indicadores de sostenibilidad de la deuda pública en américa latina varinia tromben ilpes/cepal

Indicadores de sostenibilidad de la deuda Indicadores de sostenibilidad de la deuda pública en América Latinapública en América Latina

Varinia TrombenVarinia TrombenILPES/CEPALILPES/CEPAL

XVI Seminario Regional de Política Fiscal

CEPAL - Santiago de Chile

26-29 de enero de 2004

ÍndiceÍndice

1. Características de la política fiscal en América Latina;

2. Dinámica de la deuda pública en América Latina: – El efecto bola de nieve;– Indicador de Blanchard et al. (1990).

3. Nuevos indicadores de sostenibilidad fiscal:– Introduciendo la función de reacción del gobierno;– Introduciendo el efecto del tipo de cambio en la

sostenibilidad de la deuda pública;

4. Un modelo de alerta temprana

1. La política fiscal en América Latina1. La política fiscal en América Latina

El pecado fiscal

Uy90-91

Ni97-01

Hn95-98

Co99-01

Pa90-91 Ve97-98Rd90-96

Bo92-93

Mx90-94Hn00-01

Py99-01

Gt90-91Cl91-98

Pe90-93 Ar96-01

Hn90-91

Br95-98

Uy92-94 Pe94-00

Hn92-93Cr98-01Pa92-01Ar93-94

Rd97-01Bo94-01

Br00-01 Co94-98

Py90-91Sv90-92Ec99-01

Cr96-97

Ve91-93

Mx95-97

Cl99-01 Uy96-00Py93-98

Br90-94 Mx98-01

Ec91-98Sv93-01

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

GDP gap (% of trend GDP)

Change in

public

debt sto

ck (

% o

f G

DP

)

Counter-cyclical fiscal loosening

Pro-cyclical fiscal loosening

Pro-cyclical fiscal tightening

Counter-cyclical fiscal tightening

1. La política fiscal en América Latina1. La política fiscal en América Latina

El pecado fiscal

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8Brecha de PIB (% de PIB tendencial)

Cam

bio

en B

alan

ce g

loba

l cí

clic

amen

te a

just

ado

(% d

e P

IB) Ajuste f iscal

pro-cíclico

Política f iscal expansivaanti-cíclica Política f iscal expansiva

pro-cíclica

Ajuste f iscal anti-cíclico

2. Dinámica de la deuda pública en 2. Dinámica de la deuda pública en América LatinaAmérica Latina

El efecto bola de nieve

tttt

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

tttt

sfn

nibpbb

Y

SF

n

ni

Y

B

Y

PB

Y

B

Y

B

Y

SF

Y

PB

n

i

Y

B

Y

B

SFGBBB

1

1

1

1.

1

1

1

1

1

1

1

1



Contribuciones al cambio de la deuda pública, 1997-2002Países con acceso a mercado de capitales y deuda

creciente

-30

-10

10

30

50

70

90

110

Argentina Brazil Chile Colombia Peru Uruguay Venezuela

Cambio saldo deuda pública Balance primarioEfecto bola de nieve Ajuste stock-flow

2. Dinámica de la deuda pública en 2. Dinámica de la deuda pública en América LatinaAmérica LatinaEl efecto bola de nieve

Contribuciones al cambio de la deuda pública, 1997-2002Países con acceso a mercado de capitales y deuda

decreciente

-25

-15

-5

5

15

25

35

Ecuador El Salvador Mexico Panama Dominican R.

Cambio salado deuda pública Balance primarioEfecto bola de nieve Ajuste stock-flow



Contribuciones al cambio de la deuda pública, 1997-2002

Países sin acceso a mercado de capitales

-25

-15

-5

5

15

25

35

Bolivia Costa Rica Guatemala Haiti Paraguay Honduras

Cambio en saldo deuda pública Balance primarioEfecto bola de nieve Ajuste stock-flow


Indicador de Blanchard et al. (1990)

Ar

Bo

Br

Cl

Co

Cr

Ec

Sv

Gt

Ht

Hn

Mx

Pa

PyPe

Rd

Uy

Ve

-1

0

1

2

3

4

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

Balance primario efectivo (% de PIB)

Bal

ance

prim

ario

req

uerid

o pa

ra e

stab

iliza

r de

uda

públ

ica

(% d

e P

IB)

3. Nuevos indicadores de sostenibilidad 3. Nuevos indicadores de sostenibilidad fiscalfiscal

Croce y Hugo (2003): introduciendo una función de reacción del gobierno

*1

*

*1

*1

*

***

1

1

1)(

: fiscal idadsostenibil deindicador El

(4) )1()(

:entonces es ariapresupuestn restricció nueva La

(3) )(

(2) )1(

(1) )1(

)1(con

bb

psps

n

iIFS

bbb

bbpsps

bps

n

ipsbb

t

t

t

tttt

ttttt

ttt

t

ttttt

Si IFS > 1 entonces política fiscal es insostenible


Croce y Hugo (2003): introduciendo una función de reacción del gobierno

b*

β * (promedio

1991-2002)

β * (promedio

1997-2002)

