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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosSemana con la atención centrada en la reunión de la FED

� ¿Novedades desde la FED? Las esperadas en cuanto a la rebaja en tono y cifras del sentimiento sobre la economía y las mayores perspectivas de inflación: 0,4% abajo en las previsiones de crecimiento

(aunque siguen quedando por encima del 2,5% que esperamos), 0,2% arriba

en las de desempleo (en una nueva semana de peticiones al alza) y en las del

PCE core. La FED reconoce que el menor crecimiento viene en parte afectado

por factores temporales (Japón, impacto subidas materias primas) y que

esperan recuperación en próximos trimestres. ¿Y en cuanto a las medidas? Sin novedad: la FED seguirá con tipos bajos y recomprando el importe de los vencimientos, con la puerta abierta a las medidas que sean necesarias.

¿Implicaciones para el mercado? Más neutrales que negativas

1. Sobre el menor crecimiento, pone en números sólo parte de lo que el mercado ya había descontado. El consenso ha rebajado desde el 2,9%

al 2,5% sus previsiones de PIB para 2011 en el último mes.

2. Reconoce la probable pausa temporal en el crecimiento por factores

“reversibles”, como lo es la normalización del suministro desde Japón.

3. Los precios, aunque por encima de lo previsto, siguen sin constituir una amenaza, y por el lado de las materias primas empezarían a ceder.

4. No hay mención al QE3, ni a nuestro entender tampoco hueco de momento (precios y expectativas de los mismos en niveles muy por encima de

los vistos antes de la aprobación del QE2).

� En cuanto al resto de datos, a la espera de la revisión del PIB y de los pedidos

de bienes duraderos, nos fijamos en los datos inmobiliarios, en los que seguimos en mínimos de ventas de viviendas. No es una sorpresapara el mercado que ya tiene interiorizadas las palabras de la FED: “mercado

deprimido”.

Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

dic-90

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dic-09

dic-10P

eticiones sem

anales de desem

pleo (en

miles)

PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS

Hasta niveles de peticiones próximos a 350k, difícil ver movimientos de tipos

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Escenario Global

EuropaJunto a Grecia, jornadas marcadas por los indicadores de confianza, que muestran, como en EE UU, desaceleración

� Comenzando por Grecia, primero los hechos: salvado el “trámite” del

voto de confianza para Papandreu, turno ahora de la aprobación de las

medidas de austeridad (30/06). Mientras tanto, ya hay principio de acuerdo

con la UE y el FMI, aunque éste último exige apoyo amplio del paquete de

nuevas medidas (de momento 60% de “apoyo”, negativa de la oposición al

plan y constantes protestas populares). La cumbre de los Jefes de Estado de

la UE ha confirmado la solución con implicación del sector privado, voluntario,

y matizando que sería vía negociaciones “país a país”, no desde Grecia. En

este entorno, escaso apoyo desde el mensaje de alarma de Trichet (“situación

de bandera roja”). Seguimos así en semanas claves y volátiles, con un mercado nervioso, movido al son de declaraciones.

� ¿Qué le falta al mercado sobre Grecia? Probablemente mayor apoyo interno desde Grecia del esfuerzo a realizar y la aprobación ya definitiva de la ayuda. Lo primero es lo que se antoja más difícil: sería necesario un cambio de la oposición, aunque hay fuerte presión desde el resto

de grupos populares en Europa. Lo segundo tiene citas tan claras como los

próximos vencimientos de deuda griega (desde el 20 de julio). Seguimos apoyando la idea de una solución “obligada” por parte de la UE, pero reconociendo la volatilidad de muy corto plazo.

� Pasando a la macro, repasamos los PMIs, IFO y ZEW de esta semana. Junto a la esperada debilidad desde la confianza del “mercado financiero”

(ZEW a la baja y con componente de expectativas en negativo), PMIs a la

baja. Atentos a las lecturas desde Francia, con caídas destacadas. Sólo el IFO deparó sorpresa positiva, cediendo ligeramente el componente de expectativas pero con mejora del de situación actual, pero está claramente llamado a recortes. En conjunto, escenario de desaceleración, más pronunciado en el sector industrial que en el de servicios y conAlemania siendo el principal “foco de resistencia”.

2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN51 55 50 50 53 53 52 50 Italia56 59 59 60 59 60 57 56 58 Alemania55 55 55 58 60 60 63 63 57 Francia47 48 46 49 51 49 50 51 España53 55 56 56 57 57 57 56 54 Zona €55 53 50 55 53 57 54 54 UK

2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN53 52 55 57 59 56 56 53 Italia57 58 61 60 63 61 62 58 55 Alemania55 58 57 55 56 55 58 55 53 Francia51 50 52 52 52 52 51 48 España55 55 57 57 59 58 58 55 52 Zona €55 58 58 62 61 57 55 52 UK

MANUFACTURERO

SERVICIOS

ALEMANIA: ZEW vs IFO expectativas

-120

-70

-20

30

80

130

180

sep-92

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sep-01

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sep-04

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sep-10

70

75

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85

90

95

100

105

110

115

120

ZEW expectativas menos condiciones actuales

IFO expectativas

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Japón y Emergentes

Escenario Global

Sin apenas referencias, lo más reseñable son las palabras desde China sobre la inflación

� Positivas palabras del Primer Ministro chino: “los esfuerzo para controlar la inflación han funcionado y el ritmo de los precios irá a la

baja”. Apoyo así para el dibujo de inflación que esperamos y para los mercados (especialmente renta fija emergente).

