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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Estados UnidosActas de la FED como punto más relevante en una semana más discreta desde los datos

� ¿Qué piensa la FED? Mantienen el positivo juicio macro (“la economía

está ganando tracción”) y reconocen la mayor incertidumbre sobre las

previsiones como consecuencia de la situación en Japón y Oriente

Medio. Sobre los precios, aún insistiendo en que esperan que la subida

de la inflación sea temporal (efecto materias primas), añaden un

punto más de énfasis respecto a reuniones previas: “vigilancia

significativa”. A diferencia de otras reuniones (y del BCE), comienzan a

advertirse mayores discrepancias. En suma, actas de transición, con las diferencias de opinión como cuestión más destacada.

� Desde los datos, ISM de servicios a la baja (57,3 vs. 59,5 est. Y 59,7 ant.), con retroceso del componente de actividad y ligeras

cesiones del laboral. No resta aún validez al sólido momento macro, también desde el lado no manufacturero; de momento, lo

encajaríamos en un retroceso típico tras lecturas máximas.

� Ligadas al consumo, dos referencias: ventas en grandes cadenas comerciales y crédito al consumo. Las primeras,

positivas pero cediendo en tasas YoY (2% vs. 4%); estaremos

atentos a las ventas al por menor de la semana entrante, especialmente por ver el impacto del precio del crudo en la demanda.

Desde el crédito, fuerte sorpresa al alza, con mejoras centradas

nuevamente en el crédito ex tarjetas. Son ya siete los meses

consecutivos de cifras MoM en positivo, y aunque lejos de ser

importantes en magnitud, claramente podemos decir que el crédito ha dejado de deteriorarse.

ISMs: ¿cuánto más tiempo en altos?

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ISM manufactureroISM no manufacturero

MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO

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Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

El crédito al consumo lleva siete meses con en tasas MoM positivas ¿Primera señal?

Europa

Escenario Global

Reunión del BCE sin sorpresas en el movimiento de tipos (25 p.b. al alza) y con las siguientes cuestiones destacadas:

� Lo más importante, tipos y futuras subidas: emplea la conocida expresión “monitor very closely”, que en términos de lenguaje

del BCE significa que no subirá tipos en la próxima reunión (mayo), pero que no es descartable que lo haga en la siguiente (junio).

Insiste en que no se ha decidido que sea ésta la primera de una serie de subidas, la política monetaria seguirá siendo acomodaticia,

así como que la decisión se ha tomado por unanimidad (a diferencia del Boe o la FED donde se advierten discrepancias). Tajante

sobre los efectos de segunda ronda: “no los toleraremos”. De momento, no considera que las expectativas de inflación hayan dejado

de estar ancladas, pero advierte riesgos (no sólo desde las materias primas, sino desde los precios regulados). En resumen, compás de espera hasta mayo para saber qué hará.

� Desde las medidas, ninguna novedad: siguen reflexionando sobre las medidas a tomar para los “bancos adictos” a la liquidez del

BCE. Cree que las condiciones financieras están mejorando, con crecimiento del crédito amplio (no sólo empresas, también

familias).

� Positivo juicio del momento económico en términos de crecimiento, con incertidumbres del impacto desde Japón y materias primas.

� Sobre Portugal, sorprendente reconocimiento de que animaron al país a pedir ayuda. No se pronuncia sobre riesgo de contagio, pese

a las varias preguntas sobre el tema, y su única recomendación es que los países deben de ir “por delante de las curvas”, en

términos de medidas y reformas.

� ¿Lectura para los mercados? En general, tendremos al menos un mes de transición hasta la reunión de mayo, por tanto, creemos que base limitada para nuevas subidas del euro o continuación del ritmo de ventas en la deuda a corto. Seguimos apostando por tener posiciones descubiertas en dólar pero vendidas en los cortos plazos europeos, donde la presión de

corto puede perder momento, pero no descartamos que a medida que avance el año superen niveles del 2-2,2%.

� Frente al BCE, reunión del BoE, con mantenimiento de tipos y medidas. Curiosa la distinta aproximación a la misma cuestión

de las entidades monetarias. Estos tranquilos con el IPC en el 4,4% y los tipos al 0,5%; el BCE subiendo con inflación del 2,6% y

tipos del 1%.

