alternativas de inversión en los internacionales · 2006. 7. 24. · alternativas de inversión en...
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Alternativas de Inversión en losMercados Locales e
InternacionalesPor: Andrés Azicri - Managing Partner
CIMA Investments S.A.
Marcelo Elbaum – Portfolio ManagerCIMA Investments S.A.
CEMABuenos Aires, 20 de julio de 2006
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Mercados Internacionales
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Fuerte crecimiento en los últimos años
Producto Bruto Internovar % i.a.
2.5
3.0
4.0
5.3
4.8 4.9
0.8
1.9
2.7
4.2
3.2 3.3
1.6
0.90.7
2.1
1.31.7
0.2
1.4
2.32.7 2.8
0.5
2.2
5.6
4.34.5
-0.3-0.1
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
Mundo EEUU Zona Euro Japón Latinoamerica
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El crecimiento del PBI de los EE.UU. amenazado: ¿softlanding?
EE.UU. Producto Bruto Internovar. % i.a.
0.8
1.9
2.7
4.2
3.2 3.3
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
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Peligro de estanflación?
¾El precio del petróleo estabilizado enniveles elevados impone otra cuota deincertidumbre.
¾Ajuste vía mayores tasas de interéspara adelantarse e impedir unincremento de la inflación por encima delo que cree conveniente la Fed.
¾Aumenta la percepción de un riesgo deestanflación a corto plazo en los EE.UU.
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Peligro de estanflación?
Caída de Indicadores Líderes.....
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…combinada con mermaen la Confianza del Consumidor
…Combinada con merma en la confianza del consumidor
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Son niveles sostenibles de inflación “core”?
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Fed Fund: como se comportará hacia el futuro?
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Consensoconsenso de incremento de 25 en Fed Funds, peromenos que antes
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que anticipa la curva de rendimientos?
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Crecimiento de la eurozona
Zona Euro. Producto Bruto Internovar % i.a.
1.6
0.9
0.7
2.1
1.3
1.7
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
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Euro/dólar: al compás del diferencial de tasas de interés?
Diferencial de Tasas y US$/EUR
-125
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06
Puntos Básicos
1.15
1.2
1.25
1.3
1.35
1.4
US$/EUR
Fed-ECB
US$/EUR
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Asia: los peligros del petróleo?• Asia (ex-Japón) ha entrado en unadesaceleración de la actividad económica por elincremento del petróleo (importadores netos)
• La excepción sigue siendo China, quedifícilmente se desacelere. Necesita tasas deinterés más altas y Yuan más flexible y fuertepara que se elimine el exceso de liquidez.
• Para el promedio de los países de la región elPBI pasa de 5,5% a 4.7%.
• Japón, en cambio, está dando muestras decrecimiento de actividad con final del ciclo dedeflación de precios y existe mayor optimismo.
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Riesgo geopolítco: no apurarse en vender
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Peligro de estanflación?
Las tasas de interés de largo plazo en un flight-to-quality
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La caída del mercado accionario global: (MSCI global)
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Otro ciclo de caída de mercados prolongada en el tiempo?P/E actual S&P 500 = 16
C iclo M erca d o S ecu la r d esd e 1 90 1 P E /R atio C ic lo d e l M ercad o
T o ta l A ñ o s M ercad o
P rin c ip io F in
1 9 0 1 -1 9 2 0 2 0 B a jis ta 2 3 5 1 9 2 1 -1 9 2 8 1 9 2 9 -1 9 3 2
8 4
A lc is ta B a jis ta
5 2 8
2 2 8
1 9 3 3 -1 9 3 6 1 9 3 7 -1 9 4 1
4 5
A lc is ta B a jis ta
1 1 1 9
1 9 1 2
1 9 4 2 -1 9 6 5 1 9 6 6 -1 9 8 1 1 9 8 2 -1 9 9 9
2 4 2 6 2 8
A lc is ta B a jis ta A lc is ta
9 2 1 7
2 3 9
4 2 2 0 0 0 -? ? ? ? ? ? B a jis ta 4 2 ? ? ? F u en te : C restm o n t R esearch
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S&P 500: sigue la tendencia alcista o empezó otra etapa?
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S&P 500: en mínimos por ganacias?
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Eurozona (Eurostoxx 50): correlación casi 1 con EEUU
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Eurozona: testeando valuaciones bajas
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Nikkei 225: con terreno para recuperar
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Japón: relación Precio/Ganancias
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Flujos hacia países emergentes: todavía por encima de 2005a pesar de la caída reciente
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Las bolsas mundiales se encuentran altamentecorrelacionadas
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MSCI de Latinoamérica: Aún con terreno para perder?
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Riesgo emergente en niveles mínimos históricos pero en alza
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Mercados Domésticos
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Consolidación de “colchón”que diferencia esta etapa de laconvertibilidad
¾Política de acumulación de reservas¾Tipo de Cambio flexible¾Superávit primario¾Necesidades de capital 2006 cubiertas¾Superávit comercial y de cuenta corriente¾Contexto político sin gran oposición¾Incremento del PBITodo lo anterior minimiza impacto de suba detasas en EEUU
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El crecimiento de la actividad conduciría a un incremento delPBI en el 2006 de 8%
PIB. var. % anual y trimestral desestacionalizada
-4.4
-10.9
8.9 9.0 9.28.2
-2.7
-0.9
2.82.2 2.2 1.7
-15
-10
-5
0
5
10
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
var. anual
var. trim. promedio. s.e.
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Nivel de actividad
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La inversión sólida pero no alcanza para un crecimientosostenido: baja en términos de PBI
Inversiónvar % i.a .
-15.7
-36.4
38.234.4
22.719.1
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
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Inflación contenida?
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Curva de bonos: existe valor?
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El atractivo del “carry trade”para los bonos en pesos de cortoplazo
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Curva de bonos en dólares
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Merval: sólo acompañando
Merval: sólo acompañando
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Merval en dólares: testeando soportes
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Estrategias para este momento de mercado
¾Concentración en vez de diversificación:“stock Picking
¾Rotación de sectores, fácil a través deETF’s
¾Asignación táctica de activos en vez de“buy and hold”
¾“hedge funds” en vez de “FondosIndexados”
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Andrés Azicri: Managing Partner
Marcelo Elbaum: Asesor Financiero y P. Manager
Jorge Tomas: Head of Sales
CIMA INVESTMENTS
Domicilio: Salguero 2731, piso 5 oficina 56Teléfono: 4806-9500