� En Japón, datos del sector exterior de mayo, más débiles de lo

previsto por el lado exterior. Además, referencias de consumo con

lecturas mixtas según canales de venta. Para la próxima semana, cita con el Tankan, importante al recoger ya previsiones post tsunami.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

ene-97

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ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

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ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

Exportaciones

Importaciones

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Renta Fija

Mercados

Persiste el efecto refugio, de forma aún mas marcada en la curva alemana

� Curvas americana y europea, totalmente correlacionadas y en niveles por debajo del 3% en los largos plazos. No es tanto el empeoramiento macro lo que ponen en precio (¿descontado?) sino el riesgo derivado de Europa. Atentos en ese sentido a las compras en el 2 años alemán, en el 1,39% ya próximo al actual tipo

de intervención (1,25%) y que cuestiona abiertamente la subida de

tipos sugerida desde el BCE, o a la evolución del EURIBOR a 3 meses

(1,5%). En este punto en que el riesgo manda, sólo cabe insistir en lo dicho sobre Europa: apostamos por solución por lo que entendemos que los niveles actuales son “macroeconómicamente” exagerados y no vemos oportunidades en las dos grandes curvas.

� Entre los periféricos empeoramiento de Portugal e Irlanda y “mejora relativa” en Grecia. España mantiene rentabilidades pero

amplía spreads por las compras de referencias alemanas: 217 p.b. en el 2 años (máx. 300 pb. en diciembre) y 270 p.b. en el 10 años (máx.

283 también en diciembre). Estamos próximos a niveles extremos y sería superados los mismos (290 p.b.) cuando tomaríamos posiciones en los largos plazos españoles.

� Sector corporativo también castigado por el empeoramiento de las curvas de los periféricos y las advertencias desde Moodys de

rebaja de rating para los bancos italianos.

Divisas

Mercados

� Una semana mas nos movemos entre la incertidumbre sobre Grecia y las dudas sobre la economía americana (soft patch o vuelta a la recensión?). Técnicamente sigue formando un triangulo de medio plazo, con la media móvil de

100 (línea azul discontinua) ejerciendo como soporte. Seria

conveniente ver una rotura de estos soportes en la zona de

1.4140 que reforzaría nuestra visión fundamental positiva para

el USD. Los siguientes soportes importantes se sitúan en zona

de 1.39 y 1.3660. Por el contrario, las resistencias en el corto

plazo están en el 1.4440 y 1.4530.

� Este flujo de noticias negativo se ha traducido en la

continuación de apreciación del franco suizo, marcando nuevos

mínimos con respecto al euro en 1.1870. Mantenemos una posición neutral mientras no cambie el flujo de noticias.

� En el BOE siguen con la misma dicotomía: suave ralentización de la economía de UK combinada con una inflación que no cede. En este escenario prefieren mantener los tipos en mínimos para sostener el crecimiento. La grafica

esta dibujando un patrón bastante parecido al EURUSD,

formando un triangulo donde una vez más la resistencia clave

es el 0.8940. El soporte a romper para confirmar el inicio del

siguiente ciclo bajista se sitúa en 0.8750, con los siguientes

soportes en 0.8660 y 0.8575. Mantenemos nuestra posición larga de GBP contra euro, aprovechando para tomar posiciones siempre que se acerque a 0.8940.

EURUSD Diario

EURGBP Diario

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Materias Primas

Mercados

Nueva semana de caídas en los precios de las principales materias primas, de las que destacamos el petróleo:

� Si el miércoles la noticia que hacia subir el precio del barril un

2,94% era la caída por encima de lo esperado de los inventarios, el

jueves esta subida quedó totalmente eclipsada por el anuncio de la

Agencia Internacional de la Energía (AIE) de poner en el mercado

60 millones de barriles el próximo mes. El crudo cayó un -6,09%

empujado también por la apreciación del dólar.

� Aunque la medida durará un mes y supondrá la aportación de 2

millones de barriles diarios (de los cuales el 50% será aportado por

EEUU), tendrá un efecto correctivo a corto plazo. Solo el respaldo

de Arabia Saudí podría hacer que los efectos se mantengan más

tiempo.

� Aunque la AIE defiende su decisión como una medida para

paliar la falta de producción de Libia, en el fondo de la cuestión

está el temor a una ralentización de la economía norteamericana.

Cada vez que se produce una escalada en los precios del crudo, los

efectos se traducen en una desaceleración de la economía.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = ���� ���� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = = =

Asia = = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negat ivos = neutrales

EMERGENTES

Calendario Macroeconómico

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La semana en Renta Variable

Mercados

� Como decíamos el lunes, semana de volatilidad en los mercados.

