evaluacion economica financiera usmp sesion 14

Unidad de Posgrado-Facultad de Ingeniería Industrial- Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Programa Formación de Emprendedores

Sesión 14

Análisis Financiero

Agenda


ANALISIS FINANCIEROANALISIS FINANCIERO

4Unidad de Posgrado-Facultad de Ingeniería Industrial- Universidad Nacional Mayor de San Marcos

ANÁLISIS FINANCIEROANÁLISIS FINANCIERO Plan FinancieroPlan Financiero

¿Cómo vamos a financiar la Inversión inicial requerida?Principalmente, se tienen dos alternativas:La primera opción es, considerando que el inversionista (Emprendedor)

aporte la totalidad de la inversión inicial requerida, es decir el 100% con aportes propio (en efectivo y en bienes).

La segunda opción es, considerando que una parte de la inversión inicial lo asumirá el inversionista y la otra parte restante, será con préstamo de terceros (puede ser préstamo del banco).

Para este ultimo caso, el monto del préstamo se obtiene tomando en cuenta un porcentaje del total de la inversión inicial, la tasa de interés efectiva mensual (TEM) y el tiempo necesario para pagar el financiamiento externo. El sistema de pago, es el de amortización constante (generalmente).

A continuación, se muestra un cuadro de financiamiento de la inversión, para las dos opciones antes indicadas:

Evaluación Económica y Financiera

ANÁLISIS FINANCIEROANÁLISIS FINANCIERO

Plan FinancieroPlan Financiero


CASO 1: PARA DETERMINAR EVALUACION ECONOMICA (VANE Y TIRE)

FINANCIAMIENTO DE LA INVERSION : AÑO 0

Tipos de FuentesAPORTE PROPIO

PERSTAMO

TOTAL %

Inversiones Activos Fijos 24,355.00 0.00 24,355.00 34%Intangibles 5,500.00 0.00 5,500.00 8%Capital de Trabajo 42,075.00 0.00 42,075.00 58% Peso 100% 0% 100% 100%TOTAL INVERSION 71,930.00 0.00 71,930.00 Se considera que el 100% de la Inversión inicial, lo asumirá el Inversionista.

NOTA: Cuando la inversión inicial se financia al 100% con aportes propios (Patrimonio), para la evaluación económico-financiera se determina el VAN Económico (VANE) y la TIR Económica (TIRE) del proyecto. La tasa de descuento a aplicarse es el Cok. Sus cálculos respectivos se tocará mas adelante.

ANÁLISIS FINANCIEROANÁLISIS FINANCIERO Plan FinancieroPlan Financiero


CASO 2: PARA DETERMINAR EVALUACION FINANCIERA (VANF Y TIRF)

FINANCIAMIENTO DE LA INVERSION : AÑO 0

Tipos de Fuentes Valor $ Valor $Total

Inversión S/.

Tipos de FuentesAPORTE PROPIO

PERSTAMO

TOTAL % v

Inversiones Activos Fijos 0.00 24,355.00 24,355.00 34%Intangibles 5,500.00 0.00 5,500.00 8%Capital de Trabajo 23,075.00 19,000.00 42,075.00 58% Peso 40% 60% 100% 100%TOTAL INVERSION 28,575.00 43,355.00 71,930.00 Se considera que el 40% de la Inversión inicial, lo asumirá el Inversionista y el otro 60% restante, se financiara con préstamo bancario.

Nota: Para este caso, la Evaluación Económico-financiera del proyecto se determina el VAN Financiero (VANF) y la TIR Financiera (TIRF) del proyecto. La tasa de descuento a aplicarse es el WACC. Sus cálculos respectivos, se tocara mas adelante.



¿Cómo vamos a financiar la Inversión inicial requerida?

Si la opción es financiar con prestamos bancarios:

Se tendrá que pagar la deuda de acuerdo a las condiciones de tasas, plazos y modalidad de pago contratada.

