Valuación de

empresas

Mg. Alejandro M. Salevsky

Mg. Pablo M. Ylarri

Lic. Juan Manuel Cascone

Cra. Sonia C. Capelli

Lic. Johnny Montero Manzur

Finanzas II – Septiembre 2015

Lic. en Adm. De Empresas Universidad

Católica Argentina

Noticias

Dividend

DiscountDCF

Valuación de empresas

RELATIVE

La clave es la negociación.

¿Existe una única

valuación de una

empresa?

¿Qué métodos existen?

Intrinsicvaluation

Relative

Valuation

¿Ponderan de igual forma el futuro?

¿En que casos sería más recomendado cada uno?

Multiple Valuation

Parámetros a tener en cuento, ex: Clorox

Source: University of Boston

2 MúltiplosMétodo de los múltiplos

Valor del m2 en USD 1 amb 2 amb 3 amb

Almagro 1.690 1.600 1.450

Balvanera 1.630 1.540 1.440

Barracas 1.420 1.380 1.350

Barrio Norte 2.420 2.310 2.180

Belgrano 2.150 1.980 1.930

Caballito 1.760 1.650 1.570

Colegiales 1.890 1.860 1.670

Nuñez 2.050 1.960 1.850

Palermo 2.230 2.190 1.980

Recoleta 2.480 2.310 2.180

Retiro 2.540 2.360 2.230

Villa Crespo 2.030 1.890 1.820

Villa Devoto 1.710 1.660 1.430

Villa Urquiza 1.760 1.680 1.540

Elaboración propia en base a datos obtenidos en http://www.tasacion-online-gratis.com/

2 Múltiplos

Fuente: Damodaran

2 Múltiplos

Fuente: Damodaran

Múltiplos

Múltiplos

TRANSACTION

COMPARABLES

� Equity research reports

� Merger proxies for similar transactions

� Fairness opinions of financial advisors disclose the

comparable transactions used in their valuations of the target

� Company press releases, shareholder presentations,

conference call transcripts.

� Bloomberg transaction description (TICKER<EQUITY>CACS)

Step 1: Locate Comparable Transactions

Remember that some transactions are more relevant than

others when selecting a range of multiples for a valuation

The situation surrounding the acquisition is crucial:

� Bankruptcy-related acquisition

� Hostile transaction

Recent deals are typically a more accurate reflection of value

Step 2: Select Comparable Transactions

Example:

Transaction comparables of Clorox

¿Qué balances tengo que mirar para calcular el

múltiplo?

Caso real

2 Múltiplos

Comparables?2 Múltiplos

2 Múltiplos…el problema de los comparables….

• Negocio

• Productos y su demanda

• Leverage

• Criterios contables

• Crecimiento

• Riesgo

• Tamaño de la Empresa

• Cantidad de empleados

• Márgenes

• Clientes

• Mercado

Múltiplos de firm vs múltiplos de equity

Revenues

COGS

EBITDA

D&A

EBIT

LT Interests

Tax

Net Income

Del lado de los Activos

del EERR:

•Precio / Revenue

•Precio / EBITDA

•Precio / EBIT

Multiplos de FIRM VALUE

Del lado del equity del

EERR:

•Precio / Utilidades

•EPS

Multiplos de EQUITY

Importante: ajustes de deuda neta!

2 Múltiplos

2 MúltiplosMétodo de los múltiplos

•¿Análisis estático o

dinámico?

•Ventajas y

desventajas

•Recomendación de

uso

Sum of the Parts Valuation

Sum of The Parts Valuation Example:

Time Warner, Inc. (TWX)

Source: University of Boston

Discounted Cash Flow

3 DCFDescuento de flujo de fondos

FREE

CASH

FLOW

(FCF)

•Flujo de fondos despues de impuestos.•No incluye financiamiento.•Usos: pago de dividendos, recompra deacciones, pago de deudas.

1

CASH-

TO-

EQUITY

(CTE)

•Flujo de fondos DISPONIBLE PARA elaccionista•Valor residual del cashflow luego de cubrirgastos, obligaciones impositivas y pagos deinterés y deuda

2

TREASUR

Y CASH

FLOW

(TCF)

•Caja real del período•Verdadero indicador de la generación de cash.3

A qué tasa descontaría cada FF?

Tiene sentido descontar CTE a una tasa mayor?

Descuento de flujo de fondos: tipos 3 DCF

FF operativos 3 DCF

Como

calcularlos?

EBIT

(Tax)

∆WC

Depreciaciones

(CAPEX)

FCF - Free Cash Flow

Deuda

CTE – Cash To Equity

Accionistas

TCF – Treasury Cash Flow

Ko

Ke

--

Tasa de corte 3 DCF

3 DCFClaves para el armado de un flujo de fondos

1

4

3

2

5

Horizonte de planeamiento

Flujos de fondos operativos

Valor residual

Tasa de corte

Activos y pasivos no operativos

3 DCFHorizonte de planeamiento

Hasta cuando extenderlo, que hacer si no se estabiliza y

casos especiales

3 DCFValor residual

gWACC

g)(1 onormalizad FFVR

−

+⋅=

Renta Perpetua con una tasa de crecimiento constante

¿Tiene sentido valuar los FF mas allá del horizonte de

planeamiento?

¿Qué % representa la perpetuidad en el valor de una

empresa?

¿Que pasaría si no se incluye VR?

Participacion del valor residual en el valor de la empresa

3 DCF

Conclusión sobre las tasas … 3 DCF

Activos y pasivos no operativos 3 DCF

Por que se incorporan al valor de la empresa?

DCF: firm value y equity value

F

I

R

M

V

A

L

U

E

E

Q

U

I

T

Y

V

A

L

U

E

+ Valor actual de

los flujos futuros

de fondos

1

+ Valor actual del

valor terminal

(valor residual)

2

+/- Activos/Pasivos

no operativos

3

+ Caja no operativa4

- Deuda Financiera

5

A

PNC

ACTIVO

PASIVO

EQUITY

E

F

I

R

M

V

A

L

U

E

EQUIT

Y

VALU

E

3 DCF

DCF: firm value y equity value

Evitar…

•Cortar los FF sin considerar la perpetuidad

•Descontar el FF para el accionista sin ajustar la tasa

•Proyectar solo el estado de resultados

•Proyectar un hockey stick

•Subestimar la necesidad de inversión a largo plazo

•Sobreestimar las proyecciones antes casos de adquisiciones

•En fusiones no considerar las sinergias o anergias en el calculo

del valor actual

3 DCF

3 DCFDescuento de flujo de fondos

•¿Análisis estático o

dinámico?

•Ventajas y

desventajas

•Recomendación de

uso

Caso real

DCF vs Múltiplos: Cual conviene?

DCF Múltiplos

… depende

Entonces….

¿Existe una única valuación de una empresa?

Dependerá de los objetivos de cada valuador!

“The value of an asset is irrelevant as long as there is

a bigger fool willing to buy” A. Damodaran