informe semanal - 28 de marzo
DESCRIPTION
Informe de Estrategia de Inversiones Semanal de Inversis BancoTRANSCRIPT
1
Informe semanal de mercados
2
Escenario Global
Estados UnidosEscasas referencias macro, a la espera de la cita con empleo e ISM de la semana entrante
� Desde la inversión, cifras de pedidos de bienes duraderos con variaciones negativas y por debajo de lo esperado. Sobre el gráfico,
descenso más marcado en las nuevas órdenes. ¿Hemos de
preocuparnos? No lo creemos. El ISM, que acompaña el
comportamiento de esta variable, no anticipa bruscas caídas, sino que
probablemente siga claramente por encima de lecturas de 60. En
cuanto a los envíos, algo estabilizados, pero sin romper la percepción
positiva, aunque podría alimentar (y sería lógico) en menor medida
futuros PIB. Aún no parece haber signos de debilidad industrial.
� Referencias inmobiliarias débiles en cantidades y precios: decepción en los datos de febrero en ventas de viviendas nuevas y
usadas, y con precios a la baja. Atentos al próximo dato de pending home sales por si adelanta una mejora para los próximos
meses. La recuperación ni llega ni se apoya en el inmobiliario.
LA INVERSIÓN "CORE" MOSTRANDO FORTALEZA MAYOR QUE LA DE OTROS CICLOS
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
Envíos y órden
es (en
mill. d
e $)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
El ISM adelanta la marcha de los pedidos de bienes duraderos
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar-93
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
Var YoY órden
es bienes duraderos ex
defen
sa y ex av
iación
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ISM m
anufacturero
Ordenes
ISM
CORRECCIÓN EN PRECIOS EN VIVIENDA
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
Precio m
edio (miles de $)
Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)
Precio medio vivienda nueva (miles de $)
3
Europa
Escenario Global
Portugal y la cumbre de la UE como cuestiones más destacadas en una semana con el IFO y PMIs y los datos en Reino Unido como protagonistas
� Desde la cumbre de la UE, no concluida en el momento de
cerrar este comentario, novedades menores: reparto de
cantidades y aplazamiento en los primeros pagos a solicitud de
Alemania. Eso sí, ratificación de los acuerdos aplazada hasta junio. ¿Qué cuestiones quedan pendientes? La fundamental
por inmediata, el posible rescate a Portugal, país “parado”
políticamente tras la dimisión de Sócrates. Además, el posible
cambio en las condiciones de ayuda para Irlanda (¿supeditado a
subida de tasa impositiva?), indexación de los salarios a la
productividad, los supuestos concretos de compras en mercados
primarios,…
� Desde los datos, IFO que podría haber marcado ya la vuelta en el componente de expectativas, en tanto que el de situación actual sigue al alza. Probablemente lo visto en el IFO sea
la pauta para otros indicadores adelantados (ISMs, PMIs), que
deberían de permanecer en terreno expansivo, pero sin “atacar”
cotas mayores. En todo caso, sigue soportando subidas de PIB alemán por encima del 3%. En cuanto a los PMIs, mejoras más marcadas en Francia vs. Alemania, y buen tono del dato de servicios alemán. Aún pronto para lanzar las campanas al vuelo para el consumo alemán al ser lecturas que ya vivimos en el 1s010 sin que la traslación al
consumo germano fuera duradera.
IFO: actual y expectativas
70
80
90
100
110
120
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
IFO situación actual IFO expectativas
Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en
2006-2007, expansión más duradera
2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR51 51 51 55 50 50 53 Italia57 55 56 59 59 60 59 60 Alemania60 58 55 55 55 58 60 61 Francia49 48 47 48 46 49 51 España56 54 53 55 56 56 57 57 Zona €51 53 55 53 50 55 53 UK
2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 53 53 52 55 57 59 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 Alemania55 56 55 58 57 55 56 57 Francia51 50 51 50 52 52 52 España55 54 55 55 57 57 59 58 Zona €54 54 55 58 58 62 62 UK
4
Europa (2)
Escenario Global
� En Reino Unido, sigue la mala racha de datos, en esta semana
con los de precios (IPC por encima de lo esperado: 4,4% YoY), y
caídas en las ventas al por menor. Una de cal y otra de arena en la presión sobre el BoE de cara a subidas de tipos. Nuestra opinión es que probablemente veamos la primera para este 2t.
