c guia eval proyectos gestion financiera

Guía para la Evaluaciónde Proyectosy Gestión Financiera

[ m a r z o ] 2 0 0 2

L a C i u d a d P r o d u c e y E x p o r t a

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Secretaría de Desarrollo Económico Subsecretaría de Producción

TAPA PRODUCCION 5/7/02 1:39 PM Page 3

Evaluación de Proyectosy Gestión Financiera

Guía para la

ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 1

AAuuttoorriiddaaddeess

Jefe de Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos AiresDr. Aníbal Ibarrra

Vicejefa de Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos AiresLic. María Cecilia Felgueras

Secretario de Desarrollo EconómicoLic. Eduardo Hecker

Subsecretario de ProducciónDr. Osvaldo Alonso

Dirección General de Industria y Comercio ExteriorLic. Federico Sánchez

Dirección General de Tecnología y DiseñoMg. Sc. Darío Caresani

Actividades Centrales de la Secretaría de Desarrollo Económico

Centro de Estudios para el Desarrollo Económico MetropolitanoLic. Matías Kulfas

Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [3]


IINNDDIICCEE DDEE CCOONNTTEENNIIDDOO

I – INTRODUCCIÓN 5

II – NECESIDAD DE IDENTIFICAR EL SECTOR ECONÓMICO EN EL CUAL COMPITE 7

a) Definición del Sector Económico 7

b) Marco de referencia para el análisis de la competencia 7

c) Objetivo de la Empresa y el Proceso para la formulación de la Estrategia 9

III – DESARROLLO DEL PROCESO DE EVALUACIÓN 13

a) Fundamentos de Valuación a través de los Flujos de Fondos 13

b) Fundamentos del Descuento de los Flujos de Fondos 14

c) Definición de los Flujos de Fondos 14

IV – NECESIDAD DE UN SISTEMA DE INFORMACIÓN EFICIENTE 21

a) Valor de la información ordenada 21

b) Indicadores de Gestión Financiera 22

V – ENTIDADES FINANCIERAS 33

a) Leasing 33

VI – GLOSARIO 37

VII – DIRECCIONES ÚTILES 39

[4] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


II –– IInnttrroodduucccciióónn

El proceso de evaluación de un proyecto o empresa, está muy poco entendido enlas PyMES de nuestro país. Dentro de este proceso, el armado del Flujo de Fondos(Cash Flow) es considerado un trámite formal, a cumplir entre otros, sólo cuandose busca un crédito en algún banco, sin prestar atención a la información que pue-de obtener del mismo.

El gráfico que se presenta a continuación, resume en forma sintética los factoresque deben ser tenidos en cuenta cuando se debe analizar un proyecto / empresa.

Las restricciones externas e internas deben ser consideradas al momento de definirel objetivo y estrategia de la empresa. Cualquier proyecto a analizar, debe estar enconcordancia con estos lineamientos, y en función de esto es que se analizan losnúmeros del flujo de fondos. Considerados en forma aislada, estas cifras no dicennada, solo en el contexto de un análisis coherente es que se debe examinar el flu-jo de fondos del proyecto / empresa.

Estos factores serán desarrollados en forma más amplia a lo largo de esta presen-tación.

Por último, es necesario aclarar que esta es una primera presentación sobre este te-ma, que busca exponer en un nivel básico los componentes a tener en cuenta enel proceso de evaluación de un proyecto / empresa. En las próximas presentaciones,se profundizarán estos temas, manteniendo la estructura de análisis presentada.


Restricciones Externas

Análisis del Entorno CompetitivoOportunidades - Amenazas

Definiciónde Objetivo

+Estrategia

Plan deNegocio

"Método de FlujosDescontados"

Restricciones Internas

Análisis de los Recursos PropiosFortalezas - Debilidades


Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA[6] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera



IIII –– NNeecceessiiddaadd ddee IIddeennttiiffiiccaarr eellSSeeccttoorr EEccoonnóómmiiccoo eenn eell ccuuaall CCoommppiittee

a) Definición del Sector Económico

La definición del sector económico encierra un gran número de variables que vanmás allá del producto fabricado y su funcionalidad: deben ser considerados ademáslos competidores actuales y potenciales, los productos sustitutos y los complemen-tarios.

Desde el punto de vista teórico, la definición del sector económico, es un tema muydebatido. Desde el punto de vista práctico, Ud. como empresario o responsable dela dirección de una empresa debe entender y tener muy en claro que esa definiciónes una cuestión de grado. Tratar de aplicar a su empresa una definición estandari-zada y general de sector económico sólo le generará confusiones. Además una de-finición general, NO importa para nada a la hora de formular la estrategia compe-titiva de la empresa.

Lo que sí es muy importante, es la definición del modelo de negocio de la empre-sa y del entorno donde se QUIERA competir. La pregunta que Ud. se debe formu-lar y responder es: "¿Cuál es mi negocio?". Luego, deben identificarse todos loselementos de competencia (competidores actuales y potenciales, productos susti-tutos, proveedores y clientes) y su impacto relativo. En este sentido, nos referiremosen adelante a sector económico.

b) Marco de referencia para el análisis de la competencia

Ahora bien, ¿Para qué es importante conocer el entorno competitivo de la empresa?,el conocimiento y entendimiento de éste, es de vital importancia para la formulaciónde la estrategia competitiva, que luego deberá ser plasmada en un plan de negocios.

Un análisis profundo del sector económico es una tarea que llevará bastante tiem-po si se empieza sin nada. Es muy común, que al comenzar el análisis de un sectoreconómico, uno encuentre mucha información pero sin un marco de referencia y/ométodo al cual ajustar esta información.

Estrategia para el Análisis del Sector Económico

Existen dos aspectos importantes al formular una estrategia para analizar un sectoreconómico:- El primero es determinar precisamente qué es lo que se está buscando.- El segundo es la secuencia para recabar datos de cada área.

Si bien los puntos específicos que deben enfocarse en el análisis de un sector econó-mico dependen de su entorno de negocio en particular, es posible generalizar qué in-



• Líneas de productos • Compradores y su comportamiento • Productos complementarios • Productos sustitutos • Crecimiento

Indice Patrón (estacional, cíclico) Determinantes

• Tecnología de producción y distribución Estructura de costos Economía de escala Valor agregado Logística Mano de obra

• Comercialización y ventas Segmentación del mercado Prácticas comerciales

• Proveedores • Canales de distribución (si son indirectos) • Innovación

Tipos Fuentes Tasa Economías de escala

• Competidores: estrategia, objetivos, fuerzas y debilidades, suposiciones

• Entorno social, político, legal• Entorno macroeconómico

• Por empresa• Por año

• Por área funcional

Compilación (de las categorías de datos)

Para el segundo aspecto, existen varias alternativas, que van desde tomar un temaa la vez hasta proceder en forma aleatoria. Sin embargo, existen importantes bene-ficios al obtener primero, un panorama general del sector económico y sólo enton-ces ir sobre los datos específicos.

Varios pasos pueden ser útiles para obtener este panorama:

1. Participantes del entorno competitivo: Es importante armar una lista detallada delas empresas o profesionales que pueden representar una amenaza para su empre-sa. En el armado de esta lista es muy importante detectar a las líderes. Esta lista per-mitirá focalizar mejor la búsqueda de la información del entorno.

1 Porter (1982).

formación y datos de importancia se deben buscar. Mas allá de la lista que más adelan-te presentaremos, en todo el proceso Ud. debe tratar de entender y responder: ¿Cuá-les son las características claves del sector?, ¿Cuáles son las fuerzas que lo ha-cen cambiar? y ¿Qué falta para conocer completamente a los competidores?

Más adelante se presenta una guía de preguntas que proporciona un marco de refe-rencia para ordenar sistemáticamente los datos de las áreas bajo las cuales se reúnenlos datos importantes. Si Ud. puede describir por completo cada una de estas áreas,estará en una posición altamente ventajosa respecto de las demás empresas puestoque contará con un conocimiento profundo del escenario en el cual debe competir.

Guía de preguntas1: Categorías de Datos para el Análisis del Sector Económico

Categorías de Datos



2. Estudios e investigaciones del entorno competitivo: En muchos casos, ya existenestudios realizados sobre determinados sectores económicos. Los lugares donde esposible encontrar algunos están listados en la última parte de esta guía. Una lectu-ra de éstos puede darle una impresión bastante general de la situación.

3. Balances anuales: Si bien en nuestro país, el Mercado de Capitales (Bolsa de Co-mercio) no está muy desarrollado ni abarca un gran número de empresas, se pue-de encontrar en este algunas empresas que pertenezcan a su entorno competitivo.Lo relevante de esto es que las empresas que cotizan en el mercado, están obliga-das a publicar sus Balance de Situación Patrimonial completos.Lo recomendable para éstos, es que lea los de varios años ya que la información quepuede obtener de uno es muy escasa y poco consistente para analizar. La parte másinteresante suele ser la Memoria del Balance. En esta parte Ud. debe buscar las ra-zones dadas tanto para los buenos resultados financieros como para los malos; és-tas suelen exponer algunos de los factores críticos de éxito en el sector económico.También es importante observar aquello acerca de lo cual la empresa parece estarorgullosa en su reporte anual, lo que parece preocuparle y cuáles son los cambiosclave que ha hecho. También es posible obtener algunas percepciones de la formaen que están organizadas las empresas, el flujo de la producción, y otros factores.