Asimismo, es pertinente alinear dicha modalidad de pago, a las posibilidades de generación de liquidez de la nueva empresa; para esto, previamente se tendrá que hacer una exhaustiva evaluación de los Flujos de Fondos estimados.

“Una modalidad de pago mas usada, es la amortización constante (cuotas fijas)”.




Para calcular la cuota de amortización constante de la deuda, se obtiene de la siguiente formula:

Donde: FRC es el factor de recupero del capitalD es el monto del préstamoi = es la tasa de interés efectiva mensual, TEMn = es el periodo de pago del préstamo, en meses

Nota: En el aplicativo Excel, se trabajará estos cálculos usando las funciones respectivas de manera sencilla.


FRC = i *(1+i)^n

(1+i)^n -1Cuota = FRC x D


Flujo de Financiamiento Neto (Flujo de Servicio de la Deuda)Flujo de Financiamiento Neto (Flujo de Servicio de la Deuda)• Si se obtiene un préstamo a pagarse en 12 meses, el Flujo de Servicio de la Deuda,

para un préstamo como este, sería el siguiente:



Flujo de Financiamiento Neto

Monto a financiar (o préstamo) S/. 10.000

Tasa de interés mensual % 3,0%Periodo de financiamiento meses 12Periodo de gracia meses 3

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12CONCEPTO Mes 0 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12 Total

Préstamo 10.000 10.000Amortización 0 0 0 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 10.000Saldo de deuda 10.000 10.000 10.000 8.889 7.778 6.667 5.556 4.444 3.333 2.222 1.111 0 Interés 300 300 300 300 267 233 200 167 133 100 67 33 2.400Escudo Fiscal -90 -90 -90 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 Flujo de Financiamiento Neto

10.000 -210 -210 -210 -1.321 -1.298 -1.274 -1.251 -1.228 -1.204 -1.181 -1.158 -1.134


Presupuesto de FinanciamientoPresupuesto de Financiamiento

• Los pagos o armadas son generalmente constantes, y se les denomina una

anualidad o renta. Mediante este plan varían las amortizaciones y los

intereses, siendo las amortizaciones crecientes y los intereses

decrecientes.

• Conociendo la armada constante, por diferencia se haya la amortización.

Esta forma de pago es la mas utilizada en el sistema financiero (préstamos

de consumo, hipotecario, leasing, automotrices, etc.)

Plan de cuotas constantes (detalles)



Cronograma de Pago: Plan de cuotas constantes

Saldo deuda Amortización Intereses Cuota

0 1,000.00

1 767.99 232.01 50.00 282.01

2 524.38 243.61 38.40 282.01

3 268.58 255.79 26.22 282.01

4 268.58 13.43 282.01

Total 1,000.00 128.05 1,128.05

Se tiene un préstamo de US$ 1,000.00 a devolverse en cuatro meses,en cuotas mensuales. Si el banco cobra una TEM del 5%.


Presupuesto de FinanciamientoPresupuesto de Financiamiento


Flujo de Caja FinancieroFlujo de Caja FinancieroAntes de elaborar el flujo de Caja Financiero, debemos tener claro lo

siguiente:

Flujo de Financiamiento Neto (FFN).- Llamado también

Flujo de Servicio de la Deuda, es el flujo que considera los

efectos producidos por el financiamiento de la inversión a través de

un préstamo por una entidad financiera.

Escudo Fiscal (tributario) de la Deuda.- Uno de los aspectos que debe tomarse en cuenta al incluir los gastos financieros en el proyecto, es el cambio de posición de la base tributaria (UAI). Sin gastos financieros, los impuestos a la renta ascendían a más, y después de la inclusión de la deuda, los impuestos se reducen, permitiendo un ahorro tributario.




Flujo de Caja FinancieroFlujo de Caja Financiero

Flujo de Caja Financiero (FCF).- Es el resultado de la agregación (suma) del FCE y FFN

Los componentes del Flujo de Caja Financiero, se encuentran en el siguiente cuadro.




