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REVISTA MENSUAL DE
***LOS FONDOS DE INVERSIÓN
LA IDEA DE...SARAH PERCY-DOVE, DIRECTORA DE BNY MELLON IM EN SINGAPUR
Marzo2015
57
MIEMBRO DEL COMITÉ DE INVERSIONES DE CARMIGNACCROWL
Sandra
FONDOS Y SICAVS ¿BURBUJA EN MEDIO DEL DESASTRE?
«El Brent llegará a los 70-75 dólares por barril de cara a fi n de año»
*Tras el rally en los mercados europeos,
¿qué estrategia debe adoptar el inversor para no perder la
rentabilidad acumulada? Regina Rivera Webb,
redactora de análisis de fondos de «INVERSIÓN»
Las preguntas al gestor...
4 EL GESTOR DEL MES Sandra Crowl, miembro del comité de
inversiones de Carmignac: «El Brent llegará a los 70-75 dólares por barril de cara a final de año»
8 A FONDO Fondos y sicavs ¿burbuja
en medio del desastre?
12 LA IDEA DE... Sarah Percy-Dove, directora de BNY
Mellon IM en Singapur
13 TRIBUNA Luis Martín, director de ventas retail
e institucional de BlackRock Iberia
14 FONDO DEL MES EDM-Inversión
16 CÓMO INVERTIR Entorno propicio para delegar la gestión
18 CARTERA TRESSIS Las bolsas, en máximos
tras la reunión de la Fed
19 AL HABLA CON INVERCO Gonzalo Meseguer, miembro del Observatorio Inverco. «Rentabilidad de los fondos de inversión frente a otras alternativas»
20 INFORME DEL MES Aportaciones netas récord
en el mes de febrero
Sumario
MARZO DE 2015
Guy Wagner, director de
inversiones de Banque de
Luxembourg Investments
El rally en las bolsas europeas que lle-v a m o s v i e n d o desde el inicio de
año nos hace ya plantear qué hacer ahora tras las altas rentabilidades obtenidas. ¿Queda aún potencial alcista en los mercados del Viejo Continente? ¿Cómo debemos estructurar la car-tera ante la inevitable corrección? Para preparar nuestra estrategia de cara a los próximos meses, primero deberemos analizar si los factores macroeconómicos corresponden con los movimientos del mercado. Desde Banque de Luxembourg In-vestments sostenemos que, con la política de expansión monetaria y las masivas inyecciones de liquidez en la zona del euro, el endeuda-miento público generalizado, los bajos tipos de interés, a los ahorra-dores les resultará cada vez más di-fícil invertir su dinero de forma ren-table en el entorno actual.
RIESGO YA NOEQUIVALE A RENTABILIDADPese a la racha alcista, la volatilidad en los mercados de valores podría aumentar. El elevado nivel de endeu-damiento torna al sistema económico y financiero en extremadamente frá-gil y especialmente vulnerable en el supuesto de surgir cualquier tipo de perturbación o una acentuación de las tendencias deflacionistas. Hace unos años, el apalancamiento se limi-taba en su mayoría al sector privado, pero hasta el estallido de la crisis en 2007, el endeudamiento de los países se convirtió en la principal herra-mienta para conseguir crecimiento. Históricamente, esta deuda se podía
solventar de manera casi na-tural con el ritmo de infla-ción. ¿Pero qué ocurre en un escenario de deflación
como el que vivimos actual-mente? A esto debemos sumarle que
la evolución positiva de las cotiza-ciones bursátiles en Europa apenas se debe al aumento de los beneficios empresariales ni refleja el crecimien-to real de la economía. En otras pa-labras, las acciones se han encareci-do todavía más, por lo que la conse-cuencia obvia es un aumento del riesgo y una disminución del poten-cial de la rentabilidad. Para el inver-sor, la relación ries-go/rentabilidad se ha deteriorado.
Además, Europa sigue sin resolver los enormes problemas estructurales que quedaron al descu-bierto con la crisis económica. La situa-ción de Francia se está pareciendo a la de España hace unos años en cuanto a la pérdida de competitividad.
En un entorno económico marca-do por las tendencias deflacionistas y una demanda insuficiente, ningún país estará interesado en tener una moneda demasiado fuerte. El temor a una guerra de divisas y la posibili-dad de que el euro/dólar llegue a la paridad serán dos frentes a tener en cuenta a la hora de construir nuestra cartera. El riesgo de una devaluación competitiva de Estados es precisa-mente una de las razones que justifi-can el lugar que ocupa actualmente el oro en una cartera diversificada.
Aún así, la falta de alternativas propicia que la renta variable siga siendo la inversión por defecto, a pesar de que, entretanto, se hayan encarecido más estos títulos. Es difí-cil comprar acciones a un precio interesante cuando los mercados llevan subiendo cinco años seguidos. ¿Hay entonces una burbuja en los mercados? Si bien la disociación entre la fragilidad de la situación económica y la presión alcista de los mercados bursátiles es motivo de preocupación, puede que perdure en el tiempo siempre que se manten-ga a raya el riesgo de deflación.
BUSCAR LA CALIDADEs igual de impor-tante no hacer con-cesiones sobre la ca-lidad de las empre-sas participadas. Los principales criterios de selección seguirán siendo el bajo nivel de endeudamiento, la elevada rentabili-
dad, la diversificación de los ingre-sos y los elevados dividendos. Para ello, los gestores de los fondos de acciones de BLI seleccionan sus tí-tulos de acuerdo con los criterios de calidad, riesgo y valoración. Como dice David Córdoba, director de ventas para España: «Siempre tra-bajamos con un margen de seguri-dad para reducir el riesgo de pérdi-da de una inversión». La aplicación sistemática de este enfoque se engloba bajo nuestro lema QARP: Quality At A Reasonable Price, es decir, buscar activos de calidad a un precio razonable.
LAS COTIZACIONES
NO REFLEJAN EL AUMENTO DE BENEFICIOS
EMPRESARIALES
BUSCAR CALIDAD A UN PRECIO RAZONABLE:
EL SISTEMA «QARP»
...Las respuestas al inversor
3MARZO DE 2015
«El Brent llegará a los 70-75 dólares por barril
de cara a fin de año»
Texto:Regina R. Webb
Fotografía:Stéphane Remael
Preparar una cartera de mate-rias primas cuando el crudo ha dejado de ser el activo por excelencia es el gran reto del
fondo Commodities de la gestora fran-cesa Carmignac. Sandra Crowl, miem-bro del comité de inversiones, desgra-na su estrategia en el nuevo ciclo.
Tras el desplome de los precios del crudo, se avecinaba un año difícil para los fon-dos de materias primas. ¿Cómo tenéis ahora construida vuestra cartera? Un 43 por ciento son energéticas, de las cuales un 18 por ciento son empre-sas de exploración de petróleo y gas, pero solo un 12 son compañías inte-gradas de petróleo. Otro 22 por cien-to está en negocios de materiales in-dustriales, en general ligados a meta-les y a la industria minera, particular-mente productores de cobre; otro 12 por ciento en empresas agrícolas y de industria química; un 7 por ciento en papel y productos forestales y un 3 por ciento en compañías de metales preciosos, del cual un 2,4 por ciento está en empresas dedicadas al oro.
¿Cuáles apuntaría como los catalizadores del desplome de los precios del crudo?No fue una situación como la de
compañías canadienses estará cerca de los 40. Ellos serán los primeros en intentar detener la producción, pero no será como cerrar un grifo de gol-pe. Más bien tardará de 12 a 18 me-ses ya que el mayor gasto está al ini-cio del proceso de perforación de un pozo; la extracción en sí y la poste-rior comercialización no suponen un gran coste adicional. Anticipamos que hacia finales de año la oferta se reducirá y el incremento de produc-ción será cercano a cero.
Pero si llevan notando esta tendencia de crecimiento de la oferta a un ritmo supe-rior al de la demanda hace ya tres años, ¿no vio nadie que una caída así se podría haber producido?No fue hasta el pasado noviembre cuando la OPEP decidió no reaccio-nar reduciendo la cuota de produc-ción por primera vez en muchos años, pese a saber que había un excedente en el mercado. En segundo lugar, la ralentización de la demanda china no necesariamente se había estado tra-duciendo en una bajada de las impor-taciones; incluso incrementaron sus niveles. No creo que nadie pudiera haber predicho que el precio del ba-rril caería hasta los 40 dólares solo
Pese a la corrección al alza del crudo en los últimos meses, desde
Carmignac no ven que vuelva a los 100 dólares por barril. Los precios bajos han llegado para quedarse.
