resumen semanal del 16 al 22 septiembre

1

Informe de EstrategiaLunes 23 Septiembre de 2013

2

Asset Allocation

Escenario global

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = = = �� = = = ��

CORTO EUROPA = ��

LARGO ESPAÑOL �� = = = = = =LARGO EE UU = = = = ��

LARGO EUROPA = = = = ��

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

�� = =

HIGH YIELD �� = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX �� = �� STOXX 600 �� = = = = =S&P 500 �� = = = = = = = =Nikkei = = = = = = �� = ��MSCI EM = = = = ��

DIVISAS DÓLAR/euro �� = = = ��

YEN/euro = = = = = = = = = =

�� posit ivos �� negativos negativos = neutrales

3

Escenario Global

Y habló la FED…: no tapering

� Sorpresa en la reunión de la FED, con la decisión de mantener el QE sin cambios

y un mensaje más prudente. Repasamos primero las claves de reunión/mensaje:

� Pese a los buenos datos macro y a los mensajes desde distintos

miembros de la FED, septiembre no fue el mes para empezar a recortar

las compras de activos. ¿Por qué? La principal motivación el

endurecimiento de las condiciones financieras en los últimos meses, en lo

que no parece sino un eufemismo al referirse al movimiento del bono a

10 años y la pendiente del 2-10 años. Nos encontramos así con una

variable fundamental a la hora de atisbar los movimientos desde la FED:

no es sólo el empleo (o los datos macro…), la gran “brújula”, sino también

la renta fija por sus implicaciones económicas.

� ¿Hasta cuándo se aplaza la salida del QE? Según el comunicado: “el

comité esperará a una mayor evidencia de que la mejora sea sostenida,

antes de ajustar el ritmo de compras”. El tapering sigue estando al final

del camino, continúa hablándose de final de año: ¿octubre o diciembre?

Nos decantaríamos por la segunda opción, diciembre: la reunión de

octubre parece pronto para haber acumulado datos suficientes (a sólo 6

semanas vista). Además, desde los precios (otra variable a considerar), la

tendencia para finales de año sería de niveles más alejados del mínimo

de la banda objetivo. Atentos a los precios, muy bajos: siguen ofreciendo

mucho margen para una salida de los estímulos más que tranquila.

Bullard, sin embargo, admite como posible un “pequeño tapering” para

octubre…Momento ahora de las declaraciones post-reunión.

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nov-10

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nov-12

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nov-13

Simulación comportamiento PCE subyacente YoY

ZONA DE CONFORT FED 1% A 2%

2013 e

2013: evolución precios subyacentes inferior a 2012, con tasas aún bajas que deberían ir aproximándose a la

media

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jun-08

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jun-10

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jun-11

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jun-12

oct-12

feb-13

jun-13

Tipos mercado hipotecario en EE UU

Tipo hipotecas medias

Tipo hipotecas jumbo 30 YR

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Escenario Global

Y habló la FED…: no tapering (II)

� ¿Empeora el juicio macro de la FED? Sí desde las estimaciones de PIB, con

ligera corrección (de 2,5% a 2,3% en 2013 y del 3,3% a 3% en 2014), y

apenas desde el desempleo, manteniendo sin grandes cambios los

objetivos de junio. Mensaje prudente, esperado en grandes líneas, y que

en el caso de las previsiones de PIB 2013 no hace sino acercarse a las

estimaciones de consenso.

� Con los datos conocidos, las cifras siguen apoyando la economía. En esta

semana, tanto la FED de Filadelfia, como las referencias inmobiliarias lo

han hecho. La primera con alzas en los componentes fundamentales:

nuevas órdenes, y en empleo en segundo lugar. En cuanto a las lecturas

inmobiliarias hay dudas sobre si estamos viendo los “últimos coletazos “

de la mejora, con los compradores aprovechando en estos meses lo que

entienden que ha sido/serán los niveles de tipos más bajos. Sin

descartarlo, creemos que hay razones de fondo que no invitan a pensar

en ajustes severos, por ejemplo los razonables niveles de inventarios de

las viviendas de segunda mano. Estaremos atentos a próximos datos por

si señalan una desaceleración…

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

Philly FED ISM Manufacturero

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jul-12

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jul-13

Stock de viviendas relativamente "ajustado"

Inventario de viviendas de segunda mano (en mill.)

