corporación unificada nacional de educación...

Corporación Unificada Nacional de Educación Superior

Facultad de Administración de Empresas.

Juego Gerencial. Unidad 1. Riesgo

Docente Asociado: Juan I. Rodríguez (PG IBFS)

2011

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Objetivos de la Unidad:

El estudio de la presente unidad permitirá al lector:

1. Comprender las diferentes motivaciones que llevan a individuos y corporaciones acubrirse frente al riesgo.

2. Razonar cuales son las empresas que deberían tener un mayor interés en protegersecon respecto al riesgo.

3. Comprender las diferentes motivaciones para la gestión de riesgo de divisas y del riesgopor inflación.

4. Analizar las diferentes variables que hacen parte del riesgo de crédito.5. Comprender y utilizar las herramientas disponibles en Microsoft Excel con respecto al

análisis de viabilidad económica de un proyecto teniendo en cuenta variables comoValor presente Neto y TIR.

6. Comprender y analizar los riesgos implícitos en un plan de negocios.

Profesor: Juan Rodríguez (PG IBFS). Facultad Administración de Empresas-CUN

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Unidad 1. Gestión del riesgo. Inquietudes básicas

¿Conozco cuáles son los riesgos del negocio?

¿Se han evaluado el surgimiento de riesgos no tradicionales?

¿Entienden los dueños de la compañía la forma como interactúan los riesgos?

¿Cuál es el nivel de riesgo que los directivos de la compañía estas dispuestos asumir?

¿Cuál es el nivel de riesgo que cualquier inversionista estaría dispuesto a asumir?

¿Conozco quienes son los responsables de los riesgos de la empresa?

¿Existen sistemas de control que le permitan a la compañía minimizar el impacto de los diferentes

tipos de riesgo?


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En consecuencia, el retorno está íntimamente vinculado con el riesgo. Los mayores retornosimplican mayores riesgos. Es por eso que la asignación de capital también debe estarrelacionada con el riesgo. Debería aplicarse mayor capital a empresas más riesgosas.

Source: StateTrust Bank & Trust Ltd.


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Listado de posibles objetivos de una compañía

Mantener un crecimiento sostenido de beneficios y utilidades

Diversificar riesgo

Minimizar costos

Maximizar el valor de la compañía

Consolidar liderazgo en

el sector

Según Fernando Betancourt (2010). “El riesgo en las finanzas se asume como una variabilidad y por lotanto para lograr el objetivo básico financiero es necesario considerar los diferentes niveles de riesgo, loscuales de alguna materia afectan los beneficios proyectados de la empresa”.


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•Si usted pertenece a organizaciones que durante los últimos años reportaron utilidades y

simultáneamente destruyeron valor, se puede deducir que dicha situación se dio en razón de una

pesada carga de costos de capital. Entonces lo relacionara con el concepto de riesgo de interés.

•En el caso de las empresas que recurren a empréstitos internacionales podrá entender el pesado

lastre del riesgo cambiario.

•Si su portafolio de inversión tiene una elevada composición de títulos con bajo nivel bursátil, esto

se podría atribuir al riesgo de la liquidez registrado cuando se va a negociar en el mercado.

•Si su organización enfrenta problemas de crecimiento sostenido de los costos y los gastos y no es

viable transferir dicho impacto a lo precios de venta, encontrara que las disponibilidades de fondos

monetarios no permitirán absorber los compromisos de pagos y comprenderá que la inflación no

reporta beneficios financieros.

Gestión de Riesgos


• Peter Drucker, expresa “ El desempeño empresarial

es susceptible de cuantificar con el aporte de

información suministrada por cinco indicadores, a

saber: a) Posición en el mercado, b) Innnovación, c)

Productividad, d) Liquidez y e) rentabilidad.

• Además de lo anterior existe un apoyo especifico de las

finanzas en aspectos como: a) Valor del dinero en el

tiempo, b) Valuación y c) Administración de los riesgos.

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The most important thing in communication is to hear what is not being said

-Peter Drucker-


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Peter Drucker´s Ideas

The father of modern management

………It is a desire to make everything assimple as possible. According to Drucker,corporations tend to produce too manyproducts, hire employees they do notneed and expand into economic sectorsthat they should avoid

………….A company's primary responsibility isto serve its customers, to provide the goods orservices which the company exists to produce.

Profit is not the primary goal, but rather anessential condition for the company'scontinued existence.


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¿Qué es Riesgo?

La palabra riesgo proviene del latínrisicare, que significa atreverse o transitarpor un sendero peligroso, de este modo lamedición cuantitativa y efectiva del riesgose relaciona con la probabilidad deobtener un resultado adverso y estimarperdidas en el futuro.

