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Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica

1

Maestría en Finanzas

Valuación de NIKE

Orientación: Finanzas Corporativas

Tesista: Julieta Andérica

DNI: 33.124.946

Director de tesis: Javier P. Epstein

Fecha: Noviembre 2016


2

Contenido

Resumen ejecutivo ....................................................................................................................................... 5

Sobre la compañía ........................................................................................................................................ 6

Estructura Accionaria ................................................................................................................................ 6

Segmentos ................................................................................................................................................ 7

Clientes ..................................................................................................................................................... 9

Ordenes futuras ...................................................................................................................................... 10

Investigación de Producto, Diseño y Desarrollo ..................................................................................... 10

Producción .............................................................................................................................................. 12

Propiedades ............................................................................................................................................ 13

Distribución ............................................................................................................................................. 13

Estrategia ................................................................................................................................................ 15

De la industria ............................................................................................................................................. 16

Características ......................................................................................................................................... 16

Capitalización de mercado ...................................................................................................................... 17

Evolución y crecimiento .......................................................................................................................... 18

Indumentaria deportiva ...................................................................................................................... 18

Calzado deportivo ............................................................................................................................... 19

Estimación de las ventas ......................................................................................................................... 20

Posicionamiento competitivo ................................................................................................................. 21

Adidas ................................................................................................................................................. 21

Under Armour ..................................................................................................................................... 21

V.F. Corporation .................................................................................................................................. 22

Lululemon Athletica ............................................................................................................................ 22

Análisis Financiero ...................................................................................................................................... 25

Ventas ..................................................................................................................................................... 25

Evolución de las ventas ....................................................................................................................... 25

Por segmentos geográficos ................................................................................................................. 26

Por producto ....................................................................................................................................... 28


3

Por canal de ventas ............................................................................................................................. 30

Rentabilidad ............................................................................................................................................ 32

ROE y ROA ........................................................................................................................................... 34

Capital Invertido (CAPEX) Y ROIC ............................................................................................................ 35

Gastos de Administración y Comercialización ........................................................................................ 36

Resultados antes de intereses e impuestos............................................................................................ 37

Apalancamiento ...................................................................................................................................... 37

Capital de trabajo.................................................................................................................................... 40

Inventarios .............................................................................................................................................. 41

Liquidez ................................................................................................................................................... 42

Free Cash Flow y Flujos de caja............................................................................................................... 43

Riesgos ........................................................................................................................................................ 45

Proyecciones ............................................................................................................................................... 47

Por región ............................................................................................................................................... 47

Regiones más desarrolladas: América del Norte, Europa Occidental, Japón ..................................... 47

Menos desarrolladas: China, Europa Central y Este y Mercados Emergentes ................................... 47

Por categoría de productos .................................................................................................................... 47

Running ............................................................................................................................................... 47

Negocio Femenino .............................................................................................................................. 47

Básquet ............................................................................................................................................... 48

Futbol .................................................................................................................................................. 48

DTC ...................................................................................................................................................... 48

Comercio electrónico .......................................................................................................................... 48

Valuación .................................................................................................................................................... 49

Valuación por flujo de fondos descontados ........................................................................................... 49

Flujos de Caja ...................................................................................................................................... 49

Tasa de descuento .............................................................................................................................. 49

Escenario Base .................................................................................................................................... 51

Escenario Optimista ............................................................................................................................ 53

Escenario Pesimista: ........................................................................................................................... 54

Valuación por múltiplos .......................................................................................................................... 67

Valuación por Price/Earnings .................................................................................................................. 69


4

Valuación por Enterprise Value/EBITDA ................................................................................................. 70

Apéndice ..................................................................................................................................................... 71

Bibliografía .................................................................................................................................................. 73


5

Resumen ejecutivo NIKE es una compañía multinacional de origen estadounidense, creada en 1980, cuya actividad

principal es el diseño, el desarrollo y el marketing y comercialización mundial de calzado,

indumentaria, equipamiento, accesorios y servicios deportivos, siendo el vendedor de calzado

deportivo y ropa deportiva más grande del mundo.

La compañía focaliza sus productos en 8 categorías claves de productos (que a su vez se

reagrupan en 4 categorías), en 6 sectores geográficos yen 5 marcas. Tiene presencia en 170

países.

En el 2015, sus ventas totalizaron U$S 30.600 millones, y el EBITDA fue de U$S 4.198 millones

de dólares.

Los ingresos anuales de NIKE, y su crecimiento la hace posicionar dentro del 10% top de las 500

compañías del S&P. En los últimos 25 años, Nike ha construido el tercer portfolio de patentes

más grande de US.

Al 31 de mayo de 2015, contaba con aproximadamente 62.600 empleados en el mundo.


6

Sobre la compañía

Estructura Accionaria

Al 31 de diciembre de 2015, Nike posee una capitalización de mercado de U$S 82.890 millones

de dólares. Dicho capital está compuesto por acciones de Clase A y B.

Las acciones Clase B de Nike cotizan en la Bolsa de Nueva York (NASDAQ), mientras que Las

acciones Clase A no son negociadas públicamente pero cada acción es convertible bajo

requerimiento de su tenedor en una acción de Clase B.

La compañía tiene23.347 tenedores de Clase B y 20 de Clase A. Cuenta con 1.406 tenedores

institucionales de acciones, que representan el 80,32%, y poseen 1.069.437.162 acciones por un

valor de 61.064.861.950.

Ilustración 1. Top 5 de los Principales Tenedores Institucionales

Fuente: Nasdaq


7

Ilustración 2. Retornos acumulados de las acciones

Fuente: Nasdaq

Mirando a los resultados de los últimos 10 años desde 2005, las acciones de NIKE se apreciaron

significativamente contra el S&P 500.

Segmentos

Agrupando por productos, los segmentos se dividen en: Calzado, Indumentaria, Divisiones

globales (representan principalmente licencias) y Equipamientos.

En el año 2015 las ventas de Calzado fueron de U$S 18.318 millones de dólares superando

ampliamente a las de Indumentaria y Equipamientos, que fueron menos de la mitad.

Ilustración 3. % de Ingresos por producto

Fuente: Compañía

En lo que respecta a categorías de productos, los segmentos se componen de: Running,

Básquet, Futbol, Entrenamiento Masculino, Entrenamiento Femenino, Deportes de acción y

-50.0%

0.0%

50.0%

100.0%

04/01/2010 04/01/2011 04/01/2012 04/01/2013 04/01/2014

NIKE S&P


8

Sportswear y Golf. Con respecto a la reagrupación de categorías, estas incluyen Hombres,

Mujeres, Niños y Otras.

El siguiente grafico muestra la distribución de los ingresos por categorías de productos, donde

podemos notar que, las categorías de productos de Sportswear, Running y Básquet son las más

vendidas, sumando entre las tres, más del 50% del total.

Ilustración 4. % de Ingresos por categoría de productos de NIKE BRAND

Fuente: La compañía

Los segmentos operativos de NIKE se definen por regiones geográficas. Cada segmento opera

en una sola industria: diseño, desarrollo, comercialización y marketing.

Los segmentos geográficos reportados de NIKE son: América del Norte, Europa Occidental,

Centro y Este de Europa, China, Japón y Mercados Emergentes. Nike reporta sus resultados por

segmento geográfico.

El mercado de Estados Unidos, representa el 45% de los ingresos totales, mientras que las

ventas de Nike Brand y Converse, fuera de Estados Unidos, representaron el 55% de total. Los 3

principales clientes de E.E.U.U registraron el 26% de las ventas en E.E.U.U, mientras que los 3

principales clientes fuera de E.E.U.U, registraron el 12% de las ventas fuera de E.E.U.U.


9

Ilustración 5. % de Ingresos por región geográfica

Fuente: Compañía

Las marcas que representan a Nike son: NIKE Brand, Brand Jordan, Converse Inc., Hurley

International y LLC NIKE Golf, teniendo en cuenta que la categoría de Básquet incluye productos

de la marca Jordan. Las ventas de NIKE Brand representan el 94% de las ventas totales.

A través de Brand Jordan, se diseña, distribuye y comercializa calzado deportivo y casual,

indumentaria y accesorios, focalizados en Básquet, cuyas ventas están incluidas en la categoría

de “Básquet” de NIKE Brand.

Converse Inc., diseña comercializa y distribuye Zapatillas, indumentaria y accesorios, para la

vida cotidiana. Sus resultados se reportan en una base separada y representaron el 6% de los

ingresos obtenidos por NIKE.

Hurley International LLC, diseña comercializa y distribuye calzado para surf y jóvenes,

accesorios e indumentaria, cuyas ventas están incluidas en la categoría de “Deportes de acción”

de NIKE Brand y los productos de NIKE Golf se encuentran en la categoría “Golf”. Los productos

de estas últimas tres marcas y NIKE Brand se concentran en siete categorías claves a saber:

Running, Básquet, Futbol, Entrenamiento Masculino y Femenino, Sportswear, Action Sports y

Golf.

Clientes

Durante el año fiscal 2015, NIKE no tuvo clientes que representen el 10% o más de las ventas

netas del mundo.


10

Ordenes futuras

NIKE hace uso de programas de ordenes futuras que permite a los vendedores hacer órdenes

de compra 5 o 6 meses antes del envió, con el compromiso de que sus órdenes van a salir en un

determinado momento y a un precio fijado. Sin embargo, las fluctuaciones del tipo de cambio,

diferentes niveles de descuento, y las cancelaciones de órdenes pueden causar diferencias

entre las ordenes futuras y los resultados, por lo que estas no son muy buenas estimadoras.

NIKE reportó en 2015un crecimiento de las órdenes futuras globales en un 13% en moneda

constante y 2% en moneda real, dirigidas por un aumento en un 8% en unidades y 5% en

precio. Por región, las órdenes incrementaron en un 13% en América del Norte, 14% en Europa

Occidental, 17% en el Centro y Este de Europa, 22% en China, 2% en mercados emergentes, y

20% en Japón.

En 2015, el 87% de los envíos de calzado de E.E.U.U fueron hechos bajo el sistema de órdenes

futuras, mientras que el 67% de los envíos de indumentaria de E.E.U.U, lo hicieron bajo dichas

órdenes.

Investigación de Producto, Diseño y Desarrollo

Nike considera a esta etapa, un factor imprescindible de su éxito. La empresa se esmera por

producir productos que, ayuden a mejorar el rendimiento, reduzcan las lesiones y maximicen el

confort, y es por esto que la innovación técnica tiene mucho énfasis.

La popularidad relativa de determinados deportes y cambios en las tendencias de diseños

afectan las demandas de los productos. Es por esto, que la compañía debe responder a estas

tendencias y cambios en las preferencias de los consumidores, ajustando el mix de los

productos existentes, desarrollando nuevos productos, estilos y categorías, lo que genera que la

empresa este expuesta a un riesgo continuo de tener un efecto adverso material en las ventas y

ganancias, si falla en responder en tiempo y forma.


11

Nike destaca la innovación sobre todas las cosas, ya que la incorporan a todo lo que hacen.

Invierte en innovación y piensa que la innovación es la energía para el crecimiento. Para NIKE la

innovación comienza desde la percepción del atleta.

Más allá de eso, NIKE ha expandido la ofensiva para incluir la cultura y estilo de vida en sus

productos, sirviendo al atleta a lo largo de sus jornadas mientras compiten, entrenan, y

mientras expresan su pasión por el deporte.

Ejemplo de la innovación es lo que NIKE hizo con Nike Aire, Dri-Fit y es lo que está haciendo con

Flyknit, que es más sustentable y eficiente en producirse. En las Olimpiadas del 2012, Nike trajo

al mundo del deporte esta nueva marca de propiedad tecnológica, que era un nuevo método de

hacer zapatos fuertes y luminosos. La tecnología Flyknit hizo reducir los residuos en casi 2

millones de libras.

Para lograr su cometido, NIKE cuenta con un laboratorio: “Nike Sports Research Laboratory”,

con 60 investigadores, y 700 diseñadores que transforman el conocimiento en productos.

Nike utiliza su staff de especialistas en las áreas de bioquímicos, químicos, psicológicas,

ingenieros, diseñadores industriales, y también comités de investigación y consejos de asesores

compuestos por atletas, entrenadores, y otros expertos, en este proceso.

Nike tiene relación personal con los atletas más importantes de cada deporte de cada parte del

mundo. Patrocina a atletas, equipos y federaciones, y ligas y asociaciones, desde Cristiano y

Neymar hasta la siguiente generación de estrellas, FC Barcelona, NBA, entre otros.

La compañía cuenta con atletas en forma de relación de dependencia, atletas bajo contratos de

marketing y otros atletas externos, que prueban y testean la ropa durante el desarrollo del

producto.

