Qu es un bono?

Un bono es un ttulo de deuda por el cual el emisor se obliga a:

Pagar los intereses

Devolver el capital Cumplir las clusulas establecidas en el prospecto de emisin (indenture)

Para qu se emite un bono? Cuando los estados nacionales o las empresas privadas requieren grandes cantidades de dinero para financiar inversiones o gastos operativos, recurrir al mercado de capitales es ms ventajoso que pedirle todo el dinero a un solo acreedor. Qu diferencia hay con un prstamo comn?

Bonos y prstamos - diferencias

PrstamosUn slo acreedor asume todo el riesgo El acreedor est identificado El acreedor impone las condiciones Tasas de inters generalmente mayores que los bonos No cotizan en los mercados de valores

BonosEl riesgo se reparte en cuotas parte; el mercado es el acreedor Pluralidad de acreedores no identificados Las condiciones las impone el deudor Gastos de administracin generalmente mayores que en un prstamo Tienen cotizacin en los mercados de valores

Mercados primario y secundario1. Mercado primario: Colocacin inicial. Venta de ttulos porparte del emisor directamente a los inversores. Interviene un agente colocador (un banco) Vende bonos

EMISORRecibe $ Gobiernos Nacionales Gobiernos Provinciales Municipalidades Empresas

INVERSORES Inversores institucionales Bancos AFJPs (antes) Cas de seguros Fondos Comunes de Inversin

Inversores individuales 2. Mercado secundario: se produce la reventa de los ttulos por parte de unos inversores a otros. Se realiza a travs de la Bolsa y del Mercado Abierto Electrnico (MAE)

Prospecto de emisin: Qu contiene? Emisor Plazo Modalidad de pago de intereses Amortizacin del capital Garanta Agente de pago Ley aplicable Monto de la emisin Otros detalles (para valuacin, que se hace cuando el servicio cae enun da no laborable)

Precio del bono y flujo de caja

La forma ms comn de los bonos presenta un intercambio de dinero hoy (el precio del bono en el mercado) a cambio de un flujo de caja futuro (intereses y amortizaciones)

Precio

flujo de caja futuro

CF CF CF CF P! ... 2 3 (1 k ) (1 k ) (1 k ) (1 k ) nEs de notar que la deuda genera obligacin de pagar. No hacerlo acarrea consecuencias legales. Como se promete un pago, la renta de un bono es considerada menos incierta que la de una accin y se coincide en que el rendimiento exigido a un bono es menor que el rendimiento exigido a las acciones

Bonos Modalidades de emisinRespecto de la tasa de inters Bonos sin intereses (cupn cero, se venden al descuento y paganel capital al vencimiento) Con tasa de inters fija o flotante Con tasa creciente (step up) Con capitalizacin de intereses

Respecto de la amortizacin del capital Con programa de amortizacin o en un solo pago al vencimiento(bullet) Con o sin perodo de gracia

Otras Con o sin garanta (bonos del tesoro, activos reales) Con opciones

Tasa fija y flotante - diferencias Tasa fijaFlujos de caja previsibles

Tasa flotanteFlujos de caja inciertos, indexados por tasas de mercado Otorgan cierta cobertura al inversor cuando las tasas de inters suben y viceversa Si el emisor desea cambiar a tasa fija, puede entrar en un swap de inters Existen variantes como una tasa flotante + x puntos porcentuales

Atractivos para el inversor cuando las tasas de inters bajan y viceversa Si se quiere cambiar a una tasa flotante, el emisor puede entrar en un swap de inters Existen variantes como la capitalizacin de intereses o tasas fijas crecientes (step up)

Tasa fija y tasa flotante - ejemplos Cupn cero (ej: T-bills, Lebacs, las Letes en su momento) Tasa fija (ej: Globales en su momento, Boden 2015, Bonares) Step up (bonos Par y Discount del canje) Con capitalizacin de intereses (Bocones, Bono Discount y Cuasi Par del canje de deuda)

