alternativas de inversión y financiamiento tradicionales y no tradicionales para pymes

1

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN YALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTOMECANISMOS NO TRADICIONALESMECANISMOS NO TRADICIONALESFernando Romero Morán16 de julio de 201309h30 a 13h00

Fernando Romero [email protected]

CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:2

En caso de un incendio o sismo, por favor tomar en cuenta las siguientesreglas:

S li l• Salir en calma.• Mujeres embarazadas y colaboradores discapacitados tendrán

prioridad en la salida.prioridad en la salida.• Coordinar con un compañero el apoyo necesario.• De ser posible mujeres no utilizar tacos para evacuar.• No lleve consigo ningún material ni objeto.• Salir en calma con los brazos sobre la cabeza.• Evacuación en filas cruzadas, no empujarse.• Salir por la puerta hasta punto de encuentro, enumerarse.


CV Instructor3Curriculum Académico

Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de GuayaquilM.Sc. Economía - Universidad de GuayaquilDiploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey

Cursos RealizadosCurso de Valoración de Empresas - IDE Business SchoolCurso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOLCurso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU

Reconocimientos AcadémicosReconocimientos AcadémicosUTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad FinanzasU. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación

Logros Académicos destacadosInstructor de la Superintendencia de Compañías del Ecuadorp pCo-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del paísProfesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de U. ESAN (Perú)

Curriculum Profesional2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE2009 - Roadmak Solutions: Consultor2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor

Actividades Actuales


Consultor Financiero especializado en Valoración de EmpresasProfesor universitario a nivel de postgradoInvestigador académico especializado en Costo de CapitalAutor de textos y papers académicos

Alternativas de Inversión y Financiamiento1. Líneas de Cámara o Remesa

2. Sobregiro bancario

11. Factoring

12. Leasing

3. Crédito comercial

4. Crédito prendario

13. Papel Comercial

14. REVNI

5. Crédito hipotecario

6. Cartas de crédito domésticas

15. Obligaciones

16. Obligaciones Convertibles

7. Cartas de crédito de importación

8. Garantías bancarias

9 A t i A l b i

17. Titularización

18. Emisión de Acciones

19 J i t V t9. Aceptaciones o Avales bancarios

10. Documentos descontados

19. Joint Ventures

20. Capital de Riesgo


Factoring• Esta operación consiste en la negociación, por parte de las empresas

(cedentes) de su cartera de clientes o cuentas por cobrar, sea a través de unbanco o una empresa especializada en factoringbanco o una empresa especializada en factoring.

• El factoring brinda a las empresas la oportunidad de obtener liquidezi di t l i t d ti i t t l tinmediata al negociar parte de sus activos corrientes, en este caso la carterade clientes, respaldada a través de documentos que soporten lasoperaciones de compra-venta de la empresa (generalmente facturas).

• Tales documentos deben originarse en una transacción comercial, quetengan como característica una constancia o frecuente repetición de

i i il L di i d d b ifi doperaciones similares. Las condiciones de pago deben estar especificadasen el documento, pero siempre dentro del corto plazo.


FactoringPartes que intervienen• Cedente: Es la empresa (cliente del factor) que tiene en sus activos

i t f t i t t tít l d d dcorrientes, facturas o instrumentos o títulos de deuda• Deudor: Es quien ha documentado una deuda con la empresa, a cambio de

algún bien o servicio.• Factor: Es el banco, institución financiera o empresa de factoring que

comprará los documentos previo análisis.

• El proceso de factoring empieza con una etapa de análisis o estudio donde elFactor estudia y califica tanto al Cedente como a los diversos Deudores delCedente. Un Factor no es lo mismo que una empresa de cobranzas.q p


FactoringProceso de una operación de Factoring

Vende y FacturaCedente

Cliente del Factor

DeudorCliente del Cedente

Vende y Factura

Acepta deuda

VendeC t

Paga al F t

Paga a la Entrega documentoCartera Factorempresa documento endosado

FACTOR


FactoringVentajas del Factoring• Liquidez inmediata• No aumenta los pasivos• No se utilizan bienes como garantías, salvo las propias facturas• Se reducen costos de cobranza y gestión de carteraSe reducen costos de cobranza y gestión de cartera• No consume cupo otorgado por bancos para créditos• Reduce sustancialmente el riesgo de incobrabilidad de la cartera

S t bl i t t fl j d j• Se establece mecanismo permanente para aumentar flujo de caja• Hace productivo a un activo corriente de forma anticipada• El efectivo inmediato permite conseguir descuentos por pronto pago conp g p p p g

proveedores


FactoringEjemplo• La empresa Alfa S.A. vende a Factor Latam US$100.000 en facturas de su

li t i i t 90 dí El F t b t d i t é i lclientes con vencimiento a 90 días. El Factor cobra una tasa de interés simpledel 12% anual sobre el valor adelantado al inicio, más el 1% flat sobre el valortotal de las facturas.

• Se ha pactado un anticipo del 85% del valor de las facturas y la diferencia del15% será entregado al momento de la liquidación final de la operación, esd i l d 90 dídecir luego de 90 días.


FactoringAnticipo al inicio de la operación

Valor de la operación 100.000A ti i (85%) 85 000

Saldo al final de la operaciónSaldo por recibir (15%) 15.000

Intereses sobre anticipo 2 550Anticipo (85%) 85.000- Gastos operativos 1.000Valor a recibir al inicio 84.000

- Intereses sobre anticipo 2.550(85.000 x 12% x 90/360)Valor a recibir al final 12.450

Resumen de la operaciónValor de la operación 100.000Anticipo recibido 84.000Saldo recibido 12.450Valor recibido total 96.450Diferencia 3.550% Diferencia 3,55%


FactoringEmpresas que realizan operaciones de Factoring:


Leasing• Conocido en español como “Arrendamiento Mercantil”, es un contrato de

Arrendamiento el cual permite tener la propiedad del bien dado enarrendamiento si se paga al final una cuota de valor considerable llamadaarrendamiento, si se paga al final una cuota de valor considerable llamada“Opción de Compra”.

E t i it d i i ti d f d l• Este mecanismo permite adquirir un activo de forma programada a plazos,con lo cual, si se ejerce la opción de compra, el canon de arrendamiento sehabrá transformado en cuotas de una compra financiada a largo plazo y dejade ser un simple gasto para quien pagó el canonde ser un simple gasto para quien pagó el canon.

• La propiedad del bien permanece a favor del acreedor hasta el vencimientod l f h l l l d d d h d l ió ddel contrato, fecha en la cual el deudor puede hacer uso de la opción decompra, con lo cual obtiene la propiedad del bien arrendado.


LeasingPartes que intervienen en un contrato de Leasing:• Proveedor: Es el fabricante o importador del bien que será adquirido por el

d d d d d i t til S i t ióarrendador para ser dado en arrendamiento mercantil. Su intervencióntermina en el momento de la venta al arrendador.

• Arrendador o Acreedor: Es la persona que da en arrendamiento mercantil unbien que le pertenece.

