Patrocina:

La encrucijada de la pos-crisis:

¿Austeridad + Crecimiento?

61 Junta Semestral de Predicción Económica

Toledo24 y 25 de noviembre 2011

Se extienden los temores de un estancamiento de la economía

Antonio Pulido

Se extienden los temores de un estancamiento de la economía

El entorno mundial

¿La locomotora americana?

Nuevos aires de crisis en la eurozona

Comparativa de riesgos entres países

Perspectivas para España

El debate pendiente

Perspectivas de evolución de la economía mundial a corto plazo(tasa de variación del PIB real)

Fuente: Consensus Forecast y FMI.

2,0 2,7

-2,3

3,94,03,4

3,8

2,6

1,9

-1,8

3,1

3,73,03,0

4,3

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Predicciones oct-2009 Predicciones oct-2010

Predicciones oct-2011 Media 2002-2012 = 2,7

Consensus

3,1

3,0

4,0

5,34,4

5,1 5,2

3,0

-1,1

2,8

-0,6

4,8

4,2

-0,7

5,1

4,0 4,0

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Predicciones sep-2009 Predicciones sep-2010

Predicciones sep-2011 Media 2002-2012 = 3,8

FMI

Ifo World Economic Climate*

*Media aritmética de opiniones acerca de la situación económica presente y esperada dentro de seis meses.

Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), IV/2011, noviembre 2011.

Riesgos para las perspectivas mundiales de crecimiento en 2012 según el FMI

Pronóstico de referencia 4%

Intervalo de confianza del 50% 3 a 5%

Intervalo de confianza del 70% 2,4 a 5,4%

Intervalo de confianza del 90% 1,5 a 6,2%

Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial (septiembre 2011) .

Las veinte primeras economías del mundo en 2011 y su crecimiento estimado para 2012

Fuente: Elaboración propia con datos de julio 2011 del Banco Mundial (peso) y FMI septiembre 2011 (tasa estimada de variación del PIB). El peso se calcula al tipo de cambio del dólar respecto a las diferentes monedas en promedio de los últimos tres años.

Orden Peso % ∆ PIB Orden Peso % ∆ PIB

1 EE.UU. 23,4 1,8 11 Canadá 2,3 1,9

2 China 9,1 9,0 12 Federación Rusa 2,3 4,1

3 Japón 8,6 2,3 13 Corea 1,6 4,4

4 Alemania 5,7 1,3 14 México 1,6 3,6

5 Francia 4,4 1,4 15 Australia 1,5 3,3

6 Reino Unido 3,8 1,6 16 Holanda 1,3 1,3

7 Italia 3,4 0,3 17 Turquía 1,2 2,2

8 Brasil 2,9 3,6 18 Indonesia 1,0 6,3

9 India 2,5 7,5 19 Suiza 0,8 3,8

10 España 2,3 1,1 20 Bélgica 0,8 1,5

Las fases de la crisis

Fuente: FMI., Global Financial Stability Report, sept. 2011.

Deuda privada

Deuda soberana

Banca

Política

Crisis subprime originada en los bancos de EE.UU.

Crisis del sistema bancario difundida desde EE.UU. a Europa

Problemas en la financiación de la deuda soberana en países periféricos de la Eurozona + Carga de la deuda a medio plazo en los países desarrollados.

Dificultades para alcanzar un consenso político en consolidación fiscal y ajuste

La receta del Wall Street Journal al FMI para evitar «double dip»

Estímulos al crecimiento tras dos años

de austeridad de los países más

endeudados.

Abandonar políticas vacilantes en

Europa.

Convencer a los BRICS para un mayor

protagonismo en la crisis.

El crecimiento trimestral de EE.UU.(tasas interanuales de variación del PIB real)

Fuente: BEA estimación de avance del tercer trimestre de 2011 (disponibles desde el 27/10/11).* Estimación Consensus Forecast, octubre 2011.

Revisión de predicciones para EE.UU.(% variación PIB real)

Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters.

