demanda de dinero
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UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN CRISTBAL DE HUAMANGA
Econ. NARCISO MARMANILLO PREZ
CAPITULO III
TEORAS SOBRE LA DEMANDA DE DINERO
Lo ms relevante de este captulo, es conocer cuales son las teoras sobre la demanda de dinero, desarrollados por los diferentes autores o pensamientos. Igualmente ser de importancia hacer la diferencia entre las distintas teoras.
Las diferentes versiones de anlisis podemos encontrar en el pensamiento de las siguientes figuras o escuelas de pensamiento:
Teora cuantitativa de la ecuacin de cambios de Irving Fisher. (EEUU)
Teora cuantitativa de Cambridge A. Marhall y A.C.Pigou
Teora de cartera de valores de J. Hicks.
Teora cuantitativa de Milton Fridman
Teora de las transacciones de Boumol y Tobin
Teora monetaria de represin Financiera
Teora keynesiana de demanda de dinero
La ecuacin de transacciones de David Hume
3.1 TEORAS DE LA DEMANDA DE DINERO
4.2. TEORA CUANTITATIVA DE LA ECUACIN DE CAMBIOS
El punto de partida de la Teora cuantitativa del dinero, es la ecuacin de cambios o transacciones de David Hume (1711-1776), formulado por este filosofo-economista en 1754, con la finalidad de explicar el comercio internacional y los resultados de la balanza comercial. David Hume, manifestaba que Los precios de todos los bienes dependa de la proporcin existente entre la cantidad total de bienes y el dinero, , si aumentan los bienes, se vuelven ms baratos, si aumenta el dinero, aumenta el valor de los bienes.
O sea, David Hume, ya conoca que pasaba en la economa si haba excesos de produccin frente a una cantidad de dinero, y que pasaba si solo aumentaba la cantidad de dinero
Medio de cambio
4
Hume no despert mucho inters entre los economistas de su poca con la ecuacin de transacciones, quedando relegado hasta 1911, en que es rescatado y dado a conocer por IRVING FISHER quien empez su anlisis con una simple identidad .
MV = PT(1)
3.2. LA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO DE IRVIG FISHER (Econ. EE.UU. Vivi 1867 1947) 80 aos)
Irving Fisher, a travs de su libro: EL PODER ADQUISITIVO DEL DINERO examina el vinculo entre la cantidad de dinero y los gastos. Llegando a la conclusin, que dicha relacin era igual al nmero promedio de veces que una unidad monetaria es utilizada en las transacciones por perodo de tiempo. Lo que matemticamente, lo represento mediante la siguiente relacin:
V = (2)
Por otro lado, Irving Fisher conceba que el dinero era un medio neutral en el intercambio.
3.2. TEORA CUANTITATIVA DE LA ECUACIN DE CAMBIOS DE IRVING FISHER (1867-1947)
EL DINERO ES UNICAMENTE UN MEDIO DE CAMBIO.
NEUTRALIDAD DEL DINERO.
NO TIENE NINGN EFECTO SOBRE LAS VARIABLES REALES DE LA ECONOMA
NO ES UN ACTIVO RENTABLE QUE GENERA REDIMIENTOS
ES UN BIEN QUE CIRCULA, PERO QUE NO SE PUEDE GUARDAR
EN CONSECUENCIA SOLO NOS INTERESA CONOCER LA RAPIDEZ CON CIRCULA O PASA DE UNA MANO A OTRA, EN LAS TRANSACIONES QUE REALIZAN LOS ACTORES ECONMICOS
V = PT/M , solo interesa conocer V.(1)
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LA ECUACIN DE CAMBIOS:
MV = PT
M = PT
LAS VENTAS O COMPRAS TIENE SU CONTRAPARTIDA MONETARIA CORRESPONDIENTE: MV = PT
NOS INTERESA CONOCER LA VELOCIDAD DE CIRCULACIN DEL DINERO (V). O SEA EL N PROMEDIO DE VECES QUE UNA UNIDAD MONETARIA PARTICIPA EN LAS TRANSACCIONES POR PERODO DE TIEMPO DETERMINADO.
LA V ES UNA VARIABLE QUE DEPENDE DE FACTORES ESTABLES COMO HABITOS DE PAGO DE LAS INSTITUCIONES Y LA TECNOLOGA BANCARIA, POR LO QUE V, EN EL CORTO PLAZO ES CONSTANTE.
LA ECUACIN DE CAMBIOS:
LAS TRANSACCIONES ES UNA VARIABLE DE PLENO EMPLEO POR LO QUE SE CONSIDERA CONSTANTE
DADA ESTAS CONSIDERACIONES, EL NIVEL DE PRECIOS VARA DIRECTAMENTE CON LA M , V, E INVERSAMENTE CON EL VOLUMEN DE TRANSACCIONES
SI EL BCR, EXOGENAMENTE FIJA M = Mo
O SEA , BAJO LOS SUPUESTOS ANTERIORES, la ecuacin de precios se escribe como:
P = (2)
De la ecuacin anterior se puede afirmar, que una variacin de la oferta monetaria afecta directamente y de manera proporcional sobre el nivel general de precios.
Y, por otro lado, si V , entonces M
O sea, si la eficiencia de la V es un medio de cambio perfecto, la demanda de dinero tiende a desaparecer.
TECNOLOGIA
Lo propio ocurre en un contexto dinmico de corto plazo, para ello se expresa la ecuacin de cambios como una funcin en diferencia, simplemente logaritmizndo. Es decir:
Log(M + V) = log (P + T)
Log M + log V = log P + log T(3)
Derivando la ecuacin (3) respecto del tiempo tenemos:
(4)
Dividiendo cada uno de los elementos de la ecuacin (4), sobre sus propias variables tenemos:
+ = + (5)
Dado que los hbitos de pagos, cambios institucionales y tecnolgicos son lentos, entonces se espera que = 0.
Del mismo modo las variaciones en las transacciones = 0, en la medida que no cambian los stocks de K, Tg, y L.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
= (6)
= (7)
En el largo plazo las transacciones pueden incrementarse sustancialmente, por lo que la tasa de crecimiento de las transacciones sea mayor que cero. O sea: > 0, por tanto , la variacin de precios en el tiempo ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (M) y las transacciones (T). Es decir:
= -
= (8)
En este sentido, Fisher advirti que si los precios aumentan es por que la oferta monetaria se ha incrementado .
Segn Fisher, el dinero slo sirve para hacer transacciones. O sea, mecnicamente observa el No llegando a explicar el mecanismo de transmisin de la oferta monetaria sobre los precios.
Finalmente, Fisher manifestaba que si V y Y son contantes, entonces las variaciones de la cantidad de dinero (M) determina las variaciones del ingreso nacional o el PBIn. Lo que se puede visualizar mediante las siguientes ecuaciones
M = P(1)
P = M(2)
En este contexto, el incremento de la masa monetaria, solo tendr efectos sobre el nivel general de precios. Situacin que no les permiti visualizar los mecanismos de transmisin de la cantidad de dinero sobre las otras variables reales de la economa.
MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LOS INCREMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA SOBRE LOS PRECIOS.
David Hume, muchas decenas de aos atrs ,haba advertido que el , s tiene efectos sobre las variables reales de la economa . En el corto plazo conceba :
S la
D. Hume, consideraba que en el largo plazo al W
, retornaban a sus niveles iniciales de empleo.
David Ricardo, conceba que:
(se explica tambin con la DA y OA Clsica)
3.3. TEORA CUANTITATIVA DE CAMBRIDGE O ECUACIN DE SALDOS EN EFECTIVO DE ALFREDO MARSHALL - PIGOU.
Los cuantitativistas de Cambridge, robustecieron y le dieron una mayor consistencia a la ecuacin cuantitativa de cambios al expresarlo en funcin del ingreso nacional y haber explicado mejor el comportamiento de las variables de la ecuacin Fisheriana. En efecto, consideraban al dinero como un objeto de gasto y un objeto deseable de mantener en el tiempo. Superndose de este modo la concepcin simplista que el dinero solo serva como un objeto de cambio. En este sentido, identificaron que los actores econmicos mantenan una cantidad ptima de dinero, teniendo en cuenta los siguientes aspectos:
Gasto - pagos
INVERSIN
i) La comodidad que el dinero proporciona en las transacciones o el intercambio en comparacin con otros depsitos de valor.
ii) Por la comodidad y seguridad de cumplir con sus obligaciones de pagos de deudas presentes y futuras, que de no ser as conduciran a la quiebra de los actores econmicos y
iii) El riesgo y el rendimiento que el dinero debe generar al ser invertido en las actividades productivas. Ests consideraciones condujo a los clsicos a manifestar que el dinero es un medio de cambio y un activo de valor deseable de mantener como ahorro. Por tanto comprar activos financieros es un camino para ganar intereses y, comprar bienes es un camino para protegerse de la prdida de valor de dinero como resultado de inflacin.
