividendos percibidos desde el 2014 al2023.

El Valor de Liquidación de 10,979 millones de euros es el valor mínimo que vale la empresa al ser

liquidada (solo teniendo en cuenta los datos procedentes de los estados contables). Es más o menos el valor del

patrimonio neto (Total Equity) con algunos ajustes adicionales.

Por tanto, si establezco esos valores MAPFRE tendría un valor de 2.11 euros.

El precio de hoy (03/09/2014) fue de 2.89 euros.

Aclaraciones de la valoración:

Este análisis es totalmente numérico. Con ello pretendo sacar un “VIC” sin tener presente la “calidad” de la empresa

y la evolución-desarrollo de productos o servicios actuales o futuros de dicha empresa. Para que el "VIC" sea

alcanzado por la cotización del precio de la acción, dependerá de factores tanto cuantitativos como cualitativos y

psicológicos de los propios compradores de acciones.

**Debido a la errática evolución que ha tenido el FCF de MAP ( 715; 803; -279; -760; 516; 474; 1,144; 270) he

decidido establecer un crecimiento estándar del FCF de 2%, acorde con el crecimiento económico mundial, desde

el año 2014 al 2033, para así calcular el crecimiento de los FCF futuros. Además para descontar al presente los

FCF futuros, he decidido usar una tasa de descuento (KE) del 13%, que es el doble a la rentabilidad



media ajustada a la inflación del SP500 desde 1928. Todos estos cálculos y parámetros los he usado para calcular

el valor intrínseco(VI).

oEl Valor de Liquidación (VL) de MAP lo he calculado teniendo presente principalmente la diferencia

entre ingresos del negocio asegurador (primas imputadas al ejercicio, netas) y gastos del negocio

asegurador (siniestralidad del ejercicio, neta), que a mi modo de ver, es una forma aproximada de calcular lo

que Warren Buffett llama “Float***” generado por las actividades de seguros.

Float fue un tema tratado en la carta anual 2013 (pág. 7…) de Berkshire Hathaway. De una forma sencilla: el

float procede del dinero que los clientes de las aseguradoras dan por anticipado (primas) a cambio de la

prestación, en un posible futuro, de un servicio que les cubra contra “catástrofes personales”. Se podría

decir que un seguro es la venta de promesas futuras. El cliente paga el dinero ahora, y la empresa de seguros

se compromete a dar un dinero en el futuro o prestar un servicio al cliente, si se producen determinadas

circunstancias. Pero ¿y si esas "determinadas circunstancias" no ocurren en años? Por ejemplo, un seguro de

vida contratado por un cliente a la edad de 30 años.... Las empresas aseguradoras tienen ese dinero

procedente de las primas para poder rentabilizarlo a la espera de pagar esas “posibles catástrofes

personales”.Este concepto de “Float”, no solo está presente en las empresas de seguros. Toda empresa que preste un servicio

que tenga que ser pagado por los clientes antes de que los mismos puedan disfrutarlo (pago por anticipado),

genera “Float”. Se me ocurre el caso de Mercadona… recibe de sus proveedores los productos a vender y

Mercadona les paga a 30 o 90 días. Por tanto, Mercadona vende ahora (recibe efectivo ahora) y paga después.

oPasivos por impuesto diferido: Además, también es importante recalcar que dentro de “VIC”, está integrado la

partida de “pasivos por impuesto diferido”, otro concepto que he aprendido de Warren Buffett y que puedes

leer más de ello aquí. Esto significa que esos pasivosaunque son deudas con el Estado son generadores de

caja y por tanto, se les debería considerar no como una deuda, sino como una partida dentro del patrimonio

neto.

Entonces el “VIC” de MAPFRE es de 16,080 mill. de euros (VI+VL) VS precio de mercado de 8,924 mill. de

euros aprox.

oEl tema de la emisión de acciones por parte de MAP: no creo que se repitan incrementos en el número de

acciones como hasta la fecha. Según mis cálculos MAPFRE ha emitido una media anual de 9.5% de acciones

desde 2004 hasta 2013. En este último semestre (2014) el número de acciones no ha variado. Pero para ser

conservadores en la valoración presupongo que, tomando como base la cantidad de acciones en el 2013

(3,079,550 acciones), para 2023 MAPFRE tendrá un total de 7,637,510 acciones.

Existen dos escenarios de valoración:

1-En 2033: MAP->“VIC” 16,080 mill. de euros/3,079,550 acciones = 5.22 euros

2-En 2033: MAP->“VIC” 16,080 mill. de euros/7,637,510 acciones = 2.11 euros

Si pensamos que MAPFRE no emitirá más acciones en 10 años el "VIC" es de 5.22 euros. Si pensamos que

MAPFRE seguirá emitiendo acciones tal como lo ha hecho en el pasado el "VIC" es de 2.11 euros.