Por último, Ud. debe tener en cuenta que ninguna investigación será óptima si noestá complementada con información directa del campo, es decir relevamiento pro-pio. Esto permitirá superar las limitaciones de profundidad, oportunidad y nivel deagregados que suelen tener los informes publicados. También debe tener en cuen-ta que antes de comenzar el relevamiento del campo es necesario leer algún infor-me ya que esto le permitirá hacer preguntas o búsquedas más precisas maximizan-do el conocimiento de su entorno competitivo.

c) Objetivo de la Empresa y el Proceso para la formulación de la Estrategia

Una vez que ya conoce su entorno competitivo, Ud. está en condiciones de formu-lar un objetivo más creíble y consistente para su empresa. Desde el punto de vistapráctico, el objetivo es la expresión de lo que se quiere alcanzar. Pero NUNCA debedejar de estar en concordancia con la realidad del entorno (factores exógenos) y losrecursos propios actuales y los potencialmente alcanzables (factores endógenos).

Un método para no cometer el error antes descrito, consiste en formularse pregun-tas que permitan evaluar el equilibrio necesario como se muestra en lo que sigue:

Pruebas de Consistencia y Oportunidad2

Consistencia Interna

¿Son los objetivos mutuamente alcanzables? ¿Las políticas de operación3 se dirigen a los objetivos? ¿Las políticas clave de operación se refuerzan una a la otra?

2 Esta es la versión modificada de Porter de la presentada por Andrews (1971).3 Por políticas de operación debe entenderse a los cursos de acción y procedimientos operativos que sigue y realiza su empresa.


Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA

Adecuación al Entorno

¿Aprovechan los objetivos y políticas las oportunidades del sector económico? ¿Los objetivos y políticas consideran las amenazas del sector económico (incluyen-do el riesgo de la respuesta de la competencia) acorde a los recursos disponibles? ¿La implantación de los objetivos y de las políticas reflejan la capacidad del entor-no para absorber las acciones? ¿Los objetivos y las políticas son sensibles a los principales intereses de la sociedad?

Adecuación de los Recursos

¿Las políticas y los objetivos están identificados con los recursos que dispone lacompañía con relación a los competidores? ¿La programación en el tiempo de los objetivos y de las políticas refleja la capaci-dad de cambio de la empresa?

Comunicación e Implantación4

¿Están bien entendidos los objetivos por los principales implantadores? ¿Existe la suficiente congruencia entre los objetivos, las políticas y los valores de losimplantadores clave para asegurar su compromiso? ¿Existe suficiente capacidad administrativa para permitir una implantación efectiva?

Una vez que el destino está determinado, nos falta armar el camino para alcanzarlo.Ésto es la estrategia: el conjunto de acciones que deben llevarse a cabo para maximi-zar las posibilidades de que el objetivo se transforme en una realidad de la compañía.

Para delinear las acciones a llevar a cabo, deberá primero reconocer su actual es-trategia, ya que esto le permitirá saber los cambios necesarios que se deberán ha-cer. Nuevamente, un conjunto de preguntas es la forma más gráfica para resolvereste asunto crucial de manera eficiente.

Proceso para la Formulación de una Estrategia Competitiva5

A. ¿En qué sector del mercado se encuentra posicionada actualmente la empresa?

1. Identificación¿Cuál es la estrategia actual implícita o explícita?

2. Suposiciones Implícitas¿Qué suposiciones respecto a la posición relativa de la empresa, fuerzas y de-bilidades, competidores y tendencia del sector económico deben hacerse pa-ra que tenga sentido la estrategia actual?

[10] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera

4 Implantación se refiere al hecho de que cuando se define un objetivo, es necesario bajarlo, instaurarlo en toda la empresa, paraque todos trabajen en el mismo sentido.5 Porter (1982)



B. ¿Qué está sucediendo en el Entorno?

l. Análisis del Sector de Competencia¿Cuáles son los factores clave para el éxito competitivo y las oportunidadesy amenazas de importancia en el sector económico?

2. Análisis del Competidor¿Cuáles son las capacidades y limitaciones de la competencia existentes ypotenciales, y sus acciones futuras probables?

3. Análisis Social¿Qué factores gubernamentales, sociales y políticos de importancia presen-tarán oportunidades o amenazas?

4. Fuerzas y DebilidadesDado un análisis del sector económico y de la competencia, ¿cuáles son lospuntos débiles y fuertes de la empresa con relación a los competidores pre-sentes y futuros?

C. ¿Qué es lo que debería estar haciendo la Empresa?

1. Análisis de los Supuestos y de la Estrategia¿Cómo encajan los supuestos en la estrategia presente en comparación con el aná-lisis precedente en el punto B? ¿En qué forma satisface la estrategia las pruebas de consistencia?2. Alternativas Estratégicas

¿Cuáles son las alternativas estratégicas factibles dado el análisis anterior (¿es ac-tual la estrategia?)?3. Elección Estratégica¿Cuál alternativa se relaciona mejor con la posición de la compañía ante las opor-tunidades y peligros externos?


IIIIII –– DDeessaarrrroolllloo ddeell PPrroocceessoo ddee EEvvaalluuaacciióónn

En la sección anterior logramos conocer su entorno de competencia y, en funciónde éste y sus capacidades y recursos propios, ha formulado un objetivo y una estra-tegia para su empresa. En esta sección nos introduciremos en el proceso de cuan-tificación de ese objetivo y estrategia.

a) Fundamentos de Valuación a través de los Flujos de Fondos

El proceso de evaluación de un proyecto o empresa, requiere además del lineamien-to detallado del plan, su expresión en números. Respecto de este punto, el objeti-vo a alcanzar es la confección del cuadro de flujo de fondos esperados. Desafortu-nadamente, muchos gerentes aún hoy trabajan con los resultados contables pararealizar este análisis, siendo ésto muy peligroso ya que puede determinar que se to-men decisiones que destruyan valor para su empresa en el largo plazo.

La relevancia del flujo de fondos generado por el negocio, se debe a que sólo éstepuede ser usado para nuevas inversiones o para consumo. Los resultados contables,en muy pocos casos suelen ser una buena proxy para determinar el valor del pro-yecto o empresa6.

A nuestro juicio, si Ud. está interesado en maximizar el valor de su empresa, debe-ría usar el Método de Flujos Descontados (MFD), ya que permite no sólo determi-nar el valor del proyecto, sino también comprender el comportamiento y la influen-cia de cada variable en el resultado final. Con este método, el valor de una empre-sa es equivalente a los flujos futuros esperados descontados a una tasa que reflejeel riego del proyecto o empresa.

La estructura de este método es la siguiente:

VAN = - Inv. Inic. + Fjo. Fdo.1 + Fjo. Fdo. 2 + ... + Fjo. Fdo. n + Val. Residual(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

Donde:• Inv. Inic. = Es la Inversión Inicial necesaria para arrancar el proyecto.• Fjo. Fdo 1,2,...,n = Flujo de Fondo de cada año, donde el Subíndice indica el año.• r = es la tasa de descuento de flujos utilizada.• El exponente de cada término del denominador, implica que la suma del parén-

tesis deba elevarse al número de año al que corresponde el Flujo.• El Valor Residual será explicado más adelante.


6 Un buen ejemplo que marca claramente la diferencia entre estos dos conceptos, está dado por las Amortizaciones yDepreciaciones de los Activos Fijos: éstas se computan como costo en el estado de resultados, pero como no representan unasalida de efectivo, no se deben computar en los flujos de fondos. A su vez, estas amortizaciones y depreciaciones generan ahor-ro fiscal ya que se deducen para el pago del impuesto a las ganancias, por lo que este ahorro sí computa en el flujo de fondos.


b) Fundamentos del Descuento de los Flujos de Fondos

En el punto anterior, se justificó el uso de los flujos de fondos para el cálculo de va-lor de una empresa o proyecto, en contraposición de las ganancias contables. Estopermite lograr que se cumpla la siguiente igualdad:

Valor de un Activo = Valor de los Flujos de Fondos que genera

También se mencionó que el valor es la suma de los flujos esperados DESCONTA-DOS a una tasa que refleje el riesgo del negocio. Esto es fundamental para el mé-todo y reposa en 2 principios:

• Valor Tiempo del Dinero: $1 hoy vale más que $1 mañana.• Incertidumbre: $1 cierto vale más que $1 incierto.

El primer principio implica que Ud. sólo va a poder utilizar los fondos una vez quedisponga de ellos. Puede generarse, por ejemplo, una utilidad contable en el año1, pero que recién se va a realizar en el segundo año. El valor presente de la mis-ma es diferente (menor), puesto que la empresa recién va a poder utilizar los fon-dos en el año 2 y no en el año 1.

El segundo principio tiene que ver con que, en un intervalo de tiempo, pueden mo-dificarse las condiciones iniciales, por lo que los valores pueden sufrir cambios.

Ambos riesgos deben ser descontados del flujo operativo de cada año de maneratal que todos los valores correspondientes al proyecto sean consistentes entre sí ypuedan ser trabajados en conjunto.

c) Definición de los Flujos de Fondos

El Flujo de Fondos puede ser expresado como la diferencia entre los pesos cobra-dos y los pesos pagados. Este enfoque está directamente relacionado con el valortiempo del dinero, lo que implica considerar las ventas, costos e inversiones en elmomento en que se pagan o cobran (criterio de lo percibido) y no cuando se reali-zan (criterio de lo devengado).

Proyección de Flujos de Fondos (FFs) Operativos

• Usar FFs incrementales.• Incluir la inversión en Capital de Trabajo.• Incluir Costo de Oportunidad.• No incluir Costos Hundidos.• Incluir Externalidades.



• Usar Escenarios para tener Rangos de Valor.• Cuidado con los Impuestos: FFs Tasa Desc.

