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Macro Research
Reporte Semanal de Mercados
Internacionales y MILA
MACRO RESEARCH
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas
conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a
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verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este
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01 de diciembre de 2014
Economía Internacional p.2
Global:
EE.UU.:
Deterioro de la actividad económica durante
noviembre.
Crecimiento en 3T14 es revisado al alza de manera
inesperada.
Renta Fija p.4
Global:
Chile:
Colombia:
Perú:
Inflación en la Eurozona pone presión a la baja
sobre tasas.
Tasas de Interés sin dirección clara.
Estabilidad a pesar de caída pronunciada del crudo.
Caída a lo largo de la curva.
Monedas p.7
EUR:
GBP:
BRL:
MXN:
CLP:
COP:
PEN:
Apreciación a pesar de débil inflación y posición
expansiva del BCE.
Libra se deprecia ante decepcionantes datos del
sector inmobiliario.
Real se deprecia ante débil crecimiento y deterioro
fiscal.
Peso se deprecia ante menor precio del petróleo.
Sobre los USD600, ¿son sustentables estos
niveles?.
Importante debilitamiento del COP tras la decisión
de la OPEP.
Primera apreciación en seis meses.
Commodities p.11
Energía:
Base:
Preciosos:
Inacción de la OPEP presiona a la baja al petróleo.
Caída del petróleo lleva abajo al cobre.
Precio del oro retrocede.
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Alfonso de la Torre [email protected]
Sixto Otoya [email protected]
Global: deterioro de la actividad económica durante noviembre
Durante noviembre la economía mundial se habría desacelerado. Así, según estimaciones
preliminares de Markit, en EE.UU. el indicador de manufactura cayó a un mínimo de 10
meses (54.7), mientras que el de servicios retrocedió y se ubicó en un mínimo de 7 meses
(56.3). Por su parte, en la Eurozona, el indicador de manufactura cayó nuevamente (50.4)
tras un leve avance en oct-14 (50.6), mientras que el indicador de servicios alcanzó un
mínimo de 16 meses (51.4). Finalmente, en China solo se dio a conocer el indicador de
manufactura, el cual alcanzó un mínimo de seis meses (50.0).
En este contexto, el precio del petróleo cayó ante la decisión de la OPEP de mantener su
producción sin cambios. Así, el precio por barril del WTI cayó a USD 66.2 (-18.8% en nov-
14, -32.8% YTD), el del Brent retrocedió a USD 70.1 (-12.0% en nov-14, -36.7% YTD)
y el precio del cobre, afectado también por esta caída, se ubicó en USD 2.86 por libra (su
menor nivel desde jun-10). Estas caídas contrastan con el continuo avance del los
mercados bursátiles en EE.UU., que en el caso del índice Dow Jones alcanzó un nuevo
máximo histórico, mientras que el Nasdaq se ubicó en su mayor nivel en catorce años. El
S&P 500, por su parte, alcanzó un nuevo máximo el día miércoles.
Esta semana la atención se centrará en la reunión de política monetaria del Banco Central
de Brasil el 03-nov y del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra el 04-nov.
EE.UU.: crecimiento en 3T14 es revisado al alza de manera inesperada
El crecimiento de la economía norteamericana en 3T14 fue revisado al alza, de 3.5% a
3.9% (se publicará una tercera y última estimación en 23-dic). La revisión al alza en el
dato fue inesperada, ya que el mercado esperaba una corrección a la baja, de 3.5% a
3.3%. El aumento se sustentó en mejores resultados del consumo e inversión privados,
que contribuyeron 1.5 y 1.0 puntos porcentuales (pp). Por otro lado, el sector externo y el
gasto público sumaron 0.8 pp cada uno.
El consumo privado se mantiene fuerte, así su contribución se mantiene en línea con el
promedio de los últimos diez trimestres (1.51 pp). Por su parte, la inversión privada parece
estar acelerándose: su contribución en 3T14 es significativamente superior al promedio
(0.25 pp), apoyada por un crecimiento por encima de 6% en términos anualizados desde
2S13 (excluyendo el 1T14). Este mayor dinamismo se concentra en la inversión fija no
residencial (+7.1% anualizado), particularmente en maquinaria, que ha mostrado tasas de
crecimiento de dos dígitos durante los últimos cuatro trimestres (excluyendo 1T14).
Europa: inflación continúa tendencia a la baja en noviembre
La inflación de la Eurozona se ubicó en 0.3% a/a en nov-14 y acumuló cinco meses
consecutivos por debajo de 0.5% a/a. Este resultado estuvo en línea con lo esperado por
Global: PMI de servicios
(50 > contracción, 50 < expansión)
Fuente: Bloomberg
2
EE.UU.: contribución al crecimiento
(Puntos porcentuales)
Fuente: BEA
1.51.0
-0.1
0.8 0.8
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5.0
Consumo privado
Inversión privada
Inventarios Público Externo Total
1T14 2T14
3T14 - 1ra. est. 3T14 - 2da. est.
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EE.UU. Eurozona China
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
BCE podría aplicar mayores
medidas no convencionales si
el panorama inflacionario
continúa deteriorado, aunque
enfrentarán la oposición de
Alemania, lo cual vuelve esto
difícil de concretar.
Alfonso de la Torre [email protected]
Sixto Otoya [email protected]
Panorama económico de Brasil
continuaría deteriorado ante el
poco espacio fiscal que posee
para reactivar el crecimiento y
la inflación que continuaría
bastante por encima de la meta
en 2015.
el mercado y continúa reflejando las presiones a la baja producidas por la caída en los
precios de la energía, principalmente petróleo. Por su parte, la inflación subyacente se
ubicó en 0.7% a/a, sin cambios frente al mes pasado. En detalle, según cifras
preliminares, la inflación de Alemania volvió a caer y se ubicó en 0.5% a/a, su nivel más
bajo en 5 años. Estos resultados no dan indicios de un repunte de la inflación en el corto
plazo y nuevamente traen a discusión los riesgos de deflación en la Eurozona.