Tasa flotante Tasa de referencia, generalmente Libor (ej: Boden 2012, Boden 2013) Tasa de referencia + plus (FRB, LIBOR 180 + 13/16) Indexados (ej: ttulos que ajustan por CER: Discount, Cuasipar, provinciales como los bonos de Tucumn y Chaco) y ttulos que ajustan por CVS (Ro Negro)

Amortizacin del capital

Pago nico al vencimiento de la obligacin (bullet)

Programa de20 40

amortizacin (pagos peridicos que pueden coincidir o no con los perodos en los cuales se pagan los intereses)2Feb-02 Ago-02 Feb-03 Ago-03 Feb-04 Ago-04 Feb-05 Ago-05 Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12

100

120

60

80

10

12

14

0

4

6

8

Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12

Global 2012

Boden 2012Inters Amortizacin

Amortizacin Inters

Categoras tcnicas Plazo: cantidad de aos en que se devolver el capital Valor residual = capital adeudado Valor tcnico = Valor residual + intereses devengados del cupn corrido Inters corrido = valor residual x tasa de inters x das transcurridos desde el ltimo corte de cupn Paridad tcnica = Precio / Valor tcnico Monto en circulacin= emisin - monto no colocado - amortizaciones - rescates anticipados Precios clean (no incluye intereses corridos) Precios sucios (incluye los intereses corridos)

Convenciones para el clculo de los interesesLos mercados exhiben algunas diferencias en cuanto a la forma de contar los das para el clculo del cupn de inters. Debemos prestarle atencin ya que define el flujo de caja del bono e influye en el precioa) 30/360 (Globales, algunas ON) b) Actual/365 (algunas ON, los Bonex en el pasado) c) Actual/360 (treasury bills, algunas ON)

d) Actual/Actual (Boden, FRB, Discount, algunas ON)

En general, los bonos a tasa fija adoptan una convencin 30/360 y los bonos a tasa variable usan Actual/Actual

Modelo de valuacin de un bono bullet

Cupn de inters

Principal (devolucin del capital)

r ! ............... 2 (1 k ) (1 k ) (1 k ) n

Rendimiento exigido por el inversor en bonos

EjemploUna obligacin tiene un cupn del 10% anual y vencimiento del capital al final del quinto ao. El rendimiento exigido para un bono de riesgo similar es del 11% ...10 10 10 10 110 P! ! 96,3 2 3 4 5 (1,11) (1,11) (1,11) (1,11) (1,11)

Si queremos ganar una TIR del11% el precio que debemos pagar es 96,3

A la par TIR = j (m)

ajo la par TIR > j (m)

Sobre la par TIR < j (m)

El precio y la TIR

Si el la tasa de inters anualizada del cupn (la tasa de contrato) es menor a la TIR, el bono cotizar bajo la par y viceversa (o podemos razonar que si el bono cotiza bajo la par, la TIR es mayor a la tasa de contrato y viceversa

A la par TIR = j (m)

Bajo la par TIR > j (m)

Sobre la par TIR < j (m)

Coupon Yield (renta anual)

Es la tasa de inters de contrato que paga el bono (generalmente anual) y se utiliza para calcular los intereses peridicos Puede ser fija o variable Es comparable con una tasa de mercado

Ejemplo: los bonos globales 2020 fueron emitidos con una tasa anual del 12% con intereses semestrales

Inters semestral= 12%/2=6%

Coupon Yield (renta anual)

Es un coeficiente de comparacin, NO una tasa efectiva, aunque nos sirve para compararlo con la tasa de mercado y con el coupon yield de otro bono No relaciona el inters con el precio que se paga por el bono, entonces no establece una medida efectiva de rendimiento

Una medida que relaciona el cupn de inters con el bono es el current yield, que veremos a continuacin

Medidas de rendimiento current yield

Es el porcentaje que representa el inters peridico respecto al precio del bono. En nuestro ejemplo:

