informe semanal 22 marzo
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Informe semanal con la información de cierre de los mercados elaborado por Inversis Banco.TRANSCRIPT
Estrategia semanalEstrategia semanal
22 de Marzo de 2010
Semana en la que la reunión de la FED ha convivido con referencias industriales y de precios
o ¿Novedades desde la FED? No en decisiones (tampoco se esperaba), con el mantenimiento de la frase “los tipos permanecerán bajos durante un periodo prolongado de tiempo”, y continuación del programa de compra de activos hipotecarios. Sí en matices sobre el discurso macro: más positivos sobre el mercado laboral (de “va cediendo el deterioro” a “se estabiliza”), y sobre las inversiones en software y equipos (de “parece repuntar” a “han subido significativamente”). Atentos a dos cambios: desaparece la alusión a los inventarios (¿peso menor en los próximos PIB trimestrales?), y nueva referencia al mercado inmobiliario del que comentan las malas cifras (caídas o crecimientos nulos en niveles mínimos). En suma, mejora progresiva del discurso y un tema a seguir, el inmobiliario, y nuevamente con disidencias puntuales (Hoening).
o En cuanto a las encuestas industriales, saldo neutro desde el Empire Manufacturing y positivo de la Fed de Filadelfia. Los datos a febrero muestran la mejora continuada de la actividad industrial y repuntes en la capacidad de utilización (72,7%) pero aún lejos de los niveles en los que la FED suele iniciar subidas de tipos (80%). Como indicador de crecimiento, el LEI sigue acelerándose (8,7% YoY) y apuntando a fuertes tasas YoY del PIB.
o Las cifras de precios a febrero siguen sin poner de manifiesto presión inflacionista alguna, ni desde las cifras industriales (PPI con caídas en febrero mayores de lo esperado y cifras core muy cómodas: 1% YoY), ni desde las de consumo (IPC, por debajo de lo esperado, 2,1%; tasa core también a la baja: 1,3%). Las subidas de tipos, tanto desde Bernanke, como por la vía de los precios/desempleo/capacidad utilizada aún no resultan cercanas.
o Datos inmobiliarios mixtos, con lecturas inferiores a lo esperado en datos de confianza (NAHB: 15 vs. 17 ant. y est.), y mejores cifras de permisos de construcción y viviendas iniciadas en febrero. De momento, seguimos a la espera de datos de marzo/abril (no afectados por las malas condiciones climáticas) para un juicio más claro sobre el momento inmobiliario.
EE UU
FED sube tipos cuando recuperación industrial asentada
65
70
75
80
85
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95
ene-
67
ene-
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ene-
02
ene-
07
Cap
acid
ad d
e utiliz
ació
n (YoY)
Capacidad de utilización PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
EE UU: LEI vs PIB
-10
-5
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5
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15
mar-81
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0
mar-02
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mar-08
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9
LEI YoY
-6
-4
-2
0
2
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6
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12
PIB
YoY
LEI YoY PIB YoY
EUROPA
Grecia ha vuelto a acaparar la atención en Europa, no tanto por las novedades desde el ECOFIN como desde las agencias de rating
o El Ecofin dio algunas pistas sobre la eventual ayuda a Grecia(coordinada, vía préstamos bilaterales,…), pero, nuevamente, sin concretar cifra/países/calendario/condiciones. Próxima cita con la
reunión de Jefes de Gobierno el 25-26 de marzo, pero también parece
improbable lograr detalles en este foro. Según el Ministro de Finanzas
alemán (Schaeuble) “no hay decisiones políticas porque no se da la
circunstancia de una insolvencia inminente”. Por otro lado sensación de
“jaula de grillos” en el seno de la UE, con Merkel pidiendo la posibilidad de
poder excluir de la Z€ a los países que incumplan repetidamente, Trichet
considerando absurda esta posibilidad, y mientras desde Grecia no
descartando “llamar a la puerta” del FMI.