• Arrendatario o Deudor: Es la persona que contrata el uso del bien alarrendador, por la que se obliga a pagar un canon o cuotas


Leasing

Leasing Operativo

Por su Finalidad

Leasing Financiero

Clasificación de Tipos de

Leasing

Por su Naturaleza

Leasing Mobiliario

Leasing Inmobiliario


Diferencias entre Leasing Operativo y FinancieroLeasing Operativo Leasing Financiero

El riesgo de la operación se encuentra en el bien

El riesgo de la operación recae sobre el arrendatariobien arrendatario

El canon de arrendamiento constituye la totalidad del beneficio económico para el arrendador

El arrendador recibe como beneficio económico únicamente los intereses producto del financiamiento vía leasing

La cuota de arrendamiento es deducible tributariamente bajo ciertas condiciones

Son deducibles la depreciación del bien y los intereses del leasing

El arrendador es el proveedor del bien y es una persona natural o jurídica

El arrendador es una institución financiera o empresa de leasingpersona natural o jurídica empresa de leasing

El bien debe ser asegurado por el arrendatario El proveedor o arrendador tiene asegurado su bien

No existe la opción de compra Sí existe la opción de comprap p p p

El bien es propiedad del arrendador El bien es propiedad del arrendador pero el arrendatario registra contablemente el activo como suyo


LeasingVentajas del Leasing:• Se financia el valor total del bien y no un valor parcial• Existe una optimización operativa y financiera de la vida útil del bien

arrendado• En economías inflacionarias, al existir una cuota fija, a medida que transcurre

el plazo pactado, el valor real de ésta disminuye por efecto de inflación• Cuando contractualmente se permite la sustitución del bien arrendado, se

elimina el riesgo de obsolescencia• Existe una mayor agilidad en la implementación de la operación• Para las empresas proveedoras de bienes susceptibles de ser arrendados,

esta facilidad financiera permite a futuro un incremento en sus ventasesta facilidad financiera permite a futuro un incremento en sus ventas


LeasingEjemplo• Una empresa solicita a financiera Leasing del Río una operación de

d i t b á i l d US$ 150 000 00 L i d larrendamiento sobre una máquina valorada en US$ 150.000,00. Leasing delRío ha aprobado la operación a 5 años plazo con pagos semestrales, conuna opción de compra al finalizar el contrato.L t d i t é tili d d 13 50% i t l ió d• La tasa de interés utilizada es de 13,50% mientras que la opción de comprase calcula con el 20% de la sumatoria de las cuotas pagadas.

• La cuota es pagada al inicio de cada periodo a diferencia del cálculo de unat d é t i l d l fi l d d i dcuota de un préstamo comercial que es pagadero al final de cada periodo.


LeasingMonto 150.000 Interés 13,50%Plazo en años 5 Periodos SemestralesTotal Periodos 10Total Periodos 10 Valor Canon 19.776

Periodos de Saldo porPago Capital Interés Total Amortizar

0 150 000

Pagos

0 150.000 1 19.776 19.776 130.224 2 10.985 8.790 19.776 119.239 3 11.727 8.049 19.776 107.512 4 12.519 7.257 19.776 94.993

13 36 6 12 19 6 81 6305 13.364 6.412 19.776 81.630 6 14.266 5.510 19.776 67.364 7 15.229 4.547 19.776 52.135 8 16.256 3.519 19.776 35.879 9 17.354 2.422 19.776 18.525 10 18.525 1.250 19.776 (0)

Total 150.000 47.756 197.756

Opción de Compra: US$ 39.551,00


LeasingGráfico Financiero del Leasing

Maquinaria:US$ 150.000

i = 13,50%

Canon: US$ 19.776

Opción Compra:Opción Compra:US$ 39.551


Papel Comercial• Son Títulos de Deuda u Obligaciones de corto plazo, generalmente Letras de

Cambio endosables, emitidos por empresas privadas no financieras y singarantía o aceptación de institución financiera alguna Se negocian degarantía o aceptación de institución financiera alguna. Se negocian demanera extrabursátil, es decir fuera de Bolsa de Valores

L it t i t t ll h t id• Las empresas que emiten estos instrumentos son aquellas que han tenidoexcelente desempeño, historial de crédito, evolución de ventas, presencia enel mercado y sobre todo sobresaliente posición financiera.

• Su emisión responde a necesidades temporales de flujo de caja operativo,siendo un título valor de corto plazo, máximo 1 año pero generalmente de180 dí l S i d d i180 días plazo. Son negociados a descuento o con precio.


Papel ComercialVentajas• Constituyen una fuente alternativa de fondos, diferente a la tradicional fuente

d i tit i fi ide instituciones financieras• Permite una optimización de costos y tiempos de trámites• Tiene más flexibilidad en la negociación al poder emitirse varios documentos• No requiere la constitución de garantías reales• Permite, siempre y cuando sean honrados los pagos puntualmente, ganar

prestigio en el mercado.prestigio en el mercado.


REVNI’s• Son las siglas de Registro Especial para Valores No Inscritos.• Es un mecanismo especial de negociación en el cual se pueden negociar

l i it l R i t d l M d d V l E ivalores no inscritos en el Registro del Mercado de Valores. Es un mecanismode ambientación para emisores. Es un proceso de emisión de pagarés congarantía del emisor que se negocia a través del sistema de subasta de lasbolsas de valoresbolsas de valores.

• No es necesaria la Calificación de Riesgo para esta emisión, se requiere deb ió d l Di t i d l B l d V l i t d i ióaprobación del Directorio de la Bolsa de Valores, su sistema de negociación

es a través de la subasta electrónica.


REVNI’sVentajas• El título valor (letra o pagaré) que se emite se hace de acuerdo a la

id d d l ñ l it l d l tnecesidad de la pequeña empresa, el capital se puede pagar mensualmente,trimestralmente o cada 180 días.

• El hecho de que el proceso no sea tan riguroso no significa que no se pongaé f i l ti d tí l i i i t lénfasis en el tipo de garantía para que el inversionista compre un papelseguro y que en algún caso eventual haya como responder a ese papel.

• El costo financiero para una pyme estará entre un 10% a 15% (en la bancal 20%) í d d l l d h t ñsupera el 20%), varía de acuerdo al plazo, que puede ser hasta un año, para

las empresas grandes hasta dos años.• Otorga liquidez• Atrae a pequeñas y medianas empresas al mercado de valores para evitar

que se vayan siempre a los bancos.


Emisión de Obligaciones• También llamados Bonos Corporativos, son títulos valores de configuración

más avanzada que el Papel Comercial, se negocian a través de las Bolsas deValores y su prospecto requiere de una Calificación de Riesgo de la empresaValores y su prospecto requiere de una Calificación de Riesgo de la empresay de la emisión, además de estados financieros auditados del emisor.

