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Informe semanal de mercados
Escenario Global
Estados UnidosActas de la FED como punto más relevante en una semana más discreta desde los datos
� ¿Qué piensa la FED? Mantienen el positivo juicio macro (“la economía
está ganando tracción”) y reconocen la mayor incertidumbre sobre las
previsiones como consecuencia de la situación en Japón y Oriente
Medio. Sobre los precios, aún insistiendo en que esperan que la subida
de la inflación sea temporal (efecto materias primas), añaden un
punto más de énfasis respecto a reuniones previas: “vigilancia
significativa”. A diferencia de otras reuniones (y del BCE), comienzan a
advertirse mayores discrepancias. En suma, actas de transición, con las diferencias de opinión como cuestión más destacada.
� Desde los datos, ISM de servicios a la baja (57,3 vs. 59,5 est. Y 59,7 ant.), con retroceso del componente de actividad y ligeras
cesiones del laboral. No resta aún validez al sólido momento macro, también desde el lado no manufacturero; de momento, lo
encajaríamos en un retroceso típico tras lecturas máximas.
� Ligadas al consumo, dos referencias: ventas en grandes cadenas comerciales y crédito al consumo. Las primeras,
positivas pero cediendo en tasas YoY (2% vs. 4%); estaremos
atentos a las ventas al por menor de la semana entrante, especialmente por ver el impacto del precio del crudo en la demanda.
Desde el crédito, fuerte sorpresa al alza, con mejoras centradas
nuevamente en el crédito ex tarjetas. Son ya siete los meses
consecutivos de cifras MoM en positivo, y aunque lejos de ser
importantes en magnitud, claramente podemos decir que el crédito ha dejado de deteriorarse.
ISMs: ¿cuánto más tiempo en altos?
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ISM manufactureroISM no manufacturero
MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO
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Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
El crédito al consumo lleva siete meses con en tasas MoM positivas ¿Primera señal?
Europa
Escenario Global
Reunión del BCE sin sorpresas en el movimiento de tipos (25 p.b. al alza) y con las siguientes cuestiones destacadas:
� Lo más importante, tipos y futuras subidas: emplea la conocida expresión “monitor very closely”, que en términos de lenguaje
del BCE significa que no subirá tipos en la próxima reunión (mayo), pero que no es descartable que lo haga en la siguiente (junio).
Insiste en que no se ha decidido que sea ésta la primera de una serie de subidas, la política monetaria seguirá siendo acomodaticia,
así como que la decisión se ha tomado por unanimidad (a diferencia del Boe o la FED donde se advierten discrepancias). Tajante
sobre los efectos de segunda ronda: “no los toleraremos”. De momento, no considera que las expectativas de inflación hayan dejado
de estar ancladas, pero advierte riesgos (no sólo desde las materias primas, sino desde los precios regulados). En resumen, compás de espera hasta mayo para saber qué hará.
� Desde las medidas, ninguna novedad: siguen reflexionando sobre las medidas a tomar para los “bancos adictos” a la liquidez del
BCE. Cree que las condiciones financieras están mejorando, con crecimiento del crédito amplio (no sólo empresas, también
familias).
� Positivo juicio del momento económico en términos de crecimiento, con incertidumbres del impacto desde Japón y materias primas.
� Sobre Portugal, sorprendente reconocimiento de que animaron al país a pedir ayuda. No se pronuncia sobre riesgo de contagio, pese
a las varias preguntas sobre el tema, y su única recomendación es que los países deben de ir “por delante de las curvas”, en
términos de medidas y reformas.
� ¿Lectura para los mercados? En general, tendremos al menos un mes de transición hasta la reunión de mayo, por tanto, creemos que base limitada para nuevas subidas del euro o continuación del ritmo de ventas en la deuda a corto. Seguimos apostando por tener posiciones descubiertas en dólar pero vendidas en los cortos plazos europeos, donde la presión de
corto puede perder momento, pero no descartamos que a medida que avance el año superen niveles del 2-2,2%.
� Frente al BCE, reunión del BoE, con mantenimiento de tipos y medidas. Curiosa la distinta aproximación a la misma cuestión
de las entidades monetarias. Estos tranquilos con el IPC en el 4,4% y los tipos al 0,5%; el BCE subiendo con inflación del 2,6% y
tipos del 1%.