En este escenario, miembros del Banco Central Europeo (BCE) ya han venido
mencionando que es posible aplicar medidas adicionales. Así, el vicepresidente V.
Constancio, anunció que tan pronto como en el 1T15 el BCE podría decidir si comenzará a
comprar bonos soberanos, mientras que el presidente M. Draghi, señaló que se esperará
un tiempo prudente para observar los efectos del actual QE y agregó que existe consenso
para aplicar mayores medidas de ser necesario. Sin embargo, no hay que descartar la
oposición de Alemania a esta opción, por lo que será difícil llevar esto a cabo.
Asia: Banco Popular Chino expande su estímulo monetario
El Banco Popular Chino (BPC) suspendió las subastas de repo la semana pasada. Dichas
subastas le permiten retirar excesos de liquidez del mercado, por lo que la decisión es una
expansión adicional de su estímulo monetario, teniendo en cuenta que la semana pasada
recortó la tasa de préstamos de 6.00% a 5.40% y la de depósitos de 3.00% a 2.75%. Se
estima que la ausencia de subastas inyectará más USD 5 mil MM a la semana.
Brasil: el mercado continúo a la baja a pesar de elección de Ministro de Hacienda
La reelecta presidenta D. Rousseff designó a J. Levi, presidente ejecutivo de Bradesco
Asset Managment, como próximo Ministro de Hacienda para su segundo mandato. Levi
asumirá sus funciones en ene-15 y buscará restablecer la confianza de los inversionistas.
Sin embargo, la falta de anuncios concretos generó que la bolsa de Sao Paulo cayera
0.7% y que el real se deprecie 1.2% el 27-nov (día del anuncio). La falta de disciplina fiscal
(déficit fiscal fue 5.0% del PIB en oct-14, su nivel más alto desde dic-03), ausencia de
cambios a la actual política intervencionista, bajo crecimiento y alta inflación podría
conllevar a eventuales recortes en su calificación soberana.
En este contexto, el PIB de Brasil creció 0.1% t/t en el 3T14. Este resultado, sin embargo,
aún muestra fragilidad, ya que a penas pudo evitar continuar en la recesión en la que
entró en el 2T14. En detalle, el sector privado continuó mostrando señales de debilidad, ya
que el consumo se contrajo (0.3% t/t) y la formación bruta de capital, a pesar del repunte
(1.3% t/t), cayó pronunciadamente en términos anuales (-8.5% a/a). Por otro lado, cabe
destacar que en la semana (03-nov) se llevará a cabo la reunión de política monetaria del
Banco Central (BCB), en la cual se espera que se aumente en 25 pbs. la tasa SELIC
(11.50%), en línea con el nuevo ciclo contractivo que habrían emprendido debido a que la
inflación aún se encuentra bastante por encima del rango meta (6.59% en oct-14).
Europa: inflación anual en la Eurozona
(%)
Fuente: Bloomberg
3
Latam: PIB de Brasil
(Var. % t/t, desestacionalizado)
Fuente: IBGE
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Eurozona
Alemania
Eurozona - subyacente
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1T14
2T14
3T14
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Alfonso de la Torre [email protected]
Las tasas del Tesoro a diez y
treinta años cayeron esta
semana, situándose en torno a
mínimos del año.
Las tasas tanto en países core
como en países periféricos
cayeron a mínimos históricos.
La excepción, sin embargo, fue
Grecia.
RENTA FIJA
Global: inflación en la Eurozona pone presión a la baja sobre tasas
El dato de inflación en la Eurozona durante nov-14 (0.3% a/a) publicado la semana
pasada presionó fuertemente a la baja las tasas soberanas en la mayoría de mercados
desarrollados. El dato tuvo lugar en medio de mayor especulación de que el Banco Central
Europeo (BCE) incluirá bonos soberanos en sus compras de activos a partir de 1T15, lo
que de producirse compensaría al menos parcialmente la reducción de liquidez causada
por el aumento de tasa de la Reserva Federal esperado para el próximo año.
En EE.UU., la tasa del Tesoro a diez años cayó a 2.16% durante la semana pasada,
cayendo 14pb en comparación con el cierre de la semana previa. La mayor parte de la
caída (8pb) tuvo lugar el viernes tras la publicación del dato de inflación en la Eurozona.
De esta forma, la tasa se ubica muy cerca de su menor nivel en el año (2.13%). La tasa a
30 años, por su parte, también mostró una caída, en este caso de 13pb (7pb tan sólo el
viernes), y se situó en 2.88%, su menor nivel desde may-13. Cabe destacar, sin embargo,
que los movimientos observados entre jueves y viernes tuvieron lugar en medio de días
feriados en EE.UU., por lo que los volúmenes transados fueron menores.
Como señalamos, en la Eurozona el dato de inflación ha renovado las apuestas de que el
Banco Central Europeo (BCE) incluya bonos soberanos en sus compras. Por un lado, el
bono soberano de Alemania a diez años cayó de 0.77% a 0.70%, un nuevo mínimo
histórico; por otro, la tasa soberana en Francia para el mismo plazo cayó de 1.11% a
0.97%, situándose por debajo de 1.00% por primera vez en su historia. El comportamiento
del resto de economías core del bloque fue similar: las tasas de Bélgica, Austria y Holanda
cayeron de 1.05% a 0.92%, de 0.94% a 0.84% y de 0.91% a 0.82%, respectivamente,
marcando nuevos mínimos históricos en cada caso.