GESTORDEL MES
4 MARZO DE 2015
CROWL
2008, cuando la demanda repercu-tió en el precio. Claramente ha sido un caso de exceso de oferta. Hay un «extra» de 3.500 millones de barri-les de petróleo en el sistema gracias a la producción de petróleo esquisto de los últimos tres años. Por otra parte, la OPEP ya no es una organi-zación con un objetivo único y co-mún entre todos los miembros. Ara-bia Saudí está decidida a recuperar el mercado perdido a favor de Esta-dos Unidos y su cota de coste efec-tivo está en los 25 dólares.
Los precios han caído más de un 50 por ciento. ¿Quiénes serán los primeros en pagar por el desplome?Como sostiene Michael Hume, nues-tro gestor del fondo de materias pri-mas, el coste de equilibrio operativo de los productores de petróleo de esquisto ronda los 35 dólares, en las
SANDRA Miembro del comité de inversiones de Carmignac
MARZO DE 2015
6 MARZO DE 2015
donde solo es el 50 por ciento. Ade-más, los impuestos y pagos genera-dos por su explotación representa-ban su principal fuente de ingresos fiscales. Rusia tendrá un déficit pre-supuestario significativo este año.
El precio del petróleo ha remontado des-de que tocó suelo en los 40 dólares por barril, pero, ¿lo volveremos a ver a 100?La tendencia de precios del petróleo bajos va a ser duradera, en vista de un contexto de crecimiento global moderado con un suministro abun-dante, por lo que no esperamos que el petróleo vuelva a los 100 dólares. Creemos que el precio del Brent po-dría subir hasta alrededor de 70-75 dólares/barril de cara a finales de año.
Tras la presión por la que ha pasado el mercado, ¿deberíamos comenzar ya a buscar oportunidades de inversión? Sí, como inversor a largo plazo. Es clave ser selectivo puesto que algu-nos activos ya cotizan a niveles que descuentan el precio del crudo por encima de 65 dólares.
¿A qué movimientos del mercado debe-remos estar alerta?Sin duda habrá un proceso de con-solidación en el mercado. Grandes compañías como Exxon con fuertes balances serán los «salvadores» de la
industria. Por otro lado, los bonos energéticos high yield están demos-trando ser buenas oportunidades de inversión, si sabemos elegir los ba-lances más seguros. Buscaremos em-presas solventes que no estén dema-siado apalancadas para producir a un precio más bajo ni que estén buscan-do hacer grandes adquisiciones.
Y dejando atrás el tema del petróleo, Car-mignac comenzó el año con una visión po-sitiva del cobre. ¿Sigue siendo así?Sí, y más aún cuando grandes proyec-tos de cobre se han quedado en sus-penso. BHP y Codelaso han anuncia-do un descenso de su inversión inmo-vilizada, lo que confirma nuestra vi-sión de que el exceso de oferta de cobre ciertamente dará paso a un déficit neto ya en 2016. Los fondos dedicados al sector oro arran-caron muy bien el año, pero la rentabilidad alcanzada en los primeros meses parece haber casi desaparecido. ¿Qué ha pasado con el activo?
La aceleración de la fortaleza del dólar ha tenido un efecto de ra-lentización en los pre-cios. De hecho, las pre-visiones de inflación están subiendo de ma-nera gradual desde una base muy baja, así que el coste de oportu-nidad de tener una materia prima que da una rentabilidad nula
puede estar lastrando la confianza.
¿Qué papel juega China en el movimiento de las tendencias de las materias primas?China consume un 40 por ciento de la producción de cobre y un 20 por ciento de la energía no renovable y de los cultivos agrícolas. El cambio es-tructural hacia un menor crecimiento de la demanda agregada, desde una economía basada en la inversión a una basada en el consumidor, ciertamente ha cambiado la dinámica en el actual ciclo de las materias primas. Habrá menos necesidad de recursos ligados a la infraestructura (mineral de hierro) y más demanda de aquellos emplea-dos en la vivienda y bienes de consu-mo (cobre). Las autoridades chinas están vigilando de cerca la ralentiza-ción de su crecimiento, pero seguirá siendo uno de los grandes riesgos pa-ra el mercado de materias primas.
en función de los niveles de oferta/demanda. Pero cuando vimos que los políticos comenzaban a añadir a la oferta del petróleo esquisto, supimos que esta tendencia iba a durar tiempo.
¿Cómo ajustásteis vuestra cartera ante la situación?Michael Hume infraponderó las pro-ductoras integradas de petróleo a lo largo del año pasado, a favor de las dedicadas a la explotación de petró-leo de esquisto. A mediados del año pasado comenzamos a recoger bene-ficios, antes del anuncio de la OPEP. La cartera se completó con entidades que no necesitan financiación, que tienen altos niveles de productividad y un rendimiento de flujo de caja libre de alrededor de un 7 por ciento. Tam-bién hemos entrado en activos que se benefician del volumen que se está produciendo: empresas dedicadas al transporte de crudo, como Transca-nada, y compañías de transporte fe-rroviario. Esta estrategia es la que nos permitió alcanzar un rendimiento del 7,9 por ciento el año pasado, cuando el índice bajaba un 2,2 por ciento. ¿Qué consecuencias tendrá para países como Venezuela o Rusia?Consecuencias devastadoras. Para Venezuela, supone la mayoría de su exportación; menos que en Rusia,
«CHINA SEGUIRÁ SIENDO UNO DE LOS GRANDES RIESGOS PARA EL MERCADO DE MATERIAS PRIMAS»
Carmignac Portfolio Commodities A EURRent. Año 13,03Rent. desdelanzamiento* 204,48Datos a 28/2/15. (*) 2003
GESTORDEL MES
CV Sandra Crowl es licenciada en
Ciencias Económicas por la University of Melbourne
y Analista Financiera de Inversiones Alternativas
(CAIA). En 2007 se incor-poró a Carmignac Gestion, donde en un principio ges-
tionó el departamento de Producto hasta 2011, año
en que pasó a formar parte del Comité de Inversiones.
Asimismo, es miembro del Comité Ejecutivo de
Producto.
La buena gestión de un fondo posee las características de un elefante. Por tal razón actuamos con prudencia, experiencia y olfato. Compruébelo usted mismo: nuestro fondo dedicado a la gestión del patrimonio Ethna-AKTIV de ETHENEA. ethenea.com
La vida es demasiado corta para no pensara largo plazo.
Encontrará información más detallada sobre oportunidades y riesgos en el último folleto informativo en vigor. Los datos presentados en el folleto informativo, así como el informe anual y semestral actuales, son determinantes. El folleto informativo, los informes y los Datos Fundamentales para el Inversor pueden solicitarse de manera gratuita (en español) a la sociedad gestora ETHENEA Independent Investors S.A., 16, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach (Luxemburgo) o a través de nuestro representante en España Capital Strategies Partners, A.V., S.A., Paseo de La Castellana, 178, 3 izda. ES-28046 Madrid. El agente de pago en España es RBC Investors Services España, C/Fernando el Santo, 20, ES-28010 Madrid. El banco de depósitos es DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue � omas Edison, L-1445 Luxembourg-Strassen (Luxemburgo). El número de la CNMV es el 947 y la fecha o� cial de registro de los OICVM en la CNMV es el 08/04/2011.
8 MARZO DE 2015
Cuando un ahorrador elige un fondo como vehículo de ahorro es por varios moti-vos, como el acceso a una
gestión profesional, la diversificación de sus inversiones, la búsqueda de una rentabilidad adicional o un bene-ficio fiscal. Pero además está la segu-ridad de que los eventos corporativos o los problemas que afectan a la ges-tora, el custodio o la empresa matriz no ponen en peligro el dinero inverti-do, porque el capital del fondo está fuera de su balance, a diferencia de lo que ocurre con un título de deuda o un depósito bancario.
«La participación que el inversor tiene en un fondo es en todo momen-to propiedad de dicho inversor, no forma parte del balance del banco, firma gestora o depositario y pase lo que pase con estas figuras su dinero no corre peligro», explica Javier Sáez de Cenzano, director de Análisis de Fondos de Morningstar, haciendo
preferente del ahorro familiar», dan-do un espaldarazo al vehículo tras las dudas surgidas con el caso Banco Ma-drid.
El Banco de España también se ha pronunciado recientemente a raíz de la situación de la filial española del andorrano BPA para recordar que los fondos allí depositados no se verán afectados en caso de liquidación. En resumen, su patrimonio no puede ser utilizado para hacer frente a saldos acreedores de la matriz, por lo que los
partícipes no deberían asumir pérdidas.