PrediccionesRealizadas en

Referidas a 2011 Referidas a 2012

Consenso Rangomín/máx Consenso Rango

mín/máx

2011

Enero 3,0 2,2/3,6

Febrero 3,1 2,3/3,6

Marzo 3,3 2,5/4,0 3,2 2,2/3,9

Abril 2,9 1,9/3,5 3,1 2,2/3,9

Mayo 2,8 2,4/3,5 3,2 2,5/3,9

Junio 2,6 1,2/3,3 3,0 1,7/3,9

Julio 2,5 2,1/2,7 2,9 2,3/3,7

Agosto 2,3 1,7/2,7 2,9 2,3/3,6

Septiembre 1,6 1,2/1,8 2,1 1,0/2,5

Octubre 1,6 1,2/1,8 1,9 0,8/2,8

Noviembre 1,7 1,6/1,9 1,8 0,7/2,5

Escenario de caída (“double dip”) para EE.UU. de Fitch vs. básico(% variación del PIB real)

Fuente: Fitch Ratings, Global Economic Outlook, octubre 2011.

Escenario básico Escenario de caída

2011 1,5 1,0

2012 1,8 -0,6

2013 2,6 1,5

El crecimiento trimestral en la Eurozona desde hace cuatro años(tasas interanuales)

Fuente: elaboración propia a partir de Eurostat. A partir de 2011.III, Consensus Forecast, octubre 2011.

Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro(% variación PIB real)

Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist.

PrediccionesRealizadas en

Referidas a 2011 Referidas a 2012

Consenso Rangomín/máx Consenso Rango

mín/máx

2011

Enero 1,5 1,0/2,0

Febrero 1,5 1,2/2,0

Marzo 1,6 1,1/2,3 1,7 1,4/2,3

Abril 1,7 1,1/2,2 1,7 1,3/2,2

Mayo 1,6 1,4/2,2 1,7 1,3/2,2

Junio 1,9 1,4/2,2 1,7 1,4/2,2

Julio 1,9 1,4/2,1 1,7 1,4/2,2

Agosto 1,9 1,4/2,1 1,6 1,4/2,2

Septiembre 1,7 1,4/1,8 1,0 0,6/1,4

Octubre 1,6 1,4/1,9 0,6 -0,5/1,9

Noviembre 1,6 1,1/1,8 0,4 -0,3/1,1

Los escenarios a la baja del FMI para la Eurozona, septiembre 2011(reducción del ritmo de crecimiento del PIB real en puntos de porcentaje respecto a la predicción base)

Fuente: FMI, World Economic Outlook, sep. 2011 y elaboración propia .

Primer año Segundo añoPromedio

tercer a quinto año

E.1.- Crisis de la deuda en Europa -3,4 p.p -3 p.p. -2,2 p.p.

E.2.- Mas reducción de crecimiento potencial en EE.UU. y pérdidas crediticias en Asia

-3,7 p.p. -3,2 p.p. -2.3 p.p

Proyecciones de la deuda a medio plazo para la eurozona bajo hipótesis alternativas(% del PIB)

Fuente: Comisión Europea, Quarterly Report of the Euro Area, vol. 10, nº3 (octubre 2011)

El Índice de Tensiones Financieras (ITF) del BBVA y su incidencia en la pérdida de crecimiento de la Eurozona

Fuente: BBVA Rsearch. Observatorio Económico (6/10/11).

• Riesgo soberano• Volatilidad de bolsas• Riesgo de crédito en entidades bancarias• Riesgo de crédito corporativo• Volatilidad de los tipos de interés• Volatilidad de las divisas• Tensiones de liquidez

Componentes considerados

Los cinco escenarios de Nomura para la Eurozona

Fuente: Business Insider, “Thinking the unthinkable: Nomura present 5 possible outcomes for Europe”. 16/9/11.

E.1.- Anticipación de resultados (Prob.: 5%)

E.2.- Salir con bien del «lío» (Prob.: 40%)

E.3.- Salir mal del «lío» (Prob.: 35%)

E.4.- Suspensión de pagos desordenada (Prob.: 12%)

E.5.- Fragmentación parcial o total de la Eurozona (Prob.:8%)

La torre del terror

Fuente: The Economist 29/10/11

Ranking de países de la UE en términos de crecimiento en 2011 y 2012

Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.

Año 2011Año 2011

0,6

0,6

0,9

1,6

1,6

2,3

2,9

4,2

1,7

-1 1 3 5

Italia

España

Gran Bretaña

Francia

Eurozona

Holanda

Bélgica

Alemania

Suecia

Año 2012Año 2012

-0,3

0,1

0,4

0,6

0,7

1,1

1,2

1,5

0,9

-1 1

Italia

España

Eurozona

Francia

Holanda

Alemania

Gran Bretaña

Bélgica

Suecia

Cambio en las expectativas de crecimiento para Alemania en 2012

Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de Consensus Forecast y, para Noviembre The Economist.