Muchos piensan que el patrocinio que hace, es para fortalecer la marca, pero en realidad, lo

hace porque de esta manera es empujada por los atletas todo el tiempo a crear algo nuevo y

mejor, siendo la principal ventaja acceder a ellos y saber que les impide llegar al pico de su

rendimiento.

NIKE Trabaja con atletas elites porque ellos entienden las demandas de sus cuerpos y saben que

es lo que sus equipamientos tienen que hacer. NIKE se conecta profundamente con los atletas

con productos performance focalizándose en todo lo que necesitaban desde la cabeza hasta los

pies, para lograr lo mejor de ellos en deportes.

Apple y la NASA son algunos de los grandes socios estratégicos que tiene Nike para cumplir con

su misión de innovación. Con Apple, consiste en que NIKE fabricará ropa deportiva pensada

para usuarios del iPod y Apple ofrecerá tecnología que ayude a los deportistas a medir su

rendimiento entre otros objetivos y, con la NASA, es un pacto multidisciplinario que tiene como

objetivo la creación de nuevos materiales sustentables.


12

En esta oportunidad, el management anunció una nueva asociación con DreamWorks, y su

compañía tecnológica NOVA. A través de la plataforma NOVA, se construye un sistema de

diseño digital que va a transformar el proceso de creación de producto.

Producción

Prácticamente, todos los productos son elaborados por contratistas independientes.

La mayor parte de los productos de Calzado e Indumentaria, son elaborados fuera de los

Estados Unidos, mientras que los Equipamientos y Accesorios, ambos son producidos en

Estados Unidos y en el extranjero.

Nike tiene 146 fábricas de Calzado localizadas en 14 países. En 2015, las fábricas de Calzado de

Vietnam, China e Indonesia, produjeron el 43%, 32% Y 20% respectivamente del total de

Calzado de NIKE Brand. Cuentan con contratos de producción con fábricas independientes en

Argentina, Brasil, India y México para que fabriquen Calzado para ser vendido principalmente

en esos países.

Por su parte, NIKE con 408 fábricas de Indumentaria, localizadas en 39 países. En el 2015, la

mayoría de esta producción ocurrió en China, Vietnam, Tailandia, Indonesia, Sri Lanka, Pakistán

y Malasia. Prácticamente toda la Indumentaria es producida fuera de los Estados Unidos por

contratistas independientes que producen en múltiples fábricas.

La mayoría de los materiales, son comprados por los contratistas independientes, y provistos en

los países donde la producción se efectúa. NIKE tiene, además, licencias contratadas que

permiten que algunas partes produzcan y vendan ciertas Indumentarias, dispositivos digitales y

otros Equipamientos.

Gracias a las iniciativas de manufactura, en los últimos 3 años la productividad se incrementó

de en un 7-8%.

Los principales materiales usados en el Calzado son goma natural y sintética, compuestos

plásticos, materiales espumosos, cuero natural y sintético, nylon, polyester y lienzo, así como

otros componentes.

Los principales materiales utilizados en la Indumentaria son telas naturales y sintéticas, trapos,

y otros componentes especiales para mantener el calor, cubrir de la lluvia o la nieve.

Antes, la producción significaba envíos de muestras y viajas a Asia para mejorar el producto,

mientras que hoy el proceso se aceleró enormemente: Con la tecnología de Flyknit, NIKE se


13

envían los archivos de diseños, se programan las máquinas, y se envían los códigos a las

fábricas. Eso es todo.

Propiedades

Nike cuenta con el NIKE World Campus, de 44 construcciones que funciona como casa matriz,

en Oregon, E.E.U.U, y donde se arriendan oficinas y otras propiedades en sus alrededores. Se

arrienda una propiedad en los países bajos que funciona como casa matriz del Centro, Este y

Oeste de Europa. También se arrienda una oficina en Shangai, China, que funciona como casa

matriz de este último país.

Distribución

NIKE vende sus productos a vendedores al por menor, a través de locales de los cuales es

propietaria, y sitios de internet, a los que llama “DTC” o “direct to consumer”, y al por mayor a

través de un mix de distribuidores independientes, licencias y representantes de ventas, en casi

todos los países del mundo.

NIKE cree que la venta al por menor es un camino importante para ganar cuota de mercado,

considerar todos los diferentes modos en que puede llegar al consumidor, para maximizar las

ventas y optimizar los niveles de inventario.

Ilustración 6. % de Ingresos por canal de distribución

Fuente: La Compañía


14

Las ventas de Divisiones globales que se refieren a licencias que no se asignan a una región

geográfica específica, representan menos que el 0,1%.

A finales del 2015, Nike tenía 931 comercios, habiéndose expandido en 73 locales en el año.

Adidas, cerró el año 2015 con 191 locales.

SI la innovación es lo que guía a todo lo que hace Nike, entonces la digitalización es un

acelerador. El canal digital es una clave en la estrategia de la compañía, dado que las personas

de 12 a 24 años, se mantiene online.

A través de la digitalización, NIKE accede al mundo, inspira al consumidor a ser más activo, y

permite acceder al mismo a la comunidad más motivante del mundo. Además, a través de la

plataforma de red social, potencian el poder y la pasión por el deporte, así como fortalecen la

relación con el consumidor, a través de la interacción.

Así es que NIKE tiene la red cibernética atlética más grande del mundo.

En comercio electrónico, hicieron inversiones significativas en infraestructura, capacitaciones y

expansión geográfica.

Para ello, están construyendo un sistema digital donde los deportistas puedan acceder a los

productos, donde haya servicios y medidas de desempeño, que los motive e inspire.

Tenemos como ejemplo a la aplicación ““Nike Training Club” que registra más de 20 millones de

descargas, y cuenta con 100 millones de entrenamientos aproximadamente. La mayoría de los

usuarios de aplicaciones de training digital son mujeres.

También existe la “Nike Plus Running App”, que creó un acceso a una comunidad con

información e inspiración, y que te tiene 21 millones de descargas. Aproximadamente el 54% de

los corredores de la popular aplicación Nike + Running son mujeres.

Nike tiene una comunidad digital de más de 70 millones de mujeres de todo el mundo.

Un ejemplo de esto es que consumidores en 24 países ahora son capaces de personalizar su

propio calzado, a través del servicio de clientes, eligiendo su combinación personal de estilo y

color. Los Calzados NIKE ID son diseñados por el consumidor, producidos por Nike para ellos, y

enviados.

Los equipos de mercadeo son los encargados del “Pricing”1, recomendando los precios globales,

teniendo en cuenta inflación, volatilidad de las monedas.

Ahora se esperan a los Juegos Olímpicos de Rio, dado que las Olimpiadas dan a Nike la

oportunidad de hacer lo mejor.

1 Fijación de precios


15

Estrategia

La estrategia de NIKE es lograr un crecimiento a largo plazo y sostenido de los ingresos a través

de la creación de productos innovadores y “must have”2, construyendo una conexión profunda

del consumidor con sus marcas, y compartiendo las experiencias de los consumidores en los

locales y online, y, además, repartir valor a los accionistas a través de la excelencia operativa.

Los objetivos financieros de largo plazo, son:

crecimiento de las ventas de aproximadamente 7-8%

fuerte retorno del capital invertido

crecimiento de largo plazo sostenido a través de la administración eficiente del portfolio

diversificado

Dado que hay una alta valoración del consumidor a precios más altos, NIKE busca optimizar la

ecuación precio-valor, es decir piensa en seguir aumentando precios, a través de la innovación y

la fortaleza de la marca, creando productos de alta calidad, que signifiquen precios altos.

Otro driver de NIKE es migrar a los consumidores a los productos Premium, aumentar la

productividad laboral, reducir el gasto de materiales, y producir mayores productos Premium.

DTC es un driver.

2 Imprescindible


16

De la industria

Características

Dentro de la industria de la indumentaria y calzado, encontramos la de indumentaria y calzado

deportivo, altamente influenciado por tasas de participación de eventos deportivos

mundialesdefiniendo nuevos mercados, y con introducciones ylanzamientos continuos de

nuevos productos, ofreciendo una gama más amplia de categoría de productos, a través de

canales diversos.

La industria se caracteriza por tener un número chico de grandes jugadores, y los drivers son las

tendencias de moda, cambios en la sociedad, cambios en las preferencias de los consumidores,

y cambios en los costos de las manufacturas.

En el caso de los Calzados deportivos, no hay sustitutos próximos dados que otros Calzados no

tienen el mismo propósito.

Por el lado de la potencialidad de entrada al mercado, los costos de emprender son altos, es

difícil conseguir un reconocimiento de la marca, las económicas de escala juegan un rol

importante dado es difícil crecer para las nuevas compañías, además, es difícil conseguir

contratos con ligas de profesionales, ligas universitarias, entre otras celebridades atléticas.

Con respecto a los países productores, en el 85% de las unidades importadas de la

Indumentaria de US, China se mantiene como el productor más grande del mundo, aunque

Vietnam, Indonesia, Camboya y El Salvador tuvieron una alta participación también.

Con respecto a los compradores, el poder de compra de los consumidores es bajo, debido a que

es una necesidad básica.

Hoy en día, hay una tendencia global hacia el fines, y ese cambio cultural hace que, alrededor

de todo el mundo, cada persona este inspirada por el deporte, cada día. El deporte tiene,

entonces, el poder muy fuerte de inspirar y de unir y, los deportes que jugamos o vemos

pueden moldear lo que usamos y compramos.

Este foco en fines y vida saludable, se ha traducido en estilos de vida más activos,

especialmente en la juventud, en la participación en deportes de los menores. En América del

Norte, por ejemplo, la participación de estudiantes ha saltado de un 25% a un 35% en los


17

últimos 35 años, liderado por casi un doble entre las mujeres, de un 17% a un 32% en ese

periodo.

Estudios por ligas profesionales demuestran que el interés de los consumidores en deportes

está altamente influenciado por lo que jugaron cuando eran jóvenes. Por esto, el gobierno de

China, por ejemplo, ha enfatizado la necesidad de apoyar la participación de jóvenes atletas,

desarrollar infraestructura y el negocio, y planea en construir 60% de instalaciones deportivas

en 2025, y obtener 500 millones de sus ciudadanos a ejercitar y jugar al deporte regularmente,

y además tiene como objetivo integrar el futbol en los niveles primarios y secundarios de los

colegios para desarrollar talentos futuros.

Además, en las últimas décadas, se nota un cambio generacional y social hacia estilos de moda

menos formales, como, por ejemplo, vestir zapatillas y jeans en el trabajo.

Las marcas están experimentando un aumento de 40 puntos básicos, en márgenes de los

productos y geográficos, con un cambio en tres categorías importantes:

Cambios geográficos: De US a mercados afuera de US. Los ingresos generados fuera de los

Estados Unidos alcanzaron en promedio 29% en el 2012, en comparación con un 21% cinco

años anteriores.

Cambio de canal: De ventas al por mayor, a retailer (DTC), es decir que el porcentaje histórico

de los ingresos de cada marca que son vendidos a través de Retail, vs ventas al por mayor o

licencias, está en aumento.

Cambios de productos de márgenes más altos: De indumentaria a accesorios, y de calzado a

indumentaria.

El negocio de comercio electrónicotiene márgenes más altos que los locales por lo que en

promedio, las ventas están moviéndose a canal Retail, a 150 puntos básicos por año, dejando

un margen promedio de 20 puntos básicos.

Capitalización de mercado

El siguiente gráfico muestra la capitalización de mercado de esta industria con respecto al resto

de las industrias del mundo.


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Ilustración 7. Capitalización de Mercado por Sector

Fuente: Fidelity

El sector de Consumo discrecional comprime aquellas industrias que tienden a ser las más

sensibles a los ciclos económicos. El segmento manufacturero incluye automotriz, textiles e

indumentaria y equipamiento de placer. El segmento de servicios incluye hoteles, restaurantes

entre otros.

La industria del tema en cuestión abarcaría el 1% del total.

Evolución y crecimiento

La nueva forma de vida deportiva hizo mantener las ventas saludables: las ventas de

indumentaria y calzado deportivo han saltado un 42%, a U$S 270.000 millones de dólares en los

últimos 7 años. El Fútbol tiene unos ingresos anuales de más del 40% de ese total.

La industria de bienes de consumo deportivos creció, en 2012, a más velocidad que el ratio

promedio mundial del PBI. En 2015, la industria creció, guiados por aumentos de gastos tanto

en países emergentes como en desarrollo.

Indumentaria deportiva

En los últimos 4 años, la industria de la indumentaria deportiva creció a una tasa más alta que la

de la industria de la indumentaria.