Escenario Global
EuropaJunto a las citas con los bancos centrales, los datos
� PMIs de servicios que, con la excepción de España, avanzan
ligeramente sobre los datos anteriores y esperados. Cifras en el
conjunto de la Zona Euro en la línea de las americanas (57,2),
expansivas, y entre las que también destaca Alemania (60,1). ¿Se
traslada a la economía? Si tomamos las ventas al por menor como
termómetro, sólo escasamente: así lo demuestran las tímidas cifras de
ventas al por menor comunitarias a febrero (-0,1% MoM). En sentido
contrario, el PIB de cierre de 2010, en el que el consumo en el 4t sí
que ha mejorado de forma significativa. De momento, el patrón de crecimiento en Europa sigue más basado en el frente exterior/industrial, a diferencia del americano, de base más amplia.
� Semana en la que la economía germana también ha animado a los
mercados con muy buenos datos de pedidos de fábrica (2,4%
MoM). Desde el sector exterior, aunque el saldo de la balanza comercial alemana ha quedado por debajo de lo esperado, se mantiene el buen dibujo de las exportaciones y repuntan de manera
destacada las importaciones; pronto aún para conclusiones.
2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR51 55 50 50 53 53 Italia56 59 59 60 59 60 Alemania55 55 55 58 60 60 Francia47 48 46 49 51 49 España53 55 56 56 57 57 Zona €55 53 50 55 53 57 UK
2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 52 55 57 59 56 Italia57 58 61 60 63 61 Alemania55 58 57 55 56 55 Francia51 50 52 52 52 52 España55 55 57 57 59 58 Zona €55 58 58 62 61 57 UK
SERVICIOS
MANUFACTURERO
Pedidos de fábrica y producción industrial
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Pedidos de fábrica (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania (esc. dcha.)
Japón y Emergentes
Escenario Global
Subida de tipos en China antes de conocerse IPC y PIB
� Desde Japón, reunión del BoJ sin novedades, como era de esperar.
La próxima semana empezaremos a ver datos correspondientes al mes de marzo (pe: pedidos de maquinaria),
de mayor información.
� Dentro de los emergentes, subida de tipos en China, a una semana de conocerse datos clave: IPC, PIB del 1t011, ventas al por menor, producción industrial,…., que permitirán medir si la subida
de precios se está atajando o el impacto en crecimiento.
� Mientras en Brasil, datos de precios, que aunque por encima de lo
esperado (6,3% vs. 6,19%) parecen dibujar una desaceleración de las
subidas y por tanto la menor necesidad de un endurecimiento
monetario adicional acusado (¿50 p.b. más?).
Precios y tipos BRASIL
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IPCA
IP GENERAL
TIPO SELIC
IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)
¿Probablemente al COPOM le falten
50 p.b. de subida para atajar la
inflación?
TIPOS en CHINA
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Tipo REPO
TIPODEPO
El coeficiente de caja ya
empezó a subir a primeros de
2010. 350 p.b.
acumulados
Renta Fija
Mercados
Rescate de Portugal, nulo efecto contagio y reunión del BCE (ver Europa)
� Sobre Portugal, escasa novedad: la curva invertida/plana y los tipos tan altos ya anunciaban lo inmediato del final. ¿Ha
impactado la noticia? No, ni en el euro, ni en los diferenciales de
otros países, ni en las subastas que España realizó el día
después. El mercado contaba con ello y está aislado.
¿Tomaríamos ahora Portugal? No, la experiencia de países
rescatados es de mantenimiento de TIRes altas.
� En cuanto a las curvas americana y europea, semanas de ventas. Seguimos apoyando posiciones cortas en ellas, en todos
los tramos, muy especialmente en los largos americanos
(objetivo: 3,8-4%).
Materias Primas
Mercados
Semana de subidas de todas las materias primas a excepción del arroz que se mantiene en línea. Cabe destacar nuevamente la subida
de la plata, que vuelve a subir relativamente más que el oro. Creemos que la tendencia debería de revertir, aunque el incremento del
precio de la plata sigue estando apoyado por los flujos.
En cuanto al crudo, que sigue marcado por las tensiones políticas en el Medio-Oriente, ha vuelto a marcar máximos durante toda la semana.
Lleva siete sesiones subiendo, lo que supone un incremento del 6% desde principios de mes.