Los argumentos antes expuestos, los llev a los cuantitativistas de Cambridge a introducir cuatro modificaciones a la ecuacin cuantitativa del dinero, los mismos que consiste en:
a).-Primera modificacin
En la ecuacin de transacciones la relacin no es dinero transacciones, sino dinero ingreso nacional. Para ello definieron la demanda agregada de dinero como una proporcin del ingreso nacional cuya identidad que proponen a nivel agregado se exprese como sigue:
M = ky(1)
Donde y = PY (2)
Finalmente: = kPY(3)
donde k = (1/V)(4)
Cabe indicar que PY = (5)
De donde PY = (6)
De este modo los cuantitativistas de Cambridge le dieron mayor inters de conocer cual es la proporcin del Ingreso que la comunidad desea mantener como dinero.
b) Segunda modificacin
Matemticamente, la ecuacin de Cambridge se escribe como una proporcin del del ingreso nacional nominal ( o ingreso nacional real) o PBIN (o PBIr). Es decir:
= kPY (1)
= kPBIn(2)
Donde k = (1/Vy) : Que expresa las tendencias deseadas de saldos monetarios que desean mantener los individuos o la comunidad. Adems, V, expresa el ritmo del gasto del dinero. Concibindose de este modo al dinero como un activo que genera utilidad a sus poseedores y por tanto es un medio de valor por el cual los actores econmicos se esfuerzan para tenerlos como cualquier otro bien.
Todo esto significa que el dinero sirve no solo para hacer transacciones, si no tambien es un medio de valor deseado, que los individuos pueden mantener en otras formas alternaativas de riqueza (bonos, acciones).
c). Tercera modificacin
El modelo cuantitativo de Cambridge se expresa como una solucin de equilibrio de un sistema de tres ecuaciones. Donde:
= kPY(1)
La oferta monetaria es determinado exgenamente por la autoridad monetaria. Es decir: = .(7)
Igualando (1) con (7) tenemos el equilibrio
= P (8)
De la ecuacin anterior se puede deducir, que una variacin de la oferta monetaria afecta directamente y de manera proporcional sobre el nivel general de precios.
P = (/ ) (9)
= o10)
d). Cuarta modificacin
Los clsicos de Cambridge, a partir de la ecuacin que formularon , se esforzaron en trazar rudimentariamente la curva de demanda agregada de dinero , resolviendo la ecuacin cuantitativa para el nivel general de precios del siguiente modo:
= kPY(1)
= ( 11)
Siendo la pendiente: < 0(12)
donde (1/P) es el valor de cambio de una unidad monetaria o poder adquisitivo de una unidad monetaria.
M
(1/P)
= kPY
En este sentido los clsicos de Cambridge, nos indica que la cantidad de dinero y los precios varan en la misma proporcin. Y, en su afn de justificar esta relacin hallaron la elasticidad precio de la demanda de dinero:
= = kY. = = 1(13)
Lo que significa que los precios y la cantidad de dinero cambian en la misma proporcin . Es decir, si los precios cambian en 1%, entonces la cantidad de dinero tambin cambia en la misma proporcin. O sea, en 1%. Por ejemplo: S en la comunidad el nivel general de precios aumenta en 2% entonces la cantidad demandada de dinero por la comunidad tambin aumenta en 2%.
En un contexto dinmico de corto plazo, tambin se puede simular la ecuacin de Cambridge como una funcin en diferencia, aplicando logaritmos. Es decir:
Log(M) = log (k + P + Y)
LogM = log k + log P + log Y(3)
Derivando la ecuacin (3) respecto del tiempo tenemos:
(4)
Dividiendo cada uno de los elementos de la ecuacin (4), sobre sus propias variables tenemos:
= + + (5)
Donde: = 0 y = 0, en la medida que no cambian los stocks de K, Tg, y L.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
= (6)
= (7)
En el largo plazo las transacciones pueden incrementarse, debido a un aumento del K, Tg, L, por lo que la tasa de crecimiento del PBIn y/o PBIr ser mayor que cero. O sea: >0 y la > 0, por tanto, la variacin de la cantidad de dinero en el tiempo ser igual a la suma de las tasas de crecimiento de los precios, de la tasa de gastos y el crecimiento del PBI. Es decir:
= +
= (8)
En este sentido, Marshall y Pigou, advirtieron que si la actividad econmica crece, la cantidad demandada de dinero tambin crece.
Sin embargo, si hay pleno empleo, un aumento de la cantidad de dinero nicamente generar un aumento en el nivel general de precios.
MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LOS INCREMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA SOBRE LOS PRECIOS.
Los cuantitativistas de Cambridge, sistemticamente adviertieron, que un , s tiene efectos sobre los precios y las variables reales de la economa . Por ejemplo en el corto plazo :
S la .
En el largo plazo al
retornaban a sus niveles iniciales de empleo.
David Ricardo, conceba que:
(explicar con la DA y OA Clsica)
Las inflaciones: Cabe indicar, que hasta la segunda dcada del siglo XX, la teora cuantitativa del dinero de Cambridge, explicaba los fenmenos macroeconmicos y las inflaciones como resultados de un problema monetario. Hoy en da, an es vigente su uso y recomendaciones
Ejemplo: Suponga que en una economa, se cuenta con la siguiente informacin: La oferta monetaria exgena es de 600 unidades monetarias y el producto bruto interno (PBI) es de 3000 unidades monetarias, si se conoce que el ritmo del gasto es igual a 0.25. a) Calcular el nivel general promedio de precios de la economa, b) como cambia su respuesta si la oferta monetaria se duplica, c). Representar grficamente la demanda nominal y real de dinero.
Y
500
1000
1000
250
1000
= 0.25Y
Y
4.4. TEORIA DE LA CARTERA DE VALORES DE LA DEMANDA DE DINERO DE JOHN HICKS (1904 -1989)
John Richard Hicks, considera que en una economa hay una serie de activos que compiten con el dinero. Por lo que el pblico compara sus respectivos rendimientos, con el objeto de maximizar sus utilidades. Al que lo llam equilibrio de la cartera de activos.
Bonos, acciones y ttulos
Activos de capital y fsicos
En este sentido Hicks, considera que el dinero no solo es un activo que sirve como medio de cambio y deseable de mantener en el tiempo, sino tambin es un activo de capital que genera un rendimiento igual a R = R(r, m).
Si suponemos que los rendimientos de otros activos es igual a: entonces se debe maximizar la utilidad de la cartera de activos, dada la riqueza de la comunidad y las productividades marginales de los diferentes activos. O sea:
Max: U = U((1)
S.a: W = N(2)
Mx: U( + (W- N)(3)
Dinero
Bonos
Acciones
Bs. Raices
Teora de la Cartera de valores de Hicks (1935)
En la Restriccin (W), la primera es una variable de flujo, mientras las que le siguen son variables de stock, con lo cual se pone de relieve al dinero como almacn de riqueza; es decir, como un activo que rinde utilidad y que, por lo tanto, compite con otros activos que tambin rinden utilidades.
Por qu el pblico deseara mantener dinero para transacciones si es que en la economa existen activos sin riesgo, rentables y de conversin inmediata a dinero? Hicks deca que esto es posible si el costo de mantener dinero es menor al costo de mantener los otros activos, entre los cuales habra que considerar el costo de conversin en que se incurre cuando se transforma dinero en otros activos rentables, y viceversa, surgiendo de esta manera la idea de minimizacin de costos, que posteriormente fueron estudiados con ms profundidad por Baumol y Tobin.
Hasta aqu, prcticamente los economistas haban descubierto las funciones de dinero.
Irving Fisher haba descubierto que el dinero solo serva para hacer transacciones y no tena ninguna otra utilidad. O sea:
= ( Y )(1)
Por otro lado, Alfredo Marshall y Pigou haban descubierto de que el dinero era un bien deseable en el tiempo y si es invertido generara riesgos y rendimientos. Es decir:
= ( Y, , I)(2)
Por su parte. John Richard Hicks, haba descubierto, de que el dinero era un activo que competan con otros activos que generan rendimientos. Es decir :
= ( Y, , ) (3)
4.5. LA TEORA MONETARIA DE KEYNES
En realidad todas las teoras desarrolladas hasta el momento, evidenciaban que el dinero si tiene efectos sobre las variables reales de la economa, solo que no llegaron a entender el metamorfosis completo de los efectos del dinero en el corto y largo plazos, por que consideraban que la economa era de pleno empleo, los mercados eran perfectamente flexibles y a los agentes econmicos nicamente les importaba el poder adquisitivo del dinero
En resumen, para los cuantitativistas de Cambridge la participacin del estado en el mercado monetario solo se traduca en movimientos de los precios, y muchas veces entorpeca el funcionamiento de la economa. O sea, Conceban que el dinero era neutral.