Inters 10 ! ! 10,38 % Precio 96 ,3

Current yield: desventajasEl current yield proporciona una medida del rendimiento mirada desde el porcentaje que representa el cupn con respecto al precio, pero es una medida incompleta de la rentabilidad de un bono, ya que no tiene en cuenta:

la reinversin de los cupones y las ganancias o prdidas de capital generadas por los cambios en el precio del bono

Current yield vs TIREl current yield puede ser igual, menor o mayor que la TIR segn el precio del bono se compre:

A la pa TIR = CY

Baj la pa TIR > CY

S

la pa TIR < CY

A qu se debe?Si el bono se compra bajo la par, la ganancia de capital y la reinversin de los cupones a la TIR ampla la diferencia entre la TIR y el current yield. Por el contrario, si se compra sobre la par, la prdida de capital y la reinversin a la TIR ampla la diferencia en favor del current yield. Si se compra a la par, el cupn rinde exactamente la TIR y sta es igual al current yield

Capitalizacin del descuento/amortizacin de la prima

Cuando un bono se compra bajo o sobre la par, se produce una capitalizacin del descuento en el primer caso y una amortizacin de la prima en el segundo caso

El descuento (o la prima) es igual a la diferencia entre dos corrientes de intereses:valor nominal x tasa de contrato y precio x TIR, impuesta hasta el final de la vida del bono

Ganancia de capital (capital gain yield) Para calcular la ganancia de capital, simplemente establecemos el porcentaje de variacin del precio de un ao a otro:96,89 ! 10 10 10 110 2 3 (1,11) (1,11) (1,11) (1,11) 4

P1 P0 96,89 96,3 G! ! ! 0,62 % 96,3 P0Nota: en este ejemplo el precio del segundo ao (P1) es el valor presente de los cupones que van desde el ao 2 al ao 5

Rendimiento total Argentina 2003-2006Current yie d TIR (Yie d to maturity) Ganancia de capital anancia

TIR = CY + G = 10,38% + 0,62% = 11%

Convergencia al valor par$ 110

Ao 0 1 2 3 4 5

P ecio con kd=11 % 96,3 96,9 97,6 98,3 99,1 100,0

P ecio con kd=10% 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

P ecio con kd=8% 108,0 106,6 105,2 103,6 101,9 100,0

$ 108

ono

$ 106 $ 104 $ 102

Precio con kd=8%

o$ 100

Pr

$ 98 $ 96 $ 94Precio con kd=11%

0

1

2Aos p r

3v m

4to

5

6

La convergencia al valor par es un argumento de valor presente!!

Convergencia al valor par

En el caso del bono que cotizaba bajo la par, era claro que a medida que nos acercamos al vencimiento, los flujos futuros sufren un menor descuento y comienzan a acercarse al valor par. Por qu tambin converge el bono comprado sobre la par? A qu se debe?Tambin es un argumento de valor presente: a medida que van quedando menos cupones con rendimientos superiores a la TIR exigida, el precio vuelve a acercarse a su valor par

Bonos comprados en perodos intermedios

En los bonos, la compra casi nunca se efecta en el momento del corte de cupn, por lo cual la compra en perodos intermedios es el caso general. Por ello, debemos considerar los efectos en:

Valuacin Rendimiento Inters corrido

Ecuacin de arbitrajePrecio del bono hoy, invertido hasta el vencimiento Cash flows del bono, invertidos hasta el vencimiento

P (1 k ) ( d / p ) ( n 1) ! CF (1 k ) n jj !1

n

Dividendo ambos trminos por (1+k)(d/p)+(n-1)

P ! CF (1 k ) j 1 v (1 k ) d / pj !1

n

(*)

(*)

Ya que (1+k)n-j (1+k)-(n-1)=(1+k)-j+1

Reinversin de los cupones

La ecuacin general nos dice que tenemos j flujos de caja, que se reinvertirn cada uno por n-j perodos hasta formar un monto, que llamaremos valor terminal (VT):n

j !1

(1 k ) n j ! VT

Luego podemos despejar la TIRM:VT ! (1 TIRM ) nI ! 1 P 1 n

Por supuesto, debido a la falta de equidistancia entre los perodos, debemos contar los das exactos para la reinversin..