Estructura de los Flujos de CajaEstructura de los Flujos de Caja


FLUJO DE INVERSION YLIQUIDACION

FLUJO DE CAJAOPERATIVO

FLUJO DE CAJAECONOMICO

FLUJO DE FINANCIAMIENTO

NETO

FLUJO DE CAJAFINANCIERO

EvaluaciónEconómica

EvaluaciónFinanciera

Evaluación de laFuente de Financiamiento



Nota: En el aplicativo Excel, se trabajará estos cálculos con datos, usando las funciones respectivas de manera sencilla.




FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO

PRIMER AÑO(Expresado en Nuevos Soles)

CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12INGRESOS (A) 0 7.800 7.800 9.750 9.750 11.700 15.600 19.500 31.200 39.000 39.000 39.000 39.000Ventas 7.800 7.800 9.750 9.750 11.700 15.600 19.500 31.200 39.000 39.000 39.000 39.000EGRESOS (B) 25.640 6.117 6.117 7.096 7.096 8.076 10.034 11.993 17.868 21.785 21.785 21.785 21.785

Inversiones 7.640 Capital de Trabajo 18.000 Costos Operativos 6.000 6.000 6.950 6.950 7.900 9.800 11.700 17.400 21.200 21.200 21.200 21.200

Costos Fijos 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200Costos Variables 3.800 3.800 4.750 4.750 5.700 7.600 9.500 15.200 19.000 19.000 19.000 19.000

Impuestos 117 117 146 146 176 234 293 468 585 585 585 585

SALDO ECONOMICO (A-B) -25.640 1.683 1.683 2.654 2.654 3.625 5.566 7.508 13.332 17.215 17.215 17.215 17.215

Préstamo 10.000

Amortización 0 0 0 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111 1.111

Interés 300 300 300 300 267 233 200 167 133 100 67 33

Escudo fiscal -90 -90 -90 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10

Flujo de Financiamiento Neto 10.000 -210 -210 -210 -1.321 -1.298 -1.274 -1.251 -1.228 -1.204 -1.181 -1.158 -1.134

Flujo de Caja Financiero -15.640 1.473 1.473 2.444 1.333 2.327 4.292 6.256 12.104 16.011 16.034 16.057 16.081

Evaluación del Plan de Negocio. Indicadores de Rentabilidad: VAN y TIR (Económico y Financiero).

Recapitulando todo el proceso que se ha seguido hasta ahora, tenemos:


PASOS DE LA EVALUACIÓN DE UN NEGOCIOPASOS DE LA EVALUACIÓN DE UN NEGOCIO

ESTUDIOESTUDIO

DE MERCADODE MERCADOIDEAIDEA

DISEÑO DISEÑO TÉCNICOTÉCNICO

Se descubre Se descubre una posible una posible

Renta Renta EconómicaEconómica

Se verifica y si representa una Se verifica y si representa una oportunidad se cuantifica oportunidad se cuantifica

(Stakeholders) Se elabora la (Stakeholders) Se elabora la EstrategiaEstrategia

Se evalúa y Se evalúa y selecciona la selecciona la tecnología, el tecnología, el

tamaño, la ubicación tamaño, la ubicación y otrosy otros


Evaluación del Plan de Negocio. Indicadores de Rentabilidad: VAN y TIR (Económico y Financiero).



INVERSIÓN Y INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTOFINANCIAMIENTO

PRESUPUESTOSPRESUPUESTOS

CASH FLOWCASH FLOW

1) ACTIVOS FIJOS 2) 1) ACTIVOS FIJOS 2) K K DE TRABAJODE TRABAJO ¿ORIGEN (EOK) Y ¿ORIGEN (EOK) Y CONDICIONES DEL CONDICIONES DEL FINANCIAMIENTO?FINANCIAMIENTO?