Este hecho marca una diferencia significativa con respecto a los tenedores de deuda, acciones o de depósitos, que sí asumen
riesgo en el caso de quiebra o liquidación de una entidad (en
función de los pagos que la sociedad pueda hacer frente una vez liquida-da). En el caso de los depósitos, el
referencia a la situación que vive Ban-co Madrid, abocado a la liquidación después de que el Frob haya descar-tado un rescate público.
«Las instituciones de inversión co-lectiva son patrimonios separados, pertenecientes a una pluralidad de inversores, cuya titularidad no se ve alterada por las situaciones concursa-les en las que puedan incurrir las so-ciedades encargadas de su gestión y/o de su custodia. Así lo establecen tanto la normativa española como las direc-tivas comunitarias europeas», recuer-da Inverco. «Los fondos asumen ries-gos como el de mercado, pero no los relativos a la gestora o el depositario», dice Elisa Ricón, directora de Aseso-ría Jurídica de la asociación. Inverco también destaca que «las IICs son una forma de ahorro segura, su-pervisada, diversificada, líquida y transparen-te, por lo que consti-tuyen un destino
A FONDO
Estos vehículos no pueden usarse para hacer frente a las obligaciones de una entidad en liquidación pero tampoco están exentos de riesgos, como se ha visto en Banco Madrid: puede haber un riesgo de iliquidez temporal, extraordinario pero legal, y acentuarse el riesgo de mercado, como consecuencia de reembolsos masivos o de la inversión en depósitos, deuda o acciones de la entidad en problemas.
FONDOS Y SICAVS ¿BURBUJA EN MEDIO DEL DESASTRE?
Alicia Miguel Serrano
9MARZO DE 2015
Fondo de Garantía (FGD) –y en el caso de que no dispusiera de recur-sos, el Estado español- ofrece hasta 100.000 euros por titular y entidad depositaria, algo que se activará en los próximos días para Banco Ma-drid. Aquellos con más capital ten-drán que esperar a la liquidación de la entidad para recuperar parte o todo su dinero, algo en lo que los expertos confían, debido a que el banco no tiene problemas de solven-cia sino más bien de reputación ante el presunto delito cometido de blan-queo de capitales.
Aun así, las garantías no afectan a todos los depósitos: Miguel Ángel Bernal, coordinador del departamen-to de investigación del IEB, explica que existe una salvedad y que, en los depósitos estructurados, esta garantía solo es efectiva si la cobertura figura en el contrato.
¿HAY RIESGOS PARA LOS PARTÍCIPES DE LOS FONDOS?Pero esta situación que aísla el capi-tal de fondos y sicavs del resto de obligaciones de la entidad gestora o depositaria en caso de problemas no exime a los partícipes de ciertos ries-gos, asumidos de forma más indirec-ta pero igual de real, como se ha puesto de manifiesto en el caso de Banco Madrid Gestión de Activos. Esto es: los partícipes no pueden aislarse de la situación como si de una burbuja inaccesible se tratara.
El primer riesgo llega ante la posi-bilidad, como ha ocurrido en este caso, de que se ralentice el derecho de separación de los vehículos de inver-sión colectiva, es decir, un riesgo de iliquidez temporal que contempla la ley como posibilidad en casos ex-traordinarios. El segundo, un riesgo de mercado acentuado, que depende de la forma en que se consigan admi-nistrar potenciales tensiones de liqui-dez si se producen masivas peticiones
de reembolsos y también de las inver-siones en títulos de deuda, acciones o depósitos de la entidad afectada.
EL RIESGO DE ILIQUIDEZ: ¿PARTÍCIPES ATRAPADOS?Cuando se dan problemas en las en-tidades gestoras y depositarias, la ley permite adoptar ciertas medidas con carácter excepcional y temporal si la situación lo requiere. Y eso es lo que ha pasado en el caso de los partíci-pes de IICs gestionadas y deposita-das en Banco Madrid. Muchos par-tícipes se preguntarán por qué, y si esos fondos y sicavs están fuera del balance del banco, la CNMV deci-dió suspender temporalmente los reembolsos o traspasos, aunque su presidenta, Elvira Rodríguez, mati-zaba que esto no es sinónimo de pérdidas.
Aunque todo indica que la prohi-bición se levantará en los próximos días, una vez la CNMV ha iniciado los procedimientos para buscar un nuevo gestor y depositario para los fondos.
La medida es legal pero muy ex-traordinaria. «Entre las medidas pre-
vistas en la legislación vigente para la protección de los intereses de los par-tícipes y accionistas de IIC ante cir-cunstancias extraordinarias, se en-cuentra la posibilidad de que la CN-MV suspenda temporalmente las suscripciones y los reembolsos», re-cuerda Inverco, citando el artículo 44.2 del Reglamento de IIC. «La sus-pensión temporal de los reembolsos en las IIC tan solo alcanza a aquellas en las que interviene como deposita-
Javier Sáez de Cenzano (Morningstar) «La participación en un fondo es propiedad del inversor y pase lo que pase con banco, gestora o depositario, su
dinero no corre peligro»
Elisa Ricón (Inverco) «Los fondos asumen riesgos como el de mercado, pero no los relativos a la gestora o el depositario»
Josep Soler (EFPA Europa)«Es importante buscar una
solución global a Banco Madrid antes de tomar cualquier decisión, y no solo
para los fondos»
LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS
Las diferencias de trato de los fon-dos de la gestora de Banco Ma-drid por el hecho de contar con un depositario diferente (dentro o fuera del grupo de la gestora) han reabierto el debate sobre si es más seguro para el partícipe estar in-vertido en fondos que cuenten con gestor y depositario de distin-
tos grupos financieros.En España ambos pueden perte-necer a la misma matriz, pero la ley exige la creación de formas de prevenir conflictos de interés y requisitos para salvaguardar la in-dependencia. Esa pertenencia al mismo grupo está prohibida en otras jurisdicciones como Luxem-
burgo, y, en el caso de los fondos UCITS, la normativa UCITS V tomará una decisión definitiva para los fondos europeos. ESMA, la CNMV y EFPA son partidarios de mantener la situación actual de permisividad pero otros creen que la independencia solo se consegui-rá si están en grupos separados,
como Cecabank: «Los sucesos que se han producido con la inter-vención de Banco Madrid prime-ro y su gestora posteriormente, confirman que el modelo de sepa-ración de gestora y depositario mejora la protección del partíci-pe», dice Javier Planelles, director de Operaciones.
GESTOR Y DEPOSITARIO: ¿DEL MISMO O DISTINTO GRUPO?
rio una entidad de crédito que está incursa en un concurso de acreedores, lo que impide transitoriamente a las IIC su operativa habitual». Por eso, en el caso de Banco Madrid, la situa-ción solo afecta a 21 fondos y la ma-yoría de las sicavs, pero no a los fon-dos de la gestora depositados fuera del grupo -los productos distribuidos por Liberbank o BMN (adquiridas por Banco Madrid), que tienen como depositario a Cecabank, y que no han sufrido restricción alguna-.
Morningstar recuerda que existe algún precedente de suspensión de reembolsos como el fondo inmobilia-rio de Santander en febrero de 2009, pero en aquella ocasión fue la propia entidad la que solicitó la medida, de-bido a la petición masiva de salidas en un fondo de gran tamaño y con liqui-dez trimestral. Bernal recuerda que, tras los atentados del 11-S y el cierre
LA MEDIDA DE SUSPENDER LOS REEMBOLSOS O TRASPASOS ES LEGAL, PERO MUY EXTRAORDINARIA
10
A FONDO
de los mercados también se dieron situaciones similares. Según el profe-sor, se trata de una «incomodidad temporal», un mal necesario pero el partícipe puede estar «relativamente tranquilo».
Con Banco Madrid, parece que la CNMV pretendía evitar que los 14.000 partícipes de esos productos se quedasen «enganchados» en un depositario concursado, así como crear problemas de solvencia en la entidad a raíz de los reembolsos a los que tendría que hacer frente el ban-co como depositario y posibles caí-das en las rentabilidades de los fon-dos ante salidas aceleradas. Pero los expertos advierten de que estas si-tuaciones, si se producen en casos excepcionales, «tienen que durar muy poco tiempo. La CNMV ha de ser muy rápida para que no se pier-da la confianza en el sector», comen-tan fuentes del mercado.