El comportamiento bajista de las tasas en los países core fue imitado en los países
periféricos. En los antiguamente denominados PIIGS, las tasas también cayeron, aunque
demostrando comportamientos diferenciados: las tasa de España e Italia cayeron de
1.97% y 2.18% a 1.89% y 2.03%, respectivamente. En ambos casos también se marcaron
nuevos mínimos históricos entre jueves y viernes. Este también fue el caso de Irlanda y
Portugal, en donde la tasa soberana cayó de 1.48% a 1.37% y de 2.99 a 2.84%. En
cambio, en Grecia la tasa soberana se elevó de 7.83% a 8.23%, reflejando tanto la débil
posición fiscal del país como su elevada vulnerabilidad en caso de un escenario
deflacionario en la Eurozona. De esta forma, la deuda griega sigue encareciéndose,
continuando con un proceso que ha visto la tasa soberana elevarse en más de 230pb en
los últimos cinco meses.
Global: tasas soberanas a 10 años
(%)
Europa: tasas soberanas a 10 años
(%)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
4
0.7
0.9
1.1
1.3
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Alemania
Austria
Bélgica
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EE.UU.
Eurozona (Alemania)
Reino Unido
Japón
Credicorp Capital | Macro Research
Paulina Yazigi [email protected]
Sergio Ferro [email protected]
El mercado continúa a la
expectativa sobre los
resultados de la reforma
tributaria.
Chile: tasas de Interés sin dirección clara
Mientras el petróleo se desploma en los mercados internacionales, en el resto de los
mercados no se observa una dirección clara. Localmente, las tasas de interés se han
mantenido estables, sólo con movimientos en la parte más corta.
En este sentido, si bien seguimos esperando una inflación de 0.2% para el mes de
noviembre, el mes de diciembre tiene una alta probabilidad de resultar negativo. Así, las
compensaciones inflacionarias han continuado a la baja llegando a un mínimo de los
últimos años en el tramo de 1 y 2 años en torno a 1.6%.
Los datos de actividad sectoriales recientemente publicados para el mes de octubre, han
sido levemente mejores que lo esperado, pero de todas formas nos llevan a estimar un
IMACEC en torno a 1.6%. El mercado, no obstante, tendría estos niveles incorporados,
con lo cual vemos difícil que el dato final publicado el día viernes 5 para el IMACEC,
cambie las perspectivas de TPM y, por lo tanto, de las tasas locales.
Colombia: estabilidad a pesar de caída pronunciada del crudo
Durante la semana se observó estabilidad en la curva de TES, a pesar de resultados
contraproducentes en la reunión de la OPEP que implicaron una caída del petróleo a
niveles inferiores a USD 70, su menor nivel en cuatro años.
En general, el mercado continúa a la expectativa de los desarrollos asociados a la reforma
tributaria, y las medidas que se tomarán para reducir el impacto de la caída en los precios
del petróleo sobre los presupuestos de 2016 en adelante. Para 2015, una mayor tasa de
cambio y el hecho de que durante la mayor parte de 2014 los precios del petróleo fueron
favorables ha implicado menores preocupaciones entre los inversionistas para el corto
plazo.
En todo caso, cabe resaltar que el Presidente Santos anunció en un foro con empresarios
que en 2015 se adelantaría una reforma tributaria estructural pensada para el largo plazo.
En promedio, Colombia presenta una reforma tributaria cada 18 meses, en medio de un
esquema sesgado hacia la recolección de impuestos a las empresas. Lo anterior, ha
implicado una serie de impuestos que se han enfocado más en la facilidad de recaudo
(e.g. impuesto al patrimonio, 4xmil) que en su capacidad progresiva o en características
que no afecten de manera importante los incentivos de los agentes. Por ejemplo, el gremio
bancario culpa al 4xmil por la baja bancarización de Colombia y ha pedido en varias
ocasiones que este impuesto se retire.
Chile: evolución de la Pendiente en una semana
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BCU t BCP t
BCU t-1 BCP t-1
Fuente: Bloomberg
Colombia: Variación semanal TES TF COP
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Fuente: Bloomberg
Credicorp Capital | Macro Research
Joao Ribeiro [email protected]
Las expectativas de un posible
recorte de la tasa de política
monetaria por parte del Banco
Central generarían presiones a
la baja sobre las tasas.
De esta manera, la posibilidad de una reforma tributaria estructural resulta importante para
acelerar el proceso de disminución de la dependencia de ingresos petroleros y para
continuar con las mejoras en la calificación crediticia.
En conclusión, sin mayor información sobre la reforma tributaria actual, y la posibilidad de
una reforma estructural en 2015, resulta probable que el mercado de TES mantenga la
estabilidad observada en las últimas semanas.
Perú: caída a lo largo de la curva
A pesar de la depreciación cambiaria observada esta semana, las tasas de los bonos
soberanos registraron una caída promedio de 11pb a lo largo de la curva en línea con el
resto de la región excepto por Colombia. La principal caída se registró en el tramo largo de
la curva con 17pbs en línea con los movimientos a la baja en las tasas a 10 y 30 años del
tesoro norteamericano como consecuencia del dato nuevamente negativo de inflación de
la zona euro, ante la fuerte caída registrada por el precio del petróleo.