Divisas
Mercados
� Rotura inesperada de la resistencia en 1.4250, lo que ha
propiciado una aceleración de la escalada de la divisa común al
cruzar la zona de stops. Dado que por fundamentales creemos que hay datos de mayor peso favorables al dólar, buscaremos nuevas referencias en el corto plazo que nos permitan vislumbrar una nueva zona de vuelta.De momento la zona alta de 1.45 se perfila como la nueva
resistencia. Como conclusión, mantenemos las carteras descubiertas estructuralmente y con posiciones largas de USD en el largo plazo, y para estrategias de corto plazo con stops ajustados esperamos a tener una señal de confirmación de nueva resistencia y vuelta.
� En cuanto a la corona sueca vemos como inicia este viernes una
fuerte apreciación contra el euro, que deshace todo el recorrido
negativo previo de la semana. Este es un fuerte indicador que podría marcar el inicio de mayores correcciones, con una rotura falsa al alza. Buscamos como confirmación la rotura del soporte en 8.95. Mantenemos por tanto la exposición en activos denominados en coronas suecas.
� La libra por su parte ha tenido una semana de ida y vuelta,
mostrando la dicotomía de un dato de inflación superior al esperado pero con la negativa del BOE a subir tipos, a diferencia del BCE. Mantenemos posiciones largas en la libra al tiempo que se acumulan las expectativa de una subida de tipos no muy lejana.
EUR / USD
EUR / SEK
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������
LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente
���� ���� = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� = = = = ���� ���� ����
BRIC = = = = = = = = =Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����
Europa del Este ���� ���� = = = = = = =Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =
Metales básicos = = = = = = = = ����
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =
���� posit ivos ���� negativos = neutrales
EMERGENTES
CALENDARIO MACROECONÓMICO
Renta Variable
Mercados
� Semana de rescate, semana de bancos. Como ya ha ocurrido en
anteriores ocasiones el rescate de un país lejos de suponer un
trauma supone un aliciente para que los bancos tengan un buen
comportamiento.
� A esto se ha sumado que el trauma sobre la ampliación de capital de
los bancos italianos ha quedado en un segunda plano, y lo que la
semana pasada era negativo en esta se ha vuelto positivo.
� Este hecho ha supuesto que España e Italia hayan sido los que
mejor comportamiento han presentado, quedando a falta de la
sesión del viernes Europa ligeramente mejor que Estados Unidos. En
este sentido y a medida que nos acercamos a los 1.350, el S&P 500
muestra signos de agotamiento, algo que es menos palpable en el
caso europeo.
� Aseguradoras y químicas han sido otros sectores con buenos
comportamientos en los últimos cinco días.
� Mercados acercándose a resistencias en Estados Unidos, aunque más alejados en el caso europeo. Seguimos pensando que hay más valor aquí y lo seguimos buscando, por lo que apuraríamos. En cualquier caso, seguimos pensando que el comportamiento lateral de los últimos meses se mantendrá.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Evolución semanal
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2,3%
-0,5%
-0,2%
0,2%
0,8%
0,9%
-0,1%
0,5%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-2,2%
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8,1%
6,2%
2,7%
-4,1%
7,4%
-2,6%
5,2%
-1,2%
Mercados
Qué preocupa al mercado. Las ventas, no; los márgenes
� Observando el gráfico de arriba, uno se lleva un buen susto,
creyendo que el mercado ya está incorporando en sus estimaciones
una caída de los márgenes de las empresas.
� El gráfico de abajo proyecta una lectura más calmada ya que quita el
sector financiero, donde las ventas no es un factor claro.
� Hoy por hoy no podemos señalar que pueda darse una reducción de
márgenes, pero será el punto de atención de los resultados que se
han de presentar en las próximas semanas.
� Parece pronto para que podamos ver este efecto que debería
notarse más avanzado el año.
� La temporada de presentación de resultados puede suponer un último impulso al mercado. Q1 debe ser un buen trimestre todavía.
Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 (Ventas y EPS)
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Variación en Beneficio por Acción (3 meses) Variación en Ventas por acción (3 meses)
Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 Ex financieras (Ventas y EPS)
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Earnings Per Share change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011
Sales change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011 (Rebased)
RESULTADOS
DIVIDENDOS
Evolución semanal de Mercados
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