Reinversin de los cupones y TIR modificadaFechas 15/06/01 15/12/01 15/06/02 15/12/02 Cupn 5 5 5 105 Das hasta vto 548 365 183 0 Tasa de Valor reinversin capitalizado 2,5% 5,39 2,5% 5,26 2,5% 5,13 2,5% 105,00 Total 120,77

1. Para calcular la tasa de rentabilidad compuesta obtenida al vencimiento, tenemos que tener en cuenta que la obligacin fue comprada el 11/3/2001 por $95 y que al 15/2/2002 acumularamos 120,77. El flujo de fondos se vera de la siguiente forma en un eje de tiempo:

11/3/01

15/2/02

- 95

120, 77

644 das

2. Finalmente, calculamos el rendimiento equivalente anual para el perodo de tiempo entre la compra de la obligacin y el valor acumulado al vencimiento: 121,57 365 / 644 ) ( 1 ! 0,1457 95 Como se observa, la rentabilidad compuesta es menor en este caso a la TIR, ya que hemos supuesto la reinversin de los cupones a una tasa inferior. Los resultados inversos habran sido obtenidos si hubiramos supuesto la reinversin de los cupones a una tasa su perior a la TIR.

Rentabilidad al vencimiento con tasas proyectadasAunque el rendimiento al vencimiento (TIR) es superior al Current Yield, aparecen dos tipos de riesgos: 1. Riesgo tasa de inters 2. Riesgo de reinversin

Debido a la desconfianza que existe en torno a la TIR como medida de rentabilidad al vencimiento, se suele elaborar una medida que contemple tasas de inters proyectadas para diferentes escenarios. Esta medida de rentabilidad al vencimiento es similar a la conocida TIR Modificada, pero obtenida a travs de escenarios de tasas de inters con probabilidades ponderadas

Feriados y das no laborables regla general

Tasa fija: el pago se realiza el da hbil siguiente, no devengando intereses en esos das

Tasa variable: el pago se realiza el da hbil siguiente, devengando intereses. El perodo siguiente se cuenta desde ese da

Discount, FRB: se pagan el da hbil inmediato anterior, devengando intereses hasta el da del pagoUn sitio interesante para consultar informacin referida a las clasulas de los prospectos de emisin es www.elaccionista.com

Anlisis de sensibilidadEl anlisis de sensibilidad consiste en congelar todas las variables y observar el efecto del cambio de una variable por separado sobre otra Con la funcin Tabla de Excel es muy fcil realizar un anlisis de sensibilidad acerca del efecto que tendran por ejemplo: Los cambios en la tasa de inters en el precio del bono El valor futuro que resulta para distintas tasas de inters La rentabilidad al vencimiento que resulta de distintas tasas de reinversin

Factores que afectan al precio y al rendimiento(en relacin a un ttulo sin riesgo)

Precio- Descuentos por riesgo de crdito, devaluacin, liquidez y opciones del emisor + Prima por las ventajas fiscales y opciones que otorga al inversor

TIR+ Prima por riesgo de crdito, devaluacin, liquidez y opciones del emisor - Tasa cedida por ventajas fiscales y opciones que otorga al inversor

Riesgos asociados a la inversin en bonos

Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo

de de de de de de de

tasa de inters reinversin default devaluacin inflacin rescate anticipado liquidez