Los bonos de mediano/largo plazo fueron los más demandados por los inversionistas, lo
que se reflejó en sus tasas, las cuales cayeron en promedio 15pb. En cambio, las tasas
de corto plazo se mantuvieron estables, dándose de esta manera un ligero empinamiento
de la curva local. Así, en nov-14 los soberanos a 10 y 30 años cerraron en 5.28% y 6.49%,
respectivamente, niveles no vistos desde mediados de sep-14.
Durante las próximas semanas, las expectativas de un posible recorte de la tasa de
política monetaria por parte del Banco Central en la próxima reunión del 11-dic generarían
presiones a la baja sobre las tasas a lo largo de la curva. Sin embargo, esto se daría de
forma moderada debido a que el mercado ya ha venido incorporado esta expectativa.
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Perú: variación semanal en tasas, por duración
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Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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28-nov 21-nov
Perú: curva soberana
(%)
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Sixto Otoya [email protected]
Apreciación a pesar de sesgo
expansivo del BCE e inflación
en niveles aún bajos.
Joao Ribeiro [email protected]
Fortalecimiento del dólar y
desempeño menor al esperado
generaron presiones
depreciatorias sobre la libra.
MONEDAS
Durante la última semana (24-nov/28-nov), el índice DXY (una canasta de monedas,
principalmente G10, contra el USD) alcanzó 88.36 al final de la semana, presentado un
incremento de 0.05%, lo cual implica un leve fortalecimiento del dólar. Esto respondió a la
revisión positiva del PIB de EE.UU. (de 3.5% a 3.9% anualizado) y a la menor inflación en
la Eurozona (de 0.4% a/a a 0.3% a/a), así como a los comentarios de miembros del BCE
de aplicar mayores medidas de estímulo de ser necesario.
EUR: apreciación a pesar de débil inflación y posición expansiva del BCE
El euro se ubicó en EURUSD 1.25 al cierre del 28-nov, apreciándose 0.49%. Sin embargo,
al cierre de nov-14 se ha depreciado 2.2% y en lo que va del año, 9.4%.
Esta apreciación respondió principalmente a la publicación del plan de inversión,
elaborado por la Comisión Europea, para impulsar el crecimiento de la región. Así, se
espera cerca de EUR 300 mil MM en inversiones, principalmente privadas, con lo cual
podría reducirse el desempleo en los próximos años. Esto último no pudo ser revertido por
los comentarios del vicepresidente del BCE, V. Constancio, y de su presidente, M Draghi,
los cuales no descartaron aplicar medidas de estímulo adicionales en caso las
recientemente aplicadas no sean suficientes, así como tampoco por la cifra de inflación
de nov-14, que nuevamente trae a discusión los riesgos de la deflación. En línea con esto
último, la información adicional que se brinde tras la reunión de política monetaria que se
llevará a cabo el 04-nov será importante para definir el desempeño del euro en el corto
plazo.
Por otro lado, desde un punto de vista técnico, los promedio móviles a 50 y 200 días
continúan mostrando una tendencia depreciatoria, por lo que las presiones a la
depreciación para el EUR persistirían en el corto plazo.
GBP: libra se deprecia ante decepcionantes datos del sector inmobiliario
La libra se depreció 0.07% al cierre del 28-nov, cerrando en 1.56%, en un entorno de
fortalecimiento global de la moneda estadounidense y después de la publicación de datos
de precios de viviendas que mostraran un incremento menor al esperado por el mercado.
En noviembre la libra se depreció 3.0% y en lo que va del año se ha depreciado 5.5%.
Durante la semana, se observó un desempeño volátil de la libra, alcanzando el nivel más
alto de volatilidad visto desde el referéndum escocés de sep-14. La publicación de un
informe de la Nationwide Building Society mostró que la inflación del precio de viviendas
en el Reino Unido aumentó 0.3% m/m en nov-14, cifra menor a la esperada por el
mercado (0.4% m/m) después de un incremento de 0.5% m/m en oct-14.
Eurozona: tipo de cambio
(Euro por dólar)
Reino Unido: tipo de cambio
(Libra por dólar)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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GBPUSD
Prom. mov. 50 días
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Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Bruno Esposito [email protected]
Real se depreció a pesar de
designación del próximo
Ministro de Hacienda.
Sixto Otoya [email protected]
Depreciación responde a caída
en el precio del petróleo.
Por otro lado, el mercado estará atento a la decisión de política monetaria del BOE de esta
semana (04-nov). El consenso de analistas espera que la autoridad monetaria mantenga
las tasa de política sin cambios, por lo que se espera que la moneda se mantenga
relativamente estable durante la semana.
BRL: real se deprecia ante débil crecimiento y deterioro fiscal
El real brasilero se ubicó en USDBRL 2.57 al cierre del 28-nov, depreciándose 1.9%. Al
cierre de nov-14 se depreció 4.1% y en lo que va del año, 7.9%.
El desempeño del real en la semana respondió al resultado de crecimiento económico
durante el 3T14 (0.1% t/t) y la elección del nuevo Ministro de Hacienda, J. Levy. Sobre lo
primero, a pesar de que la economía evadió, técnicamente, la recesión, el resultado se
ubicó por debajo del consenso de mercado (0.2% t/t). De esta forma, se mantiene la
incertidumbre sobre la recuperación de la economía brasileña. Por otro lado, el nuevo
Ministro de Hacienda, J. Levy, se comprometió a mantener objetivos fiscales más realistas
y generar un crecimiento económico más equilibrado. A pesar de esto, los mercados
reaccionaron de forma negativa debido a la ausencia de anuncios de medidas inmediatas.
En un contexto donde el déficit fiscal es 5.0% del PIB y la deuda pública, 62.0% del PIB.