El término riesgo se utiliza en general parasituaciones que involucran incertidumbre,en el sentido de que el rango de posiblesresultados para una determinada acciónes en cierta medida significativo.

También riesgo es considerado como laprobabilidad que los resultados obtenidossean diferentes a los esperados.

A principio de los años 50´s HarryMarkovitz propuso usar lavariabilidad de los rendimientos delos activos financieros, comomedida de riesgo. Así, la varianza delos rendimientos de los activos, semantuvo como la medida de riesgouniversalmente aceptada hastafinales de la década de los ochentasy principio de los noventas, cuandofinalmente se hizo evidente queesta es mas bien una medida deincertidumbre que de riesgo.

Con el tiempo, se vio la necesidadde que la medida de riesgo, teníaque expresarse en términos depérdidas potenciales, con una ciertaprobabilidad de ocurrencia


...Y se “oye” hablar de riesgo:- de solvencia

- de emisor

- de crédito

- de contraparte

- de liquidez

- de mercado

- de tasa de interés

- de tasa de cambio

- operativo

- legal

- de modelo

- riesgo país

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Análisis del Riesgo (Risk Analysis)

El análisis del riesgo (risk analysis) implicacualquier método, cualitativo o cuantitativo, paraevaluar el impacto del riesgo en la toma dedecisiones. Existen numerosas técnicas alrespecto, y el objetivo es ayudar a quien debetomar una decisión a seleccionar un curso deacción, una vez que se comprenden mejor losresultados posibles que pueden ocurrir.

Una vez que se reconoce una situación riesgosa,el paso siguiente es cuantificar el riesgo queinvolucra esa situación de incertidumbre.

Cuantificar el riesgo significa determinar todos losvalores posibles que una variable riesgosa puedetomar y determinar la probabilidad relativa decada uno de esos valores. Según Fabián Fiorito(2006). Universidad del CEMA.


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Tipo de Riesgo (1)

RIESGO DE SOLVENCIA Probabilidad de incurrir en pérdidas como consecuenciadel deterioro de la situación financiera de la entidad con la cual se realizannegocios.

Algunas clases de riesgo de solvencia son:

Riesgo de depositarios: al mantener cuentas corrientes o de ahorro. Es un riesgo “delque se puede salir” rápido sin costos adicionales (retiro).

Riesgo de emisor: al tener inversiones como CDTs o Bonos. Es un riesgo del que “no sepuede salir” tan rápido porque liquidar la posición puede tener costos adicionales(descuento o castigo del mercado). Puede llevar también al riesgo de liquidez.

Riesgo de crédito: al ser prestatario de fondos y que el pago se efectúe antes o despuésde lo previsto, o no se efectúe. Se mide como una probabilidad de incumplimientocontractual de pago.


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Conocer (Character) al sujeto del crédito: Esta relacionada con la solvencia moral, reputación ydisposición para cumplir con sus compromisos con terceros, una herramienta fundamental es el uso delScoring crediticio (Datacrédito).

Capital de la firma: Lo anterior con el fin de conocer la contribución de los accionistas que están asumiendo elriesgo de la misma, así como la capacidad de endeudamiento estimando la proporción de recursos propios enrelación con los recursos de terceros. Es importante destacar que altos niveles de apalancamiento aumentan laprobabilidad de bancarrota de empresa. El capital es el dinero que se posee personalmente y es un indicador decuánto se arriesga en caso de quedarse sin trabajo o sin otra forma de ingreso.

Capacidad (Capacity) de pago: lo anterior se determina mediante al análisis financiero exhaustivo delsolicitante.

Colateral (Collateral): Se refiere a la garantía del crédito. Por ejemplo en el caso de incumplimiento delcrédito, los valores otorgados en garantía deben ser suficientes para que el prestatario recupere laperdida de la operación. Si el valor del colateral aumento se disminuye la exposición al riesgo en elotorgamiento del crédito.

Condiciones cíclicas (Cycle or Economic Conditions): En el caso del sector real se debe determinar suexposición al riesgo dependiendo del ciclo económico, como es el caso de la empresas que fabrican bienesduraderos, quienes están más expuestas a los ciclos económicos que aquellas con bienes no duraderos.

Las cinco (Cs) del análisis de crédito:


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Perdida asociada a una contraparte:

La perdida asociada a una contraparte se da con base en tres variables:

1. El monto de la exposición de riesgo de la contraparte2. La probabilidad de riesgo ó incumplimiento3. La recuperación potencial de las garantías pactadas en el momento de la transacción.