Por tanto, ¡que cada uno saque sus propias conclusiones!

http://goo.gl/v2KBZY



http://www.fool.com/investing/general/2013/11/02/how-buffett-avoids-billions-in-taxes-and-how-you-c.aspx







*** WB: “So how does our float affect intrinsic value? When Berkshire’s book value is calculated, the full amount of

our float is deducted as a liability, just as if we had to pay it out tomorrow and could not replenish it. But to think of

float as strictly a liability is incorrect; it should instead be viewed as a revolving fund. Daily, we pay old claims – some

$17 billion to more than five million claimants in 2013 – and that reduces float. Just as surely, we each day write new

business and thereby generate new claims that add to float. If our revolving float is both costless and long-enduring,

which I believe it will be, the true value of this liability is dramatically less than the accounting liability.”

Para terminar quiero dejarte con una frase de Warren Buffett. Y dice así:

“El precio es lo que pagas. El valor es lo que recibes.”

Inditex 2014: Análisis FundamentalCuantitativo (Valoración)

¡Buenos días Señores!

Este es mi tercer análisis que hago público. Hoy voy a valorar a Inditex.







Simplemente me baso en las Cuentas Anuales Consolidadas, facilitadas por su web (Balance de Situación,


Aclaración:

No tengo acciones de la empresa y no pretendo tenerlas en meses. Esta valoración no es una recomendación de

compra o venta de acciones de dicha empresa. Mi intención con este análisis es aportar y facilitar información que,

tal vez, muchos de los inversores no tienen tiempo de buscar, recopilar y hacer o no tienen el conocimiento o ganas

suficientes como para dedicar más esfuerzo, pero están interesados en saber más de la empresa. Esta valoración

es totalmente subjetiva pudiendo tener errores de transcripción o de cálculo.


Valoraré “ITX” por medio de un Descuento de Flujos de Efectivo. Voy a tener en cuenta el crecimiento del free

cash flow (FCF) en los últimos 10 años en 3 fases con 3 tasas de crecimiento distintas . También tendré en

consideración la evolución de los futuros dividendos repartidos para finalmente sumárselos a la valoración final.

Además proyectaré la evolución del número de acciones que la empresa vaya recomprando o emitiendo. Con

todo ello sacaré el valor intrínseco de “ITX”. ¡Vamos a ello!

Datos previos:


http://es.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett



http://www.rankia.com/blog/analisis-de-seguridad/2419800-tecnicas-reunidas-2014-analisis-fundamental-cuantitativo-valoracion









http://www.inditex.com/es/investors/investors_relations/annual_report










Algunos datos adicionales para calcular el valor intrínseco de ITX son:







de 100 euros, yo compré cuando el precio de cotización esté por debajo de 57 euros.-KE: es la tasa con que descontaré los flujos de caja futuros al momento presente. Se podría ver como la rentabilidad



anterior.











empresa.




























Dividendos:


10 años:


de acciones (resta). El total de ello lo divido entre el FCF de dichos periodos. Finalmente, obtengo un porcentaje

en cada periodo. Esos porcentajes los promedio. En el caso deITX me sale un Payout de 42% promedio.


tabla de “Descuento de Flujos de Efectivo (en miles)” en la última línea. La suma total de esos dividendos son 8,499

millones de euros, correspondientes a lo que percibirán los propietarios de la empresa en los próximos 10 años.





ITX tiene un Valor Intrínseco de 16.24 euros.¿Cómo saco esos 16.24 euros?


el 2033.

El Valor Intrínseco de 50,856 millones de euros los he calculado como la suma de los flujos de caja

descontados desde el 2014 al 2033 en 3 etapas (9.45%, 6.24% y 4.12%) más los futuros dividendos percibidos

desde el 2014 al 2023.

El Valor de Liquidación de 13,556 millones de euros es el valor mínimo que vale la empresa al ser

liquidada (solo teniendo en cuenta los datos procedentes de los estados contables). Es más o menos el valor del

patrimonio neto (Total Equity) con algunos ajustes adicionales.Si comprase a 16.24 euros (a su valor intrínseco conservador), estaría valorando a ITX a un PER ajustado

de 19.27x. Si lo compro con un margen de seguridad del 43% estaría valorando a ITX a un PER ajustado

de 11.02x o a un precio de 9.29 euros.

El precio de hoy miércoles (13/08/2014) es de 21.50 euros.

Por tanto, que cada uno saque sus propias conclusiones

Qué son los contratos de permutafinanciera sobre intereses o swaps deintereses? Carles Boscà Ramón (01/03/2013)

4 comentarios

http://www.rankia.com/blog/derivados-financieros-otc/1691908-que-son-contratos-permuta-financiera-intereses-swaps#comentarios_de_1691908






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¿Qué es un Swaps?El SAWP o contrato de permuta financiera de intereses es un acuerdo entre dos partes para intercambiar los

flujos de pagos en concepto de intereses derivados de una operación financiera sobre un importe principal teórico

y durante un periodo de tiempo determinado. Un swap se considera un instrumento derivado, ya que se compone

de la agregación de instrumentos financieros "simples".

El SWAP se puede equiparar como un contrato a plazo multiperiodo, en el que fijado un tipo de interés en el

contrato, se procede a liquidar la operación en cada subperiodo, por comparación entre el tipo de interés señalado

en el contrato y el tipo de liquidación que refleja la situación del mercado. Estos instrumentos son OTC (Over

The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida de las partes.