SectorCapitalización de

Mercado

Financiero $6.86B

Tecnológico $5.89B

Salud $4.48B

Consumo discrecional $4.27B

Consumo de materia prima $3.55B

Energía $3.35B

Industrial $3.25B

Servicios de telecomunicaciones $1.83B

Materiales $1.63B

Utilidades $1.17B


19

El segmento masculino domina el Mercado de Indumentaria deportiva, constituyendo el 52%

del total de los ingresos.

Ilustración 9. Evolución de las ventas

Fuente: Statista

Calzado deportivo

El tamaño del Mercado del calzado deportivo fue, en 2015, de USD 80.000 millones. Los envíos

fueron de casi 3.500 millones de unidades en dicho año.

La participación de Asia Pacifica fue del 40% aproximadamente en 2015, y es la región que se

espera que continúe dominando los ingresos de la industria. También se pronostica que Europa

mantenga un tamaño creciente en los próximos años mientras que se espera que la

participación de Estados Unidos, crezca a una tasa más lenta.

La creciente popularidad de los eventos deportivos tales como las Olimpiadas, la FIFA World

Cup, ICC World Cup, etc. han acelerado el mercado en cuestión.

Ilustración 8. Crecimiento de las ventas


20

Estimación de las ventas

La industria del deporte está creciendo globalmente, se ve más fuerte por lo que la tendencia

de la industria continúa siendo positiva.

Se estima que la industria puede adherir U$S 83.000 millones en ventas, o más de un 30%.

Se espera que el mercado mundial de la indumentaria deportiva, genere USD 184.000 millones de dólares en 2020 creciendo a una tasa del 4,3% en el periodo pronosticado de 2015-2020.

Por otro lado, se espera que la industria del calzado deportivo genere ingresos por USD 114.800

millones en 2022, creciendo a una tasa del 2,1% desde 2016 - 2022.

Ilustración 10. Estimación del crecimiento de las ventas de indumentaria deportiva

Fuente: Euromonitor, Morgan Stanley Research Estimate


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Posicionamiento competitivo

La industria del calzado, indumentaria y equipamiento es altamente competitiva

mundialmente.

En materia de calzado e indumentaria atlética, NIKE es la empresa más grande del mundo, de

calzado con U$S 18.300 millones, de indumentaria con U$S 8.600 millones.

NIKE compite con un número significativo de compañías como V.F. Corporation, Li Ning, Under

Armour, Lululemon, y retailer verticales como Adidas y Puma.

Adidas

Es una compañía multinacional que fabrica zapatos deportivos, indumentaria deportiva y

equipamiento teniendo presencia en 160 países. Su sede está en Alemania. Es el 3er productor

más grande del mundo de bienes de consumo deportivo de indumentaria. Cuenta con 3

marcas: Reebok, TaylorMade-adidas Golf y Reebok-CCM Hockey. Emplean más de 53.731

personas, producen 660 millones de unidades de productos y venden€14.500 millones.

Desde 1970, Adidas es el patrocinador, proveedor y titular oficial de la FIFA. Se divide en

segmentos operativos por región geográfica, siendo las ventas de Europa Occidental un 30%,

siguiendo por un 15% en China y un 15% tanto en USA como en los países de África, y Europa

del Este y otros países de Asia un 15%. Las ventas de la marca Adidas representan un 85% del

total de las ventas de todas las marcas.

Under Armour

Es una compañía estadounidense que desarrolla, comercializa y distribuye indumentaria,

Calzados y accesorios deportivos y de vestimenta casual, para hombres, mujeres y niños. Es la

compañía más joven entre NIKE y Adidas, haciéndose publica en 2005. Su crecimiento en los

últimos 10 años fue remarcable, es también la más chica en cualquier medida. Tiene una

capitalización de U$S 15.500 millones e ingresos anuales de U$S 3.600 millones. Desde su

primer IPO, el crecimiento de sus ingresos y de su resultado neto fue exponencial. Empezando

con un nicho en el mercado del Futbol Americano, la compañía encontró modos de innovar

productos que penetren en mercados maduros, y ofrece sus productos como premium por su

calidad en materiales y diseño innovador.

https://es.wikipedia.org/wiki/1970


22

V.F. Corporation

Es un grupo de indumentaria y calzado de U$S 11.000 millones de dólares que alimenta a los

consumidores a través de 30 marcas (tales como The North Face, Timberland, Vans, Wrangler),

y múltiples canales de distribución y regiones geográficas.

Lululemon Athletica

Es una diseñadora y retailer de indumentaria atlética técnica, que opera principalmente en

América del Norte y Australia., es líder en indumentaria atlética femenina.

En el siguiente gráfico, vemos como las NIKE domina la industria superando ampliamente en sus

ventas a sus competidores. No ocurre lo mismo con el ROE y el margen.

Ilustración 11. Ventas en mil millones de dólares, Margen EBITDA y ROE del 2012


En la industria de indumentaria deportiva, Adidas, Under Armour y Nike, son los 2 mayores.


23

Ilustración 12. Cuota de mercado de indumentaria deportiva

Fuente: Merrill Lynch

Ilustración 13. Cuota de mercado de calzado deportivo

Fuente: Merrill Lynch, June 2014

Ilustración 14. Cuota de mercado de calzado de Running


Marcas % Dólares

NIKE 31,62

UNDER ARMOUR 16,76

ADIDAS 5,68

THE NORTH FACE 5,65

JORDAN 4,7

COLUMBIA 3,5

Marcas % Dólares

NIKE 43,16

JORDAN 12,26

ADIDAS 5,42

SKECHERS 4,71

ASICS 4,21

NEW BALANCE 2,87

UNDER ARMOUR 2,73

CONVERSE 2,58

OTROS 22,06

Marcas % Dólares

NIKE 61,11

ASICS 12,54

BROOKS 6,17

NEW BALANCE 3,71

ADIDAS 3,32

UNDER ARMOUR 3,27

OTROS 9,88


24

Ilustración 15. Cuota de mercado de calzado de Básquet


El negocio global de Básquet de U$S 3.700 millones de dólares, demuestra el liderazgo en la

participación de mercado de tanto indumentaria como calzado.

Los U$S 4.900 millones de dólares del negocio Running y los U$S 2.200 millones de dólares del

negocio futbol tienen un liderazgo sustancial sobre otros competidores de calzado, y están

ganando dramáticamente en indumentaria.

A su vez, los casi U$S 5.700 millones del negocio de mujeres, demuestra que Nike es

actualmente la marca atlética de mujeres más importante del mundo.

Por todo esto, su participación en el mercado es del 54%.

Marcas % Dólares

JORDAN 57,82

NIKE 37,65

ADIDAS 3,22

REEBOK 0,88

UNDER ARMOUR 0,26

FILA 0,1

CONVERSE 0,05

OTROS 0,02


25

Análisis Financiero

Este análisis se basará en la información analizada desde el 2011 al 2015, cuyos cierres fiscales

se efectuaron en mayo.

Ventas

Evolución de las ventas

En los últimos 5 años, los ingresos crecieron de U$S 20.000 millones de dólares en 2011,

alcanzando a U$$ 30.600 millones de dólares en 2015, equivalente a un crecimiento anual

promedio del 8%.

Ilustración 16. Evolución de las Ventas (Millones de USD)


Esto, significo en el último año, un crecimiento del 10% anual compuesto.

Dicho crecimiento de las ventas estuvo por encima del crecimiento de la economía de E.E.U.U.

tal como muestra el siguiente gráfico.

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2011 2012 2013 2014 2015


26

Ilustración 17. Crecimiento de las ventas de Nike vs Crecimiento PBI USA

Fuente: Banco Mundial

Excluyendo los efectos de la moneda, los ingresos de las operaciones continuas crecieron un

14%, promovidos por aumentos en ingresos en NIKE Brand y Converse.

Por segmentos geográficos

Cada una de las categorías geográficas reportaron mayores ingresos, siendo las mayores

América del Norte, que duplico sus ventas, y China que casi las triplicó.

Por región geográfica América del Norte contribuyo en 5 puntos básicos, Europa Occidental, en

4%, China 2%, Mercados Emergentes, Centro y Este de Europa, China y Converse, vienen

creciendo lento, contribuyeron en 1 punto cada uno.


27

Ilustración 18. Evolución de las Ventas por Segmento Geográfico


Ilustración 19. Crecimiento de las Ventas por Segmento Geográfico



28

Ilustración 20. Participación de las Ventas por Segmento Geográfico, en el total de ventas


Por producto

Como ya dijimos, el segmento de Calzados lidera la participación en el total de ventas.

NIKE Sportswear, Running, Básquet, Calzados infantiles y Fútbol son actualmente las categorías

más vendidas, y se espera que sigan liderando en las ventas de productos en el futuro cercano.

De todas las categorías, Running fue la ganadora en los últimos 3 años.


29


Los ingresos de Calzado e Indumentaria de NIKE Brand crecieron un 13% y 6,5%

respectivamente, mientras que los ingresos de Equipamiento decrecieron en 2,3% durante el

año 2015.

Ilustración 22. Ventas


El crecimiento de los ingresos de calzado fue motivado por una fuerte performance en las

categorías de Básquet, Sportswear, Running, y Futbol. Este crecimiento sigue siendo impulsado

por la demanda de productos de performance, incluyendo a estilos de NIKE y Brand Jordan,

modelos de Running Air Max, etc. Las unidades de productos vendidos de calzado crecieron en

un 9% aproximadamente, y el crecimiento del precio promedio por par contribuyo

aproximadamente en 8% al crecimiento de los ingresos de calzado. El crecimiento en el precio

promedio por par fue impulsado principalmente por cambios en las compras de productos más

caros y en menor grado, en un crecimiento del negocio DTC.

Para la indumentaria, el crecimiento en las ventas fue impulsado por un crecimiento en todas

las categorías claves, mayormente, Sportswear, Running y entrenamiento femenino, que fue

parcialmente compensado en gran parte por una caída en Futbol por la Copa del Mundo 2014.

Crecimiento 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Calzado 11,4% 16,7% 8,3% 11,5% 13,0% 12,2%

Indumentaria 9,0% 15,4% 7,7% 18,9% 6,5% 11,5%

Equipamientos -1,9% 18,7% 16,7% 18,9% -2,3% 10,0%

Global Brand Dvisions 16,8% -10,6% 6,4% 6,8% -8,0% 2,3%

Ilustración 21. Evolución de las ventas de la categoría de productos


30

Las unidades vendidas incrementaron un 8% y el incremento del precio promedio contribuyo un

2% al crecimiento de los ingresos de indumentaria.

Ilustración 23. Ventas en millones de USD por categoría de productos


Por canal de ventas

Ilustración 24. Participación por canal de ventas


2012 2013 2014 2.015

Hombres 12.269 13.073 14.001 14.694

Mujeres 4.221 4.494 4.971 5.724

Jovenes atletas 3.004 3.251 3.737 4.301

Otros 868 1.082 1.081 1.114

20.362 21.900 23.790 25.833


31

Ilustración 25. Crecimiento por canal de ventas


En el año fiscal 2015, el negocio DTC representaba el 23% de todos los ingresos, y sus ventas

crecieron un 25%, siendo el canal que mayor crecimiento registro.

Las ventas de DTC incluyen las ventas online a través de sitios web, las ventas en fábricas y en

locales. Las ventas online que en el periodo 2015 representaron un 18% de NIKE Brand DTC,

ventas en locales nuevos, y ventas en locales comparables y crecieron un 55% en el 2015.

El canal DTC de Nike, que incluye a sus tiendas y su negocio en internet, le genera mayores

márgenes que las ventas a clientes mayoristas.

Los drivers de las ventas de DTC son:

Crecimiento en las ventas de los locales actuales

Aperturas de nuevos locales

Crecimiento en el canal comercio electrónico

De acuerdo con su cuenta de resultados, Nike consigue un crecimiento del 50% en comercio

electrónico en este año, fruto entre otras cosas, de la ampliación de tiendas online en

Canadá, Noruega y Suiza.

Ilustración 26. Ventas y crecimiento comercio electrónicoen millones de dólares


2011 2012 2013 2014 2015

Ventas 313 376 496 710 1.100

Crecimiento 30% 20% 32% 43% 55%

http://www.nike.com/es/es_es/?cp=EUNS_KW_ES_1_Brand_Core_Nike&s_kwcid=AL!2799!3!51631062098!e!!g!!nike&ef_id=VoPVtAAABE58vEIP:20151230130140:s


32

Rentabilidad

Ilustración 27. Evolución Márgenes


El margen bruto incremento 120 puntos básicos a 46% el último año.

Este crecimiento se dio en primer lugar gracias precios promedios más altos de ventas, (los

cuales incrementaron 250pb) atribuibles a incrementos de precios y cambios de compra a

productos más caros, es decir, como concepto de utilizar manufacturas para crear mejores

productos que solucionen los problemas de los consumidores y deportistas.