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Escenario Global

Sigue el QE: lecturas por activos (I)

� ¿Cómo afecta la decisión a nuestra visión por activos? Aunque sin cambios

finalmente en nuestro asset allocation, sí creemos necesario referirnos al

previsible impacto por activos:

� Días antes de la decisión de la FED, tuvimos novedades referentes al

próximo relevo de Bernake. También contra pronóstico, el favorito,

Summers se retira. Yellen, o una visión más continuista en la FED son

“cotizadas” por los mercados, de la misma forma en que se cotizaría un

ritmo de QExit más pausado. Es decir, cuando ha llegado la reunión de la

FED, el “día D”, el mercado había depurado parte del temor asociado a

una brusca salida del QE. Luego toca cotizar que, además, el tapering no

empieza en septiembre.

� Renta fija americana, el activo más directamente afectado: para los

plazos largos, mantenemos el objetivo del 3%, reconociendo que de

corto plazo se aleja ante el mantenimiento del programa de compras.

Advertimos un cierto margen de deslizamiento hacia el 2,5%, niveles

próximos a los vistos en julio, antes de que la FED los percibiera como

una “amenaza” para la recuperación. Creemos que se ha querido evitar

que los bonos cotizaran una normalización y un año 2014, con lecturas

más próximas a los niveles teóricos (PIB real+inflación >3%).

6

Escenario Global

Sigue el QE: lecturas por activos (II)

� Renta fija europea, muy ligada a la americana, particularmente en los

plazos largos: esperamos un impacto en el mismo sentido, pero con

menor intensidad. Mantenemos también el objetivo del 2% para el bund.

� Renta fija emergente, mejorando por la parte del bono y por divisa. Si

decíamos la semana anterior que “de darse una estabilización de la TIR

de los plazos largos americanos como esperamos, sería positivo para la

categoría”, la lectura es aún más válida si vemos una TIR del treasury más

alejada de sus máximos. Desde las divisas, parte del flujo de salida vivido

desde mayo podría revertir, ¿tanto como para modificar nuestra

recomendación de neutrales? De momento no, esperaremos a más

señales desde los flujos, además en algunas de las divisas afectadas

como el real brasileño parece que nos acercamos a niveles de equilibrio.

Así se podría entender tras los comentarios del Ministro de Finanzas

sobre el probable reducción del apoyo del Banco central al real: ¿hemos

llegado ya al nivel objetivo del Gobierno o se espera que el continuado

QE de la FED haga el resto/mantenga los niveles? Además,

probablemente vinculemos la entrada a una mejora de la visión sobre la

renta variable emergente, hoy por hoy sin el apoyo aún desde los

beneficios.

� Renta Variable, positivo a corto plazo. Tocando objetivos en todos los

mercados. Políticas de stop profits más ceñidas, compras de opciones de

cobertura,…

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TIR de bonos a 10 años (en %)

LARGOS PLAZOS en el G3

Alemania EE UU UK

¿Reducirán BoE y BCE las altas correlaciones en el mercado de renta fija?

De momento, mejor el BCE que el BoE, ¿cotizando la mejor macro británica?

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Escenario Global

Sigue el QE: lecturas por activos (III)

� Dólar, presionado a la baja, pero en la parte alta de la banda objetivo: por

diferencial de tipos el rango se situaría en el 1,25-1,35, por lo que

estaríamos en altos. ¿Escenario y probabilidad de que dicho rango

cambie de forma sustancial? Sólo si el 2 años americano volviera a sus

niveles de TIR de mayo sin movimientos en el europeo. Parece difícil la

conjunción de ambas situaciones: curvas correlacionadas y una salida del

QE que acabará llegando. Mantenemos posiciones largas en dólar.

� Materias primas: mejoras en buena parte de las mismas en la semana, al

hilo de lo visto en todos los mercados financieros. Crudo afectado por

otras cuestiones (Siria, Irán). En todo caso, no creemos que haya margen

a estos niveles ni por la FED para modificar nuestras posiciones en

petróleo y oro. No estamos en ellos de forma directa. Preferimos

exposición vía valores (servicios petrolíferos + mineras de oro).

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-200.000

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jun-13

Cotización eurodólar

Flujos

EURODÓLAR y FLUJOS

Net EUR non commercial position (izqda.) Cotiz. $/€ (dcha.)Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

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oct-12

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jun-13

€/$

Diferencial bonos 2 años

EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$

20-9-13 31-12-12 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 110,0 110,84 -2,3% -6% -1%

Oro 1.359 1.656 2,4% -23% -18%Plata 23 30 2,8% -34% -24%

Trigo 657 779 4,7% -27% -16%Maíz 460 694 2,1% -41% -34%Arroz 16 15 0,0% 4% 5%

Cobre (futuro tres meses LME) 7.335 7.887 4,2% -12% -7%Aluminio (futuro tres meses LME) 1.829 2.063 2,2% -17% -11%Zinc (futuro tres meses LME) 1.906 2.053 2,0% -10% -7%Níquel (futuro tres meses LME) 14.400 17.200 3,8% -19% -16%

Variación en

8

� Revisamos nuestras CARTERAS MODELO

� En la Cartera Conservadora, sin cambios.

