boletín semanal 11 de septiembre 2015 - cbbanorte.com.mx · boletín semanal . análisis...
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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la SHCP entregó al Congreso el Paquete Económico 2016. La
propuesta de la SHCP para dicho paquete del próximo año propone una reducción
de 0.2% anual en términos reales de los ingresos totales y una disminución del
1.9% en el gasto neto total del sector público. La próxima semana esperamos la
publicación del reporte de demanda agregada. En el entorno internacional, la
atención estará en la reunión del FOMC el 16 y 17 de septiembre. Esperamos que
inicie el proceso de normalización de la política monetaria pero con claras señales
de gradualidad. Por su parte, Brasil perdió el grado de inversión por parte de S&P.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Incertidumbre sobre el Fed se mantuvo, aunque el sentimiento mejoró ante
expectativas de estímulos adicionales en otras economías. Bonos locales
promediaron ganancias de 10pb en la parte corta y media de la curva con pérdidas
de 3pb en la parte larga. Mantenemos recomendación de recibir derivado de TIIE-
28 de 9 meses (entrada 3.85%, objetivo 3.65%, stop-loss 4.00%) la cual mantuvo
un buen desempeño cerrando en 3.75%. En el cambiario, el peso ganó 0.7% al
cerrar en 16.82 por dólar, con alta volatilidad intradía y validando nuevamente el
sicológico de 17.00, donde se ve mayor interés de compra. Pasamos a postura
neutral antes del Fed. Creemos que en caso de materializarse nuestras expectativas
el peso podría apreciarse, con principales soportes en 16.45/50 y 16.38 por dólar.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó una semana de menor operación en los mercados accionarios debido al
feriado en EE.UU. El sentimiento de aversión al riesgo de los inversionistas
disminuyó ligeramente ante la especulación de nuevas medidas de estímulo en
China y Japón. No obstante, todavía observamos señales de cautela por
preocupación sobre el desempeño de la actividad económica global. La tendencia
de las bolsas alrededor del mundo será definida por la decisión de política
monetaria del Fed y el tono de la conferencia de prensa de Janet Yellen. Bajo un
entorno de elevada volatilidad, recomendamos estrategias defensivas para las
carteras dedicadas a renta variable.
Análisis de Deuda Corporativa
El mercado de deuda corporativa de LP finalizó la semana con un monto en
circulación de $1,081,455mdp, incluyendo los $10,233mdp colocados en la semana
a través de las participaciones de Daimler de México, el Infonavit (en colaboración
con Fhipo), el Infonacot, Aeroméxico y Unifin Financiera. Adicionalmente, en la
semana Dimex Capital llevó a cabo la subasta de su primera emisión en el mercado
DIMEXCB 15 por hasta $300mdp (a liquidarse el 14 de septiembre); no obstante
aún desconocemos las características finales. Dentro de nuestro pipeline de
próximas emisiones corporativas, para el mes de septiembre todavía esperamos la
participación de CF Credit Services como nuevo emisor de largo plazo, el
Gobierno del D.F., CAME y las primeras reaperturas de Opsimex y TIP México.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
11 de septiembre 2015
Índice Fed, subir o no subir tasas, esa es la pregunta 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Reunión del FOMC– Llegó el momento de la verdad
15
Nota Especial: Paquete Económico 2016 – El gobierno cumple con reducir déficit fiscal
19
Nota Especial: Más detalles sobre el Paquete Económico 2016
22
México 27
Estados Unidos 29
Eurozona y Reino Unido 31
Brasil 33
Notas y reportes de la semana
Arca Continental: Adquiere participación de embotellador en Perú 35
Aeropuertos: Sigue fuerte crecimiento de pasajeros en agosto 38
Antad: ¡Supera expectativas!; crecen 7.8% VMT en agosto 42
Anexos 45
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 14 al 18 de septiembre 2015
Hora
Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Dom
13
00:30 CHI Ventas al menudeo ago %a/a 10.5 10.6 10.5
00:30 CHI Producción industrial ago %a/a 6.0 6.5 6.0
00:30 CHI Inversión fija (acumulado del año) ago %a/a -- 11.2 11.2
Lun
14 04:00 EUR Producción industrial jul %m/m 0.2 0.3 -0.4
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
22:00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)
Mar
15
03:30 GRB Precios al consumidor ago %a/a -- 0.00 0.10
04:00 EUR Balanza Comercial* jul mme -- 21.4 21.9
04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) sep (P) índice 21.0 18.3 25.0
07:30 EUA Empire Manufacturing sep índice 1.5 -0.2 -14.9
07:30 EUA Ventas al menudeo ago %m/m 0.4 0.3 0.6
07:30 EUA Subyacente ago %m/m 0.3 0.4 0.3
08:15 EUA Producción industrial ago %m/m -0.2 -0.2 0.6
08:15 EUA Producción manufacturera ago %m/m -0.2 -0.3 0.8
09:00 MEX Reservas internacionales 11 sep US$bn -- -- 184.5
16:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 15 sep % -- 3.00 3.00
Mié
16
MEX Mercados cerrados por Día de la Independencia
03:30 GRB Tasa de desempleo ago % -- 5.6 5.6
04:00 EUR Precios al consumidor ago (F) %a/a -- -- 0.20
04:00 EUR Subyacente ago (F) %a/a -- 1.00 1.00
07:00 BRA Ventas menudeo jul %a/a -- -4.0 -2.7
07:30 EUA Precios al consumidor ago %m/m -0.1 -0.1 0.1
07:30 EUA Subyacente ago %m/m 0.1 0.1 0.1
07:30 EUA Precios al consumidor ago %a/a 0.2 0.2 0.2
07:30 EUA Subyacente ago %a/a 1.9 1.9 1.8
Jue
17
06:30 BRA Actividad económica jul %a/a -- -0.4 -0.6
07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda ago miles -- 1,170 1,206
07:30 EUA Permisos de construcción ago miles -- 1,158 1,130
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 12 sep miles -- 276 275
09:00 EUA Fed de Filadelfia Sep índice 7.0 6.0 8.3
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) y estimados macroeconómicos
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 17 sep % 0.375 0.50 0.25
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 17 sep % 0.125 0.25 0.00
13:30 EUA Conferencia de prensa de Janet Yellen
18:50 JAP Minutas del BoJ de la reunión del 6-7 de agosto
Vie
18
08:00 MEX Demanda agregada 2T15 %a/a 2.4 3.1 3.5
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.
Fed, subir o no subir tasas, esa es la pregunta
Esperamos que el Fed inicie el proceso de normalización en la tan
esperada reunión del FOMC de septiembre
Mercados continúan atentos a acontecimientos en China
S&P retiró el grado de inversión a Brasil, y lo mantiene con perspectiva
negativa
En México, el gobierno mantiene compromiso con finanzas públicas
sanas en el Paquete Económico 2016
La atención de la semana que entra estará puesta en la tan esperada reunión del
FOMC del 16-17 de septiembre. El anuncio de la decisión se dará el 17 de
septiembre a la 1:00pm e irá acompañado de la actualización de las
proyecciones macroeconómicas de los miembros, así como de una rueda de
prensa por parte de Janet Yellen, presidenta del Fed (a la 1:30pm). La reunión
genera gran expectativa ante la incertidumbre que existe, no sólo en cuanto a la
posibilidad de que el Fed inice o no el proceso de normalización, sino por la
reacción que tendrán los mercados cualquiera que sea la decisión.
Si bien reconocemos que la moneda está todavía en el aire, seguimos pensando
que el Fed subirá la tasa de Fed funds el próximo jueves. En nuestra opinión, los
datos del mercado laboral sugieren que la condición de “mejora adicional” que
requiere el Fed ya ha tenido lugar, con la tasa de desempleo en 5.1% en agosto,
nivel estimado de largo plazo por el propio FOMC, mientras que el empleo
sigue creciendo a buen ritmo.
No obstante, existen algunos argumentos de manejo de riesgos que podrían
retrasar la decisión y que tienen que ver con los elevados niveles de volatilidad
en los mercados financieros internacionales, así como los riesgos para la
inflación. Las preocupaciones por la economía en China han derivado en
condiciones financieras más restrictivas en Estados Unidos, vía la volatilidad en
los mercados bursátiles, así como en la apreciación de la moneda.
Adicionalmente, menores precios de las materias primas incrementa el riesgo de
inflación a la baja, lo que probablemente incomode a algunos miembros del
FOMC.
En nuestra opinión, el FOMC hará énfasis en los datos positivos sobre actividad
económica en Estados Unidos e inciará la normalización de la política monetaria
buscando: (1) Enviar el mensaje de que ya terminó la crisis; (2) dejar de abaratar
el costo del capital relativo al trabajo; (3) hacer que vuelva a funcionar la tasa de
Fed Funds como instrumento de política monetaria. Este último toma particular
relevancia sobre todo ante un escenario externo adverso. No obstante, pensamos
que el FOMC dejará muy claro que este ciclo será muy gradual. En este
contexto, pensamos que el Fed incrementará el rango entre la tasa de interés
sobre el exceso de reservas de los bancos (IOER) y la tasa sobre los reportos
(RPP), de tal forma que la referencia de los Fed funds –el punto medio de este
rango-, se ubique en 25pbs (ver nota especial: “Reunión del FOMC– Llegó el
momento de la verdad”), lo que implicaría un incremento de 12.5pbs.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Mercados continúan atentos a acontecimientos en
China
Si bien el tema central de los mercados es el inicio
de normalización de tasas del Fed, los mercados han
estado poniendo especial atención a los
acontecimientos en China. Las cifras económicas
publicadas durante la semana generaron
especulación sobre posibles medidas de estímulo por
parte de las autoridades para impulsar el crecimiento
económico.
Los datos de balanza comercial siguen apuntando a
una desaceleración de las exportaciones en agosto,
aunque a un ritmo menor (-5.5% anual vs. -8.3% en
julio). Por su parte, la pronunciada caída de las
importaciones podría estar reflejando debilidad de la
demanda doméstica. Mientras tanto, los precios al
consumidor crecieron a su ritmo más alto del año
(2% anual). Por su parte, el índice de precios al
productor se contrajo 5.9%, por cuadragésimo
segundo mes consecutivo.
La semana que entra se completará el conjunto de
datos de actividad económica en el octavo mes del
año. Esperamos seguir observando un crecimiento
alrededor del 6% anual en la producción industrial,
ante una reducida base de comparación mientras que
la inversión fija bruta es muy probable que siga
desacelerándose. Finalmente, las ventas al menudeo
sostendrán tasas de crecimiento de alrededor de
10.5% anual.
S&P retiró el grado de inversión a Brasil, y lo
mantiene con perspectiva negativa
Después de que hace siete años (en abril de 2008) la
agencia calificadora S&P otorgara a Brasil el grado
de inversión –y de que el 28 de julio de este año
colocará en perspectiva negativa la calificación de su
deuda soberana-, ayer S&P recortó en un nivel la
calificación de BBB- a BB+, ubicándola en terreno
de especulación (bono basura o junk bond),
manteniendo la perspectiva negativa. De acuerdo
con la agencia, una perspectiva negativa implica que
hay una probabilidad de más de uno en tres de una
baja adicional en la calificación debido a un
deterioro en la posición fiscal de Brasil, a un entorno
político más complicado o a una mayor turbulencia
económica de la que ahora esperan (ver ensayo sobre
Brasil).
En México, el gobierno mantiene compromiso con
finanzas públicas sanas en el Paquete Económico
2016
La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP)
dio a conocer durante la semana los detalles de su
Paquete Económico 2016. Dicho paquete incluye:
(1) Los Criterios Generales de Política Económica;
(2) la iniciativa de Ley de Ingresos; y (3) el proyecto
de Presupuesto de Egresos.
Consideramos que el cumplimiento del compromiso
de reducción de déficit gradualmente, en este caso
de 1% en 2015, a 0.5% del PIB para el 2016, envía
de nuevo un mensaje de responsabilidad fiscal, que
ha caracterizado a los gobiernos mexicanos desde la
década de los noventa. Máxime que este esfuerzo se
lleva a cabo en un ambiente de menores precios del
petróleo y probables alzas de tasas de interés.
Asimismo, consideramos que los supuestos
expresados en los CGPE son sensatos, a pesar de
que en nuestro caso, tenemos un escenario un poco
más retador para el crecimiento del PIB para 2016
de 2.7%, pero todavía dentro del intervalo estimado
de SHCP de 2.6%-3.6% (ver nota especial: “Paquete
Económico 2016 – El gobierno cumple con reducir
déficit fiscal”).
Cabe destacar que la meta del déficit no se alcanzará
mediante nuevos impuestos, aunque sí habrá algunas
modificaciones al marco tributario actual. Así, el
ajuste se dará entonces vía el gasto corriente. En este
contexto, se esperan recortes al gasto público de
alrededor de 101.4mmp (ver nota especial: “Más
detalles sobre el Paquete Económico 2016”). En
este contexto, con el fin de financiar el déficit, el
gobierno solicita un techo de endeudamiento interno
neto de 535mmp, a lo que habría que añadir un techo
de endeudamiento externo de 6mmd.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016
%, var. anual 2014 2015p 2016p
3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.3 3.1 3.7
3.4 3.2
3.2 3.1 3.0 3.2
3.5 3.7
EU 2.4 2.4 2.7
2.9 2.5
2.9 2.7 1.9 2.2
2.7 2.8
Eurozona 0.9 1.5 1.8
0.8 0.9
1.2 1.5 1.5 1.7
1.7 1.8
Reino Unido 3.0 2.6 2.5
3.0 3.4
2.9 2.6 2.5 2.5
2.5 2.4
China 7.3 7.0 7.0
7.2 7.2
7.0 7.0 7.0 7.0
7.0 7.0
Japón -0.1 0.8 1.4
-1.4 -1.0
-0.8 0.8 1.5 1.6
0.7 1.8
India 7.1 7.4 8.0
8.4 6.6
7.5 7.0 7.6 7.4
8.0 8.0
Rusia 0.7 -3.6 0.4
0.9 0.4
-2.2 -4.6 -4.1 -3.5
-1.0 0.4
Brasil 0.2 -2.1 0.3
-0.6 -0.3
-1.6 -2.6 -2.4 -2.0
-1.2 0.3
México 2.1 2.5 2.7
2.2 2.6
2.6 2.2 2.6 2.6
2.7 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016
% trimestral anualizado 2014p 2015p 2016p 3T 4T
1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 2.6 2.7
4.3 2.1
0.6 3.7 2.8 3.0
2.1 2.7
Consumo Privado 2.7 3.0 2.6
3.5 4.3
1.7 3.1 2.9 2.6
2.4 2.6
Inversión Fija 5.3 4.8 7.0
7.9 2.5
3.3 9.5 8.0 6.9
7.0 7.0
Inversión no Residencial (IC**) 6.2 3.9 5.5
9.0 0.7
1.6 9.7 8.2 5.6
5.2 5.2
Inversión Residencial 1.8 8.7 13.1
3.4 9.9
10.1 8.8 7.8 12.6
14.8 14.8
Gasto de Gobierno -0.6 0.6 0.5
1.8 -1.4
-0.1 1.7 0.8 0.8
0.2 0.2
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.4 2.1 4.2
1.8 5.4
-6.0 11.1 4.7 5.5
3.2 3.2
Importaciones de Bienes y Servicios 3.8 5.4 3.5
-0.8 10.3
7.1 11.3 3.6 5.3
3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6
1.8 1.2
-0.1 0.1 0.0 0.6
1.5 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7
1.8 1.7
1.7 1.8 1.7 1.8
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.2 5.1
5.9 5.8
5.5 5.3 5.3 5.3
5.3 5.3
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 224 176 224 288 197 220 244 234 201 183
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T15 2T15 3T15 4T15
América
Brasil Tasa de referencia 13.75 +50pb (Jul15) 150 300 325 2-Sep 12.75 13.75 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 17-Sep Sep-15 +12.5pb 0.125 0.125 0.25 0.50
México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) 0 0 -50 21-Sep Sep-15 +25pb 3.00 3.00 3.25 3.50
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 10-Sep Nov-15 +25pb Q 0.50 0.50 0.75
Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 3-Sep 4T17 +25pb 0.05 0.05 0.05 0.05
Asia
China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 5.35 5.10 4.85 4.85
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 14-Sep - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.5 2.2 2.6 2.6
2.4 2.9
2.1 2.5 2.7
Consumo privado
2.2 2.7
3.2 3.3 3.3 4.1
2.7 3.1
2.1 3.4 3.0
Consumo de gobierno
3.1 1.9
3.2 2.2 2.8 2.5
-0.5 -0.1
3.1 2.7 0.5
Inversión fija bruta
4.3 5.8
5.4 5.1 3.8 3.3
2.2 2.7
2.0 4.4 3.1
Exportaciones
7.1 10.3
12.1 9.2 6.9 4.5
5.4 5.8
6.3 8.2 5.2
Importaciones
6.0 8.1
6.6 5.9 4.5 4.0
4.8 4.7
5.0 5.3 5.4
Producción Industrial
2.0 2.4
1.5 0.5 1.0 1.3
2.3 2.8
1.9 1.1 2.6
Servicios
2.0 2.9
2.9 3.1 3.3 3.4
2.5 2.9
2.2 3.2 2.8
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4
4.4 4.5 4.4 4.3
4.0 3.9
4.8 4.4 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3
8.0 7.7 7.8 7.9
7.8 7.5
8.1 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
251.6 59.5
298 147 251.6 59.5
343 169
463 715 822
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
4.2 4.1
3.1 2.9 2.4 3.0
4.2 2.6
4.1 3.0 3.0
Subyacente
3.3 3.2
2.3 2.3 2.5 3.1
3.3 2.9
3.2 3.1 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.5 -0.6 -6.2 -4.1 -9.5 -8.0
-7.7 -6.1
-26.5 -29.2 -30.2
Exportaciones mercancías (mmd)
101.5 103.7
95.3 98.1 106.0 105.7
102.1 117.4
380.7 414.5 454.6
Importaciones mercancías (mmd)
0.1 104.3 101.5 100 115.5 113.7
109.9 123.4
381.6 443.7 484.8
Ingreso por servicios (mmd)
5.2 5.6
7.5 6.2 8.2 8.2
7.9 9.0
20.1 32.1 35.1
Egresos por servicios (mmd)
9.2 9.2
9.3 6.0 9.6 9.3
9.3 8.9
32.4 37.1 37.7
Ingreso por rentas (mmd)
2.7 1.1
4.1 1.5 4.5 4.5
4.3 5.0
11.3 17.6 19.3
Egresos por rentas (mmd)
6.1 0.8
9.3 11.2 8.7 8.1
9.3 7.8
26.9 33.9 31.8
Transferencias netas (mmd)
6.0 6.1
5.8 6.2 6.4 6.4
6.0 6.8
22.1 25.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-2.7 -5.3
-7.4 -8.0 -8.7 -6.3
-8.0 -1.9
-29.7 -25.3 -19.0
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.5 -0.6 -0.6 -0.5
-0.6 -0.1 -2.1 -2.1 -1.4
Inversión extranjera directa (mmd)
3.1 5.6
9.3 2.7 4.2 4.0
8.5 7.5 22.6 28.4 25.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-165.6 -132.9
-100.4 -345
-298.6 -637.0 -579.2
% del PIB
-1.0 -0.7
-0.7
-1.9 -3.5 -3.0
Balance primario (mmp)
-131.3 7.6
-42.4 -130.3
-60.2 -91.0 -96.5
% del PIB
0.8 0.4
0.3
-1.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-534.2 -678.3
-122.4 -387.8
-678.3 -764.4 -810.9
% del PIB
-3.2 -4.0
-4.0 -4.2 -4.2
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
190.7 193.0
195.3 192.5 196.0 195.8
196.0 196.6
193.0 195.8 202.7
Deuda del sector público (mmp)2/
6,964.1 7,222.9
7,116.8 7,503.1
7,222.9 7,279.8 7,723.1
Interna (mmp)
4,993.8 5,049.5
4,763.4 5,034.4
5,049.5 4,549.9 4,827.0
Externa (mmd)
146.4 147.7
155.3 158.6
147.7 183.2 199.7
Deuda del sector público (% del PIB)2/
40.5 39.8
40.9 42.2
39.8 40.0 40.0
Interna
29.0 27.8
27.4 28.3
27.8 25.0 25.0
Externa
11.5 12.0
13.5 13.9
12.0 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016
1T 2T 3T p 4T p 1T 2T 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.87 2.97 3.15 3.38 3.64 3.91 4.15 4.33
Fin de periodo 2.70 3.02 3.00 3.30 3.50 3.75 4.00 4.30 4.35
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.30 3.30 3.46 3.80 4.15 4.42 4.70 4.88
Fin de periodo 3.32 3.30 3.31 3.60 3.95 4.25 4.55 4.85 4.90
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.66 5.96 6.20 6.28 6.60 6.80 6.85 6.85
Fin de periodo 5.82 5.90 6.05 6.25 6.30 6.70 6.80 6.90 6.90
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 1.96 2.16 2.40 2.53 2.75 2.95 3.05 3.15
Fin de periodo 2.17 1.92 2.35 2.46 2.60 2.85 3.00 3.10 3.20
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 370 380 380 375 385 385 380 370
Fin de periodo 365 398 370 379 370 385 380 380 370
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2015
USD/MXN
Instrumento 2014 1T15 2T15 3T15 p 4T15 p 2016 p
Promedio 13.31 15.0 15.32 16.11 15.70 15.94
Fin de periodo 14.75 15.3 15.74 15.80 15.60 15.40
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 42,781 0.1 -2.2 -0.8 -3.6 -6.3
INTERNACIONAL
IBOVESPA 46,401 -2.0 -0.5 -7.2 -5.4 -20.5
IPSA (Chile) 3,749 -0.7 -2.4 -2.7 -2.3 -6.9
Dow Jones (EE.UU.) 16,433 0.4 -0.6 -7.8 -5.6 -3.6
NASDAQ (EE.UU) 4,822 1.9 1.0 1.8 -4.3 5.0
S&P 500 (EE.UU) 1,961 0.5 -0.6 -4.8 -5.9 -1.8
TSE 300 (Canada) 13,461 -1.0 -2.9 -8.0 -6.6 -13.3
EuroStoxxx50 (Europa) 3,188 0.2 -2.5 1.3 -11.6 -1.5
CAC 40 (Francia) 4,549 0.6 -2.2 6.5 -10.8 2.4
DAX (Alemania) 10,124 0.9 -1.3 3.2 -10.4 4.5
FT-100 (Londres) 6,118 1.2 -2.1 -6.8 -8.2 -10.0
Hang Seng (Hong Kong) 21,504 3.2 -0.8 -8.9 -10.4 -12.6
Shenzhen (China) 3,347 -0.6 -0.6 -5.3 -17.8 37.3
Nikkei225 (Japón) 18,264 2.7 -3.3 4.7 -11.0 14.5
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 16.82 0.7 -0.4 -12.3 -3.0 3.6
Dólar canadiense 1.33 0.2 -0.9 -12.3 -1.1 0.2
Euro 1.54 1.7 0.5 -1.0 -0.9 -0.1
Libra esterlina 1.13 1.7 1.1 -6.3 2.6 -0.2
Yen japonés 120.53 -1.3 0.6 -0.6 3.8 13.4
Real brasileño 3.88 -0.9 -6.6 -31.5 -10.4 1.6
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,106.4 -1.7 -1.7 -7.8 -0.6 -140.7
Plata-Londres 1,458.0 -0.7 1.0 -8.7 -4.8 -412
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 48.1 -3.1 -11.2 -16.1 -2.2 -50.0
Barril de WTI 44.6 -3.1 -9.3 -16.2 3.6 -48.2
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.3 0 2 1 8 10
Treasury 2 años 0.7 0 3 -3 4 15
Treasury 5 años 1.5 4 -1 -4 -14 -28
Treasury 10 años 2.2 6 4 -3 1 -36
NACIONAL
Cetes 28d 3.13 3 3 43 13 24
Bono M Dic 15 3.33 -9 -12 9 -2 21
Bono M Jun 22 5.85 0 4 18 10 19
Bono M Nov 42 6.82 5 12 27 19 4
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 384.75 0.2% 0.3% 4.1% 0.5% 7.0%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 264.19 0.1% 0.1% 2.6% 0.3% 3.8%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 472.95 0.3% 0.3% 3.5% 0.4% 5.3%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 387.99 0.4% 0.7% 1.0% 1.0% 3.5%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
120.47 -0.1% 0.0% 1.2% -0.1% 1.3%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
127.73 -0.3% -0.3% 2.1% -0.5% 2.1%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
142.49 -0.3% 0.2% 0.3% -0.4% 0.6%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
141.45 -0.3% -0.4% 0.2% -1.1% 0.3%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
La tendencia de los mercados financieros alrededor del mundo será definida por la decisión de política monetaria del FOMC. Los inversionistas estarán atentos a la conferencia de Janet Yellen
En renta fija mantenemos recomendación de recibir el TIIE-IRS de 9 meses por valuación atractiva; pasamos a neutrales en MXN de ventas en alzas previo a la decisión y ante la incertidumbre sobre el Fed
Los mercados accionarios lograron recuperarse de las pérdidas de la semana previa por la especulación de nuevas medidas de estímulo monetario y fiscal tanto en China como en Japón
Para lo que resta del mes esperamos colocaciones por parte de CF Credit, el Gob. del D.F., CAME y reaperturas de TIP y Opsimex
Las preocupaciones de los inversionistas sobre el desempeño de la actividad
económica global disminuyeron ligeramente ante la expectativa de mayores
estímulos económicos en China y en Japón. No obstante, la volatilidad resurgió
con la baja en la calificación crediticia de la deuda de Brasil por parte de S&P
ante la expectativa de que la recesión siga extendiéndose. En México, la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) entregó a la Cámara de
Diputados el Paquete Económico 2016 que incluye: (1) Los Criterios Generales
de Política Económica; (2) la iniciativa de Ley de Ingresos; y (3) el proyecto de
Presupuesto de Egresos. En este contexto, el peso se apreció 0.7%, los bonos
locales en su parte larga cerraron con pérdidas de 3pb y la bolsa avanzó 0.1%.