Por otro lado, es importante mencionar que la reunión del comité de política monetaria del
Banco Central se realizará el 03-dic. El consenso de mercado espera un incremento de la
tasa SELIC de 11.25% a 11.50%, lo cual se fundamenta en que la inflación aún se
encuentra bastante por encima del rango meta (6.59% en oct-14).
MXN: peso se deprecia ante menor precio del petróleo
El peso mexicano cerró el 28-nov en USDMXN 13.93, nivel no observado desde jun-12,
depreciándose 2.2% frente a la semana previa. Al cierre de nov-14 se depreció 3.5% y en
lo que va del año, 6.4%.
Esta depreciación responde principalmente a la caída pronunciada en el precio del
petróleo observada en la semana previa. Así, al ser México uno de los principales
productores mundiales de crudo y PEMEX, la principal empresa estatal de hidrocarburos
del país, esta caída podría deteriorar las cuentas fiscales de este país, deteriorando las
perspectivas fiscales.
Por otro lado, desde un punto de vista técnico, los promedio móviles a 50 y 200 días
indican una tendencia depreciatoria.
8
México: tipo de cambio (Dólar por peso)
Fuente: Bloomberg
Brasil: tipo de cambio (Dólar por real)
Fuente: Bloomberg
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
2.70
dic
-13
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4
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USDBRL
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
12.70
12.90
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13.30
13.50
13.70
13.90
14.10
dic
-13
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-14
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4
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4
USDMXN
Prom. mov. 50 días
Prom. mov. 200 días
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Andrés Osorio [email protected]
Daniel Velandia [email protected]
CLP: sobre los USD600, ¿son sustentables estos niveles?
El tipo de cambio en Chile ha superado los USD600, llegando a niveles de USD609 el día
viernes. Este es el nivel más alto observado en años. Esta depreciación ha ido en línea
con lo que hemos observado en el resto de las monedas emergentes. Sin embargo,
tenemos razones para creer que este nivel no tiene un sustento en el mediano plazo.
Primero, se ha depreciado prácticamente en la misma proporción que los pesos
colombiano y mexicano, cuando en realidad, la caída del precio del petróleo es un
beneficio para Chile, incluso tomando en cuenta la caída del precio del cobre. El precio del
cobre cayó al final de la semana, en parte porque el mercado recogió la entrada en
producción de la mina peruana Antamina. Estimamos, que a diferencia del petróleo, esta
variación de precios es temporal y proyectamos niveles por sobre los USD 3.0/lb.
El sentimiento global de los mercados se ha mantenido estable, con niveles del VIX cerca
de los mínimos. Además, la tendencia global del dólar si bien es a depreciarse, la paridad
dólar/euro ha mostrado una estabilidad relativa, mientras que las monedas emergentes
han sido golpeadas.
Por último, si bien los datos de actividad local no son muy auspiciosos, son mejores a los
esperado, y no cambian nuestra perspectiva de los movimientos futuros de la TPM por
parte del BCCh.
Por estas razones, más otros factores estructurales, mantenemos la visión de que los
niveles actuales del peso chileno no son sustentables. Seguimos esperando una
apreciación hacia fines de año.
COP: importante debilitamiento del COP tras la decisión de la OPEP
El COP presentó un importante debilitamiento en las últimas dos jornadas de la semana,
luego de que se conociera la decisión de la OPEP de no reducir sus cuotas de producción.
De esta manera, se observó un nivel de negociación por encima de los COP 2,200 por
primera vez desde el 2009. Como habíamos mencionado anteriormente, el
comportamiento de la divisa continúa evidenciando la fuerte correlación que del COP con
los precios del crudo y el contexto internacional. Cabe recordar que el mercado estaba a la
expectativa del resultado de dicha reunión, por lo cual, se observó cierta estabilidad en la
negociación del COP en los primeros días de la semana.
De esta manera, el COP presentó el tercer mayor nivel de depreciación para una semana
en lo corrido del año, debilitándose un 3.29% y cerrando en COP 2,217 (semana anterior:
COP 2,146). De hecho, en las ultimas dos jornadas de negociación, y después de que se
conociera la decisión de la OPEP, el COP presentó una depreciación acumulada de
Chile: CLP y los precios del Cobre y Petróleo (WTI)
(Ene-14 = 100)
60
70
80
90
100
110
120
en
e-1
4
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p-1
4
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4
CLP Petróleo Cobre
Fuente: Bloomberg
Colombia: COP vs. DXY
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72
74
76
78
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84
86
88
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1700
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
2100
2150
sep-1
1
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1
en
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2
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2
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3
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3
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3
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4
jul-14
sep-1
4
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v-1
4
COP
DXY (eje der)
Fuente: Bloomberg
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
En las ultimas dos jornadas
de negociación, después de
que se conociera la decisión
de la OPEP, el COP presentó
una depreciación acumulada
de 2.50%.
Joao Ribeiro [email protected]
La autoridad monetaria
buscaría mantener el tipo de
cambio en un nivel que le
brinde espacio para poder
realizar un nuevo recorte de la
tasa de referencia.
2.50%, evidenciando aún más la incertidumbre que se tenía en los días anteriores con
respecto a esta decisión. Bajo este contexto, se sigue incrementando el sentimiento
negativo con respecto al COP, principalmente por los riesgos en términos fiscales y de
flujos de divisas que puede generar la caída de los precios del petróleo sobre la economía
local.
Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente, el reciente comportamiento del
mercado evidencia que el COP puede cerrar el año en niveles alrededor de COP 2,150,
en medio de un escenario de alta incertidumbre y reiterando que el precio del petróleo
será el principal determinante de la cotización en los próximos meses.
