Informe Semanal

27 de diciembre de 2016

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Mercados navideños: EE UU, Japón…

Semana marcada por los menores volúmenes y la falta de datos y

declaraciones. Repasamos lo más destacado

• Macro americana potente…

o Nueva estimación del PIB del 3t, revisada al alza (3,5% QoQ

anualizado) con mayor protagonismo del consumo. Dato

“retrovisor” pero que apuntala la mejora de momento

macro en EE UU y que tendría continuidad en el trimestre

actual y en los inicios de 2017.

o Pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto. Caída en

agregado explicable desde los transportes, pero con el dato

depurado de defensa y transportes que crece más de lo

previsto. Buen “input” para la inversión.

o PCE por debajo de las estimaciones. Crecimiento 0 en tasa

intermensual, lo que deja la interanual en el 1,6% vs. 1,8%

anterior. Precios controlados…Expectativas estables tras

las subidas de los últimos meses.

o Ventas de viviendas de segunda mano superando las

previsiones. Positivo, signo de dinamismo y apoyo para el

consumo vía efecto riqueza (precios +6,8% YoY).

• Desde Japón, junto a los mejores datos del sector exterior, cerramos el

año de los bancos centrales con la reunión del BOJ, sin cambios de tipos

ni medidas (QQE). Lo esperado, particularmente después de haber

anunciado la semana anterior su intención de incrementar las

compras en los tramos largos de la curva para evitar niveles de

tipos muy alejados de su objetivo (0% para el 10 años; 0,05%

actual). Insiste en la idea de mantener estas políticas hasta que el IPC se

sitúe de forma estable por encima del 2% (dato a noviembre que

conoceremos la próxima semana y que apunta al 0,5% YoY). Yen más

estable tras el rally del dólar desde primeros de noviembre. Nivel

objetivo 2017: 112 vs. USD.

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Envíos y nuevas órdenes(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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MERCADO DE SEGUNDA MANO

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

Escenario Global

Mercados navideños: Europa…

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IFO vs PIB alemán

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PIB YoY Alemania (esc. dcha.)

Fuente: Bloomberg, Andbank España

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IFO: actual y expectativas

IFO situación actual IFO expectativas

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

En Europa, BCE “de vacaciones” en el mercado de renta fija y atención

centrada en el tema financiero italiano

• Desde las encuestas, IFO alemán ligeramente al alza apoyado en el

componente de situación actual, y cómodamente instalado en zona

expansiva. Sentimiento industrial que continúa apoyando a

Europa. Según el responsable del IFO, los tipos podrían ya ser

demasiado bajos para Europa…

• También desde Alemania, declaraciones de Weidmann: mirando al nuevo

gobierno americano, “Alemania empleará el G20 para luchar contra

el proteccionismo, claro riesgo para el crecimiento”. Sobre el BCE:

“La deflación ha dejado de ser un asunto preocupante, el riesgo fue

sobreestimado”; “la reducción del QE es una señal de confianza”.

• En Italia, positivos pasos en el sector financiero. Decreto del Gobierno

aprobando el programa de rescate bancario de 20.000 mill. de euros.

Luz verde así para el rescate de Monte dei Paschi una vez realizado el

correspondiente bail- in (conversión de los bonos subordinados en

acciones valorando al 75% del nominal los bonos TIER 1 y al 100% los

TIER 2). Monte dei Paschi ya ha confirmado que solicitará esta ayuda, y

probablemente no sería el único (Veneto, Carige?). Negativo impacto

fiscal para Italia (incremento de un 1% de la deuda pública), pero

que creemos cotizado y con un mercado más centrado en la

lectura positiva que implica la recapitalización/reorganización de

la banca. Bono italiano que deja atrás las primas de riesgo vistas a

finales de noviembre. Objetivo del 10 años italiano para 2017: 2,1%

siendo conscientes de que, en el corto plazo, el comportamiento relativo

positivo podría continuar.