La semana entrante la atención de los inversionistas se centrará en la reunión del
FOMC y en su decisión de política monetaria así como en la conferencia de
Janet Yellen. Adicionalmente, la agenda económica estadounidense incluye
datos de Producción industrial y manufacturera, Precios al consumidor, Inicios y
permisos de construcción de vivienda de agosto y el Empire Manufacturing de
septiembre. Entre los datos relevantes tendremos en Alemania la encuesta ZEW,
en la Eurozona la Balanza comercial y Precios al consumidor mientras que en
Japón habrá decisión de política monetaria y las minutas del Banco Central.
Recomendaciones en el mercado de renta fija Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual
Recibir el derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1)
3.85% 3.65% 4.00% 3.75%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Emisión
Est. Tasa Ref. Calif.
OSM 15* 3,500 500
21-sep-15 No Fija AA+
TIPCB 14* 22-sep-15 ABS TIIE28 AAA
CFCREDI 15 5,000 23-sep-15 No TIIE28 AAA
GDFECB 15 5,000
23-sep-15 FF TIIE28 AAA
GDFECB 15-2 23-sep-15 FF Fija AAA
TOTAL 14,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 11 de septiembre de 2015. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 2-Sep 9-Sep Propuesto Propuesta
ALFAA -1.52% 4.06% 4.01%
4.01% ALSEA* 0.12% 4.61% 4.64% 4.64%
AMXL -0.53% 14.71% 13.70% 13.70%
ASURB -0.12% 5.89% 5.90% 5.90%
BIMBOA -1.99% 3.09% 3.04%
3.04%
CEMEXCPO 0.39% 5.68% 5.73%
5.73%
GAPB 3.87% 4.31% 4.50% 4.50%
GENTERA* 0.94% 3.44% 3.48%
3.48%
FEMSAUBD -2.72% 13.36% 13.05%
13.05%
GMEXICOB 1.80% 5.01% 5.12% 5.12%
IENOVA* -2.07% 4.69% 4.61%
4.61%
LALAB 1.08% 3.08% 3.13% 3.13%
MEGACPO 2.60% 4.37% 4.51%
4.51%
PINFRA* 2.93% 2.05% 2.12%
2.12%
TLEVICPO -2.05% 11.24% 11.05%
11.05%
WALMEX* -0.20% 10.39% 11.41% 11.41%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe, miércoles a miércoles
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Vital
decisión del Fed para los mercados en la semana
Los mercados internacionales observaron una
semana con menores niveles de volatilidad y
aversión al riesgo conforme los inversionistas
mantuvieron cautela a la espera de la decisión del
Fed. El sentimiento favorable estuvo apoyado por
noticias de estímulo fiscal en China y Japón. Por otro
lado, se observaron datos mixtos en cuanto al
dinamismo de crecimiento en Europa, aunque resaltó
una lectura positiva en el PIB del 2T15, mientras el
BoE manutuvo su postura sin cambios.
Adicionalmente, en México se presentó el Paquete
Económico 2016 y se propuso la ratificación del Dr.
Agustín Carstens como gobernador de Banxico.
Todas las miradas estarán puestas la siguiente
semana en la reunión del FOMC, la cual concluirá
con el anuncio de decisión monetaria, junto a la
actualización de estimados macroeconómicos y
conferencia de prensa de Yellen. En este sentido, si
bien nuestro escenario base es aquel en donde la
tasa de los Fed Funds se revisará al alza por primera
vez desde finales de 2008 en un octavo de punto el
siguiente jueves, no descartamos la posibilidad de un
retraso ante los prevalecientes riesgos a la baja sobre
la inflación así como el complejo entorno
internacional. Asimismo, contaremos con importante
agenda de publicaciones en donde China dará a
conocer ventas minoristas, inversión fija y
producción industrial durante el fin de semana. Por
otro lado, abundante información en Norteamérica
incluirá datos de producción, demanda interna,
inflación y encuestas manufactureras, con Europa
destacando reportes de producción, empleo,
inflación y comercio internacional. Por su parte, en
Japón lo más importante vendrá de la decisión y
minutas del BoJ, mientras en México tendremos la
oferta y demanda agregada del 2T15.
Mantenemos nuestra estrategia de recibir el
derivado de TIIE-28 de 9 meses previo al Fed
Semana de gran importancia para los mercados, en
donde el evento principal será la decisión de la
Reserva Federal el 17 de septiembre. Previo a esto,
el mercado continúa debatiendo sobre la posibilidad
de que la Reserva Federal anuncie el inicio del
periodo de restricción monetaria, en medio de dudas
sobre crecimiento y estabilidad financiera a nivel
global. Nuestra perspectiva oficial es sobre un alza
de octavo de punto acompañado de un mensaje de
gradualidad por parte de Yellen y un ajuste a la baja
por lo menos en los estimados de inflación (con el
fin de enfatizar el sentido de “gradualidad”). En este
sentido, es probable que los dots plots
(representación gráfica de los niveles de la tasa de
los fondos federales en la que cada uno de los
miembros del Fed considera debería de ubicarse a
través del tiempo) pudieran ajustarse nuevamente a
la baja, pero aún lejanos de lo que contempla el
mercado (como puede verse en la siguiente gráfica).
Dot plots de la Reserva Federal y futuros de tasa de Fed Funds %, p.a.
Fuente: Reserva Federal y Bloomberg; mediana de cada uno de los años
Pensamos que esta situación y lo adelantado que se
encuentra el mercado mexicano de tasas son
favorables para nuestra estrategia de recibir el IRS de
9 meses (9x1) que abrimos el 3 de septiembre, con
un nivel de entrada 3.85%, objetivo de 3.65%, stop-
loss de 4.00%, cerrando en la semana en 3.75%. Esta
estrategia implica una ganancias esperada de carry +
roll-down de 11pb por cada mes.
La dinámica de inflación local apoya también
nuestra perspectiva sobre la parte corta de la curva
México observó una vez más un mínimo histórico en
la inflación anual tras el reporte publicado el pasado
miércoles, sin evidencia clara de un efecto de
traspaso del tipo de cambio en el corto plazo. La
inercia de baja inflación global así como el efecto de
holgura en la economía mundial son factores que
apoyan dinámicas de inflación favorables,
beneficiando nuestra perspectiva sobre la parte corta
de la curva.
0.625
1.875
3.125
3.750
1.625
2.875
0.290
0.845
1.375
2.918
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2015 2016 2017 Largo Plazo
Mar'15
Jun'15
Futuros de tasas
10
A pesar del bajo nivel de pass-through actual, las
expectativas de inflación de mediano y largo plazo
pudieran ajustarse al alza, reflejando la preocupación
de que en algún momento pudiéramos ver mayor
inflación. En este sentido, los Udibonos operan
relativamente más baratos (breakevens de inflación
alrededor de 3.2% en las secciones de mediana y
larga duración), especialmente en términos de carry,
lo cual pudiera resultar en una mejor demanda hacia
delante, principalmente de inversionistas
institucionales locales. En nuestro punto de vista, los
instrumentos udizados más atractivos son aquellos
del Jun‟19 al Jun‟22.
Postura neutral en el peso por la decisión del Fed,
aunque con la posibilidad de un respiro
El peso mantuvo un desempeño volátil ante los
factores ya mencionados, validando en la parte alta
el nivel psicológico de 17.00 por dólar donde se
continúa observando mayor interés de venta de
USD, en línea con nuestras expectativas y cerrando
0.7% más fuerte en 16.82 por dólar. Aunado a lo
anterior, el peso reaccionó brevemente con caídas a
la decisión de S&P de reducir la calificación
crediticia de Brasil, lo que no descartamos que limite
más el apetito por divisas de la región sobre todo en
los días previos a la decisión del Fed.
Dado nuestro caso base de que la Reserva Federal
anunciará un alza de la tasa de interés el jueves
continuamos cautelosos en el MXN. En particular,
no podemos descarta esta posibilidad ya que el
mercado no lo está descontando, como ya fue
mencionado. Adicionalmente, la incertidumbre y
debate sobre dicha decisión probablemente esté
acompañada de volatilidad al menos hasta el jueves.
En sentido contrario, otros detalles podrían ser más
favorables para nuestra moneda, por lo que esperar
mejores niveles de entrada para cortos en el USD de
muy corto plazo podría ser atractivo para
inversionistas tolerantes al riesgo. Es por esta razón
que sugerimos pasar de compras de dólares en bajas
a neutrales en el peso. En particular, destacamos lo
siguiente:
(1) Posible retraso y reducción de la mediana de los
estimados de la tasa de referencia en los próximos
años. Nuestro caso base es que incluso con un alza
de la tasa de interés, el Fed dará una señal dovish al
USD/MXN – Niveles intradía Últimos treinta días de operación
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
recortar en 25pb cada uno de sus estimados de la fed
funds para este año, 2016 y 2017. Esto podría ser
interpretado como una señal de que la próxima alza
tardará en materializarse, sobre todo ante el aparente
consenso de la necesidad de gradualidad entre los
miembros del FOMC.
(2) Toma de utilidades de largos en dólares. Con el
paso de este evento de riesgo vemos la posibilidad
de una toma de utilidades de largos en dólares, con
las posiciones especulativas en futuros del
USD/MXN aun relativamente elevadas al cierre del
martes pasado en 2,108mdd.
Ante la gran cantidad de factores que podrían tener
cambios relevantes, es probable que la volatilidad se
incremente antes de la decisión. Bajo nuestro caso
base no descartamos un intento del soporte en
16.45/16.50 en el corto plazo seguido del PM de 50
días en 16.38. De sorprender del lado hawkish, un
rompimiento del psicológico de 17.00 por dólar
podría extender el movimiento hacia 17.18 en
primera instancia (ver gráfica).
Además de la reacción inmediata, estaremos muy
atentos a los detalles para analizar la posible
tendencia en el corto plazo y el atractivo de nuevas
posiciones direccionales si existen argumentos
suficientes que justifiquen el riesgo dado el ambiente
de elevada volatilidad y rangos de operación que
persisten en el cruce. Por otra parte, la atención
regresará a la potencial implicación que esta decisión
podría tener sobre un alza de tasas de Banxico que
seguimos creyendo que será de 25pb el 21 de
septiembre, con las propias expectativas pudiendo
ser influidas por la dinámica del tipo de cambio.
16.0
16.2
16.4
16.6
16.8
17.0
17.2
17.4
9/8/15 14/8/15 20/8/15 27/8/15 2/9/15 9/9/15
Min 30D= 16.11
Nuevo máximo histórico y Fibonacci= 17.31
Sicológico / Soporte= 16.50 / 16.51
17.18
Soporte= 16.75
PM 50= 16.38
Sicológico= 17.00
Fibonacc = 16.30
16.64
11
ANALISIS BURSÁTIL: Todas las miradas
puestas en la reunión del FOMC
Concluyó una semana en la que el volumen de
operación en los mercados accionarios fue menor
por el feriado de Labor Day en EE.UU. Los
inversionistas siguieron actuando con prudencia ante
la incertidumbre sobre la decisión de política
monetaria del FOMC en su próxima reunión (16-17
de septiembre). Mientras tanto, en China y en Japón,
los mercados reaccionaron favorablemente a
especulaciones sobre mayores estímulos tanto
monetarios como fiscales, a la aceleración en el
gasto de infraestructura en China así como a las
intervenciones del gobierno mediante compras de
acciones en sus bolsas. Otro elemento que influyó en
el ánimo de los inversionistas fue el recorte de
Standard & Poors a la calificación crediticia de
Brasil con lo que el país perdió el grado de inversión
derivado del deterioro en la perspectiva de la
situación fiscal. En el balance, la mayoría de los
mercados accionarios finalizaron en terreno positivo.
En ediciones anteriores, comentábamos sobre la
salida de flujos que han registrado en el año los
mercados accionarios provocando caídas en la
mayoría de los índices de países emergentes. Esto
como resultado de la preocupación sobre el
desempeño de la actividad económica global y la
incertidumbre sobre el momento en el que el Fed
iniciará la normalización de la política monetaria en
EE.UU. En este contexto, seguimos recomendado
estrategias defensivas para los portafolios dedicados
a renta variable. En el caso de nuestra Estrategia de
Capitales los cambios que hemos realizado en la
estructura del portafolio a lo largo de los últimos
meses han sido favorables permitiéndonos ampliar el
diferencial en el rendimiento acumulado frente al del
IPC. Este resultado se ha logrado principalmente con
una sobre-exposición en los sectores de aeropuertos,
y consumo posiciones que fortalecimos con recursos
que teníamos dedicados a cemento, industriales,
infraestructura y commodities. Así, el rendimiento
acumulado en el año de la cartera hasta la última
revisión (9 de septiembre) es de +2.38% vs -0.91%
del IPC, es decir 3.28pp de diferencia a nuestro
favor. La próxima semana evaluaremos nuevamente
la estructura de portafolio dependiendo de la
decisión de política monetaria del Fed.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 42,780.73 Nivel Objetivo 45,900
Rend. Potencial 7.3% Máximo 12m (19/9/2014) 46,230.10 Mínimo 12m (24/8/2014) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 42,780.73 1,961.05 16,433.09 4,822.34 3,187.94 46,400.50
Nominal 0.09% 2.07% 2.05% 2.96% 0.24% -0.21%
US$ 0.82% 2.07% 2.05% 2.96% 2.05% -1.32%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) ICA* 20.1 TMMA (6.0) AMXL 707.0 GFAMSAA 8.9 OHLMEX* (3.9) CEMEXCPO 380.6 AUTLANB 7.7 MAXCOMCP (3.7) WALMEX* 377.0 AXTELCPO 7.6 WALMEX* (3.6) GFNORTEO 294.5 FMTY14 6.7 RCENTROA (3.4) GMEXICOB 281.2 SORIANAB 6.3 OMAB (2.6) FEMSAUBD 256.9 SIMECB 5.7 SANMEXB (2.1) FUNO11 251.3 FINDEP* 5.5 FRAGUAB (2.1) TLEVICPO 251.1 LAMOSA* 5.3 PAPPEL* (2.0) ALFAA 146.2 FIBRAPL 5.2 Q* (1.9) GRUMAB 120.2 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
98%
99%
100%
101%
102%
103%
Sep 04 Sep 07 Sep 08 Sep 09 Sep 10 Sep 11
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Esperamos que la
volatilidad se incremente esta semana
El IPC genera un patrón de consolidación sin lograr
definir un claro movimiento. Creemos que la
volatilidad se podría incrementar en las siguientes
sesiones por lo tendremos que vigilar los niveles
técnicos para actuar en consecuencia. El soporte que
tendrá que respetar para evitar un ajuste con mayores
implicaciones se ubica en los 42,000 enteros, el
quiebre de este terreno llevaría a la línea de precios a
buscar los 41,500 enteros. Por otra parte, la
resistencia a vencer para extender el rebote técnico
está en los 43,830 puntos.
El IPC medido en dólares desacelera el rebote
técnico, la resistencia que tiene que superar para
conservar el avance permanece en los 2,615 puntos.
Por su parte, el soporte a respetar se ubica en los
2,400 enteros. Es importante mencionar que la
tendencia se mantiene a la baja.
El S&P 500 genera una consolidación en forma de
triángulo. La resistencia a vencer para extender la
recuperación se localiza en los 2,000 puntos. El
siguiente objetivo a buscar si concreta este
rompimiento está en los 2,050 enteros. Por otra
parte, el soporte que debe respetar para evitar un
ajuste con mayores implicaciones se localiza en los
1,900 puntos. La tendencia principal sigue siendo
negativa.
El Dow Jones desacelera el rebote técnico al
manifestar débiles señales al aproximarse a la
resistencia que se localiza en los 16,700 enteros. Si
no supera este nivel mantiene la puerta abierta para
generar una toma de utilidades. En este sentido el
soporte a respetar está en los 15,890 puntos, si pierde
este nivel corre el riesgo de buscar el siguiente piso
ubicado en los 15,650 enteros. Por otra parte, si
supera los 16,700 puntos el siguiente nivel a buscar
está en el psicológico de los 17,000 enteros.
El Nasdaq está encontrando resistencia en los 4,860
enteros. Si no rompe este terreno deja la puerta
abierta para generar una corrección. En este sentido
el piso a buscar está en los 4,600 puntos. Si perfora
este nivel el siguiente apoyo a buscar en los 4,500
enteros. Ahora bien, si supera los 4,860 puntos el
siguiente objetivo a presionar está en 5,000 enteros.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
39,000
41,000
43,000
45,000
47,000
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15
Promedio Móvil 30 días
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15
Promedio Móvil 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15
Promedio Móvil 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,081,455mdp y el
de CP se ubicó en $50,701mdp.
Resumen de mercado. El mercado de deuda
corporativa de LP finalizó la semana con un monto
en circulación de $1,081,455mdp, incluyendo los
$10,233mdp colocados en la semana a través de las
participaciones de Daimler de México, el Infonavit
(en colaboración con Fhipo), el Infonacot,
Aeroméxico y Unifin Financiera. Adicionalmente,
en la semana Dimex Capital llevó a cabo la subasta
de su primera emisión en el mercado DIMEXCB 15
por hasta $300mdp (a liquidarse el 14 de
septiembre); no obstante aún desconocemos las
características finales. Dentro de nuestro pipeline de
próximas emisiones corporativas, para el mes de
septiembre todavía esperamos la participación de CF
Credit Services como nuevo emisor de largo plazo,
el Gobierno del D.F., CAME y las primeras
reaperturas de Opsimex y TIP México. De
concretarse dichas emisiones, para lo que resta del
mes se estaría sumando $14,200mdp a los
$15,232mdp colocados hasta el cierre de esta
edición. No obstante lo anterior, resultará difícil
superar el monto emitido en septiembre de 2014
($36,375mdp) cuando se observó una sobresaliente
participación por parte de Pemex.
Noticias de Calificadoras. S&P ratificó las
calificaciones de Pemex en „BBB+ / mxAAA /
mxA-1+‟ y revisó su SACP (stand-alone credit
profile) a „bb+‟ de „bbb-‟ con base en el
debilitamiento de los indicadores crediticios de la
compañía debido al actual entorno de volatilidad en
los precios del petróleo.
Acciones de Calificadoras en la Semana
Emisor Agen. De A Imp.
PEMEX S&P
‘BBB+ / mxAAA / mxA-
1+ / bbb- (SACP)’
‘BBB+ / mxAAA / mxA-
1+ / bb+ (SACP)’
-
Fuente: Banorte-Ixe / S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 11 de septiembre de 2015. RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa. RE: Revisión Especial
Noticias Corporativas. Invex anunció la
amortización anticipada total de CONCECB 06U
para el próximo 15 de septiembre. Arca y Lindley
concretaron un acuerdo para la integración de sus
operaciones.
Colocaciones de la semana del 7 al 11 de
septiembre de 2015. En la semana se colocaron
$10,233mdp en el mercado de deuda corporativa de
largo plazo, a través de 6 emisiones: i) Daimler de
México emitió $1,000mdp; ii) el Infonavit (en
colaboración con Fhipo) colocó $4,233mdp a través
de CDVITOT 15U / 15-2U, respaldadas por créditos
hipotecarios; iii) el Infonacot colocó $1,000mdp; iv)
Aeroméxico emitió $2,000mdp con una
bursatilización de vouchers de tarjetas de crédito
destinados a la compra de boletos de avión en
México; y v) Unifin Financiera colocó $2,000mdp
con una bursatilización de contratos de
arrendamiento.
Adicionalmente, Dimex Capital llevó a cabo la
subasta de su primera emisión en el mercado de
deuda corporativa de largo plazo, DIMEXCB 15,
por un monto convocado de hasta $300mdp. La
emisión consiste en la bursatilización de una cartera
de créditos al consumo con descuento sobre nómina.
La emisión será liquidada el 14 de septiembre y al
cierre de esta edición no se conocen las
características finales.
Nuevo emisor: Dimex Capital. Dimex inició
operaciones en 1998 como Compañía Comercial
Comernova, ofreciendo micro-financiamientos a
personas físicas y microempresas a través de
pequeños préstamos típicamente entre $3,000 y
$65,000 pesos a plazos en un rango promedio de 18
meses y que no excedían 3 años. En 2006, Dimex
incursiona en el otorgamiento de préstamos
personales vía nómina para empleados de Educación
Pública y del Sector Salud. En 2009 la empresa es
pionera en el otorgamiento de créditos para jubilados
y pensionados del IMSS e ISSSTE. Actualmente, la
empresa ofrece sus servicios en toda la República
Mexicana a través de 94 sucursales, un Centro de
Operaciones y Tecnología y una fuerza laboral
directa e indirecta de 1,400 colaboradores. Al cierre
de junio 2015, cuenta con una cartera neta de
$1,427mdp.
14
Nota Especial: Reunión del FOMC– Llegó
el momento de la verdad
El próximo 16-17 de septiembre tendrá lugar por fin la tan ansiada
reunión del FOMC en medio de fuerte incertidumbre
Los argumentos a favor del inicio de la normalización de la política
monetaria en septiembre se apoyan principalmente en la mejoría del
mercado laboral y de la actividad económica
Los argumentos en contra, se sustentan en las presiones a la baja en la
inflación y la volatilidad en los mercados derivada de las
preocupaciones por China
Hay varias posibles acciones que puede tomar el FOMC, incluyendo
cambios en el forward guidance, dot plot y estimados macroeconómicos
En nuestra opinión, el Fed iniciará la normalización en esta reunión con
un alza de 12.5pb en la tasa de Fed Funds y un tono dovish que apunte a
un ciclo muy gradual
Incertidumbre en torno a la decisión del FOMC en la reunión del 16 y 17 de
septiembre. La decisión se dará a conocer a la 1:00pm, junto con la
actualización de los estimados macroeconómicos del Fed, los que incluirán por
primera vez las proyecciones para 2018. Más tarde, a la 1:30pm habrá
conferencia de prensa de Janet Yellen. La incertidumbre en torno a la reunión es
muy elevada y los argumentos en torno a si iniciará o no el proceso de
normalización de la política monetaria están muy balanceados. Asimismo, las
posibles combinaciones en cuanto a la tasa de Fed Funds, el forward guidance,
los estimados macroeconómicos y el dot plot son muchas.
En nuestra opinión, ya se cumplieron las condiciones requeridas en el
mercado laboral para empezar a subir la tasa de Fed Funds. Cabe recordar
que las minutas de la última reunión del FOMC del 28 y 29 de julio mostraron
que la principal discusión de la reunión giró en torno a las condiciones para el
inicio de la normalización de la política monetaria: (1) Una mejora adicional en
el mercado laboral; y (2) la certeza de que la inflación convergerá al objetivo de
2% en el mediano plazo. A este respecto, “…la mayoría de los participantes
juzgó que las condiciones todavía no se han alcanzado, aunque ya están cerca
de cumplirse…”. Consideramos que la mejoría adicional del mercado laboral ya
se dio. En el reporte de empleo de septiembre, la tasa de desempleo bajó a
niveles de 5.1% en línea con el rango estimado para el largo plazo de 5.0%-
5.2%. Adicionalmente, medidas más amplias del mercado laboral también han
mostrado mejoría (ver gráfico abajo). Al mismo tiempo, el número de nuevos
empleos está en niveles récord, como se observa en la gráfica de abajo.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
15
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Número de desempleados por apertura de plazas %
Fuente: Bloomberg
Aperturas de empleos (JOLTS) Miles
Fuente: Bloomberg
Adicionalmente, los datos relacionados con el
crecimiento económico muestran solidez con un
avance del PIB de 3.7% en 2T15. En específico, las
cifras de consumo muestran mayor firmeza y
pareciera que el efecto positivo de los bajos precios
de energéticos sobre el ingreso disponible de las
familias ya se está permeando al gasto de las
familias. Mientras tanto, las cifras de inversión
también avanzan a la vez que el sector residencial da
señales claras de recuperación.
Ventas al menudeo %
Fuente: Bloomberg
Inicios de casas y permisos de construcción Miles
Fuente: Bloomberg
Consideramos que las condiciones domésticas de
la economía en Estados Unidos no parecen ya
acorde con una tasa de Fed Funds en un rango
entre 0%-0.25%. En este contexto, el inicio del
proceso de normalización de la política monetaria
implica:
(1) Enviar el mensaje de que ya terminó la
crisis. El próximo 15 de septiembre se
cumplirán siete años de la quiebra de
Lehman Brothers. En este sentido, continuar
con una política monetaria extraordinaria,
caracterizada por una tasa de referencia
cercana al cero por ciento y una inyección de
liquidez sin precedentes de más de cuatro
billones de dólares, no manda un mensaje de
“normalidad” a los participantes de los
mercados y de la economía en general,
máxime que la situación económica de
Estados Unidos se encuentra
significativamente mejor que en 2008 y
2009.