PEN: primera apreciación en seis meses
El tipo de cambio cerró la semana en USDPEN 2.923, nivel superior al USDPEN 2.911
registrado la semana previa. Sin embargo, en noviembre el nuevo sol se apreció 0.04% (la
primera apreciación en seis meses). La moneda local acumula una depreciación de 4.5%
en lo que va del año.
El tipo de cambio registró una depreciación de 0.42% respecto del cierre de la semana
previa ante la demanda de dólares por parte de inversionistas extranjeros y de los bancos
locales en medio de un avance global del dólar debido al posible escenario de deflación en
la zona euro. Por su parte las monedas de la región se vieron afectadas antes las
menores cotizaciones del petróleo y cobre. Así, los inversionistas renovaron sus compras
de dólares en el mercado forward mientras que los bancos demandaron dólares en el spot
para recuperar su posición larga. Esta presión depreciatoria de la moneda marcó una
diferencia respecto del desempeño de las últimas semanas, en donde las presiones al
alza sobre el tipo de cambio se moderaron principalmente por algunos datos económicos
globales y la expectativa de algunos analistas de que la subida de las tasas de interés en
EE.UU. empezaría hacia finales del 2015.
El Banco Central (BCRP) continuó colocando Certificados de Depósito Reajustable (CDR)
y Swaps Cambiarios Venta. Con estas intervenciones la autoridad monetaria buscaría
mantener el tipo de cambio en un nivel que le brinde espacio para poder realizar un nuevo
recorte de la tasa de referencia de política monetaria en la próxima reunión del Programa
Monetario del 11 de diciembre para dar un impulso adicional a la aún débil actividad
económica.
Durante el mes de diciembre las presiones al alza podrían continuar contenidas por la
mayor demanda de soles por parte de las empresas locales para realizar el pago de
gratificaciones a sus trabajadores así como cubrir sus gastos de fin de año. Sin embargo,
la dinámica del tipo de cambio continuará estando sujeta a los eventos que ocurran en los
mercados internacionales y en el mercado local como la reunión de la Fed (16-17 de
diciembre) y la decisión del BCRP del 11 de diciembre.
Fuente: Bloomberg
Perú: tipo de cambio (USDPEN)
2.75
2.80
2.85
2.90
2.95
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Fuente: Bloomberg
Colombia: COP vs. WTI
30
50
70
90
110
130
1501600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
ma
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6
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6
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7
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7
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8
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9
sep-0
9
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0
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0
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1
sep-1
1
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2
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2
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3
sep-1
3
ma
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4
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4
COP
WTI (eje der inv.)
Credicorp Capital | Macro Research
01 de diciembre de 2014
Sixto Otoya [email protected]
Decisión de la OPEP de
mantener su producción de
petróleo sin cambios explica
caída pronunciada.
Caída del petróleo y disipación
de preocupaciones por el lado
de la oferta presionan los
precios del cobre a la baja.
Posible cambio en la demanda
de oro por parte de Suiza
generó volatilidad en los
mercados.
COMMODITIES
Durante la última semana (24-nov/28-nov), el índice de commodities de Bloomberg
(BCOMTR) cayó 4.38% por los resultados negativos en energía (-10.4%), metales base
(-4.0%) y preciosos (-2.8%), pese al repunte del índice de granos (+1.0%). En lo que va
del año, este índice acumula una caída de 10.2%, mientras que en noviembre cayó 4.1%.
Energía: inacción de la OPEP presiona a la baja al petróleo
La semana pasada, el precio del WTI cayó 13.4% (USD 66.2 por barril), mientras que el
del Brent retrocedió 12.8% (USD 70.1 por barril), alcanzando niveles no observados desde
jun-10. Al cierre de nov-14, el WTI y el Brent cayeron 18.8% y 12.0% y en el año acumulan
caídas de 32.8% y 36.7%, respectivamente. La caída pronunciada en la semana responde
a la decisión por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) de
mantener su meta de producción inalterada en 30 MM de barriles por día. Esta decisión
sorprendió a parte del mercado ya que se esperaba un recorte en la producción. Además,
esta decisión ha sido considerada por el mercado como una estrategia para recuperar
participación en el mercado luego del repunte pronunciado de la producción en EE.UU. (la
mayor desde may-86) gracias al shale gas.
Hacia esta semana, gran parte del mercado (77%) espera que los precios se mantengan o
continúen a la baja.
Metales base: caída del petróleo lleva abajo al cobre
El precio del cobre cayó 5.3% en la semana (USD 2.86 por libra, nivel más bajo desde jun-
10), cerrando nov-14 con un retroceso de 7.5%. El retroceso en la semana responde en
parte a la caída del petróleo, dado el menor precio del combustible que enfrentaría la
extracción del mineral, así como la caída en el costo de la producción de bienes
industriales. Además, el fin de la huelga de los trabajadores de la minera Antamina de
Perú, una de las principales productoras mundiales de cobre y zinc, limitó las
preocupaciones por el lado de la oferta. A pesar de esto, gran parte del mercado (70%)
espera que el cobre se mantenga o avance en la semana.
Metales preciosos: precio del oro retrocede
El precio del oro cayó 3.2% en la última semana, cerrando en USD 1,167 por onza. En
noviembre se observó una caída de 5.0%. La caída de la semana respondió en parte al
referendum que realizará el Banco Nacional Suizo con respecto a elevar sus reservas de
oro en 20%, la cual se llevará a cabo el 30-nov. Las últimas encuestas muestran que un
47% está en contra de esta medida, mientras que solo el 38% estaría a favor, presionando
a la baja la cotización en la semana. A pesar de esto, gran parte del mercado espera que
los precios se mantengan o repunten (75%) en la semana.