FC ECONÓMICO FC ECONÓMICO FC FC FINANCIEROFINANCIERO FC FC

LIBRELIBRE OPCIONES OPCIONES REALESREALES

VAN VAN

TIR – B/C - PRTIR – B/C - PR

CRITERIOS DE CRITERIOS DE EVALUACIONEVALUACION



Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Económico y Financiero).



ANÁLISIS DE ANÁLISIS DE SENSIBILIDADSENSIBILIDAD

PLANES DE PLANES DE CONTINGENCIACONTINGENCIA

INFORME INFORME FINALFINAL

ANÁLISIS Y PROPUES- ANÁLISIS Y PROPUES- TAS DE ALTERNATIVAS TAS DE ALTERNATIVAS DE ACCIÓN EN CASO DE DE ACCIÓN EN CASO DE IMPREVISTOS IMPREVISTOS

(SE REQUIERE PRESEN- (SE REQUIERE PRESEN- TAR RESULTADOS TAR RESULTADOS

ESTIMADOS)ESTIMADOS)

CONCLUSIONES CONCLUSIONES Y Y

RECOMENDACIO-RECOMENDACIO-NESNES

RESUMEN RESUMEN EJECUTIVOEJECUTIVO

PROBAR EL EFECTO PROBAR EL EFECTO POR EL CAMBIO EN POR EL CAMBIO EN

VARIABLES CRÍTICASVARIABLES CRÍTICAS

ANÁLISIS DE ANÁLISIS DE ESCENARIOS ESCENARIOS

(MULTIVARIABLES)(MULTIVARIABLES)



Para abordar el tema de criterios de rentabilidad para evaluación de proyectos (largo plazo),

debemos tener claro los siguientes conceptos:

Evaluación EconómicaEvaluación Económica

• Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la estructura de financiamiento (se asume

que todo el capital es “propio”)

• Supone que todas las compras y las ventas son al contado riguroso

Evaluación FinancieraEvaluación Financiera

• Contempla todos los flujos financieros del proyecto, distinguiendo entre capital “propio” y

“prestado”.

• Permite determinar la “capacidad financiera” del proyecto

• Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido.



Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Económico).

El Valor Actual Neto Económico (VANE)El Valor Actual Neto Económico (VANE)


• Es el valor actual de los flujos de caja económico que genera el proyecto

durante un periodo determinado (si utiliza solo capital propio). Es la

rentabilidad económica del negocio en términos monetarios.

• Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DE DESCUENTO que

representa el “costo de oportunidad” del capital (COK = se considera

como la rentabilidad mínima que el inversionista espera al invertir en este

negocio y se considera como la rentabilidad de la mejor alternativa de

inversión).




El Valor Actual Neto Económico (VANE)El Valor Actual Neto Económico (VANE)


• Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero recibe el inversionista si

decide ejecutar el proyecto en vez de colocar su dinero en una actividad

que le reditúe una rentabilidad equivalente a la tasa de descuento.

• Su valor depende del tiempo



Bt : Beneficios del período t

Ct : Costos del período t

i : Tasa de descuento

Io : Inversión inicial

n : Vida útil del proyecto



Fórmula para el cálculo del VANE

VANE =

Bt - Ct

(1+i)^tt=1

n

Io

Donde:





Calculo del VANE

Si suponemos una tasa de descuento privada del 14%, el resultado sería:

02.114)14.01(

850,1

)14.01(

350,2

)14.01(

850,3

)14.01(

700,4

)14.01(

000,1043210

VAN

Ejemplo






Interpretación del VANE

• VAN> 0; se recomienda pasar a la siguiente etapa del proyecto

• VAN = 0; es indiferente realizar la inversión

• VAN < 0; se recomienda desecharlo o postergarlo




La Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE)La Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE)


• Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual o del periodo

que genera el capital que permanece invertido en el proyecto y que ha sido

financiado íntegramente con capital propio.

• También se define como la tasa de descuento que hace que el VAN = 0

• Su valor no depende del tiempo

• Representa el máximo costo que el inversionista podría pagar por el capital

prestado.