La finalidad de los swaps son:

Suavizar las oscilaciones de los tipos de interés, Reducir el riesgo del crédito

Disminuir los riesgos de liquidez.

Las partes y elementos de un swap

Los ocho elementos que hay que tener en cuenta para hacer un SWAP son:

http://www.rankia.com/suscribeme/PostDecorator/1691908


http://www.rankia.com/contenidos/1691908-que-son-contratos-permuta-financiera-intereses-swaps/favoritismos


http://www.rankia.com/blog/diccionario-financiero/601069-swap



http://www.rankia.com/blog/diccionario-financiero/etiquetas/mercados-otc









1. Fecha de contratación: la del establecimiento del acuerdo

2. Fecha de inicio: momento en que se inicia el cómputo del primer periodo de interés

3. Fecha de vencimiento: final del último periodo de interés

4. Fecha de liquidación: momento en que se procede a la permuta de intereses

5. N= Importe nominal o teórico sobre el cual se calculan los intereses

6. TFIJO = Tipo de interés fijo7. TVARIABLE = Tipo variable aplicable a cada periodo de interés

8. D = días del periodo de vigencia, habrá tantos como fechas de liquidación

El swap tiene la siguiente estructura esquemática:

Utilidad de un swapPrincipalmente hay dos utilidades o motivos por el que tendremos interés en utlizar un swap:

I. Cobertura frente al riesgo de tipo de interés

II. Especulación, para aprovechar las oscilaciones en los tipos de interés.

Vamos a centrarnos en la cobertura frente al riesgo de tipo de interés. Se pueden dar dos situaciones:

a) Cobertura del riesgo de subidas de tipos de interés.



Un agente que es prestamista a largo plazo, y la posición a corto plazo es de tomador o prestatario. El riesgo a

que se enfrenta es de una posible subida de tipos de interés en el momento que vaya a ser tomador oprestario. La posición a tomar para eliminar el riesgo sería la de Pagador fijo del SWAP.

b) Cobertura del riesgo de bajadas de tipos de interés.

Un agente que es tomador o prestatario a largo plazo, y la posicióna corto plazo es de prestamista. El riesgo a

que se enfrenta es de una posible bajada de tipos de interés en el momento que vaya a ser prestamista. a

posición a tomar para eliminar el riesgo sería la de Pagador variable del SWAP.

¿Cómo se liquidación el contrato de swaps?La operación de swaps consiste en un intercambio de flujos entre agentes, en donde uno de ellos se

compromete a pagar unos intereses fijos (CF=cantidad fija) y el otro, unos intereses que dependen del



tipo de mercado (CV=cantidad variable). Por tanto, en primer lugar, habrá que determinar la cuantía deambos compromisos, para ello se utilizan las siguientes fórmulas:

Donde:

TFIJO = Tipo de interés fijo nominal anual equivalente al especificado en elcontrato.

TVARIABLE = Tipo variable aplicable a cada periodo de interés.

N= Importe nominal o teórico sobre el cual se calculan los intereses.

D= días del periodo de vigencia, habrá tantos como fechas de liquidación

La liquidación se realiza por diferencias, para cada una de las fechas, se realiza de la siguiente forma:

1. Si CF<CV, el pagador variable pagará la diferencia al pagador fijo. El riesgo de subida se ha hecho

efectivo y el pagador fijo recibirá como compensación la diferencia.

2. Si CF>CV, el pagador fijo pagará la diferencia al pagador variable. El riesgo de bajada se hahecho efectivo y el pagador variable recibirá como compensación la diferencia.

Al igual que en el FRAs, en el SWAP solo intercambia el diferencial de intereses. Ahora bien, conviene

señalar que la liquidación del SWAP se efectúa al final de cada subperiodo. Por tanto, las diferenciascalculadas no hay que actualizarlascomo sucede en los FRAs.

II. Especulación.

Otra utilidad del swap es poder especular con ellos y aprovecharse de las oscilaciones de los tipos de

interés. Si se tienen expectativas de subidas de tipos, la posición a tomar sería la de pagador fijo, mientrasque si se tienen expectativas de bajadas de tipos de interés la posición a tomar en el SWAP sería la de

pagador variable.

http://www.rankia.com/blog/derivados-financieros-otc/1675183-fras-forward-rate-agreement











Tipos de Swaps sobre intereses

Principalmente hay catorce tipos de swaps:

1. Swaps amortizables: son swaps cuyo principal está reducido o concentrado en uno o más puntos en eltiempo, previos al vencimiento del swap.

2. Swaps acumulables: son aquellos en los que el principal es incrementado en uno o más puntos deltiempo previo al vencimiento del mismo.

3. Swaps roller coaster: tipo "montaña rusa", estos swaps estipulan un periodo de acumulación seguido de

un periodo de amortización de principales.

4. Swaps indexados a hipoteca y de obligación hipotecaria colateral : Clase especial de swap que

estipula la amortización de los principales de una manera consistente con la amortización de una

hipoteca.