Commodities: rendimientos semanales (Var. % en la semana)
Commodities: precio del petróleo y del cobre (USD por barril, USD por libra)
11
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
2.85
2.90
2.95
3.00
3.05
3.10
3.15
3.20
3.25
3.30
60
70
80
90
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110
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-14
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WTI
Brent
Cobre (eje der.)-14
-10
-6
-2
2
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o
Maíz
Alu
min
io
So
ya
Oro
Gas N
atu
ral
Co
bre
Pla
ta
WTI
Credicorp Capital | Macro Research
12
ANEXO: RETORNO DE ACTIVOS
Último YTD 1 semana 1 mes 1 Y
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500) 2067.6 11.86% 0.72% 5.40% 14.40%
EEUU (S&P 500 TR) 13.98% 0.78% 5.66% 16.77%
Consumo básico 14.43% 2.04% 6.92% 14.50%
Consumo discrecional 7.24% 2.62% 7.84% 9.66%
Energía -10.29% -8.35% -5.02% -7.75%
Financieras 11.30% 1.19% 5.28% 13.08%
Industriales 7.88% 0.39% 5.57% 11.79%
Materiales 5.62% -1.90% 3.51% 10.30%
Servicios de salud 25.12% 2.24% 6.39% 25.80%
Tecnología 20.28% 2.26% 8.41% 25.78%
Telecomunicaciones 4.56% 0.63% 3.11% 3.64%
Servicios 20.39% 0.95% 2.94% 20.98%
Dow Jones Industrial Average 17828.2 7.55% 0.62% 6.01% 10.75%
Russell 2000 (Small Caps) 1173.2 0.82% 0.21% 4.99% 2.79%
Nasdaq 308.0 14.73% 1.91% 6.81% 18.47%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 7.46% 1.75% 7.26% 8.29%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6632.5 -1.08% 0.48% 2.67% 0.44%
Londres (FTSE 250) 6722.6 -0.39% -0.42% 5.01% 1.02%
Japón (Nikkei 225) 17459.9 7.17% 0.92% 6.37% 11.48%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 8.23% 1.92% 5.17% 8.25%
Brasil (BOVESPA) 54664.4 6.13% -2.53% 4.46% 5.43%
China (Shanghai Composite) 2682.8 26.79% 7.88% 10.85% 20.82%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) 5.28% 1.09% 0.53% 4.41%
India (Sensex) 28694.0 35.54% 1.27% 6.75% 39.73%
Rusia (Micex Index) 1533.7 1.97% -0.34% 8.35% 3.66%
Mexico (IPC) 44190.5 3.42% -0.99% 0.34% 4.82%
MILA (S&P Mila 40) 679.4 -10.07% -4.42% -4.05% -11.02%
Chile (IPSA) 3991.8 7.91% 0.09% 5.26% 6.68%
Colombia (IGBC ) 12074.2 -7.63% -6.76% -8.16% -8.16%
Perú (IGBVL) 15106.5 -4.11% -1.49% -5.61% -0.43%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 2.16 -86.42 -14.59 -13.20 -57.33
Tesoro 10 años TR (iBoxx) 8.19% 0.88% 0.40% 5.59%
Libor 3 Meses (pbs) 0.23 -5.08 0.30 0.43 -1.68
Renta Fija
Spread EMBIG Colombia (Δ pbs) ** 175.00 12.00 2.00 2.00 -15.00
Spread EMBIG Perú (Δ pbs) ** 167.00 5.00 4.00 -3.00 -27.00
Tasa GBI Colombia (Δ pbs) **/*** 5.79% -34.20 -4.00 -44.20 -34.90
GBI Perú TR **/*** 10.53% 1.20% 1.18% 9.21%
Tasa GBI Perú (Δ pbs) **/*** 5.64% -62.10 -12.60 -6.70 -39.80
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR) -10.18% -4.22% -3.33% -8.59%
Oro (US$ / onza troy) 1167.4 -3.17% -2.84% -4.98% -6.17%
Plata (US$ / onza troy) 15.5 -20.59% -5.95% -10.18% -21.54%
Platino (US$ / onza) 1202.3 -12.21% -2.07% -5.08% -11.74%
Paladio (US$ / onza) 809.5 12.98% 2.22% 1.98% 12.35%
Estaño (US$ / TM) 20277.5 -9.21% -0.22% 3.69% -10.11%
Cobre (US$ / lb) 286.0 -15.80% -5.28% -7.53% -10.64%
Aluminio (US$ / TM) 2075.0 18.25% 1.59% 5.00% 21.36%
Zinc (US$ / TM) 2253.3 9.75% 0.37% -0.21% 22.24%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 66.2 -32.79% -13.43% -18.75% -28.33%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 4.2 -2.41% -3.46% 20.01% 9.70%
Trigo (USD / Bu) 577.3 -4.63% 5.48% 8.76% -11.36%
Soya (USD / Bu) 1016.0 -22.59% -0.44% 0.79% -23.03%
Maíz (USD / Bu) 375.8 -10.96% 0.67% 3.09% -9.95%
Café (USD / lb) 186.7 55.41% -0.56% -2.96%
Monedas*
Dólar (DXY) 88.36 10.40% 0.05% 3.45% 9.65%
Euro (USD/EUR) 1.25 -9.39% 0.49% -2.21% -8.48%
Yen (JPY/USD) 118.63 -11.23% -0.71% -8.83% -13.74%
Libra (USD/GBP) 1.56 -5.51% -0.07% -3.01% -4.27%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.97 -7.50% 0.46% -1.88% -6.18%
Real (BRL/USD) 2.57 -7.92% -1.93% -4.07% -9.66%
Yuan (CNY/USD) 6.15 -1.48% -0.33% -0.50% -0.85%
Peso Mexicano (MXN/USD) 13.93 -6.41% -2.24% -3.50% -6.13%
Peso Chileno (CLP/USD) 608.25 -13.61% -2.26% -4.82% -13.14%
Peso Colombiano (COP/USD) 2217.05 -12.97% -3.18% -7.29% -13.19%
Nuevo Sol (PEN/USD) 2.92 -4.32% -0.42% -0.25% -4.17%
(*) Signo negativo indica depreciación respecto al dólar.