Fórmula para el cálculo de la TIRE


n

jjTIR

FjInv

1 10 .

Donde: Fj = Flujo Neto en el

Período j Inv = Inversión en el Período 0

n = Horizonte de Evaluación

nn

TIR

F

TIR

F

TIR

FI

1......

110 2

2

1

10





Criterios de decisión de la TIRE


• TIR > COK se recomienda pasar a la siguiente etapaUn proyecto será rentable y por lo tanto recomendable de realizar si su tasa interna de retorno, es mayor que la tasa de descuento del inversionista (tasa pertinente de interés).

• TIR = COK es indiferente invertir• TIR < COK se recomienda su rechazo o postergación



Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Financiero).Para calcular la rentabilidad Financiera:

Costo Promedio ponderado del Capital (CPPK, también conocido como el

WACC por sus siglas en Ingles); es el costo de capital que resulta de ponderar la

participación en el financiamiento tanto del capital propio como de un préstamo,

cada uno con sus respectivos costos.

El costo del capital propio es el Costo de Oportunidad del Capital = COK

El costo de la deuda, se obtiene de dos formas alternativas, dependiendo en qué

régimen tributario se encuentre el negocio:

Costo de la deuda = TEA * (1-t), cuando se encuentra en el régimen general (RG).

Costo de la deuda = TEA, cuando se encuentra en el Régimen Único Simplificado

(RUS).




Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Financiero).

La formula para el calculo del CPPK es la siguiente:


WACC= CPPC = %(DEUDA/ACTIVOS)*i + %(PATRIMONIO/ACTIVOS)* COK WACC= CPPC = %(DEUDA/ACTIVOS)*i + %(PATRIMONIO/ACTIVOS)* COK (1-T)(1-T)

DONDE :DONDE :ii,, ES LA TASA DE INTERÉS QUE COBRA EL BANCO PARA LA DEUDA Y COK, ES LA TASA MÍNIMA QUE ES LA TASA DE INTERÉS QUE COBRA EL BANCO PARA LA DEUDA Y COK, ES LA TASA MÍNIMA QUE EXIGE EL INVERSIONISTA PARA COLOCAR UNA INVERSIÓN EN EL SECTOR.EXIGE EL INVERSIONISTA PARA COLOCAR UNA INVERSIÓN EN EL SECTOR.





El Valor Actual Neto Financiero (VANF)El Valor Actual Neto Financiero (VANF)

Es el valor actual de un determinado número de flujos de caja financiero futuros

que genera el proyecto. Mide el valor del negocio en términos monetarios.

El VANF, determina la utilidad financiera del inversionista, en las mejores

condiciones de rentabilidad al ejecutar su negocio, respecto de cualquier otra

alternativa de inversión, tomando en cuenta las modalidades para la obtención

y pago de los préstamos otorgados por las entidades financieras.





El Valor Actual Neto Financiero (VANF)El Valor Actual Neto Financiero (VANF)

La formula que aplica es sobre el FCF (considera el pago del costo de intereses del

préstamo), aplicándose con la tasa del costo de capital promedio ponderado

CPPK o WACC.

Su calculo es similar al VANE.






La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF)La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF)

Es una tasa que indica la rentabilidad promedio del periodo que genera el capital

que permanece invertido en el negocio y que parte de la inversión a sido

financiado con fuentes externas.

También la describimos como aquella tasa de rentabilidad que hace que el VANF

sea igual a cero.

Se aplica sobre el FCF.

Su calculo es similar a la TIRF.





Diferencia TIRE vs TIRFDiferencia TIRE vs TIRF


EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “EL GAVILAN”INVERSION TOTAL : S/. 113,818PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)TASA INTERES PRESTAMO : 10 % ANUALVANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %




Gráfico diferencia de TIRE vs TIRF


PTMO39 %

PROPIO61 %

TIRE = 34 %

TIRF = 45 %I = 10 %



Análisis de SensibilidadAnálisis de Sensibilidad

Se aplica este análisis, para simular los cambios en los resultados, cuando se

cambian los indicadores de rentabilidad económica (VANE y TIRE) y

rentabilidad financiera (VANF y TIRF), como consecuencia de cambios en

las variables críticas, manteniendo constante las demás. Las variables y

factores críticos que afectan el negocio, son principalmente el precio de

venta, las cantidades a vender (volumen), el costo de mano de obra,

costos de materia prima, la tasa de interés entre otros.