También fue afectado positivamente por un mejor mercadeo, por una mejoría en los niveles de

inventario y, además por el crecimiento de negocio DTC de alto margen, el que incremento el

margen en 40.

El incremento del margen fue contrarrestado parcialmente por costos de los productos más

elevados (-190 puntos básicos), principalmente costos de mano personal y mano de obra, y

moneda extranjera desfavorable (-20 puntos básicos).

Con respecto a sus comparables, Nike tiene peor promedio de margen bruto, pero mejor

margen operativo.

2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Rentabilidad

Margen del Costo de productos 54,4% 56,6% 56,4% 55,2% 54,0% 55,3%

Margen Bruto 45,6% 43,4% 43,6% 44,8% 46,0% 44,7%

Variación en Puntos básicos -71 -218 19 118 120

Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 31% 31% 32% 32% 31,5%

Variación en Puntos básicos -119 -128 -7 80 80

Margen EBITDA 15,2% 14,3% 14,6% 15,1% 15,6% 15,0%

Margen EBIT 13,5% 12,6% 12,9% 13,2% 13,6% 13,2%

Margen de Interest+Otros gastos -0,1% 0,2% -0,1% 0,5% -0,1% 0,1%

Margin Pre-Impuestos 13,6% 12,4% 12,9% 12,8% 13,7% 13,1%

Margen impositivo 3,4% 3,1% 3,2% 3,1% 3,0% 3,2%

Margen Resultado Neto 10,2% 9,2% 9,7% 9,7% 10,7% 9,9%

Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 25,0% 25,5% 24,7% 24,0% 22,2% 24,3%

ROA 14,5% 14,6% 14,9% 14,9% 16,3% 15,0%

ROE 21,8% 22,0% 22,9% 24,5% 27,8% 23,8%


33

Ilustración 28. Promedios Margen Bruto y Operativo

Fuente: Yahoo Finance

Nike tiene en promedio un margen operativo del 13,2%el cual se encuentra por encima de sus

competidores.

I

Ilustración 29. Evolución Margen EBIT


Ilustración 30. Evolución del EBITDA


Promedios Nike Adidas Under Armour

Margen Bruto 44,70% 46,50% 48,30%

Margen Operativo 13,20% 6,83% 11,00%

13.2%

12.0%

12.2%

12.4%

12.6%

12.8%

13.0%

13.2%

13.4%

13.6%

13.8%

2011 2012 2013 2014 2015


34

NIKE obtuvo resultados consolidados para CONVERSE, con un crecimiento en los ingresos y EBIT

de 16% y 17% respectivamente.

ROE y ROA

El ROE tiene un nivel promedio de aproximadamente 24%. Lósalos retornos han sido sostenidos

a lo largo del tiempo y muestran que, dado a su carácter de empresa global, NIKE tiene ventajas

competitivas por gozar de economías de escala en producción, logística y marketing.

Del análisis de estas medidas de rendimiento, se deduce que la compañía invirtió

eficientemente sus recursos para generar mayores ingresos.

Ilustración 31. ROE y ROA


De la diferencia entre el ROE y ROA, podemos medir el efecto del apalancamiento y que es

positivo dado que el ROE es superior al ROA, y, por tanto, el coste medio de la deuda es inferior

a la rentabilidad económica (ROA). En este caso, la financiación de parte del activo con deuda

ha posibilitado el crecimiento de la rentabilidad financiera (ROE).

21.8% 22.0%22.9%

24.5%

27.8%

14.5%14.6%

14.9% 14.9%

16.3%

13.5%

14.0%

14.5%

15.0%

15.5%

16.0%

16.5%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2011 2012 2013 2014 2015

ROE

ROA


35

Ilustración 32. ROE Nike y competidores


Notamos en el gráfico anterior la evolución del ROE de NIKE, Adidas y Under Armour, sus

mejores competidores y vemos que, el ROE de NIKE está por encima de estos, es decir que es

más eficiente dado que la generación de ganancia sobre capital propio es mayor, y lo mismo

pasa con el ROA: Nike genera la misma ganancia con menos activos empleados, o más ganancia

con igual activo.

Capital Invertido (CAPEX) Y ROIC

Durante el período 2011-2015, el retorno sobre el capital invertido (ROIC) subió de 20% a 26%,

lo que fue record, aun con notables aumentos de inversiones de capital.

Ilustración 33. CAPEX Y ROIC


El ROIC se expandió en 500 puntos pasando de un 23,2% a un 28%.

Promedios Nike Adidas Under Armour

ROE 23,80% 12,30% 16,45%

ROA 15,00% 5,60% 11,82%

20%21%

19%

24%25%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2011 2012 2013 2014 2015

CAPEX

ROIC


36

El ratio CAPEX/ventas nos muestra el nivel de inversiones de la compañía. Nike invirtió en

promedio el 2,6% de sus ventas en inversiones de capital para financiar su crecimiento.

Ilustración 34. EBITDA/CAPEX


Gastos de Administración y Comercialización

Los mismos incluyen los gastos de marketing y generales.

Los de marketing, aumentaron un 6% en 2015, mostrando inversiones en las operaciones, por

auspiciar de eventos, incluidos la Copa del Mundo, mayores gastos de marketing por

lanzamiento de productos e iniciativas. En promedio, fueron del 11% de las ventas en los

últimos 5 años. Los gastos generales crecieron un 16%, atribuidos fundamentalmente a

innovaciones digitales, otros gastos, y al crecimiento del negocio DTC, lo que genero mayores

costos por apertura de nuevos locales, contratación de personal, lanzamiento de comercio

electrónico, infraestructura. Otros gastos operacionales incluyen en desarrollo de patentes y

marcas.

Ilustración 35. Crecimiento Gastos de Marketing


En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015

EBITDA / CAPEX 7,34 5,77 5,81 4,77 4,96


37

Resultados antes de intereses e impuestos

Resultados antes de intereses e impuestos (“EBIT”) de las operaciones continuas aumentaron

un 18%, gracias al crecimiento de los ingresos por ventas y un mejorado margen bruto, que

pudo compensar más que el aumento de los gastos administrativos y comerciales.

Este crecimiento fue principalmente sostenido por:

Productos con innovaciones en rendimiento, incorporando plataformas tecnológicas

propias como NIKE AIR, Lunar, Shox, Free; Flywire, Dri-Fit, Flyknit, NIKE+, NiKE Fuel.

Conexiones profundas de la marca a los consumidores, a través de contratos

categóricos, reforzados por inversiones en contratos a atletas y equipos de alto perfil, alto

impacto en marketing a través de eventos de deportes globales, y marketing digital.

Presentación fuerte online y en los locales.

Apalancamiento

Ilustración 36. Estructura de capital histórica


La compañía posee un bajo apalancamiento con un ratio Deuda / Capital de 9%.

La deuda es 1,3 veces EBITDA lo que muestra que NIKE tiene buena capacidad de repago de la

deuda.

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Pasivo 6% 6% 4% 11% 11% 9%

PN 94% 94% 96% 89% 89% 91%


38

Ilustración 37. Márgenes de endeudamiento


Vemos que la relación Deuda / PN se mantuvo en niveles entre el 10% y 25%, la relación Deuda

/ Capital, entre un 5,7% y 11%, y EBITDA / Deuda.

Ilustración 38. Ratios de Apalancamiento


Con respecto a la deuda de corto plazo, la compañía compró a través de Sojitz América

productos de NIKE Brand a proveedores que no son de Estados Unidos.

Sojitz América es una compañía japonesa, que le otorga NIKE servicios financieros de

importación-exportación para productos vendidos en ciertos países del segmento Mercados

Emergentes y Canadá, excluidos los productos producidos y vendidos en el mismo país y la

única dueña de las acciones preferidas rescatables

Los pagos a Sojitz América se hacen generalmente 60 días después del embarque de los bienes

del puerto extranjero. La tasa de interés de esas deudas contraídas es la 60-day London

Interbank Offered Rate (“LIBOR”), más un plus de 0,75%.

5.7% 6.3%

3.6%

11.1% 11.3%

4.8 4.8

8.9

2.7 3.1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2010 2011 2012 2013 2014

Deuda / PN

Deuda / Capital

EBITDA / Deuda

Apalancamiento 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015

Deuda / Capital 6,3% 3,6% 11,1% 11,3% 9,0%

Deuda / PN 6,74% 3,71% 12,44% 12,68% 9,92%

EBITDA / Deuda 4,8 8,9 2,7 3,1 26%

Deuda Neta / Capital Neto -64,9% -27,6% -29,6% -12,0% -32,2%

Deuda Neta / Equity -39,4% -32,5% -41,0% -34,8% -36,7%

Deuda Neta / EBITDA -122,1% -97,9% -123,9% -89,8% -97,6%

EBITDA / CAPEX 7,3 5,8 5,8 4,8 5,0


39

Aproximadamente el 8% de las ventas de NIKE Brand se efectúa en dichos países. El contrato

con Sojitz expira el 31 de mayo de 2018.

Por otro lado, la compañía entró en un contrato de facilidad crediticio con un sindicato de

bancos, que le otorgan hasta U$S 1.000 millones, con la opción de incrementar los prestamos

hasta 1,5 mil millones con la aprobación del prestamista. La facilidad crediticia vence el 1º de

noviembre de 2017. Basado en los ratings actuales de las deudas Senior de la compañía de AA

de Standard and Poor’s Corporation y A1 de Moody’s Investor Services, la tasa de interés de

cualquier valor nominal en el mercado, debería ser LIBOR + 0,445%. El fee sería de 0,055% del

total del préstamo. A la fecha, la empresa no hizo uso de esta facilidad.

Ilustración 39. Deuda largo plazo


1) La compañía tiene contratos de swap donde recibe pagos de tasa fija de interés, a la

misma tasa que la nota, y hace pago de interés variable basado en la six-month LIBOR más un

spread. Los swaps tienen el mismo valor nocional, y maturity date que la correspondiente nota.

Al 31 de mayo el rango de la tasa de interés pagada en estos contratos de swaps fue de

aproximadamente 0,3% y 0,5%.

En MillonesFecha de

Emisión

Original

Principal

Tasa de

Interés

Fecha de

Vencimiento

Pagos de

Interés2015

Bonos corporativos (4)

15 de Octubre de 2015 (1) Oct-03 100 5,15% Oct-15 Semestral 101

1º de Mayo de 2023 (5) Abr-13 500 2,25% May-23 Semestral 499

1º de Mayo de 2043 (5) Abr-13 500 3,63% May-43 Semestral 499

Notas

1º de Abril de 2017 (2) 40 6,20% Mensual 39

1º de Enero de 2018 (2) 19 6,79% Mensual 19

Notas de Yen Japones

20 de Agosto de 2001 a 20 de Nov. de 2020 (3) ¥9.000 2,60% Trimestral 20

20 de Agosto de 2001 a 20 de Nov. de 2020 (3) ¥4.000 2,00% Trimestral 9

Total 1186

Vencimiento 107

Valor Libros 1079

Valor de Mercado 1160


40

2) Al 30 de mayo de 2013 la empresa compro propiedades, y emitió 59 millones de bonos

como parte del contrato de compra, donde las propiedades sirvieron como colateral. Los bonos

vencen en 2017 y 2018.

3) NIKE asumió un total de 13.000 millones de yenes de préstamos como parte de un

contrato de compra de un centro de distribución en Japón, el cual es el colateral de los

préstamos.

4) Los bonos corporativos senior ranquean igual que otras deudas.

5) Son bonos senior que son rescatables a opción de la empresa antes del 1º de febrero

del 2023 y 1º de noviembre de 2042.

NIke emplea poco nivel de apalancamiento, dado que su modelo de negocios es un fuerte

productor de caja.

En el 2015, su ratio deuda/activos fue del 5% mientras que sus competidores tuvieron los

siguientes:

0% Lululemon Athletica

13.6% Under Armour

14.5% VF Corporation

15.1% Adidas

Capital de trabajo

Ilustración 40. Evolución del capital de trabajo


En el 2013 la compañía aumento el capital de trabajo por aumentos de caja e inversiones, que

no se vio compensada con un aumento en la7s ventas, por eso el CT/V nos da 38,3%.

Pero en el año 2014/15 el aumento en el capital de trabajo fue compensado con un aumento

en las ventas, lo que hizo reducir el índice CT/V a 31,5%.

En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015

Activo Corriente 11.297 11.531 13.626 13.696 15.976

Pasivo Corriente 3.958 3.865 3.926 5.027 6.334

Capital de Trabajo 7.339 7.666 9.700 8.669 9.642

Indice CT 2,85 2,98 3,47 2,72 2,52

CT/V 35,2% 31,8% 38,3% 31,2% 31,5%


41

Inventarios

En el periodo analizado, no se redujeron los días de inventario, porque se registraron

crecimientos en negocios que requieren mayores inversiones en inventarios, para poder

responder a las demandas, es decir que los inventarios “al por mayor” crecieron un 14% con

respecto al año anterior, consecuencia del mayor volumen de pedidos a nivel mundial, y del

aumento de la red de tiendas propias que exigen un mayor nivel de aprovisionamiento de

stock.