R i d á d tí d d d ti• Requieren además de una garantía que puede ser de dos tipos:• Garantía general: Representada por su patrimonio o sus bienes que no pesen

sobre ellos algún tipo de gravamenG tí ífi C tit id hi t d i d t i l fi• Garantía específica: Constituida por hipotecas, prendas industriales, fianzas,avales, garantías bancarias, pólizas de seguros, certificados de almaceneras,fideicomisos que generan recursos para cubrir el flujo de pago de la emisión.


Emisión de ObligacionesPartes que intervienen• Emisora: Es la empresa o institución que emitirá los títulos y que asume la

bilid d d li l d it l i t l f hresponsabilidad de cumplir con los pagos de capital e intereses en las fechasprevistas.

• Estructurador: Es la persona natural o jurídica (generalmente las Casas deV l b i d i i ) i t di i l i l ióValores brindan ese servicio) que asiste y dirige al emisor en la preparación yproceso de aprobación de la emisión.

• Calificadora de Riesgo: Es la institución que emite la calificación de riesgod l i d l tít l E t i it i di bl l i iódel emisor y de los títulos. Este es un requisito indispensable para la emisión.

• Representante de los obligacionistas: Es el estudio jurídico que representaa los obligacionistas velando por el buen funcionamiento y cumplimiento de

d l é i b d l i ió í l l dtodos los términos aprobados para la emisión, así como ser el canal decomunicación entre los emisores y los compradores de la emisión.


Emisión de ObligacionesPartes que intervienen• Agente Pagador: Como su nombre lo indica es la institución que recibe los

l d l i it l i t l bli i i tvalores del emisor para pagar capital e intereses a los obligacionistas en susrespectivas fechas.

• Casa de Valores: Es la institución inscrita en las Bolsas de Valoresd d ll b l t i d t d lencargada de llevar a cabo las transacciones de compra y venta de los

títulos.• Bolsa de Valores: Es la institución autorizada donde se realizan las

t i d l ltransacciones de los valores.• Obligacionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas que han

comprado los títulos valores emitidos por las empresas.


Emisión de ObligacionesRepresentante de Obligacionistas

Supervisa Representa

Empresa Compradores

Supervisa Representa

Emite Adquiridas por

Obligaciones

Agente Pagador

E di P C i l/IEntrega dinero Paga Capital/Intereses


Emisión de ObligacionesProceso de Emisión de Obligacionesa) Estructuración de la emisión

• Contratación de la Casa de Valores y prepara información• Contratación de la Calificadora de Riesgo• Contratación de Representante de Obligacionistas y Agente Pagador• Difusión de los Prospectos de Oferta Pública

b) Inscripción en el Registro de Mercado de Valoresb) Inscripción en el Registro de Mercado de Valores• Envío de solicitud a la Superintendencia Compañías con todos los requisitos• Aprobación de la emisión y autorización de la Oferta Pública

Publicación de la autorización de la Oferta Pública• Publicación de la autorización de la Oferta Pública• Pago de cuota de inscripción en el Registro de Mercado de Valores


Emisión de ObligacionesProceso de Emisión de Obligacionesc) Inscripción en Bolsa de Valores

• Solicitud de inscripción del emisor y títulos• Aprobación de la inscripción• Pago de cuota de inscripción en la Bolsa de Valores

d) Negociación de los títulos valores• Contratación de Casa de ValoresContratación de Casa de Valores• Negociación propiamente dicha


Emisión de ObligacionesVentajas• Abre la posibilidad de obtener nuevas fuentes de financiamiento.• Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo• Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo.• La empresa estructura las obligaciones en función de su flujo de caja, es decir de

una forma más flexible a su generación de efectivo.• Son recursos de largo plazo• Son recursos de largo plazo.• Puede sustituir varios créditos bancarios por esta alternativa, optimizando

garantías, procesos y tiempo de sus ejecutivos.• Genera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en elGenera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en el

mercado, posicionando sus títulos.• Al ser negociables en el mercado, permite que si un inversionista original

requiere recursos puede negociarlo en Bolsa y así obtener liquidez.• Empresas de cualquier tamaño pueden acceder a esta opción, recordemos que

las pequeñas y medianas empresas no son, en algunos casos, clientes objetivosde las instituciones financieras.


Emisión de ObligacionesEjemplo• La empresa Computrex S.A. analiza la conveniencia de solicitar un crédito

b i li i ió d bli i D d áli i lbancario o realizar una emisión de obligaciones. De acuerdo a sus análisis, elmonto de efectivo requerido sería de US$ 2MM. Sus flujos de efectivopermitirían cancelar esta obligación en tres años, con pagos de capitaltrimestrales y pagos de capital semestrales con dos años de graciatrimestrales y pagos de capital semestrales, con dos años de gracia.

• El banco le ofrece a la empresa, respetando las condiciones señaladas, unatasa del 10% más una comisión del 1% sobre el valor solicitado.Si l d id i ió d i l t d i t é• Si la empresa se decide por una emisión de acciones, la tasa de interés quepagaría la emisión es del 7,50%, con costos iniciales por comisiones,contratación de estructurador, agente pagador, representante deobligacionistas gastos legales y demás de US$ 36 942obligacionistas, gastos legales y demás, de US$ 36.942.

• Se debe analizar el costo financiero de cada alternativa.


Emisión de Obligacionesa) Préstamo BancarioMonto 2.000.000

Interés 10,00%Plazo en años 3 Per. Capital SemestralesP I t é T i t lPer. Interés TrimestralesPer. Gracia 2 Comisión Banco 1%

Periodos de Saldo por Flujo de Tasa InternaP C it l I t é T t l A ti Ef ti d R t

PagosPago Capital Interés Total Amortizar Efectivo de Retorno

0 2.000.000 (1.980.000) 10,51%1 50.000 50.000 2.000.000 50.000 2 50.000 50.000 2.000.000 50.000 3 50.000 50.000 2.000.000 50.000 4 50 000 50 000 2 000 000 50 0004 50.000 50.000 2.000.000 50.000 5 50.000 50.000 2.000.000 50.000 6 500.000 50.000 550.000 1.500.000 550.000 7 37.500 37.500 1.500.000 37.500 8 500.000 37.500 537.500 1.000.000 537.500 9 25 000 25 000 1 000 000 25 0009 25.000 25.000 1.000.000 25.000 10 500.000 25.000 525.000 500.000 525.000 11 12.500 12.500 500.000 12.500 12 500.000 12.500 512.500 - 512.500

Total 2.000.000 450.000 2.450.000


Emisión de Obligacionesb) Emisión de Obligaciones

Monto 2.000.000 Comisión Casa de Valores 0,5% 10.000 Interés 7,50% Cuota mantenimiento 242 Plazo en años 3 Estructuración Prospectos 1.200

S %Per. Capital Semestrales Calificación Riesgo 0,5% 10.000 Per. Interés Trimestrales Gastos Legales 2.000 Per. Gracia 2 Rep. Obligacionistas 1.500

Agente Pagador 0,3% 6.000 Comisión Colocación 0,3% 6.000 Total Costos Iniciales 36.942