5 Informe Semanal

Renta Variable

Retroactividad de las clausulas suelo, el peor resultado esperado para la banca doméstica…

o El Tribunal Superior de Justicia de la UE falló el pasado miércoles a

favor de la aplicación de la retroactividad de las cláusulas suelo hasta la

firma de los contratos, invalidando el criterio anterior (retroactividad desde

mayo’13).

o El impacto será variable y habrá que valorarlo entidad por entidad dado que no

todos los clientes van a reclamar y que ya existen acuerdos previos con

determinados clientes a los que nos les va a afectar la sentencia.

o Noticia que no cambia nuestra percepción del sector y que hay que verla

en términos de impacto en capital por entidad:

o Liberbank: De los más afectados (con impacto en CT1 de -65 p.b)

o Sabadell: Con impacto tanto en capital (-50pb) como en margen de

intermediación.

o Popular: Impacto más limitado en capital (25-30 pb) pero relevante al

tener la entidad unos ratios de solvencia más ajustados que

comparables.

o Caixabank: 750 M euros anunciados en la memoria intermedia (-

52pbs de CT1)

o BBVA y Bankia con impacto reducido en términos de capital y

Santander y Bankinter totalmente ajenos al impacto.

o Entendemos que el impacto negativo de la retroactividad es manejable para

el sector en su conjunto, en un sector que desde este verano se encuentra

bien posicionado para beneficiarse de unas expectativas de inflación al alza en

un mundo de mayor crecimiento nominal a nivel global. El caso particular de

la banca española que el margen de intereses represente el 60% de los

ingresos totales del sector, deja al sector especialmente sensible a lo

que pase con las curvas del Euribor en 2017.

Fuente Morgan Stanley

6 Informe Semanal

Renta Variable

… Italia aprueba el decreto del programa de rescate bancario; y Deutsche/Credit Suisse

zanjan su litigio con el departamento de Justicia americano.

o Lectura positiva en las entidades que nos gustan:

o Intesa Sanpaolo: La medida elimina el riesgo que el sector bancario italiano

asuma el coste de recapitalización y deja a Intesa con una posición de capital

relevante (con un CT1 FL actual cercano al 13%), de las más rentables del

sectorial italiano (ROTE 2018e del 9,65%) y una rentabilidad por dividendo

esperada del 6,85%.

o Unicredito: La entidad ya ha anunciado su propio plan de reestructuración

consistente en la una ampliación de capital por 13 bn. eur, que empleará en parte

en realizar un saneamiento de unos 8,1bn eur de una cartera de morosos (17,7 bn.

eur) para acometer su venta. Con esta venta Unicredito conseguiría

incrementar su RoTBV desde niveles del 4% actual al 5,5%

o El acuerdo del pasado viernes de Deutsche Bank y Credit Suisse con el

Departamento de Justicia americano en el caso de las hipotecas subprime,

reduce el riesgo regulatorio para el sector, al menos en el corto plazo.

o Faltan los acuerdos con CS, UBS, RBS y Barclays. Barclays de hecho cree que

llegará a un acuerda más favorable bajo la administración Trump y va a llevar al

DOJ a los tribunales de justicia.

o Buenas noticias para Deutsche Bank el total son 7.2bn$, la mitad de la

cantidad inicialmente demandada que era 14bn$. Lo importante es que la cuantía

en cash es menor de lo esperado con una penalización de en 3.1bn$. El resto, serán

modificaciones de hipotecas a los afectados durante un periodo de 5 años lo cual

tiene poco impacto inmediato. Dado que ya han provisionado 2/3 de los

3.1bn$, el ratio CET1 se mantiene por encima del 11% y quita la necesidad

de ampliar capital.

o Para Credit Suisse la multa es de 2.4bn.eur en cash con una modificación de

hipotecas de 2.bn eur durante 5 años. La cuantía en cash es mayor de los esperado

y tiene que provisionar 2bn. eur frente a los 1,6 bn. eur que esperaba el consenso.

Impacto en línea que tendrá impacto en el CET1 de la entidad suiza de -

50pb.