De esta manera, si X es el monto de la exposición al riesgo de un crédito ($), P es entonces laprobabilidad de impago ó incumplimiento (%) y R es la tasa de recuperación de las garantías(R). En razón a lo anterior tenemos la siguiente ecuación:

Perdida esperada X Riesgo crediticio = P * X * (1 – R)

Por ejemplo si el banco tiene la probabilidad de incumplimiento de una contraparte calificadacomo BBB (By Standard and Poors) es de 0.46%, la tasa de recuperación es igual al 51.13% y laexposición de riesgo de crédito es igual a COP$100.000.000. ¿Cuál seria la perdida esperada porriesgo?

PEXRC=0.0046*100.000.000*(1-0.5113)= COP$224.802

De esta manera el Banco deberá separar de sus utilidades COP$224.802 en calidad de reservas.


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Perdida no esperada de un crédito:

Para calcular la perdida no esperada se puede asumir que dado que la operación pueda caer en incumplimiento ó no (Solamente dos posibilidades).

Entonces:

Perdida no esperada= p*(1-p)^(1/2)*X*(1-R)

Entonces si tenemos en cuenta los datos de entrada del ejercicio anterior………..

PNE= (0.0046)*(1-0.0046) ^(1/2)*100.000.000*(1-0.5113)

Entonces PNE= COP$3.306.892.46

La perdida no esperada se traduce en el nivel de capital mínimo que un banco debe mantener para mantener su portafolio de créditos.


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Tipo de Riesgo (2)

RIESGO DE CONTRAPARTE Probabilidad de incurrir en pérdidas como consecuenciadel incumplimiento en las obligaciones contractuales. Es diferente al riesgo decrédito o al riesgo de emisor. Su connotación es más “operativa”, pues tiene que vercon el incumplimiento de las condiciones normales de un contrato, generándose uncosto de oportunidad que a la vez deteriora la rentabilidad del negocio.

RIESGO DE LIQUIDEZ Probabilidad de pérdidas originadas en la venta de activos encondiciones desfavorables, para poder atender otras obligaciones.

Pérdidas originadas por la dificultad, total o parcial, de realización de ventas ocompras de activos, sin sufrir una modificación sensible de los precios.

También puede referirse a la compra, en condiciones inusuales, de activos que noserán fácilmente realizables. Es importante destacar que el riesgo de liquideztambién se conoce también como la pérdida ocurrida por la dificultad de obtenerfinanciación.


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RIESGO ADMINISTRATIVO probabilidad de incurrir en pérdidas originadas en deficiencias en

los controles, en los procesos y/o por falta de idoneidad de los funcionarios a cargo.

RIESGO OPERATIVO probabilidad de incurrir en pérdidas originadas en fallas operativas,

inadecuados registros (backups) y/o fallas en la contabilización de las transacciones

(decimales, bases de 360 / 365 días para cálculos financieros, digitación de datos).

RIESGO LEGAL probabilidad de pérdida originada en la falta de contratos adecuados, o

fallas en la elaboración y/o interpretación de los mismos. El riesgo jurídico se refiere al

impacto financiero y económico que tendría un posible cambio en la regulación.

RIESGO DE MODELO probabilidad de incurrir en pérdidas por limitaciones, o excesivas

simplificaciones de los modelo empleados para la medición de los diferentes riesgos.

Tipo de Riesgo (2)


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Tipo de Riesgo (3)

RIESGO DE MERCADO probabilidad de ganancia o pérdida dada por

variaciones en las condiciones de mercado. Aparece dondequiera que

hay posiciones en acciones, bonos, divisas, mercancías, derivados.

Los tipos de riesgo de mercado básicos son:

Riesgo de tasa de interés (RTI): contingencia de pérdida por cambios en el

valor presente de un instrumento o de un portafolio, debida a variaciones adversas en

la tasa de interés a la cual está referido el papel. (Ej: TES).

Riesgo de tasa de cambio.

Riesgo de precio (commodities, indicadores o acciones)

Nota: Ver siguiente pagina


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Componentes del riesgo:

El riesgo de una inversión esta compuesto por dosvariables: un riesgo diversificable y un riesgo nodiversificable.

El riesgo diversificable: también llamado riesgo nosistemático, proviene de sucesos aleatorios o nocontrolables que son específicos de la empresa, comoacciones reguladoras, demandas, huelgas, entre otros.

El riesgo no diversificable: también llamado riesgosistemático, se atribuye a la influencia de variablesexternas Caso Egipto principios (2011), consecuenciaincremento del precio del petróleo, crisis del mercadosubprime (2007), consecuencia, el deterioro de losindicadores de bolsa de los Estados Unidos, S&P 500,Dow Jones, Nasdaq entre otros.