Fue S&P (!!) retirando a Grecia de la lista de “creditwatch negativo” (y
por tanto de la amenaza inmediata de bajada de rating) la que supuso un
mayor “espaldarazo”. Curiosa la actitud de la agencia que tras ser
ultraortodoxa en su juicio anterior, pasa ahora a un estadio (outlook negativo)
donde contempla eventuales rebajas de calificación en el plazo de 18-24
meses si el Gobierno fracasa en la implantación del plan.
o Entre las referencias macro destaca la encuesta ZEW, mejorando las
estimaciones pero nuevamente a la baja desde la cifra anterior y con
avances en las condiciones actuales. Con todo, el mercado parece fijarse
cada vez menos en el dato en cuanto a que pierde en este punto capacidad
predictiva en relación con el IFO, más seguido. En cuanto a los precios, IPC a febrero, sin novedades (tasa general 0,9% YoY, tasa core 0,8% YoY), y
sin asomo de presiones inflacionistas.
ALEMANIA: ZEW vs IFO expectativas
-120
-70
-20
30
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sep-9
2
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ZEW expectativas menos condiciones actuales
IFO expectativas
PRECIOS en la Zona Euro
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oct-98
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oct-00
abr-01
oct-01
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oct-02
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abr-05
oct-05
abr-06
oct-06
abr-07
oct-07
abr-08
oct-08
abr-09
oct-09
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
JAPÓN Y EMERGENTES
Reunión del BoJ en el centro de las miradas, en una semana sin novedades desde los emergentes
o En Japón, el BoJ no defraudó al mercado y amplió las facilidades crediticias a 3 meses a las entidades financieras. En concreto duplicó
la cifra hasta los 20 bill. de yenes (222.000 mill. de $), manteniendo el
juicio sobre la economía (en recuperación) y los tipos (0,10%). El
mercado parece haber hecho la lectura de que esta medida es aún
insuficiente, más un guiño político que clara solución económica, y que
vendrán más de este tipo. El próximo mes, con la revisión trimestral de las previsiones macro, puede ofrecer una oportunidad para más medidas (¿revisión a 6 meses/1 año de las facilidades de crédito?,
¿aumento de las compras de bonos gubernamentales?, ¿adopción de
un objetivo de inflación?).
o Dentro de los emergente nos fijamos en Brasil, reunión del COPOM,
con mantenimiento de tipos, cuando buena parte del mercado esperaba
subida de 50 p.b. Parece que posponen la subida a abril ante la falta de
claridad de los datos de precios (¿más altos temporalmente por efecto
comparativo?). Desde la India, cifras de precios al alza y por encima de lo esperado (9,89% YoY en los precios al por mayor) y con la
sensación creciente de que el banco central va “por detrás de la curva”.
INDIA: precios y tipos de referencia
-5
0
5
10
15
20
25
feb-9
0
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1
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2
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3
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5
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9
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0
feb-0
1
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2
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3
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7
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8
feb-0
9
IPC INDUSTRIAL YoY
DEPO BC
REPO BC
PRECIOS MAYORISTAS
Semana de escasos cambios en las referencias gubernamentales
o A primeros de semana compras en la renta fija americana, en todos los
tramos, con los mayores movimientos concentrados tras las reunión de
la FED, para luego vivir deshacer el movimiento con rumores el jueves
sobre posible subida de la tasa de descuento por parte de la FED (¿?).
o Ligeras compras en la curva europea, con un dos años de nuevo por
debajo del 1%.
o En cuanto a la renta fija corporativa, semana de nuevos avances, con
niveles de spreads en lecturas de junio 2008.