Y todo indica que así será y que llegará una solución rápida, en cuanto se encuentre nuevo gestor y deposita-
FEBRERO DE 2015
Carmignac Gestion Luxembourg City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxemburgo Tel : (+352) 46 70 60 1
Fuente : Carmignac Gestion a 31/1/2015. Carmignac Patrimoine es un fondo de inversión constituido de conformidad con la legislación francesa por Carmignac Gestion (autorización de la AMF n.º GP 97-08). Carmignac Patrimoine es una IIC de derecho francés registrada en la CNMV con el número 386. Esta IIC no es de capital garantizado, y su plazo mínimo de inversión recomendado es de 3 años. Los rendimientos presentados incluyen los gastos de gestión. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El acceso al Fondo puede ser objeto de restricciones para determinadas personas o en determinados países. Los riesgos y los gastos se describen en el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI). El folleto, el DFI, los estatutos de la sociedad o el reglamento de gestión y los informes anuales del Fondo se pueden obtener a través de la página web www.carmignac.es, mediante solicitud a la sociedad gestora o a la CNMV o a través de las oficinas de los distribuidores. Antes de la suscripción, se debe hacer entrega al suscriptor del DFI y una copia del último informe anual.
rio (la CNMV ha iniciado ya los trá-mites para revocar la autorización a la gestora de Banco Madrid y su depo-sitaría).
Inverco recuerda que la normativa contiene medidas adicionales tenden-tes a la protección de los inversores en
situaciones excepcio-nales, entre las que se encuentran el traspaso de los activos y fondos de las IIC a una tercera entidad habilitada a tal efecto. «Se trata de una medida cautelar que la CNMV puede adoptar en el marco de la suspensión de la au-torización concedida a un depositario con
motivo de su concurso o intervención (según el artículo 63 de la Ley de IIC)». Cuando se produzca ese cam-bio de depositario o gestora en los fondos afectados, los partícipes po-drían retirar su capital sin hacer fren-te a comisiones de reembolso -en caso
de existir-, pues constituye un cambio relevante que da derecho de separa-ción.
Aunque algunos defienden que ésta hubiera sido la solución inicial perfecta en Banco Madrid, Josep So-ler, presidente de EFPA Europa, ex-plica que de haberse optado por cam-biar simplemente el depositario y haber dado liquidez inmediata sobre las IICs, se habría dañado aún más la imagen de Banco Madrid y buscado una solución parcial, solo para los partícipes de fondos y sicavs. Por eso aboga por facilitar una solución más holística, preferiblemente desde An-dorra: «Es importante buscar una solución a la entidad globalmente antes de tomar cualquier decisión, y no solo para los fondos».
LAS OPCIONESEn casos en los que se produzca esa limitación a los reembolsos de fon-dos y sicavs, como ha ocurrido en Banco Madrid, cuando se levante, el partícipe cuenta con varias posibili-
LA CNMV TIENE QUE SER RÁPIDA PARA QUE NO SE PIERDA LA CONFIANZA EN EL SECTOR
11FEBRERO DE 2015
La cuidadosa monitorización
del riesgo es la base de nuestro
proceso de inversión.
Es inherente a la búsqueda
de rentabilidad.
Pero sólo estudiando las dos caras
de la moneda podremos sortear
sus caprichos.
Tan sólo comprendiendo esta
contradicción básica podemos
aprovechar el poder del riesgo
y controlar sus amenazas.
Es un enfoque que ha permitido
a Carmignac Patrimoine, nuestro
buque insignia, lograr una rentabilidad
anualizada del 8,9% en los 25 años
transcurridos desde su lanzamiento.
Algo que, según parece, no todos
pueden lograr.
carmignac.es
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,
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E L R I E S G O P U E D E C O N T R I B U I R A Q U E
S U S I N V E R S I O N E S S E D I S P A R E N
O P U E D E H A C E R Q U E S E D E S P L O M E N
P A R A D O M I N A R L O D E B E M O S A C E P T A R
S U C A R Á C T E R C O N T R A D I C T O R I O
gestora o depositaria, pero que pue-de acentuarse en caso de problemas en ésta. ¿Cómo? Por dos razones: ante la imposibilidad de que el ban-co pueda hacer frente al reembolso de todos sus depósitos u obligacio-nes –algo que afectaría a cualquier fondo que tuviera en su cartera de-
pósitos, deuda o acciones de la enti-dad afectada- o ante los cambios que se produzcan en las carteras de los fondos de la entidad en problemas como consecuencia de los rápidos reembolsos -algo que afectaría solo a los fondos de la gestora-.
En el primer caso, y hablando de Banco Madrid, la situación podría afectar a fondepósitos de cualquier entidad con depósitos de la filial de
BPA en cartera (Banco Madrid no cotiza ni ha emitido deuda), aunque no parece que la situación sea muy grave, pues se habla de 500 depositan-tes –de los 15.000 totales- con más de 100.000 euros (el resto, están cubier-tos). En el caso de un fondo que in-vierta en depósitos, el Fondo de Ga-rantía de Depósitos -o el Estado de forma subsidiaria- cubriría ese capital por partícipe, al no tener el fondo entidad jurídica; en el caso de las sica-vs, que sí tienen, el FGD solo cubriría esa cantidad para toda la sociedad.
En el segundo caso, hay que tener en cuenta que si las peticiones de re-embolsos se acumulan, se puede crear un cuello de botella que fuerce a liqui-dar los activos del fondo a precios de saldo, o a cambiar la composición de la cartera, perjudicando la rentabili-dad. De ahí la revisión que Mornings-tar hizo recientemente del fondo de renta variable ibérica gestionado por Gonzalo Lardiés; y de ahí también la medida de suspensión de reembolsos tomada por la CNMV.
dades: quedarse en los fondos –tras-pasados a otra gestora o depositaria-; traspasar su capital a otros fondos diferentes o reembolsar el capital por voluntad propia –en el caso de que no acepte las nuevas condicio-nes de las entidades que se hagan cargo de su gestión y custodia-; o traspasar o reembolsar su dinero de forma obligatoria en caso de liquida-ción total de la entidad y sus produc-tos. En el caso de Banco Madrid, las opciones más probables parecen la 1 y la 2, a menos que ninguna enti-dad se quiera hacer cargo de la ges-tión y custodia de sus fondos. En el caso de las sociedades de inversión, que tienen personalidad jurídica, Bernal confía ver en breve juntas de accionistas de sicavs que sustituyan la gestora y el depositario del vehí-culo y sigan adelante.
En situaciones como ésta, el in-versor mantiene además el riesgo de mercado del producto en el que ha-ya invertido, que no tiene nada que ver con la firma matriz, sociedad
EL PARTÍCIPE PODRÁ QUEDARSE EN LOS FONDOS, TRASPASAR SU CAPITAL A OTROS FONDOS O REEMBOLSAR
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¿Y qué podemos esperar de China?Su objetivo de crecimiento este año es del 7 por ciento del PIB; en línea con el consenso del mercado y con nuestras previsiones. China está lle-vando a cabo una compleja reestruc-turación de su economía, lo que pre-ocupa al inversor. Pero es un país muy consciente de cada paso que da. Será un proceso largo, más que una corrección brusca. Algunas partes de China son más débiles y es allí donde reducimos nuestra exposición.
¿Qué tipo de activos se puede encontrar un inversor en este mercado?En cuanto a nombres con un «bagaje de marca» está Tata Motors, que con-trola Jaguar Cars. Si se ha hospedado en hoteles por Europa probablemen-te haya sido en uno perteneciente a alguna de las cadenas hoteleras de Hong Kong, como Shangri-La. Tam-bién está Samsung en telecomunica-ciones y Hyundai o Kia en el sector automóvil. El reparto es más o menos equitativo entre compañías y activos gubernamentales. Podemos invertir desde empresas dedicadas a la pro-ducción y venta comercial hasta aque-llas a cargo de la infraestructura y el desarrollo ferroviario.
¿Cómo tenéis estructurada vuestra cartera, desde una perspectiva geográfica?Por peso, China ocupa el segmento más grande: un 33 por ciento. Pero desde diciembre infraponderamos su potencial. También tenemos una ponderación negativa de Tailandia y Malasia porque nuestras perspecti-vas económicas allí no son tan cons-tructivas como en otras regiones. Donde sí vemos potencial es en In-dia, Indonesia y Corea del Sur.
¿Y por sectores?Sobreponderamos el sector financie-ro. En Asia se da un contexto distinto al de Europa y Estados Unidos, don-de el objetivo de los reguladores es que las entidades sean completamen-te independientes del gobierno. En Asia no se puede hacer esa separación y el respaldo con el que cuentan es más firme que el de otros países, ade-más de que nos gustan los fundamen-tales del sector. También encontra-mos oportunidad en las telecomuni-caciones porque los fundamentales se benefician de una fuerte demografía: la población tiene ya una necesidad de comprar teléfonos móviles.