Los saldo monetarios en exceso los gastan comprando bienes y servicios
Economa pleno empleo EDB*
Ps
TEORA MONETARIA DE KEYNES
Ante la crisis capitalista de 1929, la teora cuantitativa de neutralidad del dinero haba prcticamente colapsado.
Keynes en base a la observacin y experiencia vivida como resultado de la gran crisis de 1929: de enormes fluctuaciones de la actividad econmica, altos niveles de desempleo, cambios dramticos en la (O sea, de desequilibrio y inestabilidad econmica)
Keynes formula la teora del empleo, de la renta y de la demanda efectiva
En una economa cerrada DA = C + I = PBI= C + S
Teora del empleo de la renta y de la demanda efectiva (DA =PBI)
CONSUMO (C)
INVERSIN
(I)
PMgC (b)
Magnitud de la renta (Yd)
TASA DE INTERS (r)
Eficiencia Marginal de CAPITAL (TIR)
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ (C*)
Cantidad de dinero (M)
Maximizacin de Beneficios
Costo de reposicin de los bienes de capital
Para Keynes, el ahorro y la inversin son actos independientes realizados por individuos diferentes. En consecuencia, nada garantiza que el mercado de capitales el ahorro y la inversin sean iguales (S = I), por cuanto que entre ellas no hay nada que los conduce a un equilibrio o ajuste automtico.
Keynes considera, que el ahorro ms depende del ingreso que de la tasa de inters, aunque la tasa de inters puede que tenga una fuerte influencia sobre la parte ahorrada de un determinado ingreso. En efecto, concluye que mientras ms alta sea el ingreso (Y) mayor ser la capacidad de ahorro de los individuos y familias, elevando el ahorro Nacional. En este sentido, para Keynes la funcin de ahorro es creciente del nivel de ingreso, mientras en la clsica es decreciente y depende de la tasa de inters.
AHORRO
INVERSIN
Keynes y la demanda de dinero:
La Demanda de Dinero para transacciones:
La Demanda de Dinero para Precauciones:
La Demanda de dinero para Especulacin
Solo dependen del ingreso
Depende de la tasa de inters nominal y normal
=
Para Keynes, hay tres motivos por los cuales demandan o retienen dinero los actores econmicos:
a). TRANSACCIN, b) PRECAUCIN y c) ESPECULACIN.
Los Dos primeros dependen de una proporcin del ingreso y no ganan intereses. En cambio, la demanda especulativa del dinero lo ha explicado como resultado de la evolucin o comportamiento de la tasa de inters. O sea:
= ( kPY) + (r) (1)
= + (2)
= P( ) (3)
La demanda de dinero con propsitos especulativos, es explicado por la incertidumbre del comportamiento futuro de la tasa de inters, que de una u otra forma influye sobre las decisiones que debe tomar los individuos o la comunidad sobre sus ingresos. Es decir, dado el ingreso cada individuo toma la decisin de cuanto consumir y cuanto ahorrar, y sobre este ltimo si lo har en trminos monetarios o en activos alternativos que le proporcionen intereses.
Demanda de dinero especulativo
Por ejemplo: Suponga que Gernimo compra hoy, un bono de un perodo de maduracin de un ao, por un valor de 1000 u.m. a una tasa de inters de 20%. Al final del perodo de maduracin el valor del bono debe ser de 1200 u.m. Tcnicamente , el VP del bono es de 1000 y VF es de 1200. O sea:
S el VP = 1000 y la Tasa de inters es de 20% entonces el VF = VP(1+r) = VF = 1000(1+0.20)= 1200. Y viceversa.
Si por alguna razn Gernimo concurre al mercado de valores y desea vender el bono antes del perodo de maduracin, debido a que la tasa de inters ha aumentado a 25%; Gernimo observar que el valor presente de su bono ha disminuido. Es Decir:
VP = VF/(1+r) =VP = 1200/(1+ 0.25) = 960. No habiendo otro agente que le pueda pagar mayor a este precio (Viceversa).
El comportamiento final de toda esta operacin, es que frente a los riesgos los actores econmicos mantendrn parte de sus ahorros en trminos de dinero, antes que tenerlos en trminos de bonos.
Keynes recomendaba en estas operaciones comparar las tasas de inters con la tasa de inters normal . Si < entonces los actores tendern a esperar que baje la . Por el contrario si Si > entonces esperarn que suba.
Finalmente la ecuacin de demanda de dinero de Keynes se puede expresar como: = P( ) , lo que se puede simplificar a:
= P( kY)(4)
Si kY y hr se mantienen inalterables, entonces la demanda de dinero es proporcional a la variacin del nivel de precios.
EFECTOS DE LOS DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO MONETARIO: SOBRE LA TASA DE INTERS, EL PBI, EL EMPLEO Y LA INVERSIN.
Keynes a travs de su obra, descubri que los mercados siempre presentan desequilibrios y no se autorregulan automticamente, para restablecer el equilibrio de pleno empleo. Sosteniendo de que la economa puede encontrarse en equilibrio con desempleo. Y, con base en sus hallazgos, habiendo comprendido las leyes de la expansin y contraccin, plante la posibilidad de corregir dichos desequilibrios a travs de la poltica monetaria y fiscal (poltica econmica).
Para ello considera que la tasa de inters se determina en el mercado monetario y no en el mercado ahorro inversin.
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Keynes sostiene que el mercado monetario esta compuesto por la oferta de dinero determinado exgenamente por la autoridad monetaria y la demanda de dinero determinado por las decisiones de transaccin y ahorro de los individuos. Por consiguiente en equilibrio el mercado estar cuando:
= P(kY hr)(4)
Si >, entonces hay EOM, entonces la tasa de inters disminuye , lo que origina la vez dos efectos; por un lado, el pblico para desprenderse del exceso de dinero que tienen compran ttulos de valor y por otra, la disminucin de la tasa de inters estimula la inversin y con ello aumenta el empleo y la produccin. Situacin que se puede mostrar en la siguiente grfica.
LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Y LA DEMANDA DE DINERO
La trampa de la liquidez es una situacin en las que las tasas de inters actuales se encuentran anormalmente bajas, por lo que mantienen liquidez esperando que las tasas de inters suban rpida y significativamente, como para estimular la compra de activos alternativos al dinero o simplemente ttulos de valor. Por lo que la demanda de dinero es perfectamente elstica al nivel de la tasa de inters dado por el mercado. En estas condiciones, la decisin del BCR de incrementar la oferta monetaria no induce a las personas a comprar ttulos de valor, dado el riesgo y la insertidumbre de la tasa de inters.
LA FUNCION DE LA INVERSIN INSENSIBLE A LA TASA DE INTERS
Keynes, conceba que la inversin tenda a mostrarse insencible a los comportamientos de la tasa de inters, cuando la eficiencia marginal del capital o la inversin se encuentra deprimida. El cual ocurra en perodos de alto desempleo, donde el sistema productivo se desalienta y debilita. En este contexto, las acciones del BC de incrementar la oferta monetaria para estimular no tiene ningn efecto
r
I
I = Io
Keynes tambin planteaba la posibilidad de un intercambio entre desempleo e inflacin. Pues, conceba que a medida que aumenta la actividad econmica y el empleo los precios tenda a subir y viceversa. Hiptesis que tomo mayor fuerza cuando el profeso A.W. Phillips, demostr grficamente y empricamente que la relacin entre la tasa de inflacin y la tasa de desempleo era inversa.
Friedman consideraba que ese intercambio entre la tasa de inflacin y tasa de desempleo era un ilusin.
Estos mtodos generan hiperinflaciones, en el mbito acadmico se conoce como el remedio peor que la enfermedad, por que generan ms recesin ydesempleo. Esta relacin inversa con la inflacin significa, que a mayor inflacin hay menor desempleo, por lotanto algunos economistas justifican que los gobiernos generen inflacin aumentando el gasto pblico,que luego no saben como controlar, porque en el largo plazo la curva de Phillips es completamente vertical, rgida o inelsticay aunque se aumente la inflacin infinitamente, el desempleo no disminuye, como se muestra en el siguiente grfico.
