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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Riesgo financiero� Semana de “nueva vuelta de tuerca” en materia de tensión financiera

tras la falta de acuerdo en la reunión del ECOFIN y de avances, en general, en Europa.

� Desde Europa, el centro del huracán,

o Sigue sin cerrarse la solución para Grecia, el mercado ya pasa por alto el enésimo plan de recorte del país, y algunos miembros del BCE ya

hablan de forma más abierta de un default.

o En Italia, esperado recorte de rating para país y bancos: ya cumplidos los tres meses desde la puesta en revisión desde Moodys.

Seguimos atentos a los altos niveles de tipos (2 años al 4,5%; 10 años al 5,7%), con efecto contagio claro en los bancos franceses (tenedores del

42% de los bonos de entidades italianas en manos de bancos europeos).

¿Conclusión? Son necesarias más compras desde el BCE.

o El BCE, donde las esperanzas de solución “de corto plazo” están puestas: uno de sus miembros (Coene, Presidente del BC belga) ha comentado la posibilidad de que el BCE tome medidas para octubre. ¿Quépodemos esperar? Liquidez suficiente y estable, con una ampliación de los plazos de las facilidades a los bancos, que podrían pasar por los 12 meses que vimos en 2009. Creemos que se darán, teniendo en cuenta el cometido del BCE de estabilidad del sistema financiero, precisamente lo que hoy falta. ¿Y una bajada de tipos? Sin descartarla (el BCE es de los pocos bancos centrales grandes con margen de maniobra en este punto), no parece tan inmediata (¿finales de

año/1t2012?). Si nos parecería positiva para dar muestras de flexibilidad

en Europa, y más particularmente para contribuir, vía moneda (euro a la

baja) a la mejora económica.

o Y tras el BCE, el EFSF, ya aprobado por seis Parlamentos nacionales y cuya ampliación/apalancamiento figura en discursos varios (el

comisario Rhen, Knot del BC holandés,…). 29 de septiembre votación por

el Parlamento alemán.

Evolución del TED spread (EUROPA)

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Zona estable

Crisis subprime

LEHMAN+recesión

Normalización

¿Y ahora?

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Escenario Global

Riesgo financiero (II)� Desde EE UU, la FED, con medidas y mensajes, con decepción del mercado, pero que creemos cuestionable en la medida en que, esta vez,

la FED no tiene la llave a la solución, que ha de partir de Europa.

o QE3 no : esperado, desde los datos y junto a la presión política (Republicanos abiertamente contrarios).

o Operación Twist sí: ventas de cortos plazos (400.000 mill. de USD en <3 años) y compras (mismo importe) en plazos mayores

(6-30 años). También esperado, en un importe significativo especialmente para los plazos largos, aunque el mercado llegó a

especular con más (500.000 mill.). ¿Cuál es la idea? Anclar los tipos a largo, los más importantes en materia de endeudamiento. La cuestión está en que ya los tenemos en niveles bajos, y con unos cortos que tras el mensaje de mantenimiento en mínimos a 2013 también lo están. Por lo tanto

no esperamos que el recorrido de los largos plazos vaya más allá, pero sí que con el apoyo desde las compras de la FED se mantengan en niveles sin clara justificación macro.

o Además, apoyo al mercado de MBS con reinversión de vencimientos en lugar de destinarlos a las compras de treasuries. Estaríamos hablando de unos 200.000 mill. adicionales. ¿Para qué? Para recortar los tipos hipotecarios (con

spreads ampliados por el rally de los treasuries), facilitar la refinanciación de las familias y liberar renta disponible desde esta

vía. Esta medida, no descontada, es interesante, pero resulta difícil de estimar en impacto.

o Mensaje macro aún más cauto (riesgos significativos a la

baja y desaparece la alusión a efectos temporales en 1s) y con hincapié en las restricciones en los mercados financieros globales. Esta cuestión es clave.

Diferenciales hipotecarios en EE UU

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Hipotecas JUMBO 30 yr vsTreasuryHipotecas vs Treasury

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Escenario Global

Riesgo financiero (III)

� Tras el G7, el G20, con un discurso que hace albergar esperanzas: “comprometidos en una respuesta fuerte y coordinada para unas economías desacelerándose”, además de apoyar medidas para proteger a las entidades financieras, ajustar el

mercado financiero global y reanimar el crédito. Aunque el foro es más amplio que el G7, el mercado puede pasar por alto también este mensaje si no se acompaña de medidas concretas, no sólo debuenas intenciones. (Nota: al cierre de este documento las reuniones siguen celebrándose).

� Efecto contagio. La extensión de la crisis europea, recogida en las palabras de la FED y en las de Liikanen del BCE, se cotiza también en los

indicadores de riesgo americanos: no es 2008, pero ya tampoco es mayo 2010.

� Por el momento, nos atenemos a nuestra hoja de ruta, de una aproximación táctica de la renta variable, y siendo conscientes de que los cambios pueden ser, como las caídas, rápidos.

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Escenario Global

� Semana descargada de referencias macro relevantes. Entre lo más destacado, los PMIs europeos, a la baja y mostrando una desaceleración amplia geográficamente (Alemania en lecturas de 50 en el manufacturero, Francia <50 en servicios) y que no queda sólo en el frente industrial. Desde los mercados, ZEW lógicamente recortando.

� En EE UU indicadores inmobiliarios, con cifras mixtas: a mejor los permisos de construcción y la venta de viviendas y a menos las

viviendas iniciadas. Sigue sin acompañar suficientemente a la economía.

� En Japón, datos exteriores a agosto, con lentitud en la recuperación de las exportaciones. Seguimos apostando por una recuperación más interna que externa de esta zona.