5. Swaps base: son swaps en los que ambas ramas son variables, pero están vinculados a dos diferentes

índices. Por ejemplo, un lado puede estar vinculado a la tasa LIBOR, mientras que la otra lo está a 3meses LIBOR.

6. Swaps de curva de rendimiento: estos son swaps en los que ambas ramas son flotantes, pero a

diferencia de los swaps base, los lados flotantes pueden estar vinculada a la tasa de largo plazo. Por

ejemplo, una rama puede estar vinculada a la tasa de subasta sobre los bonos del Tesoro a 30 años, y la

otra puede estarlo a la tasa de la subasta relativa a pagarés del Tesoro a 10 años.

7. Swaps cupón cero: Estos son swaps de fija por variable en los que la tasa fija es la de un bono cupón

cero. Esto es, no se hace ningún pago en la rama de la tasa fija del swap hasta el vencimiento. Al término

de éste, se fija la tasa y se hace un pago simple.

8. Swaps forward: también llamados swaps diferidos, son aquellos en los que el cupón se fija en la fecha

de la transacción, pero el swap no comienza hasta una fecha posterior. Esto podría ser 60 días, 1 año

después...

9. Swaps de fijación retrasada de tasa: También llamados swaps de fijación diferida de tasa. Estosson swaps que comienzan inmediatamente, pero su cupón no se fija sino en una fecha posterior. Eltiempo de fijación de la tasa se deja, con límites contractuales, a la discreción del usuario final.Cuando se fija la tasa, se hace de acuerdo con una fórmula previamente acordada.

10. Swaps pagadero a la demanda colocable y ampliado o swaps con opción: Estos son swaps en lo

que una parte tiene el derecho, no la obligación, de extender o acortar la duración del mismo. En un swap

pagadero a la demanda, el que paga la tasa fija tiene el derecho a terminar antes el swap. En el swap

colocable, el que paga la tasa variable tiene el derecho de extender la duración del swap más allá de la

fecha programada de terminación.

11. Swap de tasa límite: Estas son swaps en los que la tasa variable tiene límites. Estos pueden obtenerse

mediante la incorporación de dichos límites directamente en los términos del swap, o conseguirse por

separado o través de un agente específico.

12. Swaps reversibles: estos son swaps en los que el que paga la tasa fija y el que paga la tasa flotante

invierten sus papeles una o más veces durante la vida del mismo. Esto es, el que paga la tasa variable se

convierte en el que paga la tasa fija, a su vez, el que paga la tasa fija se convierte en el que paga la tasa

variable.



13. Swaps estacionales: este swap se define en forma amplia como cualquier swap diseñado con el fin de

desestacionalizar los flujos de efectivo de una empresa. Existe un buen número de estructuras que

pueden hacer esto. Una es con el swap de fija por fija con fechas de pago no concordantes.

14. Swaptions: Las llamadas swaptions son opciones sobre swaps. Esto es, una empresa espera tener

necesidad de un swap en fecha posterior, pero no está segura de que el swap sea necesario. Al mismo

tiempo, encuentra que la fijación del precio de los swaps actuales es atractiva y quisiera cerrar laoperación a ese precio. Por lo tanto, compra una swaption con un swap a la par, lo que le da el derecho,

no la obligación, de entrar en este swap durante algún período de tiempo.

Qué son los contratos de permutafinanciera sobre intereses o swaps deintereses?

¿Qué es un Swaps?El SAWP o contrato de permuta financiera de intereses es un acuerdo entre dos partes para intercambiar los

flujos de pagos en concepto de intereses derivados de una operación financiera sobre un importe principal teórico

y durante un periodo de tiempo determinado. Un swap se considera un instrumento derivado, ya que se compone

de la agregación de instrumentos financieros "simples".

El SWAP se puede equiparar como un contrato a plazo multiperiodo, en el que fijado un tipo de interés en el

contrato, se procede a liquidar la operación en cada subperiodo, por comparación entre el tipo de interés señaladoen el contrato y el tipo de liquidación que refleja la situación del mercado. Estos instrumentos son OTC (Over

The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida de las partes.

La finalidad de los swaps son:

Suavizar las oscilaciones de los tipos de interés,

Reducir el riesgo del crédito

Disminuir los riesgos de liquidez.

Las partes y elementos de un swap

Los ocho elementos que hay que tener en cuenta para hacer un SWAP son:

1. Fecha de contratación: la del establecimiento del acuerdo











2. Fecha de inicio: momento en que se inicia el cómputo del primer periodo de interés

3. Fecha de vencimiento: final del último periodo de interés

4. Fecha de liquidación: momento en que se procede a la permuta de intereses

5. N= Importe nominal o teórico sobre el cual se calculan los intereses

6. TFIJO = Tipo de interés fijo

7. TVARIABLE = Tipo variable aplicable a cada periodo de interés8. D = días del periodo de vigencia, habrá tantos como fechas de liquidación

El swap tiene la siguiente estructura esquemática:

Utilidad de un swapPrincipalmente hay dos utilidades o motivos por el que tendremos interés en utlizar un swap:

I. Cobertura frente al riesgo de tipo de interés

II. Especulación, para aprovechar las oscilaciones en los tipos de interés.

Vamos a centrarnos en la cobertura frente al riesgo de tipo de interés. Se pueden dar dos situaciones:

a) Cobertura del riesgo de subidas de tipos de interés.