� La rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 es de 5,21%

Renta Fija

� En la Cartera Agresiva, sacamos el bono de Gas Natural, vencimiento 2.020 y TIR de 3,46% y lo cambiamos por

un bono de Lafarge, vencimiento 2,018 y TIR de 4,41%.

� La rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 es de 5,61%

9

Divisas

Diario EURUSD

Diario EURMXN

� Como no podía ser de otra forma la FED ha marcado el devenir del dólar, y

como bien comentábamos la inflación no ha sido un impedimento para que

hayan decidido mantener los estímulos invariables. Esto ha provocado la

rotura de la resistencia en 1.3450 lo que abre la puerta a los siguientes

máximos marcados en febrero en zona de 1.37. Este es el nuevo nivel a tener

en cuenta para buscar nuevos cortos en caso de no tener posición todavía en

dólares, teniendo en cuenta que técnicamente el par esta entrando en zona de

sobrecompra. Con esto, el mercado pone la vista ahora en las elecciones

Alemanas del domingo, que, salvo sorpresa, no debería mover la divisa en este

caso.

� La decisión de la FED ha tenido una consecuencia muy positiva al sur de la

frontera, donde los tipos de los bonos a 10 años en ‘Local Currency’ han

experimentado la mayor caída de los últimos 15 meses. El reflejo en la divisa

ha sido una apreciación de un 2% sobre el USD, y en cuanto el euro se

estabilice podría ser el catalizador de una nueva pata bajista en el par. En la

semana no ha conseguido perforar el soporte en la barrera del 17 gracias

exclusivamente a la fortaleza del euro. Sin embargo la tendencia bajista de

corto plazo debería tener aun recorrido una vez superado este nivel. Mientras,

no descartamos un rebote desde estos niveles hacia la zona de 17.5 antes de

tomar un nuevo impulso bajista.

10

� El inesperado esperar y ver de la FED ha permitido un nuevo

movimiento al alza de los mercados, que rompen algunas de las

resistencias a las que se enfrentaban.

� Técnicamente el movimiento permite confiar en cierta inercia

positiva. Pero los +20% alcanzados en EEUU, junto con las cifras que

en Europa ya son de +13%-+15% (gran recorte el de los últimos

meses), nos hacen tomar conciencia de una necesaria y pausada toma

de beneficios.

� Repetimos gráfico esta semana con el EYG americano, pero en

este caso no hacemos una simulación (la semana pasada

suponíamos niveles de 1,800 con TIR de 3,5%), sino que

plasmamos los número actuales. Con un PER de casi 16x y una

TIR de 2,70% , la rentabilidad de la Bolsa es del 3,75%, lejos de

los máximos del 7,5%.

� En este contexto, es mejor comprar opciones de protección o

ir deshaciendo cartera de aquellos valores que han agotado, al

menos de momento, su potencial. En este sentido esta

semana salen de cartera BBVA y Volkswagen, entrando DNB

Nor, banco Noruego de perfil más defensivo. A ello añadimos

la posibilidad de hacer coberturas.

Renta variable

La FED permitió la ruptura de resistencias del S&P 500

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-2%

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2%

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dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12

PRIMA DE RIESGO S&P 500. El S&P 500 a 1.730. TIR 2,73

11

Renta variable

El sector bancario puede seguir teniendo recorrido, pero mejor fuera de España

� El sector bancario de la zona euro ha dejado atrás sus mínimos vistos

en julio de 2012. Actualmente empezamos a ver estimaciones de

crecimiento que dan ROEs normalizados en torno al 8%. En este

sentido el sector podría tener aún un 5-10 por ciento de potencial.

� No obstante, consideramos que los niveles alcanzados por

BBVA ya descuentan una notable mejoría, no sólo del valor,

sino de la situación de España y su prima de riesgo.

� Por eso hemos creído conveniente optar por un banco fuera

de la zona euro, como es DNB Nor. El banco noruego tendrá

ROEs por encima del 11% en los dos próximos años, lo que le

debería permitir cotizar a ratios superiores al valor en libros

con el que cotiza actualmente.