(2) Se dejaría de abaratar el costo del capital
relativo al trabajo. El punto clave aquí es
que al haber bajado tanto la tasa de interés,
la Fed “abarató” el costo del capital con
respecto al costo del trabajo, por lo que si
hacia delante se desea impulsar el empleo en
una situación más cercana a la
“normalidad”, es importante regresar el
costo del capital a su estado “normal” y así
no inducir a las empresas hacia una mayor
utilización del capital (de lo “normal”) e
impulsar la generación de empleo en una
situación “más normal”.
0
5
10
15
20
Ago-08 Ago-10 Ago-12 Ago-14
Desempleo Subempleo
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
150,000
152,000
154,000
156,000
158,000
Ago-08 Ago-10 Ago-12 Ago-14
Fuerza Laboral (izquierda)
JOLTS (derecha)
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
Jul-08 Jul-10 Jul-12 Jul-14
Total Subyacente
0
500
1000
1500
2000
2500
Ago-05 Ago-07 Ago-09 Ago-11 Ago-13 Ago-15
Inicios de casas
Permisos de construcción
16
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
(3) Se haría que vuelva a funcionar la tasa de
Fed Funds como instrumento de política
monetaria. Este último toma particular
relevancia sobre todo ante un escenario
externo adverso. Para que funcione la
política monetaria vía tasas de interés a
través del mercado interbancario es
necesario que los bancos se presten entre sí.
Con tanta liquidez que han recibido los
bancos en EE.UU –debido al estímulo
cuantitativo de la Fed, en conjunción con
una regulación mucho más estricta–, los
préstamos entre bancos se han colapsado.
No obstante, también hay sólidos argumentos en
contra de subir tasas. Dichos argumentos tienen
que ver con dos factores principalmente: (1) Un
deterioro en las perspectivas de inflación ante la
renovada baja en los precios del petróleo, y (2) la
volatilidad en las condiciones financieras. Hasta
ahora, el impacto de la baja en los precios del
petróleo a partir de mediados del 2014 se reflejó
principalmente sobre la inflación general, mientras
que la inflación subyacente que excluye alimentos y
energía logró mantenerse relativamente estable (ver
gráfico a la derecha). Sin embargo, consideramos
que la renovada baja en los precios del petróleo
vuelve a generar riesgos a la baja. Cabe recordar que
la inflación se ubica muy por abajo del objetivo de
mediano plazo que tiene el Fed. Incluso en las
minutas de la última reunión del FOMC de los días
28 y 29 de julio, el Comité se mostró más
preocupado respecto a la tendencia de la inflación
hacia adelante y la posibilidad de acercarse al
objetivo: “…algunos participantes consideran que la
información reciente todavía no provee de elementos
para estar confiados de que la inflación convergerá
al objetivo de 2% en el mediano plazo…”.
Adicionalmente, no se vislumbran presiones
inflacionarias por el lado de los salarios, mientras
que las expectativas de inflación se mantienen bajas.
Deflactor del PCE e inflación implícita en forwards a 5 años %
Fuente: Bloomberg
Inflación, deflactor del PCE y precio de los commodities %
Fuente: Bloomberg
Control de riesgos por volatilidad internacional,
también podría pesar en la decisión del FOMC.
El segundo factor que se considera como un riesgo si
se empieza a subir la tasa de Fed Funds en esta
reunión es la reciente volatilidad en los mercados
derivada de la incertidumbre en torno a China.
Preocupa el impacto directo en los mercados y el
efecto que pueda tener sobre el crecimiento global y
el precio de los commodities una desaceleración de
la economía de China. Cabe destacar que las
posturas de los miembros del FOMC han sido
diferentes con respecto a este tema. Mientras que el
vicepresidente del Fed, Stanley Fischer, dijo en
Jackson Hole que las presiones inflacionarias son
transitorias, William Dudley, del Fed de Nueva
York, dijo que con las condiciones actuales, la
decisión de subir tasas en septiembre es menos
atractiva.
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
ago-05 ago-07 ago-09 ago-11 ago-13 ago-15
Expectativas de inflación Deflactor del PCE
-40
-30
-20
-10
0
10
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
PCE
Subyacente
Precios commodities (dcha)
Objetivo Fed: 2% anual
17
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Opciones de política monetaria. En nuestra
opinión, la incertidumbre que existe alrededor de la
reunión del FOMC de la semana que entra se explica
también por el elevado número de combinaciones de
acciones que podría tomar el Fed. A continuación,
las enumeramos de “dovish” a “hawkish”:
(1) No iniciar el proceso de normalización de la
política monetaria en septiembre y reafirmar que
sus decisiones son dependientes de los datos
económicos. Pero bajar el dot plot 2015, 2016 y
2017 y la estimación de inflación (ver gráfico de
dot plot actual);
(2) No iniciar el proceso de normalización de la
política monetaria en septiembre pero mandar
alguna señal de que lo harán en alguna de las
siguientes reuniones de este año (octubre o
diciembre), vía forward guidance, y bajar el dot
plot 2015;
(3) Elevar el rango de Fed Funds en 12.5pb de 0%-
0.25% a 0.125%-0.375%, lo cual sería por si
sólo una señal de gradualidad;
(4) Elevar el rango de Fed Funds en 25pb de 0%-
0.25% a 0.25%-0.50%, pero mandando claras
señales de gradualidad en el ciclo de alza en
tasas, lo cual pueden hacer mediante una baja en
el dot plot para éste y los próximos años y
ajustando a la baja los estimados de inflación; o
Elevar el rango de Fed Funds en 25pb de 0%-
0.25% a 0.25%-0.50% sin mover el dot plot ni
los estimados de inflación.
Dot Plot %
Fuente: Bloomberg
En nuestra opinión, el Fed iniciará la
normalización en septiembre. A la luz del
complejo escenario, creemos que ninguna de las
posibles acciones antes mencionadas se puede
descartar, aunque ciertamente algunas lucen más
probables que otras. Pensamos que el FOMC dejará
muy claro que este ciclo será muy gradual. En este
contexto, pensamos que el Fed incrementará el rango
entre la tasa de interés sobre el exceso de reservas de
los bancos (IOER) y la tasa sobre los reportos (RPP),
de tal forma que la referencia de los Fed funds –el
punto medio de este rango-, se ubique en 25pbs, lo
que implicaría un incremento de 12.5pbs.
2014 2015 2016 2017 Largo plazo 0
1
2
3
4
5
Mercado
Dic'14
Mar'15
Jun'15
18
Nota Especial: Paquete Económico 2016 – El
gobierno cumple con reducir déficit fiscal
El pasado martes la SHCP entregó a la Cámara de Diputados el
Paquete Económico 2016
Dicho Paquete Económico incluye: (1) Los Criterios Generales de
Política Económica; (2) la iniciativa de Ley de Ingresos; y (3) el
proyecto de Presupuesto de Egresos
Destacamos los siguientes puntos del documento enviado al Congreso:
(1) El gobierno espera que la economía mexicana crezca entre 2.6% y
3.6% en 2016, contempla un tipo de cambio promedio de 15.90
pesos por dólar, un precio de la mezcla mexicana de petróleo de
50dpb y una plataforma de exportación de crudo de 1.1 millones
de barriles diarios;
(2) Los ingresos presupuestarios estimados descienden 0.2% en
términos reales, con respecto a lo presupuestado el año anterior,
principalmente por menores precios del petróleo;
(3) Se reduce el gasto en 2%, explicado principalmente por una
reducción de 6% en el gasto programable;
(4) Se estima un déficit fiscal -ex. el gasto de Pemex y CFE-,
equivalente a 0.5% del PIB en 2016, medio punto porcentual por
debajo del aprobado para 2015, tal y como SHCP se había
comprometido;
Paquete económico sensato. El pasado martes, la Secretaría de Hacienda y
Crédito Público (SHCP) entregó al Congreso el Paquete Económico 2016.
Dicho Paquete Económico incluye: (1) Los Criterios Generales de Política
Económica (CGPE); (2) la iniciativa de Ley de Ingresos; y (3) el proyecto de
Presupuesto de Egresos. Dentro de los Criterios Generales de Política
Económica, destaca el estimado de crecimiento con un intervalo entre 2.6% y
3.6% anual en 2016, así como un tipo de cambio promedio de 15.90 pesos por
dólar y un precio de la mezcla mexicana de petróleo de 50dpb. Finalmente, la
SHCP contempla que la tasa promedio de CETES 28 días oscilará alrededor de
4% durante el próximo año, como se observa en la siguiente tabla.
Criterios Generales de Política Económica 2016
CGPE Consenso*
PIB (% var. Real) 2.6–3.6 3.0
Inflación 3.0 3.5
Tipo de cambio promedio (USD/MXN) 15.90 15.98
Tasa de interés (Cetes 28 días, %) 4.0
Balance público (% PIB) -3.0 - -
Sin inversión de Pemex y CFE (% PIB) -0.5 - -
Precio de la mezcla mexicana (dpb) 50 - - Plataforma petrolera (miles de barriles diarios)
Producción 2,247 - -
Exportación 1,091 - -
Fuente: Fuente: SHCP y Banxico * Estimados del Consenso de acuerdo a la Encuesta de Banamex
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Miguel Calvo Economista Regional y Sectorial [email protected]
Saúl Torres Analista, Economía Nacional [email protected]
19
Propuesta de paquete económico 2016 Miles de millones de pesos
Fuente: SHCP
Menores ingresos fiscales, por menores precios
del petróleo. Los ingresos presupuestarios
estimados para el ejercicio fiscal de 2016 ascienden
a 4,137.7mmp. Esto implica una caída de 0.2% anual
en términos reales respecto a lo aprobado en 2015 y
obedece a la caída en los precios internacionales del
petróleo, como se puede apreciar en el recuadro de
arriba. Cabe señalar que en este rubro se incorpora la
cobertura petrolera que se llevó a cabo a 49dpb, así
como un complemento de cobertura de 3.7mmp al
Fondo de Estabilización de Ingresos Petroleros
(FEIP), para poder presupuestar un dólar arriba, a
50dpb. Por otro lado, se estima un incremento de
12.4% de los ingresos no petroleros, lo que atenúa la
caída de los ingresos totales.
Faltan detalles respecto a la política de precio de
las gasolinas. La Ley de Ingresos contempla que el
incremento en los precios máximos de los
combustibles (diesel y gasolinas) para el próximo
año y para 2017 empiece a fluctuar con los precios
de referencia internacional. Cabe destacar que para
evitar fluctuaciones excesivas, el Gobierno Federal
propuso aplicar una banda para acotar movimientos
al alza y a la baja. No obstante lo anterior, la
documentación pública no ofrece mayores detalles al
respecto. Sin duda esta será una de las preguntas que
se formularán en la conferencia de prensa de SHCP
con analistas.
Se reduce el gasto casi 2%. El gasto neto total del
sector público propuesto para 2016 asciende a 4.7
billones de pesos, lo cual corresponde a una
disminución en términos reales de 1.9% respecto al
ejercicio fiscal de 2015.
Cabe destacar que el gasto programable se reduce en
5.9% en términos reales respecto a lo aprobado para
2015 y se estima que el gasto no programable podrá
observar una tasa de crecimiento de 12.2%. En este
aspecto, la Secretaría de Educación Pública tendrá
una asignación de 27.2% del total de los ramos
administrativos dentro del gasto programable, lo cual
refrenda el compromiso del Gobierno Federal a
fortalecer los fundamentales de la Reforma
Educativa.
SHCP cumple con compromiso de reducción de
déficit. La Secretaría de Hacienda propone un déficit
equivalente a 0.5% del PIB para 2016, menor al 1%
presupuestado para 2015. Asimismo, como parte de
la estrategia multianual de consolidación fiscal, para
el siguiente año se tiene planeado alcanzar un
balance presupuestario (i.e. déficit equivalente a cero
por ciento del PIB). No obstante lo anterior, cabe
señalar que este déficit fiscal no incluye las
inversiones de Pemex y CFE, así como de otros
proyectos de alto impacto social. Al considerar las
inversiones en estas empresas productivas del
estado, el déficit fiscal ascendería a 2.5%-pts del PIB
en 2016.
Finanzas públicas sanas con supuestos sensatos.
Consideramos que el cumplimiento del compromiso
de reducción de déficit gradualmente, en este caso de
1% en 2015, a 0.5% del PIB para el 2016, envía de
nuevo un mensaje de responsabilidad fiscal, que ha
caracterizado a los gobiernos mexicanos desde la
década de los noventa. Máxime que este esfuerzo se
lleva a cabo en un ambiente de menores precios del
petróleo y probables alzas de tasas de interés.
Asimismo, consideramos que los supuestos
expresados en los CGPE son sensatos, a pesar de que
en nuestro caso, tenemos un escenario un poco más
retador para el crecimiento del PIB para 2016 de
2.7%, pero todavía dentro del intervalo estimado de
SHCP de 2.6%-3.6%.
2016 2015 (LIF) D%
Déficit -577.20 -661.40 -12.7
Ingresos 4,137.7 4,146.2 -0.2
Petroleros 862.8 1,232.7 -30.0
No petroleros 3,274.9 2,913.5 12.4
Gasto 4,714.9 4,807.6 -1.9
Programable 3,530.00 3,751.10 -5.9
No programable 1,184.90 1,056.50 12.2
20
¿Cuáles serán los siguientes pasos a seguir? La
Cámara de Diputados tiene como fecha límite el 20
de octubre para aprobar la Ley de Ingresos, para que
posteriormente sea turnada a la Cámara de
Senadores, quienes a su vez tendrán hasta el 31 de
octubre para aprobar o rechazar la propuesta. Cabe
mencionar que si en cualquiera de las dos cámaras el
plazo límite se vence, el Ejecutivo puede solicitar
una prórroga ante el Congreso siempre y cuando no
exceda del 31 de diciembre del presente año, de
acuerdo con lo señalado en el artículo 42 de la Ley
Federal de Presupuesto y Responsabilidad
Hacendaria y el artículo 74 de la Constitución
Política de los Estados Unidos Mexicanos.
Finalmente, la Cámara de Diputados tendrá que
aprobar el Presupuesto de Egresos 2015 a más tardar
el 15 de noviembre.
Fechas clave para aprobación de Paquete Económico 2016
Fecha límite
8 de septiembre Entrega de Paquete Económico 2016
20 de octubre Aprobación de Ley de Ingresos por parte de la Cámara de Diputados
31 de octubre Aprobación de Ley de Ingresos por el Senado 15 de noviembre
Aprobación del Presupuesto de Egresos por parte de la Cámara de Diputados
Fuente: SHCP
21
Nota Especial: Más detalles sobre el Paquete
Económico 2016
La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) dio a conocer los
detalles de su Paquete Económico 2016
El proyecto de presupuesto se diseñó tomando en cuenta tres retos
importantes:
(1) Contener el crecimiento de la deuda y poner el saldo de la
misma en una trayectoria decreciente con relación al PIB;
(2) Una caída sustancial en el precio internacional del petróleo que
se estima permanente y que está acompañada de una
plataforma de producción de petróleo en México históricamente
baja; y
(3) Un panorama externo complejo y volátil
Tomando esto en consideración, el gobierno propone un déficit fiscal
equivalente a 0.5% del PIB para 2016
Cabe destacar que no habrá nuevos impuestos, pero si algunas
modificaciones al marco tributario actual
Se esperan recortes al gasto público de alrededor de 101.4mmp
Con el fin de financiar el déficit, el gobierno solicita un endeudamiento
interno neto de 535mmp
Además, el gobierno requiere otros 6mmd en deuda externa
La SHCP dio a conocer los detalles de su Paquete Económico 2016. Como
mencionamos en nuestra nota (“Paquete Económico 2016 – El gobierno cumple
con reducir déficit fiscal” [Aquí]), nuestra primera reacción a la propuesta de
presupuesto de egresos es que el gobierno federal envía una fuerte señal de
responsabilidad fiscal, misma que ha caracterizado a los gobiernos mexicanos
desde la década de los noventa, máxime que este esfuerzo se lleva a cabo en un
ambiente de menores precios del petróleo y probables alzas de tasas de interés.
Asimismo, consideramos que los supuestos expresados en los Criterios
Generales de Política Económica (ver tabla abajo) son conservadores, a pesar
de que nuestro escenario para el año que entra es ligeramente más desafiante en
lo que respecta al crecimiento del PIB para 2016 (2.7%) aunque dentro del
rango estimado por la SHCP (2.6% - 3.6%). En esta nota, profundizamos un
poco más sobre la política fiscal para 2016, al examinar con detalle cada una de
las suposiciones hechas por el gobierno federal.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
22
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Criterios Generales de Política Económica 2016
CGPE Consenso*
PIB (% var. Real) 2.6–3.6 3.0
Inflación 3.0 3.5
Tipo de cambio promedio (USD/MXN) 15.90 15.98
Tasa de interés (Cetes 28 días, %) 4.0
Balance público (% PIB) -3.0 - -
Sin inversión de Pemex y CFE (% PIB) -0.5 - -
Precio de la mezcla mexicana (dpb) 50 - - Plataforma petrolera (miles de barriles diarios)
Producción 2,247 - -
Exportación 1,091 - -
Fuente: Fuente: SHCP y Banxico * Estimados del Consenso de acuerdo a la Encuesta de Banamex
Crecimiento económico por debajo de su
potencial. La SHCP espera una expansión
económica de entre el 2.6%-3.6%, en línea con el
consenso del mercado de acuerdo con la última
encuesta de Banamex. Este pronóstico se basa en
tres factores: (1) Un crecimiento económico en los
EE.UU. de 2.7% anual; (2) el hecho de que la
plataforma de producción de petróleo restará menos
impulso al PIB en 2016 (de 0.4% en 2015 a sólo
0.04% el próximo año); y (3) una demanda interna
más dinámica, como resultado de mayores niveles de
empleo y la aplicación de las reformas económicas.
Los riesgos a la baja para este escenario incluyen un
ritmo más moderado de crecimiento a nivel mundial,
particularmente en EE.UU., junto con la persistente
de la volatilidad en los mercados financieros
internacionales y otros riesgos asociados con la
producción de petróleo.
Haciendo frente a un mundo con bajos precios
del petróleo... Uno de los principales desafíos que
enfrenta el gobierno mexicano es un escenario
adverso en relación al sector energético. El gobierno
asume un precio promedio de la mezcla mexicana de
petróleo de 50 dólares por barril (dpb). Este número
es el resultado de aplicar la fórmula de precios
prevista en la Ley Federal de Presupuesto y
Responsabilidad Hacendaria (LFPRH), la cual
incluye variables como el desempeño reciente y
futuro de los precios del petróleo, tanto para la
mezcla mexicana, como para el WTI (ver gráfico a
la derecha). Cabe destacar que el gobierno ya
anunció que cubrió sus ingresos petroleros para
2016, a través de la compra de opciones tipo put a un
precio promedio de 49dpb.
Además, el gobierno cuenta con el Fondo de
Estabilización de los Ingresos Presupuestarios
(FEIP), que tiene actualmente un saldo de
44,219mdp.
…Y una menor plataforma de producción. Uno
de los retos más importantes para el Gobierno
Federal en el sector energético proviene de la
producción de petróleo. El proyecto de presupuesto
para 2016 estima que la producción petrolera se
mantendrá relativamente estable en 2.3 millones de
barriles por día (mbd), asumiendo que nuevos
campos comenzarán a producir el próximo año y
compensarán la disminución de otros campos
maduros, como es el caso de Cantarell (ver gráfico
abajo). En el mediano plazo, el gobierno considera
que los niveles de producción se recuperarán a
medida que se implemente la Reforma Energética.
Precios del petróleo Dpb
Fuente: Bloomberg
Producción petrolera por región Mbd
Fuente: SENER
0
30
60
90
120
150
dic-08 dic-10 dic-12 dic-14 dic-16
WTI
Mezcla mexicana
Precios de futuros del WTI
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
jun-03 jun-05 jun-07 jun-09 jun-11 jun-13 jun-15
Otros Ku-Maloop-Zap Cantarell
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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
La política fiscal en 2016. El proyecto de
presupuesto se diseñó tomando en cuenta tres retos
importantes: (1) Contener el crecimiento de la deuda
y poner el saldo de la misma en una trayectoria
decreciente con relación al PIB; (2) una caída
sustancial en el precio internacional del petróleo que
se estima permanente y que está acompañada de una
plataforma de producción de petróleo en México
históricamente baja; y (3) un panorama externo
complejo y volátil.
Reducción del déficit fiscal en 0.5% del PIB. Esta
reducción está en línea con el compromiso hecho por
la administración del Presidente Peña Nieto con
mantener finanzas públicas sanas. En este contexto,
el gobierno tiene la intención de reducir el déficit
fiscal de 1% en 2015 a 0.5% del PIB el próximo año,
para luego alcanzar un presupuesto balanceado en
2017, como se muestra en el siguiente gráfico. Cabe
destacar que esta cifra no incluye las inversiones de
alto impacto (realizadas principalmente por Pemex y
CFE), que representan aproximadamente el 2.5% del
PIB. Incluyendo estas inversiones, el déficit fiscal
sería de 3% el próximo año, bajando al 2% al final
de la presente administración (ver gráfico abajo).
Déficit fiscal ex. inversiones de alto impacto % PIB
Fuente: SHCP
Déficit fiscal incluyendo inversiones de alto impacto % PIB
Fuente: SHCP
Menor déficit con bajos ingresos y un mayor
gasto no programable... En este contexto, a pesar
de que se esperan menores ingresos petroleros en
30% comparado con el presupuesto de 2015; mayor
gasto no programable derivado de las mayores
transferencias a los estados -dado una mayor
recaudación de impuestos- y mayores costos
financieros; el gobierno no está proponiendo nuevos
impuestos ni un aumento a los ya existentes. Sin
embargo, se están realizando algunas modificaciones
al marco fiscal vigente, que tengan la intención de
promover el ahorro y la inversión en el corto plazo.
Dichas modificaciones incluyen la eliminación de
las deducciones de impuestos en las contribuciones
personales a los fondos de pensiones; deducciones
de inversión para pequeñas y medianas empresas, así
como medidas para fomentar la reinversión, y la
formalidad (ver resumen en la siguiente tabla).
Modificaciones al marco fiscal Medidas para fomentar el ahorro Cambios en la retención del ISR por intereses pagados por
integrantes del sistema financiero, acreditando un interés real recibido por los contribuyentes y acorde con la evolución de los mercados financieros
Deducciones personales en materia de ahorro Programa de repatriación de recursos mantenidos en el extranjero Medidas para promover la inversión Deducción inmediata de inversiones a empresas de menor escala y en
sectores estratégicos Estímulos a la reinversión de utilidades Otras medidas Simplificación de recaudación de impuestos Disposiciones para facilitar la inversión en proyectos de generación de
electricidad Otras medidas para promover la formalidad
Fuente: SHCP
...Y una estrategia multianual de consolidación
fiscal. Con menores ingresos petroleros, las
modificaciones propuestas en el marco tributario y
un aumento del gasto no programable, la meta de
déficit fiscal se cumplirá mediante la adopción de un
enfoque de consolidación fiscal multianual, que
incluye: (1) Una reducción en el gasto programable;
(2) los ahorros provenientes de la operación
remanente de operación de Banxico; y (3) la
reingeniería en el presupuesto de egresos
(presupuesto base cero). En el primer caso, el gasto
programable excluyendo las inversiones de alto
impacto (que incluyen las inversiones de Pemex y
CFE) se reducirá en 101.4mmp, monto inferior a los
133.8mmp anunciados originalmente, tomando en
cuenta los recortes al gasto ya realizados para 2015
(124.3mmp), así como los ahorros provenientes de la
operación remanente de Banxico (31.4mmp en
1.5
1.0
0.5
0.0 0.0
2014 2015 2016 2017 2018
3.5 3.5
3.0
2.5
2.0
2014 2015 2016 2017 2018
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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
2016), que se depositan en el Fondo de Inversiones
para Programas y Proyectos de Infraestructura
(FIPPI) y los cuáles estarán disponibles el próximo
año. En el caso del presupuesto de egresos, la
LFPRH restringe el gasto estructural (i.e. costos
financieros, participaciones federales, el costo de los
combustibles utilizados para la generación de
energía, los pagos de pensiones del sector público, y
las inversiones públicas) para expandir en más del
2% en términos reales en un año determinado. Para
2016, el gobierno espera tener un gasto estructural
por 147.5mmp, por debajo del rango máximo
establecido por la ley (2,236.2mmp).
Recortes al gasto en 2016 Miles de millones de pesos, diferencia vs. el presupuesto estimado en 2015
Fuente: SHCP
Otras medidas de responsabilidad fiscal. Junto
con la estrategia de consolidación fiscal y las
modificaciones al marco tributario actual, el
Gobierno Federal propone dos medidas para
asegurar su compromiso con la responsabilidad
fiscal. La primera de ellas tiene que ver con reforzar
la autonomía del Banco de México mediante la
implementación de un mecanismo a través del cual
la operación remanente de Banxico se destinará a
reducir la deuda pública. El segundo contempla
permisos a terceros diferentes a Pemex para vender
al público combustibles tan pronto como en 2016,
aunque no se contempla la liberalización de los
precios de los combustibles sino hasta 2018. En este
contexto, los precios de la gasolina ahora fluctuarán
tomando como referencia los precios
internacionales, pero dentro de una banda de
fluctuación para acotar los movimientos tanto de
alza como de baja. Dicha banda será determinada a
finales de año, de acuerdo con los niveles
observados en el mercado.
El límite superior tendrá el objetivo de proteger a los
consumidores de los aumentos repentinos de los
precios; mientras que el límite inferior garantizará
los costos de producción y distribución de Pemex.