Un agente que es prestamista a largo plazo, y la posición a corto plazo es de tomador o prestatario. El riesgo a

que se enfrenta es de una posible subida de tipos de interés en el momento que vaya a ser tomador oprestario. La posición a tomar para eliminar el riesgo sería la de Pagador fijo del SWAP.

b) Cobertura del riesgo de bajadas de tipos de interés.

Un agente que es tomador o prestatario a largo plazo, y la posicióna corto plazo es de prestamista. El riesgo a

que se enfrenta es de una posible bajada de tipos de interés en el momento que vaya a ser prestamista. a

posición a tomar para eliminar el riesgo sería la de Pagador variable del SWAP.

¿Cómo se liquidación el contrato de swaps?La operación de swaps consiste en un intercambio de flujos entre agentes, en donde uno de ellos se

compromete a pagar unos intereses fijos (CF=cantidad fija) y el otro, unos intereses que dependen del



tipo de mercado (CV=cantidad variable). Por tanto, en primer lugar, habrá que determinar la cuantía deambos compromisos, para ello se utilizan las siguientes fórmulas:

Donde:

TFIJO = Tipo de interés fijo nominal anual equivalente al especificado en elcontrato.

TVARIABLE = Tipo variable aplicable a cada periodo de interés.

N= Importe nominal o teórico sobre el cual se calculan los intereses.

D= días del periodo de vigencia, habrá tantos como fechas de liquidación

La liquidación se realiza por diferencias, para cada una de las fechas, se realiza de la siguiente forma:

1. Si CF<CV, el pagador variable pagará la diferencia al pagador fijo. El riesgo de subida se ha hecho

efectivo y el pagador fijo recibirá como compensación la diferencia.

2. Si CF>CV, el pagador fijo pagará la diferencia al pagador variable. El riesgo de bajada se hahecho efectivo y el pagador variable recibirá como compensación la diferencia.

Al igual que en el FRAs, en el SWAP solo intercambia el diferencial de intereses. Ahora bien, conviene

señalar que la liquidación del SWAP se efectúa al final de cada subperiodo. Por tanto, las diferenciascalculadas no hay que actualizarlascomo sucede en los FRAs.

II. Especulación.

Otra utilidad del swap es poder especular con ellos y aprovecharse de las oscilaciones de los tipos de

interés. Si se tienen expectativas de subidas de tipos, la posición a tomar sería la de pagador fijo, mientrasque si se tienen expectativas de bajadas de tipos de interés la posición a tomar en el SWAP sería la de

pagador variable.












Tipos de Swaps sobre intereses

Principalmente hay catorce tipos de swaps:

1. Swaps amortizables: son swaps cuyo principal está reducido o concentrado en uno o más puntos en eltiempo, previos al vencimiento del swap.

2. Swaps acumulables: son aquellos en los que el principal es incrementado en uno o más puntos deltiempo previo al vencimiento del mismo.

3. Swaps roller coaster: tipo "montaña rusa", estos swaps estipulan un periodo de acumulación seguido de

un periodo de amortización de principales.

4. Swaps indexados a hipoteca y de obligación hipotecaria colateral : Clase especial de swap que

estipula la amortización de los principales de una manera consistente con la amortización de una

hipoteca.

5. Swaps base: son swaps en los que ambas ramas son variables, pero están vinculados a dos diferentes

índices. Por ejemplo, un lado puede estar vinculado a la tasa LIBOR, mientras que la otra lo está a 3meses LIBOR.

6. Swaps de curva de rendimiento: estos son swaps en los que ambas ramas son flotantes, pero a

diferencia de los swaps base, los lados flotantes pueden estar vinculada a la tasa de largo plazo. Por

ejemplo, una rama puede estar vinculada a la tasa de subasta sobre los bonos del Tesoro a 30 años, y la

otra puede estarlo a la tasa de la subasta relativa a pagarés del Tesoro a 10 años.

7. Swaps cupón cero: Estos son swaps de fija por variable en los que la tasa fija es la de un bono cupón

cero. Esto es, no se hace ningún pago en la rama de la tasa fija del swap hasta el vencimiento. Al término

de éste, se fija la tasa y se hace un pago simple.

8. Swaps forward: también llamados swaps diferidos, son aquellos en los que el cupón se fija en la fecha

de la transacción, pero el swap no comienza hasta una fecha posterior. Esto podría ser 60 días, 1 año

después...

9. Swaps de fijación retrasada de tasa: También llamados swaps de fijación diferida de tasa. Estosson swaps que comienzan inmediatamente, pero su cupón no se fija sino en una fecha posterior. Eltiempo de fijación de la tasa se deja, con límites contractuales, a la discreción del usuario final.Cuando se fija la tasa, se hace de acuerdo con una fórmula previamente acordada.