� Mantenemos las dos apuestas en Francia: Societe y BNP, que

cotizan con descuentos del 30% y 20% respectivamente sobre

sus libros

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Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

y = 12,199x + 0,0074R2 = 0,5662

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1,0 x

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P/Book

ROE

Valoración del sector bancario europeo

Caros

Baratos

Barc

DNB

KBC

BNP

Societe

BBVA

12

Renta variable

Vendemos Volkswagen. Mantenemos Michelin

� El pasado jueves, una revista especializada en motor señalaba que

VKW no alcanzaría objetivos de ventas y márgenes 2015. Aunque la

noticia fue desmentida por la compañía, pone encima de la mesa la

necesidad de mantener los actuales crecimientos previstos en ventas

(menores que los de los últimos años), junto con el sostenimiento de

unos márgenes ya de por sí altos.

� Actualmente la valoración de VKW es la máxima de los

últimos tres años en un entorno de menor crecimiento.

Aunque el sector mantiene la buena dinámica de los últimos

años, tras obtener un 23% de revalorización, creemos

conveniente sacar el valor de cartera modelo.

� No así con Michelín, que cuenta con un perfil de mayor

crecimiento y, sobre todo, valoraciones que son menos

extremas que las de VKW (dinámica similar en otras

compañías automovilísticas). Por ello la mantenemos en

cartera.

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EBITDA Margin ROE

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EBITDA Sales

13

� Durante los pasados meses, la volatilidad en los mercados de renta fija ha afectado de manera negativa a los fondos más conservadores que

componen las carteras. El tener fondos con un mandato flexible, no direccional ha sido factor clave para beneficiarse y obtener resultados positivos

en este entorno complicado.

� Tras meses de rentabilidades positivas en todos los activos de renta fija, la creciente dificultad por encontrar Yield llevo a la mayoría de los gestores a

centrar sus estrategias en: Bonos emergentes, principalmente en divisa local y Bonos ligados a la inflación debido a sus valoraciones atractivas (bonos

con alta duración).

� Los factores que contribuyeron a la rentabilidad negativa de los fondos en este segundo semestre han sido: Duración en gobiernos desarrollados

(PIMCO, Legg Mason, Carmignac y M&G) y exposición a divisas emergentes (Templeton, Julius Baer, Legg Mason, Carmignac y PIMCO).

� Fondos con un elevado peso en High Yield, lograron capear el temporal ya que este activo, a diferencia de lo que se puede pensar, se vio menos

afectado (Axa, JP Morgan y M&G) mientras que fondos con estrategias no direccionales Long/Short incluso se beneficiaron obteniendo resultados

positivos (Ignis, Threadneedle, Dexia). Reiteramos nuestra recomendación de tener estos fondos en cartera.

Fondos

Fondos de Renta Fija: De la búsqueda de Yield….. a la búsqueda de salvar el año.

14

� Crecimiento en US y UK continuará beneficiándose de los bajos niveles en

los tipos de referencia. Esperaban que el tapering comenzara en

septiembre por lo que redujeron la duración a cero antes del comunicado

de la FED. Tipos corto en el 3y2y en US y UK. Largos de USD y GBP.

� Positivos en el crecimiento europeo pero con incertidumbre aún en la

deuda de las economías periféricas, por lo que se mantienen cortos de

Euro y largos de la parte corta de la curva europea, estrategia utilizada

como cobertura de los cortos en US y UK. Cortos en el 5y5y de inflación

francesa, ven inconsistentes los niveles de tipos respecto al crecimiento.

� Abenomics, reformas estructurales que funcionarán en la economía y

continúan con una posición corta en el JPY.

� Deterioro en el crecimiento emergente que se pondrá a prueba cuando la

FED comience con el tapering. Continúan cortos del AUD y del CAD

(dependientes de las MMPP).

� Volatilidad: Se encuentran vendidos de volatilidad, ante las expectativas

de que la volatilidad en el medio plazo se mantendrá elevada.

Fondos

Ignis Absolute Return Goverment Bond.

� Gran comportamiento del fondo, que debe formar parte de cualquier

cartera debido a su gran efecto diversificador. Independientemente de

los buenos resultados, con los que cumplen objetivo, el escenario que

plantean nos hace creer que el comportamiento positivo continuará.

Fondo para perfiles a partir del 2.