EN RESUMEN: QU PROPONA KEYNES?
4.6. LA MODERNA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO - DE MILTON FRIDMAN (1955)
Es uno de los economistas mas importantes de la segunda mitad del siglo XX. Premio Nobel de 1976 "por sus aportes a la ciencia econmica, monetaria y la poltica de estabilizacin.
El monetarismo es la teora que le da mas importancia al dinero como instrumento de lapoltica econmica. Esta doctrina explica que los movimientos inflacionarios es debido al incremento innecesario de la Liquidez, el circulante y el crdito, que conducen al en trminos de consumo, dficit fiscal como fuentes de la inflacin.Milton Friedmanfue un monetarista defensor del libre mercado, fue el ms conocido lder de la Escuela de Chicago debido, en parte, a que sus escritos son muy fciles de leer por el hombre de la calle. Se opuso tenazmente, al keynesianismo en el momento de su mximo apogeo, entre los aos cincuenta y sesenta.
Para evitar que exista ms dinero circulante en la economa, propone que laofertamonetaria crezca en un porcentaje fijo, bajo, constante e inamovible, ajustado a la actividad econmica del pas, para evitar la inflacin a largo plazo. Ya que, no se puede controlar la circulacin monetaria da por da de acuerdo a la actividad econmica real.
Adems, el monetarismo sostiene que se debe eliminar el dficit y evitar, con una buena legislacin, a los monopolios, oligopolios y a los sindicatos porque interfieren en el funcionamiento del mercado de bienes y del trabajo (que debe ser libre y sin intervencin estatal).
DINERO DEBE AJUSTARSE A LA ACTIVIDAD ECONMICA
Milton Friedman, en su afn de rescatar la teora cuantitativa de Cambridge, critic a los keynesianos. De quienes manifestaba lo siguiente: Equivocadamente, los Keynesianos de los aos 30, sostenan que los precios dependan ms de los niveles de empleo y de la tasa de remuneracin a los factores de produccin, y que mientras existiese desempleo en la economa, los aumentos de la oferta monetaria tendran efectos expansivos sobre la demanda agregada, lo que se traduciran en un mayor nivel de actividad de la economa.
Sin embargo, cuando manifiestan que solo despus de alcanzar el pleno empleo los se traduciran en incrementos similares a los precios (P). Situacin que los condujo a plantear el intercambio entre la tasa de inflacin ( y la tasa de desempleo ()
CURVA DE PHILLIPS
En 1958 A.W. Phillips analiza la evolucin de la relacin entre la tasa de desempleo y la tasa de inflacin en el Reino Unido desde 1861 hasta 1957; encontrando una relacin negativa entre ellas, cuando el desempleo era bajo la inflacin era alta.
En 1960, Paul Samuelson y Robert Solow realizaron lo mismo que Phillips pero en Estados Unidos, con datos de 1900 a 1960 y tambin encontraron una relacin negativa entre la inflacin y el desempleo. A esta relacin Samuelson y Solow la llamaron Curva de Phillips.
La propuesta es que con esta informacin los pases pueden elegir entre una alta inflacin y un bajo desempleo o viciversa.
Ms adelante, en el 2006, el norteamericano Edmund Phelps fue galardonado con el premio Nobel de economa, por su anlisis sobre la relacin entre la inflacin y el desempleo. La Real Academia Sueca de Ciencias expres que Phelps desafi el punto de vista tradicional, manifestando que reconoci que la inflacin no slo depende del desempleo, sino tambin de las expectativas de las empresas y empleados acerca de los aumentos de precios y salarios.
MILTON FRIDMAN (1955) Y LA TEORA DEL DINERO
Esta teora, tambin conocida como El Monetarismo, que tuvo su origen en la dcada de los cincuenta del siglo XX, se plante como objetivo rescatar la Teora Cuantitativa Clsica del dinero.
Al igual que Hicks, Friedman plante la demanda de dinero como un problema de seleccin de cartera, en donde el dinero es un activo como cualquier otro activo cuya caracterstica fundamental es que rinde un flujo de servicios y rendimientos que lo hacen deseable.
Friedman y muchos otros economistas de la Universidad de Chicago reformulan la Teora Cuantitativa hasta dejarla conectada e integrada con la teora general de los precios, convirtindola en un instrumento flexible con sensibilidad para interpretar movimientos de la actividad econmica agregada, as como para desarrollar prescripciones polticas relevantes.
Las proposiciones que caracterizan a esta escuela son las siguientes:
1. La oferta de dinero influye de manera dominante sobre la renta o ingreso nominal.
2. El sector privado de la economa es por naturaleza estable. La inestabilidad de la economa es el resultado de polticas del gobierno.
3. En el corto plazo, la oferta de dinero influye sobre las variables reales. El dinero es un factor que ocasiona movimientos cclicos en la produccin y el empleo.
4. En el largo plazo, la influencia del dinero es sobre el nivel general de precios. En tanto, las magnitudes nominales, como la produccin y el empleo son determinados por factores reales, no monetarios.
En estas cuatro premisas descansa la filosofa monetarista. Las dos primeras configuran la demanda agregada, mientras las dos ltimas hacen referencia a la produccin y empleo. Es decir la oferta agregada.
Antes de desarrollar la funcin de demanda por dinero, Friedman aclara que la teora cuantitativa no es una teora de la produccin, ni del ingreso, ni de los precios, sino nicamente una teora de la demanda de dinero, la cual es un tpico especial de la teora del capital, ya que para las empresas el dinero es un bien de capital, y para las familias el dinero es un activo, una forma de mantener riqueza. (M.A. Gaviria ros)
Friedman, al igual que los clsicos y como buen economista neoclsico considera que las economas siempre estn en pleno empleo. Es decir, son economas impersonales y de equilibrio automtico en todo instante del tiempo, con precios perfectamente flexibles e informacin perfecta, y por lo tanto, no necesitan de polticas monetarias discrecionales, que solo producen variaciones en los precios. Sin embargo, reconoce que la gran depresin de 1929, fue un problema monetario de corto plazo debido a que la oferta monetaria no creci a una tasa constante y proporcional al crecimiento del producto potencial.
Milton Friedman parte de la premisa, de que las variaciones en los precios e ingresos nominales son resultados de los cambios en la cantidad de dinero. O sea, y , se producen como resultado de una . Afectando de este modo la actividad econmica del pas. Para ello se desprende de los motivos que los llevan a las personas a conservar dinero. Y lo planea como la demanda de cualquier otro bien duradero. Es decir: = Qx()(1)
A diferencia de la , al dinero lo considera como un bien de capital, donde:
M=K
Flujos de servicios
Flujos de rendimientos
A la teora de la
R. Presupuestaria W
W = KnH + KH(2)
La riqueza, es igual al capital no humano ms el capital humano.
En efecto, la riqueza del hombre se distribuye entre KnH y KH, es decir:
W
KnH = Bienes duraderos y no duraderos ms dinero
KH = Capacidades, experiencia, destrezas y habilidades para trabajar y generar ingresos laborales
Sobre ambos niveles de capital se pueden hacer inversiones productivas
Definiendo a la riqueza (W) = RRPP. como una alternativa de rendimiento: W = Yn/r(3)
Friedman para establecer los determinantes de la demanda de dinero, siguiendo la analoga de la demanda cualquier bien, considera:
= (4)
: el dinero no tiene un rendimiento monetario sobre los bienes, sino proporciona un flujo de servicios , que depende de los Precios
= = :Los activos financieros generan rendimiento directos y ganancias (prdidas) de capital como resultados de la variacin de la r, sobre el valor del activo financiero en el tiempo
: El rendimiento de los activos fsicos no es medible en trminos monetarios, pero se puede estimar su valor real de cambio en el tiempo
Los gustos y preferencias (G) de las personas pueden estar influenciadas por los cambios en la distribucin de la riqueza (, las falta de oportunidades para gastar y la incertidumbre hacia el futuro. Sus efectos son de largo plazo.
= (5)
Esta ecuacin es homognea de primer grado en precios e ingresos, es robusta y consistente con las funciones del dinero. En efecto, si los precios y los ingresos varan en , y expresamos la ecuacin adecuadamente, cuando = (1/Yn), entonces la expresin 5 queda como:
/Yn) = (6)
Finalmente, la ecuacin (6) es igual a:
= Yn(7)
La ecuacin (7) se parece a la ecuacin cuantitativa de Cambridge, en trminos nominales: de = k Yn = k PY (8)
Sin embargo hay diferencias importantes, debido a que Friedman, recoge las reflexiones de Keynes sobre los efectos de la tasa de inters sobre la demanda de dinero.