Sin Impuestos Sin ImpuestosCon Impuestos Con Impuestos

• Cuidado con la Inflación: FFs Tasa Desc.Corrientes NominalConstantes Real

Para la determinación de la inversión inicial y sus rendimientos, es decir, los flu-jos de fondos, éstos deben computarse sobre una base incremental. Si se va ainvertir, por ejemplo, en una máquina que cuesta $ 100, y ella va a sustituir otraque se venderá en $ 20, la inversión marginal (inicial) es de $ 80 (más los efec-tos impositivos). Con relación a los flujos de fondos, el razonamiento es el mismo. Debido a que es-tos abarcan un mayor número de ítems, es conveniente pensar en:

- ¿Cuáles serían los flujos operativos (ingresos y egresos) SIN el proyecto?- ¿Cuáles serían los flujos operativos (ingresos y egresos) CON el proyecto?

La diferencia entre ambos es el flujo de fondos incremental (o marginal). Es muy im-portante no confundir este razonamiento con el ANTES y DESPUES del proyecto, yaque calcular el flujo operativo actual y el que tendrá la empresa después del pro-yecto, implica suponer que si la empresa no lleva adelante el mismo, la situaciónactual se mantendrá constante durante la vida útil de la inversión.

Por lo tanto, los flujos de caja a considerar son aquéllos directamente atribuibles ala inversión bajo análisis, es decir, los flujos de caja incrementales que son la dife-rencia entre los flujos, medidos en la situación de llevar adelante el proyecto y enel caso contrario.

Cuando se analizan las inversiones deben computarse en ellas no sólo los reque-rimientos de activos fijos, sino también los relacionados con el capital de traba-jo neto. Es decir, deben también proyectarse las necesidades de inventarios decuentas a cobrar, así como la fuente de fondos incrementales de corto plazo paraobtener el capital de trabajo neto. Este capital de trabajo suele ser variable en lamedida en que el proyecto va llegando a su maduración, y el mismo, al fin de lavida útil de la inversión bajo análisis, debe considerarse como un ingreso, comovalor residual.

En ciertos proyectos pueden llegar a computarse ciertos costos que no inclu-yen necesariamente un egreso de caja. Es decir, debe computarse su costode oportunidad. Por ejemplo, si un proyecto utilizará un terreno que la em-presa o dueño (en forma particular) ya tiene comprado, su valor debe ser in-corporado en los cálculos ya que de no hacerse el proyecto, se podría ven-der. Debe en esos casos estimarse el costo de los fondos que se habrían ob-



tenido si el proyecto no se hubiera llevado a la práctica, y agregarse a la in-versión.

La existencia de costos hundidos, es decir, salidas de caja que fueron efectuadas en elpasado, y que son irreversibles, NO debe ser considerada en el análisis. Si se ha efectua-do una reparación importante a una máquina, y luego aparece en el mercado otra quees más eficiente y se sustituye por aquélla arreglada, en el análisis incremental sólo de-ben tenerse en cuenta los efectos incrementales de la nueva máquina. El gasto efectua-do en la reparación de la anterior es un costo hundido y es irrelevante a los efectos delanálisis. Este tipo de situaciones es bastante común en decisiones comerciales.

La asignación de ciertos costos operativos suele ser motivo de errores frecuen-tes. A nivel contable, en el cálculo del costo de un producto, es habitual que se car-gue una parte de los costos generales de fábrica, por ejemplo.

En el análisis de inversiones no debe considerarse una aproximación contable deaceptación de costos. Los que deben tomarse en cuenta son aquellos que derivande la presencia de la nueva inversión.

Un proyecto puede producir efectos sobre otras inversiones ya realizadas. En estoscasos esos efectos incidentales (Externalidades) también deben computarse enlos flujos de caja.

Período de Proyección de los Flujos de Fondos

Un punto de consideración importante es el tiempo durante el cual se desarrollanlos flujos de fondos para aplicar un criterio.

Existen proyectos en los cuales su vida útil es bien definida. En estos casos los flu-jos de fondos se definen para ese período, y en él se analiza el proyecto. Sin em-bargo, éste no es un caso que aparezca muy frecuentemente.

En una gran parte de los casos, los proyectos se proponen pensando en mantener-los por un tiempo muy amplio, muchas veces indefinido.

Es preciso establecer un tiempo durante el cual se analizan los flujos. Esto dependerá demuchos factores. Pero para ser práctico, dado que nuestras economías son muy cambian-tes, un buen criterio es proyectar uno o dos años más contados desde que el proyecto, conla actual inversión (más la necesaria para mantenerla en igual capacidad productiva), entraen régimen7, ya que cuando se alcanza este punto los flujos operativos se estabilizan.

Definido un período por el cual se toman los flujos, corresponde considerar el va-lor residual de la inversión al final del mismo.

En este sentido suele utilizarse el valor de mercado de los bienes al fin del período. Es-te valor residual debe considerarse luego de deducirle los efectos tributarios. Pero, por


7 Un proyecto entra en régimen cuando alcanza su fase de madurez, es decir, su tasa de crecimiento es más moderada y estable.


ejemplo, para las empresas de servicios, que no tienen mucha inversión en activos fijos,el valor residual no es muy significativo, por lo que puede generar algunas distorsiones.

Es por esto, que este método debería aplicarse cuando el proyecto tiene una vidalimitada cierta, es decir no tiene continuidad mas allá del período proyectado. Porejemplo, una licitación para la construcción de una escuela. Una vez terminada laescuela el proyecto se liquida.

Para el resto de los casos, el valor residual será la suma de los flujos de fondos des-contados más allá del último flujo proyectado8. Naturalmente, como eso es lo queno se sabe en un principio, deben buscarse otras soluciones.

Por este motivo, tanto para las empresas activo intensivas como para las de servi-cios, lo ideal es calcular el valor a perpetuidad, es decir el valor de los flujos que vanmás allá del período de corte de la proyección. Para este cálculo, se realiza el su-puesto que la estructura del último flujo operativo proyectado será la que se man-tendrá. A partir de ese año, la empresa sostendrá un crecimiento moderado. La fór-mula para el cálculo es la siguiente:

Valor Perpetuidad = [ (UFOP * (1+g) ] / (r – g)

Donde: UFOP : Último Flujo Operativo Proyectado.g : es la tasa de crecimiento esperada9.r : es la tasa de descuento de flujos utilizada.n : es el último año proyectado.

¿Qué sucede si parte de la inversión va a ser financiada con un préstamo?

Si se atiene estrictamente al criterio de caja, la inversión debería desfasarse toda vezque haya que realizar un pago para ella. Sin embargo, lo más práctico es trabajarcon el supuesto del ingreso de fondos del pago total de la máquina al inicio del pro-yecto, por lo que aparece como inversión el costo de la misma con prescindenciade su forma de pago.

Esto es lo comúnmente utilizado para analizar inversiones. Es muy importante de-terminar los flujos de fondos atribuibles a una inversión con prescindencia de su fi-nanciamiento (no hay que tener en cuenta ni los intereses ni el pago de su princi-pal, así como tampoco los dividendos). El proyecto debe ser bueno por sí mismo,luego la estructura de financiamiento del mismo le aumentará o disminuirá valor.

En resumen, los componentes necesarios para el armado del cuadro de flujos defondos serían:


8 Si el proyecto entra en régimen en el año 3, debería proyectar hasta el año 5. Como el proyecto seguirá en marcha mas allá deese año, esos flujos deben ser considerados para el cálculo del valor del proyecto. Si no lo hiciera, implicaría que el proyecto vale$ 0 después del año 5.9 No debería superar el 5% (y solo en determinados sectores), ya que una tasa superior es insostenible. Además, debería surgiry ser consistente con su análisis realizado según vimos en la Parte II.


• Flujos Operativos = – Inver. Inicial + Ingresos Operat. – Egresos Operat. – Costode Oportunidad

• Flujos No Operativos = Externalidades• Valor Perpetuidad = Flujos Operativos más allá del Período Proyectado• Tasa de Descuento = Retribución por Uso del Dinero y el Riesgo Asumido

Gráficamente, el valor de la firma y del capital invertido por los accionistas estaráformado de la siguiente manera:

Donde:(A) = Valor Presente de los Flujos de Fondos Operativos.

(B) = Valor Presente de los Flujos de Fondos No Operativos.

(C) = Valor Presente del Valor a Perpetuidad.

(D) = (A) + (B) + (C) = Valor de Mercado de la Firma (Activos).

(E) = Valor de las Deudas Financieras.

(F) = (D) – (E) = Valor de Mercado Patrimonio Neto.

Ahora que entendemos los componentes que forman el valor del activo (empresa)y el del Capital Invertido por los accionistas, podemos resumir el proceso de evalua-ción y valuación según lo descrito en el siguiente cuadro:



Cuadro 1: "Proceso de Evaluación de un Proyecto o Empresa"

Analizar laempresa y el entorno competitivo

Estimar flujosde fondos operativos

Estimar flujode fondos no operativos

Estimar tasade descuento

Entender elvalor determinado

Determinar indicadores relevantes ydetectar lasfuentes devalor.

Determinar indicadores deperformance.Rentabilidad dela inversión.Versus otrasinversiones.

Determinar suentorno competitivo ylos factoresclave de éxito.

Identificar lasoportunidadesque ofrece y susamenazas.

Transformar ennúmeros laestrategia de laempresa.Detallar lasinversionesnecesarias.

Ingresos operativosesperados.

Egresos operativosesperados.

Determinar elvalor de perpetuidad.

Ingresos que selogran comoefecto secundario.

Egresos que segeneran comoefecto secundario.