MARZO DE 2014
LA IDEA DE...
tendencia seguirá en los próximos años, frente a la ralentización en Eu-ropa y la incertidumbre que rodea al desarrollo en Estados Unidos. El mo-tor del crecimiento global sigue estan-do en Asia. Y esto se da por varias razones. Primero, por la demografía. La clase media está comenzando a crecer y enriquecerse. Esta dinámica impulsa el desarrollo, el gasto en in-fraestructura, el consumo. Y son ten-dencia a largo plazo. Asia es un tercio de la economía mundial, pero supone la mitad de su crecimiento. Desde la crisis de 1997, las regiones han toma-do conciencia de la necesidad de una gestión política y monetaria.
La independencia de las di-visas del dólar, el bajo nivel de endeudamiento y la sen-da de reformas que han
emprendido la mayoría de los países de la región de Asia son para Sarah Percy-Dove, directora de BNY Me-llon IM en Singapur y líder del equi-po de estrategia de crédito de la en-tidad, las principales razones por las que un inversor no debe excluir este mercado de su cartera.
Tras un año muy bueno para la renta fija, ¿cómo habéis planteado vuestra estrategia este ejercicio?El año pasado conseguimos un re-torno del 10,4 por ciento. Y no lo vamos a poder lograr de nuevo. Un año «normal» daría una rentabilidad en torno al 5 o 5,5 por ciento. Asia históricamente ha devuelto muy buenos retornos en renta fija ya que en su mercado encontramos buenos bonos con poca volatilidad.
Asia en su conjunto se suele encajonar en la categoría de «mercados emergentes» ¿Qué de cierto hay en esa visión?En realidad, se inclina más por ser desarrollada que emergente. Si ana-lizamos el universo que engloba, casi todos –salvo cinco– son países con un rating fuerte de grado de inver-sión. Tenemos países AAA como Singapur; Corea del Sur y China con un rating AA; varios países con una valoración A, como Tailandia y Ma-lasia; y después tenemos a India, In-donesia y Filipinas bien entrado el segmento de las BBB.
Parece como si en años anteriores el consen-so fuera más positivo con Asia. Este año, Asia en conjunto crecerá un 6 por ciento, mucho más que en cual-quier otra parte del mundo. Y esta
EL MOTOR DEL CRECIMIENTO GLOBAL SIGUE ESTANDOEN ASIARegina R. Webb
Sarah Percy-Dove, directora de BNY Mellon IM en Singapur
Luis Martín, director de ventas retail e institucional de BlackRock Iberia
B lackRock publica su Investor Pulse Sur-vey anual, una de las encuestas más
exhaustivas del mundo so-bre ahorro, inversión y pla-nificación de la jubilación, y que este año ha incluido a España por primera vez. El estudio, publicado a finales de febrero, revela la preocupación de muchos españoles sobre su futu-ro financiero, así como los desafíos que supone prepararse para la jubi-lación. Dados los niveles en mínimos históricos de los tipos de interés y el hecho de que la esperanza de vida es superior, desde BlackRock creemos que es buen momento para empezar a ampliar miras más allá de los acti-vos monetarios. Nuestro consejo, diversificar las inversiones pensando en la jubilación ya que no puedes prepararte para el futuro en el futu-ro, sino en el presente.
Somos optimistas con la evolu-ción de la economía española, pero sabemos que esas mejoras tardarán en llegar a la población y así lo ven también la mayoría de los españoles. De los 27.500 encuestados en veinte países, España está entre los países más pesimistas a la hora de pensar en su futuro financiero, sólo por detrás de franceses y japoneses. Un dato revelador: sólo un 23 por ciento de los españoles cree que la economía está mejorando y sólo la mitad de los españoles espera que el mercado bursátil registre un mejor comporta-miento en los próximos 12 meses.
Los españoles ahorramos e inverti-mos más de un tercio de nuestro sala-rio neto, mucho más que otros países
europeos, pero la proporción de liquidez está mucho más allá de lo deseable (58 por ciento). Trazar un plan y obtener asesoramiento fi-nanciero profesional son elementos clave para tener un mayor control de nues-
tro futuro financiero, poder cumplir nuestros objetivos en
este ámbito y, en última instan-cia, disfrutar de una jubilación có-
moda. El reto para la gran mayoría es pasar de ser ahorradores a corto plazo a inversores a largo plazo.
DE AHORRADORESA INVERSORESLa esperanza de vida es superior que hace unos años y pese a que en la población sí ha calado el mensaje de que ahorrar para el futuro es necesa-rio, un 76 por ciento de los españo-les está preocupado por la posibili-dad de no poder vivir holgadamente en su jubilación, un porcentaje muy superior a la media global. De hecho, en la actualidad, menos de la mitad de la población española no jubilada ha empezado a ahorrar para la jubi-lación, proporción muy inferior a la media europea y global. Este aspec-to también queda reflejado en el hecho de que solo el 9 por ciento del PIB de España está invertido actual-mente en planes de pensiones mien-tras que en otros países europeos y latinoamericanos, este porcentaje es incluso superior al 50 por ciento.
Una de las conclusiones más co-munes que hemos hallado en el es-tudio es que en todos los países ob-servamos unas carteras de inversión con un sesgo muy local. La encuesta
reveló que el 72 por ciento de los inversores españoles invierte exclu-sivamente en España, sin diversifica-ción mundial. A pesar de este alto porcentaje, se constata un interés creciente en la inversión en el ex-tranjero, impulsado por la necesidad de diversificación y de obtención de rentabilidades superiores.
El asesoramiento sigue siendo una de las asignaturas pendientes para los españoles, ya que sólo una cuarta parte cuenta con servicios de aseso-ramiento profesional. No obstante, aunque el porcentaje es bajo, los es-pañoles que disponen de asesora-miento financiero sienten que tienen un mayor control sobre su futuro fi-nanciero y son los que, con mayor probabilidad, han tomado medidas para empezar a ahorrar y prepararse para la jubilación; una jubilación que pasa, no olvidémoslo, por prepararse para el futuro en el presente.
HAY QUE TRAZAR UN
PLAN Y OBTENER ASESORAMIENTO
FINANCIERO
SOLO EL 9% DEL PIB ESPAÑOL
ESTÁ INVERTIDO EN PLANES DE
PENSIONES
PREPARARSE PARA EL FUTURO EN EL PRESENTE
TRIBUNA
MARZO DE 2015 13
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2010 2011 2012
FONDODEL MES
MARZO DE 2015
*Este fondo es una opción sólida para inversores que busquen exposición al mercado doméstico de renta variable.
Los fondos de renta variable Española estuvieron en boca de todos durante 2014. Salvo contadas ex-
cepciones, esto no se debió a un muy buen año para los fondos de esta categoría (la media de la cate-goría Morningstar RV España termi-nó el último ejercicio con una ren-tabilidad del 3,32 por ciento). En este sentido, nos referimos al baile de gestores vivido el último año dentro de este tipo de activo, que incluso ya entrado 2015 está dando sus últimos coletazos.
Para inversores que busquen ex-posición al mercado doméstico de renta variable, creemos que el EDM-Inversión es una opción sóli-da a tener en cuenta.
Juan Grau ha mantenido el mis-mo tipo de estrategia y estilo de in-versión durante los más de 25 años que lleva al frente del fondo. Se tra-ta de un fondo de convicciones y cuya cartera suele permanecer rela-tivamente estable. El enfoque de selección de acciones (bottom-up) busca compañías con alto ROE, equipo directivo sólido y que pue-dan generar fuerte, sostenible y pre-decible crecimiento de beneficios en el largo plazo.
MÁS GESTORES La firma prevé nombrar en los próximos meses a uno o dos gestores de la casa que colaborarán con el gestor líder Juan Grau en la gestión
zaremos quiénes son las personas elegidas y su evolución dentro del equipo, pero en principio nos pare-ce positivo el refuerzo y que la posi-ble transición se realice de forma gradual. No obstante, seguiremos de cerca el potencial impacto en la car-tera de inversión de estas incorpora-ciones y de un volumen de gestión
directa de este fondo, con varios ob-jetivos: reforzar las capacidades de gestión en un producto que ha cre-cido significativamente, de forma que puedan encontrar nuevas opor-tunidades; evitar la percepción de riesgo-gestor por parte del mercado, y anticipar una eventual retirada de Juan Grau a medio plazo. Monitori-
Javier Sáenz de CenzanoDirector de Análisis de Fondos para Morningstar España
FondoÍndiceCategoría
EDMINVERSIÓN
Analyst rating Morningstar
SilverAnalyst rating Morningstar
RENTABILIDAD DEL FONDO FRENTE A SU CATEGORÍA E ÍNDICE DE REFERENCIACrecimiento de 10.000 euros.