Adicionalmente, se propone adoptar un esquema de
impuesto de cuota fija a los combustibles
automotrices, con lo que el impuesto a los
combustibles automotrices dejará de estar
referenciado al desempeño y costos de Petróleos
Mexicanos, como sucede actualmente. El impuesto a
los combustibles se ajustaría como sucede en la
actualidad con objeto de asegurar que no se observe
un precio para los consumidores finales que
estuviese por fuera de la banda establecida.
Requerimientos Financieros del Sector Público y
los riesgos fiscales. Con las medidas antes
mencionadas, los Requerimientos Financieros del
Sector Público (RFSP) bajarán de 4.1% a 3.5% del
PIB en 2016. En el mediano plazo, los RFSP
continuarán disminuyendo hasta un 2.5% del PIB en
2018 (ver gráfico abajo). Sin embargo, estas cifras
implican que el Saldo Histórico de los RFSP
(SHRFSP) se incrementará en los próximos dos
años, y descenderá marginalmente como porcentaje
del PIB en el largo plazo (ver gráfico abajo). La
SHCP menciona que estos niveles son consistentes
con otras economías que tienen la misma
calificación crediticia y con la estabilidad económica
del país. En cuanto a los riesgos fiscales, la SHCP
identifica cinco riesgos para su presupuesto de 2016:
(1) Un crecimiento por debajo de lo esperado; (2)
menores precios del petróleo; (3) la volatilidad del
tipo de cambio; (4) niveles más bajos de producción
de petróleo; y (5) tasas de interés más altas. El efecto
que esto implica se muestra en la siguiente tabla.
Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) % PIB
Fuente: SHCP
92.5
133.8
101.4
-14.6
4.2
51.7
-32.4
Men
or
déf
icit
fisc
al
Ing
reso
sp
etro
lero
s
Ing
reso
s n
op
etro
lero
s
Gas
to n
op
rog
ram
able
Rec
ort
e al
gas
toen
201
6
Rem
anen
te d
eo
per
ació
n d
eB
anxi
co
Rec
ort
e al
gas
toen
201
6
4.1
3.5
3.0
2.5 2.5 2.5 2.5
1.5
2.5
3.5
4.5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
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Saldo Histórico de los RFSP % PIB
Fuente: SHCP
Riesgos al presupuesto de 2016
Riesgo Mmp % PIB
Medio punto porcentual de crecimiento real 10,921.1 0.57
Un dólar adicional en los precios del petróleo 3,699.8 0.19
Apreciación de 10 centavos del peso mexicano (promedio)
-519.0 -0.03
Ingresos petroleros -1,499.2 -0.08
Costos financieros 980.2 0.05
50mbd de producción de petróleo 12,559.5 0.65
Aumento de 100 puntos base en la tasa de interés
15,199.0 0.79
Fuente: SHCP
Política de deuda pública en 2016. Con el fin de
financiar el déficit de 0.5% del PIB, el Gobierno
Federal está solicitando un techo de endeudamiento
interno neto por 535mmp. Asimismo, el gobierno
requiere otros 6mmd para el endeudamiento externo.
Estos niveles están por debajo de lo aprobado para el
presente año en 60mmp y reflejan las necesidades de
financiamiento del gobierno. Mientras tanto, Pemex
está solicitando un endeudamiento externo neto por
2mmd adicionales al techo de endeudamiento de este
año, mientras que la CFE tiene la intención de
aumentar la deuda interna, pasando de 8mmp a
12.5mmp, con el objetivo de satisfacer las
necesidades de inversión. En cuanto a la deuda
interna, el gobierno tiene como metas: (1) Promover
la eficiencia de los mercados internos; (2) mejorar la
liquidez y la eficiencia operativa, así como el
proceso de fijación de precios de los instrumentos de
gobierno; y (3) un desarrollo de las tasas reales de
los mercados internos. En el frente externo, el
gobierno quiere ampliar y diversificar el portafolio
de los inversionistas, así como desarrollar las
referencias de bonos en los diferentes mercados en
los que ya se tienen emisiones con el fin de mejorar
los términos y condiciones de la deuda externa.
46.9 47.8 47.8
47.4 47.0
46.6 46.3
40.0
42.5
45.0
47.5
50.0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
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México
La SHCP entregó este martes el Paquete Económico 2016
La inflación de agosto vuelve a alcanzar mínimos históricos
La producción industrial creció 0.7% anual en julio
El martes, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) entregó al
Congreso el Paquete Económico 2016. Dicho Paquete Económico incluye: (1)
Los Criterios Generales de Política Económica (CGPE); (2) la iniciativa de Ley
de Ingresos; y (3) el proyecto de Presupuesto de Egresos. Dentro del primero,
destaca el estimado de crecimiento con un intervalo entre 2.6% y 3.6% anual en
2016, así como un tipo de cambio promedio de 15.90 pesos por dólar y un
precio de la mezcla mexicana de petróleo de 50dpb. Finalmente, la SHCP
contempla que la tasa promedio de CETES 28 días oscilará alrededor de 4%
durante el próximo año.
Los ingresos presupuestarios estimados para el ejercicio fiscal de 2016
ascienden a 4,137.7mmp. Esto implica una caída de 0.2% anual en términos
reales respecto a lo aprobado en 2015 y obedece a la caída en los precios
internacionales del petróleo. Cabe señalar que en este rubro se incorpora la
cobertura petrolera que se llevó a cabo a 49dpb, así como un complemento de
cobertura de 3.7mmp al Fondo de Estabilización de Ingresos Petroleros (FEIP),
para poder presupuestar un dólar arriba, a 50dpb. Por otro lado, se estima un
incremento de 12.4% de los ingresos no petroleros.
Por su parte, el gasto neto total del sector público propuesto para 2016 asciende
a 4.7 billones de pesos, lo cual corresponde una disminución en términos reales
de 1.9% respecto al ejercicio fiscal de 2015. Cabe destacar que el gasto
programable se reduce en 5.9% en términos reales respecto a lo aprobado para
2015 y se estima que el gasto no programable podrá observar una tasa de
crecimiento de 12.2%. En este aspecto, la Secretaría de Educación Pública
tendrá una asignación de 27.2% del total de los ramos administrativos dentro del
gasto programable, lo cual refrenda el compromiso del Gobierno Federal a
fortalecer los fundamentales de la Reforma Educativa.
Finalmente, la SHCP propuso un déficit equivalente a 0.5% del PIB para 2016,
menor al 1% presupuestado para 2015 (2.5% al considerar las inversiones de
PEMEX y CFE). Asimismo, como parte de la estrategia multianual de
consolidación fiscal, para el siguiente año se tiene planeado alcanzar un balance
presupuestario (i.e. déficit equivalente a cero por ciento del PIB).
Consideramos que el cumplimiento del compromiso de reducción de déficit
gradualmente, en este caso de 1% en 2015, a 0.5% del PIB para el 2016, envía
de nuevo un mensaje de responsabilidad fiscal, que ha caracterizado a los
gobiernos mexicanos desde la década de los noventa. Asimismo, consideramos
que los supuestos expresados en los CGPE son sensatos, a pesar de que en
nuestro caso, tenemos un escenario un poco más retador para el crecimiento del
PIB para 2016 de 2.7%, pero todavía dentro del intervalo estimado de SHCP de
2.6%-3.6%.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
La inflación en agosto vuelve a alcanzar mínimos
históricos
Durante la semana (miércoles 9 de septiembre), los
precios al consumidor crecieron 0.21%m/m en
agosto, en línea con nuestra expectativa, aunque por
debajo del estimado del mercado. La inflación
subyacente tuvo una variación de 0.2% vs. nuestro
estimado de 0.17% mensual. La principal desviación
con respecto a nuestro estimado vino por: (1) Una
mayor contribución de los precios de mercancías
(11.8pbs vs. nuestro 10.8pbs); y (2) una mayor
contribución de los precios de servicios (3.4pbs vs.
nuestro 2.4pbs).
Inflación por componentes durante agosto % incidencia mensual
Banorte-Ixe 2014 Diferencia
Total 0.19 0.36 -0.17
Subyacente 0.13 0.16 -0.03
Mercancías 0.11 0.16 -0.05
Alimentos procesados 0.03 0.06 -0.02
Otros bienes 0.07 0.10 -0.02
Servicios 0.02 0.01 0.02
Vivienda 0.03 0.03 0.00
Educación 0.06 0.05 0.01
Otros servicios -0.06 -0.07 0.01
No subyacente 0.06 0.20 -0.14
Agricultura 0.02 0.17 -0.15
Frutas y verduras 0.02 0.06 -0.04
Pecuarios 0.00 0.11 -0.11
Energéticos y tarifas 0.04 0.02 0.02
Energéticos 0.01 0.02 0.00
Tarifas del gobierno 0.03 0.01 0.02
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.
La inflación de mercancías resultó de 0.34%
mensual, derivado de un incremento de 0.19% en los
precios de los alimentos, aunado a mayores precios
del resto de las mercancías, arriba 0.46%. Por su
parte, los costos de los servicios se incrementaron
0.08% como resultado de mayores costos de
vivienda (0.15%) y de educación (1.03%), dada la
temporada de regreso a clases. Estos incrementos
más que compensaron la caída en los precios de
otros servicios (-0.27%), con el reporte mencionando
fuertes caídas en los servicios turísticos en paquete
(-9.36%), el transporte aéreo (-10.8%), así como de
telefonía móvil (-0.62%). En el subíndice no
subyacente, los precios agrícolas muestran
resultados mixtos, con los precios de las frutas y
verduras al alza (+1.12%), mientras que los precios
de los productos pecuarios cayeron 0.24% mensual.
Finalmente, los precios de los energéticos se
incrementaron 0.12%m/m.
Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.59%
vs. 2.74% en el mes previo alcanzando nuevamente
un mínimo histórico. Por su parte, la subyacente se
mantuvo en 2.3%. Esperamos que la inflación se
mantenga por debajo del objetivo de 3% del banco
central, en los próximos meses.
Crecimiento de la producción explicado por
mayor dinamismo en construcción
De acuerdo al reporte publicado por el INEGI, la
producción industrial presentó una variación de
0.7% en julio. El mejor desempeño de la actividad
industrial respecto a nuestro estimado se explicó
parcialmente por el mayor dinamismo que presentó
el gasto en construcción, ya que creció 4.3% anual.
Por su parte, la producción manufacturera registró
un moderado avance de 1.3% anual. Por el contrario,
la producción minera se redujo 5.3%, dada la fuerte
caída en la plataforma de producción petrolera. Con
ello, el sector minero suma dieciséis meses
consecutivos en contracción. Con cifras ajustadas
por estacionalidad, la producción industrial creció
0.2% m/m. Por componentes, la producción
manufacturera se redujo 0.5 m/m. Por su parte, el
componente de construcción registró un fuerte
crecimiento de 1.5% m/m respecto al mes anterior.
La desaceleración que ha experimentado la
producción manufacturera en los últimos meses se
debe principalmente al menor ritmo de crecimiento
que ha presentado este sector en EE.UU. No
obstante, otros indicadores relacionados con el
desempeño de este sector –como la producción
automotriz y las exportaciones manufactureras-
muestran una recuperación más visible. En este
contexto, consideramos que el sector manufacturero
presentará una mayor recuperación durante la
segunda mitad del año generada por: (1) La mayor
demanda externa gracias a la recuperación del
consumo de los hogares en EE.UU.; (2) la
depreciación que ha presentado la divisa mexicana
en los últimos meses, lo cual favorecerá a las
exportaciones mexicanas; y (3) la fortaleza que ha
mantenido la industria automotriz mexicana.
28
Estados Unidos
La atención estará en la reunión del FOMC el 16 y 17 de septiembre
En nuestra opinión ya se cumplieron las condiciones requeridas en el
mercado laboral para empezar la normalización de la política
monetaria
No obstante, también hay sólidos argumentos en contra de subir tasas
En nuestra opinión, el FOMC anunciará un incremento de 12.5pb en el
rango objetivo de Fed Funds
Esperamos que las cifras de manufacturas confirmen un avance sólo
moderado del sector
Anticipamos un sólido avance del consumo, mientras que las cifras de
precios empezarán a reflejar el efecto de la baja en el costo de la
gasolina
La atención estará centrada en la reunión del FOMC el 16 y 17 de septiembre.
La decisión se dará a conocer a la 1:00pm junto con la actualización de los
estimados macroeconómicos del Fed, los que incluirán por primera vez las
proyecciones para 2018. Más tarde, a la 1:30pm habrá conferencia de prensa de
Janet Yellen. La incertidumbre en torno a la reunión es muy elevada y los
argumentos sobre el inicio del proceso de normalización están muy balanceados.
En nuestra opinión, ya se cumplieron las condiciones requeridas en el mercado
laboral para empezar a subir la tasa de Fed Funds. En el reporte de empleo de
septiembre, la tasa de desempleo bajó a niveles de 5.1% en línea con el rango
estimado para el largo plazo de 5.0%-5.2%. Adicionalmente, medidas más
amplias del mercado laboral también han mostrado mejoría. Las cifras muestran
menores vacantes por cada desempleado y mayor dificultad para las empresas
para encontrar candidatos calificados para cubrir sus vacantes. Al mismo
tiempo, el número de apertura de empleos está en niveles récord.
Consideramos que las condiciones domésticas de la economía en Estados
Unidos no parecen ya acorde con una tasa de Fed Funds en un rango entre 0%-
0.25%. En este contexto, el inicio del proceso de normalización de la política
monetaria implica: (1) Enviar el mensaje de que ya terminó la crisis; (2) se
dejaría de abaratar el costo del capital relativo al trabajo; (3) se haría que vuelva
a funcionar la tasa de Fed Funds como instrumento de política monetaria. Este
último toma particular relevancia sobre todo ante un escenario externo adverso.
No obstante, también hay sólidos argumentos en contra de subir tasas. Dichos
argumentos tienen que ver con dos factores principalmente: (1) Un deterioro en
las perspectivas de inflación ante la renovada baja en los precios del petróleo, y
(2) la volatilidad en las condiciones financieras. En nuestra opinión, la
incertidumbre que existe alrededor de la reunión del FOMC de la semana que
entra se explica también por el elevado número de combinaciones de acciones
que podría tomar el Fed (ver nota especial: “Reunión del FOMC llegó el
momento de la verdad”). Consideramos que lo más probable es que el FOMC
anuncie un incremento de 12.5pb en la tasa de Fed Funds, iniciando así el
proceso de normalización de la política monetaria pero mandando una clara
señal de gradualidad.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
29
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821
Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected]
Cae la confianza de los consumidores en
septiembre…
El índice de confianza de los consumidores de la
Universidad de Michigan retrocedió en el mes de
septiembre ubicándose en 85.7pts, por debajo del
nivel observado el mes anterior de 91.9pts,
alcanzando su nivel más bajo desde hace un año. El
subíndice de condiciones presentes retrocedió al
pasar de 105.1pts a 100.3pts, mientras que el
subíndice de expectativas futuras cayó de 83.4pts a
76.4pts. En nuestra opinión, el deterioro puede
atribuirse, en cierta medida, a la volatilidad en los
mercados producto de las preocupaciones en torno a
China y la incertidumbre del momento en que el Fed
iniciará el proceso de normalización de la política
monetaria.
Para esta semana…
La actividad manufacturera sigue afectada por la
fortaleza del dólar y la debilidad de la demanda
externa…
Después de un sólido avance de 0.6%m/m en julio,
esperamos que la actividad industrial muestre una
caída de 0.2%m/m en agosto, afectada por la
debilidad del sector manufacturero, el que esperamos
también sufra una contracción en 0.2%m/m. Es
importante destacar que la actividad en el sector
manufacturero ha seguido afectada por la fortaleza
del dólar, mientras que la demanda externa se
mantiene débil.
Se darán a conocer también las primeras encuestas
manufactureras regionales de septiembre. Por un
lado, se publicará la encuesta de Nueva York,
Empire Manufacturing, misma que mostró niveles
de -14.9pts en agosto. Este indicador suele ser muy
volátil y consideramos que si bien el sector
manufacturero permanece frágil ante la fortaleza del
dólar y la debilidad de la demanda global, los bajos
niveles observados en agosto no reflejan las
condiciones del sector, por lo que esperamos un alza
en septiembre a niveles de 1.5pts. Por su parte, la
Reserva Federal de Filadelfia publicará el resultado
de la encuesta regional de manufacturas. Esperamos
un nivel de 7pts en septiembre desde 8.3pts en
agosto.
Cabe mencionar que al igual que en el Empire
Manufacturing, en agosto se observó una fuerte
reducción en el componente de nuevas órdenes.
Creemos que las cifras seguirán confirmando un
avance sólo moderado del sector.
La inflación seguirá con un ritmo moderado en
agosto…
El BLS publicará el índice de precios al consumidor,
para el que anticipamos una variación mensual nula
en agosto, lo que ubicará su variación anual en 0.2%,
igual que el mes previo. Para el componente
subyacente esperamos un avance de 0.1%m/m, lo
que ubicaría su variación anual en 1.9%, ligeramente
por arriba del 1.8% observado durante el mes de
julio, confirmando un escenario de relativa
estabilidad. Hacia adelante, será importante seguir
de cerca si la baja en el precio de los energéticos
tiene un impacto a la baja sobre la inflación
subyacente.
Esperamos un sólido ritmo de avance de las
ventas al menudeo…
También se publicará el reporte de ventas al
menudeo de agosto, el que estimamos mostrará un
avance de 0.4%m/m después de un crecimiento de
0.6%m/m el mes previo. El reporte se verá apoyado
por un alza de 1.5%m/m en las ventas de autos y
esperamos que las ventas en el sector de
construcción también apoyen el reporte al alza.
Mientras tanto, el precio de la gasolina registró una
baja de 5% durante el mes de agosto y dado que el
reporte no está ajustado por precio, esto impacta el
avance de las ventas a la baja. Por su parte, para el
grupo de control que excluye autos, gasolina y
materiales de construcción, y que es una buena
aproximación del cálculo de consumo dentro del
PIB, esperamos un alza de 0.3%m/m, al igual que el
mes previo. Tras el avance del consumo de 3.1% en
2T15 esperamos que el gasto de las familias
mantenga un sólido ritmo de avance en 3T15
apoyado por niveles elevados de confianza de los
consumidores, la nueva baja en los precios de la
gasolina y el buen estado del mercado laboral.
30
Eurozona y Reino Unido
El BoE mantuvo sin cambio la tasa de referencia y el programa de
compras de activos en 375mm de libras
En España, el Partido Popular mantiene la ventaja en las encuestas
generales, mientras que en Cataluña los independientes toman la
delantera
Syriza empatado con Nueva Democracia según las encuestas
Esperamos un crecimiento moderado de la actividad industrial de la
Eurozona en agosto
Parlamento inglés a favor de referéndum para determinar la
continuidad en la UE
Las expectativas de crecimiento en Alemania permanecerán en niveles
bajos
El BoE mantuvo sin cambios su postura monetaria, aunque en una decisión que
no fue unánime, pues por segunda ocasión consecutiva Ian McCafferty estaba a
favor de un alza de 25pb. Junto con la decisión, el BoE publicó las minutas de la
reunión, en las que destacó que todos los miembros estuvieron de acuerdo en
que dada la persistencia de los factores en contra de la economía, cuando el
Banco inicie con el alza en tasas se espera que lo haga más gradual y a un menor
nivel que en recientes ciclos.
En las minutas se explicó que los eventos en China –y sus efectos en los
mercados financieros internacionales-, fueron centrales en las discusiones del
Comité de Política Monetaria. También explicaron que las expectativas de
inflación han caído tanto en el Reino Unido, como en EE.UU. y en la Eurozona.
En cuanto a las perspectivas de inflación del Comité, en las minutas se destacó
que esperan que los precios al consumidor se incrementen alrededor del 1% en
los primeros meses del 2016 conforme el efecto de la baja en los precios de
energía a finales del 2014 ya no impacte la comparación 12 meses. A partir de
ahí, la evolución de la inflación dependerá principalmente de los costos
domésticos y cómo los precios de los productos importados se ven afectados por
movimientos pasados en el tipo de cambio. Sin embargo, destacaron que la
volatilidad en el precio del petróleo añade incertidumbre adicional a la
trayectoria en el corto plazo mientras que se considera incierto en qué medida la
disminución en el desempleo se transferirá en mayores incrementos en los
costos salariales. Los mayores riesgos en el entorno global ameritan un
monitoreo cercano del impacto en la economía doméstica.
Mantenemos nuestra expectativa de que el BoE subirá la tasa de referencia en
noviembre 2015. Si bien mantenemos nuestra expectativa de que el BoE elevará
su tasa de referencia en la reunión del 5 de noviembre, creemos que los riesgos
de un retraso en el alza en tasas se han incrementado ante la incertidumbre en el
entorno global. Adicionalmente, como se reafirmó en las minutas, esperamos
que el ciclo de alza en tasas sea gradual.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista Global [email protected]
31
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected]
Agenda semanal
14-sep 04:00 Eurozona: Producción industrial (Jul)
Grecia: Pago de 0.3mme al FMI
15-sep
03:30 Reino Unido: Precios al consumidor (Ago)
04:00 Alemania: Encuesta ZEW (Sep)
04:00 Eurozona: Balanza comercial (Jul)
03:30 Reino Unido: Tasa de desempleo (Jul)
16-sep 04:00 Eurozona: Precios al consumidor (Ago F)
Grecia: Pago de 0.6mme al FMI
17-sep 03:30 Reino Unido: Ventas minoristas (Ago)
18-sep Francia: Revisión de la calificación por Moody's
Fuente: Banorte-Ixe
En España, el Partido Popular mantiene la
ventaja en las encuestas generales, mientras que
en Cataluña los independientes toman la
delantera
Las elecciones generales en España probablemente
se realizarán el 20 de diciembre del presente año, a
pesar de que el propio Mariano Rajoy desconoce aún
la fecha exacta debido a que se pretende tener la
aprobación a las cuentas públicas para 2016 antes de
convocar a elecciones. El Partido Popular se
encuentra arriba en las encuestas para elegir a los
integrantes de las Cortes Generales, aunque no
captaría a una mayoría absoluta entre legisladores.
Por su parte, una encuesta levantada por SigmaDos
sobre las elecciones regionales para formar el
parlamento de Cataluña muestra que hay una
importante proporción de personas que estarían a
favor de los independientes (46.1%), que tendrían
entre 70 y 74 diputados en la Cámara, por arriba de
la mayoría absoluta (68 plazas), lo que sería
suficiente para iniciar el proceso de secesión de
Cataluña, de acuerdo al líder independentista y jefe
del gobierno regional Artur Mas.
Syriza empatado con Nueva Democracia según las
encuestas
De acuerdo con una encuesta levantada por la
Universidad de Macedonia, Syriza y Nueva
Democracia estarían empatados en primer lugar con
el 27% de participación para las elecciones
parlamentarias en Grecia del 20 de septiembre. El
partido de la Unidad Popular, escindido de Syriza
como movimiento anti rescate captaría el 4% de los
votos.
La producción industrial en la Eurozona habrá
tenido un ritmo de avance moderado en agosto…
La actividad industrial en Alemania creció 0.7%m/m
en julio, mientras que en España se incrementó en
0.6%m/m. Del lado negativo, la producción
industrial en Francia se contrajo 0.8%m/m en el
séptimo mes del año. Por lo anterior, esperamos que
el avance de la producción industrial en la Eurozona
en el octavo mes del año sea moderado, pero
positivo, después de la contracción observada en
julio.
Parlamento inglés a favor de referéndum para
determinar la continuidad en la UE
La Cámara de los Comunes aprobó el referéndum
para determinar si el Reino Unido seguirá
perteneciendo o no a la Unión Europea, esto
significa que el proceso ahora pasará a la Cámara de
los Lores, donde se analizará más a fondo la
propuesta. El primer ministro David Cameron fue
derrotado por los propios legisladores de su partido
en el parlamento, tomando en cuenta que el primer
ministro intentaba cambiar las reglas del referéndum,
pero los integrantes de la Cámara de los Comunes
votaron por adoptar reglas que no permiten al
gobierno emitir algún comunicado relevante durante
los 28 días anteriores a elecciones de algún tipo. A
pesar de su desacuerdo, Cameron comentó que dicho
referéndum se celebrará antes de finalizar el año
2017.
Las expectativas de crecimiento en Alemania
permanecerán en niveles bajos
La siguiente semana se publicará el índice ZEW de
expectativas de crecimiento económico para
Alemania, mismo que tuvo una caída desde 29.7pts
en julio a 25pts en agosto, para registrar su menor
nivel desde noviembre de 2014. A pesar de que el
índice Ifo del clima de negocios en Alemania subió
inesperadamente de 108pts en julio a 108.3pts en
agosto, esperamos que las preocupaciones sobre el
entorno global no permitan un repunte importante en
las expectativas de crecimiento económico.
Esperamos que el ZEW se ubique por abajo de los
niveles del mes previo. Es importante mencionar que
las expectativas han tenido cinco caídas consecutivas
desde marzo, mes en el que el índice se ubicaba en
54.8pts. 32
Brasil
Brasil perdió el grado de inversión por parte de S&P
Un factor clave es el deterioro de las cuentas fiscales
En nuestra opinión es probable que otras agencias bajen también la
calificación de Brasil
Minutas de la última reunión del COPOM reafirman que la tasa Selic
permanecerá en estos niveles por un periodo prolongado
La inflación se ubicó en 9.53% anual en agosto
Brasil perdió el grado de inversión por parte de S&P. Después de que hace
siete años (en abril de 2008) la agencia calificadora S&P otorgara a Brasil el
grado de inversión –y de que el 28 de julio de este año colocará en perspectiva
negativa la calificación de su deuda soberana-, ayer S&P recortó en un nivel la
calificación de BBB- a BB+, ubicándola en terreno de especulación (bono
basura o junk bond), manteniendo la perspectiva negativa. De acuerdo con la
agencia, una perspectiva negativa implica que hay una probabilidad de más de
uno en tres de una baja adicional en la calificación debido a un deterioro en la
posición fiscal de Brasil, a un entorno político más complicado o a una mayor
turbulencia económica de la que ahora esperan.
