53 Junta Semestral de PredicciónTenerife, 22 y 23 de noviembre de 2007

2,6

2,7

2,8

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

3,5

3,61 centro

2 centros

7 centros

2 centros

2 centros

Ceprede

Fuente: Elaboración propia a partir de Panel Funcas, mayo-junio y septiembre-octubre 2007.

Convergencia de predicciones de crecimientoEconómico para España en 2008. Panel Funcas

(revisión de tasas de variación real del PIB entre junio y octubre)

1. Política monetaria especialmente expansiva para España por sus

diferenciales de inflación

2. Tipos de interés nominales (y, mucho más, reales) anormalmente

bajos para los hábitos de consumidores e inversores

3. Importantes fondos estructurales europeos que financian en parte y

estimulan proyectos de inversión pública

4. Dinamicidad excepcional de la construcción por licitación pública y

demanda residencial con fuertes endeudamientos a largo plazo

5. Círculo virtuoso de crecimiento con alta creación de empleo (a

cambio de reducidas mejoras de productividad)

6. Política económica de estabilidad, control del gasto público y

reformas estructurales

1. Política monetaria especialmente expansiva para España por sus

diferenciales de inflación

2. Tipos de interés nominales (y, mucho más, reales) anormalmente

bajos para los hábitos de consumidores e inversores

3. Importantes fondos estructurales europeos que financian en parte y

estimulan proyectos de inversión pública

4. Dinamicidad excepcional de la construcción por licitación pública y

demanda residencial con fuertes endeudamientos a largo plazo

5. Círculo virtuoso de crecimiento con alta creación de empleo (a

cambio de reducidas mejoras de productividad)

6. Política económica de estabilidad, control del gasto público y

reformas estructurales

Principales causas del diferencial de crecimiento observadoDurante los últimos años entre España y la UE

Fuente: Informe Perspectivas, mayo 2005

Admitir que nuestra economía va perdiendo progresivamente sus

ventajas en crecimiento y creación de empleo, sobre el conjunto de la

UE, es un ejercicio inevitable de realismo. No es un problema de mala

gestión pública o empresarial (aunque sin dudas hay responsabilidades

con una visión de largo plazo); es, simplemente, el retorno a

situaciones más normales. Parece inevitable una subida de tipos de

interés, una reducción en la adquisición de viviendas y del consumo

familiar, una progresiva pérdida de fondos europeos de convergencia y

unas mejoras de productividad que implican menor ritmo en la creación

de empleo.

Admitir que nuestra economía va perdiendo progresivamente sus

ventajas en crecimiento y creación de empleo, sobre el conjunto de la

UE, es un ejercicio inevitable de realismo. No es un problema de mala

gestión pública o empresarial (aunque sin dudas hay responsabilidades

con una visión de largo plazo); es, simplemente, el retorno a

situaciones más normales. Parece inevitable una subida de tipos de

interés, una reducción en la adquisición de viviendas y del consumo

familiar, una progresiva pérdida de fondos europeos de convergencia y

unas mejoras de productividad que implican menor ritmo en la creación

de empleo.

¿Caminamos hacia un cambio de ciclo en la economía española?

Fuente: Informe Perspectivas, diciembre 2005

Si no se produce un esfuerzo adicional en innovación y otras acciones

complementarias en línea con la Estrategia de Lisboa, nuestra

economía es previsible que se mantenga, tendencialmente, con ritmos

de crecimiento del PIB no superiores al 2,5%. Aumentar la

dinamicidad, exige esfuerzos adicionales según ponen de manifiesto

recientes estudios de la Comisión Europea (The New Lisbon Strategy)

y de EIU (Foresight 2020) en su aplicación al caso español.

Si no se produce un esfuerzo adicional en innovación y otras acciones

complementarias en línea con la Estrategia de Lisboa, nuestra

economía es previsible que se mantenga, tendencialmente, con ritmos

de crecimiento del PIB no superiores al 2,5%. Aumentar la

dinamicidad, exige esfuerzos adicionales según ponen de manifiesto

recientes estudios de la Comisión Europea (The New Lisbon Strategy)

y de EIU (Foresight 2020) en su aplicación al caso español.

España debe esforzarse para mantener su potencialde crecimiento a medio y largo plazo

Fuente: Informe Perspectivas, junio 2006

En época de expansión creciente es especialmente complicado

apuntar hacia un futuro menos confortable. Sin caer en pesimismos

excesivos, creemos que España ha alcanzado ya un máximo cíclico

que exige un periodo de acomodación especialmente como

consecuencia de una reducción de la expansión en construcción y un

consumo más ajustado al elevado endeudamiento familiar.

En época de expansión creciente es especialmente complicado

apuntar hacia un futuro menos confortable. Sin caer en pesimismos

excesivos, creemos que España ha alcanzado ya un máximo cíclico

que exige un periodo de acomodación especialmente como

consecuencia de una reducción de la expansión en construcción y un

consumo más ajustado al elevado endeudamiento familiar.