Variaciones de la demanda de , frente a los cambios de los factores que lo determinan
Si derivamos parcialmente la ecuacin (6) respecto de cada una de las variables, se determina el comportamiento de la cantidad demandada de dinero frente a los cambios en las variables exgenas.
0
Cuanto mayor sea el rendimiento de los activos financieros (Es decir mientras ms alta sea la tasa de inters de los bonos, acciones etc.), Menor ser la demanda de dinero.
Cuanto mayor sea la tasa de variacin del nivel general de precios de los activos fsicos en el tiempo, menor ser la demanda de dinero
Cuanto mayor sea el PBI, el nivel de ingreso (Y) riqueza (W), mayor ser la demanda de dinero
De otro lado, cabe indicar que en el cuantitativismo clsico se establece una relacin entre la cantidad de dinero y el nivel general de precios . Mientras en el planteamiento de Friedman se establece una relacin entre la cantidad de dinero (M), los precios (P), la tasa de inters (r), el ingreso nominal (Yn) y Los gustos y preferencias.
SISTEMA CLSICO
M. FRIEDMAN
M
P
M
PY,r,G
a) TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS ()
EL bono es la evidencia de que una empresa o corporacin ha recibido un prstamo y ha prometido pagar al prestamista una renta futura, y al final del periodo de vencimiento el valor inicial del bono (valor del prstamo). En este sentido la renta futura y peridica que recibe el prestamista, es el inters, y ello naturalmente, depende del tipo de inters del mercado pactado al inicio del prstamo
En consecuencia el valor actual o precio de un bono es igual a:
b) La tasa de rendimiento de las acciones.
Es un ttulo que establece la participacin proporcional que su poseedor tiene en el capital de una empresa, situacin que lo convierte en propietario y socio capitalista de la empresa en la proporcin del valor de las acciones que posee.
As mismo, este hecho, le confiere el derecho a votar en las asambleas generales de la empresa y a recibir los dividendos que le corresponden de acuerdo a las ganancias que se hayan obtenido. La clase y el nmero de acciones que posee una persona definen sus derechos y la magnitud de su propiedad.
MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LA SOBRE LOS PRECIOS (P) Y EL INGRESO(Y).
Impacto de las
P
Y
Expectativas
Expectativas: En teora econmica la conducta de los actores econmicos no solo depende de variables y acontecimientos pasados y presentes, sino tambin de las expectativas que ellas tengan sobre la evolucin y el valor futuro que puedan tomar.
PREDECIR-DIFICIL E INCIERTO
LOS ACTORES ECONMICOS SE FORMULAN PROPOSICIONES
SOBRE POSIBLES ACONTECIMIENTOS ECONMICOS.
EXPECTATIVAS
Existen dos tipos de expectativas:
1) Expectativas Adaptativas
2) Expectativas Racionales
Los actores econmicos asumen que el futuro viene determinado por el pasado y el presente, lo que implica que los resultados de los acontecimientos futuros dependen solamente de la dinmica y comportamiento de la informacin pasada y presente
Los actores econmicos asumen que el futuro viene determinado por toda la informacin disponible del pasado, el presente y los errores que las personas cometen sistemticamente. O sea, los acontecimientos futuros tambin dependen de los propios errores que cometen y aprenden los actores econmicos
Los actores no logran entender la poltica econmica del gobierno
No es posible engaar a la mayora todo el tiempo. por ello en el transcurso de los acontecimientos los actores se dan cuenta de lo que esta ocurriendo y replantean su expectativas.
EL MECANISMO DE TRANSMISIN CON EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS
BCR
EXCESO DE LIQUIDEZ
Exceso DA
Px
Empresas P
N
Con el tiempo los actores corrigen su expectativas
Las Emp. no solo PxPyPFP
Los trabajadores, obs. presionan por > W
PFP
Lo que conduce a las empresas
N
Y
Genera > presin P
Se reduce DA a su nivel iniciaL
Retornando la Y y N a sus niveles iniciales
MECANISMO DE TRANSMISIN CON ESPECTATIVAS ADAPTATIVAS.
EL MECANISMO DE TRANSMISIN CON EXPECTATIVAS RACIONALES
BCR
Exceso de Liquidez
Exceso de DA
Px
Los actores conocen la Poltica M. entonces saben > dda por la Y, debido a un aumento de la liquidez
Los trabajadores , presionan por > salarios y recuperar poder adquisitivo
PFPC. Empresarios y trabajadores solo experimentan P y
No habiendo razn para que los empresarios
De este sentido la Elimina la variacin de la DAy el mercado vuelve a equilibrarse sin
De este modo en el caso de la expectativas racionales, el dinero es neutral, tanto en el corto como en el largo plazos.
MECANISMO DE TRANSMISIN CON ESPECTATIVAS RACIONALES
EFECTOS DE LOS CAMBIOS EN LA CANTIDAD DE DINERO SOBRE LA TASA DE INTERS.
Friedman reconoce que , en el corto plazo puede tener efectos sobre la tasa de inters.
EFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA Y LAS EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS SOBRE LA TASA DE INTERS
segn la grfica anterior, un , tiene tres efectos en el mercado de fondos
1)Liquidez: el aumento en la cantidad de dinero produce excesos de liquidez, los cuales empujan la tasa haca abajo.
2)Ingreso: Al aumentar el ingreso nominal se eleva la demanda de dinero, absorbiendo los excesos de liquidez y regresando la tasa a su nivel inicial.
3)Expectativas: El aumento en las expectativas inflacionarias eleva las demandas de crdito y reduce las ofertas, incrementando an ms la tasa de inters.
EL Grfico siguiente, nos ilustra el comportamiento de la tasa de inters en el tiempo, segn Friedman.
De acuerdo con el planteamiento de Keynes, los efectos de la poltica monetaria sobre el mercado de bienes es indirecto.
genera EOM lentamente, sin superar , cuyo comportamiento en el tiempo se puede observar el grfica siguiente:
Friedman consideraba que ese intercambio entre la tasa de inflacin y tasa de desempleo era un ilusin.
Estos mtodos generan hiperinflaciones, en el mbito acadmico se conoce como el remedio peor que la enfermedad, por que generan ms recesin ydesempleo. Est en relacin inversa con la inflacin significa, que a mayor inflacin hay menor desempleo, por lotanto algunos economistas justifican que los gobiernos generen inflacin aumentando el gasto pblico,que luego no saben como controlar, porque en el largo plazo la curva de Phillips es completamente vertical, rgida o inelsticay aunque se aumente la inflacin infinitamente, el desempleo no disminuye, como se muestra en el siguiente grfico.
4.6. TEORA DE LAS TRANSACCIONES DE BAUMOL(1952)
Supuestos del Modelo:
Las personas mantienen inventarios de dinero del mismo modo que las empresas mantienen inventarios de bienes.
Si mantienen gran parte de su riqueza en forma de dinero, la familia siempre tendr dinero disponible para transacciones.
Si slo un pequea parte de su riqueza esta en dinero, tendr que convertir bonos a dinero cada vez que quiera realizar una compra.
4. Deber entonces asumir un costo, como una comisin de corretaje, cada vez que vende un activo que devenga inters con el fin de tener dinero para alguna adquisicin. La familia enfrenta un trade-off.(tiene que tomar decisin entre las dos alternativas)
5. Al mantener su riqueza en dinero pierde el inters. Sin embargo, reduce los costos de transaccin de la conversin de bonos a dinero cada vez que quiere hacer una compra.
6. La familia debe comparar el costo de oportunidad de mantener dinero (el inters que se deja de ganar) contra los costos de conversin de transacciones frecuentes de otros activos a dinero.
r
Formalizacin del modelo: Baumol(1952) y Tobin(1956)
Manifiestan que el dinero se mantiene para futuras transacciones en forma de inventario, del cual el actor econmico dispone gradualmente en proporciones constantes hasta recibir el nuevo pago y tratando de minimizar los costos de conversin a efectivo.
Hiptesis de que las familias distribuyen su riqueza (W)
: mantienen liquidez para comprar Bs Y SS
: mantienen en activos financieros
No producen intereses pero son de gran utilidad por que facilitan la compra de bienes y servicios ( Se pierde rendimientos Bancos, Bonos, Acciones)
Generan rendimientos y a mayor cantidad de dinero, mayor es los intereses, por lo que las familias entran en Tradeff of.