Un factor clave es el deterioro de las cuentas fiscales. Destaca la propuesta de
presupuesto para el 2016, que vislumbra otro cambio en el objetivo fiscal
primario en menos de seis semanas después de la revisión previa. Cabe recordar
que a finales de julio, dados los decepcionantes resultados que se han tenido en
cuanto a los ingresos, las autoridades recortaron los objetivos de superávit
primario para el 2015, 2016 y 2017. En el primer caso de 1.1% del PIB previo a
0.15% del PIB, en el 2016 de 2% del PIB a 0.7% y en el 2017 de 2% del PIB a
1.3%. La revisión para el objetivo de este año vino acompañada de recortes al
gasto. La semana pasada el gobierno envió al Congreso la propuesta de
presupuesto para el 2016 con un déficit primario en 2016 de 0.5% del PIB
(desde un objetivo previo de superávit primario de 0.7% del PIB). Esta es la
primera vez que se envía una propuesta de déficit y no de superávit. En este
contexto, S&P explicó que espera que el balance primario se ubique en 0% del
PIB en el 2015 y en -0.3% del PIB en el 2016. Mientras tanto, estima que el
déficit total del gobierno se ubique en promedio en 8% del PIB en 2015 y 2016
para bajar a 5.9% del PIB en el 2017, lo que se compara con un déficit de 6.1%
del PIB en el 2014. En cuanto al crecimiento económico, S&P espera una
contracción del PIB este año de 2.5% y de 0.5% en el 2016.
El último reporte de las cuentas fiscales muestra un mayor déficit. Las cifras
de julio mostraron un déficit primario mayor al estimado, debido tanto al
desempeño del gobierno central como de los gobiernos regionales, con lo que el
déficit en los últimos 12 meses se ubicó en 0.9% del PIB de 0.8% en junio, lejos
del objetivo de un superávit de 0.15%.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista Global [email protected]
33
Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
En nuestra opinión, es probable que otras
agencias bajen también la calificación de Brasil…
Las razones atrás del deterioro en las perspectivas
tienen que ver con las restricciones políticas para
poder avanzar en los cambios que se requieren, y en
que se percibe una menor convicción para
implementar el ajuste fiscal, y con ello, llevar la
dinámica de la deuda del sector público a un patrón
sostenible. Lo anterior deja abierta la puerta a futuras
bajas en la calificación de la deuda soberana.
Moody’s y Fitch aún mantienen a Brasil en grado de
inversión. Cabe recordar que a mediados de agosto,
Moody’s bajó la calificación de la deuda soberana de
Brasil de Baa2 a Baa3. Sin embargo, la decisión ya
era esperada, y el hecho de que la calificadora
ubicara la perspectiva en “estable” y no en
“negativa” se tomó de manera positiva. Sin embargo,
dado el deterioro en las perspectivas no descartamos
una baja en la calificación por parte de Moody’s
durante el 2016. En tanto, Fitch ubica la calificación
de Brasil en BBB dos grados arriba del nivel
especulativo, con perspectiva negativa, y
consideramos probable que bajen la calificación
durante este año.
Calificación crediticia de Brasil
Moody's S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
Aa2 AA AA
Gra
do
de
inve
rsió
n
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Gra
do
de
esp
ecu
laci
ón
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Caa a C CCC+ a C CCC+ a C
Fuente: Bloomberg
Minutas de la última reunión del COPOM
reafirman que la tasa Selic permanecerá en este
nivel por un periodo prolongado…
Las minutas de la reunión del COPOM destacaron
que la dinámica de los precios tiene su origen, entre
otros factores, en el choque de oferta observado en el
sector de alimentos y bebidas y en la realineación de
los precios administrados. Revisaron al alza el
estimado de los precios administrados durante este
año de 14.8% en la reunión de julio a 15.2%.
Sin embargo, destacaron que en su escenario la
inflación proyectada para el 2016 mejoró respecto a
sus estimados de julio. Anticipan que a finales del
próximo año la inflación estará alrededor del
objetivo de 4.5%. No obstante, cabe destacar que su
escenario incorpora un tipo de cambio de 3.55 reales
por dólar, lo cual parece relativamente optimista. Las
minutas recalcaron que mantener la tasa de
referencia en este nivel por un tiempo prolongado de
tiempo es necesario para la convergencia de la
inflación al objetivo a finales del 2016.
Tras la publicación de las minutas seguimos
esperando que el COPOM no haga cambios en la
tasa de referencia Selic en las dos reuniones que
restan en el año.
La inflación anual se ubicó en 9.5% en agosto…
El índice de precios al consumidor (IPCA)
correspondiente al mes de agosto, tuvo una variación
mensual de 0.22%m/m, disminuyendo su ritmo de
avance desde 0.62%m/m en julio. Este menor
aumento en precios se debió al desempeño de la
mayoría de sus componentes, destacando un menor
avance en los precios administrados ante una baja en
las tarifas eléctricas, al mismo tiempo en que el
precio de los alimentos en casa mostró una caída.
Por su parte, dentro de los servicios destacó la baja
en las tarifas aéreas. Sin embargo, excluyendo este
componente que es muy volátil el avance anual en el
precio de los servicios permanece elevado en 8.5%.
En nuestra opinión, la inflación permanecerá elevada
en los próximos meses, resintiendo presiones
adicionales debido a la depreciación del tipo de
cambio.
34
AC Nota de Empresa
Adquiere participación de embotellador en Perú
Arca Continental concretó un acuerdo para adquirir el 47.5% de las
acciones de Corporación Lindley, que incluyen las acciones de control
del principal embotellador de Coca Cola en Perú.
AC pago en total US$910m fondeado a través de diversas líneas de
crédito que comprenden: a) el pago a la familia Lindley de U$760m en
efectivo; y b) US$150m por un acuerdo de no competencia.
Como parte de la operación la familia Lyndley suscribirá y pagará
64.5m de acciones de AC (una dilución cercana al 4%), por un monto
de US400m.
Adquiere a principal embotellador en Perú. Arca Continental anunció que en
conjunto con Corporación Lindley, principal embotellador de productos de Coca
Cola en Perú concretaron un acuerdo definitivo para la integración de sus
operaciones. Las ventas de Lindley U12m fueron de US$782.5m y un EBITDA
de 131.5m. Con base a estos números, la integración representaría un
incremento de 17.0% a las ventas de Arca y de 13% en EBITDA. La empresa
conjunta generará ventas cercanas a los U$5,400m y un EBITDA de U$1,110m.
Estimamos que la operación se realizó a un múltiplo FV/EBITDA de 11.2x
atractivo si se consideran el múltiplo FV/EBITDA de AC 11.8x y de 11.0x del
sector de bebidas en México. Compra con créditos. AC pago en total
US$910m a través de diversas líneas de crédito que correspondieron al pago a la
familia Lindley de U$760m en efectivo más un pago de US$150m por un
acuerdo de no competencia. El financiamiento eleva el nivel de apalancamiento
a deuda neta de 0.6x a 1.2x
Subimos recomendación a COMPRA Consideramos que la integración del
embotellador de Perú fortalece el crecimiento de AC en Sudamérica,
generando un mejor panorama en ventas y operativo para la región y que
reflejaremos en nuestro PO de 2016
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $96.74 PO 2015 $106.00 Dividendo (P$) 1.75 Dividendo (%) 1.8% Máx – Mín 12m (P$) 98.9 – 82.0 Valor de Mercado (US$m) 9,304 Acciones circulación (m) 688 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 107.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
10 de Septiembre 2015
35
Marisol Huerta (55) 5004 1746 Marisol.huerta.mondragó[email protected]
AC – Estados Financieros (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2012 2013 2014E 2015E TACC
Ventas Netas 60,359.2 61,957.3 74,154.9 89,194.9 13.9%
Costo de Ventas 31,343.5 31,561.1 38,348.9 47,007.0 14.5%
Utilidad Bruta 29,015.6 30,396.1 35,806.0 42,187.8 13.3%
Gastos Generales 18,987.8 19,823.6 23,231.9 27,450.7 13.1%
Utilidad de Operación 9,890.8 10,773.9 12,691.1 14,737.1 14.2%
Margen Operativo 16.4% 17.4% 17.1% 16.5%
Depreciación Operativa 2,527.7 2,654.9 3,036.0 3,200.9 8.2%
EBITDA 12,418.5 13,428.8 15,727.0 17,938.0 13.0%
Margen EBITDA 20.6% 21.7% 21.2% 20.1% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (971.4) (974.0) (1,293.1) (2,244.4) 32.2%
Intereses Pagados 1,105.3 1,223.6 1,680.1 2,432.1 30.1%
Intereses Ganados 177.1 247.4 313.6 316.5 21.3% Otros Productos (Gastos) Financieros (50.0) (102.0)
Utilidad (Pérdida) en Cambios (43.1) 2.2 123.4 (26.8) -14.7%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 97.9 53.9 155.3 172.1 20.7%
Utilidad antes de Impuestos 9,017.3 9,853.8 11,553.3 12,664.8 12.0%
Provisión para Impuestos 2,774.7 3,090.3 3,407.2 4,432.7 16.9%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 6,242.7 6,763.5 8,146.1 8,232.1 9.7%
Participación Minoritaria 270.0 253.5 394.2 391.1 13.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 5,972.7 6,510.0 7,751.9 7,841.0 9.5%
Margen Neto 9.9% 10.5% 10.5% 8.8% UPA 3.707 4.040 4.811 4.866 9.5%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 8,239.8 16,417.5 14,747.5 29,349.7 52.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,565.7 9,039.3 6,289.4 19,159.3 95.5%
Activos No Circulantes 58,109.4 63,554.9 83,984.6 79,411.8 11.0% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 24,170.9 25,321.3 29,673.8 25,091.6 1.3%
Activos Intangibles (Neto) 29,413.7 33,725.7 34,398.0 34,398.0 5.4%
Activo Total 66,349.2 79,972.3 98,732.1 108,761.5 17.9%
Pasivo Circulante 8,049.2 10,883.3 11,881.3 13,499.0 18.8%
Deuda de Corto Plazo 2,376.4 1,664.4 2,566.9 2,538.7 2.2%
Proveedores 2,709.4 2,996.5 3,622.0 4,387.4 17.4%
Pasivo a Largo Plazo 17,116.2 19,733.8 28,575.9 30,575.9 21.3%
Deuda de Largo Plazo 14,077.5 15,776.6 25,002.9 26,974.8 24.2%
Pasivo Total 25,165.4 30,617.1 40,457.2 44,074.9 20.5%
Capital Contable 41,183.8 49,355.3 58,275.0 64,686.6 16.2%
Participación Minoritaria 270.0 253.5 394.2 391.1 13.1%
Capital Contable Mayoritario 38,352.5 46,043.9 54,081.3 60,031.6 16.1%
Pasivo y Capital 66,349.2 79,972.3 98,732.1 108,761.5 17.9%
Deuda Neta 11,511.9 5,038.2 18,713.5 7,815.5 -12.1%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
36
Marisol Huerta (55) 5004 1746 Marisol.huerta.mondragó[email protected]
Sobre la adquisición accionaria. AC adquirió de
diversos miembros de la familia Lindley que forman
el grupo de control de CL 308,847,336 acciones
comunes emitidas por CL, representativas del
53.16% de las acciones con derecho a voto y
convino adquirir próximamente 1,459,941 acciones
de inversión de CL, que representan el 2.03% de las
acciones de inversión. De esta manera, el total de las
acciones mencionadas representan el 47.52% del
total de las actualmente en circulación. El 36%
restante corresponde a The Coca Cola Co y el resto
quedo en los accionistas minoritarios.
Por la compra de dichas acciones, AC pagó a la
familia Lindley, US$760 millones de dólares en
efectivo. Adicionalmente, en acto posterior e
independiente, la familia Lindley se compromete a
suscribir y pagar 64.5 millones de acciones
representativas del capital social de AC por un
monto de $400 millones de dólares. Dichas acciones
se emitirán como resultado de un aumento de capital
de AC, de hasta US$535m, una vez que se obtengan
las aprobaciones regulatorias necesarias y de su
asamblea de accionistas. Cabe señalar que los
accionistas mayoritarios de Arca Continental han
convenido entre ellos a votar a favor de dicho
aumento y a renunciar a sus derechos de suscripción
preferente en dicha Asamblea.
Pago de no competencia y otros activos. Como
parte de los acuerdos, la Familia Lindley se obligó a
no invertir como accionista en cualquier negocio que
compita con Arca Continental en Perú, a cambio de
una contraprestación en efectivo por la cantidad de
U$150m. Asimismo, la Familia Lindley se obligó a
adquirir, directa o indirectamente, en el futuro
diversos inmuebles propiedad de CL que Arca
Continental considera como no estratégicos para las
operaciones de CL por un precio de U$$137m. Arca
Continental convino que Johnny Lindley Suárez
presidirá el directorio de CL por un plazo de 10 años
contados a partir de la fecha de cierre de la
Operación, salvo que ocurran ciertas circunstancias
acordadas.
Sobre el financiamiento. AC pagó el precio por la
compra de las acciones y la contraprestación por no
competir antes mencionada con recursos obtenidos a
través de diversos financiamientos por un total de
US$910m. Los financiamientos fueron contratados
de la siguiente manera: a) Uno de los
financiamientos se contrató a plazo de 5 años por un
monto de US$400m, que puede ser pagado
anticipadamente. B) Financiamientos adicionales por
un monto de US$510m. Los pasivos incrementan la
razón Deuda neta/EBITDA a 1.2x desde 0.6x. La
empresa señala que con la subscripción de acciones
por US$400m que realizará, el apalancamiento se
verá reducido a finales de este año.
Transacción positiva. Consideramos que la
estrategia de crecimiento de AC para consolidar su
presencia en Sudamérica es positiva, y la empresa
cuenta con la experiencia y conocimiento del
mercado para fortalecer el consumo de productos
de las marcas de The Coca-Cola Company en Perú,
tal como lo hizo en Argentina y Ecuador. Si bien la
integración de Lindsey comenzaran a verse desde
el 3T15, incorporaremos los beneficios de la
integración y las perspectivas para AC en nuestro
PO2016.
37
AEROPUERTOS Nota Sectorial
Sigue fuerte crecimiento de pasajeros en agosto
En el agregado, los pasajeros de los aeropuertos que se operan en
México por parte de los grupos aeroportuarios Asur, Gap y Oma,
presentaron un fuerte crecimiento de 14.6% en agosto
Oma presentó el mayor aumento siendo de 17.0%, seguido de Asur con
15.0%, y por último, Gap tuvo un alza de 12.7% (de los aeropuertos
que opera en México)
Perspectiva positiva del sector aeroportuario basada en las acciones de
aerolíneas con aperturas de rutas, aumento de frecuencias y expansión
de flotas, así como bajos niveles en precios del petróleo
El total del tráfico de pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios durante
agosto mostró un alza de 14.6% a/a (de los aeropuertos operados en
México). Los pasajeros con mayor peso en el tráfico total, fueron los nacionales
(66.0% del total de pasajeros agregados), presentando un sólido incremento de
14.4% en el mes, mientras que los internacionales tuvieron también un gran
aumento de 14.9%.
Individualmente, Oma presentó el mejor crecimiento de pasajeros en el mes con
17.0%, seguido de Asur quien mostró un incremento de 15.0% (vs. 11.9%e); y
por último, Gap quien tuvo un aumento de 12.7% (de los 12 aeropuertos que
opera en México), en comparación a nuestro estimado de 10.2%. Cabe señalar
que Gap reportó el tráfico de pasajeros del Aeropuerto Montego Bay en Jamaica
con una ligera disminución de 0.5%. La inclusión del Aeropuerto de Montego
Bay, que aportó 321 mil pasajeros en el mes de agosto, significa un incremento
de 13% en el tráfico manejado en la red de Gap al comparar las cifras de año
2014 con 12 aeropuertos y la nueva estructura que incluye ahora 13 aeropuertos.
Por otro lado, las variaciones de pasajeros (de aeropuertos operados en México)
de Asur, Gap y Oma de los U12m se ubicaron en 13.7%, 5.0% y 15.7%
(septiembre 2014 – agosto 2015), en comparación con los U12m a julio de 2014
de 13.3%, 4.3% y 15.2% (agosto 2014 – julio 2015), respectivamente.
Noticias corporativas
Gap realizó el pago de la primera porción del dividendo por P$1.82 por
acción (rendimiento de 1.4%) aprobado en Asamblea del 21 de abril de 2015.
Por otro lado, Gap anunció la apertura de rutas por parte de Volaris en su
principal aeropuerto, Guadalajara: Dallas Fort Worth, Houston y Guatemala.
Durante agosto 2015, el aeropuerto de Los Cabos tuvo una diferencia de
únicamente 2,245 pasajeros comparado con agosto de 2014 (continúa la
recuperación del tráfico) y los pasajeros domésticos del aeropuerto de
Tijuana crecieron 17.5%, ante una mayor oferta de asientos por parte de
Volaris e Interjet.
José Espitia Aeropuertos/Cemento//Fibras/Infraestructura [email protected]
Sector Aeroportuario / Perspectiva Positiva
Empresa Recom. PO 15E
Rend. 15E
Asur Mantener $265.0 6.8%
Gap Mantener $141.0 -2.2%
Oma Sin cobertura - -
Empresa FV/Ebitda
12m FV/Ebitda
15E Peso IPC
Asur 18.4x 17.2x 1.95%
Gap 20.7x 18.6x 2.21%
Oma 19.0x 16.6x 0.71%
Tráfico de pasajeros – Agosto 2015 (var. % anual)
Fuente: Banorte-Ixe
08 de Septiembre 2015
38
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Oma anunció que la Bolsa Mexicana de Valores
(BMV) la incluyó dentro de la muestra de las 35
empresas más bursátiles que forman parte del
Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) por el
período 2015-2016. Por otro lado, se dio a
conocer el inicio de operaciones del Hotel Hilton
Garden Inn de 134 habitaciones ubicado en el
aeropuerto de Monterrey. Este proyecto es el
resultado de una alianza estratégica entre Oma y
Grupo Hotelero Santa Fe (GHSF) con una
participación accionaria en la subsidiaria
Consorcio Hotelero Aeropuerto de Monterrey del
85% y 15%, respectivamente, la cual invirtió en
la construcción del Hotel P$180m.
Conclusión… El reporte de pasajeros de agosto en
el consolidado siguió mostrando un fuerte
incremento. Consideramos que el sector continúa
con una buena perspectiva, tomando en cuenta las
acciones de diversas aerolíneas con aperturas de
rutas, aumento de frecuencias y expansión de flotas,
así como los bajos niveles en los precios del
petróleo. No obstante, hay que monitorear la
evolución de la presente temporada de ciclones,
principalmente en el Pacífico. En nuestro portafolio
institucional tenemos exposición en Asur, en la que
fijamos un PO 2015E de P$265.0 por acción con
recomendación de Mantener, y también en Gap, con
un PO2015E de P$141.0 con recomendación de
Mantener.
Tráfico de pasajeros en agosto
En las siguientes gráficas podemos observar el
comportamiento de los pasajeros totales de los
grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses
(variación porcentual A/A) y el rendimiento de sus
acciones vs. el IPC.
Asur – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)
Gap – Tráfico de pasajeros (en México) – Últimos 12 meses (var. % anual)
Fuente: Asur, Banorte-Ixe Fuente: Gap, Banorte-Ixe
Oma – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)
Tráfico total de pasajeros (en México) – Asur, Gap y Oma – Últimos 12 meses (var. % anual)
Fuente: Oma, Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15
Total Nacional Internacional
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15
Total Nacional Internacional
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15
Total Nacional Internacional
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15
Asur Gap Oma
39
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Rendimientos IPC y Grupos Aeroportuarios Últimos 12 meses
Fuente: Banorte-Ixe
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15
IPC ASURB GAPB OMAB
40
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Comparativo Sectorial - Cifras a agosto de 2015
Millones Asur Gap* Oma**
Pasajeros 12m. 25.4 26.0 16.3
% Variación 13.7% 5.0% 15.7%
Ventas 12m. (Ex INIF 17) $5,841 $4,448 $3,739
% Variación 16.0% 15.8% 16.8%
Utilidad de Operación 12m. $3,602 $3,204 $1,701
% Variación 21.9% 20.7% 35.3%
Ebitda 12m. $4,063 $4,215 $1,937
% Variación 19.8% 19.0% 32.3%
Utilidad Neta 12m. $2,572 $2,423 $1,087
% Variación 9.7% -0.8% -11.5%
Margen Operativo 12m. 61.7% 72.0% 45.5%
% Variación 3.0% 2.1% 6.2%
Margen Ebitda 12m. 69.6% 94.8% 51.8%
% Variación 2.2% 1.9% 6.1%
Margen Neto 12m. 44.0% 54.5% 29.1%
% Variación -2.5% -6.8% -9.3%
Métricas por Pasajero
Ventas/Pax $230.3 $171.1 $229.1
Utilidad Operativa/Pax $142.1 $123.2 $104.2
Ebitda/Pax $160.2 $162.1 $118.7
Utilidad Neta/Pax $101.4 $93.2 $66.6
Valuación
FV/Ebitda 12m. 18.4x 20.7x 19.0x
FV/Ebitda 15e 17.2x 18.6x 16.6x
FV/Ebitda Prom. 1a. 16.7x 15.6x 17.6x
FV/Ebitda Prom. 3a. 15.6x 13.9x 14.8x
FV/Ebitda 12m. Prom. Sector (Nacional) 19.3x 19.3x 19.3x
FV/Ebitda 15e Prom. Sector (Nacional) 17.5x 17.5x 17.5x
Estimado vs. Sector (Nacional) -1.4% 6.2% -4.8%
12m. vs. Sector (Nacional) -5.0% 6.8% -1.8%
15e vs. Prom. 3a. 10.3% 33.9% 12.5%
FV/Ebitda 12m. Prom. (Comparables internacionales1) 13.6X
FV/Ebitda 15e Prom. (Comparables internacionales1) 10.9x
Precio/VL 4.0x 4.0x 6.5x
P/E 28.9x 34.1x 31.4x
Mercado
Precio Acción $248 $144 $86
Rendimiento 12m. 42.3% 51.4% 51.8%
Rendimiento 2014 19.5% 37.8% 64.0%
Rendimiento 2015 27.2% 55.4% 27.5%
Valor de Mercado (mdd.) $4,429 $4,813 $2,022
Número de Acciones 300 561 399
Float % 43% 85% 59%
Market Cap. Flotando (mdd.) $1,894 $4,091 $1,185
Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 08/09/15.
*12 aeropuertos que opera en México. **Sin Cobertura.
1 Aeroports de Paris, Fraport AG, Airports of Thailand, Auckland Intl., Flughafen Zuerich AG, Malaysia Airports.
41
VALUACION RELATIVA
EMISORA PRECIO Valor Empresa
(US$MM) P/VL P/U
P/U 2015E
P/U 2016E
VE/EBITDA VE/EBITDA
2015E VE/EBITDA
2016E
AUTOSERVICIOS
WALMART P$ 40.00 41,147 5.3x 27.2x 26.5x 25.0x 15.3x 14.9x 13.6x
CHEDRAUI P$ 44.21 2,888 1.8x 25.0x 22.4x 19.6x 10.2x 9.7x 9.0x
COMERCI P$ 47.52 2,821 1.6x 23.8x 20.9x 21.3x 11.3x 11.0x 10.3x
SORIANA P$ 35.99 3,861 1.4x 17.7x 17.9x 16.3x 9.2x 8.6x 7.0x
DEPARTAMENTALES
LIVERPOOL P$ 207.23 17,416 4.3x 33.2x 30.5x 26.9x 21.2x 19.7x 17.3x
FAMSA P$ 12.06 1,749 0.6x 16.7x 14.4x 9.9x 17.5x 16.4x 15.3x
SANBORNS P$ 26.49 3,520 2.4x 20.6x 20.0x 18.1x 10.8x 10.5x 9.6x
CONVENIENCIA
FRAGUA P$ 240.00 1,387 2.8x 25.1x nd nd 11.2x 10.2x 8.8x
Fuente: Bloomberg.
ANTAD Nota de Empresa
¡Supera expectativas!; crecen 7.8% VMT en agosto
Las cadenas afiliadas a Antad crecieron en agosto 7.8% A/A en
Ventas Mismas Tiendas (VMT) y 11.5% A/A en Ventas Totales. El
dato de VMT superó el +6.0%A/A esperado por el mercado
Por categoría de negocio, las cadenas departamentales siguieron con
fuerte dinamismo con +13.1% A/A en VMT, seguido de las
especializadas +7.8% A/A y autoservicio +6.2% A/A
Los datos de agosto mantuvieron el dinamismo observado en los
últimos meses, impulsados por un mejor entorno macroeconómico y
precios, factores que consideramos prevalecerán el resto del año.