La compañía quiere optimizar los niveles de inventario.

Ilustración 41. Evolución Inventarios



42

Liquidez

Ilustración 42. Liquidez


Al ser mayor a 1 la liquidez, podemos decir que NIKE tiene que el activo corriente permite hacer

frete a las deudas de corto plazo.

La compañía también genera flujos de fondos suficientes como para cubrir sus necesidades de

inversión, demostrado a través del cuadro anterior, teniendo un ratio de solvencia de 2,85.

Nike cuenta con inversiones líquidas de U$S 4.000 millones, y ratio de endeudamiento sobre

capital de 0,9, lo que denota su solvencia financiera.

Ilustración 43. Deuda neta/ Caja


Notamos que la caja supera ampliamente a la deuda, por lo que dispone de caja suficiente

como para afrontar el pago tanto de los intereses como de la devolución de la deuda.

Liquidez 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015

Corriente (AC/PC) 2,9x 3,0x 3,5x 2,7x 2,5x

Liquidez ácida (sin bienes) 2,2x 2,1x 2,6x 1,9x 1,8x

Caja / Deuda corto plazo 11,7 14,8 18,7 12,8 21,3

Solvencia 2,9 3,0 2,7 2,4 2,4

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2011 2012 2013 2014 2015

Deuda Neta

Caja


43

Free Cash Flow y Flujos de caja

Evolución del Free Cash Flow en miles de dólares y su comparación con el ratio CAPEX/Ventas

Ilustración 44. FCF


Como podemos ver, el free cash flow a lo largo de los años fue positivo, y tiene tendencia

positiva. Esto nos habla de que año a año el management cuenta con dinero sobrante, luego de

cubrir las necesidades de inversiones de capital y las necesidades operativas, para decidir

reinvertir en el negocio o distribuir dividendos, reducir deuda hacer o adquisiciones, o

expandirse, es el dinero disponible para distribuir a los aportantes de capital.

El crecimiento en el FCF fue apoyado por la expansión de sus márgenes, y una caída leve del

CAPEX en relación a las ventas.

En los últimos 10 años NIKE generó U$S 20.000 millones de free cash flow acumulado, 20 de los

cuales retornaron a los accionistas a través de dividendos y recompras de acciones.

En 2015, la caja obtenida por actividades operativas fue de U$S 4.680 millones, donde la fuente

principal fue el resultado neto de U$S 3.273 millones. El cambio de capital de trabajo resulto

una salida de fondos de U$S 256 millones, en comparación a U$S 488 millones del 2014, debido

a aumentos en pasivos capitalizados, principalmente por un ingreso de U$S 968 millones de

colateral en efectivo, por una actividad de cobertura. Estos aumentos fueron compensados por

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CAPEX/Revenue FCF


44

altos niveles de inventario por crecimiento en el negocio y las demoras en Estados Unidos

(congestión en el Puerto de Costa Oeste), así como menores tasas de impuestos.

La caja usada en actividades de inversión fue de U$S 175 millones, registrando una disminución

de U$S 1038 millones con respecto al año anterior. El driver principal del decrecimiento fue el

cambio neto en inversiones de corto plazo por compras.

La caja usada para actividades de financiación, fue de U$S 2.790 millones, U$S 124 millones

inferiores que, en el 2014, por que la distribución de dividendos fue más que compensada por

un aumento en los beneficios del ejercicio de las stock options, y los beneficios impositivos.


45

Riesgos

Presión en los ingresos y en el margen bruto debido al FX y al aumento de costos

Intensa competencia que sufren los productos. Under Armour, está creciendo

fuertemente, y podría potencialmente sacar clientes leales de NIKE.

SI NIKE no logra mantener su reputación y el nombre y la imagen de su marca, el

negocio podría verse afectado.

China: cambios en los gustos de los consumidores puede alterar la habilidad d NIKE para

vender indumentaria en ese país.

Si no tienen la capacidad de anticipar las preferencias de los consumidores y desarrollar

nuevos productos, no van a ser capaces de mantener o aumentar las ganancias netas.

Si no introducen innovaciones tecnológicas en los productos la demanda puede caer y si

tienen problemas con la calidad de los productos, van a incurrir en altos costos.

Si los atletas, equipos de deportes, y ligas, no cumplen con sus contratos, y dejan de

usar sus productos, puede afectar el negocio. La baja performance de los contratistas puede

afectar esto y la mala identificación de atletas prometedores que usen los productos.

El negocio está afectado por las estaciones, lo que lleva a fluctuaciones en los

resultados operativos y en el precio de las acciones. Históricamente las ventas del 1 y 4 superan

al 2 y 3, por esto es difícil estimar y predecir las ventas trimestrales.

Las órdenes futuras pueden no ser una indicación adecuada de los ingresos futuros.

EL programa de órdenes futuras no previene exceso de inventario o defecto de

inventario, que puede resultar en reducción de margen operativo y perjudicar el negocio.

Les afecta la situación financiera de sus vendedores.

Si hay concentración de la cuota de mercado de vendedores puede aumentar su riesgo

crediticio.

Fallar en la protección adecuada de los derechos de autor (marcas, patentes, secretos

comerciales), es decir que no tomen las acciones necesarias para prevenir información

confidencial, uso indebido o desautorizado.

Litigios periódicos, que les traen aparejados costos y pérdidas de tiempo y recursos.

SI los contratistas o lo que tienen licencias no cumplen con los códigos de conducta, y

leyes locales y estándares, pueden afectar la reputación y a su vez el negocio.

Sus operaciones internacionales incluyen riesgos inherentes que pueden afectar el

negocio, dado que la mayoría de los Calzados se producen afuera de USA, están sujetos a leyes

extranjeras, regulaciones, cambios en las condiciones generales de la economía, actos de

terrorismo, conflictos militares, afectando la habilidad para elaborar e importar los productos, y

dichas importaciones están sujetas a tarifas, cuotas, restricciones.

Cambios en las leyes impositivas y pasivos afectan la tasa efectiva impositiva y por

supuesto los ingresos, porque están sujetos a tasas de numerosas jurisdicciones extranjeras.


46

Fluctuaciones en el tipo de cambio puede resultar en menores ingresos, como la

mayoría de los productos se vende fuera de USA, están expuestas a fluctuaciones, por tener

transacciones en distintas monedas, y depende de las actividades de cobertura que hagan, ya

que los EEFF están consolidados en USD.


47

Proyecciones

El management estableció los objetivos para el 2020, pronosticando un Target de ingresos de

U$S 50.000 millones.

NIKE se va a focalizar en las regiones geográficas más grandes como América del Norte, Europa

Occidental, China y Mercados Emergentes, y las categorías más grandes como Running y

Básquet y las oportunidades de crecimiento como Mujeres, DTC y comercio electrónico.

Por región

Regiones más desarrolladas: América del Norte, Europa Occidental, Japón

Se esperan que los ingresos pasen de los U$S 13.700 millones actuales a U$S 20.000 millones,

siendo el negocio de las mujeres la clave para este crecimiento de EEUU.

Crecimiento en Europa Occidental a costa de su competidor de Adidas.

Menos desarrolladas: China, Europa Central y Este y Mercados Emergentes

Nike es la marca preferida en China y se lanzó nike.com hace tan solo dos años. Se espera que

los ingresos crezcan a U$S 6.500 millones para China, creciendo a una tasa media, teniendo en

cuenta que se espera que la población de clase media de Asia se triplique.

Ingresos de U$S 4.000 millones Mercados Emergentes que crezcan a una tasa promedio anual

de crecimiento baja.

Por categoría de productos

Running

Siendo la categoría más de rendimiento más poderosa, se sigue viendo crecimiento increíble a

U$S 7.500 millones.

Negocio Femenino

Es una de las más grandes oportunidades en este negocio. El negocio de las mujeres que hoy es

de U$S 5.700 millones en los próximos 5 años va a alcanzar a U$S 11.000 millones.


48

Se planean abrir 1000 nuevos espacios de mujeres Premium, duplicando el tamaño del negocio

en los próximos 5 años.

Nike tiene la comunidad de mujeres de entrenamiento más grande del mundo, en 146 países.

Básquet

Hay un gran momentum en U.S, y el deporte y la cultura del mismo se está expandiendo con las

oportunidades globales en China, las Philipinas y alrededor del mundo.

Se planea además acelerar el crecimiento de Jordan. Se espera que este negocio se va a

duplicar a U$S 4.500 millones.

Futbol

Se están preparando para el Champions Liga y la Copa de América

DTC

DTC va a alcanzar los U$S 16.000 millones de ingresos en 2020 (Hoy 6,6MM).

Comercio electrónico

Las ventas de comercio electrónicode Nike que hoy son de U$S 1.000 millones se espera que

crezcan a U$S 7.000 millones. Planean abrir tiendas nike.com en México, Turquía y Chile.

(Adidas planea tener 2 mil millones de euros de ventas de comercio electrónico.


49

Valuación

Valuación por flujo de fondos descontados

Los métodos de DCF determinan el valor actual de los flujos de fondos futuros descontándolos a

una tasa que refleja el coste de capital aportado.

El modelo utilizado para el descuento de flujo de fondos es el Capital Assets Pricing Model.

Para aplicarlo, se deben estimar los flujos de caja, el costo, y el valor terminal.

Flujos de Caja

Los flujos futuros de NIKE hasta el 2022 se estimaron según ciertos supuestos, y, asumiendo

que la firma va a continuar existiendo y generando flujos a perpetuidad, le aplique un valor

terminal.

Tasa de descuento

Se utilizó la tasa de descuento WACC.

El costo promedio ponderado del costo de capital resulto de 9,56%.

http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/costo-de-capital.htm


50

Estructura de deuda

La estructura de deuda de NIKE está compuesta por U$S 1.260 millones de dólares de deuda

financiera de corto y largo plazo, y U$S 864 millones de acciones en circulación a un precio de

$76 dólares que totalizanU$S 65.671 millones de dólares de capitalización bursátil.

Ilustración 45. Estructura de deuda 2015

Fuente: Elaboración Propia

Costo del equity

Tasa libre de riesgo

Se utilizó como tasa libre de riesgo (Rf) del orden 1,8.

Beta

Se utilizó la beta (ß) haciendo una regresión de los retornos semanales de la acción de Nike vs el

S&P 500, desde el 2010 al 2014, obteniendo un valor de 1,0244.

Ilustración 46. Regresión de los retornos semanales de NIKE


Prima de riesgo

La prima de riesgo (Rm), que representa la diferencia en exceso que genera el mercado entre la

tasa libre de riesgo y la tasa de mercado, surge entre la rentabilidad promedio de los últimos

60años del S&P (9,5%) y la tasa libre de riesgo de los bonos del tesoro americano a 10 años

(1,8%), se estimó en 7,7%.

Deuda financiera 1.260

Equity 65.671

Deuda+Equity 66.931


51

Costo de la deuda

El yield to maturity o Tasa Interna de Retorno, se calculó a través del bono más largo de Nike,

con maturity en el 2043, dado un 4%.

Tasa impositiva

Se proyecta la misma tasa marginal de impuesto entre 24 y 25% para todo el período. En el

periodo 2014 bajo 70 puntos básicos debido a un aumento en los resultados de jurisdicciones

sujetas a menores tasas impositivas y se mantuvo.


Se evalúa a continuación la sensibilidad del valor de la compañía frente a diferentes escenarios

propuestos, un escenario base, optimista y pesimista.

Escenario Base

Supuestos

Ventas

Las ventas son proyectadas según un crecimiento en promedio del 9%, tal como sucedió en los

últimos 10 años de la compañía. Se esperan U$S 46.800 millones de ventas en el 2020, es decir

un crecimiento de U$S 16.800 millones de ingresos.

Margen Bruto

Se espera expandir el margen de 20 puntos. Esto se logrará a través del pricing3, entregando

productos premium, innovadores, que comanden precios más altos, reduciendo costos a través

3 Fijación de precios

rf 1,80%

Beta 1,024

Prima 7,70%

ke 9,69%

kd 4%

Tasa imp 24%

Deuda financiera 2%

Equity 98%

WACC 9,56%

Ilustración 47. Resumen


52

de una eficiencia productiva, materiales y costos laborales, también a través de la productividad

laboral por medio de la automatización y modernización del proceso productivo, logrando

mayores pares por trabajador, y por último a través del crecimiento del DTC guiado por

nike.com, que favorablemente impactan en el margen bruto.