UK, ventas al por ceden muy ligeramente con menor confianza de los consumidores
60
70
80
90
100
110
120
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Serie ín
dice ventas al p
or menor UK
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
IPC (Yoy)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Tipo BoE
IPC armonizado
BASE RATE UK
UK: atentos a los precios
5
Japón y emergentes
Escenario Global
Semana de “normalización” en Japón
� Desde Japón, más importantes que los datos, las sensaciones. En apenas días, Fukushima parece un asunto menor por controlado.
Ahora es momento de estimar daños, que en opinión del Gobierno
japonés podría rondar los 300.000 mill. de euros, y con un impacto
puntual en el PIB del país del 0,5% al 1%. Supera las primeras
estimaciones pero queda muy por de lo inicialmente descontado por el
mercado (700.000 mill. de USD).
� Los datos conocidos en Japón, poco importan por ser previos al
tsunami, pero ahí van. Cifras exteriores a febrero que confirman la esperada mejora, y en todas las zonas, incluso agregando los datos de enero y febrero para evitar distorsiones del año nuevo chino.
Las mejoras más destacadas se centran en China y UE (15% y 6%
YoY vs. 4% en EE UU).
� Desde los precios, IPC de Tokyo de marzo apunta a una caída mayor de la esperada (-0,3% YoY vs. -0,1% YoY); dato de difícil análisis por la zona y coincidencia con el evento, que
lógicamente habría desacelerado el consumo de ciertos bienes aunque
podría haber generado presión en precios en otros…
� En el mundo emergente, jornadas sin novedades.
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Exportaciones
Importaciones
6
Renta Fija
Mercados
Portugal en el punto de mira del mercado, sin contagio, y con cesión del efecto refugio
� Ventas en la renta fija reflejando el descenso de la prima de riesgo, y en los cortos plazos europeos las declaraciones de distintos miembros del BCE. Según Trichet: “nada que añadir a lo dicho en el discurso de marzo”. En
la misma línea de “firmeza”, otros miembros del BCE (Mersch,
Draghi,…). La subida de tipos del BCE para abril “sigue adelante”. En este punto, seguimos viendo más recorrido para
los recortes en la curva americana, muy especialmente en el
tramo largo (vuelta a niveles del 3,6-3,8%).
� Portugal, arrinconada sin Gobierno y en mercado. En este punto, poco añaden los nuevos recortes de rating de S&P y Fitch.
El rescate parece inevitable. No tomaríamos posiciones en
Portugal (ni bonos de Gobierno ni corporativos financieros).
� Insistimos en que ahora más que nunca, en una semana de
tensión, parece afianzada la diferencia de la situación española frente a la portuguesa: con un comportamiento
asimétrico de sus referencias de deuda. La cuestión periférica se ha limitado geográficamente. Otra muestra, en este caso
desde el corporativo: nula reacción de los papeles financieros españoles al tema de Portugal y a la bajada de rating de las entidades financieras por Moodys. Seguimos
recomendando cédulas hipotecarias y flotantes de financieros
españoles, junto a high yield.
7
Materias Primas
Mercados
Vuelta de las materias primas como consecuencia de la menor aversión al riesgo. Especialmente llamativo el comportamiento de
la plata, que ha roto los máximos de relativos frente al oro, y con acompañamiento de los volúmenes, sin que encontremos razón añadida
al efecto refugio, vivido con una intensidad muy inferior en el oro.
En cuanto al crudo, en máximos en una semana de entrada de los países de la UE en la guerra en Libia y empeoramiento en Bahrain y
extensión a Siria. Claro suelo táctico para el crudo.
25-3-11 31-12-10 semana un año en 2011Crudo Brent Contado ($/ b) 115,4 94,3 1% 46% 22%
Oro 1.436 1.421 1% 30% 1%Plata 38 31 7% 121% 21%
Trigo 740 794 2% 53% -7%Maíz 703 629 3% 88% 12%Arroz 14 14 4% 12% 1%
Cobre (futuro tres meses LME) 9.715 9.600 2% 31% 1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.630 2.470 3% 16% 6%Zinc (futuro tres meses LME) 2.420 2.454 4% 5% -1%Níquel (futuro tres meses LME) 27.200 24.750 2% 21% 10%
Variación en
PLATA y FLUJOS
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
abr-06
oct-06
mar-07
sep-07
feb-08
ago-08
ene-09
jul-09
ene-10
jun-10
dic-10
Acciones SILVER TRUST
7
12
17
22
27
32
37
42
Precio plata ($/o
nza)
Acciones SILVER TRUST
Precio PLATA ($/onza)
En el periodo de subida del oro 08-09, fuerte incremento de flujos (+50%) no acompañado por
Fuerte subida de precios, mucho mayor que la de volúmenes financieros
8
Divisas
Mercados
� La semana ha devuelto el foco a Libia lo que permite al Yen
quitarse algo de presión y le confiere mayor estabilidad tanto a
la divisa nipona como a las de Australia y Nueva Zelanda.