El consumo luce firme. Durante el mes de agosto las ventas de las cadenas
afiliadas a la Antad crecieron +7.8% A/A en Ventas Mismas Tiendas, (vs de
6.0%e Bloomberg) y 11.5% en ventas totales. Las cadenas departamentales
siguen siendo las líderes en crecimientos (+13.1%) en unidades iguales,
seguidas del avance de 7.8% en las cadenas de conveniencia y 6.2% de las
cadenas de autoservicio. Los datos fueron positivos y por arriba de lo esperado
por el mercado, lo que creemos mantendrá atractiva la inversión sobre las
emisoras del sector consumo, prevaleciendo el desempeño observado en el
sector departamental donde Liverpool presenta un sólido desempeño.
Seguimos positivos del entorno macroeconómico. En nuestra opinión, las
empresas del sector comercial seguirán capitalizando la recuperación en el
gasto de las familias en los meses por venir, mismo que ha sido impulsado por
mayor dinamismo en la actividad económica del país (empleo remesas).
Asimismo, prevalece una mayor confianza en el consumidor.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
09 de Septiembre 2015
42
Marisol Huerta (55) 5004 1746 Marisol.huerta.mondragó[email protected]
Departamentales con el mejor desempeño. Por
octavo mes consecutivo las cadenas
departamentales lideraron el crecimiento de las
cadenas afiliadas a Antad. En agosto presentaron
un avance de 13.1% en VMT y 18.5% en VT Las
empresas del sector como; Palacio de Hierro
Liverpool, Sears y Sanborns, entre las más
relevantes, siguen mostrando fortaleza en sus
ventas impulsadas por agresivas campañas de
descuentos directos y recompensas en monedero o
puntos al consumidor. Aunado a la estrategia de
realizar días especiales de venta donde ofrecen
atractivas formas de pago, con las tarjetas que ellos
mismos emiten o de los bancos en general. Además
de que han incrementado su portafolio de
productos de ropa, electrónica y computo, entre
otros, para poder atraer al consumidor. De forma
acumulada estas cadenas presentan un crecimiento
de 10.2% en unidades iguales y de 15.2% en ventas
totales.
Conveniencia logra avance consecutivo. Las
cadenas de conveniencia (Oxxo, Extra, Fragua,
Farben, etc) presentaron un crecimiento de 7.8% en
ventas iguales y 13.1% en ventas totales. Este
sector repitió el fuerte dinamismo presentado el
mes previo apoyado por el periodo vacacional que
atrae más tráfico en las zonas de turismo y una
base de comparación menor. De forma acumulada
las ventas en tiendas de conveniencia muestran un
avance de 5.5% y de 11.5% en unidades iguales y
totales.
Autoservicios “todos contra todos”. El sector de
autoservicio reportó un crecimiento en agosto de
6.2% en ventas a unidades iguales y de 8.8% en
ventas totales. El dato es positivo y ubica
ligeramente mejor al crecimiento reportado por
Wal-Mart de 5.9% en el mismo periodo. Creemos
que las compañía no bajaron la guardia a su
estrategia promocional iniciada desde el mes
previo. Las cifras muestran un mejor desempeño
ligado a bases de comparación bajas y una
recuperación en el gasto de las familias
Mercancías generales, lo que más demanda el
consumidor. Por línea de mercancía, observamos
que el nicho que mayor crecimiento en ventas
reportó durante agosto fue el de mercancías
generales que avanzó 11.5% en VMT y de 15.1%
en ventas totales, le siguió ropa y calzado con un
crecimiento de 7.7% a unidades iguales y 12.4% en
totales. El sector de menor avance fue en el área de
supermercado, con un avance de 5.1% y 8.8%
respectivamente.
43
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44
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 01/sep/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,059,211 1,081,870 941,064 -2.1 12.6
Cetes 63,022 67,769 82,991 -7.0 -24.1
Bonos 418,886 434,142 353,874 -3.5 18.4
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 72,940 76,250 58,915 -4.3 23.8
Udibonos 95,258 95,313 86,358 -0.1 10.3
Valores IPAB 16,162 28,522 15,612 -43.3 3.5
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 11,028 20,838 12,861 -47.1 -14.3
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 1,442 2,490 1,132 -42.1 27.4
BPAG91 3,692 5,194 1,132 -28.9 226.3
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 01/sep/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,158,531 2,137,581 1,970,311 1.0 9.6
Cetes 505,197 522,019 590,532 -3.2 -14.5
Bonos 1,526,747 1,485,463 1,265,442 2.8 20.6
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,432 2,887 1,463 -15.8 66.2
Udibonos 23,449 24,071 21,891 -2.6 7.1
Valores IPAB 935 1,028 3,675 -9.0 -74.5
BPA's 0 0 1 -- -100.0
BPA182 733 940 3,575 -22.0 -79.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 25 10 24 157.3 4.2
BPAG91 177 78 76 126.1 134.5
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 01/sep/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 237,904 299,073 319,715 -20.5 -25.6
Cetes 67,088 41,313 34,919 62.4 92.1
Bonos 65,998 117,552 171,229 -43.9 -61.5
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 91,326 120,144 97,110 -24.0 -6.0
Udibonos 2,548 3,797 3,192 -32.9 -20.2
Valores IPAB 73,070 83,365 49,632 -12.3 47.2
BPA's 0 0 155 -- -100.0
BPA182 31,743 34,237 27,523 -7.3 15.3
BPAT 130 1,192 1,475 -89.1 -91.2
BPAG28 7,872 9,405 4,745 -16.3 65.9
BPAG91 33,325 38,532 15,734 -13.5 111.8
Fuente: Banxico
45
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)
Información al 10/09/2015, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 año
M ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.74 0.43 0.12 0.16
Croacia USD/HRK 0.74 0.41 0.08 0.11
Eslovaquia USD/SKK 0.71 0.11 -0.02 0.06
Hungría USD/HUF 0.78 0.21 0.24 0.28
Polonia USD/PLN -0.67 0.25 0.92 0.94
Rusia USD/RUB 0.23 0.08 0.41 0.63
Sudáfrica USD/ZAR 0.61 0.76 0.84 0.88
Chile USD/CLP -0.81 0.25 0.89 0.92
Malasia USD/MYR -0.03 0.65 0.96 0.97
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD -0.74 -0.41 -0.08 -0.12
Zona Euro EUR/USD -0.28 -0.04 -0.39 -0.49
Gran Bretaña GBP/USD 0.82 -0.01 0.12 0.14
Japón USD/JPY -0.50 0.55 0.47 0.63 Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 4/sep/15
EMBI USD/MXN Precio
Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.11 0.09 0.03 -0.10 -0.13 -0.14 -0.13 -0.21 -0.17 -0.05 -0.09 0.18
Cetes 28 días -- 0.01 0.10 0.12 0.19 0.04 0.00 -0.06 -0.06 -0.07 0.14 -0.12
Cetes 91 días -- 0.30 0.17 0.24 0.00 0.11 0.08 0.07 -0.38 0.17 -0.27
Bono M 2 años -- 0.40 0.61 0.09 0.28 0.37 0.38 -0.25 0.23 0.03
Bono M 5 años -- 0.66 0.06 0.24 0.34 0.37 -0.32 0.23 -0.02
Bono M 10 años -- 0.01 0.35 0.56 0.60 -0.33 0.30 0.05
US T-bill 3 meses -- 0.07 -0.03 -0.03 0.10 0.07 0.02
US T-bill 1 año -- 0.58 0.43 0.07 0.20 0.09
US T-note 5 años -- 0.94 0.03 0.14 0.27
US T-note 10 años -- 0.00 0.07 0.30
EMBI Global -- -0.33 0.37
USD/MXN -- -0.25
Precio del petroleo (WTI) --
*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 01/Sep/2015
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1315 EUR 125,000 10.60 20.19 -9.60 -0.08 5.83 9.86 14.49 16.90
JPY 119.37 JPY 12,500,000 6.52 8.72 -2.19 2.41 5.66 9.64 3.50 12.40
GBP 1.5304 GBP 62,500 4.54 5.50 -0.96 -1.10 -0.27 1.96 2.23 -2.95
CHF 0.9588 CHF 125,000 0.68 1.75 -1.08 0.57 -0.91 -2.48 -0.51 0.70
CAD 1.3259 CAD 100,000 2.12 6.32 -4.19 0.26 0.74 -2.99 -0.88 -5.14
AUD 0.7019 AUD 100,000 3.53 7.41 -3.88 0.61 -0.30 -2.75 1.02 -8.27
MXN 16.9686 MXN 500,000 0.63 2.90 -2.27 0.15 0.25 -0.63 -0.82 -3.77
NZD 0.6338 NZD 100,000 0.86 1.38 -0.52 -0.13 0.25 0.32 -0.42 -1.36
Total USD** 29.48 54.17 24.68 -2.68 -11.26 -12.93 -18.61 -8.52
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
46
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Precio 14 días Corto Indicadores
11-sep S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
HERDEZ * 43.07 41.00 39.15 44.00 45.00 -4.81 -9.10 2.16 4.48 60.29 Baja Neutral C Conserva el avance de cp
VOLAR A 24.60 23.50 22.85 25.00 25.50 -4.47 -7.11 1.63 3.66 64.65 Alza Positivo C Genera un movimiento libre al alza
FEMSA UBD 145.05 141.00 137.80 150.50 154.15 -2.79 -5.00 3.76 6.27 44.74 Alza Negativo M/C Alcanza importante soporte
OMA B 85.66 82.00 79.65 88.00 90.00 -4.27 -7.02 2.73 5.07 46.05 Lateral Negativo M/C En proceso de reconocer apoyo clave
KIMBER A 38.03 37.00 35.60 39.00 41.00 -2.71 -6.39 2.55 7.81 58.20 Alza Positivo M/C Presiona zona de resistencia
LALA B 38.51 36.00 35.20 40.00 41.50 -6.52 -8.60 3.87 7.76 63.56 Alza Positivo M/C Presiona el máximo histórico
AC * 94.55 92.40 90.00 99.00 101.20 -2.27 -4.81 4.71 7.03 57.69 Lateral Positivo M/C Presiona importante zona de resistencia
ALPEK A 22.16 20.85 20.20 22.80 23.50 -5.91 -8.84 2.89 6.05 58.49 Lateral Positivo M/C Mantiene expuesta la resistencia
ASUR B 250.17 240.00 235.65 258.00 265.00 -4.07 -5.80 3.13 5.93 58.25 Lateral Positivo M/C Supera parta alta de una consolidación
WALMEX * 39.41 38.90 38.25 41.00 42.00 -1.29 -2.94 4.03 6.57 48.54 Lateral Positivo M/C En proceso de validar soporte intermedio
ALSEA * 49.73 48.40 47.60 52.00 54.00 -2.67 -4.28 4.56 8.59 44.40 Lateral Negativo M Desacelera la recuperación
CULTIBA B 19.50 18.90 18.00 20.60 21.00 -3.08 -7.69 5.64 7.69 42.25 Lateral Negativo M En proceso de reconocer apoyo clave
COMERCI UBC 47.79 46.00 44.50 49.10 50.00 -3.75 -6.88 2.74 4.62 59.98 Baja Negativo M Genera señales débiles en resistencia
FIBRAMQ 12 22.80 22.00 21.50 23.50 24.20 -3.51 -5.70 3.07 6.14 51.45 Baja Negativo M Regresa a validar la zona de soporte
GSANBOR B-1 26.34 25.00 24.50 27.10 28.00 -5.09 -6.99 2.89 6.30 53.53 Alza Neutral M Se aproxima a importante resistencia de cp
PINFRA * 183.13 177.00 172.00 189.00 190.00 -3.35 -6.08 3.21 3.75 54.55 Alza Neutral M Regresa a presionar la resistencia inmediata
AMX L 14.76 14.70 14.30 15.50 15.80 -0.41 -3.12 5.01 7.05 40.12 Baja Neutral M En proceso de validar soporte intermedio
CREAL * 32.55 30.40 30.00 32.90 33.75 -6.61 -7.83 1.08 3.69 43.31 Baja Neutral M Regresa a validar la zona de soporte
GCARSO A1 74.14 70.60 69.00 75.45 77.10 -4.77 -6.93 1.77 3.99 54.44 Baja Neutral M Asimila la toma de utilidades sin perder el soporte
GFINBUR O 34.52 33.60 32.50 36.00 37.50 -2.67 -5.85 4.29 8.63 46.19 Baja Neutral M Desacelera el movimiento de corrección
GFREGIO O 92.21 88.00 85.90 94.40 97.00 -4.57 -6.84 2.38 5.19 55.59 Baja Neutral M Respetó importante soporte
MEGA CPO 61.96 59.70 58.00 63.15 65.00 -3.65 -6.39 1.92 4.91 51.10 Baja Neutral M Desacelera el rebote técnico
MEXCHEM * 41.82 40.40 39.60 42.80 44.00 -3.40 -5.31 2.34 5.21 45.73 Baja Neutral M Asimila la toma de utilidades
AXTEL CPO 7.40 7.00 6.86 7.50 7.70 -5.41 -7.30 1.35 4.05 72.01 Alza Positivo M Extiende la recuperación
GAP B 145.91 135.50 134.00 146.60 149.00 -7.13 -8.16 0.47 2.12 67.74 Alza Positivo M Genera señales de agotamiento en resistencia
LIVEPOL C-1 210.38 202.00 196.60 215.00 221.00 -3.98 -6.55 2.20 5.05 65.66 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
AEROMEX * 26.34 25.00 24.50 27.15 27.80 -5.09 -6.99 3.08 5.54 56.59 Lateral Positivo M Supera la media móvil ponderada de 200 días
ALFA A 33.07 31.20 30.55 34.00 34.45 -5.65 -7.62 2.81 4.17 49.43 Lateral Positivo M Asimila la toma de utilidades sin perder el soporte
GFAMSA A 11.98 11.50 11.10 12.50 13.00 -4.01 -7.35 4.34 8.51 64.78 Lateral Positivo M Genera un rebote técnico en "V"
BIMBO A 41.83 41.00 39.90 44.10 44.80 -1.98 -4.61 5.43 7.10 50.95 Baja Positivo M Respetó la media móvil de 200 días
BOLSA A 26.11 25.50 24.70 27.35 28.20 -2.34 -5.40 4.75 8.00 46.68 Baja Positivo M Desacelera el rebote técnico
CEMEX CPO 12.92 12.10 11.80 13.15 13.50 -6.35 -8.67 1.78 4.49 50.86 Baja Positivo M Generó señales débiles en resistencia
CHDRAUI B 43.14 41.50 40.00 45.00 47.00 -3.80 -7.28 4.31 8.95 59.33 Baja Positivo M Busca la zona de resistencia inmediata
LAB B 14.21 13.15 12.70 14.90 15.50 -7.46 -10.63 4.86 9.08 46.26 Baja Positivo M Presiona zona de resistencia
SORIANA B 36.01 34.50 33.00 36.10 38.00 -4.19 -8.36 0.25 5.53 74.59 Baja Positivo M Genera una recuperación de cp
TERRA 13 31.07 30.00 29.50 33.00 33.50 -3.44 -5.05 6.21 7.82 47.19 Lateral Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
AZTECA CPO 2.29 2.25 2.20 2.40 2.50 -1.75 -3.93 4.80 9.17 21.13 Baja Negativo P Regresa a validar la zona de soporte
C * 858.26 825.70 810.00 880.00 900.00 -3.79 -5.62 2.53 4.86 35.69 Baja Negativo P Rompe la media móvil ponderada de 200 días
FIHO 12 16.47 15.50 15.30 17.00 17.75 -5.89 -7.10 3.22 7.77 48.78 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
FINN 13 14.63 14.00 13.50 15.40 15.60 -4.31 -7.72 5.26 6.63 39.02 Baja Negativo P Genera señales débiles en resistencia
FUNO 11 36.56 33.75 33.00 36.80 38.00 -7.69 -9.74 0.66 3.94 40.03 Baja Negativo P Se aproxima a importante resistencia de cp
ICA * 7.16 6.90 6.70 7.75 8.00 -3.63 -6.42 8.24 11.73 48.09 Baja Negativo P Genera un rebote técnico especualtivo
IENOVA * 70.47 70.00 69.00 74.00 77.00 -0.67 -2.09 5.01 9.27 26.22 Baja Negativo P En proceso de respetar piso crítico
OHLMEX * 20.94 20.60 20.00 21.70 23.00 -1.62 -4.49 3.63 9.84 41.12 Baja Negativo P Presiona la zona de apoyo
SIMEC B 44.71 43.00 41.80 45.00 47.00 -3.82 -6.51 0.65 5.12 44.48 Baja Negativo P Intenta recuperar el promedio móvil de 200 días
TLEVISA CPO 96.70 95.50 92.00 102.00 102.90 -1.24 -4.86 5.48 6.41 31.54 Baja Negativo P En proceso de validar zona de apoyo
ELEKTRA * 282.16 269.65 261.00 300.00 308.50 -4.43 -7.50 6.32 9.34 33.15 Baja Neutral P Genera señales de agotamiento en resistencia
GENTERA * 27.14 25.80 25.15 27.75 28.50 -4.94 -7.33 2.25 5.01 56.17 Baja Neutral P Manifiesta señales de agotamiento en resistencia
GMEXICO B 42.31 40.50 39.30 42.50 45.00 -4.28 -7.11 0.45 6.36 54.43 Baja Neutral P Regresa a presionar la resistencia inmediata
ICH B 57.72 54.80 54.00 59.20 61.10 -5.06 -6.44 2.56 5.86 54.95 Baja Neutral P Desacelera el movimiento de ajuste
KOF L 115.60 113.10 108.00 120.00 123.60 -2.16 -6.57 3.81 6.92 45.66 Baja Neutral P Desacelera el movimiento de recuperación
NAFTRAC ISHRS 42.80 42.30 41.60 43.70 44.00 -1.17 -2.80 2.10 2.80 44.60 Baja Neutral P Genera señales débiles en resistencia
PE&OLES * 233.19 220.00 208.00 250.00 253.50 -5.66 -10.80 7.21 8.71 49.10 Baja Neutral P Regresa a validar el nivel de soporte
SANMEX B 25.11 24.50 23.40 26.00 27.00 -2.43 -6.81 3.54 7.53 38.49 Baja Neutral P Desacelera el rebote técnico
AGUA * 27.40 26.20 25.30 27.60 28.50 -4.38 -7.66 0.73 4.01 51.83 Baja Positivo P Manifiesta señales débiles en resistencia
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe. C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
EmisoraSoporte Resistencia Variación %
SeñalComentario
Grupo Aeroportuario del Centro Norte SAB de CV
Desarrolla un movimiento secundario de baja
alcanzando una importante zona de soporte, esto es
alrededor de los $82.80. Creemos que en este terreno
abre la posibilidad de generar un rebote técnico. En este
sentido la resistencia a vencer está en los $88.10, con el
objetivo clave hacia los $92.80. Por su parte, el soporte
que a respetar para sostener esta posibilidad lo
ubicamos en $80.50. Los indicadores técnicos
desaceleran el movimiento de corrección.
Oma B
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
47
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
11-sep S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 48.06 45.90 44.20 52.30 53.10 -4.49 -8.03 8.82 10.49 51.67 Alza CE Generó un doble piso intermedio
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 39.49 38.70 37.50 42.00 42.40 -2.00 -5.04 6.36 7.37 53.20 Alza CE Regresa a presionar la zona de resistencia
ProShares UltraShort Dow30 DXD 23.47 22.80 22.15 24.80 25.40 -2.85 -5.62 5.67 8.22 54.62 Alza CE Generó un doble piso intermedio
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 12.52 12.10 11.70 13.50 13.80 -3.35 -6.55 7.83 10.22 55.56 Alza CE Presiona la zona de resistencia
ProShares Short Dow30 DOG 24.32 24.00 23.70 24.80 25.30 -1.32 -2.55 1.97 4.03 55.59 Alza CE Presiona la resistencia inmediata
ProShares UltraShort Financials SKF 51.68 49.35 48.40 54.15 56.00 -4.50 -6.34 4.79 8.37 56.36 Alza M/C Presiona zona de resistencia
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 55.42 53.40 52.00 56.85 58.30 -3.64 -6.17 2.58 5.20 43.14 Baja M En proceso de reconocer el soporte de cp
iShares Silver Trust SLV 13.95 13.30 13.00 14.30 14.50 -4.66 -6.81 2.51 3.94 45.86 Baja M Regresa a validar zona de apoyo
iShares Gold Trust IAU 10.71 10.40 10.20 10.90 11.10 -2.89 -4.76 1.77 3.64 41.60 Lateral P Perfora importante nivel de fibonacci 61.8%
SPDR Gold Shares GLD 106.16 103.30 101.00 109.50 111.00 -2.69 -4.86 3.15 4.56 41.73 Lateral P Extiende la corrección de cp
iShares MSCI Brazil Index EWZ 22.90 22.20 21.50 24.00 24.70 -3.06 -6.11 4.80 7.86 33.30 Baja P Presiona la zona de soporte
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 30.89 30.00 29.30 32.40 33.00 -2.88 -5.15 4.89 6.83 36.66 Baja P Mantiene las señales débiles en soporte
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 89.42 87.80 85.00 90.50 93.40 -1.81 -4.94 1.21 4.45 37.01 Baja P Regresa a validar zona de apoyo
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 19.08 18.30 17.70 19.60 20.40 -4.09 -7.23 2.73 6.92 37.83 Baja P En proceso de validar el soporte de cp
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 26.38 25.00 23.90 26.70 28.00 -5.23 -9.40 1.21 6.14 38.94 Baja P Conserva las señales débiles en el cp
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 13.21 12.45 12.00 13.50 14.00 -5.75 -9.16 2.20 5.98 39.70 Baja P Presiona la zona de soporte
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.74 11.40 11.15 12.15 12.40 -2.90 -5.03 3.49 5.62 40.34 Baja P En proceso de reconocer el soporte de cp
ProShares Ultra Financials UYG 66.45 63.80 62.20 67.10 69.50 -3.99 -6.40 0.98 4.59 40.36 Baja P En proceso de definir el soporte
Financial Select Sector SPDR XLF 23.12 22.20 21.50 23.80 24.10 -3.98 -7.01 2.94 4.24 41.19 Baja P Conserva las señales débiles en el cp
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 47.10 45.30 44.50 47.90 49.00 -3.82 -5.52 1.70 4.03 41.27 Baja P Respeta importante resistencia
iShares Core High Dividend ETF HDV 69.92 67.40 65.20 71.70 74.00 -3.60 -6.75 2.55 5.84 41.60 Baja P Desacelera la recuperación
iShares MSCI BRIC Index BKF 30.26 28.90 28.00 30.85 32.00 -4.49 -7.47 1.95 5.75 41.81 Baja P Se aproxima a importante zona de resistencia
iShares MSCI Canada ETF EWC 23.44 22.75 22.00 24.25 25.00 -2.94 -6.14 3.46 6.66 42.51 Baja P Regresa a presionar la zona de soporte
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 23.03 21.80 21.30 23.70 24.35 -5.34 -7.51 2.91 5.73 42.64 Baja P Desacelera el rebote técnico especulativo
iShares MSCI EAFE ETF EFA 59.44 58.15 56.50 61.00 62.30 -2.17 -4.95 2.62 4.81 42.69 Baja P En proceso de reconocer soporte intermedio
iShares Select Dividend ETF DVY 72.61 71.25 70.30 73.75 74.40 -1.87 -3.18 1.57 2.47 42.74 Baja P Regresa a validar zona de apoyo
iShares S&P Global 100 Index IOO 70.52 67.90 67.00 72.40 73.60 -3.72 -4.99 2.67 4.37 42.78 Baja P Genera débiles señales en zona de resistencia
iShares US Energy ETF IYE 35.45 34.50 33.50 36.50 37.60 -2.68 -5.50 2.96 6.06 42.80 Baja P Manifiesta señales débiles en resistencia
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 37.68 36.50 35.00 38.25 40.00 -3.13 -7.11 1.51 6.16 42.80 Baja P Desacelera el avance al respetar la resistencia inmediata
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 164.41 160.20 157.70 166.00 169.70 -2.56 -4.08 0.97 3.22 42.87 Baja P Manifiesta débiles señales en indicadores técnicos
SPDR S&P China ETF GXC 70.64 67.85 65.35 71.50 74.00 -3.95 -7.49 1.22 4.76 42.92 Baja P Manifiesta señales débiles en resistencia
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 63.37 61.60 60.00 64.90 66.30 -2.79 -5.32 2.41 4.62 43.16 Baja P Desacelera el rebote técnico especulativo
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 35.53 33.75 32.85 36.35 37.40 -5.01 -7.54 2.31 5.26 43.36 Baja P Mantiene débiles señales en el corto plazo
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 110.26 108.20 105.60 113.25 115.00 -1.87 -4.23 2.71 4.30 43.69 Baja P Regresa a validar zona de apoyo
PowerShares DB Agriculture DBA 21.00 20.30 20.00 21.10 21.50 -3.33 -4.76 0.48 2.38 43.72 Baja P Observa señales débiles en resistencia intermedia
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 73.86 68.50 67.20 75.85 80.00 -7.26 -9.02 2.69 8.31 43.75 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 42.81 42.00 41.00 43.80 45.00 -1.89 -4.23 2.31 5.12 43.76 Baja P Genera señales de agotamiento en resistencia
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 36.33 34.70 32.70 37.10 39.20 -4.49 -9.99 2.12 7.90 43.78 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 163.05 158.90 155.50 165.00 169.00 -2.55 -4.63 1.20 3.65 43.81 Baja P Desacelera el avance al respetar la resistencia inmediata
SPDR S&P 500 SPY 196.81 192.90 188.80 199.70 203.00 -1.99 -4.07 1.47 3.15 43.81 Baja P Observa señales débiles en resistencia intermedia
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 16.95 16.20 15.70 17.35 17.80 -4.42 -7.37 2.36 5.01 43.83 Baja P Genera débiles señales en zona de resistencia
iShares S&P 500 Index IVV 197.95 192.70 191.80 200.00 201.30 -2.65 -3.11 1.04 1.69 43.87 Baja P Regresa a presionar la zona de soporte
iShares Europe ETF IEV 41.49 40.25 39.60 42.50 43.15 -2.99 -4.56 2.43 4.00 43.87 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 101.88 99.10 96.80 103.20 105.00 -2.73 -4.99 1.30 3.06 43.98 Baja P Generó débiles señales en zona de resistencia
ProShares Ultra Russell2000 UWM 82.90 78.40 77.80 84.30 85.75 -5.43 -6.15 1.69 3.44 43.99 Baja P Genera señales de agotamiento en resistencia
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 141.56 138.90 134.95 142.50 145.80 -1.88 -4.67 0.66 3.00 44.16 Baja P Regresa a validar zona de apoyo
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 40.54 38.40 36.50 41.70 43.00 -5.28 -9.97 2.86 6.07 44.17 Baja P Se aleja de la zona de soporte crítico
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 33.50 32.35 32.00 34.00 34.60 -3.43 -4.48 1.49 3.28 44.17 Baja P Genera débiles señales en zona de resistencia
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 51.48 49.80 49.20 52.65 53.45 -3.26 -4.43 2.27 3.83 44.58 Baja P Mantiene débiles señales en el corto plazo
iShares MSCI China ETF MCHI 44.90 41.50 42.00 45.50 47.10 -7.57 -6.46 1.34 4.90 44.76 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI EMU Index EZU 35.94 34.70 34.15 36.50 37.50 -3.45 -4.98 1.56 4.34 44.81 Baja P En proceso de reconocer el soporte de cp
iShares Russell 2000 Index IWM 115.20 111.90 108.25 117.80 118.90 -2.86 -6.03 2.26 3.21 44.83 Baja P Extiende el movimiento secundario alcista
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.83 24.60 24.20 25.30 25.70 -0.93 -2.54 1.89 3.50 44.86 Baja P Observa débiles señales en zona de soporte
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 51.51 49.60 49.20 53.10 53.60 -3.71 -4.48 3.09 4.06 44.98 Baja P Desacelera el avance al alcanzar resistencia
iShares MSCI Mexico EWW 51.90 50.45 50.00 53.40 54.00 -2.79 -3.66 2.89 4.05 45.22 Baja P Se aproxima a importante zona de resistencia
iShares MSCI Germany Index EWG 26.48 25.35 25.00 27.10 27.60 -4.27 -5.59 2.34 4.23 45.89 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 75.52 73.35 71.60 75.75 77.10 -2.87 -5.19 0.30 2.09 46.35 Baja P Ingresa a importante zona de resistencia
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 15.23 14.50 14.00 15.60 16.10 -4.79 -8.08 2.43 5.71 47.43 Baja P Desacelera el rebote técnico especulativo
Technology Select Sector SPDR XLK 40.46 39.40 38.00 41.00 42.00 -2.62 -6.08 1.33 3.81 47.61 Baja P Mantiene el movimiento secundario de alza
Market Vectors Russia ETF RSX 15.80 15.10 14.35 16.25 16.90 -4.43 -9.18 2.85 6.96 47.73 Baja P En proceso de validar el soporte de cp
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 12.22 11.70 11.40 12.80 13.00 -4.26 -6.71 4.75 6.38 47.90 Baja P En proceso de validar el soporte de cp
PowerShares QQQ QQQ 105.57 101.00 99.70 108.00 109.15 -4.33 -5.56 2.30 3.39 47.92 Baja P Alcanza importante resistencia de cp
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 34.24 33.10 32.40 35.35 36.65 -3.33 -5.37 3.24 7.04 47.97 Baja P Genera señales de agotamiento en resistencia
iShares US Technology ETF IYW 101.39 98.20 95.00 103.50 106.25 -3.15 -6.30 2.08 4.79 48.08 Baja P Se aproxima a importante zona de resistencia
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 354.74 328.55 320.00 356.30 370.00 -7.38 -9.79 0.44 4.30 48.70 Baja P Señal negativa si respeta la resistencia inmediata
PowerShares DB Oil DBO 11.40 11.00 10.30 11.80 12.40 -3.51 -9.65 3.51 8.77 50.40 Baja P Generó débiles señales en zona de resistencia
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 48.58 46.00 44.90 49.60 50.30 -5.31 -7.58 2.10 3.54 50.77 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 13.64 13.00 12.50 14.00 14.60 -4.69 -8.36 2.64 7.04 51.44 Baja P Se aproxima a una importante resistencia de cp
PowerShares DB Base Metals DBB 13.48 13.00 12.40 13.70 14.10 -3.56 -8.01 1.63 4.60 54.39 Baja P Conserva el movimiento secundario alcista
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 13.00 12.10 11.70 13.20 14.10 -6.92 -10.00 1.54 8.46 41.78 Baja VCP Alcanza importante zona de resistencia de cp
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 96.30 94.20 92.00 97.10 99.50 -2.18 -4.47 0.83 3.32 45.53 Baja VCP Genera señales de agotamiento en resistencia
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia
Emisora ClaveVariación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
ProShares UltraShort Russell2000
Genera un movimiento de corrección encontrando
soporte en USD $38.70. Creemos que si sostiene su
cotización por encima de este nivel abre la puerta para
un rebote técnico. En este sentido la resistencia a vencer
está en USD $42.45. Por su parte, el piso relevante a
respetar está en USD $37.50. El indicador MACD
manifiesta divergencias positivas. El oscilador RSI
desacelera el movimiento de corrección, se ubica en
zona neutral.