15

� El fondo mantiene una exposición neta del 74,1% (148% bruta). La mayor

parte del riesgo se encuentra en las estrategias direccionales de Carry y

Basis (57% riesgo de credito) centrandose en bonos de High Yield. En

Investment grade mantiene posiciones cortas del 5%.

� En las estrategias Long/Short se centra en la estrategia de eventos con

una exposición 25% neta. Y en valor relativo una exposición neta de -3%.

� El fondo destaca por su baja direccionalidad y excelentes resultados.

Descorrelaciona cualquier cartera de renta fija. Apta para clientes a

partir del perfil 2.

Fondos

JP Morgan Income Opportunities

Threadneedle Credit Opportunuties

� La duración del fondo se sitúa en torno al 1,1 años, proveniente

unicamente de la exposición a High Yield, donde tiene un 32% el fondo.

� Han incrementado su peso en las coberturas, actualmente tiene un 18%

en posiciones cortas aprovechando las altas valoraciones del mercado en

bonos de gobiernos y emergentes. Cuenta con un 56% en liquidez.

� Fondo con una alta direccionalidad a High Yield, muy activo en

coberturas y estrategias long/short vía derivados, actualmente se

gestiona de manera conservadora con altos niveles de liquidez. Apto

para perfiles a partir del 2.

16

� 18,6 bn bajo gestión. La yield de la cartera se ha situado en el 3,82 (3,7% a

cierre de julio). Con una duración de 3,35 años (2,5% GBP, 0,6% EUR y

0,2% USD). Recientemente compró Treasuries 10y al 3%.

� Gobiernos: la exposición se mantiene en el 25% bruto (13% neto). En

agosto se han comprado GILTS.

� Crédito: En IG han comprado compañías americanas del sector de las

telecomunicaciones en la parte larga de la curva con spreads de 150-170

sobre el treasury al plazo. El sector financiero sigue pensando en torno al

15-16%. Se han comprado bancos de UK y de EEUU. HY: en julio se subió

del 24 al 29% . No ven descartable aumentar su exposición a EE.UU.

� Renta Variable: la exposición ha pasado al 11.3%.

� Mantenemos nuestra recomendación positiva para el fondo.

Independientemente de sus buenos resultados, es importante dirigirlo a

clientes del perfil correcto que soporte un 20% de RV. Vigilamos de

cerca el patrimonio, de momento los gestores siguen cómodos con ese

volumen.

Fondos

Dexia Long/Short CreditM&G Optimal Income

� Exposición Neta del fondo 38,4% (86,7% bruta) Duración 0,5 años. El

riesgo de crédito actual es de 60% cubierto.

� Cartera direccional: Exposición actual del 22% a IG, de los cuales el 11%

tiene una duración menor a 12 meses. HY. Exposición del 13% de los

cuales 5,5% tiene una duración menor a 18 meses. 55 líneas en cartera.

� Coberturas: Posición larga y vía opciones (septiembre) en Xover. Largos

de volatilidad VIX con vencimientos diciembre.

� Relative Value: La exposición neta en estas estrategias es del 3,3% (Bruta

58,6%). La volatilidad y dispersión les ha permitido encontrar buenas

oportunidades para capturar “premiums” del primario.

� Fondo para los perfiles bajos de riesgo, sustituto a fondos monetarios.

Su máximo drawdown ha sido de 0,6%. Si bien el entorno actual de

tipos, limita las rentabilidades esperadas por este fondo, aporta

diversificación a una cartera de renta fija y es apta para aquellos perfiles

más conservadores.

17

Fondos

Diferentes estrategias, diferentes objetivos de rentabilidad y diferentes

perfiles de riesgo. Siempre es mejor combinarlos en una cartera.

� Los fondos de gestión alternativa en renta fija, han cumplido con su

objetivo durante el periodo de volatilidad de Mayo-Agosto. Si bien, el

elevado peso en High Yield de los fondos seleccionados les ha

beneficiado, es un riesgo a vigilar de cara a posibles flujos de salida en la

categoría.

� Las estrategias alternativas que utilizan estos gestores, aportan

diversificación a una cartera, si bien no son inmunes a sufrir perdidas y

es importante ser consientes de la volatilidad de cada fondo a la hora de

decidir a que perfil van dirigidos.

� En un entorno de normalización de tipos, estos fondos continuaran con su

evolución “normal” de retornos moderados de baja beta frente al

mercado de crédito.