Periodos de Saldo por Flujo de Tasa InternaPago Capital Interés Total Amortizar Efectivo de Retorno

0 2.000.000 (1.963.058) 8,41%1 37.500 37.500 2.000.000 37.500 2 37 500 37 500 2 000 000 37 500

Pagos

2 37.500 37.500 2.000.000 37.500 3 37.500 37.500 2.000.000 37.500 4 37.500 37.500 2.000.000 37.500 5 37.500 37.500 2.000.000 37.500 6 500.000 37.500 537.500 1.500.000 537.500 7 28.125 28.125 1.500.000 28.125 8 500 000 28 125 528 125 1 000 000 528 1258 500.000 28.125 528.125 1.000.000 528.125 9 18.750 18.750 1.000.000 18.750 10 500.000 18.750 518.750 500.000 518.750 11 9.375 9.375 500.000 9.375 12 500.000 9.375 509.375 - 509.375

Total 2.000.000 337.500 2.337.500


Emisión de Obligaciones

1 Obligaciones de Corto Plazo1Papel Comercial con todos los requisitos bursátiles

Tipos de Obligaciones 2 Obligaciones de Largo Plazo

B C ti d á d 1 ñ l

3

Bonos Corporativos de más de 1 año plazo

3 Obligaciones Convertibles en Acciones

Pasivos que dan lugar a un instrumento de patrimonio


Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Fecha de aprobación del Acta de la Junta General de accionistas o de socios

bó l i ióque aprobó la emisión• Monto y plazo de la emisión• Indicación de la unidad monetaria• Número y valor nominal de las obligaciones que comprenda cada serie;• Indicación de sí las obligaciones serán a la orden o al portador;• Tasa de interés o forma de ajuste de ser el caso; las condiciones de pago de• Tasa de interés o forma de ajuste de ser el caso; las condiciones de pago de

interés o capital.• Fecha a partir de la cual el tenedor de obligaciones empieza a ganar interés;

I di ió d í l í l ll á l d i L• Indicación de sí los títulos llevarán cupones para el pago de intereses. Loscupones deberán indicar su valor o la forma de determinarlo, la fecha de suvencimiento y el número de serie;


Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Plazo de duración y forma de amortización, lugar y modalidad de pago e

i di ió d l t d d h b lindicación del agente pagador, de haberlo;• Clase de Garantía; que respalda la emisión.• En caso de estar la emisión amparada por garantía específica, debe indicarse

el detalle de bienes o cauciones que la conforman; monto estimativo yfundamento de la estimación;

• De estar la obligación garantizada por el flujo de fondos, deberá señalarse elnombre del fiduciario;

• Si son obligaciones convertibles en acciones, debe especificarse los términosen que se realizará la conversión;q

• Nombre del representante de los obligacionistas;


Emisión de ObligacionesCaracterísticas Generales• Resumen del convenio de representación y su número de inscripción en el

R i t d l M d d V lRegistro del Mercado de Valores;• Descripción del sistema de colocación o Underwriting con indicación del

responsable de la colocación, de haberlo;• Destino de los recursos a captar;• Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de

Compañías aprobando la Oferta Pública y su inscripción en el Registro delMercado de Valores.


Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Corto Plazo• Fecha del acta de la Junta General de Accionistas o de Socios, que aprobó la

i ióemisión;• Monto y Plazo de la Emisión, no puede ser ni menor ni mayor a 360 días;• Valor nominal, precisando la unidad monetaria• Número de las obligaciones de cada serie• Indicación de la forma en que se emitirán: a la orden o al portador;• Tasa de interés;• Tasa de interés;• Modalidades y lugar de pago;• Descripción del sistema de colocación o Underwriting, con indicación del

blresponsable;• Destino de los recursos a captar;


Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Corto Plazo• Número y Fecha de la resolución expendida por la Superintendencia de

C ñí b d l Of t Públi i i ió l R i t d lCompañías aprobando la Oferta Pública y su inscripción en el Registro delMercado de Valores;

• No requieren de prospecto sino de circular de oferta, y no tiene necesidad det l i ió it úbliotorgarse la emisión en escritura pública;

• Diseñadas para satisfacer necesidades de recursos de corto plazo (capital detrabajo);

• Se emiten a través de un sistema de cupos revolventes cuya autorización espara un plazo de hasta 720 días.


Emisión de ObligacionesCaracterísticas de Obligaciones Largo Plazo• Necesitan de la publicación de un prospecto de oferta pública.• Tienen cupones de interés.• La tasa de interés puede ser fija o variable. En este último caso el interés que

reconoce el título se encontrará vinculado a la evolución de alguna tasa dereferencia, por ejemplo las tasas referenciales del Banco Central o las tasasinternacionales como la Libor y Prime.

• El pago del capital puede efectuarse al vencimiento o medianteamortizaciones periódicas.

• Plazo superior a 360 días.• Diseñada para financiar actividades productivas de expansión oDiseñada para financiar actividades productivas, de expansión o

reestructuración de pasivos.


Obligaciones Convertibles en Acciones• Solamente pueden ser emitidas por sociedades anónimas, por cuanto su

estructura social debe permitir la incorporación de nuevos accionistas através de un incremento de capital pagado que implica la emisión de nuevosp p g q ptítulos de acciones.

• El comprador de estos títulos tiene la opción, dependiendo de los términos dela negociación, de cobrarlos o de solicitar la conversión a títulos de acciones

i tié d i d l iconvirtiéndose en un nuevo socio de la empresa emisora.• Debe existir un factor de conversión, que es el número de acciones que

recibirá el futuro socio por cada obligación en su poder.I li i t l t i ió ti t l it l d• Implica que exista la autorización respectiva para aumentar el capital pagadode la empresa emisora hasta por el monto de las obligaciones convertibles enacciones emitidas.

• Esta conversión se puede realizar al vencimiento o en fechas previamente• Esta conversión se puede realizar al vencimiento o en fechas previamentedeterminadas.


Titularización• Son operaciones financieras de largo plazo en las que se convierten activos

de lenta rotación (cartera, inmuebles, bienes de capital, derechos, etc.) quetienen un flujo de caja razonablemente predecible en títulos valores que sontienen un flujo de caja razonablemente predecible, en títulos valores que sonnegociados en el mercado y adquiridos por inversionistas quienes obtendránun rendimiento sobre su inversión, o una participación de futuras utilidades.

• Se produce un reemplazo de activos de menor liquidez por un activototalmente líquido.

• Para este efecto es necesario constituir un fideicomiso mercantil cuyopatrimonio autónomo estará conformado por aquellos activos de lenta

iórotación.


