inductores de valor
DESCRIPTION
Presentación Clase inductores de Valor en una EmpresTRANSCRIPT
Proyecciones Financieras y el Método de Flujo de Caja Libre Descontado.
Rentabilidad del Activo Flujo de Caja
Valor de una empresa a FC Constante Valor de una empresa a FC Creciente
Flujo de Caja Libre
Proyecciones Financieras y el Método de Flujo de Caja Libre
Maximización de las utilidades Inversión para producirlas
RENTABILIDAD
UTILIDADES
Generación futura de Flujo de Caja
PERMANENCIA CRECIMIENTO
VALOR
OBF
RENTABILIDAD GENERACION DE VALOR
Estrategia Empresarial
Rentabilidad del Activo Rentabilidad del Patrimonio
Refleja el valor atractivo para el mercado
Refleja el valor atractivo para el Propietario
Riesgo Operativo – Riesgo FinancieroFuentes de Financiación
Fuentes de Financiación
DEUDA
PATRIMONIO
$ COSTOS ?%
Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) o (CK)
Rentabilidad mínima que deben producir los activos
FUENTE ESTRUCTURA COSTO DESPUÉS DE IMPUESTOS
PONDERACION
Pasivos 40% 25% (1-0,35) = 16,25% 6,5%
Patrimonio 60% 30% 18,0%
COSTO DE CAPITAL 24,5%
Evaluar proyectos – Valorar la empresa – Calcular el EVA
Rentabilidad del Activo NetoRAN UODI/Activos de Operación
UAII(1-t)Activos = $1.000 millonesCosto de capital = 24,5%
UODI= $245 Millones
$245 = UAII(1-0,35)UAII= 245/0,65
UAII= $376,9 MillonesUAII = $376.9Intereses= ($400 x 25%) = $100UAI= $276,9Impuestos 35%= $96,9UTILIDAD NETA= $180
INVERSION $600 Millones
UTILIDAD NETA $180 Millones
Rentabilidad del Patrimonio 30% Si el % > al 30% se ha generado
ValorEVA = UODI – Activos x WACC (CK)EVA= Activos x (RAN – WACC)
ACTIVOS CORRIENTES
CxC+ Inventarios- CxP
KTNO
ACTIVOS FIJOS
CxP Proveedores de Bienes y Servicios
Obligaciones Financieras de Corto Plazo
PASIVOS DE LARGO PLAZO
PATRIMONIO
UODI---------------------- = RANActivos Netos de Operación
Activos netos de Operación = Activos C de O ( CxC + Inventarios) – CxP P de B y S + Activos Fijos
Caja – Activos Operativos No corrientes
WACCRAN > Valor de la empresa > al valor de los activos
MVA o Prima del negocio
RIESGOS INHERENTES A LA RENTABILIDAD
Riesgo Operativo
Riesgo Financiero
Inherente a la actividad que desarrolla
Inherente a la deuda ( Estructura financiera: Pasivo Vs Patrimonio)
UAII: $550 millonesUODI: $357,5 millonesActivos: $1.000 millonesCosto de la deuda: 16,25% después de ImpuestosPasivos: $400 millonesWACC: 24,5%TMRR: 30%
UAII: $550 Intereses (400 x25%) $100UAI $450Impuestos 35% $157,5Utilidad Neta $292,5
RAN > Costo de la deuda = Utilidad Marginal
RAN = UODI/Activos = 35,75%Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio = 292,5/600 = 48,75%
Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF CF = (RAN – i)(D/P)
(0,357 – 0,1625) X (400/600) = 0,13
D/P = Relación de Apalancamiento
Deuda = 16,25%RAN = 35,75%Remanente = 19,5%
Contribución Financiera (CF) Determina el costo de la deuda implícito en la rentabilidad del patrimonio
CF Positiva
CF Negativa
- No significa mayor capacidad de endeudamiento
- Un mayor nivel de endeudamiento > rentabilidad esperada
- Baja rentabilidad del activo- RAN<Costo de la deuda
VIDEO¿CAPITAL PROPIO O DEUDA?
• Reflexión sobre las fuentes de financiamiento:• Ensayo no mayor a una hoja• Letra arial 12• Interlineado sencillo
Allí se dice:“¿Cómo, entonces, están los grandes inversores institucionales evaluando el valor económico de las compañías? Ellos están claramente migrando de los cálculos de rentabilidad basados en las utilidades a una evaluación más sofisticada basada en el riesgo, las expectativas de crecimiento y el retorno que representa el flujo de caja en relación con el capital invertido. Nosotros en Price Waterhouse hemos contratado una investigación de mercado para observar la forma en que realizan la valoración de acciones los 50 más grandes administradores de inversiones en el mundo y la investigación confirmó esta tendencia. Para esas firmas, los modelos económicos basados en el flujo de caja se han convertido en técnicas vitales de valoración”
In Search of Shareholders Value. Managing the Drivers of Performance. Andrew Black y otros. Pitman Publishing, 1998, página 45.