Categoría MorningstarRV España
Creación del fondo02/04/1987
Patrimonio369,72 millones de euros
Gastos totales (TER)2,41%
Comisión de gestión anual máxima:2,25%
DATOS BÁSICOS
15
18.00018.000
16.00016.000
14.00014.000
12.00012.000
10.00010.000
8.0008.000
6.0006.000
4.0004.0002013 2014 2015
MARZO DE 2015
Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx
¿Quién gestiona el fondo?5 pilares Morningstar
Juan Grau lleva gestionando este fondo de renta variable española desde 1989. Y en los 26 años que lleva al frente de él ha cosechado un gran éxito. Su nombre incluso sonó hace unos meses para sustituir a Francisco García Paramés cuando salió de Bestinver. Finalmente pesó más su estrecha vinculación con la firma EDM Gestión de la que, además de gestionar el fondo citado, es presidente. Juan Grau es titulado
mercantil, diplomado en Dirección de Empresas por el IESE, diplomado en Análisis Financiero y Tributación por EADA
y diplomado en Análisis y Control Presupuestario por
TEA-CEGOS. Pero después de tantos años gestionando el EDM Inversión, Juan Grau afronta una nueva etapa con el próximo nombramiento de profesionales de la firma que colaborarán con él en la gestión del fondo.
Personal: la firma nombrará pronto uno o dos profesionales de la casa que gestionen este fondo junto con Grau, sobre el que tenemos una muy buena opinión.
Firma gestora: tenemos una visión positiva sobre casi todos los aspectos relevantes en este punto.
Proceso: proceso basado en selección de compañías con horizonte temporal largo y desligado del índice.
Performance: el fondo sigue cosechando buenos resultados, y a largo plazo la rentabilidad frente a competidores es excelente.
Precio: fondo caro respecto a la categoría y en términos absolutos.
Rol del fondo en cartera: excelente opción para invertir en acciones españolas.
a corto, medio y largo plazo. En términos de rentabilidad ajustada por riesgo (Morningstar Risk-Adjus-ted Return) se sitúa en el primer decil de la misma a 3, 5 y 10 años. Respecto a los costes, los gastos corr ientes de l fondo (del 2,41 por ciento) son superiores a los de la mediana de su categoría Mor-ningstar, que ya es en general cara de por sí, luego este es un aspecto mejorable. A pesar de esto, segui-mos pensando que se trata de un muy buen fondo y tenemos una opi-nión positiva sobre la mayoría de los pilares analizados, por lo que su Analyst Rating es Silver.
ANÁLISIS DE LA RENTABILIDADGrau gestiona esta estrategia desde hace muchos años, lo que es un fac-tor positivo para nuestro análisis de la rentabilidad histórica del fondo. En este sentido, los resultados pura-mente cuantitativos del fondo, me-didos por el Rating Morningstar de rentabilidad riesgo, muestran que este producto ha batido a la media de fondos en su categoría a 3, 5 y 10 años, con un Rating total de cinco estrellas. En concreto, y salvo años muy específicos como 2009, cuando
el mercado favoreció en gran medi-da compañías cíclicas, endeudadas, y de menor calidad, lo cierto es que el fondo sólo ha quedado por detrás
de la media en 2 de los últimos 10 años. Este es un fondo de selec-ción de compa-ñías y el éxito en este último punto es el que ha im-pulsado gran par-te de su rentabili-dad relativa histó-ricamente.
En cuanto al riesgo, el EDM-In-versión ha sido menos volátil que la media a corto, medio y largo plazo, en línea con su filosofía centrada en invertir en compañías de calidad, estables y predecibles. Más reciente-mente, tras un 2013 espectacular cuando el fondo batió a la media por alrededor de un 10 por ciento, 2014 ha sido un año complicado para la gestión activa en general en la cate-goría de RV España.
Algunas de las compañías más grandes del universo invertible fun-cionaron muy bien en mercado, co-mo Santander o Iberdrola, luego la infraponderación estructural del fondo en esta área fue un lastre, a pesar del cual consiguió acabar el año en línea con la media.
más elevado, teniendo en cuenta la significativa exposición del fondo a compañías de mediana y pequeña capitalización.
En cuanto a rentabilidad históri-ca, el EDM-Inversión es uno de los fondos más consistentes dentro de su categoría Morningstar, habiendo obtenido rentabilidades excelentes
ES UNO DE LOS FONDOS MÁS
CONSISTENTES DENTRO DE SU
CATEGORÍA MORNINGSTAR
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CÓMOINVERTIR
Actualmente estamos en un punto en el que hay un porcentaje relevante de los inversores que comienzan a demandar una reducción de riesgo en sus carteras. Pero, a pesar de lo que han subido, los mercados no están caros.
MARZO DE 2015
sas el pasado y ahora parece que es un activo que poco tiene que ofre-cernos más allá de los cupones.
Por otra parte, con visión de lar-go plazo, la renta variable sigue lu-ciendo atractiva en algunas regiones. Por ejemplo los bajos tipos de inte-rés y el euro cerca de la paridad con el dólar, ofrecen un entorno propi-cio para las compañías europeas. ¿Qué alternativas de bajo riesgo con un poco de exposición a renta varia-ble son atractivas en este momento?
Esta ambigüedad, renta variable que ha ofrecido un gran recorrido más renta fija con pocas posibilida-des, crea un periodo de dudas para
ENTORNO PROPICIO PARA DELEGAR LA GESTIÓN
Los inversores son cons-cientes de que el mer-cado ha subido de ma-nera muy lineal y los
niveles actuales comienzan a dar vértigo (por ejemplo, la bolsa americana está rompiendo máximo tras máximo, y la renta variable eu-ropea lleva ya más de un 15 por cien-to desde el 1 de enero).
Sin embargo, los mercados no están caros, aunque aquí se plantee una toma de beneficios para digerir el buen comienzo de año. Además, es normal que en este punto los in-versores quieran proteger la buena rentabilidad que llevan sus carteras desde comienzo de año. ¿Cómo po-demos reducir la exposición a la ren-ta variable sin bajarnos totalmente del activo?
En el otro extremo de los perfiles de riesgo, tenemos a los inversores patrimonialistas, inversiones con alta aversión al riesgo y con posiciones importantes en renta fija. Estos han tenido importantes rentabilidades con activos de bajo riesgo en los úl-timos años, desde los depósitos has-ta la renta fija gubernamental. Pero eso se ha acabado: las rentabilidades de doble dígito en renta fija son co-
los inversores. En momentos como este, una opción atractiva es delegar la decisión de dónde estar en cada momento en gestores con un univer-so de inversión amplio y flexibilidad suficiente para moverse dentro del mismo. En este sentido los fondos mixtos son la mejor opción. Dentro de la categoría tenemos alternativas para todos los perfiles de riesgo, des-de fondos con baja volatilidad y mu-cha exposición a renta fija hasta fon-dos con elevadas posiciones en renta variable o carteras muy concentra-das que incurren en mayores riesgos.
DIFERENTES MODALIDADESPor todo lo anterior, se nos antoja obligatorio discernir las diferentes modalidades y tipologías de fondos mixtos existentes, con el objetivo por un lado, de poder cubrir la de-manda de los diferentes perfiles de riesgo de los inversores y segundo, saber exactamente qué podemos esperar de cada uno de ellos. Dicho lo cual, dentro de los fondos mixtos podemos observar fondos de renta fija mixta, fondos cuyo nivel de ren-ta variable puede oscilar entre 0- 30 por ciento, fondos de renta variable mixta donde el nivel de renta varia-
La opinión de
David Sánchez, Analista de Andbank
Una renta variable que ha ofrecido un gran recorrido y una renta fija con pocas posibilidades abre un periodo de dudas para los inversores. Es hora, por tanto, de delegar la decisión de invertir en gestores con un universo de inversión amplio y flexible.Los fondos mixtos son, sin duda, la mejor opción.
17MARZO DE 2015
fondo es el proceso de selección de compañías donde su principal obje-tivo es buscar compañías con retor-no estable a lo largo del tiempo, pa-ra lo cual se centra en empresas con sólidos balances, altos niveles de li-quidez, con visibilidad y estabilidad en la generación de beneficios.
ble puede oscilar entre la horquilla del 30 hasta el 75 por ciento, y por último, fondos con políticas de in-versión muy flexibles y pueden tener desde 0 hasta el 100 por cien en ac-tivos de renta variable. Estos últimos son los que han tenido una mejor acogida por parte de los inversores en los últimos meses.