Calificacin de Obligaciones NegociablesGrado Nota AAA Capacidad de pago Mxima Caractersticas Capacidad excepcionalmente fuerte para hacer frente a las obligaciones financieras an ante cambios en la situacin econmica general, su mercado especfico y en los mercados financieros Expectativa de riesgo muy reducida. Capacidad no vulnerable ante cambios en la situacin econmica Expectativa de riesgo reducida. Ms vulnerable a cambios en las condiciones econmicas Expectativa de riesgo baja. No obstante, puede verse afectada frente a cambios en las condiciones econmicas Riesgo de crdito, principalmente por cambios adversos en la situacin econmica, no obstante las diferentes alternativas financieras podran permitir que se cumpliese con las obligaciones financieras. Existe un riesgo significativo pero se mantiene un limitado margen de seguridad. Se cumple con las obligaciones financieras, pero esta capacidad est condicionada al medio y a un negocio favorable sostenido La incobrabilidad es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con las obligaciones financieras depende de la capacidad de negociacin y de un desarrollo financiero favorable y sostenido, caso contrario se caera en default Cesacin de pagos comienza a ser probable. Requiere para mejorar significativos cambios en las condiciones econmicas y/o del sector El no pago es inminente, aunque actualmente se est cumpliendo las obligaciones, y an ante mejoras en la situacin econmica general o del sector, no se espera que mejore la capacidad de pago. La calificacin de obligaciones de esta categora se basa en la imposibilidad parcial o total de recuperar una situacin de reanudacin de pago

Investment grade

AA A BBB BB

Muy alta Alta Adecuada Adecuada

B

Adecuada

EspeculativoCCC Regular

CC

Baja Baja

Alto riesgo de impago

C

Default

D

Calificacin y relacin EBIT/Intereses

10 9 8 7EB T / Inte esesA

AA

AAA AAA AAA AAAAAAAAA

A AAA AA AA AA AA AA AA A A+ B A A A AA+ AA+ AA AA AA AA AA AA+ AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAAAAA AAA AAA AAA AAAAAAAAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAAAAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAAAAA A AA AAAAAA AAAAAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAAAAA AAA AAA AAA AAA

6 5 4 3 2 1 0 0 -1A A

AAA AAA AAA AAA AAA AA+ AA+ AAA AA+ AAA AAA A AA A AAA AAAA A+ AA- AA AAA AAA B BB AA A A AA- AA AA B BB AA B BB AA A+ BB+ B BBB BB B BB AB BB BBB+ A A+ AA- AA BB+ B BB B BB A+ A+ AA- AA B BB B A AAA B BB BB BB AA- AA AAA BB+ B BB B BB B BB BB B A+ AAB BB AAB BBBB BB BBB+ A BB B BB BBB+ BB B BB AA B BB BB B BB BBBCC BB+ AAAA C D D D

30

60

90

120

150

180

210

Nme o de Obse vac ones

Riesgo pas - ejemplo

Riesgo de crdito 2%

Rendimiento de un bono argentino 10%

Riesgo soberano 5%Rendimiento libre de riesgo T-Bond = 5%

Riesgo pas 3%

Riesgo pas factores intrnsecosPremio Riesgo soberano Riesgo de crdito (default) Riesgo pas ClculoTIR bono argentino en U$S TIR Treasury Bonds (bonos con similar duration) TIR bono corporativo de una empresa en USA - TIR bono tesorera americana (T-Bond)

Factores intrnsecosRiesgos polticos, jurdicos, econmicos + riesgos financieros Incumplimiento de compromisos financieros internacionales Riesgos cambiario, fiscal Crecimiento irregular PBI Riesgo poltico Riesgo jurdico Regulaciones Expropiaciones Disturbios civiles Transferencia

Prima por riesgo soberano prima por riesgo de crdito

Prima por riesgo pasCuando el riesgo pas atraviesa por situaciones de default, no nos parece adecuado sumar el valor spot en el costo de capital. Las razones son: El riesgo de impago hace que los inversores precien los bonos asumiendo una quita en el futuro, lo que conduce a TIR ficticias y al aumento del riesgo pas Cuando Argentina canje su deuda, el riesgo pas cotizaba al otro da a 912 bps; 15 das despus lo haca a 464 bps A la larga el EMBI Argentina converge al EMBI Si los aos en que Argentina se mantuvo en default y el riesgo pas se ubicaba arriba de 6.500 bps el promedio se ubica cerca de los 950 bps Anlisis de escenarios: se argumenta a veces que provee una base ms slida para el anlisis, pero hay riesgos que es prcticamente imposible modelizar en el flujo de fondos Anlisis de escenarios: para que remita al mismo valor DCF sumando el riesgo pas (en situaciones de default probable) en el costo de capital, debe asignarse al escenario pesimista una probabilidad muy alta (80/90%) que resulta absolutamente contra-intuitivo.