Mes de la predicción

(año 2011)

Predicción

Consenso Máximo Mínimo

Junio 2,0 2,9 0,9

Julio 1,9 2,5 0,9

Septiembre 1,3 2,3 0,7

Octubre 1,0 2,3 0,0

Noviembre 0,9 1,8 0,2

Predicciones básicas para la economía alemana(tasa de variación)

Fuente: Joint Economic Forecast, autumn 2011.

2011 2012

Consumo privado 1,2 0,9

Formación Bruta de capital 7,2 2,3

Exportaciones bienes y servicios 7,8 2,9

Importaciones 7,7 4,1

PIB 2,9 0,8

Tasa de desempleo 7,0 6,7

Precios de consumo 2,3 1,8

Déficit público (% s/PIB) -0,9 -0,6

Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)

Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.

Año 2011Año 2011 Año 2012Año 2012

……

Crecimiento previsto

-7,5

-1,7

0,6

0,6

1,5

-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3

Grecia

Portugal

España

Italia

Irlanda

-5,7

-3,4

-0,3

0

0,1

-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

Grecia

Portugal

Italia

Irlanda

España

Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)

Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.

Año 2011Año 2011 Año 2012Año 2012

…… Revisión en los últimos tres meses

-4,5

-1,3

-1,1

-0,9

-0,5

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

Grecia

Italia

España

Portugal

Irlanda

-3,0

-0,2

-0,1

0,3

1,7

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3

Grecia

Italia

España

Portugal

Irlanda

Nota de peligro económico de algunos países según Deutsche Bank(septiembre 2011)

Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.

Por encima de 30 puntos Entre 21 y 30 20 o menos

Grecia 33 Italia 25 Alemania 20

Portugal 33 Francia 24 Suecia 16

Irlanda 32 Reino Unido 23 (Japón 13)

España 32 (EE.UU. 22)

Mapa de peligro económico de España según Deutsche Bank (septiembre 2011)

Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.

Factor de peligro Nota Comentario

Desregulación del préstamo 1 No hay nueva desregulación

% Crédito sobre PIB 5 Uno de los más altos de Europa

Cambio en % Crédito sobre PIB 4Fuerte crecimiento en la última década y esfuerzo no muy significativo de desapalancamiénto

Maduración del ciclo en años 3Modesto crecimiento. Medidas gubernamentales significativas de austeridad

Composición del crédito 3Mayoría orientado al por menor, pero con alto componente de bienes raíces. Algunos grandes bancos bien diversificados geográficamente

Desempleo 5 La mayor tasa de desempleo de Europa

Posición por cuenta corriente 4

Nivel de tipos de interés reales 2

Flexibilidad de tipos de cambio 5

Nota total de peligro (sobre 45) 32

Indicador del progreso de ajuste(10 nota máxima)

Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11

Indicador de salud económica global

3,8

4,4

4,5

4,5

4,7

5,5

5,6

5,6

6,8

6,8

3,0Grecia

Portugal

Italia

Francia

España

Irlanda

Eurozona

Bélgica

Austria

Holanda

Alemania

Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11

(10 nota máxima)

Los indicadores de salud económica y progreso de ajuste en España y promedio Eurozona(10 nota máxima)

Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11

España Eurozona

Indicador de salud económica global

4,5 5,5

Crecimiento 3,4 5,0

Competitividad 3,8 6,2

Sostenibilidad fiscal 5,8 5,5

Resistencia 5,1 5,3

Indicador de progreso de ajuste 5,7 3,2

Externo 6,5 3,0

Fiscal 7,5 4,5

Coste laboral 3,1 2,2

Probabilidad de impago de la deuda soberana en cinco años y precios de CDS(Credit Default Swap) en diversos países europeos según CMA

Fuente: CMA Global Sovereingn Debt, Credit Risk Report, 3er trimestre 2011 (6/10/11)

Probabilidad impago

en 5 años

Precio medio CDS

en 5 años

Grecia 91% 5.157

Portugal 61% 1.165

Irlanda 46% 754

Italia 33% 453

España 28% 372

Bélgica 20% 255

Francia 15% 176

Austria 14% 160

Alemania 9% 106

Holanda 9% 105

Valoración riesgosRefinanciación internacional de

la deuda

Consolidación fiscal (↓ gastos/ ↑ impuestos)

Reducción del crecimiento a corto plazo

Potenciación del crecimiento a medio/largo plazo

1 p.p de menor déficit s/PIB2/3 p.p de menor crecimiento del PIB1/3 p.p de mayor tasa de desempleo

Razonamiento económico básico

Fuente: Viñeta de The Economist 16/7/11.