Determinar laestructura definanciamiento(proporcionesentre deudafinanciera ycapital propio).

Determinar elcosto de ladeudafinanciera total.

Determinar elcosto del capitalpropio.

Calcular elcosto promedioponderado delcapital empleado en elproyecto o porla empresa.

Descontartodos los flujosde fondos.

Comparar losnuevos indicadores conlos actuales.

Analizar su consistencia enrelación a losrecursosdisponibles.


Como última consideración, al momento de realizar los cálculos, es necesario man-tener cierta consistencia.

Consistencias de Cálculo:

• Si los flujos de fondos que se van a descontar son de un proyecto nuevo, debenser descontados según su tasa de rendimiento requerido (costo promedio ponde-rado de acuerdo a su riesgo asociado), y no al costo de capital de la empresa.

Etapa I Etapa II Etapa III Etapa IV Etapa V


• Si los flujos de fondos están calculados antes de impuestos (esto es, sin los efec-tos impositivos), la tasa a aplicar es también antes de impuestos. De igual ma-nera, si los flujos incluyen los impuestos, la tasa a aplicar debe ser después deimpuestos.

• La consistencia entre los flujos a descontar y la tasa aplicada también debe sertenida en cuenta si existe inflación. Si los flujos son reales (sin considerar la in-flación) la tasa de descuento también debe ser real (sin la inflación).

• Si los flujos que se descuentan son después del efecto financiero (después de lospagos de deudas financieras), la tasa a aplicar para el descuento es el costo decapital para el accionista10 (no el promedio ponderado).


10 El costo de capital para el accionista es el rendimiento de una inversión alternativa de igual riesgo que el proyecto analizado.Este concepto será desarrollado en la próxima guía de evaluación de proyectos y gestión financiera.


IIVV –– NNeecceessiiddaadd ddee uunn SSiisstteemmaa ddee IInnffoorrmmaacciióónn EEffiicciieennttee

a) Valor de la información ordenada

Un sistema de información es un conjunto ordenado y procesado de datos (pala-bras, números, etc.), con un objetivo y significado determinados. La importancia detener un sistema de información eficiente, se debe a que sólo a partir de informa-ción completa es posible tomar decisiones correctas y generar planes de acciónconsistentes.

Además de la calidad de los datos, otra restricción a tener en cuenta, a la hora dedesarrollar un sistema de información, es que éste debe ser flexible y seguro al mis-mo tiempo, de manera de permitir el acceso a la información necesaria en el mo-mento preciso y a la persona indicada.

Manejar información tanto de la empresa como del entorno competitivo en forma con-junta es, en la actualidad, un factor clave de éxito para toda empresa. Más aún, si tene-mos en cuenta que cada vez hay menos barreras de entrada en la mayoría de los nego-cios y el peso relativo de las ventajas competitivas tradicionales es cada vez menor.

Un buen sistema debe captar los datos relevantes para la compañía, y estos pue-den estar en cualquier nivel. En muchos casos, los vendedores de una empresa co-nocen mejor a la competencia que los responsables del área comercial y de la em-presa. En este caso, el sistema debería captar ese conocimiento (promover incenti-vos) y distribuirlos a todos los que participan de esa función.

Resulta claro, que para lograr esto Ud. deberá comenzar a pensar su negocio deotra manera, donde el recurso humano pasará a ser vital ya que es el portador degran parte de la información clave.

Es muy común en las PyMEs, que se repiense un mismo tipo de problema cada vezque sucede, perdiendo innecesariamente tiempo. Esto podría ser evitado si existie-ra un sistema de información que recolecte este tipo de eventos (entre otros tiposde datos) lo que implicaría evitar la repetición de tareas y superar más facilmente larotación del personal (cuando un empleado se va, se lleva todo el conocimiento yla información que maneja).

Debe quedar muy en claro que para comenzar a desarrollar el sistema, al igual que laestrategia, primero debe estar definido el objetivo de la empresa y en función de estopreguntarse: ¿Qué información y conocimiento es necesario manejar para lograrlo?.

Luego, hay que identificar los procesos críticos a relevar y los datos necesarios pa-ra armar la información. Esto implica entender de qué manera se comparte la in-formación de estos procesos críticos, cómo están documentados o de qué forma lainformación está depositada.



Los resultados, no se materializarán rápidamente, y muchas veces son de tipo cualitativo (co-municación más eficiente, mayor satisfacción de los clientes, etc.), es decir, difíciles de medir.Es fundamental, tener esto muy claro para no desalentarse y abandonar el plan encarado.

Por último, es muy importante remarcar que para el desarrollo del sistema en una Py-ME no es necesario un presupuesto millonario11, ya que una gran base de datos llenade información no garantiza que sirva como herramienta de gestión. Para esto hace fal-ta que, como vimos antes, sea compatible con las necesidades de la empresa.

Algunas Consideraciones:

- Es muy importante repensar todos los procesos y procedimientos de su empresaantes de automatizar los sistemas. Es muy frecuente en las PyMEs (y en menor me-dida en las grandes empresas) que se automaticen procesos y procedimientos ine-ficientes, logrando como único resultado hacer mejor lo que no deberían hacer.

- La incorporación de Tecnología de Información no aporta nada si no están inte-gradas. A los efectos de la productividad total de la empresa, no sirve de nadaque el manejo de inventarios esté totalmente automatizado si la gestión declientes se lleva a cabo por procedimientos manuales.

b) Indicadores de Gestión Financiera

Otra de las formas en que se materializa el beneficio de tener un sistema de infor-mación, es la posibilidad de medir la performance de la empresa (en conjunto) y decada una de sus áreas a través de indicadores.

El análisis de estos indicadores contribuirá al conocimiento de los determinantes de susituación actual, a identificar fortalezas y debilidades, a conocer el origen de eventualesproblemas y, de esta manera, poder emprender los cursos de acción necesarios.

Con respecto al análisis económico-financiero, se utilizan diferentes razones que reflejanla situación de las empresas en diferentes aspectos y se resumen en el siguiente cuadro:


11 Con MS-Access y MS-Excel se puede armar una muy buena base de datos con reportes predefinidos.


Indices de Liquidez:

Perm de CxC : Permanencia de Cuentas por CobrarPerm de Inven.: Permanencia de InventariosPerm de CxP : Permanencia de Cuentas por Pagar

Indices de Endeudamiento:



Indices de Rentabilidad:

Indices de Rotación:

Primero, es importante aclarar, que los números son en promedio valores conside-rados normales en términos generales. Estos valores pueden variar según el mode-lo de negocio que desarrolle su empresa12.

Por otro lado, estos índices deben ser interpretados con cautela, entendiendo quées lo que están midiendo. Además, al igual que cuando se analiza el entorno com-petitivo, es también necesario hacer un relevamiento de campo (averiguar la situa-ción de los competidores y comparar sus índices con los de su empresa) para com-plementarlo con estos valores.

También debe tenerse en cuenta que para el análisis económico - financiero las ra-zones no son significativas por sí mismas, sino que deben ser comparadas con: i)razones históricas y tendencia de la misma empresa, y ii) razones de otras empre-sas del mismo negocio.


12 Por ejemplo, para las empresas de servicios es normal que tengan un índice de endeudamiento más alto que las empresas pro-ductoras de bienes.


c) Análisis de los Indicadores

Para analizar los aspectos importantes relativos a la condición financiera y a los resul-tados de las operaciones de una empresa es necesario definir algunos conceptos:

¿Cuáles son los activos de corto plazo?: en términos generales, se considerancomo activos de corto plazo a:• Efectivo• Equivalentes de efectivo (es decir, inversiones a corto plazo)• Cuentas y documentos por cobrar• Inventarios • Gastos o proveedores pagados por adelantado.

¿Cuáles son los pasivos de corto plazo?: en términos generales, los pasivos decorto plazo abarcan:• Cuentas por pagar• Documentos por pagar• Anticipo de clientes• Préstamos bancarios y otros préstamos a corto plazo• Impuestos y sueldos (más cargas sociales) por pagar• Proporción a pagar en el corto plazo de deudas de largo plazo

¿Qué se entiende por Corto Plazo?: se considera como corto plazo el lapso detiempo que dura el ciclo operativo de la empresa. Es decir, el tiempo que transcu-rre desde la adquisición de los insumos hasta la recepción final del efectivo deriva-do de la venta de los productos de la empresa.

¿Qué se entiende por Largo Plazo?: es el plazo que excede al ciclo operativo dela empresa. Por lo general, más de un año.

LIQUIDEZ

Los ratios de liquidez a corto plazo muestran el grado con el que su empresa pue-de cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Es decir, la liquidez implica la capa-cidad de convertir con facilidad activos en efectivo o de obtener efectivo. Conse-cuentemente, la falta de liquidez puede significar que su empresa no tiene capaci-dad para aprovechar descuentos favorables ni oportunidades empresariales renta-bles, también puede estar reflejando una falta de libertad para accionar.

En casos más graves, la falta de liquidez puede implicar que su empresa puede tenerserias dificultades para pagar sus deudas y obligaciones circulantes, pudiendo llevar auna venta forzosa de las inversiones y perjudicar así la operatoria de su empresa.

Los ratios que suelen emplearse para medir la liquidez son:

Índice de Liquidez: este ratio mide el grado en el que los activos de corto plazode su empresa cubren los pasivos de corto plazo. Cuanto más alto sea el monto de



activos de corto plazo en relación con los pasivos de corto plazo, mayor será la se-guridad de que estos pasivos se paguen con dichos activos.