Nota : La suma de riesgo diversificable y no diversificablese denomina riesgo total.

La solución para el inversionista radica en su capacidadde análisis y diversificación de portafolio, por ejemplo enel caso de la posibilidad de invertir COP$100.000.000 sepuede plantear una opción de inversión como porejemplo:


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Si se habla de diversificación de portafolio, es importante tener en cuenta la opción de los ETFs (Exchange Trade Funds):

Los ETFs (Exchange Trade Funds) son fondos de Inversión Colectiva cuya participación o

acciones se negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real de la misma

manera que cualquier otro valor cotizado. La mayoría de los ETFs tiene por objetivo

replicar la evolución de un índice bursátil, de renta fija o de “commodities”. Por ejemplo

se pueden dar un ETF que siga el comportamiento de IGBC, es decir del indicador de la

bolsa de valores de Colombia, por otra parte un ETF del sector de hidrocarburos en los

Estados Unidos, en otras palabra puede estar compuesto por acciones de compañías

como EXXON, CHEVRON y compañías del sector que sean parte de la Bolsa de Valores

de New York.

Los Exchange Trade Funds permiten acceder de una manera sencilla a diferentes

mercados a un costo muy bajo, puesto que no se requieren las decisiones del gestor para

seguir el comportamiento de un índice y adicionalmente dan la oportunidad de obtener

resultados casi iguales a los de un mercado en especial.


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Para finalizar con el tema de ETFs, algunas ventajas fundamentales.

Liquidez. La negociación se realiza en el mercado continuo. Elinversor puede comprar y vender en cualquier momento de lasesión bursátil. Cada ETF cuenta con “especialistas” ocreadores de mercado que mediante su presencia permanente,tanto a la compra como a la venta y con unos spreadsreducidos, aportan liquidez al fondo cotizado

Transparencia. El mercado ofrece toda la informaciónrelevante del ETF: Volúmenes, difusión de un valor deliquidación estimado que permite al inversor conocer en todomomento, durante la negociación, la evolución del precio delETF, etc.

Flexibilidad. Los ETF permiten al inversor comprar y venderen cualquier momento de la sesión bursátil, a diferencia de loque ocurre en los fondos tradicionales para los que sólo existeun valor liquidativo diario determinado por la valoración de lacartera a cierre del mercado


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RIESGO DE TASA DE CAMBIO: contingencia de pérdida por cambios en los tipos de cambio de las

monedas en las cuales existen compromisos o se mantienen posiciones (largas o cortas). Se mide a

partir de las volatilidades que presentan los tipos de cambio. Aparece en tipos de transacciones

como:

- Exportaciones

- Importaciones

- Préstamos en moneda extranjera

- Inversiones directas en el extranjero

- Préstamos en divisas

- Empréstitos sobre mercados internacionales de capitales

RIESGO DE PRECIO (COMMODITIES O ACCIONES): probabilidad de pérdida por cambios en el

precio o cotización de acciones, bienes transados en mercados organizados, o unidades de valor

específicas. Se mide a partir de las volatilidades que presentan los precios.

Tipo de Riesgos (3)


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Exposición por tasa de Cambio

Devaluación: La devaluación es un proceso quese presenta cuando la moneda de un paísreduce su valor respecto a una monedaextranjera. Según Ángel y Santacruz (2010), lascasusas de la devaluación están asociadas porlo regular a situaciones en las cuales hay másdemanda que oferta de una monedaextranjera.

Revaluación: La revaluación es el conceptoopuesto de la devaluación. Entonces, se hablade un proceso de revaluación cuando lamoneda de un país se fortalece frente a otra.La revaluación tiene un aspecto positivo onegativo dependiendo el punto de vista delcual se efectuando el análisis. El efecto esnegativo para los exportadores puesto quereciben menos ingresos por sus exportacionesy puede ser positivo para los importadoresdebido al menor costo o menos pesos pagadospor los bienes que traen al país


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Disminución de Exportaciones

Disminución de Remesas

Baja inversión Extranjera

Causa

Exceso de liquidez-Escasez

de divisas

Devaluación(Moneda Local)

Resultados

Exportaciones

Competitividad productos nacionales

Importaciones de bienes de consumo

Deuda Externa

Ventas Internas Productores Nacionales

Efecto

RELACION CAUSA-EFECTO POR DEVALUACION


Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. PedroÁngel Díaz y Juan Carlos Santacruz Martínez (2010) Pg.30