TitularizaciónActivos sujetos a titularización• Cartera (hipotecaria, consumos,

prendaria tarjetas de crédito)• Paquetes accionarios

prendaria, tarjetas de crédito)• Facturas comerciales• Bienes inmuebles

• Obras públicas• Proyectos de vivienda• Oxígeno

• Contratos de Leasing• Deuda pública

P t d t ió f t

Oxígeno• Pasajes aéreos• Yacimientos de carbón

• Proyectos de construcción futura• Inventarios

• Cultivos de café


TitularizaciónTipos de títulos valores emitidos en titularizaciones• Valores de contenido crediticio: Los inversionistas o compradores de estos

tít l d i l d h ibi l it l i tid l di i ttítulos adquieren el derecho a percibir el capital invertido y el rendimientofinanciero que corresponda con los recursos que provienen del flujo de cajadel fideicomiso mercantil constituido de acuerdo a los términos y condicionesde la titularizaciónde la titularización.

• Valores de participación: Los inversionistas o compradores de estos títulos,l l i ib lí t l t i i d l fid i ial comprar los mismos reciben una alícuota en el patrimonio del fideicomiso

en relación al valor que ha invertido y por lo tanto adquiere el derecho departicipar de los resultados ya sean positivos (utilidades) o negativos(pérdidas) de dicho patrimonio autónomo(pérdidas) de dicho patrimonio autónomo.


TitularizaciónTipos de títulos valores emitidos en titularizaciones• Valores mixtos: Esta es una combinación de los dos tipos anteriores, es

d i l i i i t ibi á d d l té i di i d ldecir el inversionista recibirá, de acuerdo a los términos y condiciones delproceso de titularización, una mezcla de títulos de contenido crediticio y detítulos de participación.


TitularizaciónProcesos requeridos para la titularización• La junta general de accionistas de la empresa que titularizará, aprobará dicho

proceso.• Se tienen que obtener las autorizaciones de las autoridades competentes.• Constituir un Patrimonio Autónomo en una Administradora de Fondos y

Fideicomisos (Fiduciaria) aportando los activos que corresponda.• Obtener la correspondiente calificación de riesgos.• Emitir los valores o títulos.Emitir los valores o títulos.• Negociar los títulos.


TitularizaciónPartes que intervienen• Originador: Es o son los propietarios de los activos o derechos sobre flujos

q e p eden ser tit lari ados p eden ser personas nat rales o j rídicasque pueden ser titularizados, pueden ser personas naturales o jurídicas• Agente de Manejo: Es la Administradora de Fondos y Fideicomisos la cual

deberá obtener las autorizaciones para la colocación mediante oferta pública;recibir del originador y en representación del patrimonio autónomo los activosrecibir del originador y en representación del patrimonio autónomo los activosque serán titularizados; emitir los valores respaldados con el patrimonio;administrar los activos integrados en el patrimonio para obtener los flujosnecesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularización; ynecesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularización; y,distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos de acuerdo a lostérminos y condiciones del proceso.

• Patrimonio de propósito exclusivo: Es legalmente el emisor es un• Patrimonio de propósito exclusivo: Es legalmente el emisor, es unpatrimonio independiente conformado por los activos transferidos por eloriginador y posteriormente por los activos, pasivos y contingentes queresulten o se integren durante el proceso


resulten o se integren durante el proceso

TitularizaciónPartes que intervienen• Casas de Valores: Son los asesores de los originadores durante todo el

i l i ió t i i ió d l tít l Ellproceso necesario para la emisión y posterior negociación de los títulos. Ellasen conjunto con el resto de actores estructuran la operación.

• Bolsa de Valores: Es la institución que otorga los servicios y mecanismosi l i l i ióoperacionales necesarios para la negociación.

• Inversionistas: Son las personas naturales o jurídicas que adquieren lostítulos valores.

• Comité de Vigilancia: Este Comité vigila que el proceso cumpla con todoslos términos y condiciones del mismo y deberá estar conformado por lomenos por tres miembros entre los inversionistas siempre y cuando no esténi l d l d jvinculados al agente de manejo.


TitularizaciónAdministradora

de Fideicomisos InversionistaOriginador

Efectivo porla comprade valores

Cede/vendeactivos oflujos futurosOriginador

Coloca valores

Efectivo parala colocaciónde valores

Constituye el

Patrimonio Autónomo

Emite valoresConstituye el patrimonio autónomo


TitularizaciónMecanismos de Garantías• Subordinación de la emisión: Cuando el originador o terceros debidamente

i f d ib t d l l itid A t t linformados suscriben una parte de los valores emitidos. A esta parte se lecargarán pérdidas, faltantes o siniestros, siendo su límite la totalidad de estaparte.S b l t i ió C d l t d l ti bi t d l• Sobrecolaterización: Cuando el monto de los activos o bienes aportados alfideicomiso exceden al monto de los valores emitidos. Sobre este excedentese cargarán las pérdidas, faltantes o siniestros.E d fl j d f d C d l fl j d f d d l• Exceso de flujo de fondos: Cuando el flujo de fondos generados por losactivos aportados es superior a los derechos de los valores emitidos. Elagente de manejo destinará esos recursos a un depósito en garantía paraque en caso de necesidad se liquide y cubra los derechos de losque en caso de necesidad se liquide y cubra los derechos de losinversionistas.


TitularizaciónMecanismos de Garantías• Sustitución de activos: Cuando los activos son sustituidos por provocar

l d i ió d l fl j S i á ti d j di ialguna desviación del flujo. Se incorporarán activos de mejores condiciones ydeberán ser proporcionados por el originador.

• Contratos de apertura de crédito: Cuando por cuenta del originador y af d l t i i di d lí d édit b i id dfavor del patrimonio se dispone de líneas de crédito para cubrir necesidadesde liquidez del patrimonio. Obligatoriamente deberán ser canalizadas a travésde una institución financiera autorizada a solicitud del agente de manejo.G tí l S tí l ífi tit id l• Garantía o aval: Son garantías generales o específicas constituidas por eloriginador o terceros a favor de los inversionistas.


TitularizaciónMecanismos de Garantías• Garantía bancaria o póliza de seguro: Cuando se contratan garantías

b i óli d á j t d l t dbancarias o pólizas de seguros que serán ejecutadas por el agente demanejo en caso de siniestro que haya sido garantizado, con la finalidad decumplir con los derechos de los inversionistas.Fid i i tí C d tit t i i tó• Fideicomiso en garantía: Cuando se constituyen patrimonios autónomospara garantizar los derechos de los inversionistas


TitularizaciónVentajas• Es una opción de financiamiento de largo plazo, puede llegar hasta 10 años.• Costos financieros para los originadores y rendimientos para los inversionistas• Costos financieros para los originadores y rendimientos para los inversionistas,

interesantes.• Permite mejorar la posición de liquidez al convertir activos de menor liquidez en flujo

de caja.• Al momento de aportar activos de mayor calidad a un patrimonio independiente, la

titularización puede obtener una mejor calificación de riesgo que la misma empresaoriginadora.

• Es un título valor con garantía de un patrimonio independiente y otras adicionales• Es un título valor con garantía de un patrimonio independiente y otras adicionales.• Existen órganos de control y supervisión durante el tiempo de vigencia de la

titularización.• Cuenta con información permanente sobre el estado de la titularización.p• Se genera un mercado tanto primario como secundario al ser transado en Bolsa de

Valores.