Mtodo de los dividendos

El valor de las acciones es igual al valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. En el caso de la perpetuidad, este valor puede expresarse como:

Div1 E! ks

Modelo de Crecimiento de DividendosEste modelo supone que la empresa no distribuye la totalidad de sus dividendos y por lo tanto retiene una porcin g, que al reinvertirla en la empresa, aumenta los resultados y por lo tanto los dividendos. De manera tal que los dividendos crecern a una tasa g a lo largo del tiempo. Siendo Div 1 los dividendos del primer ao, el valor de las acciones (E) y el costo de financiarse con acciones comunes (ks) surgen de las siguientes frmulas:

iv1 ! ks gDonde g representa la tasa a la que se supone crecern los dividendos.

Modelo de Crecimiento de DividendosEjemplo: Supongamos una firma que paga dividendos de $ 15 por accin a partir del siguiente ao y se espera que crezcan a razn del 2 % al ao, por lo tanto g = 0,02 Si el rendimiento exigido por los accionistas es igual a ke = 15 %, el precio de las acciones de la firma sera igual a:

E = 15/0,15-0,02= 115,38

Modelo de Crecimiento de DividendosSin embargo, todava el DVM tiene algunos problemas en su utilizacin:y Qu hacemos con los dividendos que no crecen a una tasa constante? y Qu pasa si la firma no reparte dividendos actualmente, o lo hizo en el pasado muy irregularmente? y Qu pasa si la tasa de crecimiento es mayor que el rendimiento exigido a las acciones? y Qu pasa si la firma no tiene cotizacin en los mercados de valores?El GDM tiene diversas dificultades de aplicacin para determinar el costo del capital accionario. Con todo, podra ser til en aquellas empresas con polticas de dividendos estables, pero no aplicable a todas las firmas.

MltiplosQu son los mltiplos? Son medidas que permiten hacer un clculo rpido para estimar el valor de una compaa.

En algunos casos pueden constituir aproximaciones razonablesde tv por cable, donde la cantidad de abonados es una referencia importante)

(por ejemplo, cas

Se habla de comparables ya que se establece una comparacin (por ejemplo, si en una industria en particular se verifica que el valor de las empresas se corresponde con el mltiplo de alguna categora,por ejemplo EBITDA). Entonces se multiplica EBITDA por el mltiplo observado en la industria para estimar el valor de una ca que opera en la misma industria.

Mltiplos ms conocidos

Basados en valores de mercadoPrice earning Price/book value Q de Tobin

Basados en la cuenta de resultadosPrice/EBIT Price/EBITDA Price/Ventas Price/Book value

Basados en el cash flow

Otros

Price/Operative cash flow Price/Equity cash flow FCF yield FCF/Div

Cantidad de clientes Cantidad de abonados

Price Earning RatioResulta de dividir el precio de la accin por el beneficio por accin (o el precio de todas las acciones por el beneficio neto total: Price earning = Precio de la accin Beneficio por accin

Price Earning RatioFrecuentemente se lo interpreta como la cantidad de veces que la ganancia contable cabe dentro del precio de la accin (cuntas ganancias estamos dispuestos a pagar por las acciones de la ca) Indica el mltiplo sobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa. Puede interpretarse como una medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por el beneficio de la firma

Price Earning RatioEste aprecio depende fundamentalmente de las expectativas que el mercado tiene de la empresa en cuanto a:

Crecimiento Rentabilidad Riesgo

Price Earning RatioEl PER es la referencia dominante en los mercados burstiles. Es un parmetro que relaciona una magnitud de mercado como es la cotizacin, con una puramente contable como es el beneficio. A veces se dice que el PER toma como referencia el beneficio por accin previsto para el ao prximo, o la media del beneficio por accin de los ltimos aos