TWM
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
48
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
11-sep S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Altria Group Inc. MO 52.59 51.25 49.50 54.30 56.00 -2.55 -5.88 3.25 6.48 48.33 Lateral CE Consolida en el promedio móvil de 200 días
Starbucks Corporation SBUX 56.53 54.00 51.70 58.00 59.30 -4.48 -8.54 2.60 4.90 50.79 Baja CE Asimila la toma de utilidades
International Business Machines Corp. IBM 147.37 140.60 138.00 148.30 153.30 -4.59 -6.36 0.63 4.02 42.54 Baja CE Genera un rebote técnico especulativo
Delta Air Lines Inc DAL 46.92 44.00 43.00 48.30 50.15 -6.22 -8.35 2.94 6.88 57.20 Alza M/C Recupera la media móvil de 200 sesiones
Amazon.com Inc AMZN 529.44 501.30 490.00 539.50 555.60 -5.32 -7.45 1.90 4.94 55.76 Lateral M/C Señal + si rompe la resistencia inmediata
The TJX Companies, Inc. TJX 71.80 68.70 67.30 73.85 76.00 -4.32 -6.27 2.86 5.85 52.90 Lateral M/C Conserva la recuperación de cp
Priceline.com Incorporated PCLN 1,290.41 1,244.00 1,208.00 1,302.00 1,360.00 -3.60 -6.39 0.90 5.39 57.72 Baja M/C Ataca importante zona de resistencia
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 11.40 10.80 10.10 11.50 12.00 -5.26 -11.40 0.88 5.26 53.95 Baja M/C Presiona importante objetivo
The Boeing Company BA 134.67 128.10 123.15 136.15 143.20 -4.88 -8.55 1.10 6.33 46.51 Baja M/C Conserva el rebote técnico especulativo
Visa, Inc. V 70.76 67.30 64.00 73.30 75.10 -4.89 -9.55 3.59 6.13 46.31 Baja M/C Recupera la media móvil de 200 sesiones
McDonald's Corp. MCD 97.41 93.00 90.70 98.00 100.00 -4.53 -6.89 0.61 2.66 46.00 Baja M/C Asimila la toma de utilidades
Microsoft Corporation MSFT 43.48 41.70 41.00 45.00 46.00 -4.09 -5.70 3.50 5.80 45.41 Baja M/C Mantiene el rebote técnico
Bank of America Corporation BAC 16.04 15.40 14.80 16.70 17.20 -3.99 -7.73 4.11 7.23 43.43 Baja M/C Conserva el rebote técnico especulativo
BlackBerry Limited BBRY 7.37 7.00 6.65 7.50 7.90 -5.02 -9.77 1.76 7.19 48.33 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
The Home Depot, Inc. HD 115.44 111.00 109.00 118.60 121.80 -3.85 -5.58 2.74 5.51 46.48 Lateral M Consolida en zona de promedios móviles
Facebook Inc FB 92.05 85.60 85.00 92.55 96.00 -7.01 -7.66 0.54 4.29 53.96 Baja M Conserva el rebote técnico especulativo
Chico's FAS Inc CHS 15.12 14.20 13.60 15.75 16.50 -6.08 -10.05 4.17 9.13 51.26 Baja M Desacelera el rebote técnico
Corning Inc. GLW 17.67 17.00 16.25 18.30 18.80 -3.79 -8.04 3.57 6.40 50.41 Baja M Extiende el rebote técnico especulativo
Apollo Group Inc. APOL 11.78 10.80 10.20 12.00 12.40 -8.32 -13.41 1.87 5.26 49.95 Baja M Genera débiles señales en zona de resistencia
General Motors Company GM 30.15 28.00 27.40 30.20 31.90 -7.13 -9.12 0.17 5.80 49.95 Baja M Presiona resistencia inmediata
Apple Inc. AAPL 114.02 110.00 107.70 118.00 119.30 -3.52 -5.54 3.49 4.63 48.70 Baja M Mantiene expuesta la zona de resistencia
Nike, Inc. NKE 111.82 105.00 103.70 112.90 117.00 -6.10 -7.26 0.97 4.63 48.24 Baja M Asimila la toma de utilidades
Costco Wholesale Corporation COST 141.05 135.90 132.30 143.20 147.60 -3.65 -6.20 1.52 4.64 47.17 Baja M Presiona importante objetivo
Pfizer Inc. PFE 32.97 31.40 30.30 34.00 35.50 -4.76 -8.10 3.12 7.67 45.69 Baja M Mantiene expuesta la zona de resistencia
Mondelez International, Inc. MDLZ 42.68 41.00 40.10 43.80 45.00 -3.94 -6.04 2.62 5.44 45.43 Baja M Desacelera el movimiento de recuperación
Walt Disney Co. DIS 104.48 97.50 96.60 105.00 109.90 -6.68 -7.54 0.50 5.19 44.97 Baja M Intenta recuperar el promedio móvil de 200 días
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 61.50 60.00 58.80 64.45 66.00 -2.44 -4.39 4.80 7.32 44.58 Baja M Desacelera la recuperación
Comcast Corp CMCSA 56.41 54.55 53.50 58.40 59.20 -3.30 -5.16 3.53 4.95 44.41 Baja M Genera señales de agotamiento en resistencia
Ford Motor Co. F 13.71 13.20 12.80 14.20 14.50 -3.72 -6.64 3.57 5.76 43.99 Baja M Desacelera el movimiento de recuperación
JPMorgan Chase & Co. JPM 62.56 60.30 58.00 65.00 67.00 -3.61 -7.29 3.90 7.10 42.88 Baja M Asimila la toma de utilidades
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 185.27 179.15 172.00 189.75 198.40 -3.30 -7.16 2.42 7.09 41.47 Baja M Conserva el rebote técnico especulativo
Morgan Stanley MS 33.99 32.70 32.15 35.10 36.40 -3.80 -5.41 3.27 7.09 40.77 Baja M Conserva el movimiento secundario de alza
Las Vegas Sands Corp. LVS 46.88 44.10 42.00 49.00 50.80 -5.93 -10.41 4.52 8.36 38.67 Baja M Extiende el rebote técnico especulativo
FedEx Corp FDX 151.08 146.30 141.00 157.70 162.25 -3.16 -6.67 4.38 7.39 38.59 Baja M Conserva el rebote técnico especulativo
Citigroup, Inc. C 51.10 49.60 48.00 53.80 54.50 -2.94 -6.07 5.28 6.65 38.11 Baja M Asimila la toma de utilidades
Wal-Mart Stores Inc. WMT 64.65 62.80 60.00 67.15 70.00 -2.86 -7.19 3.87 8.28 37.92 Baja M En proceso de reconocer el apoyo
Google Inc. GOOGL 655.30 626.00 605.20 672.15 680.00 -4.47 -7.65 2.57 3.77 50.74 Alza P Mantiene expuesta la zona de resistencia
Southern Copper Corp. SCCO 28.19 26.50 25.35 29.00 29.50 -6.00 -10.07 2.87 4.65 55.95 Baja P Genera débiles señales en zona de resistencia
Micron Technology Inc. MU 16.80 16.00 15.40 17.15 18.00 -4.76 -8.33 2.08 7.14 52.13 Baja P Observa divergencias negativas en resistencia
General Electric Company GE 24.95 24.00 23.30 26.00 26.20 -3.81 -6.61 4.21 5.01 46.71 Baja P Mantiene el movimiento secundario de alza
Verizon Communications Inc. VZ 45.73 43.10 42.15 46.30 48.10 -5.75 -7.83 1.25 5.18 46.02 Baja P Se aproxima a importante zona de resistencia
Stillwater Mining Co. SWC 8.94 8.50 8.25 9.40 9.65 -4.92 -7.72 5.15 7.94 44.66 Baja P Desacelera la recuperación
Wells Fargo & Company WFC 52.62 50.20 48.00 54.00 56.00 -4.60 -8.78 2.62 6.42 43.43 Baja P Conserva el rebote técnico especulativo
AT&T, Inc. T 32.72 31.70 31.00 34.00 34.50 -3.12 -5.26 3.91 5.44 43.32 Baja P Desacelera el rebote técnico especulativo
Alcoa Inc. AA 9.65 9.00 8.80 10.00 10.40 -6.74 -8.81 3.63 7.77 43.14 Baja P Genera divergencias negativas en resistencia
Ak Steel Holding Corporation AKS 2.77 2.50 2.40 2.80 3.00 -9.75 -13.36 1.08 8.30 42.98 Baja P Desacelera la recuperación
National Oilwell Varco, Inc. NOV 38.64 36.50 34.60 42.00 42.90 -5.54 -10.46 8.70 11.02 42.79 Baja P Desacelera el rebote técnico
Exxon Mobil Corporation XOM 72.69 69.50 68.00 75.80 78.00 -4.39 -6.45 4.28 7.30 42.18 Baja P Desacelera el rebote técnico especulativo
3M Co. MMM 141.26 138.00 133.90 144.90 147.30 -2.31 -5.21 2.58 4.28 42.01 Baja P Regresa a presionar el soporte inmediato
eBay Inc. EBAY 26.32 25.50 24.60 27.50 28.50 -3.12 -6.53 4.48 8.28 41.97 Baja P Generó señales débiles en resistencia
Mastercard Incorporated MA 91.35 86.90 84.40 94.35 96.00 -4.87 -7.61 3.28 5.09 41.89 Baja P Desacelera el movimiento de recuperación
Bristol-Myers Squibb Company BMY 59.22 56.40 55.30 61.10 63.40 -4.76 -6.62 3.17 7.06 41.23 Baja P Conserva las señales débiles en el cp
Medtronic, Inc. MDT 69.90 67.00 64.75 74.15 75.75 -4.15 -7.37 6.08 8.37 39.50 Baja P Desacelera el rebote técnico
QUALCOMM Incorporated QCOM 54.66 52.60 51.00 58.25 59.50 -3.77 -6.70 6.57 8.85 38.14 Baja P Conserva las señales débiles en el apoyo
International Paper Co IP 41.64 40.60 39.00 44.00 45.10 -2.50 -6.34 5.67 8.31 37.94 Baja P En proceso de reconocer el soporte
Caterpillar Inc. CAT 72.63 70.20 67.50 76.50 77.20 -3.35 -7.06 5.33 6.29 37.91 Baja P Regresa a validar el nivel de apoyo
Apache Corp APA 40.20 37.80 36.00 42.00 44.00 -5.97 -10.45 4.48 9.45 37.71 Baja P Genera débiles señales en zona de resistencia
The Coca-Cola Company KO 38.13 37.90 36.50 39.40 40.00 -0.60 -4.27 3.33 4.90 37.54 Baja P Presiona el soporte intermedio
Monsanto Co. MON 92.49 89.30 87.00 98.00 100.90 -3.45 -5.94 5.96 9.09 36.85 Baja P Mantiene débiles señales
BP PCL BP 31.01 30.50 29.00 32.50 33.15 -1.64 -6.48 4.80 6.90 35.55 Baja P Presiona la zona crítica de soporte
Yahoo! Inc. YHOO 31.43 30.00 29.00 32.50 33.00 -4.55 -7.73 3.40 5.00 35.28 Baja P En proceso de validar el apoyo crítico
Abbott Laboratories ABT 43.41 42.20 40.70 45.45 46.00 -2.79 -6.24 4.70 5.97 33.82 Baja P En proceso de reconocer el apoyo
Petroleo Brasileiro PBR 4.56 4.40 4.00 5.00 5.20 -3.51 -12.28 9.65 14.04 32.94 Baja P Perfora la zona de soporte
Procter & Gamble Co. PG 68.42 66.00 64.90 70.80 72.15 -3.54 -5.14 3.48 5.45 31.90 Baja P Mantiene señales débiles en el corto plazo
Marathon Oil Corp MRO 15.09 14.30 14.00 15.70 16.00 -5.24 -7.22 4.04 6.03 31.70 Baja P Regresa a presionar el piso crítico
Wynn Resorts Ltd. WYNN 67.72 66.00 62.80 72.00 75.00 -2.54 -7.27 6.32 10.75 27.82 Baja P Mantiene señales débiles en el corto plazo
United States Steel Corp. X 14.10 13.50 13.00 15.00 15.50 -4.26 -7.80 6.38 9.93 33.53 Baja VCP Extiende la fase de ajuste
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Señal
International Business Machines Corp.
Conserva una tendencia principal de baja, en las últimas
semanas observamos señales estables dejando de
marcar mínimos descendentes. Creemos que mantiene
la posibilidad de generar un rebote técnico apoyado por
las divergencias positivas que observamos en los
principales indicadores técnicos. En este sentido la
resistencia a vencer está en los USD $148.50. Si logra
superar este nivel habilitaría el objetivo ubicado en
USD $153.30. Por su parte, el piso a respetar para no
perder esta posibilidad está en los USD $140.00. El
indicador MACD registra divergencias positivas. El
oscilador RSI abandona el terreno de la sobre venta.
IBM
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
49
Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Sep-8
FIHO
Compra
PO2015
P$24.00
Positivo
FIHO anunció la apertura del hotel Fiesta Inn Lofts Ciudad del Carmen con 120
habitaciones de estancias prolongadas operado por Grupo Posadas. El hotel cuenta con un
local comercial de ~125m2, el cual está terminado y en proceso de comercialización. FIHO
tiene un ambicioso plan para abrir 10 hoteles con más de 1,400 cuartos durante el 2S15 y
esta apertura representa el segundo hotel abierto a la fecha de este plan. Esta apertura
representa el primer hotel en operación de FIHO en Ciudad del Carmen, una plaza
estratégica debido a la importante demanda de la industria petrolera en la ciudad, la cual ha
sido consistentemente fuerte durante los últimos años, y la cual se beneficiara de posibles
inversiones adicionales relacionadas con la reforma energética. Con esta apertura, el
portafolio de FIHO está compuesto por 72 hoteles y 9,799 habitaciones, de los cuales 59
hoteles se encuentran actualmente en operación (8,041 habitaciones) y 13 hoteles en
desarrollo.
Implicación POSITIVA. La presente noticia sigue reafirmando la estrategia de crecimiento
de FIHO, la cual hemos observado la ha llevado a cabo de forma clara y disciplinada. Hay
que recordar que la FIBRA cuenta con un pipeline de propiedades identificadas, así como
con los recursos para adquirirlas y/o desarrollarlas (P$1,672m de efectivo al 2T15 con
devolución del IVA, además de 2 líneas de crédito disponibles que suman P$2,000m), lo
que le permitirá un crecimiento interesante hacia adelante. Reiteramos nuestro PO 2015E de
P$24.0 con recomendación de Compra para los CBFIs de FIHO.
José Itzamna Espitia Hernández
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
50
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Pronóstico IPC 2015
Valuación por múltiplos
Ante la complejidad del entorno, nuestro pronóstico para el IPC está basado en un método de valuación relativa.
Partiendo de los múltiplos promedio de 3 y 5 años, consideramos que el IPC podría ubicarse en un rango de
45,299 a 45,961 puntos. De esta forma establecemos un nivel de referencia de 45,900pts al cierre de 2015 que
representaría un múltiplo FV/EBITDA de 9.2x y un potencial de apreciación de 7.3% sobre los niveles actuales.
IPC 2015E Expectativa para el IPC 2015
FV/EBITDA EBITDA 2015E Deuda Neta 2015E IPC 2015ERendimiento
Estimado
8.8x 42,846 0.2%
9.1x 44,686 4.5%
9.2x 45,299 5.9%
9.3x 45,961 7.4%
9.8x 48,732 13.9%
9.9x 49,706 16.2%
$ 6,130 11,101$
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
42,846
45,961
49,706
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
sep-14
oct-14
oct-14
no
v-14
dic-14
dic-14
ene-15
feb-15
feb-15
mar-15
abr-15
abr-15
may-15
jun
-15
jul-15
jul-15
ago
-15
sep-15
sep-15
oct-15
no
v-15
no
v-15
dic-15
8.8x 9.3x 9.9x
Valuación por precios objetivo
La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 49,400 puntos (FV/EBITDA 9.8x) que en este
momento vemos difícil que el mercado esté dispuesto a pagar. No obstante, el mercado debería reflejar este valor
en el largo plazo una vez que la incertidumbre disminuya y los fundamentales de las emisoras se reconozcan.