TitularizaciónEjemplo• La empresa Alfaguardia S.A. ha realizado una titularización de su cartera de

édit d hí l h itid t t l d 6´000 000 d dól di ididcrédito de vehículos, ha emitido un total de 6 000.000 de dólares, dividido entres series A, B y C cada una de 2´000.000 de dólares, la primera serieganará el 4% de interés, la segunda 4,5% y la tercera el 5%. La forma depago del capital e intereses será como a continuación se describepago del capital e intereses será como a continuación se describe.

• Los costos iniciales por comisiones, contratación de estructurador, agentepagador, representante de obligacionistas, gastos legales y demás,ascienden a US$ 52 500ascienden a US$ 52.500.

• Se solicita definir el costo financiero real de la operación


TitularizaciónDias Flujo de Tasa Interna

Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total Efectivo de Retorno30 2.000.000,00 4,00% 6.666,67 300.000,00 306.666,67 0 (5.947.500) 5,59%

120 1.700.000,00 4,00% 17.000,00 300.000,00 317.000,00 30 306.667 210 1.400.000,00 4,00% 14.000,00 300.000,00 314.000,00 60 315.000 300 1 100 000 00 4 00% 11 000 00 350 000 00 361 000 00 90 325 000

SERIE A

300 1.100.000,00 4,00% 11.000,00 350.000,00 361.000,00 90 325.000 390 750.000,00 4,00% 7.500,00 350.000,00 357.500,00 120 317.000 480 400.000,00 4,00% 4.000,00 400.000,00 404.000,00 150 319.125

Total 60.166,67 2.000.000,00 2.060.166,67 180 321.250 210 314.000 240 315.750

Di S ld T P I t é P C it l T t l 270 317 500SERIE B

Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total 270 317.500 60 2.000.000,00 4,50% 15.000,00 300.000,00 315.000,00 300 361.000

150 1.700.000,00 4,50% 19.125,00 300.000,00 319.125,00 330 362.375 240 1.400.000,00 4,50% 15.750,00 300.000,00 315.750,00 360 363.750 330 1.100.000,00 4,50% 12.375,00 350.000,00 362.375,00 390 357.500 420 750.000,00 4,50% 8.437,50 350.000,00 358.437,50 420 358.438 510 400 000 00 4 50% 4 500 00 400 000 00 404 500 00 450 359 375510 400.000,00 4,50% 4.500,00 400.000,00 404.500,00 450 359.375

Total 75.187,50 2.000.000,00 2.075.187,50 480 404.000 510 404.500 540 405.000

Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total90 2.000.000,00 5,00% 25.000,00 300.000,00 325.000,00

180 1 700 000 00 5 00% 21 250 00 300 000 00 321 250 00

SERIE C

Inscripción RMV 1.000 Inscripción Bolsa 2.000180 1.700.000,00 5,00% 21.250,00 300.000,00 321.250,00

270 1.400.000,00 5,00% 17.500,00 300.000,00 317.500,00 360 1.100.000,00 5,00% 13.750,00 350.000,00 363.750,00 450 750.000,00 5,00% 9.375,00 350.000,00 359.375,00 540 400.000,00 5,00% 5.000,00 400.000,00 405.000,00

Total 91.875,00 2.000.000,00 2.091.875,00

Inscripción Bolsa 2.000 Calificación de Riesgo 10.000 Comisión de Colocación 8.000 Comisión Estructuración 24.000 Imprenta/avisos/DECEVALE 2.500 Due Diligence 5.000 Total Costos Iniciales 52.500


Emisión de Acciones• Las acciones son títulos valores que representan fracciones o partes iguales

del capital de una empresa, representativos del capital suscrito de la misma.El tenedor de las acciones es denominado accionistaEl tenedor de las acciones es denominado accionista.

• Las acciones forman parte del capital propio de una empresa, es también unaf t d fi i i t l l t d f túfuente de financiamiento a largo plazo y externa cuando se efectúanemisiones de nuevas acciones y son compradas por nuevos accionistas yasea en el mercado bursátil o extrabursátil.

• Esta forma de financiamiento se concreta cuando se paga el aumento decapital ya sea en efectivo o en especies y la entrega del correspondienteí l i itítulo a su propietario.


Emisión de AccionesLos accionistas tienen varios derechos como:• derecho al voto en la junta general de accionistas,• recibir dividendos si son debidamente autorizados por la junta general,• el derecho de preferencia mediante el cual se les permite mantener su

participación proporcional ante una emisión de nuevas acciones, entre lasprincipales.

• Otros derechos recogidos en las leyes propias del país


Emisión de AccionesTipos de Acciones• Acciones comunes.- Son llamadas aquellas que tienen los derechos y

bli i l l t t d l i i t i l lobligaciones que las leyes otorgan a todos los accionistas por igual para laconstitución del capital pagado de una empresa. Su origen es el mismo de laconstitución de una nueva empresa en la que se recauda capital propio através de la emisión de acciones comunestravés de la emisión de acciones comunes.

• Acciones preferentes.- Son aquella que, enmarcadas en las disposicionesl l ti t t i t i il i dif i d l i i tlegales pertinentes, otorgan ciertos privilegios, a diferencia de los accionistascomunes, estos privilegios pueden ser recibir un dividendo periódico fijo yasea en función de un porcentaje sobre su inversión o un valor preestablecidoy por lo tanto gozar de una prioridad en la distribución de las gananciasy por lo tanto gozar de una prioridad en la distribución de las ganancias,también tienen prioridad sobre los accionistas comunes en caso deliquidación de los activos de la empresa.


Emisión de AccionesVentajas• No se incrementa el pasivo.• Se incrementa el patrimonio de la empresa.• Permite una mayor y mejor posición financiera atractiva para futuros

acreedores en caso de planes de crecimiento vía deuda.• Si los planes se cumplen el precio de las acciones en el mercado

aumentarán, en beneficio de los accionistas de la empresa.• Se fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa deSe fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa de

Valores.• Se otorga liquidez a la acción en beneficio de sus propietarios en caso de

necesidadnecesidad.


Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)• Acuerdo contractual en virtud del cual dos o más participantes emprenden

una actividad económica que se somete a control conjunto.

• Control conjunto: Acuerdo contractual para compartir el control sobre unaactividad económica, que se da únicamente cuando las decisionesestratégicas, tanto financieras como operativas, de la actividad, requieren el

ti i t á i d t d l iconsentimiento unánime de todos los inversores.


Joint-Ventures: Acuerdo ContractualPerfeccionamiento del Acuerdo• Mediante un contrato entre los participantes o• Mediante las actas de las reuniones mantenidas entre ellos• Mediante las actas de las reuniones mantenidas entre ellos.• Se incorpora a los estatutos u otros reglamentos del negocio conjunto.