1997 1998 1999 2000 2001 2002

Beta Argentina 29 1.063 1.084 ... 1.0251 1.1144 1.0880 1.1401 1.1633 Brasil 9 1.121 1.132 1.0613 1.3025 1.2094 1.0628 1.0903 1.0655 Chile 12 0.981 1.002 0.9626 1.0167 ... 0.9894 1.0083 0.9991 Colombia 12 1.092 1.131 1.1007 1.1769 1.2041 1.1347 1.0969 1.0711 Perú 31 1.017 1.022 ... 1.0640 1.0428 1.0155 1.0454 ... Uruguay 19 1.064 1.082 1.0144 1.0174 1.1133 1.1010 1.1185 1.1247 Venezuela 25 1.120 1.120 ... 1.0842 1.1775 ... 1.0942 1.3055 Lamda Argentina ... -0.248 -0.226 -0.040 -0.103 -0.003 Brasil -0.115 -0.028 0.077 0.047 0.056 0.070 Chile 0.914 2.054 ... 0.586 0.448 -0.093 Colombia -0.960 -0.852 -0.408 -0.226 -0.122 -0.129 Perú 0.030 0.263 -0.171 -0.069 -0.083 -0.052 Uruguay -1.202 -0.468 -0.773 -0.488 -0.263 -0.099 Venezuela ... 0.185 -0.994 ... 1.172 -0.502 IFS Argentina ... 1.27 1.34 1.13 1.24 1.17 Brasil 1.18 1.33 1.13 1.02 1.03 1.00 Chile 0.05 -1.04 ... 0.40 0.56 1.09 Colombia 2.06 2.03 1.61 1.36 1.22 1.20 Perú ... 0.80 1.21 1.08 1.13 ... Uruguay 2.22 1.49 1.89 1.59 1.38 1.22 Venezuela ... 0.90 2.17 ... -0.08 1.81


Si b = eB/Y entonces todo el efecto de la devaluación se traduce en el saldo de la deuda.

Si (B/B*)/(Y/Y*) = 1 entonces composición deuda-producto calza perfectamente.

Calvo, Izquierdo y Talvi (2002): introduciendo el efecto del tipo de cambio sobre la sostenibilidad fiscal

*

*

1

1)1(

)1(

)1(

)1(

eYY

eBBb

n

ibps

psbn

ib

t

ttt

tt


Calvo, Izquierdo y Talvi (2002): introduciendo el efecto del tipo de cambio sobre la sostenibilidad fiscal

Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador El Salvador México Perú Uruguay Venezuela

Deuda externa / Deuda pública total 62.8 35.2 36.5 50.3 77.7 66.9 39.7 78.2 74.8 67.1

Exportaciones / PIB (%) 27.7 15.5 34.5 17.5 25.4 26.7 27.2 16.4 21.6 29.0

Medida 1 descalce deuda pública 0.23 0.34 0.91 0.21 0.10 0.18 0.57 0.05 0.09 0.20

Medida 2 descalce deuda pública 0.12 0.08 0.03 0.20 ... ... 0.57 ... ... ...

Fuente: cálculo de los autores. 1/ El descalce de deuda pública es: (B/eB*)/(Y/eY*,) considerando B* como deuda pública externa.

2/ El descalce de deuda pública es: (B/B*)/(Y/Y*) considerando B* como la deuda (tanto interna como externa) expresada en

moneda extranjera.

4. Un modelo de alerta temprana4. Un modelo de alerta temprana

Number of crisis

Average length (years)

Years in crisis

Crises episodes

Argentina 3 5.0 15 1982-94, 1995-96,

2001-

Brazil 3 5.3 16 1983-95, 1998-00,

2001-

Chile 1 8.0 8 1983-91

Colombia 1 3.0 3 2000-

Dominican Republic 2 3.0 6 1983-1986, 1992-1994

Ecuador 2 8.0 16 1982-96, 1999-01

El Salvador 1 16.0 16 1981-97

Mexico 2 5.0 10 1982-91, 1995-96

Panama 1 14.0 14 1983-97

Peru 3 6.3 19 1976-77, 1978-81,

1983-98

Uruguay 3 2.0 6 1983-86, 1987-88,

1990-92

Venezuela 3 3.3 10 1983-89, 1990-91,

1995-98

Manasse, Roubini y Schimmelpfenning (2003)


Logit

coefficient z-value

External public debt / GDP 0.0791 2.47

Current account balance / GDP 0.1109 1.34

Openness / GDP -0.0285 -2.39

Real growth GDP (%) -0.1569 -2.31

Debt interest payments / GDP 0.8051 2.40

Lagged crises indicator 3.5834 4.73

All

Non-crises

Crises No. of

observations

External public debt / GDP 37.3 30.3 42.4 264

Current account balance / GDP -2.7 -3.9 -1.8 276

Openness / GDP 59.9 71.8 50.9 276

Real growth GDP (%) 2.4 2.8 2.0 276

Debt interest payments / GDP 2.5 2.1 2.8 227

Primary balance / GDP 1.0 0.6 1.3 183

Promedio de las variables

Resultados de la regresión: coefficientes(Variable dependiente: indicador crisis deuda )


Resultados de la regresión: crisis predichas(Variable dependiente: indicador crisis deuda )

Model

Observations 209

Wald-test for joint significance Chi(7) = 116.24

Debt crisis entries correctly Argentina 1982, Brazil (1998) Chile (1983), Ecuador (1999), El

Salvador (1981), Mexico (1995), Peru (1983) Uruguay (1983)

Debt crisis entries not predicted Argentina (2001), Colombia (2000), Dominican R. (1992), Uruguay (1990),

Venezuela (1983 and 1995)

5. Conclusiones5. Conclusiones

El cocktail envenenado de las Finanzas públicas en AL: políticas pro-cíclicas, bajo crecimiento económico, volatilidad del tipo de cambio, altas tasas de interés.

El pecado original: imposibilidad de emitir deuda a largo plazo o en moneda local.

Necesidad de encontrar soluciones: – Dolarización;– UF-ización;– Emerging Markets Index;– GDP-Indexed bonds.

indicadores de sostenibilidad de la deuda pública en américa latina varinia tromben ilpes/cepal

Documents