Significativo cambio de sentimiento respecto al euro a medida
que se acerca al máximo del año pasado en 1.4282. Los riesgos
se reavivan en la periferia con el posible rescate de Portugal,
por lo que aprovechamos para descubrir las carteras con exposición a dólar y tomamos posiciones largas de dólar de forma especulativa con stop en 1.4290 y objetivo 1.3560.
� Opciones:
• Fondo – SGAM MONEY MARKET USD LU0146290928
• ETF – SHORT EURO LONG $ SEUR LN (apalancado)
• Equity – Citigroup
� La libra esta encontrando fuerte resistencia en 0.88 tras haber
roto la resistencia en 0.8750. Información mixta para la divisa
con ventas retail a la baja pero inflación superando
expectativas, lo que sienta las bases para una apreciación
estructural del GBP en próximas fechas. Buenos niveles de entrada para tomar posiciones especulativas en GBP con stop en 0.8820 y objetivo a medio plazo en 0.84.
� Opciones:
• Fondo – UBS MONEY MARKET GBP LU0006277635
• ETF – SHORT EURO LONG GBP URGB LN (apalancado)
9
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������
LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente
���� ���� = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� = = = = ���� ���� ����
BRIC = = = = = = = = =
Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����Europa del Este ���� ���� = = = = = = =
Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =
Metales básicos = = = = = = = = ����
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =
YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =
���� positivos ���� negativos = neutrales
EMERGENTES
Esta semana cambiamos la recomendación sobre el cambio eurodólar, pasando a ser positivos con el dólar frente al euro.
10
Calendario Macro
11
Renta Variable
Mercados
� Semana de avances de la renta variable que tiene todo el aspecto de
irse a buscar niveles máximos tanto en Estados Unidos como en
Europa.
� Se cumplen así las previsiones de la semana pasada y los valores
más castigados por simpatía han recuperado con fuerza en los
últimos días. Buen ejemplo son Basf, Dior o Daimler. Sin embargo, el sector financiero se ha quedado rezagado en
víspera de la decisión final sobre el ESM (sustituto de EFSF).
� Por tanto, han sido los mercados más ligados a consumo cíclico e
industriales los que mejor han recogido los avances, con Alemania a
la cabeza, aunque los mejores mercados de semanas anteriores
como España o Rusia tampoco han tenido una mala evolución.
� Hemos de empezara a pensar en resistencias de máximos, porque el
mercado ha ganado en consistencia. Por ello, pensamos que es mejor seguir invertidos y comprar activos como oro y volatilidad para cubrir.
� Estabilizado Japón, mantenemos intactas las recomendaciones y esperamos niveles superiores del mercado antes de intentar cualquier iniciativa de cobertura.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Evolución semanal
3,6%
3,3%
2,8%
3,3%
2,6%
2,5%
4,0%
1,8%
3,8%
3,4%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-3,7%
0,0%
5,8%
5,1%
0,8%
-6,2%
3,8%
-4,9%
4,0%
-5,0%
12
Mercados
Europa se ha quedado retrasada. Los bancos menos, pero también
� La renta variable se estabiliza y vuelve a una tendencia más positiva.
Sin embargo, seguimos con un importante GAP tanto de valoración
como técnico entre Estados Unidos y Europa que se puede jugar
comprando el ETF Lyxxor Euro Stoxx 50 y el Proshares S&P Short.
� Además el sector financiero vuelve a quedarse descolgado, por lo
que el propio ETF de Lyxxor o a través de un ETF bancariopodemos jugar esta opción.
� A través de valores, Santander, BNP, Deutsche Bank, o Dexiason nuestras opciones en Europa
PER Relativo de Europa frente a USA
0.65
0.70
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
05 06 07 08 09 10 11
0.65
0.70
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
PER Relativo Bancos Vs Stoxx 600
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
05 06 07 08 09 10 11
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
13
Resultados empresariales
14
Dividendos
15
Evolución semanal de Mercados
Documento Uso Interno
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
Disclaimer