Consolidación fiscal

Financiación internacional

Debilidad demanda interna

Freno inversión interna y

extranjera

Elevación diferenciales

de tipos

Realimentación temores impagos

Reducción crecimiento

Dificultades corte de

gasto público

Las dos caras de la austeridad

El crecimiento trimestral de España desde hace tres años(tasas interanuales e intertrimestrales anualizadas)

Fuente: INE, Contabilidad Trimestral de España. Para 2011IV, CEPREDE.

Revisión de predicciones de crecimiento para 2012

Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de las instituciones mencionadas.

Fecha de la predicción

Hace 6 meses

septiembre octubre noviembre

The Economist Poll

1,1 0,6 0,3 0,1

Consensus Forecast

1,3 0,8 0,6

Panel Funcas 1,5 1,0 1,0

Comparativa de predicciones de crecimiento para España en 2012

Fuente: Elaboración propia a partir de la última publicación de las instituciones mencionadas.

Fondo Monetario Internacional (sep)

1,1

Comisión Europea (nov) 0,7

Ceprede (nov) 0,8

Consenso Funcas (oct) 1,0 (máx 1,3/mín. 0,7)

Consensus Forecast (oct) 0,6 (máx 1,3 mín. -0,7)

The Economist Poll (nov) 0,1 (máx. 1,7 mín. -0,8)Pro-memoria: Ministerio de Economía (abr) 2,3

Diagnóstico resumen a corto plazo para España

2011 2012

CrisisCrisis (probabilidad ~ 75%)

Recesión (probabilidad ~ 25%)

% Δ PIB: 0,7-0,8% % Δ PIB: 0,5 - 1%

Predicción más optimista:1,3% (Gobierno):

Predicción más optimista:2,3% (Gobierno)

Predicción actual más optimista: 0,9%

Predicción actual más optimista:1,3% / 1,7%

Predicción actual mas pesimista: 0,5%

Predicción actual más pesimista:-0,7% / -0,8%

Predicciones de crecimiento económico a medio-largo plazo

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2020

Ministerio de Economía y Hacienda

(abril)1,8 2,5 -- --

Consensus Forecast

(octubre)0,6 1,6 2,3 2,3

CEPREDE

(noviembre)0,7 1,6 2,8 2,2

Año de posible superación de la crisis en la economía española

Crecimiento débil

(1,5 - 2%)

Crecimiento sostenido

(2,1 - 3%)

Expansión

(>3%)

Ministerio de Economía y Hacienda

2012

Después de 2020?

Consensus Forecast

2014 2015

CEPREDE 2014 2015

Nuevos puestos de trabajo (miles) por año España 2000-2014

Fuente: Fuente: INE, Encuesta de Población Activa(calculados como diferencia entre la población ocupada entre años sucesivos). Para 2011-2014, estimación Ceprede.

816

640484

666 675

1002

774

608

-98

-1370

-431-266

-38

107

238

-1500

-1300

-1100

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

700

900

1100

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Empeoramientodinámico de la

década

Crecimiento másdébil

Mayoresspreads

Debilitamientobase inversora

Incrementovolatilidad

Mejora dinámicade la deuda

Crecimiento másfuerte

Menores spreads

FortalecimientoBase inversora

Reducciónvolatilidad

Respuesta política inadecuada

Respuesta política adecuada

Dinámica de la deuda

Fuente: FMI, Global Financial Stability Report, sept. 2011

The riskier credit

Fuente: Recogido en The Economist, 5/11/11.

Concentración de ventas en Europa(% de ventas de las 50 mayores empresas de cada país)

Fuente: Bloomberg y recogido en The Economist (8/10/11).

0 20 40 60 80

España

Francia

Alemania

Holanda

Suiza

Posibles líneas de actuación delnuevo gobierno

Reforma monetaria

Reforma laboral

Reforma de las AA.PP.

Reforma financiera

Acciones transversales de mejora competitividad

Acciones sectoriales

Acciones específicas de capital intangible y físico

Patrocina:

La encrucijada de la pos-crisis:

¿Austeridad + Crecimiento?

61 Junta Semestral de Predicción Económica

Toledo24 y 25 de noviembre 2011

Se extienden los temores de un estancamiento de la economía

Antonio Pulido