Actividad Foro: Participación activa de lo expuesto En el libro In Search of Shareholders Value ( En búsqueda del valor de los accionistas), el título del cuarto capítulo es contundente: “Profit is an opinión; Cash is a Fact” que traduce: La utilidad es una opinión; la caja es un hecho.
Método de Flujo de Caja Libre
Generación futura de Flujo de Caja Flujo de Caja Libre
Decisiones empresariales
Valor de la Empresa
Good Will
Valor comercial de los activos
La diferencia entre el valor de la empresa como negocio en marcha y el valor de mercado de sus activos
Valor de una empresa en marcha
Flujo de caja / Tasa de oportunidad
Si una empresa obtiene como resultado 100
millones de pesos libres anuales
Decisiones
Inversión % Capitalizar la empresa %Tasa de
oportunidad
100 millones / ? P0 = FC/ i
Flujo de caja constante
∞
625 millones
0 1 2 3
100100100100100 100
Valor de una empresa con flujo de caja constante a la perpetuidad
Vendedor Comprador
Valor empresa es equivalente a los FC
La tasa de interés utilizada para descontar los flujos de caja debe ser la tasa directamente asociada con el riesgo implícito en dicho flujo
WACC %i empresa%i inversión
La tasa de descuento a utilizar es la mayor entre las dos
Tasa :16% anualFC: 100 millones
P0 = FC/ i
𝑃=𝐴𝑥(1−𝑖 )𝑛−1𝑖 (1− 𝑖 )𝑛
/i
P = Valor de la empresaA= FC constantei= Tasa de interésn= números de periodos (infinito o perpetuidad)
/CK 1ª Formula para valorar la empresa
N I% PV PMT FV50 0.25 ? 100 0 $ 399.9940 0.25 ? 100 0 $ 399.9530 0.25 ? 100 0 $ 399.5020 0.25 ? 100 0 $ 395.3915 0.25 ? 100 0 $ 385.93
El Valor de la empresa no va mas allá de lo que a pesos de hoy representan los FC de los próximos 20 años
% Valor
0.01%0.12%1.15%3.56%
N I% PV PMT FV50 0.125 ? 100 0 $ 797.840 0.125 ? 100 0 $ 792.830 0.125 ? 100 0 $ 776.620 0.125 ? 100 0 $ 724.115 0.125 ? 100 0 $ 663.3
% Valor
0.62%2.67%9.48%
18.57%
El valor de la empresa no vas mas allá de lo que a pesos de hoy representan los FC de los próximos 20 o 30 dependiendo de la tasa
de interés
FC5
FC3
FC1
∞
P0
0 1 23
FC4
FC2
FC6
Valor de una con flujo de caja Creciente a la perpetuidad
Crece a ritmo constantes = g
Si alguien compra una casa = 100 millones para arrendarla en 2 millones ¿ cual seria la rentabilidad de la inversión en el primer año?
K= (cánones de arrendamiento año 1 / Vr compra) + Valorización final del año
K = Rentabilidad esperadaP0 = INVERSION INICIAL ( compra de vivienda)FC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AÑOg = INCREMENTO ANUAL ESPERADO EN LOS ARRIENDOS Y VALOR PROPIEDAD
K= (FC1/P0)+ g
Canon Vr Casa Valorizacion2,000,000$ 100,000,000$ 4%
K 24% 4%K 28%
P0 = FC1 / (CK – g) 2ª Formula para valorar la empresa
P0 = VALOR DE LA EMPRESA A HOYFC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AÑOCK = COSTO DE CAPITAL o RENTABILIDAD MINIMA ESPERADAg = CRECIMIENTO ESPERADO DEL FLUJO DE CAJA A LA PERPETUIDAD
a) FLUJO DE CAJAb) TASA DE DESCUENTOc) CRECIMIENTO
ESPERADO DEL FLUJO DE CAJA
N CK g CK -g PMT FV sin g FV con g%
Crecimiento FV sin g
% Crecimiento FV con g
50 25.0% 3.0% 22.0% 100 $ 399.99 $ 454.52 0.00% 0.00%40 25.0% 3.5% 21.5% 100 $ 399.95 $ 464.92 0.01% -2.29%30 25.0% 4.0% 21.0% 100 $ 399.50 $ 474.63 0.12% -4.32%20 25.0% 4.5% 20.5% 100 $ 395.39 $ 476.10 1.15% -4.55%15 25.0% 5.0% 20.0% 100 $ 385.93 $ 467.55 3.56% -2.74%
PROXIMA CLASE Flujo de Caja Libre
Tasa de descuento desde la perspectiva del costo de Capital y WACC (Weighted Average Cost of Capital – Promedio ponderado del costo de Capital)
Estructura optima de fuentes de financiación
Valor de continuidad o valor de Perpetuidad.