Escenario Global

EuropaJunto a las citas con los bancos centrales, los datos

� PMIs de servicios que, con la excepción de España, avanzan

ligeramente sobre los datos anteriores y esperados. Cifras en el

conjunto de la Zona Euro en la línea de las americanas (57,2),

expansivas, y entre las que también destaca Alemania (60,1). ¿Se

traslada a la economía? Si tomamos las ventas al por menor como

termómetro, sólo escasamente: así lo demuestran las tímidas cifras de

ventas al por menor comunitarias a febrero (-0,1% MoM). En sentido

contrario, el PIB de cierre de 2010, en el que el consumo en el 4t sí

que ha mejorado de forma significativa. De momento, el patrón de crecimiento en Europa sigue más basado en el frente exterior/industrial, a diferencia del americano, de base más amplia.

� Semana en la que la economía germana también ha animado a los

mercados con muy buenos datos de pedidos de fábrica (2,4%

MoM). Desde el sector exterior, aunque el saldo de la balanza comercial alemana ha quedado por debajo de lo esperado, se mantiene el buen dibujo de las exportaciones y repuntan de manera

destacada las importaciones; pronto aún para conclusiones.

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2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 52 55 57 59 56 Italia57 58 61 60 63 61 Alemania55 58 57 55 56 55 Francia51 50 52 52 52 52 España55 55 57 57 59 58 Zona €55 58 58 62 61 57 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

Pedidos de fábrica y producción industrial

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Pedidos de fábrica (esc. izqda.)

Producción industrial YoY Alemania (esc. dcha.)

Japón y Emergentes

Escenario Global

Subida de tipos en China antes de conocerse IPC y PIB

� Desde Japón, reunión del BoJ sin novedades, como era de esperar.

La próxima semana empezaremos a ver datos correspondientes al mes de marzo (pe: pedidos de maquinaria),

de mayor información.

� Dentro de los emergentes, subida de tipos en China, a una semana de conocerse datos clave: IPC, PIB del 1t011, ventas al por menor, producción industrial,…., que permitirán medir si la subida

de precios se está atajando o el impacto en crecimiento.

� Mientras en Brasil, datos de precios, que aunque por encima de lo

esperado (6,3% vs. 6,19%) parecen dibujar una desaceleración de las

subidas y por tanto la menor necesidad de un endurecimiento

monetario adicional acusado (¿50 p.b. más?).

Precios y tipos BRASIL

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IPCA

IP GENERAL

TIPO SELIC

IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)

¿Probablemente al COPOM le falten

50 p.b. de subida para atajar la

inflación?

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Tipo REPO

TIPODEPO

El coeficiente de caja ya

empezó a subir a primeros de

2010. 350 p.b.

acumulados

Renta Fija

Mercados

Rescate de Portugal, nulo efecto contagio y reunión del BCE (ver Europa)

� Sobre Portugal, escasa novedad: la curva invertida/plana y los tipos tan altos ya anunciaban lo inmediato del final. ¿Ha

impactado la noticia? No, ni en el euro, ni en los diferenciales de

otros países, ni en las subastas que España realizó el día

después. El mercado contaba con ello y está aislado.

¿Tomaríamos ahora Portugal? No, la experiencia de países

rescatados es de mantenimiento de TIRes altas.

� En cuanto a las curvas americana y europea, semanas de ventas. Seguimos apoyando posiciones cortas en ellas, en todos

los tramos, muy especialmente en los largos americanos

(objetivo: 3,8-4%).

Materias Primas

Mercados

Semana de subidas de todas las materias primas a excepción del arroz que se mantiene en línea. Cabe destacar nuevamente la subida

de la plata, que vuelve a subir relativamente más que el oro. Creemos que la tendencia debería de revertir, aunque el incremento del

precio de la plata sigue estando apoyado por los flujos.

En cuanto al crudo, que sigue marcado por las tensiones políticas en el Medio-Oriente, ha vuelto a marcar máximos durante toda la semana.