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Causa Efecto

Deuda Externa

Importaciones de bienes de consumo

Competitividad productos nacionales

Exportaciones

Ventas Internas Productores Nacionales

Aumento de Exportaciones

Aumento de Remesas

Aumento de Inversión Extranjera

Aumento del Endeudamiento

Externo

Lavado de Activos y Narcotráfico

Exceso de divisas

Revaluación(Moneda Local)

Resultados

RELACION CAUSA-EFECTO POR REVALUACION


Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. PedroÁngel Díaz y Juan Carlos Santacruz Martínez (2010) Pg.33

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Según Díaz y Santacruz (2010),las decisiones de inversión en proyectos, esfundamental tener conocimiento sobre la posición cambiaria, en otras palabrassi el proyecto esta dirigido a las exportaciones seria favorable un periodo dedevaluación dado que la compañía tendrá acceso a un numero mayor deunidades monetarias. Por otra parte, los periodos de revaluación son másconvenientes para periodos enfocados hacia la importación, la razónfundamental la posibilidad de compara un numero superior de unidades deproductos extranjeros en dólares por la misma cantidad en moneda nacional.

Analizando un punto de vista adicional se debe tener en cuanta la variable deapalancamiento o financiación. Si se ha decidido financiar el proyecto endólares se debe considerar la posición cambiaria del e momento, teniendo encuenta dos variables por una parte el costo financiero y la segunda variable elimpacto por efecto de tasa cambiaria.


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Concepto tasa de Devaluación: Se define como la perdida de poder adquisitivo de unamoneda con respecto a otra, lo anterior es un elemento que ayuda a determinar el riesgo queun inversionista asume por tasa de cambio.

El calculo de la tasa de devaluación con respecto a diferente periodos de tiempo se efectúade la siguiente manera:

Tasa Devaluación =

En donde:T1: TRM actualTo: TRM periodo inicial

Ejercicio: Si hoy la tasa de cambio del peso Colombiano frente al dólar es igual a COP$2.343 yhace un año correspondía a COP$1.850 ¿Cuál fue la tasa de devaluación causada en elperiodo mencionado?De esta Manera:

Tasa de Devaluación= ((2.343-1850)÷1850)*100 = 26.44%


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Según análisis de Duarte y Guzmán (2001). El factor devaluación es in índicefundamental el cual afecta negativamente el desempeño de las compañías y elcomportamiento general de la economía, lo anterior se explica mediante elanálisis de tres factores. El primero, esta relacionado con el incremento de lasobligaciones en moneda extranjera que tienen las empresas, lo cual puedegenerar un efecto “balance”. Segundo, el aumento considerable de los insumosimportados lo cual tiene una efecto proporcional con los costos de producción delas empresas. Por último, se obtiene un efecto positivo o neutro para lascompañías, en razón que la devaluación les incrementa el valor en monedadoméstica de sus ventas externas.

Domínguez y Tesar (2001) desarrollan un estudio sobre el efecto de la devaluaciónsobre el rendimiento de las compañías para países industrializados y emergentesdiferentes a Estados Unidos, ya que en este país hay evidencia de que este efectoes pequeño y poco significativo, lo cual se puede dar por el uso de estrategias decobertura de riesgo (Hedging) . Sin embargo, mediante un análisis de panel dedatos, muestran que una gran parte de las firmas son sensibles a la devaluación,pero este aspecto no está relacionado sistemáticamente con las principalesvariables de desempeño de las firmas, como los activos, ventas externas, entreotros.


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Forbes (2002) analizo los efectos que tiene la devaluación sobre diferentes medidas dedesempeño de las empresas. Para realizar lo anterior, utilizo una muestra de 13.500compañías alrededor del mundo tomando el período comprendido entre 1997 y 2000.Empleando un análisis de panel de datos y utilizando como medida de desempeño de lasfirmas los activos totales, ventas, ingreso disponible y capitalización bursátil, encuentra queen los episodios de alta devaluación, las ventas, el ingreso disponible y los activos registraronuna disminución, mientras que la capitalización bursátil presentó un crecimiento.

Adicional a lo anterior, Echeverry, et al (2003), utilizando la base de datos de laSuperintendencia de Sociedades y siguiendo la metodología planteada por Bleakley y Cowan(2002), evalúan el efecto que tiene la devaluación sobre la inversión de las firmas enColombia durante el período 1995-2001. Los resultados de esta investigación muestran que ladevaluación real genera un efecto “balance” negativo sobre la inversión de las firmasanalizadas, a través del incremento de las obligaciones en moneda extranjera.