Aspectos abarcados en el AcuerdoAspectos abarcados en el Acuerdo• La actividad, su duración y las obligaciones de información financiera del

negocio conjunto;• El nombramiento del consejo de administración u órgano de gobierno

equivalente del negocio conjunto, así como los derechos de voto de losparticipantes;

• Las aportaciones al capital hechas por los participantes; yEl reparto entre los participantes de la producción los ingresos los gastos o• El reparto entre los participantes de la producción, los ingresos, los gastos olos resultados del negocio conjunto.


Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)Formas de Negocios Conjuntos• Operaciones bajo control conjunto− Dos o más socios combinan sus operaciones recursos y experiencia para fabricarDos o más socios combinan sus operaciones, recursos y experiencia para fabricar,

vender y distribuir de manera conjunta un producto en particular.

• Activos bajo control conjunto− Varias compañías pueden controlar y operar activos conjuntamente.

• Entidades bajo control conjuntoU i j t id d t d tid d l l d− Un negocio conjunto que reside dentro de una entidad legal por separado.


Joint-VenturesEmpresas que otorgan financiamiento vía Joint-Venture en el país:p


Capital de Riesgo• Es una fuente de financiamiento poco utilizada en nuestro medio, es una

variación de la emisión de acciones. Permite a empresas que no cotizan susacciones en bolsas de valores, capitalizarse mediante el incremento de su, pcapital pagado a través de aportaciones de personas naturales o institucionesespecializadas.

• Existen varios tipos de capital de riesgo, según la necesidad de la empresaque lo requiere:• Capitales Semilla (Seed Capital)• Puesta en marcha (Start ups)• Expansión (Expansion)• Adquisición con Apalancamiento (Leveraged Buy-In, Buy-Out)

R i t ió (T d)• Reorientación (Turnaround)• Capital de sustitución (Replacement)


Capital de Riesgo• El espíritu de estas instituciones es lograr que las empresas beneficiarias de

estos fondos aumenten su valor mediante la inyección de capital fresco queles permite desarrollar y ejecutar su proyecto con los recursos adecuados yles permite desarrollar y ejecutar su proyecto con los recursos adecuados ycon las características precisas para ello.

Al i ti i f li ió d ll i tit d• Al mismo tiempo conseguir una mayor formalización de ellas instituyendomecanismos de control, gerencia y administración actuales como el BuenGobierno Corporativo, Responsabilidad Social, Informes Gerenciales,Certificaciones etcCertificaciones, etc.

• Se brinda además un apoyo técnico gerencial, sin ser coadministración sinodi ió é d l i i ió l di i j ddirección a través de la participación en los directorios o juntas deaccionistas, también credibilidad y confianza ante terceros.


Capital de Riesgo• El objetivo principal del Capital de Riesgo es que la empresa aumente su

valor.

• Una vez que se haya incrementado el valor, los fondos de riesgo se retirandel negocio consolidando su rentabilidad en forma de plusvalía. Las

i i l t t i d lid dprincipales estrategias de salida pueden ser:

• Recompra de acciones por parte de los accionistas originales• Venta a un inversor estratégico• Oferta pública


Capital de RiesgoEl capital de riesgo es más que simple dinero para la empresa. Implica

además:P ti i ió l it l i l ( i i t )• Participación en el capital social (accionista)

• Socio externo – financiero• Induce a la Formalización• Socio Transitorio => desarrollo del mercado financiero• Provee asistencia técnica en Gestión & Finanzas• Induce al crecimiento y desarrollo de las Pymes• Induce al crecimiento y desarrollo de las Pymes


Fondos de Capital de RiesgoCaracterísticas básicas de un Fondo de Capital de Riesgo• El nuevo accionista no debe tener una participación mayor al 49% ni menor al

25% t l t l d l d t i l25% para no tener el control de la empresa y poder tener presencia en eldirectorio respectivamente.

• Los plazos de la operación varían según el proyecto y los resultados de lal ió fi i té i l il t t 10 ñevaluación financiera pero en términos generales oscilan entre tres y 10 años.

• Firmar un convenio de inversión y/o pacto de accionistas donde constarán todaslas condiciones de la negociación.

• Distribución de dividendos según los resultados y necesidades de la empresa.

• Establecer un mecanismo de entrada basado en la valoración de acciones de laempresa aplicante, sobre todo si ésta tiene un plan de negocios concreto.p p , p g

• Establecer claramente una estrategia de salida en cuanto se refiere a precio yaspectos operativos.


Fondos de Capital de RiesgoCriterios que deben cumplir un fondo de capital riesgo (FCR)• Su actividad principal debe ser el invertir para obtener ingresos corrientes,

l lí b l l i lplusvalías o ambas, lo cual incluye:• El propósito explícito del negocio del inversor es ser un fondo de capital riesgo• El inversor mantiene (o tiene un plan para adquirir) múltiples inversiones• El inversor no tiene actividades distintas a las actividades de inversión• El inversor no tiene activos y pasivos significativos distintos a los relacionados con

las actividades de inversión• El inversor tiene una estrategia para desinvertir de cada una de las inversiones

• Si el inversor pertenece a una entidad, las actividades de inversión delinversor deben estar claramente diferenciadas de cualquier otra actividad dela entidad

• Las empresas invertidas son negocios autónomos separados del inversor


Valoración de Acciones para entrada de un FCR• Dado que un fondo, para ser reconocido como tal, debe tener una estrategia de

entrada y una de salida, una opción práctica sería:

Valor de la empresa sin proyecto Valor de entrada del fondo

Valor de la empresa con proyecto Valor de salida del fondop p y

• En ambos casos, Valor de la empresa = Valor neto de las acciones (VNA)

• Valor de las acciones = VNA / No. Acciones (considerando la capitalización de cuentaspatrimoniales antes del ingreso del fondo)

• Si se considera que todo el patrimonio está a valor de 1.00 u.m., entonces la relaciónsería = VNA / Patrimonio actual


Valoración de Acciones para entrada de un FCREstrategias de entrada y salida de un fondo de capital de riesgo• Con pago de dividendos: El valor de entrada se mantiene hasta la salida del FCR,

puesto que el fondo percibe sus beneficios de esa manera Así:puesto que el fondo percibe sus beneficios de esa manera. Así:• Valor de Salida = Valor de Entrada = Valor de las acciones sin proyecto.

Si d di id d El l d t d t d did• Sin pago de dividendos: El valor de entrada va aumentando a medida que no sepaguen dividendos, en razón de una prima anual igual a la diferencia (spread) devalores de entrada y salida. Así:• Spread = Valor de Salida – Valor de Entrada• Spread = Valor de Salida – Valor de Entrada• Prima Anual = Spread / No. años previstos de estadía del fondo

Cada año que no se reparta dividendos o que el dividendo sea inferior al dividendo del• Cada año que no se reparta dividendos o que el dividendo sea inferior al dividendo delperiodo anterior, entonces se adicionará la prima anual al valor de las acciones,comenzando por el Valor de Entrada.