Fuente Morgan Stanley

Fuente Factset

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PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado(Stoxx Bancos)

Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)

PER trailing 12 Meses

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Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017

Menor volatilidad Mayor volatilidad

Renta fija corto plazo Objetivo: Sin llegar a ser los monetarios

puros, la idea es tener algo de duración para poder tener algo de rentabilidad (<a años). Las caídas máximas son controladas

Búsqueda de optimización del coste de

oportunidad de mantener el dinero en liquidez.

¿Qué riesgos volatilidad asumimos?

La volatilidad media está en el rango 1% -2,25%, dependiendo de si tiene algo más de duración.

Fondos de RF alternativa y gestión alternativa

Objetivo: fondos de mayor volatilidad

pero con un perfil retorno-riesgo atractivo.

¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?

Dependiendo de las estrategias que implementen la volatilidad puede oscilar entre niveles inferiores al 3,5% paras las estrategias centradas en renta fija y algo superiores para los multiestrategia (>5%)

¿Qué sentido tiene? Acceso a estrategias flexibles en un

entorno de menores rentabilidades para el mundo de la renta fija.

Desde el punto de vista de diversificación

y descorrelación nos aportan grandes ventajas frente a una cartera de activos tradicionales (renta fija, renta variable y liquidez)

Fondos de renta variable Objetivo: fondos riesgo alto que busquen

altas rentabilidades ¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?

Dependiendo de la zona geográfica y el sector en el que invierta la volatilidad suelen situarse en niveles de entre el 10% hasta niveles superiores al 20%.

¿Qué sentido tiene? Acceso a mercados de mayor riesgo

donde buscamos mayores rentabilidades que en el resto de activos tradicionales (renta fija básicamente en todas sus modalidades)

Informe semanal

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Menor volatilidad Mayor volatilidad

Fondos de renta variable

¿Qué fondos jugamos?

MS Global Infraestructure

En Eur LU0512092221 En USD LU0384381660

Invesco Pan Europea Equity

En Eur LU0028118809 En USD LU1075211869

Fondos de RF c/p

¿Qué fondos jugamos?

Gestion Multiperfil Moderado En Eur ES0125322000

Carmignac Securite En Eur FR0010149120 En USD FR0011269109

Fondos de retorno absoluto

¿Qué fondos jugamos?

Candriam Credit Oppor

En Eur LU0151324422

Theadneedle Credit Opportunities En Eur GB00B3L0ZS29 En USD GB00B3L0ZT36 En GBP GB00B4STTD29

Cartera equiponderada fondos

Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017

Informe semanal

9

Fondos de Inversión: Cartera Equiponderada

Informe semanal

10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)

IAG (RV GLO)

GENERALI (RV GLO)

GENERAL DYNAMICS (RV USA)

CAIXABANK SA (RV ESP)

BANKIA (HIB EUR)

BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)

THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)

JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)

MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)

MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)

NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)

AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)

Semana 4 Acumulación del mes

Diciembre

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

12 Informe Semanal

Información de Mercado

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 9,356 -0.61 8.4 -3.0 -2.0 4.0% 1.3 6.7 21.6 21.1 16.5 13.6

EE.UU. Dow Jones 19,919 0.34 4.4 13.2 14.3 2.4% 3.4 10.8 16.0 18.9 18.2 16.3

EE.UU. S&P 500 2,261 -0.05 2.6 9.5 10.6 2.1% 2.9 11.3 18.3 21.2 19.0 17.0

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,447 -0.17 1.2 8.0 8.8 1.2% 3.7 14.6 36.2 32.0 22.7 19.6