Generan costos de oportunidad: = i
Generan costos de transaccin =
Por tanto el costo total de tener dinero en forma de inventarios es igual a: + i
4.2. Formalizacin del modelo: (grficamente)
1. Si una familia percibe un ingreso real (Y) y nominal de (P.Y) por mes, al comienzo de cada periodo este ingreso se deposita automticamente en una cuenta de ahorro que devenga inters en el banco.
2. Supongamos que los gastos de consumo de la familia representan un flujo continuo durante el mes, que suma (P.Y) para el mes completo.
3. La familia slo puede usar para sus compras dinero que no devenga inters. En Particular, no puede usar la cuenta de ahorro para pagar sus gastos. Por lo tanto, con anticipacin a las compras, la familia debe girar dinero de la cuenta de ahorro.
1/3
2/3
3/3
M
M/2
4. Hay un costo fijo (), cada vez que se retira dinero de la cuenta de ahorro (= costo real).
5. Este costo representa el tiempo y el gasto involucrado en ir al banco y esperar en la fila para hacer el giro de la cuenta de ahorroso convertir bonos o acciones en dinero.
6. Dado lo anterior, la familia debe decidir cuantas veces ir al banco (o mercado de bonos) y cunto dinero girar en cada visita.
7. Como a lo largo del mes, su tasa de gasto es continuo, concurrir al banco en intervalos regulares y girar en cada ocasin la misma cantidad de dinero.
S/.
MODELO BOUMOL TOBIN (MATEMTICA)
Acciones que realiza la familia para gastar su ingreso nominal PY = M
Al momento del giro del dinero, la familia tiene M en efectivo.
Este nivel de saldo en efectivo cae despus gradualmente a medida que la familia gasta el dinero.
Cuando la familia queda sin dinero en efectivo va nuevamente al banco y gira M y as se repite el ciclo.
M se puede considerar como la tenencia de dinero (tanto en bonos como en efectivo)
Costos que enfrenta la familia para disponer de liquidez?.
A) Costo de viaje al banco o mercado de bonos ( )
El nmero de viajes al mes es PY/M
Costo total de los viajes al banco (o de transaccin): (PY/M) al mes
B) Costo de oportunidad
Es la tasa de inters que se dej de ganar sobre la tenencia promedio de dinero y que es igual a: i (M/2)
Por tanto el costo total de tener dinero en forma de inventarios es igual a:
+ i(1)
El Trade - off
a). Entre mayor es M , mayor es la prdida de inters durante el mes.
b). Entre mayor es M , menor es el nmero de viajes de la familia al banco.
c). Entonces la familia debe comparar los costos de frecuentes viajes al banco ( si M es bajo), contra el inters que dejo de ganar (si M es alto).
La eleccin ptima de M se encuentra minimizando el costo total de mantener dinero (CT), que podemos encontrar como la suma de los costos de transaccin y el costo de oportunidad de la prdida de ingreso por inters; es decir minimizando la ecuacin (1).
OPTIMIZACIN: Se trata de minimizar la ecuacin de costos
+ i(1)
= 0 - + (2)
= (3)
Si la demanda de es en 2 perodos, el resultado es:
= (4)
Para expresar en trminos reales solo se divide entre P.
= = = (5)
= (Y, , i)(6)
La curva de costo de transaccin es una Hiprbola rectangular, ya quelos costos y M* son inversamente proporcionales.
El costo de oportunidad es creciente ya que a mayor M*, mayor es el inters que se deja de percibir y mayores son los son los costos.
+ i
=
= i
M
Mt
SOBRE LA GRAFICA:
Sumando verticalmente obtenemos la curva de costo total, que tiene forma de U
El mnimo de la curva de costo total se alcanza en A, que determina el monto ptimo de dinero que debe girarse cada vez.
La demanda por dinero (tenencia promedio de dinero durante el mes) es entonces:
Md = M0 */2
Como se puede observar en la grfica, la curva de costo de transaccin es una hiprbola rectangular, debido a que los costos de transaccin y los costos de oportunidad varan inversamente
El costo de oportunidad es una lnea recta, y es creciente ya que a mayor , mayor es el inters que se deja de percibir y por tanto mayores son los costos.
Cabe indicar que la ecuacin (5), es una demanda de saldos reales. Por que a la gente le interesa ms el valor adquisitivo del efectivo que tiene, no su valor nominal. O sea en este modelo al igual que en el modelo de Friedman, Cambridge o el propio Cuantitativista de Fisher los actores no sufren de ilusin monetaria.
= = = (5)
= (Y, , i)(6)
As mismo, la ecuacin (6) es una funcin implcita de la demanda de dinero de Baumol, que es influenciada por los efectos de Y, i, y el nivel general de precios P.
Un incremento en Y, hace subir la demanda por dinero. En cambio un aumento de r, disminuye la demanda por M. Por el contrario un incremento de los precios eleva la demanda por dinero.
Efecto de un incremento en el Ingreso (Y)
Un mayor ingreso mueve a una familia a incrementar sus gastos y, para respaldar el mayor volumen de transacciones, la familia aumenta su tenencia promedio de dinero.
= = (Y, , i)
Si el ingreso se incrementa en un 10%, entonces la demanda de dinero sube en un 4,88% (aproximadamente 5%).
En trminos tcnicos, decimos que la elasticidad ingreso real de la demanda por dinero es .
Esto es, un incremento de 1 % en el ingreso real Y, producir un aumento en la tenencia real de dinero de 0.5%.
Efecto de un incremento en el Ingreso (Y)
Debido a que el incremento porcentual del dinero es menor que el incremento porcentual del ingreso (Y), entonces, un aumento del ingreso real conduce a una cada en la tenencia del dinero en una proporcin de 0.5% de la proporcin total del ingreso. O sea no aumentan en la misma proporcin.
= = (Y, , i)
En otras palabras, las familias economizan en su tenencia de dinero a medida que su ingreso real sube.
Efecto cuantitativo de un incremento en la tasa de inters sobre los saldos reales.
Un alza en la tasa de inters acarrea una declinacin en la demanda por dinero, intuitivamente, este resultado es fcil de explicar:
= = (Y, , i)
O sea, una tasa de inters ms alta, aumenta el costo de oportunidad de mantener dinero y esto mueve a las familias a reducir sus saldos monetarios.
Por ejemplo: s la tasa de inters sube en 10%, entonces se produce una declinacin en la demanda por dinero de alrededor de 5%. Por lo que la recta de costo de oportunidad (Ci)se desplaza hacia arriba y la funcin de costo total hace lo propio pero ligeramente hacia la izquierda. (Hacer la grafica)
Efecto cuantitativo de un incremento en sobre la cantidad demandada de dinero
Si se produce un incremento en el costo fijo de girar dinero de la cuenta de ahorro ().
Un alza en este costo ofrece un incentivo para ir con menos frecuencia al banco o mercado de bonos .
En consecuencia, el monto de cada giro ser mayor y de este modo la cantidad promedio de dinero mantenido en cualquier periodo dado, tambin aumentar.
La expresin de la demanda por dinero indica que la elasticidad de la demanda por dinero con respecto al costo fijo es (1/2).
CAPITULO V.
POLITICA MONETARIA CON REPRESIN FINANCIERA
La represinfinancieraen sentido amplio se refiere a una serie de regulaciones gubernamentales, leyes y en general a restricciones que impiden que los intermediarios financieros funcionen bajo su capacidad total y con libertad( libre albedro).
Entre las medidas que incluye la represin financiera destacan:
La imposicin de techos a las tasas de inters, requerimientos de liquidez, requerimiento de reservas, controles de capital, restriccin al ingreso de nuevos actores, fijacin de techos crediticios y muchas veces control absoluto de los intermediarios financieros por parte del gobierno.
Los pilares fundamentales de la represin financiera son:
a). Lastasas de inters reales negativas, que slo incentiva a las instituciones financieras a invertir en bonos gubernamentales, desestimulando a que estas inviertan en acciones o materias primas con riesgo.
b). Otro de los pilares es elcontrol de capitales, impuestos especiales como los de transacciones financieras.
c). La aplicacin de subsidios crediticios y la imposicin de techos a las tasas de inters.
d). Marco regulatorio estable y predecible
c). Estndares mnimos de gestin
La regulacin financiera se sintetiza en una gama de diferentes tipos de regulaciones empleadas para lograr una variedad de propsitos.