Crecimiento MERCADO DE SEGUNDA MANO

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2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT53 52 55 57 59 56 56 53 50 50 47 Italia57 58 61 60 63 61 62 58 55 52 51 50 Alemania55 58 57 55 56 55 58 55 53 50 49 47 Francia51 50 52 52 52 52 51 48 47 46 45 España55 55 57 57 59 58 58 55 52 50 52 49 Zona €55 58 58 62 61 57 55 52 51 49 49 UK

MANUFACTURERO

SERVICIOSIMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

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Escenario Global

Renta fija

� Dentro de la renta fija, además de lo dicho (ver riesgo financiero), tipos a largo plazo en mínimos y riesgo periférico al alza.

� Dentro del corporativo, los primarios siguen brillando por su ausencia, muy especialmente en el sector financiero donde no hay colocaciones de deuda senior desde antes del verano, y sólo a primeros

de septiembre vimos cierta reanudación desde las emisiones de cédulas

hipotecarias. En cuanto a los índices de crédito, nuevo empeoramiento, de forma más marcada en el universo highyield, con valores ya próximos a los de marzo 2009.

� Mención aparte para la renta fija emergente, donde el mal comportamiento viene explicado desde el lado de las divisas (ver

DIVISAS) y de la fortaleza del dólar y aversión al riesgo, sin razones

fundamentales aparentes desde las respectivas economías. Spreads tensos, especialmente en el HY

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Escenario Global

Divisas

Ranking Divisas Emergentes en la semana frente al USD

Actualización:

� Salta Stop Loss en EURJPY

� Ampliamos objetivo y bajamos Stop en EURUSD

� Nueva estrategia en EURAUD tras cerrar el anterior al tocar

objetivo y regresar al precio de origen en la parte alta del rango

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Escenario Global

Materias primas

� Esta semana termina con importantes ajustes en todas las materias primas, tras las palabras de la FED (vía dólar), los datos de ralentización de actividad en las principales economías, y la

desconfianza que reina en los mercados.

� En cuanto al crudo, su vinculación con la evolución de la economía explica la caída a niveles de 105. Desde el punto de vista técnico, tendremos que estar atentos si el cierre semanal mantiene este nivel.

De no hacerlo buscaría la zona entre el soporte del canal bajista y la

directriz alcista del largo plazo, en unos niveles en torno a 98

dólares/barril.

� En opinión de los analistas, las ventas del oro esta semana han

estado motivadas por la búsqueda de liquidez de los inversoresque necesitan cubrir las pérdidas que han generado otros activos en

sus carteras. La cotización se está manteniendo en el nivel de 1.700,

mínimo que marcó a finales de agosto. Si rompe este soporte debería de buscar niveles entorno a 1.580, máximo del mes de mayo, por encima todavía de la directriz a medio plazo y de las medias

de 200 y 260 sesiones.

� La plata por su parte, también ha sufrido un importante descenso

hasta los 33,97 dólares la onza. El aumento de garantías, para ambos metales, ha llevado a una disminución en sus cotizaciones. En

el caso de la plata, la disminución de un 50% en la demanda del metal para usos industriales, ha intensificado su caída esta semana. En este mismo sentido, la caída del platino.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

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INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LA RGO EE UU �������� �������� ���� ���� ���� �������� �������� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija

emergente= = = = = = ���� ���� =

Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ��������

EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� =

BRIC ���� ���� ���� ���� = = = = =

Asia = = = = = = = = ��������Europa del Este ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

Small caps = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = = = ���� ����Oro = = = = = = = = =

Metales básicos = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

���� positivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

Septiembre

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Una semana de nuevo agravamiento de la crisis de los

MERCADOS. Y lo decimos en mayúscula, porque esta semana se

añade una nueva pata, con Estados Unidos cayendo lo mismo que

Europa, algo que había dejado de suceder en las primeras

semanas de septiembre.

� Podríamos decir que la caída de esta semana tiene un origen más

centrado en puro ciclo económico, aunque hay que reseñar que seguimos pensando que el problema no es de ciclo (el mercado ya se ha posicionado para una desaceleración e incluso recesión puntual), sino que lo que realmente preocupa es que haya un evento sistémico relacionado con el sector financiero.

� No obstante, esta semana han sido materiales básicos, autos y

energía los que más han sufrido especialmente tras la reunión de

la Reserva Federal.

� De cara al fin de semana las reuniones de organismos como el

G20 son los que siguen marcando la pauta. Poco hay que hablar

de los fundamentales de las empresas que se encuentran con

valoraciones que difícilmente son justificables, cuando todo

depende de un acuerdo en el que la Zona euro? y/o el G20?Tomen cartas en el asunto.

� No parece que haya ya muchas más balas en el cargador. La inacción acabaría pasando factura. Mientras tanto vigilaremos los 1.100-1.000 del S&P 500 como punto en el que la crisis deja de ser europea y pasa a ser claramente mundial.

SECTORES EUROPEOS

Evolución semanal

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Consumo no cíclico

Tecnología

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SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución desde 31/12/10

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Evolución semanal

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Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

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Algunos indicadores aún poco definitorios

Mercados

� Los indicadores de sentimiento, dando señales todavía tibias de

compra. Desde este punto de vista todavía no estaríamos en

fuertes compras, sino en movimientos de trading

� El S&P 500 se ha movido lateralmente durante agosto y

septiembre con rangos muy amplios. Podríamos decir que la

ruptura de los 1.050-1.000 llevaría a Estados Unidos a un

escenario más parecido al de Europa (extensión de la crisis). Son

los niveles a vigilar técnicamente y algo más

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

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PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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