Este análisis se inicia con una línea base (valores esperados con lo que se ha

trabajado) y a partir de dichos valores se modifican las variables criticas,

para simular posibles resultados que permitan tomar decisiones oportunas

para minimizar los riesgos.



Los indicadores económicos han sido evaluados en condiciones de certidumbre.

Existen cambios en las condiciones del entorno (riesgo)

No se conocen los impactos del riesgo sobre la rentabilidad.

Una vez realizados los estudios de pre - factibilidad, se puede visualizar y

cuantificar las variables críticas, asociadas al desarrollo del proyecto.

Con la sensibilización se determinan los efectos de las principales variables

sobre los resultados del proyecto.

Se determina cómo se comporta el proyecto ante diferentes escenarios de las

variables principales.





Procedimiento:

1. Se determinan las variables críticas (volúmenes de venta, precios de

venta, costos de operación, tasa de descuento del inversionista, etc.) y

sus rangos de variación.

2. Se evalúa el proyecto para las distintas condiciones de las variables

críticas (se obtienen los indicadores económicos)

3. Se realiza un análisis de una variable crítica a la vez.

4. Las otras variables críticas se mantienen constantes en sus valores

normales.

5. Se grafican los resultados.






Sensibilización del VAN según Variación % de los Precios de Venta

-1.000.000

-500.000

0

500.000

1.000.000

1.500.000

-10 -5 0 5 10 15 20

%

U$ VAN (U$)



Análisis de EscenariosAnálisis de Escenarios

Es una técnica de análisis de riesgo, que considera un conjunto de circunstancias

favorables y desfavorables, de las variables relevantes que el plan de negocio

puede enfrentar.

En este análisis de escenarios, se debe considerar:

Un escenario actual, en el cual todas las variables críticas se consideran a sus

valores más probables.

Un escenario optimista, en el cual todas las variables relevantes se fijan a sus

mejores valores razonablemente pronosticados.

Un escenario pesimista, en el cual todas las variables se fijan a sus peores

valores, razonablemente pronosticados.

Estas herramientas se usarán con el uso de aplicativos en Excel.

Agenda


INTEGRACION DEL INTEGRACION DEL PLAN DE NEGOCIOPLAN DE NEGOCIO

Aplicar archivo Excel: Caso preparado para esta sesión 14 (Calculo Financiero).

Culminar de explicar el archivo Excel preparado para la sesión 14 “Calculo Financiero…”

Revisión detallada de los capítulos y temas que forman parte integral del plan de negocio.



Agenda


INTEGRACION DEL INTEGRACION DEL PLAN DE NEGOCIOPLAN DE NEGOCIO

Asegurar que los emprendedores, trabajen de manera integral el formato Excel archivo para la sesión 14. Aplicar para cada proyecto específico. Asignaciones y tareas a los emprendedores a ser trabajadas en la siguiente semana, a fin de terminar de integrar el plan de negocio. Preparación para la sustentación.



Agenda


46

SESION GRUPAL DE TUTORIA

1. Complete en los formatos, con la información de los temas trabajados en la sesión 14, de la plantilla del plan de negocio

1. Complete en los formatos, con la información de los temas trabajados en la sesión 14, de la plantilla del plan de negocio


IV. EVALUACION ECONOMICA Y FINANCIERA

H. Plan FinancieroI. Flujo de Caja de Financiamiento NetoJ. Análisis de RentabilidadK. Análisis de Sensibilidad

evaluacion economica financiera usmp sesion 14

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