En resumen, las regulaciones financieras abarcan las siguientes seis categoras (Vistas 1992):
1.- El control sobre la actividad econmica en general
--requisitos de reserva (encaje)
--controles de tasas de inters
--restricciones a inversiones extranjeras
2.- Controles de asignacin para influenciar la asignacin de recursos en la economa
--programas de prstamos selectivos
--requisitos de inversin obligatorios
--tasas de inters preferenciales
3.- Controles estructurales para controlar la estructura del sistema financiero
--controles de ingreso y fusin
--restricciones geogrficas
--lmites a la gama de actividades de diferentes tipos de instituciones financieras
4.- Controles prudenciales para preservar la seguridad y solidez de instituciones
--niveles mnimos de adecuacin de capital (capital pagado, reservas de capital)
--lmites de la concentracin de riesgos
--requisitos para la realizacin de informes
--requisitos para el establecimiento de provisiones
5.- Controles de organizacin para asegurar el buen funcionamiento y la integridad de los
mercados financieros y el intercambio de informacin
--reglas para el establecimiento de mercados y la participacin en stos
--divulgacin de informacin sobre los mercados
--niveles tcnicos mnimos
6.- Controles de proteccin para proveer proteccin a los usuarios de los servicios
financieros
--divulgacin de informacin a los consumidores
--fondos de compensacin
--tareas de mediadores en asuntos de inters pblico
--techos de tasas de inters
LAS MICROFINANZAS Y LA POLTICA DE REGULACIN: Los promotores de las microfinanzas, al igual que en las instituciones financieras, consideran que las polticas inadecuadas del ente regulador tendrn efectos perjudiciales sobre su capacidad de alcanzar y servir a sus clientes. A un en el caso que sean apropiadas, pueden implementarse polticas diferenciales y sesgada en contra de las microfinanzas. Imponiendo tales como:
1) Requisitos de entrada. 2). Niveles de adecuacin de capital. 3) Provisiones
4) Garantas y grupos de responsabilidad solidaria 5) Leyes de usura y techos de tasas de inters. 6) Requisitos de documentacin y 7 ) Restricciones operativas (horarios y plataformas de operacin)
Aunque hay otras regulaciones que tambin impactan la microfinanza, no siempre es fcil
reconocer si su efecto es diferente o particularmente severo en las instituciones de microfinanzas comparado con otras entidades del sistema. Los requisitos altos de reserva, por ejemplo, elevan el costo de la intermediacin financiera, inclusive para las instituciones de microfinanza. Por lo tanto, los requisitos de reserva constituyen una seria preocupacin para las instituciones de microfinanza, y deberan ser reducidos en la medida que no sean justificados por las condiciones macroeconmicas. Sin embargo, el costo que stos imponen en las instituciones de microfinanzas no es mayor que el de las dems instituciones que aceptan depsitos7.
.
104
Los Gobiernos estn incentivando tipos de inters reales negativos, para poder controlar la deuda y emitir ms para aplicar medidas de flexibilizacin cuantitativa o una monetizacin de la misma y al mismo tiempo estn creando restricciones a travs de controles de capital o recortes, para fomentar el inters en el mercado de compra de bonos gubernamentales con el que se financian.
CAPITULO V.
TEEORA Y POLTICA MONETARIA CON REPRESIN FINANCIERA
5.1.- Definicin de represin financiera
La represin financiera es la situacin del mercado de intermediacin financiera en la cual la cantidad de valores primarios que las empresas financieras desean acumular es mayor que la cantidad de valores indirectos que las instituciones financieras pueden ofrecer, dada las tasas de inflacin () y la tasa de inters nominal () que es menor a las tasas de inflacin esperada () y tasas de inters real esperado (r) en relacin a las del equilibrio. Situacin que ejerce un doble efecto sobre la capacidad productiva de la economa. Uno es el efecto cuantitativo, el cual consiste en que la cantidad de valores primarios que las I.F. podrn acumular es como se indica en la grfica
ELEMENTOS DE UNA POLITICA MONETARIA EFICAS:
En trminos generales, la eficacia de una determinada poltica econmica requiere bsicamente de dos elementos. La existencia de un modelo terico que vincule causalmente, bajo los supuestos de ceteris paribus, una o ms variables econmicas independientes con otra(s) variable(s) dependiente(s). El otro elemento es que los desequilibrios o excesos de oferta y/o de demanda generados en los mercados pertinentes puedan ser regulados por la autoridad econmica.
Se entiende por poltica monetaria aquella que tiene relacin con el manejo de la oferta de medios de pago (M) o la emisin de dinero llamado base monetaria o dinero de alto poder expensivo(B). Dicha poltica se vincula institucionalmente con la autoridad monetaria -generalmente el Banco Central- y con el sistema bancario, y forma parte del conjunto de instrumentos de manejo macroeconmico de corto plazo, principalmente orientados a la atenuacin de los ciclos econmicos.
En el caso de la poltica monetaria existen diversas teoras que vinculan algunas variables independientes, tales como la base monetaria, con otras variables intermedias u objetivo, como la oferta de dinero, las reservas bancarias, las tasas de inters, el tipo de cambio, el nivel de precios, el producto nacional nominal o real, etc.
En cuanto al control de autoridad monetaria sobre las variables independientes, ste requiere que se den las condiciones tcnicas, institucionales y estructurales (de instrumentalizacin) que permitan regular los desequilibrios monetarios. Adems, se hace necesario definir las condiciones de implementacin de la poltica, relativas a la definicin precisa de los agregados monetarios, los mecanismos de transmisin sobre las dems variables
econmicas, los plazos de ajuste entre los momentos en que se implementan las polticas y se manifiestan sus resultados? etc.
CONDICIONES NECESARIAS PARA LA EFICACIA DE LA POLITICA MONETARIA
Una poltica monetaria eficaz requiere al menos de dos condiciones: que la oferta de dinero sea controlable por la autoridad monetaria y que la demanda por dinero sea estable, lo que no significa constante. En otras palabras, es necesario que la autoridad pueda efectivamente guiar la evolucin de la oferta de dinero y que la demanda de dinero sea una funcin estable (predecible) de pocas variables independientes.
Estas condiciones es vlido para cualquier objetivo razonable que tenga la poltica monetaria, por cuanto si alguna de las dos condiciones no se cumple, es evidente la imposibilidad de lograr dicho objetivo. slo en ese caso puede sostenerse que la poltica monetaria tiene racionalidad interna, condicin bsica y necesaria (aunque no suficiente) de eficacia. Esto nos lleva a la necesidad de discutir los elementos ms importantes de la oferta y de la demanda de dinero.
1) La oferta y la poltica monetaria
El control de la autoridad monetaria sobre la de dinero es uno de los tpicos ms complejos en el diseo de la poltica monetaria, porque contiene importantes aspectos institucionales, tales como la estructura de poder y control de la autoridad monetaria, as como otros de naturaleza instrumental. El estudio de la oferta de dinero se refiere al valor nominal de determinados pasivos del sistema monetario, por cuanto la autoridad solo puede controlar, en el mejor de los casos, dicho valor mas no su capacidad de compra.
La oferta de dinero puede representarse, alternativamente, por las siguientes dos ecuaciones:
(1) M=mB (1)
(2) M = RIN + CI (2)
donde B = Base monetaria; m = Multiplicador bancario; RIN = Reservas internacionales (en moneda nacional)y CI = Crdito interno tanto al sector pblico como privado.
La ecuacin (1) suele utilizarse para economas poco integradas a la economa internacional y destaca los pasivos monetarios del Banco Central (circulante y reservas bancarias, cuya suma es igual a la base monetaria)7 y el rol de otros agentes econmicos, gobierno, bancos y personas, en la determinacin de la oferta de dinero a travs de su influencia sobre el valor del multiplicador bancario (Jordan, 1969; Burger, 1971; Diz, 1975).
La ecuacin (2) se utiliza en economas fuertemente vinculadas a la economa internacional y distingue el rol de los pasivos monetarios de origen externo de aquellos de origen interno.
En trminos de flujos, la ecuacin (2) queda como:
M = SNBP + CIg+ CIp(3)
SNBP representa el saldo del balance de pagos , y es igual a la suma de BCC + BK.
CIg representa aquella parte del dficit del sector pblico (G - T) que se financia a travs de la creacin de dinero.
Por lo tanto, las variaciones del acervo nominal de dinero pueden representarse por:
M = BP + (G-T) + Cip. (4)
M= CC+ K+ (G-T)+ CIp(4)
Obsrvese que las ecuaciones (1) a (4) son ecuaciones de definicin y nada dicen sobre los objetivos de la PM.
QUE DESTACAN LAS ECUACIONES DE DEFINICIN?