Estrategia de Inversión de un FCREjemplo• La empresa QuinuaLife S.A. aplica el 1 de octubre de 2012 a un FCR solicitando un

financiamiento de US$ 50 000 00 para llevar a cabo un proyecto de inversión sobre lafinanciamiento de US$ 50.000,00 para llevar a cabo un proyecto de inversión sobre lacreación de una nueva línea de productos alimenticios. El Patrimonio actual de laempresa consiste en 100.000 acciones a un valor nominal de US$ 1,10 cada una.

• La empresa tiene un Patrimonio Total de US$ 110.000 y gracias al aporte del FCR, elp $ y g p ,patrimonio aumentaría a US$ 160.000, teniendo el FCR una participación inicial en elnuevo patrimonio de 36,25% (50.000/160.000)

• Luego de la Valoración Financiera de las acciones por parte del FCR, se determina$que el Valor Razonable de las acciones al día actual es de US$ 1,00 pero, gracias al

proyecto de inversión, el Valor Razonable de las acciones sería de US$ 2,25.• El FCR estima que permanecerá en la empresa por un periodo de 5 años completos,

contando los años 2013 a 2017 saliendo en la junta general de accionistas acontando los años 2013 a 2017, saliendo en la junta general de accionistas arealizarse en mayo de 2018.


Estrategia de Inversión de un FCRParámetros Iniciales• Valor de Entrada estipulado: 1.00• Valor mínimo de Salida: 2.25• Spread (diferencia entre valores): 1.25• No. Años estadía del FCR: 5.00• Prima anual: 0.25

Consideraciones:• El periodo de entrada/inversión del FCR es en 2012• Los dividendos causados son de los ejercicios de 2013 hasta 2017Los dividendos causados son de los ejercicios de 2013 hasta 2017• Los dividendos causados se pagan en el primer trimestre del siguiente año• Si todos los años se pagan dividendos, Valor de Salida = 1.00• Si en ningún año se pagan dividendos, Valor de Salida = 2.25• Si el pago de dividendos se produce de forma intermitente, el Valor de Salida se calcula

agregando la prima anual (0.25) al valor de las acciones, cada vez que no haya pago dedividendos. Ej:


Estrategia de Inversión de un FCR

0 1 2 3 4

• La X representa el no pago de dividendos

1.00 1.25 1.25 1.50 1.50

• El √ representa el pago de dividendos

• Si el fondo o la empresa deciden mantener la relación contractual por más tiempo queel establecido, se continúa con el mismo procedimiento de cálculo, incluso si sesupera el valor mínimo de salida estipulado.

5 4 5 6 7 8

1.50 1.75 2.00 2.25 2.50


Estrategia de Inversión de un FCRPago de dividendos• El pago de dividendos se considera como tal cuando se cumplan al menos

l i i t di ilas siguientes condiciones:• El dividendo real es igual al dividendo proyectado para cada uno de los periodos

proyectados, y se admite una reducción máxima de hasta el 20% del valor deldividendo proyectadodividendo proyectado

• El dividendo pagado en el periodo actual debe ser igual o mayor al 50% deldividendo pagado en el periodo anteriorEl i di id d ( i t l di id d d l i ñ )• El primer dividendo a pagar (no necesariamente el dividendo del primer año) esmayor al primer dividendo (del primer año proyectado) o al resultado de multiplicarel total de activos (al momento de la capitalización) por el ROIC promedioproyectadop y


Estrategia de Inversión de un FCRTratamiento de las Utilidades Retenidas

Repartidas( %)

En cada periodo...(40%)

En cada periodo...

UtilidadesPara el fondo: 31.25%

Para la empresa: 68 75%Para la empresa: 68.75%

Retenidas(60%)

Al momento de la salida...


Estrategia de Inversión de un FCRCasos especiales de salida de un FCR antes de tiempo

Debido a la empresa Debido al mismo fondo

Causas de salida

- Incumplimiento del contratoRecompra de acciones por un

- Incumplimiento del contratoÉxito o fracaso del proyecto de lasalida

del fondo

- Recompra de acciones por un fondeo más barato

- Éxito o fracaso del proyecto de la empresa

Forma de salida

1) Al valor más alto entre el valor de salida y el valor correspondiente al año en curso

1) Al valor más alto entre el valor de entrada y el valor correspondiente al año en curso

del fondo

2) Se lleva su porción de utilidades retenidas

2) Se lleva su porción de las utilidades retenidas


Estrategia de Inversión de un FCRCasos especiales de salida de un FCR antes de tiempo• Valor de Entrada: 1.00

V l d S lid 2 25• Valor de Salida: 2.25

0 1 2 3

1.00 1.25 1.25 1.50

• Si la empresa causa la salida: el fondo sale a... 2.25• Si el fondo causa la salida: el fondo sale a... 1.50


Estrategia de Inversión de un FCRFlujo de Fondos de la operación de un FCRAl momento de la salida del fondo:

• Flujo 0 = Desembolso de Inversión (al Valor de Entrada)• Flujo 1 = Dividendo 1Flujo 1 Dividendo 1• Flujo 2 = Dividendo 2• Flujo 3 = Dividendo 3

Fl j 4 Di id d 4• Flujo 4 = Dividendo 4• Flujo 5 = Dividendo 5 + Porción de utilidades retenidas +

Recompra de acciones (al Valor de Salida)p ( )


Derecho de Preferencia• Los accionistas actuales tienen básicamente el derecho a mantener la misma

proporción que poseen dentro del capital, sea que se haga una reducción oampliación de capitalampliación de capital.

• En el caso de una ampliación, ésta puede provenir ya sea por lacapitalización de cuentas patrimoniales o por la entrada de nuevos capitalesa la empresaa la empresa.


Derecho de Preferencia• En el 2do caso, cuando el nuevo capital proviene de los accionistas

originales, éstos tienen el derecho de mantener las mismas proporciones.E bi d i i i t l i i t t l• En cambio, cuando ingresa un nuevo accionista, los accionistas actualesdeberán renunciar a tal derecho por cuanto sus proporciones se veránreducidas, puesto que ahora compartirán el capital entre más dueños.


Derecho de PreferenciaEl contrato o convenio de inversión debería incluir, si aplican, lo siguiente:• La capitalización de cuentas patrimoniales• La capitalización de nuevos aportes hechos por los accionistas actuales• La renuncia del derecho a mantener la proporcionalidad actual para efectos

de la entrada de un nuevo accionista• La capitalización de nuevos aportes hechos por los nuevos accionistas• La conformación final del nuevo patrimonio• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista (aplicable a fondos• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista (aplicable a fondos

de capital de riesgo)• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista en casos especiales

de incumplimiento de contrato u otros (aplicable a fondos de capital dede incumplimiento de contrato u otros (aplicable a fondos de capital deriesgo)


Fondos de Capital RiesgoFCR existentes en el país:


84

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN YALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTOMECANISMOS NO TRADICIONALESMECANISMOS NO TRADICIONALESFernando Romero Morán16 de julio de 201309h30 a 13h00


alternativas de inversión y financiamiento tradicionales y no tradicionales para pymes

Education