Ratio de Liquidez Ácida: este ratio, mide el grado en que el efectivo y el "efecti-vo más próximo" disponible en su empresa cubre las obligaciones de corto plazo.

Permanencia de Cuentas por Cobrar (días): este ratio mide el número de días en pro-medio que se requieren para cobrar las cuentas (y documentos) por cobrar. Un valor ba-jo en este indicador significa que su empresa cobra rápidamente las ventas que realiza.

Para evaluar la información que brinda este indicador, puede compararse con pro-medios de sus competidores (sector económico) o con las condiciones de créditoestablecidas por su empresa. Aquí también, es importante analizar la evolución enel tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicador puedenreflejar hechos muy distintos.

Ejemplo:

Un aumento del valor de este ratio, podría estar explicado por: i) dificultades paraobtener el pago pese a esfuerzos de su empresa en el trabajo de cobranza, ii) de-terioro en la gestión de cobros de la empresa, iii) dificultades financieras de losclientes. Evidentemente, las causales del ejemplo implican que su empresa empren-da diferentes acciones según el caso.

Cuando se analiza este indicador, debe tenerse presente que, cuanto más variablessean las ventas a lo largo del año, más estará esta razón, sujeta a distorsiones, porlo que es importante tomar un promedio de cuentas a cobrar o utilizar cifras deventas mensuales o trimestrales.

Permanencia de Inventarios (días): este indicador mide el número de días nece-sarios, en promedio, para vender el inventario final. Las conclusiones que puedenobtenerse a partir de diferentes valores, o incluso de su evolución en el tiempo, es-tarán, en gran medida, vinculadas a la política de compras de su empresa y a cam-bios en la estrategia de la misma.

Así, en el caso en que el valor de este indicador aumente en un determinado mo-mento, o se encuentre por encima del valor normal del sector, podría estar reflejan-do diferentes hechos: i) que se tienen inventarios que se han vuelto obsoletos, por-que su demanda es baja, lo cual genera dudas acerca de la viabilidad de recupera-ción del costo de dichos productos, ocasionando un costo a su empresa, ii) se tra-ta de una estrategia de su empresa para afrontar un compromiso asumido, iii) de-terioro en la eficiencia de manejo de inventarios.

Permanencia de Cuentas por Pagar (días): este ratio mide el número de díasque, en promedio, se demora en pagar las deudas que tiene su empresa a cortoplazo, principalmente a los proveedores. Un valor bajo en este indicador significaque su empresa paga en poco tiempo.



Las conclusiones que pueden obtenerse a partir de diferentes valores o incluso desu evolución en el tiempo, estarán, en gran medida vinculadas a la política de co-bros de su empresa y a cambios de su estrategia.

Así, una caída en este ratio podría deberse a una estrategia de su empresa para ob-tener mejores precios de los proveedores, o una falta de financiación por parte delos proveedores. Evidentemente, el impacto de uno u otro de estos hechos incidende manera diferente en la operatoria. Al igual que para los indicadores anteriores,la información que brinda este indicador, puede compararse con promedios de lacompetencia (sector económico) o con las condiciones de crédito establecidas porlos proveedores hacia su empresa. Aquí también, es importante analizar la evolu-ción en el tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicadorpueden reflejar hechos muy distintos.

Ciclo Operativo (días): el ciclo operativo es el tiempo promedio que transcurre en-tre la adquisición de los insumos hasta el cobro efectivo de las ventas de los pro-ductos de la empresa. En este indicador entran en juego: i) la permanencia de lascuentas por cobrar, ii) la permanencia de los inventarios y iii) la permanencia de lascuentas por pagar.

El valor que tome este indicador, dependerá del tipo de actividad y sector en quese desempeña su empresa, por lo que resulta indispensable compararlo con los va-lores del entorno competitivo.

La principal razón por la cual se analiza este indicador, se debe al hecho de que larentabilidad que pueda obtener de su actividad deriva tanto del margen que apli-que como del tiempo de duración de su ciclo operativo. Así, si el ciclo operativo esbreve, mayor será su rentabilidad, ya que con el mismo margen, en menor tiempoobtiene los ingresos, y así más veces en un año, por ejemplo, obtiene ingresos.

Dado que en este indicador intervienen los plazos de permanencia de cuentas a co-brar y a pagar así como la permanencia de inventarios, todos ellos explicados en lospuntos anteriores, hay un margen de maniobra para acortar esos plazos y así obte-ner mayores beneficios derivados de una mayor eficiencia.

ENDEUDAMIENTO

La importancia del análisis de las razones que miden endeudamiento se vincula conla incidencia de la estructura de capital en el funcionamiento de las empresas. Esdecir, la participación de la deuda y del capital accionario como fuentes de finan-ciamiento para la operatoria de la misma.

Toda deuda, tanto de corto como de largo plazo, implica el pago de montos fijosy, por lo general, el incumplimiento en el pago tanto del principal como de los in-tereses resultará en procedimientos por los cuales los accionistas de su empresapueden perder el control de la misma así como parte o toda la inversión. Por lo tan-



to, es relevante evaluar la situación de su firma con relación a este aspecto, para locual se emplean diferentes ratios que se explican a continuación.

Índice de Endeudamiento: esta razón mide la proporción del pasivo que tiene suempresa con relación al patrimonio de la misma. Este índice cobra particular impor-tancia cuando se busca obtener un crédito. Un valor superior a uno en este ratio in-dica que su empresa está teniendo una proporción de deuda mayor a su propio ca-pital accionario, por lo que el acreedor puede considerar que la deuda está respalda-da en forma insuficiente. Esto es lógico, dado que el acreedor que no participa en lasutilidades de la compañía y tampoco en el manejo, puso más dinero que el dueño.

Deuda Financiera Total / Ventas: Este índice es de gran importancia para los ban-cos, en relación a las PyMEs o empresas sobre las que se tiene información limita-da, en las que lo único en que se puede basar el análisis es el monto correspon-diente al IVA ventas. Si bien este índice variará según el sector, en términos gene-rales se puede concluir que:

- Si es < 0,5 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) < 180 díasde ventas) ➝ No habría problemas para cumplir con los compromisos.

- Si es > 0,5 y < 1 (en términos de días esto significa 180 días de ventas < Deuda/ (Ventas / 360) < 360 días de ventas) ➝ La situación del pasivo es alta y deja a laempresa en una posición muy ajustada y eventualmente con algunos problemas.

- Si es > 1 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) > 360 díasde ventas) ➝ Nivel de endeudamiento claramente inconveniente para el volu-men de actividad de la empresa. Al ser la deuda superior a las ventas, tendrágraves problemas para cumplir con los pagos.

Cobertura Intereses: Indica el número de veces que puede disminuir la utilidad yaún así es posible cubrir los gastos financieros. El nivel de cobertura muestra el mar-gen de maniobra de la empresa a nivel operativo respecto de los gastos financieros.

Este índice ha tomado especial relevancia durante éstos últimos años en los que,producto de la recesión, son muchas las empresas que han quebrado, y de ellas ungran porcentaje se debe a altas cargas financieras insostenibles por su resultadooperativo (o utilidad antes de intereses e impuestos).

En épocas de crisis como la actual, es cuando es muy importante estar poco endeu-dado, ya que con tasas de interés reales superiores al 20% anual, son pocos los ne-gocios muy endeudados que pueden sobrevivir.

Si el nivel de cobertura es bajo, se puede deber a que:

- El nivel de endeudamiento es alto, lo que puede ser explicado por un aumentoen el financiamiento basado en una expectativa optimista (que fue seguida porla recesión) o por un mal manejo de los activos y de la capacidad instalada quedetermina que una pequeña porción de la inversión deba financiar al resto.

- La tasa de interés es alta.



Endeudamiento Largo Plazo: Es una variante del endeudamiento total. Mide la estruc-tura de financiamiento de largo plazo entre terceros y accionistas. Individualmente no pro-porciona mucha información, por lo que su interpretación debe ser complementada conotros índices. Por ejemplo, si fuese cero podría interpretarse como bueno, sin embargopuede deberse a que tiene toda la deuda concentrada en el corto plazo (y encima ser muyabultada). Por esto, y partiendo de la base que toda empresa tiene deuda, es preferibleque este indicador sea mayor que el Endeudamiento Corto Plazo / Patrimonio Neto.

RENTABILIDAD

La mayoría de estos indicadores son la división de la utilidad (diferentes niveles) poralgún otro parámetro. Estos niveles de utilidad son las que se obtienen del estadode resultado.Obviamente, es fundamental para el crecimiento de la empresa, lograr una buenarentabilidad ya que esto permite maximizar su valor. Esto se logra combinando unaalta rentabilidad de los activos y bajo costo de los pasivos, dentro de las restriccio-nes marcadas por el objetivo de la empresa.Ninguna conclusión se puede sacar considerando individualmente cada uno de es-tos índices, sólo la información que proporcionan en conjunto es valiosa.

Margen Bruto: al ser un % sobre las ventas, este valor es independiente del niveldel monto de ventas. En general debería ser estable en el tiempo. Las variacionesse pueden deber a:

- Mejoras en las condiciones de compra (manteniendo constante el nivel com-pras).

- Aumento del nivel de compras para lograr mejores precios (esto termina refle-jándose en un aumento de inventarios).

- Compras hechas sin factura (compras en negro), lo que determina que formal-mente tenga menos existencia para dar de baja.

Margen Operativo: indica cuán rentable es la empresa independientemente delas operaciones No Operativas (Por ejemplo: intereses, resultados x ventas de bs. deuso, etc.). Es menos estable en el tiempo que el margen bruto, ya que ante un au-mento (caída) de las ventas, manteniéndose constante los gastos de administracióny comerciales, este valor aumentará /disminuirá.