18

Información de mercado

19

Tabla de mercados Inversis

Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2013 (%)

Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 9140,9 2,23 7,51 13,95 11,92

Euribor 12 m 0,54 0,55 0,54 0,72 EE.UU. Dow Jones 15636,6 2,20 4,22 15,00 19,33

3 años 2,25 2,46 2,48 3,74 EE.UU. S&P 500 1722,3 2,31 4,24 17,95 20,77

10 años 4,34 4,49 4,47 5,77 EE.UU. Nasdaq Comp. 3789,4 1,98 4,86 19,31 25,50

30 años 5,07 5,11 5,06 6,42 Europa Euro Stoxx 50 2937,4 2,45 5,36 15,05 11,44

Reino Unido FT 100 6625,8 0,64 2,67 13,17 12,34

Tipos de Intervención Francia CAC 40 4210,0 2,32 4,49 19,95 15,63

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 8701,9 2,26 4,84 17,76 14,31

Euro 0,50 0,50 0,50 0,75 Japón Nikkei 225 14742,4 2,47 10,05 62,24 41,82

EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 1,37 5,78 7,23 2,13

Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) 1,08 5,05 12,43 -0,46

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 2,49 4,10 -3,23 -4,98

España 4,34 4,49 4,47 5,77 Brasil Bovespa 3,36 9,09 -10,69 -9,61

Alemania 1,93 1,98 1,84 1,57 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 2,20 6,50 0,76 2,02

EE.UU. 2,73 2,88 2,81 1,76 Rusia MICEX INDEX 3,07 7,82 -0,96 0,69

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2012

Euro/Dólar 1,35 1,33 1,34 1,29 Petróleo Brent 109,28 112,78 110,15 110,03 111,11

Dólar/Yen 99,37 99,38 97,31 78,31 Oro 1357,02 1326,39 1371,17 1768,60 1675,35

Euro/Libra 0,84 0,84 0,86 0,80 Índice CRB Materias Primas 290,51 292,05 290,34 306,93 295,01

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,12 6,12 6,12 6,30

Real Brasileño 2,20 2,27 2,41 2,02

Peso mexicano 12,75 13,04 13,00 12,91

Rublo Ruso 31,79 32,47 32,93 31,24 Datos Actualizados a viernes 20 septiembre 2013 a las 12:07

MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE

DIVISAS MATERIAS PRIMAS

20

Parrilla Semanal de Fondos

Semanal Mensual Trimestral YTD

07/09/2013 14/08/2013 14/06/2013 01/01/2013

13/09/2013 13/09/2013 13/09/2013 13/09/2013

Group/Investment ISIN

Base

Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

MERCADO MONETARIO EUR

Aviva Corto Plazo B FI ES0170156030 Euro 0,05 0,20 0,70 1,97 2,91 -0,02 0,17

RENTA FIJA CORTO PLAZO

CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro 0,22 -0,05 0,03 -0,15 0,28 -1,03 0,83

RENTA FIJA GLOBAL

PIMCO GIS Unconstrained Bd E EUR Hdg IE00B5B5L056 Euro 0,09 -0,77 -2,20 -2,86 -2,12 -3,76 2,18

RENTA FIJA CORPORATIVA

PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro 0,27 -0,95 -2,73 -3,75 -1,08 -6,80 3,70

RENTA FIJA HIGH YIELD

GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro 0,32 -0,31 0,39 2,58 5,56 -5,19 6,41

RENTA FIJA EMERGENTE

BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro 2,41 -1,44 -5,04 -9,75 -5,76 -15,64 9,13

MIXTOS FLEXIBLES

GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,72 0,00 0,48 6,07 9,01 -3,65 7,22

RENTA VARIABLE EUROPA

Alken European Opportunities A LU0524465977 Euro 1,70 0,88 8,66 24,63 30,09 -7,60 15,40

RENTA VARIABLE EEUU

Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar 1,98 0,55 4,05 17,63 13,14 -7,98 13,38

RENTA VARIABLE GLOBAL

BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro 1,01 0,85 5,73 9,92 11,80 -10,52 11,52

RENTA VARIABLE EMERGENTE

Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 3,31 -2,90 -3,76 -7,25 -1,31 -19,74 15,45

RENTA VARIABLE JAPON

Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 3,28 1,63 10,51 33,94 50,31 -18,39 28,37

COMMODITIES

GSSI GSQ DJ-UBS Enhanced Strategy A EUR LU0397155978 Euro -1,12 1,52 -0,66 -8,22 -14,06 -18,41 14,13

RENTA FIJA ALTERNATIVA

Dexia Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,08 0,10 0,32 0,77 1,97 -0,46 0,48