España va a acompañar a EE.UU. y Alemania en suDesaceleración durante 2007, pero manteniendo

fuertes ritmos de crecimiento a corto plazo

Fuente: Informe Perspectivas, diciembre 2006

Los riesgos potenciales múltiples puede que terminen afectando a los

altos ritmos de crecimiento previstos: corrección de

sobrecalentamientos, mercado de la vivienda, mayor debilidad de

EE.UU., desequilibrios estructurales, reducción de beneficios

empresariales, volatilidad de activos y tipos de cambio, nuevas

elevaciones de precios del petróleo,... ¿No somos demasiado

optimistas?.

Los riesgos potenciales múltiples puede que terminen afectando a los

altos ritmos de crecimiento previstos: corrección de

sobrecalentamientos, mercado de la vivienda, mayor debilidad de

EE.UU., desequilibrios estructurales, reducción de beneficios

empresariales, volatilidad de activos y tipos de cambio, nuevas

elevaciones de precios del petróleo,... ¿No somos demasiado

optimistas?.

Es posible que el aterrizaje de laeconomía mundial será algo más rápido de lo previsto

Fuente: Informe Perspectivas, junio 2007

Sin alarmismos excesivos, hay que prepararse para una

etapa de mayor moderación en el crecimiento, con ciertos

riesgos especialmente vinculados a la construcción de

viviendas y el sector inmobiliario.

Sin alarmismos excesivos, hay que prepararse para una

etapa de mayor moderación en el crecimiento, con ciertos

riesgos especialmente vinculados a la construcción de

viviendas y el sector inmobiliario.

Los riesgos para la economía española

Fuente: Informe Perspectivas, junio 2007

5,6

6,7

4,9

2,82,0

11,5

7,0

2,0

Eu

rop

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entr

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del

Est

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Jap

ón

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ica

EE

.UU

.

UE

Fuente: Consensus Forecast y FMI, octubre 2007

El crecimiento mundial por grandes zonas en 2007(tasa de variación del PIB real)

Ifo World Economic Climate

Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), III/2007

Índice UBS de Optimismo inversor(Saldo % optimistas-pesimistas)

Fuente: UBS/Gallup Poll of Investor Attitudes

Mínimos Recientes Máximos

Marzo 2003 5 Promedio 2005 60 Enero 2000 178Septiembre 2001 (Atentado terrorista)

50 Promedio 2006 73Promedio 2000

147

Promedio 2003 50

2006 2007

Ene. 93 Jul. 55 Ene. 103 Jul. 87

Feb. 80 Ago. 53 Feb. 90 Ago. 73

Mar. 79 Sep. 74 Mar. 78 Sep. 68

Abr. 63 Oct. 79 Abr. 74 Oct. 70

May. 64 Nov. 93 May. 95

Jun. 58 Dic. 90 Jun. 89

Índices Merrill Lynch de clima en inversores institucionales

Fuente: Merrrill Lynch, Global Fund Manager Survey, Octubre 2007

Último mes

Promedio trimestre

previo

Valor neutral

Índice de expectativas(crecimiento económico y beneficios)

25 36 50

Índice de posición monetaria (control inflación y política monetaria)

60 58 50

Índice de valoración de acciones

48 45 50

Índice de liquidez y riesgo 39 40 42

2,6

3,8

3,4 3,63,8

1,9

3,43,9 4,0

0

1

2

3

4

5

6

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Predicciones octubre 2006Predicciones octubre 2007Media 2002-2007 = 3,2

3,2

5,2

4,8

4,0

5,44,95,3

4,8

3,0

5,1

0

1

2

3

4

5

6

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Predicciones septiembre 2006Predicciones octubre 2007Media 2002-2007= 4,6

4,97

Consensus FMI

Perspectivas de evolución de la Economía Mundial

Fuente: Consensus Forecast y FMI

Actual Hace 7 meses Revisión Actual2008-2007

EE.UU. 2,4 3,0 -0,6 +0,1

UE 2,3 2,4 -0,1 -0,5

Asia Pacífico 5,3 4,9 +0,4 -0,3

Latinoamérica 4,4 4,0 +0,4 -0,5

Europa Central y del Este 6,1 5,6 +0,5 -0,6

Mundo 3,4 3,4 0,0 -0,2

Revisión de expectativas para 2008(corrección de predicciones del panel de Consensus Forecast)

Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast (octubre y marzo 2007)

Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación

2007 (m.m.$)

2006(m.m.€)