Mejía (2003), encuentra que la devaluación que se presentó en el año 1998 y 1999 influyó enla probabilidad de quiebra o reestructuración de las empresas no financieras en Colombia,por medio del efecto “balance”. Adicionalmente, muestra que las pérdidas en las queincurrieron estas empresas por efecto de la devaluación no fueron compensadas por unasmayores ventas externas.


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Proyección de la TRM:

Para efectuar el calculo de la TRM a futuro se aplica la siguiente formula:TRMFutura = (1+ tasa de Devaluación)^(n/m)-1 * Dólar Base + Dólar Base

En donde:

Dólar Base: TRM InicialTasa de Devaluación: Tasa de devaluación causada entre un periodo y otron: número de días causadosm: numero días base si el calculo es con base días contables o días calendario.

Ejercicio:

Si el 8 de Octubre del 2002 la TRM tuvo un valor representativo de COP$2.869.72 . ¿ Cual sería el precio al cualun inversionista podría negociar esos dólares al 25 de Noviembre del mismo año. Tenga en cuenta que elnúmero de días transcurrido entre una fecha y otra es igual a 48 días con la información adicional que la tasade devaluación causada en ese periodo fue igual al 11%, para terminar la base de calculo es días calendario.Entonces, calculo la TRM a futuro:

De esta Manera:

TRM Futura =( 1+ 0.11)^(48/365)-1*2.869.72+2869.72=2.909.37


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Bases de datos Proyecciones y Cálculos estadísticos TRM:

Con el fin de obtener una base de datos apropiada con el fin de efectuar cálculos estadísticos yproyecciones de la TRM a futuro es recomendable utilizar la pagina del Banco de la Republicabajo la siguiente dirección:

http://www.banrep.gov.co/

Buscar: series estadísticas/Tasas de cambio/TRM

http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas/see_ts_cam.htm#tasa

Obtener base de datos: Serie Histórica. En esta base de datos se obtiene la valorización diariade la TRM desde 27 de Noviembre de 1991 hasta la actualidad.

Como fuente adicional de información sobre el comportamiento de la divisa pueden consultar“Investigaciones económicas Bancolombia” en lo que hace referencia a “Mercado Cambiario”bajo el link:

http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/home.aspx?C=B











http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas/see_ts_cam.htm






















Riesgo del mercado bursátil – (Sistemático) afectalos precios de todos los títulos valores en undeterminado mercado bursátil Black Monday

Riesgo específico por firma - (Asistemático) Independiente del riesgo vinculado con el mercado Puede reducirse o eliminarse por diversificación.

En un portafolio base, el riesgo bursátil suele medirsemediante la construcción de una forma de medición beta yaplicando la volatilidad histórica del índice asociado a laposición bursátil.

Por ejemplo, un beta de 1,53 calculado contra el S&P500 con una volatilidad histórica del 2%. En otraspalabras, podrían utilizarse estadísticas y estainformación, para calcular el riesgo de posición

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Ideas adicionales sobre riesgo de Mercado-Riesgo Bursátil


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Riesgo País (Country Risk):

De acuerdo con Mascareñas (2002). El riesgo país hace referencia a laincertidumbre asociada con respecto a los rendimientos de una inversión quesurge al negociar con las instituciones ó empresas de un estado determinado.En este caso trata de las posibles consecuencias (outcomes) negativasreferentes al valor de los activos situados en dicho estado a los derechos de losresidentes en el mismo, como resultados en alteraciones de orden social,político y económico del país en cuestión.

Conceptos relacionados con riesgo país:

A. El riesgo soberano (Sovereign risk): Surge cuando el deudor o garante de ladeuda es el estado, el cual puede negarse a pagar por razones de soberaníapor ejemplo: el caso de Argentina y Ecuador.

B. El riesgo de transferencia: Aparece cuando el deudor es una entidadprivada, que no puede acceder a las divisas necesarias para realizar lospagos a los que esta obligado.

C. Riesgo político estricto por expropiación: Consiste en la posibilidad denacionalización de los activos, teniendo en cuenta que se efectué ó noindemnización.


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Sistema de valoración de riesgo Euromoney.