- Si el margen operativo no es positivo en forma estable, la empresa no está sien-do viable.

- Si el margen operativo es positivo, pero menor que la tasa de financiamiento,tampoco será viable ya que ninguna empresa puede tener pérdidas en formapermanente.

Margen Neto: el resultado final de la empresa, es lo que le queda al capital pro-pio invertido. Al relacionarlo con las ventas, indica (en términos porcentuales) loque queda luego de considerar el impacto operativo y no operativo. Si es 5%, in-



dica que por cada $1 de ventas, el accionista se queda con $0,05. Esto permite eli-minar la percepción que se puede tener si sólo se presta atención al valor absolu-to, que individualmente puede ser alto, pero en relación a las ventas bajo.

Rentabilidad del Activo: mide la rentabilidad de todo el dinero invertido en laempresa (activos). Es muy importante ya que para maximizar su rentabilidad es ne-cesario que todos rindan al máximo. No hay activos gratis debido a que todos tie-nen su contrapartida en el pasivo, y todos los pasivos (incluido el Patrimonio Neto)tienen un costo.Es usual que algunos calculen este índice dividiendo la utilidad neta (en vez de laoperativa) y el activo. La diferencia se explica por el impacto del financiamiento conterceros y el impuesto a las ganancias, puesto que si estos fueran cero ambos índi-ces serían iguales.Una de las limitaciones de este indicador, se presenta cuando la empresa tiene mu-cho bienes en leasing, ya que esto determina que no aparezcan en el activo fijo porlo que el valor estaría distorsionado.

Rentabilidad del Patrimonio Neto: este indicador interesa más a los dueños queal banco, ya que muestra el retorno sobre el capital propio invertido. Al igual quelos otros indicadores, debe ser comparado con el de su competencia. Es importan-te, en este caso, compararlo con otras inversiones disponibles y de igual riesgo.

ROTACIÓN

Estos indicadores permiten visualizar el volumen de ventas en relación con algunavariable. Principalmente, se la relaciona con el activo invertido, ya que su rotaciónincide en la rentabilidad del mismo.

Rotación del Activo: indica el número de veces que se vende en un año un mon-to igual al total del activo. Cuanto más alto sea el indicador, mayor es la eficienciaen el uso del activo invertido. Si es muy alta, y muy superior a la media de su en-torno competitivo, también puede indicar que la capacidad física de la firma ha lle-gado a su tope. Si es muy baja, puede indicar que tiene mucha capacidad ociosa.Una de las limitaciones es que no considera otros activos extracontables, como elcapital humano.

Rotación del Activo Fijo: solamente considera los activos de largo plazo (en lasPyMEs esto está explicado por los bs. de uso).

- Si la empresa tiene un margen operativo positivo y bueno (por ej. 20%), tieneun bajo endeudamiento (por ej. 0,75) y tiene pérdidas en el resultado final (porej. -15%), entonces la empresa tiene una bajísima rotación. Esto, a su vez, sepuede deber a: Activo Fijo sobre-valorado (por lo tanto el endeudamiento realsería superior), activos fijos improductivos (terrenos o galpones vacíos, etc.) o so-brecapacidad instalada.



Algunas consideraciones para el cálculo:

- Siempre que utilice estos índices para analizar la situación de su empresa, seamuy exigente, nunca displicente. El concepto básico sobre el cual debe trabajares: el pasivo siempre a lo más, y el activo siempre a lo menos.

- Tampoco distorsione los valores para mostrar buenos resultados, tenga siemprepresente que esto implicaría mentirse a Ud. mismo. Las conclusiones a las quearribe serán las premisas para sus futuras decisiones, y partiendo de premisaserróneas nadie puede tomar una decisión acertada.

- Antes de efectuar cálculos, es necesario depurar algunas cuentas:

- Créditos de Accionistas: si entre los créditos por cobrar de su empresa, estánconsiderados retiros de los dueños (o directores cuando estos sean los dueños),Ud. debe descontarlos del activo y en la misma magnitud también del patrimo-nio neto.

- Bs. de Cambio Obsoletos: distorsionan los índices de liquidez y permanencia deinventarios. Esto es muy importante en los negocios que venden productos demoda (Por ejemplo, ropa, juguetes, etc.) y electrónicos (Por ejemplo, audio, vi-deojuegos, computadoras, electrodomésticos, etc.).

- Previsión por Incobrables: del monto de deudores por ventas que tiene en el ac-tivo, es normal que un porcentaje les pague con retrasos o directamente no pa-gue (en época de crisis como la actual este porcentaje suele ser muy alto). Es ne-cesario hacer una previsión a tal efecto para considerar los futuros cobros ajus-tados por ese riesgo. Descuente un porcentaje (5-10%)del total de deudorespor ventas y esa misma cifra sustráigala del patrimonio neto.

- Si Ud. logra armar un buen sistema de información que vaya registrando todasla operaciones que la empresa realiza, es posible tener todos los meses un ba-lance y estado de resultado preliminar (muy aproximado a la realidad), que lepermitirá calcular estos índices mensualmente.



VV –– EEnnttiiddaaddeess FFiinnaanncciieerraass

a - Leasing

Concepto: Compromiso contractual por el cual una persona13 (Dador) le otorga aotra (Tomador) el uso, goce y disponibilidad de un bien a cambio de un canon pe-riódico. Le otorga al Tomador una opción de compra por un precio al final del con-trato.

Objeto: Pueden ser objeto del contrato cosas muebles e inmuebles, marcas, paten-tes o modelos industriales y software, de propiedad del Dador o sobre los que elDador tenga la facultad de dar en leasing.

Canon: El monto y periodicidad del canon se determina convencionalmente (poracuerdo) entre las partes.

Precio de ejercicio: El precio de la opción de compra debe estar fijado en el con-trato o ser determinable según procedimiento o pautas pactadas.

Servicios y Accesorios: Los gastos de instalación y puesta en marcha pueden in-cluirse en el contrato y formar parte del canon.

Ejemplo: Un productor agropecuario adquiere una nueva cosechadora a través deun leasing. El fabricante de la máquina (Dador) le entrega la cosechadora al pro-ductor (Tomador), para que este la pueda usar (Tenencia), y también le da el dere-cho de optar, al final de un determinado período convenido, entre comprar la co-sechadora o no, pero conserva para sí la propiedad de la misma.

Como contraprestación, el productor le paga al fabricante un canon mensual du-rante el período convenido, al cabo del cual si decide optar por comprarla le debeentregar, al fabricante, el precio pactado, adquiriendo de ésta manera la propiedadde la cosechadora. Si decide por no comprarla le debe devolver, al fabricante, lamáquina.

Si el fabricante no trabaja con este sistema, el productor puede dirigirse a un ban-co y acordar con este el contrato de leasing. En este caso, el banco se encarga decomprar el bien al fabricante, y se lo cede al productor bajo este mecanismo.

La estructura del leasing se la puede representar de la siguiente manera:


13 Puede ser persona física o jurídica.



Tipos de Leasing:

- Sale & Lease Back: el arrendatario vende el bien para volver a comprarlo- Full Service: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Dador- Net: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Tomador

Leasing Operativo Leasing Financiero

De corto plazo Duran la mayor parte de la vida económica del bien

Precancelable a opción del usuario No son precancelables

Función: Alquiler Función: Financiación


Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA

(1) Por ejemplo: * Para los bancos el impuesto a los activos es del 0,2% mientras que para las empre-sas es del 1%. El canon no está alcanzado por el impuesto a los activos ya que el dador es el due-ño del bien.

* Si el bien tiene una vida útil de 10 años y el leasing se hace a 5 años es como unaamortización acelerada (el canon se deduce íntegro para el Impuesto a las Ganan-cias.)

* Diferimiento del IVA crédito fiscal, porque pago a medida que pago el canon, encambio con un préstamo pago todo junto al inicio.

* El leasing no está alcanzado por el impuesto al financiamiento.

Todos estos beneficios repercuten en el costo efectivo de financiamiento, hacién-dolo mas barato para el Tomador del mismo.

Otro de los beneficios de este instrumento surge en el caso de incumplimiento delTomador, ya que cuando esto ocurre los plazos de recuperación del bien son me-nores a los de un préstamo convencional pues no ocurre un remate del bien. Ade-más, existe una acción ejecutiva por cánones devengados y no pagados.

Plazos de los contratos de Leasing;

(a) Leasing Financiero: debe cumplir un plazo mínimo según la vida útil del bien.

Muebles: 50% de la vida útilInmuebles: 20% de la vida útilInmuebles destinados a la vivienda: 10%

Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [35]

• Necesidad de un bien por un corto plazo• Acceso a mantenimiento especializado• Aprovechamiento de ahorros impositivos

(1)• Actualización de bienes: modera riesgo

de obsolescencia

• Acceso a financiación atractiva y ágil porun 100% del valor del bien y sin des-cuentos de entrada

• Aprovechamiento de ahorros impositivos (1)• Mejora los índices del balance (endeu-

damiento, capital de trabajo)

• Bienes con alto valor de reventa y merca-do secundario activo

• Dador presta servicios adicionales (Por ej.:mantenimiento)

• Dador es fabricante del bien

• Riesgo y ventajas de propiedad se trans-fieren al Tomador

Razones del Leasing

Casos Usuales


(b) Leasing Operativo: los que no cumplen (a) en cuanto a tiempo, y no ejercen laopción de compra.

(c) Compra-Venta Financiada: se considera a los efectos impositivos, los que nocumplen con (a), y con opción de compra a un precio mayor al valor residual.