Por poner ejemplos con nombres propios a algunos de los fondos mix-tos podemos hablar de fondos como el Nordea Stable Return, fondo glo-bal con un nivel de renta variable que se mantiene de manera relativa-mente estable en el entorno del 40 por ciento. Una de las virtudes del
HAY FONDOS MIXTOS PARA TODOS LOS GUSTOS. DEBEMOS ENCONTRAR EL QUE MEJOR SE ADAPTE A NUESTRAS NECESIDADES
Para los que quieren un gestor que se centre más en España, el Gesconsult Renta Fija Flexible es una buena opción. Es un mixto con 0-30 por ciento en renta variable y con un objetivo de volatilidad menor a 4 por ciento. Actualmente posee un 22 por ciento en renta variable (2/3 de esta exposición es en Espa-ña). En la parte de renta fija, las du-raciones rondan los 4 años para aprovechar el efecto QE y además tienen bonos ligados a la inflación.
CARTERA CONCENTRADA Como ejemplo de fondo de renta variable mixta el GAM Star Global Selector, dentro de la categoría de fondos globales, donde su exposi-ción media a la renta variable en los últimos años ha estado entre 30-50 por ciento. Es un fondo con una cartera concentrada y global y don-de los títulos que tiene deben cum-plir básicamente un requisito, que tengan importantes descuentos en su valoración de tal manera que en el horizonte temporal de inversión de 3-5 años el valor pueda tener un buen comportamiento.
Para inversores que buscan una mayor exposición a la renta variable pero que sean flexibles para ir va-riando esa exposición, tienen la op-ción del First Eagle International Sicav. Es un mixto flexible global con una exposición siempre superior al 60 por ciento. Actualmente posee un 65 por ciento y un 25 por ciento en liquidez. El último año, el alto nivel de liquidez y la exposición a materias primas (crudo más oro, donde tienen posiciones superiores al 10 por ciento) le ha afectado. Es un fondo que a pesar de tener un nivel de renta variable superior al resto de los comentados, tiene un claro enfoque de valor y con una fi-losofía de preservación del capital en el largo plazo.
Como hemos visto, tenemos fon-dos mixtos para todos los gustos y objetivos. En los perfiles de bajo riesgo son el paso lógico para intro-ducir renta variable en cartera, mien-tras que en los perfiles de riesgo alto permiten reducir riesgo sin salirse totalmente de la renta variable. En los perfiles intermedios deberían ser sin duda los fondos base de la carte-ra. Solo debemos encontrar el fondo mixto que mejor se adapte a nues-tras necesidades.
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emergentes (Aberdeen Global Asia Pacific Equity Fund y Vontobel Fund Emerging Markets Equity), destaca Alvargonzález.
SIGUE LA CRISIS HELENAEn Europa, la minicumbre por el futuro de Grecia, en la que partici-paron, entre otros, el primer minis-tro heleno y alguno de los principa-les representantes políticos euro-peos, no conseguía alcanzar acuer-dos importantes. Además, Juncker y Donald Tusk, presidente del Con-sejo Europeo, anunciaron una ayuda de emergencia para Grecia por valor de 2.000 millones de euros. Por otro lado, el Banco Central Europeo (BCE) ha adjudicado un total de 97.848,23 millones de euros en la tercera subastas de l iquidez (TLTRO) a los bancos europeos, lo que representa un 24,6 por ciento menos que en diciembre de 2014 y eleva el montante total a 310.288 mil millones de euro.
Además, la semana también vino marcada por las elecciones regiona-les en Europa. En otras circunstan-cias los inversores pasarían de largo, pero este año se presenta como uno de los riesgos para los mercados por el ascenso de partidos «contrarios» a estos. Si bien las citas electorales en Francia y España no son del todo representativas, sí abren la puerta a las tensiones, durante los próximos años, indica Alvargonzález.
Todo esto permitió, «como he-mos citado al principio, el buen com-portamiento de las bolsas a este lado del Atlántico, tanto de las compañías de gran capitalización (Aberdeen Global European Equity Dividend) como los de mediana (Axa WF Fra-mlington Europe Small Cap)», re-cuerda Alvargónzalez.
Para esta semana, los inversores han estado muy atentos a la reunión entre Tsipras y Merkel.
Buena semana para las bol-sas europeas, en las que el Dax marcó nuevos máxi-mos históricos y el Ibex,
interanuales, todo ello en unos días marcados por la reunión de la Fed y las negociaciones con Grecia.
Empezando por Estados Unidos, el banco central estadounidense ta-chó de «improbable» una hipotética subida de tipos en abril y aunque retiró de su discurso la palabra «pa-ciente», la revisión a la baja de las previsiones de crecimiento e infla-ción se interpretan como que la su-bida de las tasas de interés aún po-dría retrasarse un tiempo. Fue una buena noticia que la Fed no hiciera ni dijera lo que todo el mundo espe-raba. Un economista serio -como se supone que son los banqueros de la Fed- subirá tipos cuando sea necesa-rio y no porque «toque». Lo harán cuando los indicadores económicos que siguen en relación con la infla-ción y el crecimiento den señales claras de que el banco central norte-americano pudiera incumplir su mandato, que en el caso de la Fed no es otro que mantener la estabilidad de precios y cuidar la salud del cre-cimiento y el nivel de empleo de la economía norteamericana. También lo interpretó positivamente Wall Street, donde se acogieron de mane-ra positiva las palabras de Janet Ye-
llen, y acercaron al Dow Jones y al S&P 500 a máximos históricos, cotas alcanzadas por el Nasdaq. «Las bol-sas no fueron las únicas beneficiadas, la renta fija también corrió eufórica-mente tras las declaraciones y así lo ha recogido el comportamiento del Axa World Funds Global Strategic Bonds y Vontobel Fund Eur Corpo-rate Bond Mid Yield», señala Víctor Alvargonzález, director de inversio-nes de Tressis.
Pero si una re-gión ha celebrado la precaución de la Fed ha s ido l a emergente. «Histo-ricamente los flujos financieros a países emergentes siguen tendencias inversas a las políticas mo-netarias de la mo-neda de reserva, que en la actuali-dad es el dólar. Cuando bajan los ti-pos de interés hace menos atractivo invertir en dólares y los capitales hu-yen a buscar mayor rentabilidad en emergentes», aclara Alvargonzález. Desde que la Fed anunció el inicio de la retirada de estímulos, los tipos de interés de largo plazo del dólar subieron. Por eso un retraso en la subida de tipos ha sido correspondi-do por una subida de las bolsas
RENDIMIENTO DE LOS FONDOS DE LA CARTERA DEL EVENTO DE TRESSIS
ABER GL-EUROP EQ DVD-A2 1,56% 2,64% 17,06% 17,06% 24,02% 13,52% --
VONTOBEL-EUR CRP MID YLD-C 0,10% 0,50% 3,34% 3,34% 9,76% 8,36% 6,54%
AXA WORLD-GL STRAT BD-EH A 0,10% -0,19% 1,46% 1,46% 1,65% - -
ABERDEEN GL-ASIA PAC EQ-A€2A 2,46% -0,76% 3,36% 3,36% 8,00% 2,44% -
VONTOBEL-EMERG MARKET EQ-HC 2,59% -3,03% 1,81% 1,81% 7,99% 1,26% -
AXA WF-FRM EURP SCAP-AC€ 1,19% 4,51% 19,17% 19,17% 21,23% 20,48% 15,15%
Datos en porcentaje. Fuente: Tressis
MTD QTD YTD 1 3 5
Semana (mes en curso) (año en curso) AÑO AÑOS AÑOS
CARTERA TRESSIS
LAS CITAS ELECTORALES DE ESPAÑA Y FRANCIA PUEDEN PROVOCAR TENSIONES
I&F
LAS BOLSAS, EN MÁXIMOS TRAS LA FEDContinuamos con el seguimiento de los productos de AXA, Vontobel y Aberdeen presentados el 9 de marzo en un encuentro organizado por Tressis.
MARZO DE 2015
OBSERVATORIOINVERCO
19
Desgraciadamente, los fondos están de moda… En-tiéndanme: creo
firmemente que es el mejor vehículo para canalizar el ahorro, tanto el grande como el pequeño. Pero las modas en el ahorro no son buenas. Las mo-das, por definición, son efímeras y generan espirales tanto positivas como negativas. Vienen igual que se van.
Y nuestro ahorro no es una moda. Lo generamos, cuidamos y tratamos de hacerlo crecer. Con esfuerzo y con cuidado. Por eso creo que los fondos de inversión deberían ser el produc-to base de ‘fondo de armario’ en cualquier estrategia de ahorro. La flexibilidad, gestión activa, fiscalidad y liquidez que atesoran, a mi humilde entender, hace que sean imbatibles en cualquier aspecto y ante cualquier otra alternativa de ahorro.