10. Swaps pagadero a la demanda colocable y ampliado o swaps con opción: Estos son swaps en lo

que una parte tiene el derecho, no la obligación, de extender o acortar la duración del mismo. En un swap

pagadero a la demanda, el que paga la tasa fija tiene el derecho a terminar antes el swap. En el swap

colocable, el que paga la tasa variable tiene el derecho de extender la duración del swap más allá de la

fecha programada de terminación.

11. Swap de tasa límite: Estas son swaps en los que la tasa variable tiene límites. Estos pueden obtenerse

mediante la incorporación de dichos límites directamente en los términos del swap, o conseguirse por

separado o través de un agente específico.

12. Swaps reversibles: estos son swaps en los que el que paga la tasa fija y el que paga la tasa flotante

invierten sus papeles una o más veces durante la vida del mismo. Esto es, el que paga la tasa variable se

convierte en el que paga la tasa fija, a su vez, el que paga la tasa fija se convierte en el que paga la tasa

variable.



13. Swaps estacionales: este swap se define en forma amplia como cualquier swap diseñado con el fin de

desestacionalizar los flujos de efectivo de una empresa. Existe un buen número de estructuras que

pueden hacer esto. Una es con el swap de fija por fija con fechas de pago no concordantes.

14. Swaptions: Las llamadas swaptions son opciones sobre swaps. Esto es, una empresa espera tener

necesidad de un swap en fecha posterior, pero no está segura de que el swap sea necesario. Al mismo

tiempo, encuentra que la fijación del precio de los swaps actuales es atractiva y quisiera cerrar laoperación a ese precio. Por lo tanto, compra una swaption con un swap a la par, lo que le da el derecho,

no la obligación, de entrar en este swap durante algún período de tiempo.

Que son los swaps sobre hipotecas?

La crisis deja al descubierto que productos en apariencia sencillos no lo son tanto y afianza la recomendación de

que, antes de suscribir un contrato financiero, es imprescindible leer con más detenimiento que nunca la letrapequeña. En el mundo de las hipotecas otro de los conceptos que conviene conocer y que se ha puesto de moda

es el swap.

¿Qué son los swaps sobre hipotecas?

Un swap es un concepto financiero que hace referencia a una especie de seguro frente a subidas en los tipos de

interés. Se trata de un contrato complejo, básicamente utilizado por empresas al realiza ciertas inversiones o

incluso compras a crédito para cubrirse las espaldas si los tipos de interés suben más de un nivel previsto .

Puede definirse como un producto derivado, que sirve para hacer cobertura frente a posibles ascensos en tipos de

interés. El swap es un producto muy utilizado en el mundo de las inversiones para cubrir carteras, aunque se trata

de un instrumento de riesgo, usado sobre todo por inversores cualificados e institucionales.

Los swaps son productos financieros de alto riesgo que normalmente intercambian un tipo fijo por uno variable.

No están ligados a operaciones concretas y sólo tendrán interés para quien esté endeudado por un importe

nominal similar al nominal del contrato de swap a punto de suscribir. Lo habitual es que quien esté endeudado a

tipo variable contrate este producto para protegerse de posibles subidas de los tipos de interés por encima de undeterminado nivel a cambio de no beneficiarse de las bajadas, es decir, deja el tipo congelado en un determinado

nivel. Se obliga a la entidad financiera a pagar el diferencial si el tipo sube del nivel máximo fijado y al cliente a

abonar la diferencia en caso de que el tipo baje.

Los swaps en las hipotecas



Algunas entidades están vendiendo hipotecas que traen asociado este producto oculto bajo denominaciones

como seguro de cobertura, bono clip, cuota segura o permuta financiera. El swap vinculado a una hipoteca

permite pagar un crédito referenciado a un tipo de interés fijo durante un plazo establecido, independientemente

de variaciones externas. Puede parecer interesante suscribirlo, sobre todo cuando los tipos de interés han bajadomucho y es probable que en el corto plazo se produzca un cambio en la política monetaria de BCE y el Euribor.

Los swaps son nefastos cuando se suscriben con niveles muy altos del Euribor y en un escenario en el que si se

aplica una alta probabilidad en el corto plazo, el índice hipotecario comenzará a bajar.

Los swaps que ahora están perjudicando a muchos clientes tienen la siguiente operativa: la entidad financiera

paga el cliente el Euribor a tres meses vigente y el cliente paga a la entidad financiera un tipo próximo al 5%.

Como la diferencia entre ambos es actualmente muy abultada, el cliente ve sobrecargada su carga financiera en

alrededor de 3 puntos. Los intereses se calculan periódicamente sobre el nominal del contrato, que suele ser el

nominal de la hipoteca, que un préstamo con un swap resulta, en estos momentos, muy perjudicial para los

ahorradores. Con una hipoteca normal, el tipo de interés que se está pagando en la actualidad se sitúa en torno al2,5% como mucho. Sin embargo, si se tiene un swap, se está pagando como mínimo un interés del 5%, justo el

doble.