Sin embargo, dichas ecuaciones destacan una situacin que debe tenerse presente en cualquier anlisis sobre la poltica monetaria, cual es la estrecha interdependencia que suele existir entre la poltica monetaria con la del sector externo (incluida la cambiaria, arancelaria, de movimientos de capitales, etc.), la del sector fiscal y la crediticia. Ntese, adems, que los elementos del lado derecho de la ecuacin (4) no son independientes entre s. As por ejemplo, dependiendo de la poltica cambiaria que se siga, aumentos en el crdito interno pueden verse parcial o totalmente compensados por cambios de signo contrario en el balance de pagos. Adems, las variables BCC, BK, (G - T) y CIp interactan entre s, ya que son componentes de la funcin de ingreso nacional, la tasa de inters interna, el nivel (y expectativas de modificacin) de la paridad cambiaria, etc.
En teora, las variables de la ecuacin (4): BP y G - T podran ser nulos. En efecto, s BP=0, entonces la economa es cerrada al exterior o si el tipo de cambio es dejado flotar libremente, en cuyo caso no hay impacto monetario de las transacciones externas.
Por su parte, en una economa sin sector pblico o si ste esta permanentemente equilibrado o si no se le permite financiarse a travs del sistema monetario, entonces G T= 0. La realidad de la mayor parte de los pases de Amrica Latina, es que este componente siempre es deficitario. Debido a caractersticas estructurales e institucionales, tpicas de la regin. Que en muchos casos no es exgena, y por tanto el control monetario es mas complicado.
En cuanto al sector externo, la autoridad monetaria compra y vende divisas -para un importante nmero de transacciones, a un precio por lo general predeterminado, e influenciada por las caractersticas de la estructura exportadora y el pequeo tamao relativo de los mercados financieros domsticos. En contraposicin a que en los mercados internacionales los trminos del intercambio, las tasas de inters, el acceso a mercados financieros ms desarrollados, los movimientos de capital, el crecimiento de la oferta exportable, etc. suelen generar significativas variaciones en la oferta monetaria.
La importancia del aspecto institucional y estructural tambin deriva de la forma en que tradicionalmente se han vinculado las autoridades monetarias (Banco Central) y fiscales (Ministerio de Hacienda) en la regin. Esta ha significado que en muchas ocasiones la poltica monetaria se ha acomodado a los requerimientos fiscales.
En resumen:
Quines son los artfices de la Poltica Monetaria?
+ +
El tringulo bsico de la P.M. est determinado por:
OBJETIVOS
ESTRATEGIASINSTRUMENTOS
es efectiva la poltica monetaria en el sentido de los actores econmicos?
BANCOS CENTRALES
GOBIERNOS
SIETEMA FINANCIERO
RELACIN ENTRE PBI, INFLACIN Y CRECIMIENTO DE LA CANTIDAD DE DINERO
Uno de los problemas mas serios de los pases subdesarrollados es su bajo nivel de ahorrofinanciero, razn por la cual las autoridades monetarias imponen una serie de controles y restricciones tanto a la tasa de inters como al nivel y distribucin del crdito, interviniendo, en algunos casos, en la disponibilidad de los depsitos e incluso en la propiedad de las Empresas Financieras. Cuando se dan estas situaciones, los Agentes Econmicos huyen del sistemaFinancieroFormal, producindose uno proceso de Desintermediacin Financiera. A todo este fenmeno se conoce con el nombre deREPRESION FINANCIERA.
Uno de los problemas originados por al existencia de Tasas de Inters controlada es elexcesode la demanda sobrela oferta, especialmente cuando las tasas de inters reales son negativas, de tal forma que el gobierno tiene que estar racionando el crdito.
Mc Kinnonsostienen que la escasez de recursos lleva a un racionamiento del crdito, producindose una ineficiente asignacin de recursos, ya que los prstamos no se otorgan con el criterio de rentabilidad sino con criterios polticos,sociales,de amistad, etc.
Desde este punto de vista, lo que determina la demanda de dinero no es la tasa de inters nominal, sino la tasa de inters real esperada (i Pe), as como tambin la tasa de rentabilidad delas inversiones(r). La funcin de demanda de dinero de Mc Kinnon esta muy vinculada a la funcin deinversionesy pueden ser representadas de la siguiente manera:
I = f(Q, r, i -Pe) Q = Produccin
r = Tasa de Rentabilidad
M = g(Q, r, i-Pe) i = Tasa de inters nominal
Pe = Tasa de inflacin esperada
La represin financiera en sentido amplio se refiere a una serie de regulaciones gubernamentales, leyes y en general a restricciones que impiden que los intermediarios funcionen a su total capacidad.
Entre las medidas que incluye la represin financiera destacan:
La imposicin de techos a las tasas de inters, requerimientos de liquidez a las instituciones y de altas reservas a los intermediarios, controles de capital, restricciones alingresode nuevos actores e imposicin de techos crediticios hasta el control total deintermediarios financierospor parte del gobierno.
En general hay consenso entre los economistas sobre la inconvenienciade imponer techos a las tasas de inters a los intermediarios microfinancieros, pues stos impiden la eficiente colocacin de capital, perjudicando as, el crecimiento econmico.
La aplicacin de subsidios crediticios y la imposicin de techos a las tasas de inters, como sugiere nuestro Congreso, son en lo que a microfinanzas se refiere, un ejemplo ms de que las buenas intenciones pueden producir efectos contraproducentes y negativos en la economa.
Mientras que un subsidio es una aparente contribucin y la imposicin de techos a las tasas de inters, una restriccin, su naturaleza y su efecto nocivo en las microfinanzas es el mismo.
Cuando en economa se pretende aplicarincentivosbasados en el sentido comn, es mejor detenerse y pensar en la mxima de Galileo: en lo tocante a la ciencia, la autoridad de un millar no es superior al humilderazonamientode un hombre.
La estrategia de seguimiento directo de la inflacin
Elementos fundamentales:
1. Objetivo elegido (sencillo y claro): IPC o Inflacin subyacente, en bandas (sirve de ancla a las expectativas inflacionistas
2. Utilizacin de indicadores: Proporcionan informacin para corregir desviaciones e identificar posibles perturbaciones
3. Instrumentos: Subastas bsicamente, intervencion es directas va operaciones de mercado abierto o crditos a las instituciones financieras
4. Elementos institucionales:
Disciplina y credibilidad del BC
Transparencia actuacin BC
La estrategia de seguimiento directo de la inflacin
Ventajas:
1. Ancla a las expectativas inflacionistas
2. Mecanismo de coordinacin para los agentes
3. Mayor responsabilidad para el BC
4. Menores posibilidades PM relajadas
5. Mayor transparencia de la PM
Inconvenientes:
1. Dificultades de control ante la aparicin de shocks externos
2. Falta de eficacia en la transmisin de los efectos (no existen objetivos intermedios)
3. La gran dependencia del modelo de la credibilidad del BC
EFECTIVIDAD DE LA POLTICA MONETARIA
Cuestiones de funcionamiento:
Puede estimarse bien la demanda de dinero?
Los retardos en la transmisin de los efectos de la PM
La influencia del sector pblico o la poltica mixta (en la siguiente clase)
La cuestin del sector exterior (PM endgena)
La inestabilidad de la velocidad de circulacin del dinero
El carcter asimtrico de la poltica monetaria
En relacin con los modelos macroeconmicos (IS-LM)
La trampa de la liquidez o la inefectividad de la PM: curva LM plana que no se desplaza. Cundo puede ocurrir esto?
Tipos de inters cercanos a cero (shocks de demanda negativos, caso Japons)
Los bancos son reacios a prestar (morosidad pasada)
El caso clsico: LM vertical
CAPITULO VI.
LA INDUSTRIA BANCARIA Y LA CREACIN DE DINERO
Los depsitos son los nicos pasivos de la industria bancaria y que las reservas exigidas o requeridas y los prstamos son los nicos activos.
ii) Adems asumiremos que cada vez que un banco presta a un agente econmico, coloca la totalidad del prstamo en otro banco de la industria.
iii) Finalmente supondremos que la tasa de reservas requeridas o exigidas por la autoridad monetaria es el 20% de los depsitos. En efecto, si el banco A recibe como depsito la suma de 1000 u.m entonces las reservas requeridas es de 200 u.m , siendo la diferencia de 800 u.m , el exceso de reservas. El banco pronto se da cuenta que es innecesario dejar ocioso las reservas en exceso abarrotado en las cajas fuertes que generan costos y devengan intereses. Por tanto, toma la decisin de prestar el exceso de reservas a determinados agentes. Que generalmente se llama prestatarios calificados; por lo que su balance seria como sigue:
r
R
P
VAB
B
=
=