QUÉ NOS DICE LA MACROECONOMÍAMiremos cómo está el mercado: ti-pos «ultrabajos» en todos los tramos de la curva de tipos de interés, inter-venciones de Bancos Centrales para
‘animar’ las economías, etc… Nada nuevo últimamente. ¿Verdad? Pero las implicaciones sobre el ahorro están siendo claras: depósitos a pla-zo que ofrecen rentabilidades por debajo del 0,5 por ciento anual. ¿Han hecho cálculos? Para 100.000 euros de inversión, la rentabilidad que se ofrece al cliente es de 500 euros brutos anuales. En neto, serán unos 400 euros. Quizás algunos pre-fieran que les regalen un juego de sartenes a cambio…
Pongo este ejemplo sobre los depósitos a plazo porque es el producto por antonoma-sia de los españoles. Según el informe de Inverco de cierre
de 2014, alrededor del 39 por ciento del ahorro español se
canaliza a través de este produc-to y ahora con menos de un 0,5 por
ciento anual de rentabilidad.Está claro que la situación de
mercado está empujando a los aho-
rradores a buscar otras fórmulas de lograr rentabilidad para su dinero. Y es aquí cuando aparecen los fon-dos de inversión (y espero y deseo que no sea sólo una moda). La flexi-bilidad antes mencionada hace que exista un fondo de inversión para cada ahorrador. Desde los más con-servadores que pelean con los depó-
sitos por ese espectro del ahorro, hasta los más arriesgados, que ofre-cen una potencial rentabilidad supe-rior en el tiempo.
QUÉ NOS DICE LA RENTABILIDADSegún los datos de Inverco, las ren-tabilidades medias ponderadas du-rante 2014 para algunos de los fon-dos de inversión fueron de 0,99 por ciento en renta fija corto plazo, 6,06 por ciento en renta fija euro largo plazo y 4,91 por ciento en renta va-riable internacional Europa. La ren-tabilidad media ponderada durante 2014 de todos los fondos de inver-sión fue del 3,70 por ciento y del 5,07 por ciento a 3 años. Muy por encima del depósito a plazo. Y a 3 años ya no es una moda, sino una realidad clara y concreta. Y estas rentabilida-des son incluso más altas si le añadi-mos el componente fiscal de diferi-miento de pago de impuestos.
Claramente, los fondos de inver-sión no son sólo una alternativa sino que son «La Alternativa». Siempre lo han sido, pero quizás ahora más que nunca ya que las condiciones de mercado agudizan o resaltan sus atributos. Quédense con esto: esta fase de mercado –que entiendo du-rará aún algunos años– hace que exista «el riesgo de no tomar riesgo»; el riesgo de seguir apostando por productos ligados exclusivamente a tipos de interés (y ya hemos visto lo que pagan y lo que previsiblemente seguirán pagando los próximos años) y no trasladar parte de nuestros aho-rros a alternativas con algo más de riesgo, es cierto, pero también poten-cialmente más rentables. Y esas alter-nativas son los fondos de inversión.
Gonzalo Meseguer es miembro del Observatorio Inverco
RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN FRENTE A OTRAS
ALTERNATIVAS
EL AHORRO NO ES UNA MODA. LOS FONDOS
DEBERÍAN SER UN PRODUCTO
BASE
LOS FONDOS SON IMBATIBLES POR
SU FLEXIBILIDAD, GESTIÓN ACTIVA,
FISCALIDAD Y LIQUIDEZ
MARZO DE 2015
Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics
APORTACIONES NETAS
RÉCORD EN FEBREROEl patrimonio avanza un 4 por ciento por valor de 8.164 millones de euros. Las mayores entradas netas se registran nuevamente en fondos mixtos. La clase estándar de Foncaixa Equilibrio recibe las mayores aportaciones netas.
INFORMEDEL MES
20 MARZO DE 2015
LOS MAYORES FONDOS
PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO
Datos de patrimonio en millones de euros. Datos de los mayores fondos en millones de euros, a cierre de febrero de 2015. Fuente: VDOS Stochastics
Patrimonio
SANTANDER TANDEM 0-30 3.468,13
FONCAIXA EQUILIBRIO 3.107,79
FONCAIXA EQUILIBRIO 2.956,15
SANTANDER SELECT PRUDENTE 2.873,10
SANTANDER RESPONSABILIDAD CONSERVADOR 2.361,26
SANTANDER SELECT MODERADO 2.209,85
FONCAIXA ITER 2.145,45
QUALITY CARTERA MODERADA BP 2.072,76
FONCAIXA RENTA FIJA FLEXIBLE 1.786,58
BBVA BONOS CORPORATIVOS DURAClON CUBIERTA 1.691,13
Patrimonio Captaciones Cuota mercado
RENTA FUA 58.511 308 12,90
MIXTOS 53.365 5.248 27,57
GARANTIZADOS 30.976 -1.357 25,14
R. VARlABLE, SECTOR. 30.770 805 14,50
MONETARIOS 27.376 -1.164 4,40
GLOBAL, ALTERNATIVOS 9.339 572 14,60
INMOBILIARIOS 1.896 – 0,89
cuota (17,23 por ciento) seguido de Santander (17,21 por ciento) con los diez primeros grupos por patrimonio gestionado sumando un 78,02 por ciento del total. En cuanto a aporta-ciones patrimoniales por grupo, CaixaBank lidera también el creci-miento durante febrero, con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas: 1.413 millones de euros.
Por categoría VDOS, Renta Varia-ble Internacional Emergentes Europa y Renta Variable Internacional Euro-pa Small/Mid Cap son los más renta-bles, con una revalorización de 9,15 y 8,31 por ciento respectivamente, se-guidas de Renta Variable España Small/Mid Cap (7,72 por ciento). Por el contrario, la categoría de Renta Fija Internacional Latinoamérica (-3,46) sufre los mayores descensos.
DEL LADO MACROGrecia pagó al Fondo Monetario Internacional 584 millones de euros el pasado 16 de marzo, el tercer tra-mo de un vencimiento por valor de 1.500 millones de euros. Debe hacer frente a otro pago de 350 millones el día 20 y uno más de 460 millones el 13 de abril. Aún cuando las con-diciones que se han dado al país son muy generosas, no está claro que vaya a poder hacer frente al pago de sus deudas, considerando que tiene cerrado el acceso a los mercados, ni tampoco cómo consigue ir haciendo frente a estos pagos. En cualquier caso, la situación económica de la eurozona mejora. A pesar del dato de inflación de febrero de -0,3 por ciento, el índice alemán ZEW de sentimiento económico marcaba máximos de trece meses en marzo, con 54,8 puntos en el caso de Ale-mania y 62,4 puntos en el caso de la eurozona, bastante por encima de las estimaciones de una ganancia de 58,2 puntos.
En EE.UU., el dato de construc-ción de viviendas de febrero registró un retroceso del 17 por ciento por las fuertes nevadas en el noreste y Medio Oeste. Los permisos para fu-turas construcciones subieron un 3 por ciento ese mes, dejando una tasa anual de 1,09 millones y anticipando un rebote en los próximos meses. Aunque su mercado de la vivienda se está recuperando, la cifra de nuevas construcciones está aún lejos de los dos millones de unidades anuales de antes de la crisis.
Con la expectativa del co-mienzo inminente del programa de compra de deuda por parte del BCE
a primeros de marzo, los fondos de renta variable europea registraron importantes entradas de patrimonio en febrero. Sólo en la última semana sumaron unos 3.764 millones de euros, según EPFR Global, llevando a máximos de siete años al índice FTSE Eurofirst 300. Incluso Grecia recibió el mayor volumen de aporta-ciones netas durante esa semana, en lo que va de año.
Los fondos de gestoras nacionales tuvieron un comportamiento similar durante febrero, con un aumento de patrimonio de 8.164 millones de euros, dejando el patrimonio total gestionado –a día 28 de febrero– en 212.236 millones de euros. Un au-mento de patrimonio mensual ré-cord, si consideramos los últimos siete años. Este dato, actualizado a diario, queda reflejado en el índice VIFI, que puede consultarse en la página www.quefondos.com
LOS MIXTOS SIGUEN GANANDOPor categoría VDOS, las mayores aportaciones netas de patrimonio corresponden el pasado mes a Mixto Conservador Global, que capta 2.808 millones de euros, con Mixto Conservador Euro atrayendo un vo-lumen neto de 1.020 millones de euros. Por tipo VDOS, los fondos de renta fija se mantienen en prime-ra posición por cuota patrimonial (27,57 por ciento), seguidos de los fondos mixtos (25,14 por ciento)
que continúan sumando cuota de mercado. Los fondos garantizados, en una caída continuada, suponen una cuota de 14,60 por ciento, a cor-ta distancia de los fondos de renta variable, sectoriales que representan, a cierre de febrero, un 14,50 por ciento de cuota.
CaixaBank se posiciona como lí-der por grupo financiero en cuanto a