Reuniones, comparecencias y otra vez reuniones en ambos lados del

Atlántico. ¿Cuál es el resultado de la semana? Cuando escribíamos

este documento mercados planos o con ligeras caídas, tan sólo se

desmarcaban americanos, DAX y asiáticos con subidas del 1% para

los dos primeros y superiores al 2% en Asia

� Los mercados de Renta Variable siguen sufriendo la incertidumbre

generada por las palabras de Bernanke y el riesgo que proviene de

Grecia. El voto de confianza dado al gobierno heleno ha sido el

periodo de calma que se vive dentro de un huracán, para luego

volver a una realidad que no ha tenido grandes cambios

� No obstante seguimos viendo que a diferencia de lo que ocurría hace

un año el mercado empieza discriminar por sectores. Hace un año el

mejor sector era Autos que caía un 5,4%, entre Abril y mínimos de

Mayo; mientras que ahora tenemos a Farma y F&B en positivo. Si

entramos en el detalle vemos también alguna cosa curiosa: hace 1

año tan sólo 2 valores del EuroStoxx 50 en positivo (Daimler y

BMW), este año 9 de 50 en positivo y con un banco, BNP, entre ellos

� Pero el mundo continúa y a escasos días de que comience la

temporada de resultados empezamos a ver

� Incertidumbre, seguimos esperando y realizando cambios en las carteras aprovechando los movimientos del mercado. Alcatel y Credit Agricole últimas incorporaciones

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos actualizados a Viernes 24 Junio 15:20 h

Evolución semanal

1,0%

-1,7%

-2,7%

-1,0%

-2,3%

-0,8%

-0,8%

-1,1%

0,2%

0,0%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-2,4%

-5,9%

-5,3%

-5,1%

-5,5%

-2,2%

-3,5%

1,6%

-4,7%

-7,9%

Evolución desde 31/12/10

-1,6%

4,0%

6,0%

1,9%

-6,8%

4,3%

4,8%

11,4%

3,5%

-1,4%

Evolución semanal

2,9%

3,2%

0,3%

1,4%

0,6%

-0,3%

-0,5%

1,2%

1,9%

2,0%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

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Análisis Técnico mercados

� S&P 500: los soportes importantes en la zona de 1.230 puntos. Los niveles objetivo en caso de perder esta zona serían el 1.163

(MA(200) en semanal) y el 1.124 (50% FIB de dicho impulso

bajista). En todo caso, soporte en la directriz alcista iniciada en 2009

que apoyaría la continuidad de dicho movimiento

� DJ EurStoxx 50: el nivel de corto plazo que no debe perder es la zona de 2690, nivel intermedio de rotura (línea roja); el siguiente

soporte serían los 2.575 puntos: 38.2% de FIB del último impulso

alcista del índice entre los mín. de 2009 y los máx. de 2011

� Ibex 35: el nivel de soporte clave de corto plazo está en 9.900

(línea blanca). Resistencia en la zona 10.125 – 10.270 puntos

(retrocesos de Fibonacci). El siguiente nivel de soporte está en 9470

que corresponde con el 50% de FIB del último impulso alcista del

índice entre los mínimos de 2009 y los máximos de enero de 2010

S&P 500 SEMANAL

DJ EUROSTOXX 50 SEMANALIBEX 35 SEMANAL

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Flujos en los ETFs – Mayo 2011

Fuente: Morningstar

Sobre Renta Fija:

� Todo el mundo sale de EUROS, tanto en Money Market como en

Gobiernos

� Se Mantienen los flujos positivos en corporativos, tanto IG como HY.

Entradas en Bonos Emergentes durante todo el año

Sobre Renta Variable

� Mayo continua con entradas en Emergentes, principalmente BRIC's

(Bueno C y B). Salidas en Rusia (no excesivamente significativas).

Coincide con las salidas en los sectoriales Energía

� Los mercados Estables siguen siendo EEUU y Alemania (todo el año

flujos positivos). Salidas en Europa, principalmente UK (ligeros flujos

positivos en España todo el año)

Sectores:

� Salen de Energía y Financieras para entrar en Consumo y Farma

Sobre la Industria:

� Existen 2.747 ETFs de 142 emisores en 49 bolsas, esto representa

un crecimiento del 24% en 12 meses y cerca de $1.5 Trillones en

AUM. Durante 2011 el patrimonio se ha incrementado un 10%

� El líder sin duda es iShares con 470 ETFs y un 43% de market share.

Le sigue State Street (134 y 15%) y Vanguard (69 y 12,3%).

� A pesar de la concentración entre el top 3 (70% de Market share),

en el 2011 han entrado al mercado 8 nuevos proveedores,

incluyendo PIMCO

Materias Primas:

� Salidas generalizadas en todas las MMPP menos Industriales.

Destacan las fuertes salidas en Metales Preciosos

� En Energía hay flujos positivos: La gente sale de las compañías y

entra en el petróleo

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Resultados

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Dividendos

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Tabla de Mercados

15

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