Si la hipoteca se ha firmado a tipo variable y no se ha revisado a la baja porque no corresponde la revisión aún,

puede darse el caso de que el cliente todavía pague un 4% por su hipoteca, que sumado a los 3 puntos

aproximadamente de diferencia por el swap hagan que el coste financiero esté en un 7% durante un determinado

periodo de tiempo. Cuando la hipoteca se revisa a la baja, entonces el coste financiero se normalizará al tipo

máximo de referencia del swap, pero el cliente no se beneficia de la bajada del Euribor.

Las hipotecas con swap son caras

Hay que tener claro es que el swap solo es un producto aconsejable cuando los tipos se encuentran en mínimos y

hay posibilidad de que en el corto plazo el Euribor comience a subir.

Cuando los tipos están altos, suscribir una hipoteca con swap sale caro. Las entidades financieras que han venido

swaps a sus clientes han obrado con mucha picardía pues era previsible que dada la situación económica el

Euribor no permaneciera en máximos durante mucho tiempo.

Si el contrato es de este t ipo (swap), se trata de una verdadera tomadura de pelo, porque en realidad el riesgo de

ambas partes no es ni mucho menos equitativo, dado que el cliente puede tener que pagar hasta ese máximo

pero la entidad prácticamente nada. Ese tipo de contratos con techo de cobertura debe denunciarse porque

implican mala fe por parte de la entidad que vende un producto complejo con ese tipo de clausulas, que deberían

estar prohibidas.

La campaña de swaps comenzó a mediados del 2008 cuando el Euribor estaba subiendo, aunque todas las



previsiones a largo eran de tendencia descendente. El hecho de que las entidades hayan vendido swaps a

hipotecados en las condiciones descritas implica, cuando menos una falta de ética y una mala práctica bancaria,

en tanto en cuanto a los clientes no se les hayan proporcionado ejemplos del coste que podía suponer, las

previsiones de la entidad sobre la evolución de los tipos de interés y la cualificación del riesgo real en que se

incurra.

Otro aspecto importante es que el swap no aparece generalmente en las escrituras de la hipoteca ya que no es

una condición o clausulas de la misma, sino un producto ajeno e independiente. lo normal es que la entidad

obligue a firmar un contrato en un documento anexo.

¿cuál es su coste?

El swap tiene un coste. No es que la entidad aplique una cuota fija al mes, sino que la hipoteca aplicará unos tipos

de interés concretos, y el swap implicará un coste adicional separado. Muchas de estas operaciones cuestan

ahora mismo más de un 0,20% del nominal de la hipoteca cada mes. Estos contratos tienen una duración de entre

tres y cinco años, con lo que al cliente le duraría el quebranto mucho tiempo y, des luego, por todo el que se prevé

que los tipos de interés se mantengan en los niveles actuales.

Un ejemplo sobre su coste...

Para una hipoteca de 100.000 euros el cliente pagaría unos 200 euros mensuales, que se liquidarían de forma

independiente a la hipoteca pero que se añadirían a los intereses que pagaría por la misma en términos de coste

global de las dos operaciones conjuntamente consideradas.

Término y condiciones imprescindibles

El swap es un seguro con un alto coste que cubre ante posibles subidas de los tipos de interés, pero impide

beneficiarse de las bajadas.

Se trata de un producto de riesgo y muy complejo, no apto para particulares.

El swap vinculado a las hipotecas es solo un producto útil cuando los tipos han bajado mucho.

Su coste ronda el 0,20% del importe de financiación de la hipoteca al mes.

Generalmente no aparece en la escritura del préstamo, sino en un contrato anexo.

Las entidades apenas informan de sus riesgos y de su difícil funcionamiento.



Mercadona: Estimación de Resultados yValoración por DFC Esta semana que viene, si sigue el mismo calendario, Juan Roig dará su rueda deprensa donde expresará los resultados del ejercicio de 2012 y nos dejará con lanebulosa de años precedentes ¿cuándo saldrá al exterior?

Hace tiempo que tenía preparada una estimación de resultados para este ejerciciode 2012 finalizado y siguientes, y bueno acepto el riesgo de publicarlo días antes desu presentación y errar en el intento.

Estimación de Cuenta de P y G de 2012-2015:

Mi estimación es de un cierre de ejercicio de 2012 con unas ventas netas de 17.583millones de euros y un beneficio después de impuestos de 486,96 millones. Además,

http://2.bp.blogspot.com/-vv9ifXmkEHE/UTHO2ppsguI/AAAAAAAAGKU/XVWou7gMOOM/s1600/PyG+2010-2015+Mercadona.png



lleváis mi estimación hasta 2015.

En esta otra imagen os dejo la estructura % de la Cuenta de P y G incluidas sus tasascompuestas de crecimiento (%CAGR) de 2011 a 2015:

Los que seguís este blog y las valoraciones que expuse de Grupo DIA, observaréis queempieza a haber similitudes en cuanto al % margen ebitda, pero no en el % deresultado del ejercicio.