Promedio 2000-06

(m.m.€)África -0,5 33,1 6,83

América Latina 19,5 34,7 -3,64

China 249,9 184,17 76,12

EE.UU. -818,7 -869,13 -590Japón 197,5 167,27 137,33

Medio Oriente 227,0 282,1 107,89

NIC* 389,2 78,5 67,93

Suiza 98,4 50,74 38,37

UE -167,3 -68,2 -22,17

Eurozona 11,2 -9,6 15,69

Alemania 196,9 120,58 55,95

Bélgica 14,4 10,93 10,7

España -122,3 -100,58 -48,48Francia 15,8 -38,65 -2,46

Holanda 53,5 50,09 28,81

Italia -49,4 -25,63 -14,98

Resto UE -- -58,6 -37,86

* Nuevos países industrializados (Asia)

Fuente: FMI, The Economist y Caixa Cataluña

Evolución de la economía de EE.UU. durante los últimos trimestres(tasas de variación intertrimestral, desestacionalizadas

y anualizadas, en dólares constantes)

2006I

2006 II

2006 III

2006 IV

2007 I

2007 II

2007 III

Consumo personal Bienes duraderos Bienes no duraderos Servicios

4,416,6

4,52,1

2,40,82,32,7

2,85,63,22,0

3,93,94,33,7

3,7 8,8 3,0 3,1

1,41,7

-0,52,3

3,0 4,4 2,7 2,9

Inversión privada Software y otro equipo TIC Edificación y equipamiento residencial

4,313,0

-0,7

0,6 -0,1

-11,7

-4,12,9

-20,4

-14,1 -4,9

-17,2

-8,2 0,3

-16,3

4,64,7

-11,8

0,8 5,9

-20,1

Exportaciones 11,5 5,7 5,7 14,3 1,1 7,5 16,2

Importaciones 6,9 0,9 5,4 1,6 3,9 -2,7 5,2

Consumo e inversión públicos 4,9 1,0 0,8 3,5 -0,5 4,1 3,7

PIB 4,8 2,4 1,1 2,1 0,6 3,8 3,9

Fuente: BEA

Prediccionesrealizadas en

Referidas a 2007 Referidas a 2008

Consenso Rango mín/máx Consenso Rango mín/máx

2006

Octubre 2,4 1,6/3,0 -- --

Noviembre 2,3 1,6/3,0 -- --

Diciembre 2,2 1,6/2,9 -- --

2007

Enero 2,2 1,6/2,9 -- --

Febrero 2,6 2,0/3,1 -- --

Marzo 2,6 2,0/2,8 2,9 2,6/3,3

Abril 2,3 2,0/2,7 2,7 2,3/3,3

Mayo 2,1 1,7/2,4 2,7 2,2/3,3

Junio 2,0 1,7/2,3 2,7 2,2/3,2

Julio 2,1 1,9/2,4 2,7 2,3/3,3

Agosto 2,0 1,8/2,2 2,6 2,3/3,3

Septiembre 2,0 1,8/2,5 2,6 2,0/3,1

Octubre 2,0 1,9/2,1 2,2 1,3/2,6

Noviembre 2,0 1,8/2,2 2,1 1,2/2,6

Revisión de predicciones para EE.UU.(% variación PIB real)

Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters

Mayores turbulencias

Endeudamiento familiar a tipos de interés muy bajos

Hipotecas Subprime de alto riesgo

Progresiva elevación de tipos de interés

Reducción de la inversión residencial y de las expectativas de revalorización de estos activos

Titulación de créditos

Productos empaquetados

Elevación de la morosidad

Perdidas en inversores finales a escala mundial

Falta de liquidez y turbulencias financieras

Efectos sobre la actividad económica general y el empleo

El camino desde la desaceleración del mercado residencial enEE.UU. a las turbulencias financieras internacionales

Fuente: Elaboración propia.

Global Business Barometer. Economist Intelligence Unit(saldo de respuestas que esperan una mejoría de condiciones)

Fuente: Encuesta a 1.000 ejecutivos de empresas globales. The Economist 13/10/07

Crecimiento trimestral comparativo EE.UU/UE-12(tasa de variación interanual del PIB real)

Fuente: BEA y EUROSTAT. Para predicciones Consensus Forecast

Predicciones realizadas en:Referidas a 2007 Referidas a 2008

Consenso Rango mín/máx Consenso Rango mín/máx

2006

Octubre 1,8 1,5/2,5

Noviembre 1,9 1,5/2,5

Diciembre 1,9 1,5/2,5

2007

Enero 2,0 1,7/2,3

Febrero 2,0 1,7/2,3

Marzo 2,3 2,0/2,6 2,2 1,9/2,4

Abril 2,3 2,0/2,6 2,1 1,7/2,4

Mayo 2,4 2,2/2,7 2,1 1,7/2,4

Junio 2,6 2,3/2,9 2,2 1,7/2,7

Julio 2,7 2,4/2,8 2,3 2,0/2,7

Agosto 2,7 2,4/2,9 2,3 2,1/2,7

Septiembre 2,7 2,4/2,9 2,3 2,1/2,6

Octubre 2,6 2,5/2,8 2,1 1,7/2,3

Noviembre 2,6 2,5/2,8 2,0 1,7/2,2

Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro(% variación PIB real)

Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist

2006 2007 2008

País Dato final Tasa(intervalo)

Situación(% acuerdo)

Tasa(intervalo)

Situación(% acuerdo)

Alemania 2,9 2,6(2,2/3,0)

Mantenimiento(90% )

2,2(0,9/2,8)

Mantenimiento(66% )

Reino Unido 2,7 2,9(2,5/3,2)

Mantenimiento(83% )

2,0(-0,3/2,5)

Mantenimiento(56% )

Francia 2,0 1,8(1,6/1,9)

Debilidad(100%)

1,9(1,5/2,6)

Debilidad(70% )

Italia 2,0 1,8(1,6/1,9)

Debilidad(100%)

1,4(1,2/1,7)

Debilidad(44 % )

España 3,9 3,8(3,3/3,9)

Expansión(100%)

2,8(2,4/3,3)

Mantenimiento(73% )

Holanda 2,9 2,6(2,4/3,0)

Mantenimiento(90% )

2,3(1,0/2,8)

Mantenimiento(90% )

Suecia 4,7 3,4(3,2/3,6)

Expansión(100%)

3,2(2,8/3,8)

Expansión(75% )

Zona Euro 2,8 2,6(2,5/2,8)

Mantenimiento(100%)

2,0(1,7/2,3)

Mantenimiento(47% )

Perspectivas 2007-2008 para las economías europeasde mayor peso

(% variación PIB real)

Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast, octubre 2007. Para 2006 dato oficial Eurostat

PrediccionesRealizadas en

Para el 2007 Para el 2008

España Diferenciacon UE España Diferencia

con UE

2006

Octubre 3,1 +0,9

Noviembre 3,1 +0,9

Diciembre 3,2 +0,9

2007

Enero 3,2 +0,9 2,9 +0,6Febrero 3,3 +0,9 2,9 +0,6Marzo 3,5 +1,0 3,0 +0,6Abril 3,5 +0,9 3,0 +0,6Mayo 3,6 +0,9 3,0 +0,5Junio 3,7 +0,9 3,0 +0,5Julio 3,8 +0,9 3,0 +0,5Agosto 3,8 +1,0 2,9 +0,4Septiembre 3,8 +1,0 2,9 +0,5Octubre 3,8 +1,0 2,8 +0,5

Cambios en las predicciones de consenso para España ydiferencial respecto al conjunto de la UE-25

(tasas de variación del PIB real)

Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia

2007 2008Desaceleración

2006-2007Desaceleración

2007-2008

Comisión Europea 3,8 3,0 -0,1 -0,8

FMI 3,7 2,7 -0,2 -1,0

Mº Economía y Hacienda 3,9 3,4 -0,1 -0,5

Banco de España 3,7 3,1 -0,2 -0,6

Consensus Forecast 3,8 2,8 -0,1 -1,0

The Economist Poll 3,7 2,7 -0,2 -1,0

Consenso Funcas 3,8 3,0 -0,1 -0,8

Ceprede 3,7 2,7 -0,2 -1,0

Promedio total 3,75 2,9 -0,25 -0,75

Predicciones alternativas para el crecimiento económicode España en 2007-2008

(% variación PIB real)

Fuente: Elaboración propia con las diferentes fuentes

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

EspañaUE-25

1,9

1,2 1,3

2,4

1,7

2,82,3

3,5

2,73,0

3,23,5

3,93,8

3,12,8

Convergencia de crecimiento España/UE-25?(tasas de variación del PIB real)

Fuente: Elaboración propia a partir de datos oficiales y predicciones 2007-2008 de Consensus Forecast

2007 2008 2009 2010

PIB real 3,8 2,7 2,3 1,9

Gasto consumo final

3,3 2,5 2,2 1,9

FBCF 6,4 4,1 2,5 1,2

Inversión en construcción

4,4 2,2 0,6 -0,5

Exportaciones reales b y s

4,4 4,3 5,2 5,1

Importaciones reales b y s

6,7 6,4 4,9 3,8

Predicciones Ceprede 2007-2010

Fuente: Ceprede, solución noviembre 2007

Tasas de variación de la vivienda

Fuente: INE Mº Vivienda y SEE BBVA

Mora hipotecaria EE.UU.(Subprime y resto)

Fuente: MBA

Mora hipotecaria España

Fuente: AHE

Las tendencias previstas por Ceprede(Tasas de variación interanual)

Fuente: Ceprede, Predicciones noviembre 2007

53 Junta Semestral de PredicciónTenerife, 22 y 23 de noviembre de 2007