Forfaiting es el descuento de cuentas por cobrar relacionadas a transacciones de ComercioInternacional, sin recurso para el exportador. El Forfaiting consiste en la compra de cartas de créditode exportación y/o cobranzas avaladas. En una transacción forfaiting, el exportador acuerdaentregar los derechos que se demanda para el pago de las mercancías o de los servicios entregadosa un importador bajo contrato de venta, a cambio de un pago en efectivo de un banco forfaiting


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Riesgo de Conversión:

Según Grinbalt y Titman (2005) El riesgo de conversión surge por la necesidad de convertir losestados financieros de una filial extranjera a la moneda nacional de la empresa matriz, con elfin de elaborar los estados financieros consolidados. Por ejemplo, Microsoft adquiere unaempresa en el Reino Unido por 100 Millones de libras cuando la libra es igual a 1.90 dólares .Esta empresa Británica queda configurada como una filial propiedad íntegramente de Microsofty su valor contable es igual a US$190 millones. Después de un periodo de tiempo el dólar serevaloriza de tal modo que la libra esterlina pasa a tener un valor de 1.60 Dólares.

La norma No. 52 establecida por el comité de normas de contabilidad financiera en los EstadosUnidos (Filial accounting standard board, FASB), exige que Microsoft corrija su balance parareflejar esta variación en el tipo de cambio de modo que el valor de la filial pasa a ser deUS$160 millones de dólares.

Nota: El beneficio ó perdida derivado de la conversión de la moneda extranjera en los estados financieros deuna empresa no esta incluido en el resultado neto ordinario, sino que se declara como una partidaindependiente dentro de los recursos propios de los accionistas.


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Riesgos adicionales en la Gestión de Negocios


A. RIESGOS ASOCIADOS CON ENTORNO

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Clima Político

Convulsiones Sociales

Ambiente de Inseguridad

Divorcio Sectores Económicos

Debilidad del Sistema Financiero

Ausencia de Políticas de Fomento


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B. Efecto Riesgo de Inflación

El riesgo de Inflación hace referencia a la incertidumbre que la existenciade la inflación provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversión.El riesgo para el inversionista esta dado por la variación del poderadquisitivo de los flujos de caja generados por el proyecto, que surge aldiferir la tasa de inflación esperada de la causada realmente.

Por ejemplo la opción que tiene un inversionista de invertir en VenezuelaVs la opción de invertir en Colombia en escenario de dos proyectos quetiene la misma inversión inicial, flujos Netos de caja idénticos, tasa deoportunidad similar pero la diferencia se da en el sentido del descuentodel impacto de la inflación en los flujos netos de caja si para el caso deVenezuela la inflación de mayor a dos dígitos y en el caso de Colombia esmenor a un 4%. La opción más indicada en este caso es la opción enColombia debido a la tasa de inflación inferior.

Lo mencionado determina un factor de riesgo en lo que hace referencia ainversión extranjera directa.


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Calcule el valor presente del proyecto a precios constantes (sin inflación) y a precios corrientes (Con Inflación),teniendo en cuenta los siguiente datos de entrada:Nota: Para el desarrollo del ejercicio debemos recordar las funciones financieras de Excel con el fin de calcularel VNA (Valor Neto Actual y la TIR (Tasa Interna de Retorno)


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La pregunta es ¿Qué podemos deducir del efecto inflación en evaluación por VPN?


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Ejercicio:

Se ofrece a una empresa constructora un contrato de 5 años con 5 pagos anuales fijos de US$23.500. Elcontrato implica que la empresa compre equipamiento con un costo de US$15.000 y tenga costosoperativos de US $13,000 por año. El equipamiento se deprecia linealmente en 5 años. No se tiene encuenta valor de rescate.

Comentarios a tener en cuenta:

1. El impuesto a la renta es de 35%2. Tasa de oportunidad (TIO) es estimada en 22.50%.3. Se estima que la tasa general de inflación (f) promediará un 5% para cada uno de los próximos 5

años4. Costos operativos se incrementaran un 8% cada periodo.5. Depreciación lineal 20%. Línea de Tiempo: 5 años

Entonces, con respecto a la evaluación de la información entregada el proyecto debería ser aceptado.

Desarrolle la hoja de calculo y explique los resultados.


TASAS DESEMPLEO

INDICES DEVALUACION

EXIGENCIAS FINANCIACION

INCERTIDUMBRE COMERCIAL

COSTOS CAPITAL : INTERESES

COSTO FACTORES PRODUCTIVOS

REQUERIMIENTOS CAPITAL TRABAJO

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B. Efecto Riesgo de Inflación


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Tasa de Interés Real

La tasa de interés real es la tasa de interés que se obtiene al descontar el efecto inflación de la tasa de interés efectiva: la expresión de la tasa de interés real es igual a:

Interés real= (1+iefectivo)÷(1+tasa inflación)-1*100

En ocasiones las tasas de interés del marcado están por debajo de la inflación, es decir, la rentabilidad de los títulos o de las cuentas bancarias no compensa ni siquiera la perdida de poder adquisitivo del dinero. En estos casos la tasa de interés es negativa.