Valoración de Mercadona por DFC

Siguiendo con la dinámica habitual expresada en otras valoraciones expuestas eneste blog para este tipo de valoraciones...

Este método de valoración nos expresa el valor de una compañía por lo que es,

http://www.desdemiatalaya.com/2013/02/dia-rumores-o-valor-fundamental-en-la.html



http://4.bp.blogspot.com/-Kr8nd1J8kds/UTHQT9LBwCI/AAAAAAAAGKg/4I_KscyAp1g/s1600/PyG+y+CAGR+2010-2015+Mercadona.png




independientemente de las influencias externas de los mercados. Una compañía valelo que es capaz de generar de caja excedentaria, independientemente del valor desus activos. El valor de una empresa se obtiene de la sumatoria de los flujos de caja,descontándolos con una tasa de interés según el riesgo/rentabilidad inherente alnegocio. Para realizar una valoración de este tipo necesitamos un plan de negocio a

largo plazo, unas cuentas de explotación con unas estructuras definidas, unos nivelesde inversión estimados para su desarrollo, unas tasas de descuento adecuadas quetengan en cuenta el coste alternativo implícito a cualquier inversión y su riesgo,... yuna subjetividad objetiva y analítica importantes del analista para extrapolar lasexpectativas a largo plazo.

En base a esta Cuenta de P y G expuesta anteriormente, a los flujos de caja quegenera, al plan de inversión estimado a desarrollar, a la tasa de crecimiento aperpetuidad de sus flujos de caja necesarios para calcular el valor terminal y a latasa de descuento calculada (wacc después de impuestos) alcanzaríamos nuestra

valoración.

El proceso de la valoración es similar al que se expuso anteriormente en "Dia, ¿unainversión de valor?" con lo que nos ahorraremos los detalles.

La tasa wacc que utilizaremos es del 9,99%, adecuada como media para los riesgosimplícitos de su negocio y su nivel de endeudamiento.

El Capex estimado para el desarrollo de negocio en España, al ritmo de aperturaactual, se estima en un 50% del Cash Flow anual generado, similar al de añosprecedentes.

http://www.slideshare.net/Pacofdez/dia-una-inversin-de-valor



http://1.bp.blogspot.com/-XrE-ivafxBE/UTHjt8YfcII/AAAAAAAAGL0/FYs0Nnd8FS0/s1600/FCL+feb2013.png

http://1.bp.blogspot.com/-7FpP9iBQ94I/UTHUPfTGLII/AAAAAAAAGK0/k8uUHOEIIFE/s1600/C%C3%A1lculo+de+wacc+feb2013.png





En esta valoración de aproximación se estima una tasa "g" de crecimiento aperpetuidad de los FCL del 1,27% y en base a ella obtenemos un valor terminal de7.943 millones de euros para después de 2015.

El valor de empresa obtenido es de 8.147,87 millones de euros (en VAN VTrepresenta el 73,29%), siendo el valor de los fondos propios de 10.703,4 millonesde euros al disponer de una abultada tesorería neta.

Si observamos el resultado de la valoración por DFC respecto a la situación en el mercado deoperadores de referencia, apreciaremos que el valor estimado alcanza multiplicadoresligeramente superiores. Pero hay que tener en cuenta que con los Operadores de referencia (anoviembre'2012) expresamos la situación actual del mercado (cotización actual y estimación deresultados), y no el valor intrínseco de sus acciones que es lo que reflejamos en esta valoraciónde MERCADONA.

Si nuestras estimaciones fuesen distintas a las tasas "wacc" y "g" expresadas, obtendríamosotros valores que quedan reflejados en la tabla de sensibilidad adjunta:

http://1.bp.blogspot.com/-08qv5v5XT08/UTHWPqNQ_BI/AAAAAAAAGLQ/wTvBoMdIRck/s1600/Valorac+por+DFC+feb2013.png



El valor promedio de Mercadona en esta matriz de sensibilidad es de 10.618millones de euros.

Bueno, Mercadona no es una empresa cotizada de nuestro Parqué, aunque Invertianos dejara esta "perlita" el día de los Santos Inocentes y su valoración ficticia de16.000 millones.

PD.- Espero los resultados para hacer ajustar las predicciones... y que perdonen los que siguena la espera del dossier completo.

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Notas:

El valor de Mercadona está referido al cierre de 2012, aunque se cumplirse las expectativas no creo que

afecte grandemente a su valoración actual.

Utilizamos la misma tasa wacc para todos los años, cuando ésta debería ser distinta para cada año en función de

su estructura de financiación. Se da por supuesto que permanecerá inalterable la estructura de financiación.

http://www.invertia.com/noticias/articulo-final.asp?idNoticia=2800858&strGoo=inocentada-mercadona-estudia-salir-bolsa-crecer-portugal-francia-llevar-produccion-china&


http://3.bp.blogspot.com/-vOCb-Io_GcU/UTHYigK69uI/AAAAAAAAGLk/QuZeo_uqsQI/s1600/Tabla+sensibilidad+DFC+feb2013.png


notas valuacion empresas

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