MARKET NEUTRAL

BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,06 -0,24 0,70 1,75 3,41 -1,99 3,77

12 Meses

14/09/2012

13/09/2013

21

Calendario Macroeconómico

Lunes 23 Septiembre

Zona Dato Estimado Anterior

3:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino 50,10

8:58 Francia Manufactura Francesa PMI 49,70

8:58 Francia Servicios Franceses PMI 48,90

9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania 52,80

9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania 51,80

9:58 Europa Índice de gestores de compra manufacturero 52,00 51,40

9:58 Euroopa Índice de servicios de gestores de compra 51,40 50,70

10:00 Italia Inflación Salarial de Italia (Mensualmente) 0,00

14:30 EEUU Actividad Nacional del Fed de Chicago - 0,15

14:58 EEUU Índices de Gestión de Compras de Manufacturas 53,90 53,10

Martes 24 Septiembre


10:00 Alemania Evaluación Actual Alemana 112,00

10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán 103,30

10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio Ifo Aleman 108,50 107,50

10:00 Italia Balanza Comercial No Comunitaria de Italia 2,80B

15:00 EEUU Índice de Precio de vivienda S&P/Case-Shiller (Anual) 0,12 0,12

15:00 EEUU Índice de Precios de Vivienda (IPV) (Anual) 0,08

15:00 EEUU Índice de Precios de Vivienda (IPV) S&P/CS Composite-20 (Mensualmente)

0,02 0,02

15:00 EEUU Índice de precios de viviendas (Mensualmente) 0,01

16:00 EEUU Confianza del Consumidor 80,50 81,50

16:00 EEUU Índice Fed de Richmond 14,00

Miércoles 25 Septiembre


8:00 Alemania GfK Clima del Consumidor Alemán 6,90

8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia 98,00

10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano 98,30

12:00 UK Encuesta sobre comercios de distribución CBI - Confirmados 27,00

14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) 0,1% -7,4%

14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos subyacente (Mensualmente) 0,4% -0,8%

16:00 EEUU Ventas de viviendas nuevas 428K 394K

16:00 EEUU Ventas de Viviendas Nuevas (Mensualmente) -13,4%

22

Calendario Macroeconómico II

Jueves 26 Septiembre


8:45 Francia Confianza del Consumidor Francés 84,00

10:00 Itallia Ventas Minoristas de Italia (Anual) -3,0%

10:00 Italia Ventas minoristas Italianas (Mensualmente) -0,2%

10:00 EUR Masa monetaria M3 (Anual) 2,2%

10:00 EUR Préstamos Privados (Anual) -1,9%

10:30 UK Cuenta corriente -14,5B

10:30 UK Producto interior bruto (trimestralmente) 0,7%

10:30 UK Producto interior bruto (Anual) 1,5%

14:30 EEUU GDP Indice de precio (trimestralmente) 0,7% 0,7%

14:30 EEUU Producto interior bruto (trimestralmente) 2,5% 2,5%

16:00 EEUU Venta de viviendas pendientes (Mensualmente) -0,3% -1,3%

17:00 EEUU Manufactura de KC Fed 8,00

Viernes 27 Septiembre


1:01 UK Confianza del consumidor GfK - 13,00

1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) 0,5%

1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) -0,2% 0,4%

1:30 Japón IPC Nacional (Anual) 0,7%

1:30 Japón Nucleo nacional IPC (Anual) -0,4% 0,7%

8:45 Francia Gasto de consumo Frances (Mensualmente) -0,8%

8:45 Francia PIB Frances (trimestralmente) 0,5%

9:00 España Ventas minoristas Españolas (Anual) -3,8%

10:00 Italia Confianza Empresarial Italiana 92,90

11:00 EUR Clima empresarial -20,0%

11:00 EUR Confianza del Consumidor - 15,60

11:00 EUR Encuestas a Negocios y a Consumidores 95,20

11:00 EUR Sentimiento de la Industria - 7,90

14:00 Alemania IPC Aleman (Anual) 1,5% 1,5%

14:00 Alemania IPC Aleman (Mensualmente)

14:30 EEUU Gasto personal (Mensualmente) 0,3% 0,1%

14:30 EEUU Índice de precios subyacente del gasto en consumo personal (Mensualmente)