Precauciones con el Price EarningEl price earning de Acndar: El price earning puede variar sensiblemente de un ao a otro. En este caso, obsrvese la reduccin en el mismo en el ao 98 a pesar del 31-Dic31-Dicincremento en la utilidad neta:97 98 31-Dic97 Patrimonio neto Utilidad neta 350.220 28.174 31-Dic98 419.494 38.100 Precio de la accin Cantidad de acciones (mill) Valor de mercado(en mill) Price earning 2.38 232 552 19,71 1.16 232 269 7,06

Ventajas Simple de calcular y ampliamente disponible para empresas de capital abierto. Facilita las comparaciones entre acciones Relaciona el precio que se paga por los beneficios actuales Sustituto de otras caractersticas de la firma, incluyendo riesgo, rendimiento y crecimiento

Desventajas Suponer que eliminan la necesidad de hacer hiptesis sobre riesgo, crecimiento y dividendos Suponer que reflejan mejor los humores y percepciones del mercado Puede ser influenciado por las convenciones contables, a partir del clculo del beneficio

Valuacin con el Price EarningCmo podemos utilizarlo para estimar el valor de una empresa?

Multiplicando el beneficio neto anual por el PER de la industria en que funciona la empresa que queremos valuar...

Para que esto tenga razonabilidad, deberamos contar con un historial de PER de la industria, y que muestren regularidad...

Valuacin con el Price Earning El PER es una referencia dominante en los mercados burstiles porque permite realizar juicios rpidos sobre la sobrevaloracin o infravaloracin de empresas.Ejemplo: En el caso anterior, si el PER de empresas similares se ubicara en un nivel de 10 (diez), uno podra concluir que la accin est infravalorada por el mercado y que su verdadero valor sera: PER x beneficio x accin = precio de la accin

10 x 300 = 3.000

Price Earning, ROE y CrecimientoPara aumentar el valor de mercado de las acciones, no alcanza con retener beneficios, tambin la rentabilidad de las inversiones debe superar el costo de los recursos. Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para tener un PER alto si no hay crecimiento. El crecimiento esperado de la empresa (g) es el crecimiento de los beneficios y los dividendos

Price Earning: DescomposicinFranchise factor FF (ROE-ke)/(ROE x ke)

PER s/crec 1/keFactor crecimiento G G/(ke-g)

PER P/BPAFactor riesgo 1/kr 1/ke

PER porcrecimiento

FF x GFactor inters 1/rf

Market Value / Book Value (MV/BV)El ndice puede ser relacionado con las mismas categoras que intervienen en el DCF y el PER, como crecimiento, payout y riesgo. Siendo g = ROE (1-p), luego p es igual a:p! ROE g ROE

Si el MV es igual al valor presente de los dividendos:V! iv PA x p V x ROE x p ! ! ke g ke g ke g

Sustituyendo p en la ecuacin anterior y simplificando:MV BV x ROE ( ROE g ) ROE g ! ! BV BV ( ke g ) ROE ke g

De esta expresin se deduce que si ROE > ke, entonces el valor de mercado de las acciones superar su valor contable y viceversa. La ventaja de esta frmula es que puede darnos una pista para empresas que no pagan dividendos.

Market Value / Book Value La relacin entre el valor de libros y el valor de mercado de la accin siempre ha llamado la atencin de los inversores. A veces suele verse como un punto de referencia. El valor de mercado de un activo debera reflejar su capacidad de producir flujos de caja futuros. Ventajas Referencia relativamente estable Facilita comparaciones entre empresas Puede utilizarse an con resultados negativos

Desventajas Son afectados por las decisiones contables y stas puede variar entre empresas Su valor es negativo cuando el patrimonio neto es negativo

Los mltiplos y el valor de la Compana

MltiploPrice/EBIT Price/EBITDA Price/OCF(operative cash flow)

Valor de la FirmaMltiplo x EBIT Mltiplo x EBITDA Mltiplo x OCF Mltiplo x Book Value

Price/Book Value