Rendimiento esperado 2015, muestra IPC
-10% 10% 30% 50% 70%
OHLMEX*
ELEKTRA*
LABB
CEMEXCPO
TLEVICPO
SANMEXB
ALFAA
IENOVA*
MEXCHEM*
GENTERA*
KOFL
PE&OLES*
AMXL
ALSEA*
PINFRA*
IPC
GFINBURO
BIMBOA
ICA*
ICHB
SIMECB
AC*
GMEXICOB
WALMEX*
FEMSAUBD
LALAB
COMERUBC
OMAB
ASURB
GFREGIO
GFNORTEO
KIMBERA
GAPB
GRUMAB
GCARSOA1
LIVEPOLC
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
IPC Objetivo 2015e
Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2015E Estimado IPC 2015E
GFREGIO 0.35% 92.20 97.32 C 5.6% 0.02%
ALFAA 4.52% 33.09 42.00 B 26.9% 1.22%
ALSEA* 0.95% 49.78 59.00 B 18.5% 0.18%
AMXL 14.25% 14.75 17.50 B 18.6% 2.66%
AC* 1.16% 94.16 106.00 B 12.6% 0.15%
BIMBOA 1.88% 41.86 48.00 B 14.7% 0.28%
GCARSOA1 0.89% 73.78 69.33 C -6.0% -0.05%
KOFL 2.19% 115.73 143.00 B 23.6% 0.52%
COMERUBC 0.83% 47.63 51.34 C 7.8% 0.06%
ICA* 0.15% 7.18 8.20 B 14.2% 0.02%
GFNORTEO 7.30% 76.77 76.66 C -0.1% -0.01%
GENTERA* 1.10% 27.08 33.50 B 23.7% 0.26%
ASURB 1.98% 250.55 265.00 B 5.8% 0.11%
ELEKTRA* 0.97% 282.00 427.50 C 51.6% 0.50%
OMAB 0.71% 85.36 91.82 C 7.6% 0.05%
SANMEXB 1.75% 25.12 32.96 C 31.2% 0.55%
GFINBURO 2.19% 34.45 40.02 C 16.2% 0.35%
CEMEXCPO 6.64% 12.94 17.50 B 35.2% 2.34%
SIMECB 0.12% 44.57 50.20 C 12.6% 0.02%
GAPB 2.26% 146.18 141.00 B -3.5% -0.08%
LABB 0.40% 14.19 20.00 B 40.9% 0.16%
ICHB 0.33% 57.48 65.09 C 13.2% 0.04%
IENOVA* 0.62% 70.49 89.25 C 26.6% 0.17%
KIMBERA 2.09% 37.88 37.71 C -0.5% -0.01%
LIVEPOLC 1.50% 209.72 188.27 C -10.2% -0.15%
GRUMAB 1.88% 228.02 215.82 C -5.4% -0.10%
GMEXICOB 6.90% 42.27 47.00 B 11.2% 0.77%
FEMSAUBD 11.96% 145.16 160.00 B 10.2% 1.22%
MEXCHEM* 1.51% 41.90 53.00 B 26.5% 0.40%
OHLMEX* 0.62% 20.96 35.67 C 70.2% 0.44%
PE&OLES* 0.88% 232.70 281.89 C 21.1% 0.19%
PINFRA* 1.33% 183.20 216.00 B 17.9% 0.24%
LALAB 0.91% 38.44 41.50 B 8.0% 0.07%
TLEVICPO 9.01% 96.69 127.50 B 31.9% 2.87%
WALMEX* 7.86% 39.35 43.50 B 10.5% 0.83%
IPC 42,780.73 49,741.87 16.3% 16.3%
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
51
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2015e 12m 2015e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 42,780.73 -0.2% -3.6% -0.8% 2.7 29.4 20.7 9.9 9.6 285,358 175,811 2.7 131.5 1.2 #N/A Field Not Applicable 23.0% 5.3%
Dow Jones 16,433.09 0.6% -5.6% -7.8% 2.8 14.4 15.0 11.7 12.0 4,945,977 3,458,135 3.4 174.9 1.4 #N/A Field Not Applicable 19.7% 10.5%
S&P500 1,958.59 0.3% -6.0% -4.9% 2.6 17.3 16.5 11.6 10.2 17,840,416 #¡VALOR! 1.9 108.6 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.9% 8.6%
Nasdaq 4,822.34 0.5% -4.3% 1.8% 3.4 27.2 21.0 14.3 11.9 7,567,507 5,428 0.6 71.9 1.9 #N/A Field Not Applicable 17.5% 8.6%
Bovespa 46,379.80 -0.3% -5.5% -7.3% 1.1 27.4 12.8 7.9 7.2 410,417 75,214 3.4 161.1 1.6 #N/A Field Not Applicable 19.1% 3.1%
Euro Stoxx 50 3,187.94 -1.0% -11.6% 1.3% 1.4 17.1 13.7 8.1 7.7 2,839,045 4,774 6.8 231.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.1% 5.9%
FTSE 100 6,117.76 -0.6% -8.2% -6.8% 1.8 22.3 15.1 10.0 8.6 2,609,886 11,475 1.9 130.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 5.0%
CAC 40 4,548.72 -1.0% -10.8% 6.5% 1.4 20.0 14.7 8.5 8.2 1,416,802 1,328,147 5.4 199.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.6% 5.0%
DAX 10,123.56 -0.9% -10.4% 3.2% 1.6 16.0 12.6 7.5 6.8 1,121,085 14,311 2.8 172.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.6% 5.1%
IBEX 35 9,737.90 -1.2% -12.7% -5.3% 1.3 17.9 14.5 9.7 8.8 646,970 1,054,035 10.4 306.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 20.3% 7.3%
Aeropuertos
ASUR B 250.19 -0.1% -0.2% 28.3% 4.0 29.1 27.3 18.5 17.4 4,454 4,467 0.1 17.0 9.7 47.4 57.4% 36.4%
GAP B 145.80 2.0% 8.2% 61.1% 4.2 33.7 36.5 20.8 18.6 4,858 5,220 0.7 8.1 1.3 31.6 64.0% 36.8%
OMA B 85.72 1.4% -2.6% 31.4% 6.4 31.1 28.2 18.8 14.5 1,996 2,169 1.4 77.7 4.2 7.4 47.1% 27.5%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 30.80 0.8% 1.3% 16.2% 3.0 9.8 12.5 7.4 6.5 586 760 1.3 94.1 0.9 6.3 14.2% 8.3%
NEMAK A 20.50 1.2% 1.8% #¡VALOR! 5.2 6.2 15.2 8.2 6.6 3,783 4,959 1.9 92.7 0.9 10.7 15.7% 5.3%
Alimentos
BIMBO A 41.76 -0.8% -2.9% 2.6% 3.8 45.3 25.8 13.0 11.9 11,690 16,022 2.9 117.8 0.9 5.1 10.2% 2.1%
GRUMA B 227.61 0.4% 4.8% 44.7% 5.4 23.9 22.3 13.4 11.9 5,866 6,486 1.1 59.5 1.8 8.3 15.2% 8.6%
HERDEZ * 43.90 0.3% 2.3% 23.9% 2.9 21.8 25.2 15.8 14.9 1,122 2,627 1.9 51.3 2.3 7.0 18.2% 5.6%
Bebidas
AC * 94.14 -2.7% -1.4% 0.9% 3.2 21.9 19.7 11.9 11.0 9,016 10,093 0.4 32.0 1.5 11.3 21.6% 10.5%
KOF L 115.50 -1.6% -4.5% -8.8% 2.4 21.2 31.4 10.2 11.1 14,235 18,159 1.9 60.0 1.3 7.7 19.6% 7.4%
FEMSA UBD 144.91 1.0% -1.8% 10.7% 3.1 27.2 27.1 17.2 16.8 30,832 44,464 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%
CULTIBA B 19.50 1.0% -7.6% 7.1% 2.3 32.6 #N/A N/A 8.0 #N/A N/A 350 455 1.6 61.3 2.3 12.4 12.6% 1.1%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 12.92 -0.3% -2.9% -10.7% 1.3 (40.9) (112.2) 11.3 9.3 10,304 24,820 6.0 157.4 1.2 2.3 18.3% -2.1%
CMOCTEZ * 56.70 0.0% -2.2% 24.1% 5.6 20.5 #N/A N/A 12.3 #N/A N/A 2,967 2,850 (0.5) 0.2 3.9 1,164.1 38.0% 22.1%
GCC * 46.10 0.0% 3.6% 21.0% 1.1 22.1 #N/A N/A 9.6 #N/A N/A 911 1,275 2.7 49.9 2.4 4.0 20.6% 5.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 20.00 2.0% -1.5% -22.5% 1.9 50.0 51.8 9.6 10.1 98 112 1.2 34.1 0.6 6.6 17.9% 3.0%
Comerciales
ALSEA * 49.75 -0.2% -4.9% 22.0% 4.7 47.1 60.4 16.1 14.5 2,473 3,435 3.2 115.5 0.6 6.5 12.5% 3.1%
CHDRAUI B 43.06 -2.4% -2.2% 1.8% 1.7 24.5 22.0 10.0 8.9 2,468 2,841 1.3 20.2 0.7 9.7 6.4% 2.4%
COMERCI UBC 47.75 -1.5% -1.8% -8.5% 1.6 23.9 21.0 11.3 10.4 3,075 2,839 (1.0) 6.3 1.3 26.9 8.8% 4.5%
ELEKTRA * 283.60 1.2% -10.9% -49.6% 1.3 16.3 17.0 10.7 9.2 3,933 5,942 3.6 213.5 1.2 6.3 12.3% 9.9%
FRAGUA B 235.00 0.0% -4.1% 0.0% 2.8 24.6 20.4 11.0 8.7 1,416 1,358 (0.5) - 1.2 12.3 6.1% 3.0%
GFAMSA A 11.95 -1.4% -2.0% -1.9% 0.6 16.5 14.3 17.5 15.3 405 1,746 13.4 218.6 1.8 1.9 10.7% 2.7%
GIGANTE * 41.20 0.0% 0.5% -1.0% 2.5 40.2 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 2,435 2,992 #N/A N/A 70.0 2.7 #¡VALOR! #¡VALOR! 5.9%
LAB B 14.21 1.8% -7.1% -49.4% 1.4 10.1 10.6 7.9 6.2 886 1,223 2.1 68.3 1.2 6.9 21.7% 12.4%
LIVEPOL C-1 210.54 -0.2% 10.7% 42.4% 4.4 33.8 31.0 21.2 17.3 16,923 17,470 0.7 21.3 1.7 12.0 16.4% 9.6%
SORIANA B 36.02 0.8% 10.8% -10.6% 1.3 17.6 18.8 9.0 12.5 3,847 3,788 (0.1) - 1.1 5,191.5 6.7% 3.5%
WALMEX * 39.39 -0.1% -0.3% 27.4% 5.2 25.3 24.6 15.1 14.8 40,961 40,627 (0.1) 8.8 1.2 9.8% 5.9%
Construcción
GMD * 15.40 0.0% 2.7% 68.1% 1.0 #N/A N/A #N/A N/A 8.7 #N/A N/A 152 356 3.8 90.0 0.9 3.5 28.3% -2.7%
ICA * 7.15 -4.7% -29.3% -60.3% 0.3 (1.0) (3.0) 9.1 9.1 261 3,228 8.0 246.5 1.2 1.4 16.1% -11.6%
IDEAL B-1 31.00 0.0% -5.8% -24.4% 14.5 #N/A N/A #N/A N/A 23.9 19.9 5,529 9,573 10.0 998.7 0.6 4.2 42.0% -8.5%
OHLMEX * 20.81 -3.2% -15.5% -23.9% 0.6 5.0 5.3 5.4 5.5 2,158 4,062 2.0 62.9 0.4 3.1 82.1% 42.5%
PINFRA * 182.81 -0.1% -0.3% 3.1% 3.8 25.7 29.5 16.2 16.2 4,661 4,483 (0.6) 38.0 6.9 9.1 54.6% 35.8%
Energía
IENOVA * 70.49 -0.7% -11.5% -4.5% 2.1 35.7 23.8 18.2 12.6 4,836 315 1.6 26.0 0.9 182.0 38.7% 16.6%
Financieros
GENTERA * 27.17 -0.8% -2.7% -8.4% 3.8 13.7 14.5 #N/A N/A #N/A N/A 2,638 #¡VALOR! #N/A N/A 48.4 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 21.5%
CREAL * 32.58 1.8% -7.2% 3.1% 2.1 9.7 9.4 #N/A N/A #N/A N/A 760 #¡VALOR! #N/A N/A 250.0 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 49.6%
GFINBUR O 34.41 -0.5% -4.8% -9.6% 2.2 11.7 15.7 7.6 #N/A N/A 13,654 13,456 (0.1) 10.2 #¡VALOR! 3.5 51.6% 32.9%
GFINTER O 97.99 -0.7% -0.1% -2.5% 2.0 14.2 12.1 13.6 #N/A N/A 1,572 6,552 10.3 531.9 #¡VALOR! 1.5 58.1% 13.9%
GFNORTE O 76.66 -1.2% -8.8% -5.7% 1.7 13.5 12.5 11.7 21.1 12,659 31,985 7.0 283.4 #¡VALOR! 1.7 41.5% 13.2%
SANMEX B 25.08 -1.8% -13.0% -18.7% 1.6 12.6 11.8 7.7 13.0 10,135 17,705 3.3 164.3 #¡VALOR! 2.0 48.1% 17.9%
Grupos Industriales
ALFA A 33.04 1.4% 0.3% 0.3% 3.3 (34.5) 40.5 9.0 9.4 10,104 17,157 2.6 133.4 1.4 2.0 12.7% -2.0%
GCARSO A1 74.07 1.1% 1.2% 2.0% 3.2 29.3 24.4 14.9 12.9 9,983 10,377 (0.2) 12.6 2.2 26.6 13.6% 6.9%
GISSA A 32.40 0.0% 0.9% -1.5% 1.2 20.1 17.0 8.4 6.1 686 605 (1.1) 4.3 2.7 22.6 13.8% 4.4%
KUO B 24.48 1.3% 4.2% -18.2% 1.5 #N/A N/A 18.7 9.8 5.6 664 1,022 3.4 94.2 1.1 4.2 9.1% -3.7%
Mineria
GMEXICO B 42.28 -0.7% -0.2% -1.3% 2.0 14.1 12.9 8.3 7.6 19,577 27,859 1.5 51.4 3.2 17.2 40.8% 16.8%
MFRISCO A-1 9.18 0.4% -7.1% -57.3% 1.5 #N/A N/A 114.8 11.2 7.2 1,389 2,805 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%
PE&OLES * 233.01 -2.0% -4.3% -19.2% 1.9 71.2 19.8 8.1 5.7 5,499 6,508 0.5 39.9 4.2 13.8 21.5% 1.9%
Quimicas
ALPEK A A 22.15 0.0% 1.7% 17.3% 1.7 29.0 18.2 8.5 8.3 2,788 3,919 1.5 53.6 2.2 9.2 9.0% 1.9%
CYDSASA A 25.09 -1.5% -0.3% -15.9% 1.9 30.2 24.5 16.2 11.6 895 1,033 1.9 42.8 3.4 7.3 19.5% 10.5%
MEXCHEM * 41.75 -1.7% -8.2% -6.8% 1.8 62.0 27.6 9.2 7.5 5,231 452 2.2 69.6 1.4 4.2 14.4% 2.1%
Siderurgia
AUTLAN B 10.29 0.3% -8.1% -34.3% 0.7 #N/A N/A 32.2 6.8 6.1 159 286 2.7 61.4 1.7 3.6 15.9% 1.3%
ICH B 57.74 -1.1% -1.7% -18.9% 0.9 17.2 19.1 6.6 6.3 1,476 1,350 (2.5) 0.0 4.0 148.0 10.9% 4.1%
SIMEC B 44.74 1.8% -6.4% -11.8% 0.8 13.4 15.4 6.3 5.4 1,307 916 (3.0) 2.7 3.1 107.9 9.0% 5.7%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.31 0.0% -24.3% -62.7% 0.6 (6.1) (17.8) 5.0 5.3 407 922 2.8 116.2 1.6 2.7 24.7% -8.9%
AMX L 14.77 -0.6% -4.8% -9.9% 7.6 27.8 25.5 7.0 7.3 58,637 114,521 2.0 270.2 0.8 7.0 30.7% 4.0%
AXTEL CPO 7.40 3.5% 15.1% 118.9% 1.7 (5.0) (14.8) 5.9 6.2 550 1,098 2.9 192.7 1.3 2.9 31.7% -18.5%
MAXCOM CPO 1.05 0.0% -31.8% -54.5% 0.4 (2.2) (3.4) 4.8 6.0 65 139 2.5 74.5 3.9 3.0 18.8% -18.9%
MEGA CPO 61.75 -1.0% -4.2% 7.3% 3.0 19.3 19.6 10.3 9.7 3,159 3,210 (0.3) 15.6 2.6 40.4% 21.2%
TLEVISA CPO 96.66 -0.5% -9.1% -3.9% 3.5 54.8 40.5 11.5 11.4 16,631 22,370 1.7 98.1 1.8 5.5 38.6% 6.0%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
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Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
11-sep-15
AMX $0.300 14.76 2.03% 22/09/2015 25/09/2015
KIMBER $0.370 38.03 0.97% 28/09/2015 01/10/2015
GCARSO $0.420 74.14 0.57% 12/10/2015 15/12/2015
CULTIBA $0.100 19.5 0.51% 12/10/2015 15/10/2015
KOF $1.540 115.6 1.33% 12 28/10/2015 03/11/2015
FEMSA $1.100 145.05 0.76% 30/10/2015 05/11/2015
AMX $0.130 14.76 0.88% 10/11/2015 13/11/2015
WALMEX $0.140 39.41 0.36% 19/11/2015 24/11/2015
WALMEX $0.320 39.41 0.81% 19/11/2015 24/11/2015
LALA $0.128 38.51 0.33% 6 20/11/2015 25/11/2015
MEXCHEM $0.125 41.82 0.30% 31 24/11/2015 27/11/2015
KIMBER $0.370 38.03 0.97% 30/11/2015 03/12/2015
GAP $1.500 145.91 1.35%
WALMEX $0.140 39.41 0.36% 18/02/2016 23/02/2016
Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad
Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de Antes del 31 de diciembre de 2015
Reembolso en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
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Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas México – Asambleas Instrumentos de Deuda
MXMACFW 06U / 06-2U
/ 07U / 07-2U
Sep. 14
CICB 08 / 08-2 Sep. 14
MXMACFW 07-3U / 07-
4U / 07-5U / 07-6U
Sep. 15
MXMACCB 06U (BRH
Proyectos Adamantine)
Sep. 21
GDINIZ 12 (Grupo Diniz) Sep. 21
CREYCCB 06U (BRH
Crédito y Casa)
Sep. 21
MTROCB 07U / 08U /
MFCB 05U / MTROFCB
08 (BRHs de
Metrofinanciera)
Sep. 23 / Sep. 24
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Monex (Rep. Común) convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión MTROCB 07U / 08U el próximo
23 de septiembre de 2015 y MFCB 05U / MTROFCB 08 para el 24 de septiembre. Dentro de los principales
puntos a tratar, destacamos: i) informe del fiduciario respecto del estado que guarda el patrimonio del
fideicomiso; y ii) informe del supervisor de administradores sobre el estado que guardan los créditos
hipotecarios y activos que integran el patrimonio del fideicomiso.
Los principales puntos a tratar son: i) informe de HSBC México (fiduciario) respecto del estado que guarda el
patrimonio del fideicomiso, así como de aquellas actividades que realiza para conservar, administrar y
mantener el mismo; y ii) informe del administrador maestro sobre el estado que guardan los créditos
hipotecarios y activos que integran el patrimonio del fideicomiso.
Los principales puntos a tratar son: i) informe del fiduciario y/o del representante común, según corresponda a
cada uno, respecto al estado que guardan las acciones y/o procedimientos derivados de la terminación del
contrato de administración celebrado con NS Capital Asset Management, S.C.; ii) informe del administrador
substituto respecto del estado que guarda la administración del patrimonio del fideicomiso; y iii) propuesta,
discusión y, en su caso, aprobación para modificar, dispensar y/o determinar el monto de reserva para fondeo
de créditos puente y el destino o uso que esta puede tener.
Los principales puntos a tratar son: i) informe de HSBC México (fiduciario) respecto del estado que guarda el
patrimonio del fideicomiso, así como de aquellas actividades que realiza para conservar, administrar y
mantener el mismo; y ii) informe del administrador maestro sobre el estado que guardan los créditos
hipotecarios y activos que integran el patrimonio del fideicomiso.
Dentro de los principales puntos a tratar, destacamos: i) informe de CIBanco S.A. (fiduciario) respecto del
estado que guarda el patrimonio del fideicomiso; y ii) informe del supervisor de administradores sobre el estado
que guardan los créditos hipotecarios y activos que integran el patrimonio del fideicomiso.
Dentro de los principales puntos a tratar, destacamos: i) propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para
incrementar el monto total autorizado del Programa y para que el mismo tenga el carácter de revolvente; y ii)
propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para que la emisora realice la amortización total anticipada de
la emisión.
Dentro de los principales puntos a tratar, destacamos: i) informe de CIBanco S.A. (fiduciario) respecto del
estado que guarda el patrimonio del fideicomiso; y ii) informe de Patrimonio S.A. de C.V., S.O.F.O.M., E.R.
(administrador) sobre el estado que guardan los créditos hipotecarios y activos que integran el patrimonio del
fideicomiso.
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
14 Septiembre Eurozona Producción industrial Jul
Japón Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)
15 Septiembre Reino Unido Precios al consumidor Ago Eurozona Balanza Comercial Jul Alemania Encuesta ZEW (situación actual) Sep (P)
16 Septiembre Reino Unido Tasa de desempleo Ago
Eurozona Precios al consumidor Ago (F)
17 Septiembre Japón Minutas (BoJ)
18 Septiembre
21 Septiembre
22 Septiembre Eurozona Confianza del consumidor Sep (P)
23 Septiembre Eurozona
PMI manufacturero (Markit) Sep (P) PMI servicios (Markit) Sep (P) PMI compuesto (Markit) Sep (P) Alemania
PMI manufacturero (Markit) Sep (P)
PMI servicios (Markit) Sep (P)
24 Septiembre
25 Septiembre Eurozona Agregados monetarios (M3)
Ago
28 Septiembre
29 Septiembre Eurozona Confianza en la economía Sep (P) Confianza del consumidor Sep (P)
30 Septiembre
Alemania Tasa de desempleo Sep (P)
Reino Unido Producto interno bruto 2T15
Eurozona Tasa de desempleo Ago Precios al consumidor Sep (F)
01 Octubre Eurozona PMI manufacturero (Markit) Sep (F)
02 Octubre
05 Octubre Eurozona
PMI servicios (Markit) Sep (F) PMI compuesto (Markit) Sep (F) Ventas al menudeo Ago
Alemania
PMI servicios (Markit) Sep (F)
06 Octubre Reino Unido
Ordenes a fábricas Ago
07 Octubre Alemania Producción industrial Ago
08 Octubre Eurozona Decisión de política monetaria (BCB)
09 Octubre Reino Unido
Precios al consumidor Sep
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
14 Septiembre
15 Septiembre
16 Septiembre Brasil Ventas menudeo Jul
17 Septiembre Brasil Actividad económica Jul
18 Septiembre
21 Septiembre
22 Septiembre Brasil
IPCA Sep (P)
23 Septiembre China
PMI manufacturero (HSBC)
Sep (P)
24 Septiembre Brasil Tasa de desempleo Ago
25 Septiembre
28 Septiembre
29 Septiembre China PMI manufacturero (HSBC) Sep (F)
30 Septiembre
China PMI manufacturero (Markit) Sep (P)
PMI no manufacturero (Markit) Sep (P)
Brasil Reporte trimestral de inflación
01 Octubre
02 Octubre
05 Octubre
06 Octubre
07 Octubre Brasil IPCA (Sep F)
08 Octubre
09 Octubre
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
14 Septiembre
15 Septiembre Empire Manufacturing Sep (P) Ventas al menudeo Ago Producción industrial Ago Producción manufacturera Ago Inventarios de negocios Jul
16 Septiembre Precios al consumidor Ago Inicia reunión del FOMC
17 Septiembre Inicio de construcción de vivienda Ago Permisos de construcción Ago Solicitudes de seguro por desempleo 12 Sep Fed de Filadelfia Sep (P) Decisión de política monetaria (FOMC)
18 Septiembre
21 Septiembre Venta de casas existentes Ago
22 Septiembre Subasta nota 2 años 26mmd
23 Septiembre PMI manufacturero (Markit)
Sep (P)
Subasta nota 5 años 35mmd
24 Septiembre Ordenes de bienes duraderos Ago Ex transporte Ago Solicitudes de seguro por desempleo 19 Sep Venta de casas nuevas Ago
Subasta bono 7 años 29mmd
25 Septiembre
Producto interno bruto 2T15
Consumo personal 2T15
Confianza de la U. de Michigan
Sep (F)
28 Septiembre Ingreso personal Ago Gasto de consumo Ago Deflactor del PCE Ago Deflactor subyacente del PCE Ago
29 Septiembre Índice de precios S&P/Case-Shiller Jul Confianza del consumidor Sep (P)
30 Septiembre Empleo ADP Sep (P) PMI de Chicago Sep (P)
01 Octubre Solicitudes de seguro por desempleo 24 Sep PMI manufacturero (Markit) Sep (F) ISM Manufacturero Sep
02 Octubre Nómina no agrícola Sep
Tasa de desempleo Sep
05 Octubre ISM no manufacturero Sep
06 Octubre
Balanza comercial Sep
07 Octubre Crédito al consumo Ago
08 Octubre Solicitudes de seguro por desempleo 3 Oct Minutas de la reunión del 16 - 17 de septiembre
09 Octubre
Inventarios de negocios Ago
Precios importación Sep
57
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
14 Septiembre Creación formal de empleo Ago
15 Septiembre Reservas Banxico 11 Sep
16 Septiembre Mercado cerrado 205 Aniversario del inicio de la independencia de México
17 Septiembre
18 Septiembre Oferta y demanda agregada 2T15
21 Septiembre Decisión de política monetaria
22 Septiembre Reservas Banxico 18 Sep Encuesta quincenal de expectativas Banamex
23 Septiembre Ventas al menudeo Jul
24 Septiembre IGAE Jul INPC quincenal (1Q Sep) Total Subyacente
25 Septiembre Balanza comercial Ago P
28 Septiembre Tasa de desempleo Ago
29 Septiembre Reservas Banxico 25 Sep
30 Septiembre Crédito al sector privado Ago Finanzas públicas Ago
01 Octubre Remesas familiares Ago IMEF manufacturero Sep IMEF no manufacturero Sep
02 Octubre Inversión fija bruta Jul Encuesta de expectativas Banxico
05 Octubre Minutas de Banxico
06 Octubre Confianza del consumidor Sep Reservas Banxico 02 Oct Encuesta quincenal de expectativas Banamex Reporte automotriz AMIA Sep (6-12 octubre)
07 Octubre
08 Octubre INPC mensual (Sep) Total Subyacente
09 Octubre Negociaciones salariales Sep
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Sep 14 Sep 15 Sep 16 Sep 17 Sep 18
Est
ado
s U
nid
os
Empire Manufacturing Sep (P) Ventas al menudeo Ago Producción industrial Ago Producción manufacturera Ago Inventarios de negocios Jul
Precios al consumidor Ago Inicio de construcción de vivienda Ago Permisos de construcción Ago Solicitudes de seguro por desempleo 12 Sep Fed de Filadelfia Sep (P) Decisión de política monetaria (FOMC)
Eu
rozo
na
Eurozona Producción industrial Jul
Eurozona Balanza Comercial Jul Alemania Encuesta ZEW (situación actual) Sep (P)
Eurozona Precios al consumidor Ago (F)
Rei
no
Un
ido
Precios al consumidorAgo Tasa de desempleo Ago
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)
Minutas (BoJ)
Méx
ico
Creación formal de empleo Ago
Reservas Banxico 11 Sep
Mercado cerrado 205 Aniversario del inicio de la independencia de México
Oferta y demanda agregada 2T15
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00%
Abierta
03/Sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/Jun/2015 29/Jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/Mar/2015 19/Mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/Dic/2014 06/Feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/Ene/2015 29/Ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/Ene/2015 29/Ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/Nov/2014 14/Nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/Jul/2014 26/Sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/May/2014 26/Sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/Jul/2014 10/Sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/Feb/2014 10/Abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/Ene/2014 04/Feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/Jun/2013 21/Nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/Ago/2013 10/Sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/Jun/2013 12/Jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/Jun/2013 11/Jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/Abr/2013 31/May/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/Mar/2013 03/May/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/Feb/2013 15/Abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/Ene/2013 24/Ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/Oct/2012 08/Mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/Sep/2013 08/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/May/2012 27/Nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/May/2012 14/Dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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61
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
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