RENTA FIJA
Spreads en niveles pre-LEHMAN
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
oct
-07
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may-
08
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ago-0
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nov-
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9
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sep-0
9
oct
-09
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09
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0
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0
ITRAXX
0
50
100
150
200
250
300
IBOX
ITRAXX XOVER EUROPA 5yrIBOXX CDX IG 5yr EE UU
Semana de movimientos marcados en algunas divisas
o Dólar: dos partes en la semana, marcadas por Grecia y las declaraciones
a las que antes aludíamos. La primera con la mayor tranquilidad que llevó
al cambio a niveles por encima del 1,38, la segunda, más negativa para el
euro ante los nuevos temores sobre la falta de respuesta unánime.
o Libra: semana de recuperación, al hilo de un mejor dato de empleo de lo
esperado. Mantenemos los niveles de 0,92-0,94 de cara a una entrada.
o Yen: sin grandes cambios (niveles en torno a 90) pese a la decisión del
BoJ de impulsar el crédito, que en el mes de diciembre fue del detonante
para el salto depreciatorio desde 86 a 90. El yen a la espera de más
medidas.
o Dentro de las materias primas, ligeras subidas. En relación con el crudo,
reunión de la OPEP, sin cambios en cuotas/producción. Algunos
miembros (Angola) suben el rango de “tranquilidad” de los 70-80 $ a los
80-90$/barril. Aunque nuestra visión estratégica es positiva, y seguimos
pensando en la posibilidad de sorpresas desde la demanda, creemos
buena opción cerrar tácticamente las posiciones abiertas en niveles en el
entorno de los 70$.
DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
ACTIVO RECOMENDACIÓN
marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA FIJA CORTO �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =
LARGO ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ����
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
HIGH YIELD = = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX = = = ���� ���� = = = = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = = = =EE UU �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = = = = =JAPÓN ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
BRIC = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � �� �� �� � ����Europa del Este = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Small caps ���� ���� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Oro = = = = ���� ���� ���� = = = = = ���� ����
Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = ���� ����
� �� �� �� � mejora de recomendación para China ���� posit ivos ���� negativos = neutrales
EMERGENTES
ASSET ALLOCATION
CALENDARIO MACROECONOMICO
LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Semana de ruptura de resistencias en el S&P 500, y como ya
hemos comentado, si un gran fortaleza, ni aumento de volatilidad,
ni pánico comprador, lo que otorga cierto margen a la subida.
Hasta donde? La cota de 1.200 de S&P nos llevaría a
valoraciones más ajustadas, por lo que hasta entonces no
haríamos nada, de momento.
o Los sectores más cíclicos, con construcción, materiales básicos e
industrial a la cabeza han sido los que siguen liderando el
movimiento.
o Por mercados no ha habido diferencias tan mrarcadas como en
semanas anteriores.
o En España hay que destacar la buena evolución del sector de
medios, una vez más. Telecinco lidera las subidas en el Ibex
mientras que, Antena 3, ha recortado también parte del terreno
perdido.
o En las próximas semanas veremos la capacidad del mercado y si
cambia a positivo o no el sentimiento de los inversores.
o De momento, seguir expuestos a renta variable, como patrón principal.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Datos a 18 de Marzo de 2010 a las 17:30
Evolución desde 31/12/09
-2,2%
5,4%
14,6%
7,1%
-3,5%
0,2%
2,0%
0,9%
4,7%
3,5%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
-0,3%
1,0%
1,9%
2,5%
-0,1%
1,2%
0,7%
1,4%
2,2%
1,7%
C. Cíclico
Telecoms
Consumo no cíclico
Tecnología
Industrial
Mat. básicos
Utilities
Finanzas
Farmacia
Petróleo
Evolución desde 31/12/09
-3,5%
2,8%
4,6%
0,9%
10,6%
1,7%
0,6%
9,4%
-6,1%
9,0%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
0,7%
0,5%
1,7%
0,7%
2,6%
1,7%
-0,5%
1,0%
1,5%
1,5%
Telecomunicaciones
Utilities
Farmacia
Consumo no cíclico
Tecnología
Consumo Cíclico
Industriales
Mat. básicos
Petróleo
Finanzas
EL IBEX FRENTE A EUROPA Y ESTADOS UNIDOS
o Esta semana hemos revisado el mercado español. Desde principio
de año hemos insistido en la infraponderación del mercado
doméstico, basado en una prima de cotización que este tenía
respecto a Europa y USA, así como el efecto que la economía
española pudiera tener en valores que, aunque muy
internacionalizados, se podrían ver afectados.
o Como observamos en el gráfico de la izquierda el castigo ha sido
muy pronunciado en el mes de enero y aunque el mercado
español ha subido el relativo se mantiene.