(**) Retornos calculados al cierre del día anterior.
(***) Moneda local
01 de diciembre de 2014
Credicorp Capital | Macro Research
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13
01 de diciembre de 2014
Credicorp Capital | Macro Research
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01 de diciembre de 2014
Heinrich Lessau Carlos Prieto Hugo Horta
Gerente de Research Gerente de Estudios Económicos y Estrategia de Inversiones Gerente de Mercado de Capitales
[email protected] [email protected] [email protected]
# (562) 2446 1704 # (511) 205 9190 Ext 32605 # (511) 416 3333 Ext 36088
CHILE COLOMBIA PERÚ Hernán Arellano
Gerente Renta Variable
Paulina Yazigi Daniel Velandia Alfonso de la Torre [email protected]
Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research & Economista Jefe Economista - Internacional # (562) 2446 1706
[email protected] [email protected] [email protected]# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37512 Javier Günther Marilyn Macdonald Cristián Castillo
Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Trader Renta Variable Internacional
Andrés Osorio Sergio Ferro Sixto Otoya [email protected] [email protected] [email protected]
Economista Analista: Macro y Renta Fija Economista - Internacional # (562) 2450 1695 # (4477) 7151 5855 # (786) 999 1633
[email protected] [email protected] [email protected]
# (562) 2446 1760 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 33048 CHILE COLOMBIA PERÚ
Camilo Durán Joao Ribeiro René Ossa Sergio Ortíz Rodrigo Zavala
Economista Economista - Perú Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Gerente de Renta Variable
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
# (571) 339 4400 Ext 1383 # (511) 205 9190 Ext 36308 # (562) 2651 9324 # (571) 339 4400 Ext 1273 # (511) 313 2918 Ext 36044
Karla Farro Christian Munchmeyer Juan A. Jiménez Úrsula Mitterhofer
Economista - Perú Trader Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Internacional Trader Renta Variable
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# (511) 205 9190 Ext 37015 # (562) 2450 1613 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (511) 313 2918 Ext 32922
Bruno Espósito Santiago CastroPracticante Trader Renta Variable Internacional
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# (511) 205 9190 Ext 33107 # (571) 339 4400 Ext 1344
CHILE COLOMBIA PERÚ
Francisca Manuschevich Daniel Velandia Fernando PeredaGerente Research Renta Variable Gerente Research & Economista Jefe Analista Senior: Cemento & Energía
[email protected] [email protected] [email protected] Felipe García# (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37856 Gerente Renta Fija
Paulina Yazigi César Cuervo Héctor Collantes # (571) 339 4400 Ext 1280
Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable Analista Senior: Minería
[email protected] [email protected] [email protected] CHILE COLOMBIA PERÚ# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1012 # (511) 205 9190 Ext 33052
Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar
Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Iván Bogarín Gerente de Sales & Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija/FX
Analista Senior: Retail & Financieros Analista Senior: Energía Analista Senior: Retail & Otros [email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2450 1635 # (571) 323 9154 # (511) 205 9190 Ext 36148
# (562) 2446 1724 # (571) 339 4400 Ext 1025 # (511) 416 3333 Ext 33055
Belén Larraín Christian Jarrin Vallerie Yong
Arturo Prado Juan C. Domínguez Omar Avellaneda Gerente de Sales FI Internacional RM Renta Fija Offshore Trader Renta Fija Senior
Analista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Analista Senior:Infraestructura [email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2446 1720 # (571) 340 2591 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2450 1688 # (571) 339 4400 Ext 1026 # (511) 205 9190 Ext 36065
Guido Riquelme Andrés Valderrama Lizeth Espíritu
Andrés Ossa Carlos Rodriguez Irvin León Gerente de Sales FI Local Trader Renta Fija Trader Renta Fija
Analista: Telecom & Energía Analista GEA Analista Renta Fija [email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2446 1712 # (571) 323 9163 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1365 # (511) 416 3333 Ext 37854
Paz Stepke Jose Andrés Riveros Evangeline Arapoglou
Tomás Sanhueza Sebastián Gallego Verónica Miyagusuku Sales Renta Fija Internacional Trader Renta Fija Trader Renta Fija
Analista de Research Analista Oil and Gas Analista Renta Fija [email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2651 9336 # (511) 339 4400 Ext 1180 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2446 1751 # (571) 339 4400 Ext 1594 # (511) 416 3333 Ext 37946
Benjamín Diaz
M. Pilar González Sergio Ferro Alberto Zapata Sales Renta Fija Local
Analista: Transporte Analista Macro y Renta Fija Asistente de Research [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2446 1738
# (562) 2446 1768 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 36018
Felipe Lubiano Camilo DuránAnalista Senior Renta Fija Economista
[email protected] [email protected]
# (562) 2651 9308 # (571) 339 4400 Ext 1383
Paulina Valdivieso Daniel BeltránAnalista Renta Fija Analista junior
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# (562) 2651 9337 # (571) 339 4400 Ext 1648
Lourdes Alamos Juan Sebastián PuentesAsistente de Research Practicante
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# (562) 2450 1609 # (571) 339 4400 Ext 1021
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