Cual es la tasa de interés real de una inversión cuya tasa efectiva anual es el 12%, si la inflación anualizada durante el periodo de inversión es el 9.5%?

Interés real= (1+0.12)÷(1+0.095)-1 * 100 = 2.28%

“Es importante destacar que el incremento de la inflación ocasiona el aumento de las tasa de interés”. Es decir que aumenta el costo financiero.


COSTOS CAPITAL

M ETAS RETORNO INVERSION

POSIBILIDADES INSOLVENCIA

EXPECTATIVAS RENTABILIDAD

INCERTIDUMBRE FLUJOS CAJA

PROYECTOS FACTIBLES EJECUTAR

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C. Efecto Riesgo Tasa de Interés


D. Riesgos con relación al plan de negocios

Etapas

PLANIFICACION EJECUCION EXPLOTACION

ESTUDIOS SUBJETIVOS

OBTENCION PERMISOS

INFRAESTRUCTURA

CONSECUCION FONDOS

ATRASOS PROGRAMACION

GESTION GERENCIALINCREMENTO COSTOS

ADECUACION TECNICA

QUIEBRA PROMOTORES

ECONOMIA NACIONAL

TENDENCIAS DEMANDA

CREDITO Y LIQUIDEZ

TENDENCIAS OFERTA

FALENCIAS PRONOSTICOS

VIABILIDADECONOMICA44

A. B. C.


Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gómez (2005) Pag. 280.

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E. Riesgos Implícitos en relaciones de intercambio


Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gómez (2005) Pag. 286.

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Ejemplos sobre desastres financieros en ausencia de administración de Riesgos:

1. Nick Lesson, operador del mercado de derivados que trabajaba en lasubsidiaria del banco Inglés Baring en Singapur, sufrió perdidas quesobrepasaban en exceso el capital del banco y llevo a la quiebra la instituciónen Febrero de 1995 con perdidas cercanas a 1.3 Billones de dólares.

2. Bob Citron, Tesorero del condado de Orange en Estados Unidos, invirtió enposiciones altamente riesgosas que se tradujeron en mas de 1.7 billones dedólares, debido al alza de las tasas de interés registrada en 1994.

3. Crisis del sector Subprime en los Estados Unidos en el 2007, consistió en lacolocación de recursos en un mercado objetivo que no contaba con lasgarantías y capacidad de pago lo cual ocasiono la exposición de riesgo decrédito por parte de los Bancos.

4. Toshihide Iguchi, un operador que manejaba posiciones en mercado dedinero de Daiwa Bank, perdió 1.5 Billones de dólares en 1996.

5. En diciembre del 1994, la devaluación del peso mexicano dejo al descubiertola fragilidad del sistema financiero, ya que todas las instituciones financierasse presentaron fuertes perdidas por riesgo de mercado y crédito.

6. Crisis Hipotecaria en el mercado colombiano (1997-2000), perdidas porexposición de riesgo de crédito y riesgo de modelo.


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Nick Lesson´s Case

In the early 1980s, Nick Leeson landed a job as a

clerk with royal bank Coutts, followed by a

string of jobs with other banks, ending up with

Barings

Before long, he was appointed manager of a

new operation in futures markets on the

Singapore Monetary Exchange (SIMEX) and

was soon making millions for Barings by betting on the future

direction of the Nikkei Index.

His bosses back in London, who viewed

with glee his large profits ten tursted him.

Leeson and his wife Lisa seemed to have

everything: a salary of £50,000 with bonuses

of up to £150,000, weekends in exotic

places, a smart apartment and frequent

parties


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Bibliografía:

Díaz y Santacruz (2010). Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. ColecciónDesarrollo Empresarial. Editorial Escuela Colombiana de Ingeniería.

Domínguez y Tesar (2001). “Exchange Rate Exposure”. Working paper 8453.NBER.

Forbes, Kristin (2002). “How Do Large Depreciations Affect Firm Performance?”.IMF Staff Papers. Vol. 49.

Gómez, Alberto (2005). Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. McGrawHill. 2da Edición.

Grinblart y Titman (2005). Mercados Financieros y Estrategia Empresarial. EditorialMcGrawHill. 2da Edición.

Lara, Alfonso (2008). Medición y Control de Riesgos Financieros. Ed. Limusa. 3raEdición

Ross, Westerfield y Jordan (2006). Fundamentos de Finanzas Corporativas.Editorial McGrawHill. 7a Edición.


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Docente Asociado: Facultad de Administración de EmpresasFacebook Site: Business and Finance by Jirodriguez

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