Price Base 100 for Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) in EUR (Fixed) as of 17/03/10
90
100
110
120
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150
05 06 07 08 09
90
100
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120
130
140
150
Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) (Rebased)
Ibex 35 Bench (ES) Relative to STOXX Europe 50 Bench (Rebased)
Next 12 months P/E for Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) in EUR as of 17/03/10
0.60
0.65
0.70
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
05 06 07 08 09
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
Ibex 35 Bench (ES) Relative to S&P 500 (US) (L)
Ibex 35 Bench (ES) Relative to STOXX Europe 50 Bench (R)
o En el gráfico de la derecha vemos valoraciones relativas.
Observamos que España ha sufrido un importante de-rating que
hace que su valoración sea más atractiva.
o El Ibex sigue siendo un mercado castigado en sus estimaciones
por los analistas, lo que hace que su momentum aún no sea
bueno. En cualquier caso, pensamos que el diferencial que
esperábamos a principio de año ya se ha producido, por lo que sin
apostar abiertamente por el mercado español, pensamos que a
partir de ahora irá más correlacionado con el resto de mercados.
o Cambiamos de visión a igual que el mercado europeo.
VALORACIONES MÁS ATRACTIVAS
En los modelos de scoring, las principales compañías del Ibex salen en la parte media de la tabla (percentil 50-75)
RESULTADOS EMPRESARIALES
DIVIDENDOS
Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2009 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 11056,1 0,10 4,56 44,31 -7,40
Euribor 12 m 1,21 1,22 1,22 1,90 EE.UU. Dow Jones 10744,7 1,25 103,39 43,52 3,04
3 años 1,96 2,00 2,18 2,57 EE.UU. S&P 500 1162,9 1,10 105,07 46,39 4,28
10 años 3,88 3,87 4,03 4,22 EE.UU. Nasdaq Comp. 2386,9 0,78 106,48 60,06 5,19
30 años 4,78 4,77 4,85 4,67 Europa Euro Stoxx 50 2904,4 0,30 4,54 43,84 -2,04
Reino Unido FT 100 5633,7 0,29 -294,20 48,06 4,08
Tipos de Intervención Francia CAC 40 3925,7 -0,08 4,75 42,22 -0,27
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 5998,7 1,18 5,60 50,11 0,69
Euro 1,00 1,00 1,00 1,50 Japón Nikkei 225 10744,0 0,74 103,95 34,77 1,87
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 1,02 4,70 62,56 -1,14
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) 0,34 4,80 64,18 -1,66
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 0,23 3,16 58,69 1,34
España 3,88 3,87 4,03 4,22 Brasil Bovespa -1,08 1,90 72,21 0,79
Alemania 3,13 3,18 3,25 3,22 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 1,75 6,19 79,51 4,23
EE.UU. 3,66 3,73 3,80 2,53 Rusia MICEX INDEX 2,69 7,07 92,91 4,63
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2008
Euro/ Dólar 1,36 1,37 1,35 1,35 Petróleo Brent 81,22 80,28 77,78 47,66 77,93
Dólar/ Yen 90,43 90,51 91,81 96,22 Oro 1126,10 1109,50 1108,70 942,00 1096,95
Euro/ Libra 0,89 0,91 0,87 0,94 Índice CRB Materias Primas 274,96 273,39 276,15 213,94 283,38
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,83 6,83 6,83 6,83
Real Brasileño 1,79 1,76 1,81 2,25
Peso mexicano 12,48 12,57 12,87 13,94
Rublo Ruso 29,30 29,47 30,03 33,96
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Datos Actualizados a jueves 18 marzo 2010 a las 17:13
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
RESUMEN DE MERCADOS
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