Gastos de administración y comercialización

Se espera un leve apalancamiento de los gastos de administración y comercialización, que van a

estar en función de invertir para alimentar la innovación y crecimiento y, además, para tener la

capacidad de infraestructura que soporte la meta de ingresos, mejore la eficiencia y eficacia de

las operaciones, y que aumente la productividad en promedio en 29%.

Capital de trabajo

El capital de trabajo necesario y su variación se estiman en base al cálculo de inventario y otros

activos corrientes menos las cuentas a cobrar calculadas dentro del balance proyectado. El

capital de trabajo aumenta por el aumento de las ventas y se ve en una menor porción

disminuido por una reducción de los días de inventario generada por la iniciativa de inventario

sin fisuras. Se contempló el anuncio de la nueva asociación que se formó con DreamWorks y su

compañía tecnológica, NOVA, donde se tiene como fin contratar el 80% de empleados en un

radio de 5 millas de cada local.

CAPEX

Asimismo, el CAPEX se proyecta con un ratio del 3,2% calculado como el promedio de CAPEX de

2012 a 2014 por sobre el promedio de ventas para el mismo. Se contempla el anuncio de la

compañía de un nuevo centro de innovación en la sede del Mundo de Nike, El Nike Advanced

Creation Center, con una superficie de 125.000 pies cuadrados que va a albergar alguna de la

manufactura más avanzada y tecnologías en diseño como impresoras 3-D y automatización. La

amortización se proyecta en un ratio del 21,4% de los activos fijos. Esta relación se calcula en

base al promedio de amortización de los últimos 3 años sobre el valor promedio de activos fijos

por el mismo período.

ROIC

ROIC va a estar por encima del 20% y por debajo de los 30% y el free cash flor va a crecer más

rápido que los ingresos netos.

Valor terminal


53

En cuanto al cálculo del valor terminal se estima un crecimiento a perpetuidad del 4,5% nominal

calculado levemente por debajo de la tasa de crecimiento de la economía global, siendo que la

misma va a hacerlo a un 5% nominal anual.

El resultado del descuento es un valor de la firma de NIKE de U$S 85.532 millones, y un valor

del equity de U$S 90.196millones.



Escenario Optimista

Supuestos

Ventas

Las ventas llegan a U$S 50.000 en el 2020.

Margen Bruto

El margen bruto mejora en 30-50 puntos en promedio.


Inversión se proyecta en 30%.

Valor Terminal

Crecimiento a perpetuidad en el orden del 5%.

Valor presente de los flujos proyectados explicados 27.826

Valor presente del valor terminal 57.706

Enterprice Value 85.532

Cash and Investments 5.924

Debt 1.260 -

Deuda Neta 4.664

Valor del Equity 90.196

Acciones en circulacion 1.712

Precio proyectado 53


54



Escenario Pesimista:

Supuestos

Ventas

Las ventas llegan a lo proyectado por el management de U$S 41.300 en el 2020.

Margen Bruto

El margen bruto mejora en 20 puntos en promedio.


Inversión se proyecta en 29%.

Valor Terminal

Crecimiento a perpetuidad en el orden del 4%.







Debt 1.260 -

Deuda Neta 4.664








Debt 1.260 -

Deuda Neta 4.664





55

Ilustración 51. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Base)


En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 5,00% 6,00% 5,00% 12,00% 8,00% 7,00% 7,00% 7,00%

Calzado 8.506 8.689 9.558 10.036 10.638 11.170 12.510 13.511 14.457 15.469 16.552

Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.258 5.573 5.852 6.554 7.078 7.574 8.104 8.671

Equipamientos 824 785 864 907 961 1.009 1.130 1.221 1.306 1.398 1.495

América del Norte 13.740 14.026 15.429 16.200 17.172 18.031 20.194 21.810 23.337 24.970 26.718

Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 15,00% 15,00% 15,92% 3,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00%

Calzado 3.876 3.877 4.303 4.949 5.691 6.597 6.795 7.543 8.372 9.293 10.315

Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.903 2.189 2.537 2.613 2.901 3.220 3.574 3.967

Equipamientos 278 268 297 342 393 456 470 521 579 642 713

Europa Occidental 5.709 5.636 6.256 7.194 8.274 9.590 9.878 10.965 12.171 13.509 14.996

Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 10,00% 6,00% 9,00% 2,00% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50%

Calzado 827 842 896 985 1.044 1.139 1.161 1.248 1.342 1.443 1.551

Indumentaria 495 494 526 578 613 668 681 732 787 846 910

Equipamientos 95 90 96 105 112 122 124 133 143 154 166

Centro y Este de Europa 1.417 1.426 1.517 1.669 1.769 1.928 1.967 2.114 2.273 2.443 2.626

Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 15,00% 11,00% 11,00% 15,00% 19,00% 14,00% 14,00% 14,00%

Calzado 2.016 2.175 2.610 3.002 3.332 3.698 4.253 5.061 5.769 6.577 7.498

Indumentaria 925 969 1.163 1.337 1.484 1.648 1.895 2.255 2.570 2.930 3.340

Equipamientos 126 130 156 179 199 221 254 302 345 393 448

China 3.067 3.274 3.929 4.518 5.015 5.567 6.402 7.618 8.685 9.901 11.287

Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 8,00% 6,00% 6,18% 2,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%

Calzado 452 474 479 517 548 582 594 629 667 707 749

Indumentaria 230 227 229 248 262 279 284 301 319 339 359

Equipamientos 73 73 74 80 84 90 91 97 103 109 115

Japón 755 774 782 844 895 950 969 1.027 1.089 1.154 1.224

Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 18,00% 5,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%

Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.689 4.924 5.613 6.399 7.295 8.316

Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.760 1.848 2.107 2.402 2.738 3.121

Equipamientos 236 240 276 317 355 419 440 502 572 653 744

Mercados Emergentes 3.898 3.930 4.520 5.197 5.821 6.869 7.212 8.222 9.373 10.685 12.181

Global Brand Divisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194

Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.762 39.090 43.087 46.782 51.924 57.103 62.848 69.226

Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%

Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803

Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 150 105 73 51 36 25

Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 38.137 42.106 46.400 50.458 56.030 61.707 68.024 75.054

Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 9,9% 9,3% 10,2% 8,6% 11,0% 10,0% 10,1% 10,1%

Calzado 18.318 18.740 20.931 23.037 25.228 27.875 30.237 33.605 37.006 40.784 44.981

Indumentaria 8.636 8.740 9.738 10.656 11.613 12.743 13.875 15.374 16.872 18.531 20.369

Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.931 2.105 2.317 2.510 2.777 3.048 3.349 3.682

Global Brand Dvisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194

Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.762 39.090 43.087 46.782 51.924 57.103 62.848 69.226


56

Ilustración 52. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Base)


Ilustración 53. Cash Flow Proyectado (Escenario Base)



Ingresos 30.601 32.926 34.595 38.137 42.106 46.400 50.458 56.030 61.707 68.024 75.054

(-)Costo de productos 16.534 17.547 18.335 20.022 21.895 24.592 26.238 29.696 32.705 36.053 39.028

Margen bruto 14.067 15.379 16.260 18.115 20.211 21.808 24.220 26.334 29.002 31.971 36.026

(-)Gastos de administración y comercialización 9.892 10.681 10.032 11.060 12.211 13.456 14.633 16.249 17.895 19.727 21.766

EBIT 4.175 4.698 6.227 7.055 8.000 8.352 9.587 10.085 11.107 12.244 14.260

(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4

(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -

Income before taxes 4.205 4.767 6.208 7.038 7.999 8.351 9.586 10.084 11.106 12.243 14.259

(-)Impuestos 932 931 1.490 1.689 1.880 2.088 2.397 2.521 2.777 3.061 3.565

Resultado Neto 3.273 3.836 4.718 5.349 6.119 6.263 7.190 7.563 8.330 9.182 10.694

En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 PERP

EBIT (Resultado de Explotación) 4.175 4.698 6.227 7.055 8.000 8.352 9.587 10.085 11.107 12.244 14.260

Impuestos del estado de resultados 932 - 931 - 1.490 - 1.689 - 1.880 - 2.088 - 2.397 - 2.521 - 2.777 - 3.061 - 3.565 -

Variación de impuestos diferidos 113 - 273 - 85 90 97 104 - - - - -

Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -

Depreciación 606 652 685 755 834 919 999 1.110 1.222 1.347 1.486

EBITDA 4.184 4.184 5.502 6.208 7.051 7.286 8.190 8.674 9.552 10.530 12.182

Variación del capital de trabajo 256 746 - 408 - 869 - 971 - 1.124 - 964 - 1.454 - 1.426 - 1.586 - 1.683 -

CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -

Free Cash Flow 3.477 2.282 3.707 3.675 4.265 4.221 5.149 4.997 5.749 6.400 7.776 160.491


57

Ilustración 54. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Base)



Caja y equivalentes 3.852 3.486 5.881 8.863 12.060 15.255 19.500 23.425 27.937 32.922 39.094

Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072

Clientes 3.358 4.240 4.455 4.911 5.422 5.975 6.497 7.215 7.946 8.759 9.665

Inventarios 4.337 4.183 4.370 4.772 5.219 5.862 6.254 7.078 7.795 8.593 9.303

Impuesto diferidos 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389

Otros activos operativos 1.968 2.118 2.225 2.453 2.708 2.984 3.245 3.603 3.968 4.375 4.827

Activo Corriente 15.976 16.987 20.391 24.460 28.869 33.536 38.958 44.782 51.107 58.111 66.349

P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.348 4.881 5.468 6.107 6.816 7.597 8.458 9.408

Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131

Otros Intangibles 281 231 231 231 231 231 231 231 231 231 231

Impuesto diferidos 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201

Total Activo 21.600 22.978 26.820 31.371 36.313 41.567 47.628 54.161 61.267 69.132 78.320

Proveedores 2.131 2.262 2.363 2.581 2.822 3.170 3.382 3.827 4.215 4.647 5.030

Deuda corto plazo 181 145 79 - - - 1 2 3 4 5


Otros pasivos operativos 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951

Pasivo Corriente 6.334 6.429 6.464 6.603 6.844 7.192 7.405 7.851 8.240 8.673 9.057

Deuda largo plazo 1.079 950 900 900 500 250 250 250 250 250 250


Total Pasivo 8.893 8.586 8.656 8.885 8.823 9.024 9.237 9.684 10.073 10.505 10.890

Additional Paid-In Capital 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776

Resultados retenidos 4.685 8.521 13.239 18.588 24.708 30.971 38.161 45.724 54.054 63.236 73.931

(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -

PN 12.707 14.392 18.164 22.486 27.491 32.543 38.391 44.477 51.194 58.626 67.430

Minority Interest - - - - - - 1 2 3 4 5

Total PN 12.707 14.392 18.164 22.486 27.491 32.543 38.392 44.479 51.197 58.630 67.435


58

Ilustración 55. Ratios (Escenario Base)


2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Rentabilidad

Margen del Costo de productos 54,0% 53,3% 53,0% 52,5% 52,0% 53,0% 52,0% 53,0% 53,0% 53,0% 52,0%

Margen Bruto 46,0% 46,7% 47,0% 47,5% 48,0% 47,0% 48,0% 47,0% 47,0% 47,0% 48,0%

Variación en Puntos básicos 120 74 29 50 50 -100 100 -100 0 0 100

Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 32% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29%

Variación en Puntos básicos 80 11 -344 0 0 0 0 0 0 0 0

Margen EBITDA 15,6% 16,2% 20,0% 20,5% 21,0% 20,0% 21,0% 20,0% 20,0% 20,0% 21,0%

Margen EBIT 13,6% 14,3% 18,0% 18,5% 19,0% 18,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%

Margen de Interest+Otros gastos -0,1% -0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Margin Pre-Impuestos 13,7% 14,5% 17,9% 18,5% 19,0% 18,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%

Margen impositivo 3,0% 2,8% 4,3% 4,4% 4,5% 4,5% 4,7% 4,5% 4,5% 4,5% 4,7%

Margen Resultado Neto 10,7% 11,7% 13,6% 14,0% 14,5% 13,5% 14,2% 13,5% 13,5% 13,5% 14,2%

Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 22,2% 19,5% 24,0% 24,0% 23,5% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

ROA 16,3% 17,2% 18,9% 18,4% 18,1% 16,1% 16,1% 14,9% 14,4% 14,1% 14,5%

ROE 27,8% 28,3% 29,0% 26,3% 24,5% 20,9% 20,3% 18,3% 17,4% 16,7% 17,0%

Crecimiento

Crecimiento de Ingresos 10,1% 7,6% 5,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%

Crecimiento Margen Bruto 13,0% 9,3% 5,7% 11,4% 11,6% 7,9% 11,1% 8,7% 10,1% 10,2% 12,7%

Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -6,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%

Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 29,2% 13,0% 13,1% 4,9% 14,2% 5,7% 10,1% 10,2% 15,9%

Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 32,5% 13,3% 13,4% 4,4% 14,8% 5,2% 10,1% 10,2% 16,5%

Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 23,0% 13,4% 14,4% 2,4% 14,8% 5,2% 10,1% 10,2% 16,5%

Crecimiento FCF 70% -34% 62% -1% 16% -1% 22% -3% 15% 11% 22%

Eficiencia

Días de cobros 40,1x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x

Días de Inventario 95,7x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x

Días de pagos 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x

Ciclo de caja 88,8x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x

Rotación de Activos 1,5x 1,5x 1,4x 1,3x 1,2x 1,2x 1,1x 1,1x 1,1x 1,0x 1,0x

Rotación de Inventarios 4,0x 4,1x 4,3x 4,4x 4,4x 4,4x 4,3x 4,5x 4,4x 4,4x 4,4x

Liquidez

Corriente (AC/PC) 2,5x 2,6x 3,2x 3,7x 4,2x 4,7x 5,3x 5,7x 6,2x 6,7x 7,3x

Liquidez ácida (sin bienes) 1,8x 2,0x 2,5x 3,0x 3,5x 3,8x 4,4x 4,8x 5,3x 5,7x 6,3x

Caja / Deuda corto plazo 21,3 24,0 74,4 0,0 0,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0

Solvencia 2,4 2,7 3,1 3,5 4,1 4,6 5,2 5,6 6,1 6,6 7,2

Apalancamiento

Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,1% 3,8% 1,8% 0,8% 0,6% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4%

Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,39% 4,00% 1,82% 0,77% 0,65% 0,57% 0,49% 0,43% 0,38%

EBITDA / Deuda 26% 20% 14% 12% 6% 3% 2% 2% 2% 2% 2%

Deuda Neta / Capital Neto -32,2% -25,4% -48,1% -69,5% -89,9% -103,7% -119,8% -127,1% -135,4% -142,7% -152,2%

Deuda Neta / Equity -36,7% -34,5% -43,9% -49,1% -53,2% -55,5% -58,1% -59,0% -60,1% -61,0% -62,2%

Deuda Neta / EBITDA -97,6% -92,8% -115,4% -141,3% -165,6% -195,0% -210,9% -234,4% -249,5% -263,0% -266,2%

EBITDA / CAPEX 5,0


59

Ilustración 56. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Optimista)



Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 11,00% 12,00% 9,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

Calzado 8.506 8.689 9.558 10.609 11.882 12.952 13.988 15.107 16.316 17.621 19.030

Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.558 6.225 6.785 7.328 7.914 8.547 9.231 9.970

Equipamientos 824 785 864 958 1.074 1.170 1.264 1.365 1.474 1.592 1.719


Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 20,00% 15,00% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92%

Calzado 3.876 3.877 4.303 5.164 5.939 6.884 7.980 9.250 10.722 12.428 14.407

Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.986 2.284 2.647 3.069 3.557 4.123 4.780 5.540

Equipamientos 278 268 297 357 411 476 552 639 741 859 996


Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 11,00% 6,00% 9,00% 8,27% 8,27% 8,27% 8,27% 8,27%

Calzado 827 842 896 994 1.054 1.149 1.244 1.347 1.458 1.579 1.709

Indumentaria 495 494 526 583 618 674 730 790 855 926 1.003

Equipamientos 95 90 96 106 113 123 133 144 156 169 183


Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 15,00% 20,00% 21,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%

Calzado 2.016 2.175 2.610 3.002 3.602 4.358 5.230 6.276 7.531 9.037 10.845

Indumentaria 925 969 1.163 1.337 1.605 1.942 2.330 2.796 3.355 4.026 4.831

Equipamientos 126 130 156 179 215 260 313 375 450 540 648

China 3.067 3.274 3.929 4.518 5.422 6.560 7.872 9.447 11.336 13.603 16.324

Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 8,00% 6,00% 6,18% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%

Calzado 452 474 479 517 548 582 617 654 693 735 779

Indumentaria 230 227 229 248 262 279 295 313 332 352 373

Equipamientos 73 73 74 80 84 90 95 101 107 113 120

Japón 755 774 782 844 895 950 1.007 1.068 1.132 1.200 1.272

Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 20,00% 15,00% 15,00% 15,00% 3,00% 3,00%

Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.769 5.484 6.307 7.253 7.470 7.695

Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.790 2.058 2.367 2.722 2.804 2.888

Equipamientos 236 240 276 317 355 427 491 564 649 668 688



Nike Brand 28.701 29.178 32.552 37.016 41.881 47.508 53.358 60.033 67.661 75.115 83.618

Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 13,9% 14,0% 13,2% 12,2% 12,5% 12,7% 11,1% 11,4%

Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803

Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 150 105 73 51 36 25

Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 39.390 44.897 50.821 57.035 64.139 72.265 80.291 89.446

2015

Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 13,7% 13,1% 13,4% 12,3% 12,5% 12,7% 11,0% 11,3%

Calzado 18.318 18.740 20.931 23.835 26.999 30.694 34.542 38.940 43.972 48.870 54.464

Indumentaria 8.636 8.740 9.738 11.044 12.486 14.117 15.810 17.738 19.935 22.119 24.605

Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.998 2.252 2.545 2.846 3.188 3.577 3.941 4.354


Nike Brand 28.701 29.178 32.552 37.016 41.881 47.508 53.358 60.033 67.661 75.115 83.618


60

Ilustración 57. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Optimista)


Ilustración 58. Cash Flow Proyectado (Escenario Optimista)



Ingresos 30.601 32.926 34.595 39.390 44.897 50.821 57.035 64.139 72.265 80.291 89.446


Margen bruto 14.067 15.379 17.124 18.907 21.551 24.902 27.947 32.070 36.855 38.540 42.487


EBIT 4.175 4.698 6.746 7.090 8.082 9.656 10.837 12.828 15.176 14.452 15.653

(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4

(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -


(-)Impuestos 932 931 1.614 1.698 1.899 2.414 2.709 3.207 3.794 3.613 3.913

Resultado Neto 3.273 3.836 5.112 5.376 6.182 7.241 8.127 9.620 11.381 10.839 11.739





Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -

Depreciación 606 652 685 780 889 1.006 1.129 1.270 1.431 1.590 1.771

EBITDA 4.184 4.184 5.897 6.259 7.168 8.352 9.257 10.891 12.813 12.429 13.511

Variación del capital de trabajo 256 746 - 314 - 1.256 - 1.377 - 1.425 - 1.547 - 1.698 - 1.934 - 2.244 - 2.338 -

CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -

Free Cash Flow 3.477 2.282 4.196 3.339 3.978 4.986 5.634 6.971 8.501 7.641 8.451 194.458


61

Ilustración 59. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Optimista)




Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072

Clientes 3.358 4.240 4.455 5.072 5.781 6.544 7.344 8.259 9.305 10.339 11.518

Inventarios 4.337 4.183 4.164 4.882 5.565 6.178 6.933 7.644 8.440 9.952 11.193




P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.364 4.932 5.575 6.297 7.109 8.023 9.040 10.172

Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131



Total Activo 21.600 22.978 27.103 31.851 36.984 43.200 50.393 58.922 69.122 79.028 89.549

Proveedores 2.131 2.262 2.252 2.640 3.009 3.341 3.749 4.133 4.564 5.381 6.052







Total Pasivo 8.893 8.586 8.544 8.944 9.010 9.195 9.604 9.990 10.421 11.240 11.912



(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -

PN 12.707 14.392 18.558 22.907 27.974 34.005 40.789 48.933 58.701 67.789 77.637


Total PN 12.707 14.392 18.558 22.907 27.974 34.005 40.790 48.935 58.704 67.793 77.642


62

Ilustración 60. Ratios (Escenario Optimista)


2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Rentabilidad


Margen Bruto 46,0% 46,7% 49,5% 48,0% 48,0% 49,0% 49,0% 50,0% 51,0% 48,0% 47,5%

Variación en Puntos básicos 120 74 279 -150 0 100 0 100 100 -300 -50


Variación en Puntos básicos 80 11 -244 0 0 0 0 0 0 0 0

Margen EBITDA 15,6% 16,2% 21,5% 20,0% 20,0% 21,0% 21,0% 22,0% 23,0% 20,0% 19,5%

Margen EBIT 13,6% 14,3% 19,5% 18,0% 18,0% 19,0% 19,0% 20,0% 21,0% 18,0% 17,5%






ROA 16,3% 17,2% 20,4% 18,2% 18,0% 18,1% 17,4% 17,6% 17,8% 14,6% 13,9%

ROE 27,8% 28,3% 31,0% 25,9% 24,3% 23,4% 21,7% 21,4% 21,1% 17,1% 16,1%

13,2%

Crecimiento



Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -2,8% 13,9% 14,0% 13,2% 12,2% 12,5% 12,7% 11,1% 11,4%

Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 38,9% 5,9% 14,0% 18,9% 12,2% 17,8% 17,8% -3,4% 8,6%

Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 43,6% 5,1% 14,0% 19,5% 12,2% 18,4% 18,3% -4,8% 8,3%

Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 33,3% 5,1% 15,0% 17,1% 12,2% 18,4% 18,3% -4,8% 8,3%

Crecimiento FCF 70% -34% 84% -20% 19% 25% 13% 24% 22% -10% 11%

Eficiencia







Liquidez




Solvencia 2,4 2,7 3,2 3,6 4,1 4,7 5,2 5,9 6,6 7,0 7,5

Apalancamiento

Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,0% 3,8% 1,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4% 0,3%

Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,28% 3,93% 1,79% 0,74% 0,62% 0,51% 0,43% 0,37% 0,33%

EBITDA / Deuda 26% 20% 13% 11% 6% 2% 2% 2% 2% 2% 1%




EBITDA / CAPEX 5,0


63

Ilustración 61. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Pesimista)



Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 5,00% 3,00% 1,00% 12,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

Calzado 8.506 8.689 9.558 10.036 10.337 10.440 11.693 12.629 13.639 14.730 15.908

Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.258 5.415 5.469 6.126 6.616 7.145 7.717 8.334

Equipamientos 824 785 864 907 934 943 1.056 1.141 1.232 1.331 1.437


Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 11,00% 11,00% 5,00% 3,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%

Calzado 3.876 3.877 4.303 4.777 5.302 5.567 5.734 6.537 7.452 8.496 9.685

Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.837 2.039 2.141 2.205 2.514 2.866 3.267 3.725

Equipamientos 278 268 297 330 367 385 396 452 515 587 669


Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 5,00% 4,00% 1,00% 2,00% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50%

Calzado 827 842 896 941 978 988 1.008 1.083 1.165 1.252 1.346

Indumentaria 495 494 526 552 574 580 591 636 683 735 790

Equipamientos 95 90 96 101 105 106 108 116 124 134 144


Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 5,00% 11,00% 1,00% 15,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00%

Calzado 2.016 2.175 2.610 2.741 3.042 3.072 3.533 4.205 5.003 5.954 7.085

Indumentaria 925 969 1.163 1.221 1.355 1.369 1.574 1.873 2.229 2.653 3.157

Equipamientos 126 130 156 164 182 184 211 251 299 356 423

China 3.067 3.274 3.929 4.125 4.579 4.625 5.319 6.329 7.532 8.963 10.665

Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 5,00% 6,00% 6,18% 2,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%

Calzado 452 474 479 503 533 566 577 612 648 687 729

Indumentaria 230 227 229 241 255 271 276 293 311 329 349

Equipamientos 73 73 74 77 82 87 89 94 100 106 112

Japón 755 774 782 821 870 924 942 999 1.059 1.122 1.190

Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 1,00% 5,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%

Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.014 4.214 4.805 5.477 6.244 7.118

Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.506 1.582 1.803 2.056 2.344 2.672

Equipamientos 236 240 276 317 355 359 377 430 490 559 637



Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.019 37.465 38.199 41.512 46.256 51.611 57.664 64.514

Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 8,1% 8,3% 2,2% 9,0% 11,5% 11,7% 11,8% 12,0%

Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803

Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 - - - - - -

Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 37.394 40.481 41.363 45.083 50.289 56.164 62.804 70.317

Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 7,6% 7,0% 2,0% 8,7% 11,4% 11,6% 11,7% 11,9%

Calzado 18.318 18.740 20.931 22.545 24.166 24.648 26.760 29.870 33.385 37.363 41.871

Indumentaria 8.636 8.740 9.738 10.440 11.130 11.336 12.355 13.735 15.290 17.044 19.025

Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.896 2.024 2.063 2.238 2.484 2.761 3.072 3.423


Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.019 37.465 38.199 41.512 46.256 51.611 57.664 64.514


64

Ilustración 62. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Pesimista)