0,1% 0,1%

14:30 EEUU Ingresos personales (Mensualmente) 0,3% 0,1%

15:55 EEUU Michigan: Expectativas de inflación 3,2%

15:55 EEUU Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 76,80

23

Resultados


Compañía Periodo EPS Estimado

EEUU CarMax Inc Q2 2014 0.564

EEUU Lennar Corp Q3 2013 0.452

EEUU Carnival Corp Q3 2013 1.302

UK Carnival PLC Q3 2013 1.302



EEUU AutoZone Inc Q4 2013 10.374

EEUU Bed Bath & Beyond Inc Q2 2014 1.149

EEUU Jabil Circuit Inc Q4 2013 0.54



EEUU McCormick & Co Inc/MD Q3 2013 0.785

EEUU NIKE Inc Q1 2014 0.778

EEUU Accenture PLC Q4 2013 1.009



-- -- -- --

24

Dividendos

Lunes 23 Septiembre

Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

EEUU Iron Mountain Inc Quarterly 0.27 USDITALIA Eni SpA Semi-Annual 0.55 EUR



EEUU Philip Morris International Inc Quarterly 0.94 USDEEUU International Flavors & Fragrances Inc Quarterly 0.39 USD

FRANCIA Total SA Quarterly 0.59 EUR



EEUU Zimmer Holdings Inc Quarterly 0.20 USDEEUU Nucor Corp Quarterly 0.3675 USDEEUU Flowserve Corp Quarterly 0.14 USDEEUU Ralph Lauren Corp Quarterly 0.40 USDEEUU Danaher Corp Quarterly 0.025 USDEEUU Whole Foods Market Inc Quarterly 0.10 USDEEUU DENTSPLY International Inc Quarterly 0.0625 USDEEUU Sempra Energy Quarterly 0.63 USDEEUU Staples Inc Quarterly 0.12 USDEEUU Pioneer Natural Resources Co Semi-Annual 0.04 USDUK Centrica PLC Semi-Annual 5,466667 GBpUK Old Mutual PLC Semi-Annual 2,333333 GBp

25

Dividendos II



EEUU PG&E Corp Quarterly 0.455 USDEEUU Morgan Stanley Quarterly 0.25556 USDEEUU Mondelez International Inc Quarterly 0.14 USDEEUU Health Care REIT Inc Quarterly 0.8125 USDEEUU Edison International Quarterly 0.3375 USDEEUU JPMorgan Chase & Co Semi-Annual 39.50 USDEEUU Deere & Co Quarterly 0.51 USDEEUU ACE Ltd Quarterly 0.51 USDEEUU Dominion Resources Inc/VA Quarterly 0.96979 USDEEUU Dow Chemical Co/The Quarterly 0.32 USDEEUU FMC Corp Quarterly 0.135 USDEEUU Franklin Resources Inc Quarterly 0.10 USDEEUU Xerox Corp Quarterly 0.0575 USDEEUU Windstream Holdings Inc Quarterly 0.25 USDEEUU Molex Inc Quarterly 0.24 USDEEUU St Jude Medical Inc Quarterly 0.25 USDEEUU Stryker Corp Quarterly 0.265 USDEEUU Humana Inc Quarterly 0.27 USDEEUU Illinois Tool Works Inc Quarterly 0.42 USDEEUU US Bancorp/MN Quarterly 0.23 USDEEUU Allstate Corp/The Quarterly 0.480469 USDEEUU Host Hotels & Resorts Inc Quarterly 0.12 USDEEUU AvalonBay Communities Inc Quarterly 01.07 USDUK HSBC Holdings PLC Quarterly 0.507812 USD



EEUU Republic Services Inc Quarterly 0.26 USDEEUU Huntington Bancshares Inc/OH Quarterly 0.185506 USDEEUU Health Care REIT Inc Quarterly 0.40625 USDEEUU Hartford Financial Services Group Inc Quarterly 0.492188 USDEEUU Quest Diagnostics Inc Quarterly 0.30 USDEEUU EMC Corp/MA Quarterly 0.10 USDEEUU Dell Inc Quarterly 0.08 USDEEUU Cardinal Health Inc Quarterly 0.3025 USDEEUU Apartment Investment & Management Co Quarterly 0.4375 USDEEUU State Street Corp Quarterly 0.26 USDEEUU Allstate Corp/The Quarterly 0.31875 USD

26

Garantizados en período de comercialización

Fondo ISIN Período comercialización Comisión de gestión Vencimiento Garantía

Bankinter Renta Fija Naos 2018 Garantizado, FI ES0164541007 15/10/2013 0,85% 14/06/2018113,35% del valor liquidativo de fecha 14/6/2018 (TAE 2,72%)

Garantizados de Renta Fija

27

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