VVII –– GGlloossaarriioo

Activo Fijo: son los activos (conjunto de bienes tangibles e intangibles) que no seconsumen en un ciclo operativo. Generalmente son: Galpones, Terrenos, Rodados,Maquinarias, Muebles y Útiles de Oficina. También incluye, el valor de participacio-nes en otras empresas y gastos pre-operativos que se amortizan en varios períodos.Al Activo Fijo también de lo denomina Activo No Corriente.

Bienes de Cambio: es el conjunto de bienes que se destinan a la venta, y los mate-riales necesarios para su fabricación (insumos). Éstos están incluidos en el ActivoCorriente.

Bienes de Uso: son todos los bienes necesarios que, directa o indirectamente, seemplean para fabricar los productos que se destinan a la venta. Es un subconjuntodel Activo Fijo y son los galpones, terreno, rodados, maquinarias y muebles y útilesde oficina.

Factores Endógenos: variables internas, y controlables por la empresa.

Factores Exógenos: variables externas, y no controlables por la empresa.

Inventarios: son los bienes de cambio.

Pasivo: conjunto de deuda con proveedores, con clientes, con el fisco, con los em-pleados y con entidades financieras.

Patrimonio Neto: Es el dinero comprometido en la empresa por sus dueños. En elpatrimonio neto están incluidos el capital originario, más todos los nuevos aportes,resultados acumulados (al momento de calcularse), reservas legales, revalúos técni-cos, menos los retiros de fondos realizados sean estos en calidad de dividendos ocréditos a los accionistas.

Producto Complementario: un producto es sustituto o complementario siempre enrelación a otro. Un producto A es complementario de B si no compiten entre si porla misma demanda. Por ejemplo, una pelota de tenis es un producto complemen-tario de la raqueta de tenis.

Producto Sustituto: un producto es sustituto o complementario siempre en relacióna otro. Un producto A es sustituto de B si compiten entre si por la misma deman-da. Por ejemplo, la margarina es un producto sustituto de la manteca.

Proxy: es una variable que sirve para aproximar otra que no se tiene.

Ratio: un ratio es un índice, es decir el cociente entre dos variables.



VVIIII –– DDiirreecccciioonneess ÚÚttiilleess

Listado de Bancos

ABN AMRO Bankwww.abnamro.com.arFlorida 361 - (1005) Ciudad de Buenos AiresTel: (54 11) 4320-0600 Fax: (54 11) 4322-0603

Banco Bansud S.A.www.bansud.com.ar Sarmiento 447 (1041) – Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 5222-6500 Fax: (54 11) 5222-6624

Banco Bisel www.bancobisel.com.arMitre 602 – Rosario, Santa FéTel: (0341) 4200-300

Banco Ciudad de Buenos Aireswww.bancociudad.com.arSarmiento 630, Piso 3 - (1041) Ciudad de Buenos AiresTel: (54 11) 4329-8600 Fax: (54 11) 4329-8769

Banco Comafi S.A.www.comafi.com.arAv. Pte. Roque Sáenz Peña 660 – (1035) Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4328-5555 Fax: (5411) 4328-9068

Banco Credicoop Coop. Ltdo.www.credicoop.com.arReconquista 484 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4320-5000 Fax: 4320- 5257

Banco de Formosa S.A.Tucuman 684 – Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4322-8801

Banco de Inversión y Comercio Exterior S.A.www.bice.com.ar 25 de mayo 526/32 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4317-6900 Fax: 4311-5596

Banco de la Nación Argentinawww.bna.com.arBme. Mitre 326, piso 1 "108" - (1004) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4347-6000 Fax: (54 11) 4347-8119/20



Banco de La PampaPellegrini 255 – Santa Rosa, La PampaTel: (02954) 451000

Banco Provincia de Buenos Aireswww.bapro.comSan Martin 137, Piso 6 - (1004) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4347-0000 Fax: (54 11) 4331-0000 Int 12231

Banco de la Provincia de NeuquénAv. Argentina 41 – NeuquénTel: (0299) 4488800 Fax: 4480439

Banco de la Provincia de Tierra del FuegoGob. Camos y Patagonia (9410) – Ushuaia, Tierra del FuegoTel: (02901) 441600

Banco Do Estado de Sao Paulo S.A.www.banespa.com.br Tucumán 821 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411)4325-9533 Fax: (5411)4325-9527

Banco Finansur S.A.Corrientes 880 P13 – Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4394-7600 Fax: (5411) 4326-3420

Banco Galicia www.e-galicia.com25 De Mayo 195 Piso 8 - (1002) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-6000 Fax: (54 11) 4324-6100

Banco General de Negocios S.A.www.bancobgn.com Esmeralda 120 – (1035)Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4394-3003 Fax: 4320-6138

Banco Hipotecariowww.e-potecario.com.arReconquista 101 – (1003) Ciudad de Buenos AiresTel: 4339-7117

Banco Itaú Buen Ayrewww.itau.com.arCerrito 740 – (1309) Ciudad de Buenos AiresTel: 4382-0054

Banco Julio S.A.Ituzaingó 169 P.B. – CórdobaTel: (0351)422-2288 Fax: (0351) 421-3007



Banco Mercurio S.A.www.bcomercurio.com.arSan Martín 233 – Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4320-2600 Fax: 4325-4028

Banco Municipal de La Platawww.bmlp.com.arCalle 7 Nº 850 – La Plata, Buenos AiresTel: (0221) 422-0010 Fax: (5411) 422-0010

Banco Municipal de RosarioSan Martín 730 – Rosario, Santa FeTel: (0341) 4256666 Fax: (0341) 4256182

Banco Nacionale del Laborowww.bnl.com.arFlorida 40 – (1005) Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4323-4400 Fax: 4323-4662

Banco Patagonia S.A.www.bancopatagonia.com25 de Mayo 99 – Viedma, Río NegroTelefax: (0290) 441500

Banco Piano S.A.www.piano.com.arSan Martín 345/47 – Ciudad de Buenos Aires(5411) 4325-0472 Fax: (5411) 4325-4942

Banco Privado de Inversiones S.A.www.bancoprivado.com.arAv. Leandro N. Alem 1110 P.B. – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4318-7300 Fax: 4318-7301

Banco Río de La Plata S.A.www.bancorio.com.arBme. Mitre 480, piso 4 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4341-1470 Fax: (54 11) 4341-1474

BANCO SÁENZ S.A.Bartolomé Mitre 800 – (1036) Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4342-6969 Fax: (5411) 4342-5641

Banco Societe Generalewww.portalsociete.comReconquista 330 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4324-8000 Fax: 4324-8080



Banco Sudameris Argentina S.A.www.sudameris.com.ar Tte. Gral. Juan D. Perón 500 - (1003) Ciudad de Buenos AiresTel: (54 11) 4329-5259/5232/5386 Fax: (54 11) 4331-2793/3884

Banco Suquiawww.suquiaonline.com.ar25 DE Mayo 160 – CórdobaTel: (0351) 4222048 Fax: (0351) 4200-279

Banco The Chase Manhattan Bankwww.chase.comArenales 707 P. 5 - (1061) Ciudad de Buenos AiresTel: 4319-2400

Banco VeloxSan Martin 298 – Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4320-0200 Fax: (5411) 43937213

BANEX Banco San Luis S:A. Banco Comercial Minoristawww.banex.com.arSan Martín 136 – Ciudad de Buenos AiresTel: (5411) 4340-3000 Fax: (5411) 4342-9683

Bankboston N. A.4www.bostonacces.com.arAv. Roque Saenz Peña 634 piso 5 - (1035) Ciudad de Buenos AiresTel: (54 11) 4820-2468 Fax: (54 11) 4820-8209

BBVA Banco Francés S.A.www.frances.com.ar Reconquista 199, Piso 6 - (1003) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4346-4000 Fax: (54 11) Gral 4346-4320

Citibank N.A.www.citibankonline.comBme. Mitre 530 piso 4 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-1435 Fax: (54 11) 4329-1004

HSBC Bank Argentina S.A.www.pcbanking.hsbc.com.ar25 de Mayo 258 – Ciudad de Buenos AiresTel: (05411) 4340-5820

Lloyds Bankwww.lloydsbankonline.com.arFlorida 202 Piso 1 - (1005) Ciudad de Buenos Aires -Argentina- Tel: (54 11) 4321-4510 Fax: (54 11) 4321-4775



Nuevo Banco Industrial de Azul S.A.www.bancoazul.comAv. Córdoba 675 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4875-1100 Fax: (5411) 43158113

Scotiabank Quilmeswww.scotiabankquilmes.com.arTte. J. D. Peron 564 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4338-8000 al 9 Fax: (54 11) 4334-5235

Listado de Cámaras e Institutos

Asociación de Hoteles, Restaurantes, Confiterías y Cafés www.ahcc.com.ar

Asociación de Industriales Metalúrgicoswww.adimra.com.ar

Asociacion de Semilleros Argentinawww.asa.org.ar

Cámara Argentina de Bases de Datos y Servicios en Línea (CABASE)www.cabase.org.ar

Cámara Argentina de Calefacción, Aire Acondicionado y Ventilaciónwww.cacaav.com.ar

Cámara Argentina de Comerciowww.cac.com.a

Cámara Argentina de Comercio Electrónico www.cace.org.ar

Cámara Argentina de Concesionarios de Servicios Comedores y Refrigerioswww.cacyr.com.ar

Cámara Argentina de Consignatarios de Ganadowww.cacg.org.ar

Cámara Argentina de Farmacias Homeopáticaswww.cafh.com.ar

Cámara Argentina de Industrias Electromecánicas y Luminotécnicaswww.cadiem.org.ar