Europa Euro Stoxx 50 3,267 0.24 7.8 -0.6 0.0 3.6% 1.6 7.6 22.3 21.0 15.4 14.0

Reino Unido FT 100 7,068 0.81 3.7 13.3 13.2 4.1% 1.9 11.1 18.8 60.0 16.8 14.3

Francia CAC 40 4,829 -0.09 6.6 3.3 4.1 3.6% 1.5 8.7 25.6 23.8 15.4 14.2

Alemania Dax 11,420 0.14 7.1 6.5 6.3 2.9% 1.8 6.1 17.2 17.9 14.2 13.2

Japón Nikkei 225 19,428 0.80 7.0 2.9 2.1 1.7% 1.9 8.1 21.1 25.3 19.6 17.7

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,475 0.16 2.8 9.0 10.0

Small Cap MSCI Small Cap 568 -0.05 1.5 17.0 18.4

Growth MSCI Growth 3,361 -0.18 1.0 6.4 6.3 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2,340 0.15 3.9 15.5 15.2 Bancos 172.5 -1.31 8.37 -6.56 -5.57

Europa Seguros 268.7 -0.23 5.10 -6.06 -5.89

Large Cap MSCI Large Cap 870 -0.13 6.1 -0.9 -0.6 Utilities 272.9 0.67 5.54 -9.98 -10.19

Small Cap MSCI Small Cap 392 0.67 3.6 3.5 2.6 Telecomunicaciones 290.0 -0.32 5.00 -16.23 -16.46

Growth MSCI Growth 2,231 0.53 4.6 -1.0 -1.5 Petróleo 319.4 0.24 9.75 19.49 21.76

Value MSCI Value 2,227 0.11 6.7 8.1 8.5 Alimentación 604.4 0.10 4.30 -5.99 -6.18

Minoristas 311.9 -0.02 1.49 -7.86 -7.35

Emergentes MSCI EM Local 46,691 -1.56 -1.7 4.1 5.0 B.C. Duraderos 763.9 0.72 4.62 1.31 1.08

Emerg. Asia MSCI EM Asia 680 -1.82 -1.9 1.9 2.7 Industrial 463.7 -0.15 4.32 7.95 8.14

China MSCI China 57 -2.08 -5.4 -4.8 -3.6 R. Básicos 388.0 -1.32 -1.75 54.52 58.43

India MXIN INDEX 957 -2.60 -0.8 -1.8 -2.9

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 69,501 -1.54 -4.9 15.6 17.3

Brasil BOVESPA 57,567 -1.41 -7.1 30.8 32.8

Mexico MXMX INDEX 4,595 -1.48 0.1 -14.4 -12.7

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 287 -1.62 5.5 19.1 19.0

Rusia MICEX INDEX 2,164 -3.01 3.8 23.8 22.9 Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%

EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%

Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.4% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%

España 1.3% 3.2% 3.2% 2.4% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.2%

Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.2% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.6% 2.4%

Japón 0.0% 0.6% 0.9% 1.0% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.6%

Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.9% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 54.5 55.2 49.0 37.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,131.9 1,134.8 1,188.2 1,070.5 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.08 0.06

Índice CRB 190.3 190.5 187.7 175.2 3 años -0.16 -0.15 0.07 0.23

Aluminio 1,722.0 1,735.5 1,760.0 1,507.0 10 años 1.39 1.42 1.60 1.83

Cobre 5,518.0 5,732.0 5,613.0 4,665.5 30 años 2.58 2.70 2.77 2.96

Estaño 20,940.0 21,230.0 21,050.0 14,640.0

Zinc 2,630.0 2,818.0 2,602.0 1,517.0

Maiz 346.5 356.3 350.8 365.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 396.8 409.3 423.8 521.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,004.3 1,046.8 1,043.0 902.5 EEUU 0.75 0.75 0.50 0.50

Arroz 9.5 9.7 9.8

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.39 1.42 1.60 1.83

Euro/Dólar 1.05 1.05 1.06 1.09 Alemania 0.24 0.31 0.26 0.63

Dólar/Yen 117.34 117.93 112.54 120.91 EE.UU. 2.54 2.59 2.35 2.25

Euro/Libra 0.85 0.84 0.85 0.73

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.95 6.96 6.92 6.48

Real Brasileño 3.27 3.39 3.39 3.94 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 20.74 20.44 20.66 17.21 Itraxx Main 70.1 -1.6 -11.9 -7.0

Rublo Ruso 61.15 62.09 64.47 69.80 X-over 285.7 -6.4 -60.1 -28.7

Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

15 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

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