Ilustración 63. Cash Flow Proyectado (Escenario Pesimista)



Ingresos 30.601 32.926 34.595 37.394 40.481 41.363 45.083 50.289 56.164 62.804 70.317


Margen bruto 14.067 15.379 16.260 16.827 18.621 18.613 21.640 23.636 26.397 29.518 33.752


EBIT 4.175 4.698 6.227 5.983 6.882 7.032 8.566 9.052 10.109 11.305 13.360

(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4

(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -


(-)Impuestos 932 931 1.490 1.432 1.617 1.758 2.141 2.263 2.527 2.826 3.340

Resultado Neto 3.273 3.836 4.718 4.534 5.264 5.273 6.424 6.788 7.581 8.478 10.019





Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -

Depreciación 606 652 685 741 802 819 893 996 1.112 1.244 1.393

EBITDA 4.184 4.184 5.502 5.378 6.163 6.196 7.317 7.785 8.694 9.722 11.413

Variación del capital de trabajo 256 746 - 408 - 785 - 738 - 268 - 794 - 1.356 - 1.475 - 1.667 - 1.810 -

CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -

Free Cash Flow 3.477 2.282 3.707 2.929 3.612 3.988 4.446 4.206 4.842 5.511 6.881 128.631


65

Ilustración 64. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Pesimista)




Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072

Clientes 3.358 4.240 4.455 4.815 5.213 5.326 5.805 6.476 7.232 8.087 9.055

Inventarios 4.337 4.183 4.370 4.902 5.210 5.422 5.588 6.353 7.095 7.934 8.715




P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.339 4.851 5.375 5.945 6.582 7.292 8.087 8.977

Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131



Total Activo 21.600 22.978 26.820 30.626 34.639 38.669 43.841 49.567 55.938 63.120 71.673

Proveedores 2.131 2.262 2.363 2.651 2.817 2.932 3.022 3.435 3.837 4.290 4.713







Total Pasivo 8.893 8.586 8.656 8.955 8.818 8.787 8.877 9.292 9.694 10.149 10.572



(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -

PN 12.707 14.392 18.164 21.671 25.820 29.883 34.964 40.276 46.244 52.972 61.101


Total PN 12.707 14.392 18.164 21.671 25.820 29.883 34.965 40.278 46.247 52.976 61.106


66

Ilustración 65. Ratios (Escenario Pesimista)


2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Rentabilidad


Margen Bruto 46,0% 46,7% 47,0% 45,0% 46,0% 45,0% 48,0% 47,0% 47,0% 47,0% 48,0%

Variación en Puntos básicos 120 74 29 -200 100 -100 300 -100 0 0 100


Variación en Puntos básicos 80 11 -344 0 0 -100 100 0 0 0 0

Margen EBITDA 15,6% 16,2% 20,0% 18,0% 19,0% 19,0% 21,0% 20,0% 20,0% 20,0% 21,0%

Margen EBIT 13,6% 14,3% 18,0% 16,0% 17,0% 17,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%






ROA 16,3% 17,2% 18,9% 15,8% 16,1% 14,4% 15,6% 14,5% 14,4% 14,2% 14,9%

ROE 27,8% 28,3% 29,0% 22,8% 22,2% 18,9% 19,8% 18,0% 17,5% 17,1% 17,6%

Crecimiento



Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -6,1% 8,1% 8,3% -1,3% 12,9% 11,5% 11,7% 11,8% 12,0%

Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 29,2% -2,7% 14,3% 2,2% 20,5% 6,2% 11,7% 11,8% 17,6%

Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 32,5% -3,9% 15,0% 2,2% 21,8% 5,7% 11,7% 11,8% 18,2%

Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 23,0% -3,9% 16,1% 0,2% 21,8% 5,7% 11,7% 11,8% 18,2%

Crecimiento FCF 70% -34% 62% -21% 23% 10% 11% -5% 15% 14% 25%

Eficiencia







Liquidez




Solvencia 2,4 2,7 3,1 3,4 3,9 4,4 4,9 5,3 5,8 6,2 6,8

Apalancamiento

Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,1% 4,0% 1,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,5% 0,4%

Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,39% 4,15% 1,94% 0,84% 0,72% 0,63% 0,55% 0,48% 0,42%

EBITDA / Deuda 26% 20% 14% 13% 7% 3% 3% 3% 2% 2% 2%




EBITDA / CAPEX 5,0


67

Valuación por múltiplos

La valoración por múltiplos consiste en calcular el valor de la empresa, mediante el valor

conocido de compañías comparables. Este método expone que los mercados son eficientes, y

que la información esta descontada en los precios.

Dentro de la industria de calzado y deportiva, se enumeran las que compiten a nivel global y

doméstico, y, dado que la diferencia considerable, en tamaño y ratios de estas, se utilizan los

promedios de múltiplos de sus competidores globales, que se ajustan mejor, dados los ingresos

de Nike.

Los múltiplos utilizados son:

Price/Earnings Per Share (Precio de la acción/Beneficio neto por acción) basado en precios de

mercado. Se lo interpreta como la cantidad de veces que la ganancia contable cabe dentro del

precio de la acción (cuántas ganancias estamos dispuestos a pagar por las acciones de la cía).

Indica el múltiplo sobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa.

Puede interpretarse como una medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por el

beneficio de la firma. Este “aprecio” depende fundamentalmente de las expectativas que el

mercado tiene de la empresa en cuanto a: Crecimiento- Rentabilidad- Riesgo. Es un parámetro

que relaciona una magnitud de mercado como es la cotización, con una puramente contable

como es el beneficio. A veces se dice que el PER toma como referencia el beneficio por acción

previsto para el año próximo, o la media del beneficio por acción de los últimos años. Si

multiplico el promedio de 25,09 por el EPS de 2,24 llegamos a un precio de 165 por las acciones

en circulación de NIKE que son 1712 llegamos a un valor de la firma de USD 97.537 MM.

Enterprise Valué/EBITDA Basado en cuentas de resultados. Para valuar a NIKE, se multiplica el

valor del múltiplo de 13,23 por el EBITDA de 4781 llegamos a un valor de la firma de USD 94.174

MM.

Enterprise Valué/ Ventas basado en cuentas de resultados. Para valuar a NIKE, se multiplica el

valor del múltiplo de 3,10 por las Ventas de 30.601 llegamos a un valor de la firma de USD

94.710 MM.


68

Ilustración 66. Valuación por múltiplos


P/EPS EV/EBITDA EV/ Ventas

V.F. Corporation 20,71 16,24 2,77

Lululemon Athletica 22,27 12,64 3,42 Adidas 32,28 10,80 0,85 Promedio 25,09 13,23 3,10

3.835 4.781 30.601

Valor de la firma 96.204 94.174 94.710


69

Valuación por Price/Earnings

Según mis estimaciones, el EPS estimado para el año 2016, es de 2,24 dólares por acción. Por

otro lado, el valor promedio de la industria múltiplo P/E, se ubica en 25,09x.

Se construye entonces una matriz de EPS de 2 a 2,50 dólares por acción, y de múltiplos P/E

entre 22 a 28 veces las ganancias por acción.

De acuerdo a estas estimaciones, la valuación por el múltiplo Price/Earnings de NIKE arroja un

valor de entre unos U$S 94.152 a U$S 104.337millones, como resultado, de multiplicar el EPS x

1712 millones de acciones de NIKE x P/E.


EPS 2016 ($) 22,0x 23,5x 25,0x 26,5x 28,0x

2,00 75.321$ 80.457$ 85.592$ 90.728$ 95.863$

2,10 79.087$ 84.480$ 89.872$ 95.264$ 100.657$

2,20 82.853$ 88.502$ 94.152$ 99.801$ 105.450$

2,30 86.619$ 92.525$ 98.431$ 104.337$ 110.243$

2,40 90.386$ 96.548$ 102.711$ 108.873$ 115.036$

2,50 94.152$ 100.571$ 106.990$ 113.410$ 119.829$


70

Valuación por Enterprise Value/EBITDA

Según la valuación de NIKE por flujo de fondos descontados, el EBITDA proyectado del 2016 se

sitúa en el valor de U$S 5.350 millones de dólares. Por otro lado, el valor promedio de la

industria del múltiplo EV/EBITDA de los estimadores se ubica en17x.

Se construye entonces una matriz de EBITDA de 3.900 y 4.400, y de múltiplos EV/EBITDA entre

15,75x a 17,75x.

De acuerdo a estas estimaciones, la valuación por el múltiplo Enterprise Value/EBITDA de NIKE

arroja un valor para Nike de entre unos U$S 93.439 a U$S 97.814millones, como resultado, de

multiplicar el EBITDA x EV/EBITDA – Deuda Financiera neta.


EBITDA ($ Millones) 15,75x 16,25x 16,75x 17,25x 17,75x

5.100 84.989$ 87.539$ 90.089$ 92.639$ 95.189$

5.200 86.564$ 89.164$ 91.764$ 94.364$ 96.964$

5.300 88.139$ 90.789$ 93.439$ 96.089$ 98.739$

5.400 89.714$ 92.414$ 95.114$ 97.814$ 100.514$

5.500 91.289$ 94.039$ 96.789$ 99.539$ 102.289$

5.600 92.864$ 95.664$ 98.464$ 101.264$ 104.064$


71

Apéndice

Estado de Situación Patrimonial


En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015 Variación %

Caja y equivalentes 4.538 2.317 3.337 2.220 3.852 1.632 74%

Inversiones 1.440 2.628 2.922 2.072 850 - -29%

Clientes 3.138 3.280 3.117 3.434 3.358 76 - -2%

Inventarios 2.715 3.350 3.434 3.947 4.337 390 10%

Impuesto diferidos 274 308 355 389 34 10%

Otros activos operativos 906 870 802 818 1.968 1.150 141%

Activo Corriente 11.297 11.531 13.626 13.696 15.976 2.280 17%

P,P & E netos 2.115 2.279 2.452 2.834 3.011 177 6%

Goodwill 205 201 131 131 131 - 0%

Otros Intangibles 487 535 382 282 281 1 - 0%

Impuesto diferidos 894 919 993 1.651 2.201 550 33%

Otros activos operativos 0 0 0 0 -

Otros activos no operativos 0 0 0 0 -

Total Activo 14.998 15.465 17.584 18.594 21.600 3.006 16%

Proveedores 1.469 1.588 1.646 1.930 2.131 201 10%

Deuda corto plazo 387 157 178 174 181 7 4%

Impuesto diferidos 98 432 71 361 - -84%

Otros pasivos operativos 2.102 2.120 2.004 2.491 3.951 1.460 59%

Pasivo Corriente 3.958 3.865 3.926 5.027 6.334 1.307 26%

Deuda largo plazo 276 228 1.210 1.199 1.079 120 - -10%

Impuesto diferidos 921 991 1.292 1.544 1.480 64 - -4%

Otros pasivos operativos 0 0 0 0 -

Otros pasivos no operativos 0 0 0 0 -

Total Pasivo 5.155 5.084 6.428 7.770 8.893 1.123 14%

Preferred Stock 0 0 0 0 - 0 - -100%

Common Stock 0 0 0 0 - -

Additional Paid-In Capital 3.947 4.644 5.187 5.868 6.776 908 15%

Resultados retenidos 5.801 5.588 5.695 4.871 4.685 186 - -4%

(Treasury Stock) 0 0 0 0 - -

Other Equity 95 149 274 85 1.246 1.161 1366%

PN 9.843 10.381 11.156 10.824 12.707 1.883 17%

Minority Interest - - - - - -

Total PN 9.843 10.381 11.156 10.824 12.707 1.883 17%


72

Resultados


En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015 Variación %

Ingresos 20.862 24.128 25.313 27.799 30.601 2.802 10%

(-)Costo de productos 11.354 13.657 14.279 15.353 16.534 1.181 8%

Margen bruto 9.508 10.471 11.034 12.446 14.067 1.621 13%

Demand Creation Expense 2.448 2.711 2.765 3.031 3.213 182 6%

Operating Overhead Expense 4.245 4.720 5.109 5.734 6.679 945 16%

(-)Gastos de administración y comercialización6.693 7.431 7.779 8.765 9.892 1.127 13%

EBIT 2.815 3.040 3.255 3.681 4.175 494 13%

(-)Intereses 5 3 3 - 33 28 5 - -15%

(-)Otros gastos 34 - 54 16 - 103 58 - 161 - -156%

Income before taxes 2.844 2.983 3.274 3.545 4.205 660 19%

(-)Impuestos 711 760 808 852 932 80 9%

Resultado Neto 2.133 2.223 2.466 2.693 3.273 580 22%


73

Bibliografía

Nike Inc. Annual Reports 2004-2015

Yahoo Finance, http://finance.yahoo.com

Damodaran Online; http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

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