Lleva siete sesiones subiendo, lo que supone un incremento del 6% desde principios de mes.

Divisas

Mercados

� Rotura inesperada de la resistencia en 1.4250, lo que ha

propiciado una aceleración de la escalada de la divisa común al

cruzar la zona de stops. Dado que por fundamentales creemos que hay datos de mayor peso favorables al dólar, buscaremos nuevas referencias en el corto plazo que nos permitan vislumbrar una nueva zona de vuelta.De momento la zona alta de 1.45 se perfila como la nueva

resistencia. Como conclusión, mantenemos las carteras descubiertas estructuralmente y con posiciones largas de USD en el largo plazo, y para estrategias de corto plazo con stops ajustados esperamos a tener una señal de confirmación de nueva resistencia y vuelta.

� En cuanto a la corona sueca vemos como inicia este viernes una

fuerte apreciación contra el euro, que deshace todo el recorrido

negativo previo de la semana. Este es un fuerte indicador que podría marcar el inicio de mayores correcciones, con una rotura falsa al alza. Buscamos como confirmación la rotura del soporte en 8.95. Mantenemos por tanto la exposición en activos denominados en coronas suecas.

� La libra por su parte ha tenido una semana de ida y vuelta,

mostrando la dicotomía de un dato de inflación superior al esperado pero con la negativa del BOE a subir tipos, a diferencia del BCE. Mantenemos posiciones largas en la libra al tiempo que se acumulan las expectativa de una subida de tipos no muy lejana.

EUR / USD

EUR / SEK

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

INMUEBLES = = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������

LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� = = = = ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = =Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����

Europa del Este ���� ���� = = = = = = =Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =

Metales básicos = = = = = = = = ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Renta Variable

Mercados

� Semana de rescate, semana de bancos. Como ya ha ocurrido en

anteriores ocasiones el rescate de un país lejos de suponer un

trauma supone un aliciente para que los bancos tengan un buen

comportamiento.

� A esto se ha sumado que el trauma sobre la ampliación de capital de

los bancos italianos ha quedado en un segunda plano, y lo que la

semana pasada era negativo en esta se ha vuelto positivo.

� Este hecho ha supuesto que España e Italia hayan sido los que

mejor comportamiento han presentado, quedando a falta de la

sesión del viernes Europa ligeramente mejor que Estados Unidos. En

este sentido y a medida que nos acercamos a los 1.350, el S&P 500

muestra signos de agotamiento, algo que es menos palpable en el

caso europeo.

� Aseguradoras y químicas han sido otros sectores con buenos

comportamientos en los últimos cinco días.

� Mercados acercándose a resistencias en Estados Unidos, aunque más alejados en el caso europeo. Seguimos pensando que hay más valor aquí y lo seguimos buscando, por lo que apuraríamos. En cualquier caso, seguimos pensando que el comportamiento lateral de los últimos meses se mantendrá.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

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2,3%

-0,5%

-0,2%

0,2%

0,8%

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0,5%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

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2,7%

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7,4%

-2,6%

5,2%

-1,2%

Mercados

Qué preocupa al mercado. Las ventas, no; los márgenes

� Observando el gráfico de arriba, uno se lleva un buen susto,

creyendo que el mercado ya está incorporando en sus estimaciones

una caída de los márgenes de las empresas.

� El gráfico de abajo proyecta una lectura más calmada ya que quita el

sector financiero, donde las ventas no es un factor claro.

� Hoy por hoy no podemos señalar que pueda darse una reducción de

márgenes, pero será el punto de atención de los resultados que se

han de presentar en las próximas semanas.

� Parece pronto para que podamos ver este efecto que debería

notarse más avanzado el año.

� La temporada de presentación de resultados puede suponer un último impulso al mercado. Q1 debe ser un buen trimestre todavía.

Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 (Ventas y EPS)

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Variación en Beneficio por Acción (3 meses) Variación en Ventas por acción (3 meses)

Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 Ex financieras (Ventas y EPS)

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Earnings Per Share change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011

Sales change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011 (Rebased)

RESULTADOS

DIVIDENDOS

Evolución semanal de Mercados

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