Cámara Argentina de Informáticawww.camarainformatica.org.ar



Cámara Argentina de Joyería, Relojería y Afineswww.geocities.com/cajoyeriasrelojerias

Cámara Argentina de Máquinas de Oficina, comerciales y Afineswww.camoca.com.ar

Cámara Argentina de Productos de Fonogramas y Videogramas y sus Reproducciones (CAPIF)www.capif.org.ar

Cámara Argentina de Proveedores y Fabricantes de Equipos de Radiodifusiónwww.caper.org

Cámara Argentina de Sanidad Agropecuaria y Fertilizantes (CASAFE)www.casafe.org

Cámara Argentina de Software y Servicios Informáticos (CESSI)www.cessi.org.ar

Cámara Argentina de telecomunicaciones y Afineswww.catya.com

Camara Argentina de Supermercados y Autoservicioswww.cas.com.ar

Cámara Argentina de la Construcciónwww.camarco.org.ar

Cámara Argentina del Librowww.editores.com

Cámara Argentina Productores Orgánicos Certificadoswww.organico.com.ar

Cámara de Ascensores y Afineswww.cadeas.com.ar

Cámara de Comercio, Industria y Producción de la República Argentinawww.houseware.com.ar

Cámara de Exportadores de la República de Argentina (C.E.R.A.)www.cera.org.ar

Cámara de Informática y Comunicaciones de la República Argentina (CICOMRA)www.cicomra.org.ar



Cámara de Instituciones de Diagnóstico Médico (CADIME)www.cadime.com.ar

Cámara de Fructosas, Almidones, Glucosas, Derivados y Afines (CAFAGDA)www.cafagda.com.ar

Cámara de Fabricantes de Muebles, Tapicerías y afines de la Argentinawww.expomueble.com.ar

Cámara de Mujeres PyMeswww.cdeb.com.ar/cmp

Cámara Empresaria de Laboratorios Farmacceúticoswww.cooperala.com

Cámara Industrial Argentina de la Indumentaria www.ciaindumentaria.com.ar

Cámara Industrial de las Manufacturas del Cuero y Afines de la República Argentina www.cuerocima.com.ar

Coordinadora de las Industrias de Productos Alimenticios (COPAL)www.copal.com.ar

Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (Ciara)www.ciara.com.ar

Cámara de la Industria Química y Petroquímica www.ciqyp.org.ar/php/index.php3

Cámara del Comercio Automotorwww.cca.org.ar/index-1.htm

Cámara de la Pequeña y Mediana Industria Metalúrgica Argentinawww.camima.com.ar

Cámara Empresaria de Operadores Logísticoswww.cedol.org.ar

Cámara Inmobiliaria Argentinawww.cia.org.ar

Centro Azucarero Argentinowww.centroazucarero.com.ar

Consejo Federal de Ciencia y Tecnologíawww.cofecyt.secyt.gov.ar



Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas (CONICET) www.conicet.gov.ar

Instituto Nacional de Educación Tecnológica (INET)www.inet.edu.ar

Instituto Nacional de Investigación y Desarrollo Pesquero (INIDEP)www.inidep.edu.ar

Instituto Nacional de Tecnología Agropecuaria (INTA)www.inta.gov.ar

Instituto Nacional de Tecnología Industrial (INTI)www.inti.gov.ar

Instituto Nacional de de Vitiviniculturawww.inv.gov.ar

Noticias, Diarios y Revistas

ArgentinaAlzas y Bajaswww.alzasybajas.com.ar

Ambito Financiero www.ambitoweb.com

América Económicawww.americaeconomica.com

Análisis (Entre Ríos)www.analisisdigital.com.ar

Aperturawww.apertura.com.ar

Argentinisches Tagesblattwww.tageblatt.com.ar

Bae www.baedigital.com.ar

Buenos Aires Heraldwww.buenosairesherald.com



Busines Technology www.itmedia-america.com

Bussiness Cuyo (Mendoza)www.bcuyo.com.ar/magazine/index.htlm

Castellanos (Santa Fe)www.castellanos.com.ar

Clarin www.clarin.com.ar

CNNwww.cnn.com

Contexto (Tucumán)www.contexto.com.ar

Ecos Diarios (Necochea)www.ecosdiarios.com.ar

El Chubut www.diarioelchubut.com.ar

El Cronistawww.cronista.com

El Día (La Plata)www.eldia.com.ar

El Diario (Tierra del Fuego)www.eldiariotdf.com.ar

El Economistawww.eleconomistadigital.com.ar

El Independiente (La Rioja)www.el-independiente.com.ar

El Norte (El Chaco)www.diarionorte.com.ar

El Tribuno (Salta)www.salnet.com.ar

Espacio Pyme www.espaciopyme.com



Falkland Islands News Network www.sartma.com

Ferias y Congresoswww.feriasycongresos.com.ar

Internet World On Linewww.iworld.com.ar

La Arena (La Pampa)www.arena.com.ar

La Mañanawww.manana.com.ar

La Nación www.lanacion.com.ar

La Razón www.larazon.com.ar

La Voz del Interiorwww.intervoz.com.ar

Mercadowww.mercado.com.ar

Negocioswww.negocios.com

Noticias Argentinas www.noticiasargentinas.com

Página 12www.pagina12.com.ar

Pymesitewww.pymesite.com

Telamwww.telam.com.ar

TN www.tn24horas.com

Zona Revistaswww.zonarevistas.com



Bolivia El Mundo www.elmundo.com.bo

La Prensawww.laprensa-bolivia.com

La Razónwww.la-razon.com

Los Tiempos www.lostiempos.com

Brasil Conjuntura Económicawww.crn.com.br

Folha de Sao Paulowww.folha.com.br

Gazeta Mercantilwww.gazeta.com.br

O Globowww.oglobo.com.br

ChileEl Diariowww.eldiario.cl

El Mercuriowww.elmercurio.cl

ChinaChina Dailywww.chinadaily.net

EEUUForbeswww.forbes.com

Fortunewww.fortune.com

International Herald Tribunewww.iht.com



The New York Timeswww.nytimes.com

The Wall Street Journal www.wsj.com

The Washington Post www.washingtonpost.com

EspañaABCwww.abc.es

Actualidad Económicawww.recoleto.es/economica

El Mundowww.el-mundo.es

El Paíswww.elpais.es

La Vanguardiawww.lavanguardia.es

IndiaThe Economic Timeswww.economictimes.co m

The Times of Indiawww.timesofindia.com

Inglaterra British Medical Journal www.bmj.com

Financial Timeswww.ft.com

Journal of Commercewww.joc.com

The Economistwww.economist.com

The Timeswww.the-times.co.uk



MéxicoEl Economistawww.eleconomista.com.mx

ParaguayABC Colorwww.abc.com.py

El Díawww.eldia.com.py

La Naciónwww.lanacion.com.py

Noticiaswww.noticias.com.py

Uruguay El Observador www.observador.com.uy

El Paíswww.diarioelpais.com.uy

La República www.diariolarepublica.com

Posdatawww.posdata.com.uy

Informes Sectoriales

Agencia de Desarrollo de Inversionesadi.mecon.gov.ar

Alimentos ArgentinosPágina administrada por la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y Alimentación (SAGPYA).siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/inicio.htmsiiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/publicaciones.htm

Argentina Surwww.argentinasur.com

Asia&Argentinawww.asiayargentina.com



Centro de Estudios para la ProducciónPágina con publicaciones del Centro de Estudios dependiente de la Secretaría de Industria.www.mecon.gov.ar/cep

Centro de Estudios para el Desarrollo Económico MetropolitanoEl Centro depende del Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.www.buenosaires.gov.ar/sindust/cedem/default.asp

Centro de Estudios Internacionales para el Desarrollowww.ceid.edu.ar

Centro de la Industria Lecherawww.cil.org.ar

Comisión Nacional de Comercio Exteriorwww.mecon.gov.ar/cnce

Econolinkwww.econolink.com.ar/economyemp/ecempr.htm

Estudio Brodawww.estudiobroda.com.ar

Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC)www.indec.gov.ar

Instituto Tecnológico de Canariaswww.itccanarias.org

Mercosurwww.mercosur.com

Ministerio de Economíawww.mecon.gov.ar

Sector agropecuariowww.agriclipping.com

Sector Lácteo Argentinosiiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/lacteos/inicio.htm

Sector marroquinerowww.cueronet.com



GeneralesInformes sectoriales, generales y de países.www.bancomext.com www.cinterac.com.ar www.guiame.netwww.iadb.org www.intracen.orgwww.mercopartenariat.org

Sofware Gratuitos

Listado de sitios donde se encuentran programas que se pueden bajar de la web enforma gratuita.

AVG Antiviruswww.grisoft.com

Callcenterwww.v3inc.com/freecc.htm

Datafull www.datafull.com

Downloadwww.download.com

HandyBits EasyCryptowww.handybits.com

Internet Explorerwww.microsoft.com

MaxMenwww.analogx.com

Norton Antiviruswww.symantec.com

SiSoft Sandrawww.sisoftware.co.uk/sandra

Stats 2000www.contactplus.com

Tucowswww.tucows.com



WinRAmTurbowww.winramturbo.com

Winampwww.winamp.com

Winzipwww.winzip.com

Xn Viewwww.xnview.com

ZoneAlarmwww.zonealarm.com



Dirección General de Industria y Comercio Exterior

Sarmiento 630, Piso 15º (1041) Ciudad Autónoma de Bs. As.

Tel.: (54 011) 4323-9833

[email protected] | www.mercadoba.gov.ar

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